好久没给大家带来个股的详解了。根据马斯洛的人类需要层次理论，随着经济的发展，人们精神上的追求占比会逐渐超过物质。在欧美发达国家，文艺表演和体育竞技在第三产业中的贡献是很大的，但目前在国内这块市场还在萌芽阶段，相信未来会有广阔的前景。今天就来介绍一家经营演出的公司——宋城演艺。

公司的核心业务是景区的实景演出。可能和年龄有关，我本人对于这类表演是从来不看的，但是作为一个从小出生在一线城市的年轻人，我这样的群体显然不在公司的目标客户范围内。我自己也通过有限的几次跟团经历观察了一下，发现这里表演的目标客户群有两类。一类是跟团的大妈们，因为公司的渠道经营做得不错，几乎每个相关景区的导游都会在带团过程中帮着推销一下，然后借着跟团报名的一些优惠来吸引喜欢热闹场面的大妈参加。另一类就是带娃的三口之家，尤其是孩子年龄在3~12之间的。这类家庭对于演出还是很有兴趣的，小朋友在观看表演过程中不但可以看个热闹，也能潜移默化的感受传统文化的熏陶。这两类人群在未来的旅游市场上不说可以增长多少，至少也不会减少。而中华大地旅游景点众多，每个景区都可以设计相关演出产品。这样看来市场前景还是比较不错的。

除了自营的演出，公司还有一块提供演出设计和策划的轻资产业务。这一块目前也在推广中，模式类似于餐饮行业的加盟制。也就是公司提供内容的设计和策划，当地公司负责建设落地，然后大家一起分演出的赚来的钱。这样的模式具备投入少和拓展快两个优点，对未来利润的增长也有一定的助推作用。

既然市场有利可图，那么宋城有没有能力赚到这个钱呢。纵观整个实景演出市场，应该说竞争还是非常激烈的，老的有当年的印象系列，新的有崛起的长隆系列。从节目内容来看，宋城的千古情系列和印象系列属于正面竞争。从与各景区司机和导游的聊天中我了解到，在这两者的竞争中目前宋城应该是领先了。印象节目比较陈旧，这两年已经有过气之嫌，连旅行团在两者中一般也都推荐千古情了。至于长隆系列，虽然市场占有率也是很高，但路线与宋城不一样，主打魔幻杂技，因此彼此受众不同，不存在正面竞争。

宋城经过这些年的积累沉淀，对于实景演艺形成了自己独有经验。从立项、策划、建设落地再到演出质量都有自己的控制标准和流程。未来市场拓展的可复制性强，且落地后运营稳定，成功率高。

另外，原先公司还有一块互联网直播间的业务，目前已经剥离出去作为股权投资。从目前网络直播的热度看至少近几年不会差，以后能不能和主业再擦出什么火花，就权当惊喜了。

聊完了业务，最后再来看一下公司的估值。

先看一下公司的自由现金流的情况。2018年总共实现净利润12.5亿，应收比例极低。扣除接近10亿的再投资，再补上通过经营性负债增加而多占的1.3亿。总共自由现金流为4亿左右。

再来展望一下公司未来的增长。目前比较成熟的两个景区是宋城和三亚，两者贡献的利润在2018年合计应该在10亿左右，假设未来增长与通胀持平为每年5%。丽江景区照理应该比前面两个景区更火，但可能是当地旅游业整顿的原因，目前只能贡献2亿不到。同样九寨沟也是热门景区，但因为地震原因导致目前整修无法贡献利润。这两个景区都因为意外原因现状不及预期。我认为三年后这样这两个景区都会重回正轨，保守估计合计可以贡献4亿利润。桂林景区2018年刚刚开业，利润不多，随着后续推广，2021年利润达到1亿应该没有问题。然后就是在接下来三年里确定陆续将要建成的，西安、佛山还有张家界三个景区。这三个景区投入都大于前面几个景区，因此以目前利润情况比较一般的丽江景区作为三个景区所能达到的平均利润值，那么这三个景区合计至少应该可以贡献6亿的利润。最后再看一下演艺内容策划这块业务，因为其轻资产的属性，且处于起步阶段。可以假设在三年后贡献利润从目前的2亿增长到2.5亿。其他包括六间房的投资收益以及西塘演艺谷等其他几个拓展领域的投资尝试一旦成功也会激发出新的成长爆点。但这里全部作为安全边际和超额收益考虑。那么总体来看，三年后的2021年公司可以实现利润合计至少在25亿，去掉所得税净利润在18.8亿左右。相较于2018年12.5亿的净利润，每年增长约为14.5%。再看一下过去五年公司的净利润增长，没有一年是低于15%，且每年的投资都在增加。两者相互印证，可以看出这个增长率是大概率可以达到的。

相对于每年14.5%的增长，假设未来三年的再投资比例和2018年一样接近70%，则未来三年公司的现金流应该分别为4.3、4.9、5.6亿。

最后按每年10%的回报率进行贴现，假设2021年公司进入平稳发展阶段，维持每年5%的增长。则公司2021年的最终价值应该为376亿，加上2021年的现金流5.6亿。贴现后合计286.7亿。再将另外两年的现金流也全部贴现后加上，则目前公司价值应该在294.65亿左右。对应股价应该在20.3块。如果加上账上的现金应该还不止这个价。保守估计在20元以下就具备不错的投资价值了。

之前的个股详解我都只说好的，我感觉不够客观。所以从这次开始，我也要提示一下风险。目前公司主要的风险有两个。首先，既然千古情系列可以打败曾经红极一时的印象系列，那么未来随着VR等科技的发展，有没有可能有一天千古情系列也会被一个新的演出品牌干掉？其次，目前出现有项目从轻资产变为公司回购自营的。这不是非常好的信号，相当于加盟商不愿意干了，扔回给总店接盘。这会影响轻资产业务的拓展速度，而且加重现金流负担。想要下注的朋友需要重点考虑一下这两个变数。

在去年底以及今年初的很长一段时间里，其实公司都处于低估的位置。但随着这波牛市的启动，目前股价也已经被大盘带起了。不过好在本周大盘启动一波调整，很有机会让该股回到一个合适的价格，大家可以留意一下。

该股这轮牛市的表现比较一般，主要还是因为旅游板块还没有被炒过。没有故事的公司在牛市总是吃亏的，这就是A股的特性。如果六间房没有剥离出去，说不定还能炒一波演艺公司和视频网站的生态化反，不过现在也没戏了。但对于我来说，最重要就是在合适的价位买入能赚钱的公司，这样在你买入的一刻就已经立于不败之地！至于市场的风口会不会把它吹起来，就让我们静观其变吧。

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