“投资者最主要的问题，或者说投资者最大的敌人，就是他自己。”

--本杰明·格雷厄姆

一

行为金融是一门有趣的学科，它建立于传统的金融理论之上，加入了人作为变量，以金融逻辑去研究人的普遍投资行为，从而分析投资行为的合理性，并形成一套理论系统。

本文笔者将行为金融与二级市场结合，向各位读者介绍二级市场中的投资者行为误区（悖论）之一：处置效应，即投资者为何总是卖盈持亏。

这是一个所有人在二级市场中都会踩的坑。

大家试想2个场景：

（一）假设你2017年花100万买了一套房子，房子2018年只值80万，你将要搬离这座城市。

（二）假设你2016年花60万买了这套房子，房子2018年同样值80万，但你2018年在股市亏了40万，你将要搬离这座城市。

大家想想，在哪个场景中，你更愿意卖掉房子？我想答案应该都是场景二吧。

二

烧脑的来了：

有一个很牛X的金融学家，我们姑且称之为阿蛋（Odean, 1999），曾经做过一个研究。他拿到了一个股票经纪公司1987-1993年间10000个客户的交易数据。阿蛋对每只股票每天的表现进行定义，分成:

（1）实际收益股：在当前价格高于购买价格时卖掉的股票；

（2）账面收益股：当前价格高于购买价格，但是没有卖；

（3）实际损失股：在当前价格低于购买价格时卖掉的股票；

（4）账面损失股：当前价格低于购买价格，但是没有卖。

完事之后，阿蛋拿着这些数据计算了两个比率:

第一个叫实际收益比率，公式和结果为实际收益比率=实际收益股/（实际收益股+账面收益股）=0.148；

第二个叫实际损失比率，公式和结果为实际损失比率=实际损失股/（实际损失股+账面损失股）=0.098。

很明显，实际收益比率大于实际损失比率。因此阿蛋得出结论：

投资者更倾向于在当前价格高于购买价格时卖出股票（资产），而在当前价格低于购买价格时不太乐意卖出。这就是处置效应。

当然，这个效应在中国的二级市场中早已被证实存在（Feng and Seasholes, 2005）。

处置效应会让你卖盈持亏，错失扩大盈利的可能性，同时造成持续的亏损。

回到文章一开始的场景，你的房子是一样的，但你的买点不一样；场景一中你的房子浮亏20万，场景二中你的房子浮盈20万，但你炒股亏了40万。相信大多数朋友在场景一中都会选择继续持有房子，而在场景二中却都有卖出房子的冲动，虽然两个场景里，你最终都浮亏20万。

这就是处置效应在个人身上的经典反应。换成股市，你的买点和卖点就会像文章开始的那幅图片一样，呈现出卖盈持亏的现象，在好的趋势下卖出，在坏的趋势下不断加仓。

三

接下来，就让我们来研究这个现象的潜在解释：

（一）解释一：投资者相信均值回归。

用人话来说就是投资者相信升上去的股票迟早会跌下来，而跌下去的股票迟早会升回来。在这种情况下的处置效应应该是理性的。但是你有没有想过，如果你们相信这个，为什么你们现在不去直接买现在跌的一塌糊涂的股票？同时，在实际中，研究发现上文中的实际收益股在持有两年后的收益比实际损失股要高。

（二）解释二：后悔理论。

投资者在投资失误时总会极度后悔。比如没有及时介入看好的票而它一飞冲天；自己的股票无所作为而别人推荐的票连拉几个涨停；当卖出了自己半死不活的股票同时买入专家推荐的股票之后，发现原来的那只股票上天了等等。在经历过这些事情之后，投资者心态变得优柔寡断，就会采取一些非理性的行为。简单来说就是因为害怕后悔而采取手段来避免后悔的发生，比如延迟卖出价值已减少的股票，不想看到亏损的事实；比如加速卖出价值已经增加的股票，避免它跌下来，而不管股票进一步上涨扩大盈利的可能性。

（三）解释三：自我辩解。

自我辩解是基于认知不和谐理论的一个假设。比如投资者在亏损之后产生的“我投资失败了“，和在盈利之后产生的“我是一个成功的投资者”这两种认知有差异。人总是试图证明过去的决策是正确的，从而避免决策错误产生的结果不利于他们的形象。在这种条件下，如果卖出了股票就意味着过去的决策是错的，因为投资者会进一步产生一个认识，即”损失是暂时的“，从而继续持有。

（四）处置效应不一定是理性的，也不一定是非理性的。

比如投资者设立了心理的卖点价位，或者采用反向交易策略，当股价上涨后，投资者可能降低股价进一步上涨的预期，售出股票也在情理之中；当股票价格下跌，投资者可能预期股价反转的可能性加大，也有理由继续持有亏损股票。

四

处置效应能不能被避免呢？

处置效应是可以避免的！但是重点在于我们要不断充实我们的投资知识和能力。

首先要培养交易的纪律性，不要想着战胜市场，应当顺势而为。

其次，学会止损。笔者认为股票交易中的卖点研究永远比买点研究重要，在买入一支股票时就应当设立止损价位，但这也要长期的交易才能摸索出止损的方法。

最后是构建一套自己的交易系统，包括设置买点，设置止盈和止损法则和仓位控制等，这样才能有效的避免上述情况。

当然，关注本..，与我们共同成长，能快速帮助你脱离投资者的困境哦！

相关文献：

Barberis, Nicholas, and Wei ong. "WhatDrives the Disposition Effect? An Analysis of a Long‐Standing Preference‐BasedExplanation." the Journal of Finance 64.2 (2009): 751-784.

Barberis, Nicholas, and Wei ong."Realization utility." Journal of Financial Economics 104.2 (2012):251-271.

Dhar, Ravi, and Ning Zhu. “Up close andpersonal: An individual level analysis of the disposition effect.” ManagementScience, 2006, 52, 726–740.

Feng, Lei, and Mark Seasholes. “Do investorsophistication and trading experience eliminate behavioral biases in financemarkets?” Review of Finance, 2005, 9, 305–351.

Grinblatt, Mark, and Matti Keloharju. “Whatmakes investors trade?” Journal of Finance, 2001, 56, 589–616.

Odean, Terrance. "Are investors reluctantto realize their losses?." The Journal of finance 53.5 (1998): 1775-1798.

Weber, Martin, and Colin F. Camerer. "Thedisposition effect in securities trading: An experimental analysis."Journal of Economic Behavior & Organization 33.2 (1998): 167-184.