4月24日晚间，老板电器（002508.SZ）发布2018年报及2019年一季报。报告显示，2018年公司营业收入74.25亿元，同比增长5.81%；扣非归母净利润13.28亿元，同比下降5.56%。2019年一季度公司营业收入16.6亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长2.75%。一季度公司业绩有所转暖。

受此消息的影响，今日公司股价小幅高开，盘中一度涨幅达2%。但是受大盘下跌的影响，午后公司股价一路下跌，截止收盘时间公司股价报收29.6元/股，跌1.14%。

（资料来源：wind）

大白马陨落

老板电器是中国厨房电器行业的领导者，公司深耕厨房领域，主要生产产品包括吸油烟机、家用灶具、消毒柜、烤箱、蒸汽炉、微波炉、电压力煲等厨房电器。

老板电器，曾经是A股家电行业的大牛股，业绩增长一直很稳健，而且由于其分红率较高，深受投资者追捧。

但是近两年，由于国内外宏观经济形势错综复杂，地产调控对厨电行业的影响日趋显现，厨电行业整体低迷等的影响，公司业绩增长出现乏力，2018年2月27日，公司发布一季度业绩预告，归母净利润同比增长仅为10%-30%，而公司自2010年上市以来，归母净利润增速基本维持在30%以上，业绩预告的增速远低于历史同期，因此当天公司股价开盘一字跌停。

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也是从那时候开始，老板电器这家大白马开始陨落，自公布2018年一季度业绩开始股价开始大幅下跌，区间内最高跌幅达57.96%！而从18年开始，公司发布的业绩也是一季比一季差，基本上处于零增长边缘。

是什么原因造成大白马的陨落？

公司表示2018年国内外经济错综复杂，老板电器处于地产行业的下游，而2018年地产行业频频受到调控，因此厨电行业整体都比较低迷。

中怡康零售监测报告显示，2018年主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额增长率分别为-11.71%、-10.68%、-20.08%，均呈现了近年来少有的下降态势。

因此公司业绩受到较大的影响，不过作为厨电行业龙头企业，2018年公司归母净利润还是勉强维持住了正增长。

财报透露了哪些讯息？

但是从公司披露的财报看，公司经营还是存在以下两点问题的。

首先，应收账款明显提升。2018年，公司应收账款4.47亿元，同比增长20.37%；2019年一季度应收账款5.63亿元，同比增长115.65%。

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从上表可以看出，自2017年以来，公司的应收账款明显在提升，而应收账款提升表明公司的话语权减弱。同时也侧面反映公司为了完成销售业绩，不惜采用赊销的方式。

另外，2018年公司前五名应收账款金额为2.19亿元，占应收账款比例的45.97%，前五应收账款占比过大。 

其次，经营活动产生的现金流净额大幅流出。2019年一季度经营活动现金流净额为1.7亿元，同比减少69.60%，公司表示现金流下降主要原为本期回款减少所致。现金流大幅下降再次验证公司很可能采用赊销方式进行销售。

除了透露以上两点问题外，财报也透露了一点积极的因素，即预收款大幅提升。

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2018年公司预收款11.7亿元，同比增长59.19%，2019年一季度预收款10.57亿元，同比增长8.93%。

受地产行业回暖的影响，公司的产品销量有望提升。2019年一季度全国30大中城市商品房成交套数较2018年上升5.83%，2018年一季度全国30大中城市共成交商品房32.36万套，2019年一季度共成交34.25万套。

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受益原材料价格下行，毛利率提升明显

2018年公司实现利润总额17.02亿元，同比增长0.57%，慢于收入增速。受原材料价格上涨影响，2018年公司营业成本上升6.16%，公司毛利率为53.52%。

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2019年随着高价库存的消化以及原材料价格回落，一季度公司盈利能力明显提升，毛利率提升至54.79%。

除了预收款提升明显外，老板电器加大对三四线城市的开拓，2018年新增城市公司68家，新建专卖店535家，截止2018年底共有城市公司155家，专卖店增至3258家。

相对于吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、集成灶、微波炉等其他产品而言，净水器和洗碗机表现强劲，其中，净水器营收8390.43万元，同比增长131.04%；洗碗机营收1.05亿元，同比增长54.62%。

另外中怡康零售监测报告显示，截止2018年底，公司主力产品吸油烟机零售量、零售额的市场份额分别为19.76%、26.62%；燃气灶零售量、零售额的市场份额分别为17.56%、23.89%；嵌入式蒸箱零售量、零售额的市场份额分别为36.32%、33.80%。

嵌入式微波炉零售量、零售额的市场份额分别为35.03%、44.05%，均持续保持行业第一；

嵌入式消毒柜零售量、零售额的市场份额分别为14.73%、23.22%，位列行业第二；

嵌入式烤箱零售量、零售额的市场份额分别为27.65%、26.13%，嵌入式洗碗机零

售量、零售额的市场份额均为9.29%，均位列行业第三。

从数据来看，公司产品竞争力依旧较为强劲。

总结

2019年一季报显示除了应收款增长、现金流大幅下降外，公司目前经营情况较为积极。一方面受地产回暖的影响，另一方面受原材料价格下降的影响，公司的预收款及毛利率都在增长。

整体来看，目前环境对公司较为积极，但是需要注意的是去年5月份公司员工持股计划累计购买544.33万股，成交均价为35.94元，占公司总股本的0.54%，封闭期为一年，目前还处于亏损状态，但是今年5月份可进行流通，若公司股价一旦达到35.94元及以上，公司股价可能会承受这部分的抛压。