低估值稳增长第二十八期:坤彩科技(603826)2018年年报解读

莫大先生   / 03月14日 21:38 发布

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基本面

行业格局和趋势

1、行业格局

(1)全球珠光材料产业发展概况

珠光材料诞生于天然贝壳制备珠光粉,早期用于贵族、皇家装饰;20世纪60年代,杜邦(美国)公司发明了一种以天然云母为基材用硫酸氧钛包膜生产珠光材料的方法,获得专利后将其出售给美国的美尔公司,至此珠光材料的制造进入产业化初始阶段。1967年,德国的默克研制出一种以四氯化钛制备方法生产珠光材料,用于替代环境破环度大且制备繁琐的硫酸氧钛制备方法,提高了珠光材料的制备工艺水平,从此,珠光材料行业进入市场的培育及成长阶段。

20世纪80、90年代,中国企业开始尝试珠光材料的生产,韩国、日本、印度、芬兰等国家的企业也开始生产珠光材料。随着行业的发展,行业竞争逐步加剧,行业进一步兼并重组,以20世纪90年代后期安格收购美尔、2008年巴斯夫收购安格为标志,行业发展结构进一步优化。珠光材料也开始逐步取代有机颜料、染料、金属颜料。

目前珠光材料行业处于快速成长阶段,全球珠光材料主要生产企业技术逐步成熟,产品范围进一步扩大,形成以天然云母、合成云母、二氧化硅、玻璃薄片、片状氧化铝等基材为主的行业生产脉络,行业加剧扩张、竞争更加激烈,产品品质结构将逐步调整到以中高档珠光材料生产为主。全球高档珠光材料的研发、生产一直垄断在技术力量雄厚的前几大公司手中,如默克、坤彩科技、巴斯夫,并形成了品牌优势。这些国际著名珠光材料生产企业在开发新产品的同时,致力于研究颜料的表面特性,赋予珠光材料品种超高性能,改进产品质量,拓展应用领域。以默克、坤彩科技和巴斯夫为代表的企业生产的珠光材料在生产数量、品种、品质上占有非常重要的地位。

 

(2)我国珠光材料产业发展概况

我国不仅是亚洲最大的珠光材料消费市场,也是亚洲最大的珠光材料生产国之一。我国珠光材料制造行业起步较晚,上世纪80年代末期,我国开始有部分外资企业或合资企业在产品中使用少量珠光材料,产品在我国市场上接受程度还不高,处于产品导入期。90年代我国珠光材料行业真正起步,但国内珠光材料市场基本上还是被国外主流厂商所掌控,我国企业的发展基本处于跟随状态。到90年代中期,科研机构和大专院校加入到这一项目的开发研究,推动了珠光材料国产化的进程。

从整体上讲,经过近二十年的发展,我国珠光材料产品在品种、质量和稳定性方面都有长足的进步。但我国珠光材料研发与生产还处于发展阶段,在技术水平、产品品种和质量等方面仍参差不齐。我国主要的生产企业规模太小、经营水平差距悬殊,主要体现在工艺技术、产品品种、产品品质、产品品味、市场品牌、服务能力、全球网络建设等方面。同时,历经二十多年成长起来的我国珠光材料行业也积累了较多发展经验,比如节约型的生产工艺、简单化的组织机构,零距离无缝隙的销售模式等都取得了阶段性成果,具备快速模仿能力或自主开发产品的能力,都为各企业奠定了一定的生存基础。

 

2、行业总体市场规模分析及发展趋势

应用数量都呈现爆炸性的增长。珠光材料传统的应用领域有:涂料(包括油漆、粉末涂料等)、塑料、汽车涂料、化妆品(主要是彩妆)、印刷油墨、皮革和陶瓷等。近年来,随着珠光材料产品品种的增加和产品应用性能的提高,应用领域进一步扩大,在众多新兴应用领域有大量的应用,例如:墙纸行业、合成革和纺织涂布、乳胶汽球、美术和休闲用的绘画颜料、个人护理产品、新兴建材(如仿大理石产品,玻璃和卫浴产品装饰)、中东和东南亚宗教建筑装饰和宗教用品(金色为主)、种子包覆等。据统计,近年来全球珠光材料的市场需求年复合增长率达到15%以上。

珠光材料具有耐温、耐候、耐光、耐水、色牢度稳定,给予应用产品的外观产生立体、层次、三维及随角异色等特点,且生产过程环保、清洁、无重金属,生产成本具有优势。随着珠光材料在市场中广泛应用,给人们审美和视觉观感产生崭新的选择,被高度认知,随着人们消费档次不断提高,珠光材料开始逐步取代有机颜料、染料和金属颜料。近年来,涂料技术的不断发展,特别是轿车漆从传统的颜料已大量改用珠光材料;化妆品已开始用珠光材料为主作为个性色彩的表现手段。目前全球颜料年需求约100万吨,其中珠光材料约10万吨,有机颜料占40万吨,金属颜料约20万吨,无机颜料(不含珠光材料)约20万吨,其他类型颜料约10万吨,珠光材料替代空间巨大。

综上,预计未来3-5年全球珠光材料的整体供应和需求都将保持较好的增长状态。若按照近年来全球珠光材料市场需求年复合增长率测算,至2020年全球珠光材料的市场规模将达到20亿美元以上。

 

公司发展战略

1、公司的总体发展目标

20年来公司秉承“归零跨越,倡导良好损失,放弃糟糕胜利,杜绝平庸成功”的经营理念,专注于珠光材料的研发、生产和销售,致力成为“全球第一的珠光材料供应商”。在产品生产方面,不断优化生产工艺、产品技术,提升生产的自动化、智能化水平,充分发挥规模的边际效率、技术的边际效率;在产品研发方面,通过持续引进国内外高端研发人才和先进研发设备,合理优化研发创新激励机制,不断提升公司研发的软硬件实力,打造世界一流的珠光材料研发中心;在营销管理方面,坚持“品牌为帆,客户为舵”的市场理念,根据现有的市场分布,综合考虑市场拓展计划,合理统筹优化销售网络布局,在不断巩固和提升现有经销商市场地位的同时,通过在欧美等主要国际市场设立营销分中心,提升对国外终端客户及经销商的响应速度和售后服务水平;在市场开发方面,强化应用技术的研发,拓展新的应用领域。公司将凭借先进的生产技术、优质的产品、良好的品.象、广泛的市场传播和授众能力,加大国内外市场的开拓力度,进一步夯实与全球著名公司的战略合作伙伴关系,使得公司成为更具有价值的供应商。

历经多年的发展和努力,公司已成功进入了全球主要汽车涂料企业供应商体系,为全球著名化妆品企业、全球塑料、色母粒等行业珠光材料的主要供应商。目前公司业务以珠光材料为主,产业链的延伸和产品线的丰富成为公司加强竞争优势和提高客户粘性的发展需求。在保持主营产品居于世界同行领先地位的前提下,逐步向上游产业链延伸,着力于下游应用厂家成套应用技术的解决方案,不断深入研发拓展,实现综合性高端材料的“一站式供应”,充分发挥技术、规模、市场、品牌优势,倾力打造具有核心竞争力的全球综合性高端材料供应商。

 

2、公司阶段性发展目标

公司基于对珠光材料行业发展的轨迹及未来市场供给与需求的研判,结合公司产供销运营能力的成长并依据公司总体发展战略,制定了力争未来2年内实现全球市场占有率第一的发展目标。公司将不断加大两极研发投入(产品研发、应用研发),加快工艺水平的提升和生产规模的扩大,推进全球市场网络优化整合,实施品牌战略,并充分利用互联网实现生产工艺的智能化、流程控制的自动化和品质管理的精细化,推动公司发展目标的实现。

同时作为公司倾力打造具有核心竞争力的全球综合性高端材料供应商战略实施的重要一环。公司通过完全自主研发的第三代萃取法二氯氧钛制备工艺技术已获得多项国际、国内发明专利并历经8年的研究和中试验证。该项工艺2018年通过了行业首套工艺认证,目前业已初步建成年产20万吨二氯氧钛项目并成功开发了化妆品级和汽车级高纯度二氧化钛和三氯化铁产品,产品质量、性能等各项指标均达到或优于设计要求,项目2019年投产后将替代之前依赖外购的四氯化钛和三氯化铁这两种主要原材料,解决又一关键原材料的保质保量的自给,而且可以大大降低生产成本。同时,2019年公司将着力推进年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目的建设,力争2年内建成投产,新项目产品的投产将有效延伸公司的产业链并丰富产品线,加强公司业务竞争优势、提高客户粘性。

 

【经营计划】

为实施公司的发展战略,完成公司的经营计划目标,提升公司持续高成长能力、自主创新能力和核心竞争力,公司依据自身及行业的发展状况,拟定了如下具体计划和措施:

1、产品开发计划

公司将以现有的珠光材料产品为基础,不断加大新产品的研制和开发力度,继续跟随下游行业发展的需求变化,以市场为导向、研发为基础,以学科进步、材料创新为背景,寻求全球合作,打造具备前沿战略研发能力的研发中心,引领色彩市场消费新方向。

 

2、市场开发及营销计划

公司始终坚持以市场为导向,以全球应用行业龙头为目标,以新产品和应用技术解决方案为依托,与各应用行业龙头建立强强合作的战略伙伴关系;以应用开发寻找新的应用领域,不断拓展新的市场;以全球展会、专业刊物、行业峰会和行业技术专业论坛为平台,发表学术报告;以互联网为手段,通过公司信息系统的共享,实现与客户的无缝对接;以年度营销峰会和新产品发布会为渠道,推广新技术和新产品。

公司将加强在欧洲、北美、亚洲营销管理中心及物流配送中心的建设,持续完善和优化全球市场营销网络的布局,根据市场竞争格局和客户结构的变化以及不同国家、地区文化和法律的差异,实施差异化的全球化营销计划。

 

3、技术开发计划

公司将根据整体战略的规划来实施技术开发计划,按照产品开发的需要,不断地引进先进设备和优秀的人才,跟踪全球最新技术发展方向,不断提高研发水平,优化知识产权的战略布局。公司将以产品开发和应用开发为技术开发方向,使未来的产品不仅停留在色彩的表现方面,而更注重功能特性和应用价值的提升。公司将继续加强工艺技术的研发投入,以品质、节能、降耗、环保、清洁生产和无人工厂为技术开发投入的方向,实现公司在行业中具有难以复制的技术开发核心竞争力。

 

4、原材料纵深发展计划

2018年,公司年产1万吨合成云母生产线顺利建成,合成云母产品合格率、产品的光泽度、透明度及分散性等关键指标进一步提高,为后续高端珠光材料产能的进一步释放打下坚实的基础;由公司全资子公司富仕新材料实施的年产20万吨二氯氧钛项目的建设进展顺利,目前已基本建成并计划于2019年3月份试生产。该项目投产后将实现主要原材料钛、铁的保质保量自给并有效降低生产成本。 

 

5、新项目建设计划

经公司2018年12月19日召开的第二届董事会第九次会议、2019年1月9号召开的2019年第一次临时股东大会审议通过的年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,由全资子公司正太新材料负责实施,预计将于2019年下半年开工建设,计划2年内建成投产。项目产品高纯度化妆品级、汽车级二氧化钛及三氯化铁将成为公司继珠光材料产品之后推出的市场高端产品。该项目的建设及投产将是公司倾力打造具有核心竞争力的全球综合性高端材料供应商战略实施的重要一环。

 

6、人才引进与激励计划

为了实施“走出去,走进去,走上去”的全球化市场战略,公司未来将会在全球布局建立更多的子公司,业务会得到进一步的发展,因此公司将实施“市场全球化、管理国际化、人才本土化”的人才战略。公司实施多元激励方式,坚持以人为本,实现人的价值最大化和公司人才战略价值最大化,以“走出去、引进来”内培外训为方法,采取人才信用积分、绩效考核的办法,建立并完善公平、公正的薪酬福利体系,不断加大员工生活、学习、工作软硬件的投入,同时遵守各国的法律法规,依照不同国家和地区的薪酬福利、社会责任制度制定人才发展计划,切实做到以尊重人才为企业的核心文化,实现“朗朗乾坤,人人出彩”的人才愿景。

 

7、再融资计划

公司未来业务发展所需资金,除通过自身经营积累以外,也可以通过增发、配股、发行可转换公司债券或公司债券等多种再融资渠道筹集。公司对再融资将采取谨慎的态度,根据实际财务状况,综合分析各种融资成本,并以股东利益最大化为原则,选择合适的融资方式,为公司可持续发展提供资金保障。同时,公司将重视股东现金回报,形成融资与分红的良性循环。

 

8、收购兼并及对外扩充计划

公司将根据业务发展战略,围绕核心业务,在合适时机,谨慎选择同行业或相关行业的企业进行收购、兼并或合作,以达到扩大生产规模、提升公司自主研发能力、丰富公司产品种类、扩大市场占有率、延伸产业链、优化市场竞争格局、降低生产成本等目的,促进公司主营业务进一步发展壮大。

目前公司产品已普遍被欧、美、日、韩等国外客户所接受并具备了较好的品牌知名度,但鉴于国外竞争对手长期经营所建立起的营销网络、服务以及先发的优势,公司在汽车涂料、化妆品等高端领域要实现对国外竞争对手的产品替代仍需要长期不懈努力。近年来国家颁布的一系列鼓励国内企业走出去、加大对外投资力度的举措,为国内企业到境外投资和实施跨国并购创造了良好的宏观环境,因此公司将考虑在合适的时机实施跨国并购,使公司能够快速扩大在汽车涂料、化妆品等高端领域的市场份额,加快公司国际化步伐,进一步提升珠光材料民族品牌的国际影响力。

 

主力面

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三季度中邮基金独家个股,四季度虽然十大股东有增加变化,但是整体还是中邮基金持股的,南方和嘉实基金等参与的主力面态势。

 

 

总结: 2019年随着福建富仕新材料有限责任公司的顺利投产,正太新材料科技有限责任公司也即将动工,届时坤彩科技将构建一条完美的产业链,成为国际上极具竞争力的核心企业,从而实现百亿里程、千亿征程的目标。董事长表示,公司即将推出员工绩效考核和股权激励等措施,凝心聚力,让所有坤彩人都能够发挥聪明才干。

虽然我们不能对于董事长的过于相信,但是从前面的资料来看,公司唯一不确定性就是规划的产能产品能不能卖出的,或者什么时候业绩开始加速放量,四季度环比净利润下降主要是原材料的成本高企影响,这个有望在2019年二季度彻底解决,按照公司发展目标完成30%的净利润增长,那么40倍市盈率就是20元股价是合理的,以30倍市盈率来衡量安全边际,那么15元是优秀的参与价格,因为目前是牛市阶段,市场的整体估值水平并不是熊市25倍--20倍区间,总体来说,坤彩科技是一个不错的稳健成长品种。

接下来变化因素:

3月的投产效果怎么样?

一季度业绩能否超预期?

 

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03月14日 21:38 来自网站