大家周末好啊，之前在分享中国平安系列学习文章的时候有提到过，有机会会分享一篇关于平安内在价值的文章，刚好今天休假，就将俗文附上吧。

1.内含价值（EV）

对于保险公司来说，内含价值是在没有考虑公司未来新业务销售能力情况下现有公司的价值，可视为寿险公司进行清算转让时的价值。内含价值是对一个寿险公司的经济价值的估计，不包括未来新业务产生的价值，直接反应寿险公司当前的经营成果。

内含价值指公司有效业务价值（VIFB，Value of in-force Business）和调整后净资产（ANAV, Adjusted Net Asset Value）之和。调整后净资产等于净资产扣除偿付能力额度后的余额，也称为自由盈余（FS, Free Surplus）。

所以最终公司内含价值：EV=VIFB+FS；

根据2018年半年报内容，截至2018Q2，平安的有效业务价值（VIFB）为

4001.4亿元。调整后资产净值（FS）为5272.36亿元（净资产5611.63亿，偿付能力额度339.27亿）。

集团内含价值（EV）=4001.4亿（VIFB）+5272.36亿（FS）=9273.72亿元，

其中寿险及健康险业务的内含价值为5723.36亿元。

也就是说截至2018年6月30号为止，9273.73亿元是平安的清算价值，当时平安的PEV约1.14倍左右。

而截至2017年年底集团内含价值和寿险及健康险业务内含价值分别为8251.37亿元、4963.81亿元。这说明内含价值增长主要来源于寿险及健康险业务内含价值的增长。

报告期只能体现当前的经营成果，那么如何估算未来的的内在价值呢，在这里就要引进另一个评价险企价值的重要指标：ROVE

寿险及健康险业务ROEV=寿险及健康险业务内含价值营运利润/年初内含价值；其中寿险及健康险业务内含价值营运利润=年初内含价值的预计回报+新业务价值创造+寿险及健康险业务运营贡献。

过去五年，寿险及健康险业务实现超高ROEV。估计2018年全年集团EV可达到10000亿左右。

2.新业务价值（NBV）

内含价值指的是不考虑未来经营能力和增长能力的清算价值，但是对比我国与发达国家的发展情况（可参考小韭笔记——中国平安（一）），我国保险行业仍存在很大的潜力和空间，保险公司在未来十年时间内仍然会保持高速（GDP增速的2~3倍）发展应该是大概率事件。所以在评价保险公司价值的时候就需要考虑未来公司的增长能力，所以便有了新业务价值这个概念。

怎么理解新业务价值呢？

简单的设一个模型：假设某客户购买10万元的某分红型产品，公司每年赚取1%的利差（假设公司投资收益仅高于预定收益1%，实际应该在2.5%以上），那么除去每年分红之后，保险公司在10年后能将这10万元变成110462元，如果在此期间没有附加赔付，退还客户10万元，剩下10462元归保险公司。但是这个10年后的钱，必须贴现到今天才能算今天的价值，假设按10%贴现率后得到现值4033元。对于保险公司而言，这就是这张保单的价值，如果该报单是今年销售出去的，就将其称为新业务价值。

中国平安2018年前三季度，寿险及健康险新业务价值554.25亿元，同比增长3.2%，其中第三季度新业务价值同比增长10.9%，增速较一季度的-7.5%和二季度的10%大幅改善。

虽然目前无法得到其他险企的新业务价值的数据，但是根据今年各大险企的保费收入情况，平安大概率应该优于行业水平的。

3.内在价值

根据上述，评价企业的内在价值应该包含当前的经营成果也要包含未来的增长空间，那么内在价值应该等于什么呢？

内在价值=内含价值（EV）+新业务价值（NBV）×新业务倍数。

新业务倍数大概是怎样的一个水平呢？由于小韭不是保险专业出身，所以并不会计算，这里就借用一些精算师的推测：假设贴现率为11%，新业务价值增速5%，未来寿险公司仅能产生10年的新业务的话，那么新业务倍数应该是7.5.

截至2017年年底，中国平安的内含价值（EV）为8251.37亿元，新业务价值为881.17亿元；那么截至2017年年底，中国平安的内在价值约为：

8251.37+881.17*7.5=14860.145亿元。

注意：以上仅是小韭个人推算，不够严谨，请读者谨记！

文末：

时间如白驹过隙，转眼间2018年就要过去了，因时间的快速的流逝，小韭时常感到迷茫。迷茫原因有二，一来收入的增长比不上支出的增长，此为穷困之扰；二来工作琐碎，时常需要与人争辩，互打乒乓球，找不到工作的乐趣。

除了暴富之外，摆脱困境的最好方法就是提升自己。所以最近小韭休息时间会复习专业知识，温故知新。如果没有特别想写的内容，可能会拖更半个月左右。

PS：生活比炒股重要！