虽然当下凄凉，但没人会否认它当时头顶“国产牙膏第一品牌”的荣耀。

上世纪90年代，两面针销量仅次于佳洁士和高露洁，全国排名第三是，在国产品牌中一枝独秀。于是在2004年，两面针成功登陆上交所主板。

此处再次提起那句话：很多企业上市之时，便是其业绩顶峰之际。

两面针在上市后第二年，也就是2005年，收入便同比下滑20.31%；净利润同比下滑184.64%。此后的十几年中，曾经的牙膏行业老大利润增速跌宕起伏，早已不是稳定增长的绩优企业的样子。

下图是2001年至2017年，两面针历年收入增速的趋势图。

好好的民族品牌，怎么说不行就不行了呢？

两面针牙膏的销量，从2005年的5亿支下滑到2017年的4000万支，这样的跌幅叫人又悲又叹。悲的是原来家喻户晓的老牌民族牙膏企业，短短十几年的时间便跌落神坛；叹的是为什么云南白药作为国产中药牙膏就能自成一家，两面针这种底子最厚的反倒出局了。

这其间的原因，便是其应对外界竞争的乏力。我国是在2001年加入WTO，这个时间大家一定要记住，因为它是我们分析我国很多行业发展过程的重要背景，如上周分析过的家电行业。

到了2008年的时候，牙膏领域已经是三分天下，其中宝洁公司的佳洁士、高露洁公司的高露洁、联合利华的中华品牌市场份额合计为67%，剩下的33%被其他品牌瓜分，其中两面针的市场占有率仅为1.7%，甚至低于抗过敏的冷酸灵牙膏。

这个时候只能说：做牙膏真的好难。

 既然做牙膏这么难，那么我该怎么办呢？这个时候的两面针走上了多样化的道路，开始不务正业，企图通过发展多种业务改善企业业绩。也正是这条路，让两面针在利润下滑的道路上越来越难。

换言之，两面针陷入了两难的处境。一方面，牙膏等日化主业不振；另一方面，多元化的努力未见成效，反而深陷泥潭。

经常出差和旅行的朋友可能注意到了，很多快捷酒店的一次性牙膏就是两面针的。两面针依托酒店业务，进行了多元化的尝试，并通过收购进入其他领域。

2006年，两面针收购捷康公司介入三氯蔗糖业务；

2014年，两面针进入房地产和商贸业务。

到了2017年末，从主营业务构成看，两面针已经涉及到了日化用品、纸浆纸品、三氯蔗糖、药品、卫生巾、商业贸易、房地产、物业管理等诸多业务。此时，牙膏相关业务已经不足一半，纸浆纸品业务亏损，其中三氯蔗糖业务是公司为数不多的能够常年盈利的业务。

两面针，早就不是卖牙膏的两面针了。

NO.3

靠卖股票救命的两面针

自从2004年上市以来，两面针每年扣除非经常性损益后的净利润都是负数。但神奇之处在于，明明亏了十好几年，但是两面针连ST的帽子都没戴过。秘诀在于两面针持有中信证券、交通银行等股票，在入不敷出的年份就卖一点股票，换一点投资收益来保证净利润是正数，屡试不爽。

下面是2005年—2017年间两面针净利润与投资收益的变化曲线。蓝色代表投资净收益，两面针的投资净利润竟然一直高于净利润！所以，说两面针是一家名为做牙膏实际做投资的公司，并不为过。

1999年8月，两面针以发起人身份参股中信证券，共持有后者9500万股，投资成本1.52亿元，折合每股1.60元。两面针此举受益匪浅。自2000年开始，因为参股中信证券获得的投资收益，成为两面针利润构成中最主要部分之一。这些年来，出售中信证券股票更是一度成为两面针扭亏的救命稻草。

这句提醒我们，有钱一定去投资，因为它会在未来的某个时候救你一把，到时你就会感慨，这是我何时积下的德。

截至2018年9月30日，公司账面上还剩余1500万股中信证券的股票。按照中信证券现在的股价17块钱算，卖股票换来的钱不多了。

本是国产牙膏第一品牌，如今沦落到这种田地，原因包括应对竞争的乏力，国有体制的弊端，多元化发展的折腾，投资决策的失败等等。

但我想说的是，一个卖牙膏的怎么就不好好做牙膏呢？老是想着通过收购走捷径，短期内业绩表现会比较好，但长期看风险太大。且看两面针如何处置多元化发展留下的烂摊子吧。