基本面

醋作为调味品，寻常百姓顿顿不离醋，酒楼餐馆餐餐不能少。既是一味佐料，更是一种饮食文化。世界名醋有很多种，根据发酵原料的划分，主要有英国的麦芽醋、西班牙的雪利醋、奥地利苹果醋，意大利巴萨米克醋、日本福山米醋和酒糟醋。还有希腊古醋、埃及古醋、波斯古醋，当然也少不了中国醋。

食醋是我国传统的酸性调味品，在我国有着 2000 年的历史。春秋战国时期，酿醋从造酒业中分离出来，开始有专业的酿醋作坊了。中国四大名醋：山西老陈醋、四川保宁醋、江苏恒顺香醋、福建的红曲米醋。都有很强的地域性，这也跟当地的饮食密切相关。

比如以高粱、小麦、豌豆为主原料酿造的山西老陈醋，山西人喜欢吃面食，面食本身也偏碱性（单用途劣势），吃醋能增加身体的胃液酸度，有助食物的消化吸收。以麸皮、小麦、大米、糯米为主原料酿造的保宁醋实际上是药醋，加了很多中药进行调味，以调适平衡川菜的麻辣，所以素有“离开保宁醋，川菜无客顾”的说法（川菜文化优势）。以糯米为主原料酿造的镇江香醋，鱼虾肉，螃蟹海蜇汤包等几乎一切食物都可以蘸醋而食（多用途优势），镇江人是嗜醋成风的。福建红曲米醋也是闽菜不可缺少的调味剂（闽菜文化优势）

醋除了食用调味外，还有神奇的功效。比如治病妙用，有收敛、解毒作用，比如皮肤烫伤用醋擦洗防止起泡；生活妙用，比如难洗的污渍可以滴几滴醋就容易洗干净。经常喝醋能够起到消除疲劳、美容护肤，补血降压，缓解感冒引起的并发症的作用等等宣传的功效很多。

【核心竞争力分析】

公司为"中华老字号"企业，始创于 1840 年清道光年间，作为"四大名醋"之首镇江香醋的代表，目前是中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业，也是唯一的食醋上市企业，形成了以行业地位明显、品牌知名度高、渠道广泛、非物质传统工艺与现代化创新结合的技术优势、质量优等诸多竞争优势。公司食醋产品的产销量长期位居全国第一，是国内规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业；

一，品牌价值巨大，消费升级潜力高。公司的品牌具有很高的消费者心智夺取程度，是消费品行业最大的持续性竞争优势。另外食醋类特别是恒顺香醋及相关产品（醋饮，醋胶囊等）作为健康食品，未来消费空间巨大，按照日本的人均可比研究，国内的醋及其产品的人均消费量至少还有3倍以上的提升空间。

二，独特酿造的技艺，造就独具的产品特性。 2006 年将镇江恒顺香醋酿制技艺列入

首批国家级非物质文化遗产名录，也是江苏省食品制造业中唯一入选的传统手工技艺。恒顺香醋选用优质糯米为原料，采用固态分层发酵的传统技艺，历经制酒、制醅、淋醋三大工艺过程40多道工序精制而成，独具“酸而不涩，香而微甜，色浓味鲜，愈存愈醇”的特色。独特的酿造技艺，使得醋类产品拥有极强的盈利能力，高端产品毛利率在50%以上，使得其具备了大部分调味品没有的投资价值。

三，产品质量安全始终引领行业，质量管控体系优于同类企业。通过食品链可追溯管理，

公司建立了一整套从农田到餐桌的管理体系。严格的管控使公司质量安全处于行业领导地位，消除了食品质量安全风险。食醋本身具有较高酸度，不易变质，恒顺醋的酸度更是高于整体醋类产品，具有非常强的食品安全壁垒。

【一季度业绩】

恒顺醋业2019年一季度业绩：营业收入4.6 亿元，同比+15.15%；归属母公司净利润0.72 亿元，同比+21.66%，扣非后净利润同比+25.46%，对应每股盈利0.092 元，公司收入增速较去年四季度显着提升。主要是提价的效应延续，并且贯穿2019年。

作为百年老店，恒顺未来依然以产品品质为核心，主打中高端食醋，恒顺、北固山双品牌齐头并进，继续加大研发力度，研制核心菌种，打造工艺壁垒。2019年初的提价经销商并没有囤货，其他品类下半年会陆续提价，全线品种2019年提价完成。SKU逐步缩减，2019年A类产品缩减到15个品种。

2019年恒顺将继续推动江苏、浙江的空白市场，加大渠道下沉力度。2018年新增583家乡镇超市店，99家全国大型商超形象店，春耕造林18000家农贸店。餐饮渠道方面，公司市占率不足15%，目前已经设立餐饮部，加大营销力度。整体来看，在消费升级和行业集中度提升的大趋势下，公司业绩改善空间仍较大。

其中华东区域重点拓宽餐饮，华东之外流通渠道为主，加强消费者认知，实现品牌全国化。目前公司62%的收入来自华东区域，其中上海1亿、苏州1亿、南京3亿，而北京和东北分别3000万。华东区域恒顺目前的品牌宣传到位，未来主要是靠消费升级&餐饮渠道占比增加，2018年餐饮渠道收入近2亿，增速15%，走性价比路线；华东之外还是增加传统渠道的销售品类，加强消费者认知。

其次，高端产能释放，预计带来收入及业绩双升：以2017年计，恒顺单价8元以上的高端产品，约有2亿元的销售收入，占总营收不到14%，能够保持每年约15%的增速。公司推出"三年陈"、"六年陈"和"十年陈"为代表的高端香醋，毛利率超50%。预计2019年下半年开始建设十万吨高端醋新产能，随着高端产品占比不断提升，公司产品结构将进一步优化。

主力面

2019年一季度出现机构大量的获利减仓，机构整体持股数量是下降的，但是港资继续增持的，稳健资金的太平洋保险和博时基金旗下社保基金大量买入的。对于传统大消费个股永远不缺机构的偏好！

架构面

其实对成长股，我们对于架构面考虑，更多市场仓位变化的意义，绝对选时意义不大的，恒顺醋业目前的架构面典型的涨横涨模式。以架构面来说，股价后期回落到11.6元--12元区间是难得的低吸机会！

估值面

以一季度业绩来说，市盈率达到37倍，相对来说估值偏高的，但是作为稳健的投资品种，参考国际成熟市场对于消费类市盈率一直30倍水平，价格围绕价值上下波动，所以动态来说，这个阶段持股把握应该以低吸为主。

总结：恒顺醋业在第四代智能酿醋工艺和装备研发、智能翻醅机及其控制系统研发上，取得突破进展，初步具备产业化可行性。加大产品开发力度，报告期内上市6 款新产品、储备 11款新产品、对 12 个老产品进行了配方和工艺改进。加强食醋保健功能研究，多个项目与相关医科大学签订研究合同，进入正式研究阶段。

从这两年的研发费用率来看，海天平稳增长，恒顺却在快速提升，因此在2018年有了6款新品的上市及11款产品的筹备，这是一个非常不错的成绩。公司在醋行业中优势地位不明显，优势在于唯一的醋类上市公司的，但是，随着2017年海天收购丹和醋业，醋的市场份额进一步被瓜分了，那么公司全国化的发展是势在必行的，好在公司抛弃很多副业聚焦主业。所以中长期投资价值是毋容置疑的！

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