曾经医药行业由于其抗风险性较强，因为备受喜爱，而近两年来，随着政策的不断推进，医药行业的风险逐渐释放，投资者纷纷逃离。

自去年“4+7”集中采购政策实施以来，医药板块就一蹶不振。曾经是避险板块，如今人人敬而远之。按申万二级行业排名，涨幅最高的为饲料行业，年初至今涨幅高达106.07%，其次为畜禽养殖，涨幅为56.7%。由于医疗服务不需要集中采购，因此年初至今该板块在医药行业中涨幅最好，年初至今涨幅为20.89%；而因为集中采购的目的就是为了降低医药代表的销售费用，因此医药商业板块涨幅垫底，年初至今涨幅为9.51%。

6月4日上午，财政部网站发布了“开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作”的消息，将于6、7两月对77家药企开展会计信息质量专项检查，重点是核查销售费用。称要对医药企业销售环节开展“穿透式”监管，延申检查关联方企业和相关销售、代理、广告、咨询等机构，必要时可延伸检查医疗机构。

其中，财政部直接检查15家药企，包括恒瑞医药、复星医药、上海医药、步长制药、华润三九等医药龙头企业。

（资料来源：财政部网站）

各省市财政厅各检查2家药企，共62家药企，包括智飞生物、天士力、仙琚药业、亚太药业、同仁堂、卫光生物等上市公司或上市公司子公司。

（资料来源：财政部网站）

两票制之后，药企销售费用大部分大幅增长

两票制之前，药企的销售是底价代理销售模式。即生产企业按照政府批准的最高零售价格的15%～25%左右的底价开票给代理商，代理商通过商业公司运送给医院，再通过过票公司洗票（通过增加销售成本减少应纳税额）。这样可以最大程度的减免税务，降低成本。

（图片来源于网络）

此次被检查的77家药企中，共22家上市企业，从这些医药公司的销售费用及其同比增长情况来看，2018年这些药企公司销售费用基本上都呈现较大幅度的增长，其中销售费用最高的为上海医药，2018年其销售费用总额为110.58亿元，而增长幅度最大的为沃森生物，同比增长143.47%。

（数据来源：wind）

而销售费用的增加主要有以下两个方面的原因：

1）自销能力差的药企毛利率增高，销售费用率增加

两票制前后都需要高开，但是两票制之前高开的责任再代理商，代理商通过药企低开，代理商高开之间的差价作为代理商利润和医生的现金打点费用，所以两票制之前，自销能力较差的公司市场费用并不高，市场费用主要为广告宣传费及给予医生的实物打点，如房产、手表、钢笔等礼物。

两票制后，高开的责任由药企承担，高开必定导致毛利率增高。同时，形成高开代理模式。在高开代理模式中，由于代理公司非其参控股子公司，导致财报无法并表。因此，需要给予代理公司返佣（用于现金打点及代理商利润），导致药企销售费用增加，给予代理商的佣金也计入销售费用中的市场费用。

例如康恩贝，2018年中报销售费用中市场费用9.41亿元，同比增长229%。

（资料来源：康恩贝公司公告）

而此次即将被查的这些上市企业中，不少市场推广费（市场费+广告费）占其销售费用的90%以上。（石药集团在港股上市，没有具体披露市场推广费是多少）

（资料来源：wind）

在以上这些企业中，奥赛康的市场推广费占销售费用比例最高，占比达到99.18%，可见奥赛康自身销售能力较弱。

2）自销能力强的药企，差旅费增加

自销能力强的公司即拥有销售子公司的药企，不管是两票制之前，药企低开，销售子公司高开，还是后来的药企高开，在并表的时候都会体现为高开，互相抵消掉，但是计入的科目不同。

两票制之前，由于过票公司的存在，所以给医生的现金打点也会全部需要通过过票公司，会计上计入销售费用中的市场费用。

两票制之后，由于无过票公司，给医生的现金打点需要代理企业自己找票冲抵，最合理的方式就是差旅费。

所以恒瑞医药2015年销售费用35.25亿元，其中差旅费2.15亿元，2016年两票制部分试点，恒瑞医药销售费用43.52亿元，同比增长23.46%，其中差旅费3.62亿元，同比增长68.37%；2017年陆续实施两票制，恒瑞医药销售费用51.89亿元，同比增长19.23%，其中差旅费5.67亿元，同比增长56.62%；2018年全面实施两票制，恒瑞医药销售费用64.64亿元，同比增长24.57%，其中差旅费9.01亿元，同比增长58.91%。通过销售费用增速与差旅费增速，可以印证上述观点。（图依次为2018年年报和2016年年报明细）

（资料来源：2018年恒瑞医药公司公告）

（资料来源：2016年恒瑞医药公司公告）

下图为此次被查的22家企业的差旅费及其同比增长情况。从其图中可以看出，上海医药差旅费最高，达到16.54亿元，恒瑞医药其次，而同比增长最高的为智飞生物，同比增长161.11%。

（资料来源：wind）

研发费用普遍偏低

2018年医药行业研发费用合计341亿元，而平均数仅为1.19亿元，中位数只有0.57亿元。整个医药行业研发费用中，恒瑞医药以26.7亿元位居行业榜首，复星医药其次，整体来看，国内医药行业研发费用偏低。

此次被调查的22家上市公司中，恒瑞依旧排行榜首，石药集团其次，而值得注意的是同济堂研发费用为0，作为一家药企，没有研发，谈何护城河？ 

按研发费用占营业收入占比排名看，恒瑞医药2018年研发费用占其营收的15.54%，沃森生物研发费用占营收的14.38%位居第二名。

（资料来源：wind）

尽管研发费用支出仍然偏低，但是此次被调查的药企研发费用同比增长较为明显。此次被调查企业中康欣药业研发费用同比增长最为明显，2018年其研发费用同比增长129.58%，而恒瑞医药在研发费用支出方面则表现的较为稳健，2018年公司研发费用同比增长51.8%。2016年恒瑞医药研发支出11.84亿元，现如今该研发费用已经提升到26.7亿元，且研发费用无资本化。 

（资料来源：wind）

总结

6月4日下午，中国政府网显示办公厅印发《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务的通知》，9月底前完成制定以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医改的政策文件；扎实推进国家组织药品集中采购和使用试点，加强对中标药品质量、试点地区公立医疗机构优先使用和药款结算、中标药品及原料药生产的监测，做好保证使用、确保质量、稳定供应、及时回款等工作；开展试点评估，认真总结试点经验，及时全面推开。

此次对77家药企开展会计信息质量专项检查，意在贯彻了“4+7”带量采购的核心思想--减少销售渠道中的费用，从而在降低药价的同时，减轻销售的重要性，增加研发的重要性。从数据来看，药企销售费用率高启，而且其中绝大部分为给予医生的礼物打点和现金打点的市场费用，所以说此次专项调查是十分必要的。

另外，目前国内药企研发费用普遍偏低，而随着集中采购政策的推行，不少药企去年纷纷提高研发费用的支出，但是研发费用占其营收比例仍然偏低；国内的药企要全面做到创新，还有很长的路要走。随着两票制以及集中采购政策的实施，药企必须加大研发费用的支出，否则难以存活。随着两票制以及集中采购政策的实施，药企必须加大研发费用的支出，否则难以存活。