事件：工业富联发布2018年年报，实现营收4153.78亿元，同比增长17.2%；归：母净利润169.02亿元，同比增长6.5%；扣非归母净利润167.23亿元，同比增长4.8%。

　　评论：四季度毛利率超出预期，18年经营性净现金流佳。

　　工业富联18年实现营收4153.78亿元，同比增长17.2%；归母净利润169.02亿元，同比增长6.5%。其中四季度营收1314.52亿元，同比下降5.8%，环比增长5.2%；归母净利润71.46亿元，同比增长12.2%，环比增长67.7%。公司18年初对其他主营业务进行剥离，可比口径营收增长达23.1%，毛利润同比基本持平。四季度整体毛利率9.7%，同比减少个0.3百分点，环比增加1.6个百分点，超出预期。四季度同比环比看销售、管理费用均减少，效率提升卓有成效。18年经营性现金流净流入额为220亿元，高于净利润且显著高于投资现金流净流出额13.68亿元，具备较强分红能力。

　　通信网络设备及云服务设备驱动营收增长。

　　通信网络设备产品营收2591亿元，同比增长20.8%，整体ASP提升，全球4G设施需求较佳驱动；云服务设备营收1532亿元，同比增长27.3%，整体ASP提升，公司客户群体由网络通讯领域拓展到电信运营商；精密工具及工业机器人营收5.18亿，同比下降46.3%，目前以内部赋能为主。

　　智能制造巨头受益5G、云及边缘计算发展，解决方案、技术、客户优势显著。4G普及5G兴起、云计算快速发展及边缘计算崭露头角驱动网络、电信、云服务器及存储器稳定增长。公司核心优势在于完备产业链布局、完整解决方案&核心技术及客户协同效应。公司各领域市占率较高，下游集中度较高趋势延续利好公司规模稳定，多客户优势可获取通信网络设备客户的云服务设备订单，发挥协同效应。基于4G加码及5G投资节奏，电信及网络设备需求预计19年增速相对放缓，20年提速。云计算厂商整体资本开支预计19年略有放缓，20年望再提速。结构件预计19年受智能手机出货减弱影响，20、21年换机新周期开启可期。精密工具及机器人已开始在轨交等领域对外赋能。

　　雾小脑、工业云平台、MicroCloud及熄灯工厂奠定基石，内部赋能初见成效，工业互联网先锋扬帆起航。

　　Accenture预计到2030年工业互联网将为全球经济带来超15万亿美元增量。公司核心优势在于过去规模庞大、品类广泛的智能制造经验及海量数据积累，目前形成众多拳头产品及熄灯工厂标杆，从增效降本数据看内部赋能初见成效。

　　首次给予“审慎推荐-A评级”。

　　工业富联定位为鸿海精密旗下工业互联网平台，制造业务顺应5G+AIoT及工业互联网大潮所需，同时探索工业互联网，先内部赋能后望对外赋能并拓展至泛工业领域，成为智能制造和科技服务综合解决方案服务商。正文详细梳理财务数据、公司业务逻辑及拆分，并附工业富联18年投资人说明会纪要。预测19/20/21年归母净利润为177.49/196.93/213.44亿元，对应EPS为0.90/1.00/1.08元，对应PE为18.1/16.3/15.0倍，首次给予“审慎推荐-A”评级。

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