上一篇在不触及灵魂的基础上，我们实际上是在进行盲选，睁开双眼才知道究竟是怎样的23家医药行业公司被筛选出来，不过这一次在检查清单的时候发现其中有错误，不知什么原因，不过思路大致如此吧。

一个很明显的事实我们不可能同时投所有这些公司，如果是这样何不直接找个指数基金呢？个人投资者的乐趣之一就是探究和独立思考并最终取得收益。可惜的是经过这段时间对初筛之后这20几家公司进行分析，我有一种深深的无力感，因为我找不到一种特别有效的工具或者方法去对这些医药行业公司进行估值。

假如用PE去估值，那么恒瑞医药26个亿的研发费用怎么理解呢？最狠的还不是它，而是一家叫贝达药业的公司，预计2018年全年研发费用超过5亿，市盈率高达111倍，净利润只有1.57亿，全年营收12.2亿。如此的情形实在无法用PE作准。

当我们用PB来思考的时候也会在医药行业公司身上遇到同样的问题。比如一家叫智飞生物的公司，PB接近17，无法想象，可是它的销售净利率就是这么高31.09%，ROE31.85%，怎么估值呢？

看了上面几个例子就知道ROE基本也是无效的。

还有一种是用PS来进行估值。应该说这是一种比较接近医药类公司估值策略的方法，因为医药类部分公司是与科技类公司一样具有创新属性的，但是关键的问题是在我大A股，在这一点上是没有普遍认同的基准的。比如在美国市场医药类公司是属于稳定创新的，也就是说根据长期增长稳定性可以划分成几类公司，辉瑞PFE2018年的PS是4.2，同比增长很小，而且连续几年都很稳定，这是可以用作同参考类企业基准。可是放在A股身上，即使是像所谓的巨无霸恒瑞医药，营收也能达到25%以上的增速，PS是惊人的14.7，那就是没有基准了，而另一家叫沃森生物的公司PS高达43.5，高过天际。本来PS是可以用来甄别那些高度创新的公司的，营收增加，但是利润不增加，因为我们要用钱来扩大优势或者投入研发。所以这应该是我们也许可以找到被低估的公司的指标之一。但是在我大A股医药类公司身上可能并不特别奏效，仅仅是接近而已。原因可能是我们国家的市场太大，医药类公司的创新和自主发展其实还处在百花齐放，活力四射阶段。这就像自行车比赛，赛道刚刚开放，一声枪响，大家都奋勇争先，没人知道冠军应该是什么速度，纪录是多少。即使如恒瑞距离终点也还很远。

好像有一次走进了死胡同，但是经历这些思考过程之后，我把自己写的东西又读了一遍，发现了一个关键的因素——研发。它的发生和改变可以影响很多东西，很多公司因为研发而兴起，比如上面提到的贝达药业，主打产品就一种——埃克替尼，重大科技创新成果。

医药类公司里面有各种类型，我一直都没能理清，现在看，可能也确实无法分析透彻，也没有必要。或许有很多公司利润很好，产量很大，但是在这个一切都在创新的时代，医药的发展方向是如此之多。如果不想投资在一家平庸的医药公司身上，可能一家在研发上投入大的公司才是我们应该持续跟踪的对象。

如果是这样，那我们可以把医药类上市公司按照研发费用绝对值和在营收中的占比进行双重排序，再与之前选出的公司进行交叉对比。然后我发现我们真的可能遗漏了一些好公司，另外即使排在前面几十位的公司，只看研发的投入也是片面的，对于投资切入点来说，还要看研发的进度和持续性。

对于一家不甘平庸的医药类公司而言，研发的持续重视程度是要排在首位的。

在了解了研发对一家医药类公司的影响之后，我们把持续研发因素放在首位，对排位前三十的企业进行分析，再对其他条件进行适当裁剪和取舍。

最后剩下的清单有这么几家公司：乐普医疗、复星医药、华大基因、迈瑞医疗、药明康德、海思科、贝达药业。

这些公司是根据研发投入总量、研发营收占比、技术前景进行了综合比对，并且充分考虑了不同公司分处不同的细分领域或者在研发投入上具有独特的地方，基本上竞争比对方面都是只选了一家公司。假如几周之前我能现在这么认真的去思考而不是那么放松，或许选择起来就容易得多，也许一个医药组合已经建仓了，不过钱可能就赚得少了，这可能也是没办法两全的事情。

现阶段，选出这些公司不代表就马上要介入，比如恒瑞医药各方面在国内几乎都是最优秀的，甚至完美，但是就是这价格让我有点下不了手，不过能够确定的是这些公司是可以持续关注的，一旦出现好的机会就可以慢慢买进，持续享受公司研发创新，不断增长的红利。当然，好的医药类研发型公司在中国股票是应该享受估值溢价的。

其实在研究医药类上市公司的过程中，我们还会发现其它一些类型的潜在投资对象，比如困境反转型的标的。不过这都属于个例，并不是我最钟意的持续增长型的医药类公司。

上面这些公司分析有机会慢慢再写吧，研究的过程还是挺有趣的，不过那都是深入研究的部分了。最开始我们的出发点确实是从一个外行的视角切入，一步步进行分析，直到找出核心的一些标的，在这一过程中尽量少去剖析内部产品而多从外部去研究，而到了最终的具体公司个体分析则必须深入研究医药产品本身。这样的过程对于像我这样不了解行业内幕的外行来说应该是事半功倍的，可能也是有效的。