基本面

一，大博医疗(002901.SZ)成立于2004年，2017年于深交所上市，以骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材的产研销为主，是国内最具竞争力的骨科植入物生产企业之一。公式的主营业务收入主要源自创伤、脊柱和神经外科类植入耗材，2017年这三类业务收入占比分别为66.57%、19.21%、3.92%。

在近五年里，大博医疗业务快速扩张，营业收入从2013年的2.03亿元增长至2017年的5.94亿元，年均复合增长率为30.79%。而根据最新的三季报显示，大博医疗2018年前三季度实现营收5.45亿元，同比增长23.48%；扣非归母净利润为2.48亿元，同比增长23.70%。

大博医疗的优势主要体现在三个方面，第一，是海外市场的优势。目前，大博医疗的产品已经覆盖了国内超过3000家医院，并出口至瑞士、澳大利亚、俄罗斯等20多个国家。2014年至今，其出口业务领先于国内其他竞争对手，拥有市场的先发优势。

二，大博医疗在全国30多个省建立了销售办事机构以及区域性营销配送网点，并且与国内超过3000家医院、500多家经销商建立了良好的合作关系。大博医疗在医院的覆盖范围和销售覆盖能力上都有着较强的优势。

国内骨科市场快速发展，进口替代利好国产品牌。据Frost&Sullivant数据（出厂价口径），预计2021年中国骨科市场规模达203亿元人民币，2016-2021年复合增长率10.57%。但国产品牌市场份额不足50%，随着耗占比及医保控费等政策推进，进口替代进程有望加速，利好国产龙头。

三，大博医疗的产品注册证涵盖了创伤、脊柱、神经外科、关节类等多个领域合计约15400个规格的各类耗材产品，是业内少数在骨科植入类耗材领域覆盖全产品线的企业。随着业务规模的扩大和产品线的持续扩充，大博医疗将实现“强者恒强”，在骨科行业的领先优势将不断扩大。

此外，大博医疗拥有较强的研发实力，并且已经打造出一支涵盖基础研发、临床研发、工程研发等多领域技术人才的研发团队，并且管理层在行业内深耕多年，在产品领域选择和临床创新上有着独到的见解。
立足创伤嵴柱类业务，新领域拓展有望贡献业绩增量。公司业务收入的85%以上来自创伤类（国产第一）和嵴柱类（国产第三），品牌优势明显，持续快速增长。同时积极拓展新领域：收购美精技进军关节领域，已于2017年上市推广；微创外科业务渐成规模，持续保持高速增长；齿科领域拥有两项核心专利，以种植体为主；运动医学领域积极拓展足踝产品，有望在2019年迎来新品上市，新领域拓展有望贡献业绩增量。

中国产品走出去最终还是靠品质与技术，公司的成本优势只是其中一点的竞争优势，境外的销售市场潜力十分巨大，但由于境外销售涉及到不同国家的准入制度不同，推广速度会相对滞后于国内，但未来公司的境外销售收入会大大提高。

互动易公司表示目前已有髋关节假体（生物型）、髋关节假体（水泥型）、膝关节假体以及水泥型髋关节假体配套工具（骨水泥枪和骨水泥填充器套件）等注册证，未来几年内将陆续有新的关节类产品注册证取得；通过与美精技的合作，能够扩大关节类植入耗材在国内的销售规模与品牌层次，提高关节类产品的市场份额，并可能获得Exactech Inc关节产品潜在的本土化生产的业务机会。2015年我国关节植入类器械市场的销售收入约为40亿元，预计到2020年，关节市场销售额能达到80亿至120亿，年复合增长率约为20%。

主力面

我们可以看见三季度主流机构，主要是博时基金旗下四个基金买入336.6万股，广发基金两个基金持股98.99万股，从架构面股价运行痕迹来看，10月19日到10月31日出现资金连续买入的痕迹，预计四季度报告披露出来应该出现新的主流机构买入配置的。

估值面

我们看公司的静态财务数据，毛利率长年维持80%以上，净资产收益率维持40%比例，公司通过10年的努力专注于在“创伤类产品”的实现单点突破，随着上市后期进入脊柱类产品，更重要的是关节类产品还没有发力，所以公司接下来几年值得期待的。

同时公司针对核心高管和技术人员的股权激励方案落地，拟授予的限制性股票数量为259.63万股（占公司总股本0.65%），激励对象共计266人。解除限售年度考核指标为2019-2021年扣非净利润增速同比增长24%/25%/26%，体现公司未来发展信心，有望进一步调动员工积极性，迎来发展新起点。满足我们低估值稳增长的要求。目前只是初步研究分享，后续会继续深入通过基本面，主力面，架构面，估值面四个维度思考。本次是抛砖引玉，欢迎大家来讨论！

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