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很长时间来，低价发行的无风险收益，在二级市场掀起了壮观的打新潮现象，每一批的新股发行日都导致资金面尤其吃紧，打新也成为市场的“博傻”和“抽大奖”的游戏。而在此次IPO新规出台后，多名分析人士表示，“打新”高回报的日子已经一去不复返了。

一直以来，“打新股”包赚不赔对A股投资者来说早已司空见惯了。自2000到2014的16年间，A股共有1929家公司首发股票公开上市交易，此期间首日的算术平均收益率为75%，中位数收益45%。特别是，2014年初实行的上市首日交易制度，将新股交易第一天的最高收益锁定在44%。当然“新股不败”的神话也并非中国所独有，成熟的资本市场也屡见不鲜。

现如今，在一级市场上“打新股”的风险要远比二级市场上博弈的投资者要小得多。从数据来看，在目前A股正在交易的2780家上市公司中，仅有199家在上市首日破发，破发数占总样本的7.2%。所以只要有人幸运“中签”，在上市首日抛出，就能获得不错的收益率。那么新股上市首日出现大涨的概率为何如此之大呢？

首先，在新股发行过程中发行方、承销商（投资银行）与投资者之间存在着较高的信息不对称，而较低的新股定价则有助于降低因不对称信息所导致投资银行的包销风险。同时，在二级市场具有更高的定价效率，新股上市后的价格则更加反映其内在价值。

再者，当前我国的新股发行采用的是保荐核准制（逐步向注册制转变）。而在核准制的情况下，新股发行竞价过程完全没有“竞争”存在，更多是监管机构的窗口指导。上市牌照资源稀缺再加上发行价格的普遍偏低，导致A股破发成为小概率事件。

A股曾经在2009年到2012年间尝试过对首发股票更多采用市场化定价方式，在这四年股票发行前市盈率分别为39、45、35、23倍。结果就是在2010到2012年间陆续有26、77和41家公司上市首日收盘价低于发行价。显然，在这个阶段打新股还是存在一定风险，

当去年初重启IPO之后，新股定价方式又开始走回头路，发行后公司市盈率统一限定在23倍以内，而二级市场动辄40、50倍的市盈率，这与新股仅有20多倍市盈率相比，难怪市场有那么大的热情来追新股，这也正是自去年开始掀起一波打新浪潮的本质原因。

最后，中签率越是高，越是容易破发。这说明知情的投资者避免了股价高估的公司，把这份“中签”机会留给了不具有信息优势的投资者。2009年至2012年间A股破发公司网上中签率3.38%，网下中签率14.5%，同期首日价格大涨公司的该两项比率仅为1.08%和6.4%，显著低于破发公司。从表面上看，一些IPO个股的中签率很低，但也因为是它的估值定得偏低，才会受到各方如此关注，那么肯定会在上市首日后倍受到追棒。

当然，在上市首日及随后几天新股出现暴涨之后，次新股往往就会厄运连连。资深股民肯定对中石油的股价走势有清晰印象，2007年11月5日，中石油以16.7元的发行价上市交易，当日盘中最高涨至46.49元，首日涨幅163%，随后就是中国石油的漫漫熊途。

这一方面是上市前后新股的高收益率已经严重透支了未来的成长性，另一方面各路投资者在“恶炒”之后，获利出局。那么本轮新股IPO重启，“打新股”规则与之前有何不同，为啥说股民的收益率将下降呢？

其一，本次“打新股”最大的变化是，预先缴款制度的取消。而在新规下，中签率肯定会进一步降低。由于缴款模式的改变，就会有数倍于此前规模的投资者会参与网上打新，所以打新收益将被摊薄。

在笔者看来，即使是纯打新基金与普通混合型基金或股票型基金相比，也毫无优势可言。粗略估算新规下网上中签率中值可能在0.01%~0.02%左右，10亿元左右的基金每年打新收益在1000万~4000万元左右，对应年化打新收益率为1%~4%。

其二，此次新规主要是在新股定价制度与配售制度上有所调整。公开发行股票数量在2000万股以下允许发行人、承销商直接协商定价，网上发行，不进行网下询价和配售。这也说明收两个问题：

一方面中小市值个股上市步伐将加快，由于采用按照市值去申报，中了再缴款的制度，普通投资者中签的概率会进一步下降。而机构投资者由于拥有市值优势，中签率要高于散户。

另一方面，审核制正向注册制转变，将会有更多的中小规模新股上市，届时鱼龙混杂，这就需要投资者练就一身“火眼金晴”。而随着新股定价市场化步骤的加快，投资者通过在一级市场上“稳赚不赔”的可能性正在消失。新股发行破发的概率将会大幅上升。

在重启IPO之后，“打新”的高收益能否持续呢？显然已经不能了，因为之前拿资金多少去拼“中签率”，而现在则是按市值多少来参与配售。那么在新股网上配售的参与者将会成倍增加。同时，由于审核制逐步向注册制转变，新股在一二级市场之“IPO差价”将会收窄，新股上市首日破发的可能性上升。总之，新规不仅会使“打新”收益率降低，还会使一级市场上稳赚不赔的神话破灭。

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