管理

　　隧道股份：受益于地下管廊及轨交建设 国企改革促发展空间

　　营收、利润及毛利水平稳步增长，业绩符合预期。本报告期内，公司营收和归属净利润分别同比增加4.10%和2.23%，综合毛利率13.16%为近三年来同期最高。报告期内，受宏观经济因素影响，新增工程总量增速放缓，建筑行业竞争日趋激烈，公司积极开发沪外市场，在浙江、江苏、南昌、郑州等区域保持了增长，在巩固地铁、市政、路桥等传统优势业务的基础上，积极发展有轨电车、机场交通枢纽综合体等新兴业务。

　我们认为公司应对形势变化措施得当，经营方面保持稳健增长，业绩表现符合预期。

　　运营、设计及装备制造业务毛利增加，利润结构进一步优化。

　　报告期内公司未增加新的投资项目，当前公司投资总量约526亿元人民币，其中在建投资项目约181亿元，进入回购期及运营期的项目约345亿元。报告期内运营业务收入1.84亿元，同比增加13.74%，毛利达到42.98%；设计业务收入4.72亿元，毛利达到40.81%。我们认为尽管当前运营、设计及装备制造业务收入占比仍较低，但随着地下综合管廊、轨道交通及PPP项目的逐渐放量，公司上述业务收入有望持续增加并将有效提高公司毛利水平，优化公司利润结构。

　　地下工程业务同比增加近2成，占比达54.5%，未来充分受益于地下综合管廊及轨道交通项目建设。公司为地下工程专业承包商，是我国最早上市的建筑施工企业，也是我国最早进行盾构隧道试验和工程应用专业工程建设单位。公司具备超大型隧道的大型市政工程施工和地下装备制造能力，隧道及地下工程施工技术优势明显，先后承建了上海黄浦江底绝大多数跃江公路隧道和轨道交通跃江段，具有市政公用总承包特级资质。我们认为公司地下工程业务的快速增长与公司的优势与能力相匹配，看好地下管廊及轨道交通项目对公司业绩的催化。

　　上海国资改革加速，看好公司发展空间。今年以来上海国资改革进一步提速，多家市属国企采取资产重组等方式进行整合，包括绿地集团借壳金丰投资、现代设计借壳棱光股份整体上市，百视通吸收合并东方明珠、光明食品集团与良友集团重组等，以及近期上海国际集团将持有的锦江航运47.98%股权转让给上港集团，上港集团继而战略重组锦江航运等。公司控股股东为上海市国资委所属的上海城建集团，上海国资运营平台国盛集团参股7.39%，控股股东资产未完全装入上市公司，具有改革预期。

　　维持“买入”评级我们看好公司在稳增长及国企改革背景下的发展空间，预计公司2015-2017年EPS分别为0.50、0.55、0.62元，当前股价对应PE为22.3、20.0、17.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示宏观经济大幅波动风险，政策推进及基建投资不达预期风险。（国海证券 谭倩）

　　猛狮科技：收购方案调整清洁电力 布局开始落地

　　实际控制人参与配套融资，彰显公司发展信心：猛狮科技公布最新收购方案，公司将以发行股份和支付现金方式收购深圳华力特100%股权，交易对价6.6亿元。其中0.124亿元将以现金支付，剩余6.476亿元以发行股份支付，考虑分红方案后的股份发行价格调整为12.66元/股。公司配套融资比例由25%上调至100%，保留原有发行对象宜华集团的数量不变以外，公司实际控制人和实际控制人之弟认购余下的共计4.44亿元，考虑分红方案后股份发行价格13.20元/股。配套资金除用于支付对价外，将主要用于建设郧西30MW光伏发电项目及补充公司运营资金。实际控制人及其关联方大比例认购配套融资，彰显对于公司发展的坚定信心。

　　配网投资靴子落地，变配电业务有望收益：国家能源局近期正式发布《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》，计划未来五年时间内，配电网建设改造投资不低于2万亿元，用以满足用电需求、提高可靠性和智能化水平。配网将成为“十三五”规划的重要部分，对于智能变配电企业直接利好。深圳华力特在国内外客户众多，大型港口厂房等能源管理项目经验丰富，随着配电网建设的推进，工业级用户对于电力智能化管理的需求将会受到刺激，华力特有望从中收益清洁电力闭环打通，协同效应逐渐体现：智能变配电是公司微网运营布局中的重要环节，本次收购方案中公司将支付深圳华力特2.57亿元用于建设湖北郧西光伏电站项目，协同效应初步得到体现。清洁电力作为公司三大业务板块之一，布局将涵盖光伏发电到下游售电的完整闭环，华力特掌握的智能变配电技术将不断应用于公司新的光伏发电项目之中。同时华力特拥有海外施工能力，与公司在“一带一路”沿线国家发展清洁电力的思路契合，后续的协同效应将会更加突出。

　　投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价34.35元。我们预计公司2015-2017年的收入分别为11.25亿、34.20亿和61.70亿元，成长性突出；维持买入-A评级，12个月目标价34.35元。

　　风险提示：清洁电力业务开展不及预期。(安信证券 黄守宏)

　　华泰证券：受益互联网战略经纪业务 保持领先地位

　　公司近期发布了中期业绩发布会，我们参加出席，就公司相关情况进行了解。

　　公司2015年中报业绩：营业收入146.5亿元，同比增长235.17%，归属母公司股东净利润66.75亿元，同比增长339.82%，基本每股收益1.145元。公司总资产达到5801.61亿元，公司净资产达到777.51亿元，平均净资产回报率15.33%。

　　公司亮点

　　H股上市进一步夯实资本实力上半年公司完成H股上市，融资387亿港币，补充公司资本金，进一步夯实了资本实力，有利于公司各项业务发展，进一步提升公司的核心竞争力。

　　受益互联网战略大经纪业务持续市场份额第一受益上半年火爆的市场行情，公司继续深耕互联网平台-涨乐财富通，以客户需求为导向，加快财富管理体系建设，扩大了客户基础，增强了客户粘性。华泰的股基交易量较同期增长678%，市场份额占全市场8.32%，巩固市场第一排名的地位。

　　大投行与大资管两大体系齐头并进公司并购业务保持行业龙头地位，股权融资排名上升至第四，IPO承销金额大幅增长；公司资产管理业务利用大经纪业务平台做差异化竞争，规模快速增长，主动管理能力凸显。

　　投资与交易强调安全边际坚持去方向化策略公司强调安全边际，通过对冲控制风险、杠杆提升收益、金融创新获取超额收益。在证券投资上始终执行“去方向化”策略。我们认为在下半年行情波动较大，公司的“去方向化”策略将受益明显。

　　投资建议

　　我们预计2015-2016年归于母公司的净利润将实现年递增94.21%和31.87%，相应每股收益为1.36元和1.60元。以8月31日收盘价14.59元计算，对应PE分别为10.73倍和9.12倍。证券行业15年PE中值为16倍。公司目前的估值低于行业平均水平。2015年，公司业务全面发展，我们看好公司基于互联网+战略的大经纪业务平台，不断扩大客户基础，公司龙头地位进一步加强，大投行及大资管的两大体系齐头并进。给予“未来六个月，谨慎增持”评级。(上海证券 虞婕雯)

　　金地集团：拿地理性销售优异

　　金地集团上半年营业收入同比下降11%，但净利润同比大幅增长230%，主要源于当期联营合营项目进入结转期推动投资收益大幅增加，但目前预收款锁定率较低依然限制了公司今年的结算表现；销售方面，公司销售表现优异，前7月销售额高达269亿元，同比增长37%，目前楼市持续热销、同时公司下半年上调新开工，预计公司全年销售有望超550亿元，同比增长超12%；此外，公司财务状况依然保持良好，多家国内外机构的评级也彰显了公司良好的信用状况。我们维持公司15-16年每股收益预期为0.94元和1.07元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　上半年净利润同比增长230%，源于联营项目结算推动投资收益大增。

　　上半年营业收入80.9亿元，同比下降11%，净利润5.2亿元，同比增长230%，扣非后4.1亿元，同比增长299%，每股收益0.12元，扣非后0.09元；毛利率和净利率分别为28.2%和6.4%，分别提升4.8和4.7个百分点，符合我们前期对于公司毛利率将小幅回升的判断，但目前毛利率仍略低于行业水平。上半年业绩大增主要源于联营合营项目进入结转期推动投资收益大幅增加，当期投资收益高达3.7亿元。

　　前7月销售同比增长37%，全年销售有望超550亿元。上半年销售金额212亿元，同比增长25%，好于行业水平，同期销售均价12314元/平米，同比下降5%；前7月销售额高达269亿元，同比增长37%，销售表现优异。在楼市持续热销的背景下，公司销售有望超过我们对公司15年销售预测的550亿元，同比增长超12%；报告期末，预收账款256亿元，同比下降30%，仅锁定15年地产预期收入的85%，锁定率较低。

　　拿地积极但又谨慎，开工、竣工计划上调助力销售与结算。上半年拿地248万平米，权益面积109万平米，权益下降至44%，分别同比增长91%和17%；对应拿地140亿元，权益58亿元，分别同比增长119%和15%，拿地大幅增长但权益下降可见公司目前拿地积极但又谨慎。中报中，公司将计划新开工面积和计划竣工面积由年初459万平米和439万平米分别上调至550万平米和472万平米，分别同比增长20%和8%，助力全年的销售和结算；目前新开工完成228万平米，完成计划的41%。

　　财务状况良好，加权融资成本仅为5.9%。报告期末，长期负债占有息负债为55%，债务期限结构合理。报告期内，标准普尔、穆迪维持给予公司的长期信用评级，分别为BB、Ba1，彰显公司良好的信用状况；4月28日，公司发行第一期中期30亿元，利率为4.9%；8月5日，公司发行第二期中票25亿元，发行期限为5年，利率为4.6%。联合资信给予公司的主体信用级别为AAA，中期票据的信用级别为AAA；公司债务融资总额为437亿元，债务融资加权平均成本仅为5.9%。

　　评级面临的主要风险

　　行业调控风险；销售不达预期风险。

　　估值

　　我们维持公司15-16年每股收益预期0.94元和1.07元，维持谨慎买入评级。(中银国际 袁豪，田世欣)

　　中洲控股：高成长新锐资产低估明显

　　中洲控股上半年营业收入和净利润分别同比增长73%和49%，源于结算高毛利项目中洲控股金融中心19亿元，为全年业绩高增长奠定良好的基础，并且由于公司上半年销售高增长及并表中信君廷项目，目前预收帐款高达41亿元，其中理论可结算35亿元，强化全年业绩高增长的判断；上半年行业回暖，其中深圳、上海为代表的一二线城市出现成交量的井喷，而公司土储主要位于上海和深圳等地，上半年实现销售34亿元，其中深圳和上海合计占比80%，同比增长377%，同时考虑并表君廷的贡献，上调全年销售预测70亿元，同比增长44%；近期，公司推出限制性股票计划，健全公司长效激励机制，利于公司长期的持续发展；此外，目前公司定增顺利推进当中，若后续定增成功实施后大股东持股比例(47.82%)和持股成本(12.28元/股)均较高，预计其后续做强做大公司意愿较强。鉴于中信君廷的并表结算，我们分别将公司2015-17年的每股收益预测由1.06、1.34和1.76元上调至1.15、1.40和1.82元，并且经过前期股价回调，目前公司市值仅76亿元，较公司200亿元NAV折价达62%，优质资源低估较为明显，维持目标价29.80元，重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　上半年净利润同比增49%，40亿预收款保证全年业绩高增长。上半年营业收入23.3亿元，同比增长73%，净利润4.2亿元，同比增长49%，每股收益0.87元；毛利率和净利率为52.1%和18.0%，分别提升0.4和小降2.9个百分点。业绩大幅增长主要源于结算高毛利项目中洲控股金融中心19亿元，同时由于上半年销售高增长及并表中信君廷项目，目前预收帐款高达41亿元，其中理论可结算35亿元，强化全年业绩高增长的判断。n上半年销售34亿元、同比增377%，上调销售预测至70亿元，同比增44%。上半年行业回暖，其中深圳、上海为代表的一二线城市出现成交量井喷，而主要土储位于上海和深圳的公司也获得了突出的销售表现，上半年销售18亿元，同比增长155%，并考虑并表中信君廷销售的16亿元，上半年销售达34亿元，其中深圳(包括惠州)和上海合计占比80%，同比增长377%，完成年初计划销售49亿元的69%，考虑并表君廷的贡献，我们上调全年销售预测70亿元，同比增长44%。

　　定增顺利推进当中，若成功实施将推动大股东做强做大公司意愿。14年11月，公司公告拟向大股东中洲地产非公开发行1.75亿股，发行价格为11.31元/股，大股东以全额20亿元现金认购。15年6月，公司已完成第一轮定增反馈，预计定增获批将近。若定增实施后大股东中洲地产持股比例将达47.82%，同时4年平均持股成本约为12.28元/股，因而大股东持股比例和持股成本均较高，预计其后续做强做大公司意愿较强。

　　推出限制性股票计划，健全公司长效激励机制。7月30日公司公布限制性股票激励计划，限制性股票总数不超过958万股，占比2%，授予价格为10.56元/股，公司作为国企改革先锋，过去近2年里，在管理和业务上都获得了较大提升，而本次公司通过采用限制性股票激励方式，使得高级管理人员和员工能够将自身收益与公司的长期战略目标结合起来，健全了长效激励机制，从而实现公司的持续发展。

　　评级面临的主要风险

　　房地产销售低迷；旧改项目推进缓慢。

　　估值

　　鉴于中信君廷的并表结算，我们分别将公司2015-17年的每股收益预测由1.06、1.34和1.76元上调至1.15、1.40和1.82元，并且经过前期股价回调，目前公司市值仅76亿元(定增扩股也仅104亿元)，较公司200亿元NAV折价达62%(定增扩股后市值较NAV折价达48%)，优质资源低估较为明显，维持目标价29.80元，重申买入评级。(中银国际 袁豪，田世欣)

　　中国神华：一体化低估值龙头配置价值凸显

　　公司占据行业龙头地位，拥集团优质资产

　　中国神华能源股份有限公司(中国神华)是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商，其主营业务包括煤炭、电力的生产与销售，煤炭的铁路、港口和船队运输、煤化工等。无论是煤炭产销量，还是营业收入和净利润角度，中国神华都远超行业均值，占据煤炭行业龙头地位。中国神华作为神华集团最重要的经营主体和上市平台，拥有神华集团优质的煤炭资源和电力资产、全部的铁路、港口、航运资产。截至2014年末，中国神华资产总额占神华集团的比例达到57.35%，原煤产量占神华集团煤炭产量的64.77%。

　　审时度势调整产业结构，一体化经营稳业绩

　　自2011年四季度以来，受宏观经济增速放缓因素影响，主要耗煤行业产品产量增速明显下降，煤炭价格下跌，行业景气度持续下滑。中国神华开始进行产业结构调整，按合并抵消前各业务板块毛利润计算，公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2011年的64%、17%、19%、0%优化为2015年年中的35%、37%、26%、2%。同时煤电一体化的成本优势逐渐显现，发电板块开始增长为公司新的利润来源，对冲煤炭板块的业绩下滑。运输板块业绩出现一定程度下滑，煤化工业务具备潜力，为公司的后续转型带来了新思路。着眼未来发展，公司产业结构调整的脚步仍将继续，组织好产运销一体化经营，提升煤基能源板块竞争力，将成为公司下一步的发展方向。

　　国企改革助澜，低估值迎修复带来新的升值空间

　　自2012年以来，煤炭价格已连续三年下行，行业整体进入亏损期进而谋求转型发展，行业景气度下降促使企业在困境中寻找转型改革的出路。在此基础上，行业资源整合和去产能的进程将进一步加速，上市公司价值势将迎来重估。按照目前的国企改革实践及预期，煤炭企业国企改革主要有五大方式：行业兼并重组、以股权引进战略投资者、成立国有资本运营投资公司，上下游产业链整合和上市公司平台的再造和再利用。改革的核心是盘活目前盈利较低的煤矿类资产，可以看到中国神华产业结构的调整已经取得一定程度的效果，我们预测15、16、17年公司EPS分别为1.14、1.29、1.47，对应PE为12.2、10.7、9.5，估值处低位，有一定的反弹空间。可以预见随着未来改革进程的加快，公司有望迎来进一步的升值空间。(中信建投 李俊松，王祎佳，万炜)

　　长安汽车：盈利推动业绩高于预期

　　与预测不一致的方面。

　　8月30日，长安汽车公布二季度收入/盈利为人民币149亿/23亿元，同比增长24%/57%，较高华预测低17%/高12%。业绩高于预期的主要原因如下：1) 合资企业盈利达26亿元，而高华预测为20亿元，得益于长安福特(上半年净利润率为15.8%，而去年上半年为14.0%)和长安马自达(上半年净利润率为9.0%，而去年上半年为6.4%)强劲的盈利能力。合资企业在价格下滑时的盈利能力较为稳健，得益于原材料价格的下跌以及更好的成本控制；抵消因素为3) 本土品牌收入/息税前利润走软(较高华预测低17%/86%)，原因在于二季度销售季节性走低。在业绩推介会上，管理层表示虽然定价环境严峻，但长安福特的盈利能力同比持稳，并证实由于规模上升、产品结构改善、本土品牌产品周期强劲(CS75因产能释放产量进一步上升，新中型SUV CX70将于2016年推出，新的7座SUV CS95也将推出)，公司盈利能力持续改善。

　　投资影响。

　　我们将2015-17年每股盈利上调2%/6%/5%以计入合资品牌盈利能力的改善，其影响已经超过了本土品牌疲软而导致的收入/息税前利润下滑。我们相应将长安B/A 股基于2015年预期市净率 – 2015-17年预期净资产回报率均值的12个月目标价格从22.58港元/人民币24.27元调整至23.60港元/人民币25.36元(估值倍数不变)。维持买入/中性评级。主要风险：总体市场/福特销量/定价/毛利率差于/好于预期。(高盛高华证券 杨一朋)

　　信邦制药：中长期看业绩将持续增长

　　1、事件

　　信邦制药发布中期报告，公司实现营业总收入178,467.61万元，同比增长127.58%；公司实现净利润8,425.94万元，同比增长71.87%，其中归属于母公司所有者的净利润为8,141.59万元，同比增长75.68%。实现EPS为0.07元。

　　2、我们的观点

　　(一)上半年新增床位产生效益有限，医药流通、医疗服务板块受影响。

　　分拆季度来看，2015年Q1实现营业收入8.53亿元，同比+657.95%。实现归属上市公司股东净利润3305万元，同比+438.83亿元。主要是因为科开医药于2014年4月并表，2015年一季度新增科开医药业绩影响，实际数据不可比。从2015年Q2来看，实现营业收入9.32亿元，同比+38.71%，环比+9.21%。实现归属上市公司股东净利润4837万元，同比+20.28%，环比+46.34%。

　　分业务看，医疗服务实现收入3.05亿，同比增长117.28%。肿瘤医院实现收入2.78亿，同比增长约7%，主要是因为二病区5月低投入使用，贡献较少。其他医院实现收入约3000万，仁怀朝阳医院6月底投入使用，几乎没有贡献。肿瘤医院和朝阳医院床位预计从下半年开始能产生收益。

　　药品批发实现收入11.42亿，同比增长232.33%。拆分来看，信邦药业实现收入2.80亿，较去年同期增长约200%，主要是因为科开并入信邦之后，信邦药业同盛远医药、卓大医药一起负责省外医院配送，业务增长所致。科开医药实现收入约7亿，与去年收入略有增长，主要是因为科开医药目前负责贵阳市内的药品配送，公司贵阳市内医院扩张有限。估计盛远医药、卓大医药实现收入约4亿，盛远、卓大在并入信邦之前都比较小，并入信邦后业绩获得较快增长。另外，受行业整体增速影响，医药制造业实现收入2.90亿，同比增长5.37%。

　　(二)中长期看，公司医疗服务、医药流通业务收入将持续增长。

　　医疗服务方面，公司营利性医院床位数增长确定，上半年新增肿瘤医院二院床位300张，仁怀朝阳医院220张，公司床位数达到3500张。由于上半年新增医院投入使用期限较短，影响业绩增长，但肿瘤医院二院、朝阳医院的盈利能力较强，预计下半年将产生较好收益。

　　医药流通方面，公司销售网络不断扩张，2014年收购盛远医药、卓大医药，积极开发贵阳市以外市场。上半年新增托管医院遵医附院新蒲医院，随着公司托管医院不断增多，预计下半年医药流通将加快增长。

　　(三)依托医院优势，互联网医疗布局领先。

　　公司积极转型，探索出有效的贵医云平台模式。7月15日，“贵医云”正式上线运行。“贵医云”是基于互联网的一个免费健康平台，连接加盟医院、城市、农村、药店、社区及千家万户。用户只需下载贵医云到手机，即可通过手机实现免费在线，实时与贵医附院的医生进行视频交流、询医问药、全程免费。该平台是全国首家实现“24小时医生在线接受咨询”的服务平台。

　　目前，“贵医云”已组织包括贵医附院、贵州省肿瘤医院、贵医白云分院、贵医乌当分院、贵医安顺分院等覆盖全省的医疗资源。“贵医云”还另行整合了用户附近的药店、诊所等地面服务机构，在半小时之内，即可将患者所需要的药品，快速送到用户手中，配送服务也属免费。

　　“贵医云”已有3万多的用户，每天的咨询量约100人次。在全省300多家药店已经安装“贵医云”终端，用户在药店自主购药时也能得到“贵医云”的服务。同时安装了144个乡村卫生院的贵医云终端，让农村用户也能享受到贵医云的服务。“线上挂号”、“慢病管理”、“私人医生”将会是下一步推出的深层服务。

　　3、投资建议

　　假设中肽4季度顺利并表，按交易后股本17.4亿计算，预计公司15-17年净利润为2.4亿、3.8亿、4.7亿，对应摊薄后EPS为0.14元、0.22元、0.27元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。维持“推荐”评级。

　　4、主要风险因素

　　项目建设低于预期；(银河证券 李平祝)

　　亿纬锂能：内生外延公司将重回增长轨道

　　电子烟业务回暖，子公司麦克韦尔15年业绩增速有望达60%。14年第三季度至15年第一季度，电子烟市场处于调整阶段，市场结构的变化导致对锂电池需求锐减，公司的锂电池业务在14年也遭遇了重大影响，收入下滑了54%。子公司麦克韦尔积极调整产品结构，加大套烟销售来面对市场需求变化，上半年公司电子烟业务收入1.41亿元，同比大幅增长220%。全年来看，子公司麦克韦尔业绩有望突破6000万元(14年净利润3810万元)，同比增速接近60%！此外，公司也不断拓宽消费锂电池下游市场，目前形成了电子烟、可穿戴产品、银行口令卡三大下游对消费锂电池需求各占三分之一的局面，公司消费锂电池业务也将重回增长轨道。

　　动力电池产能建设快速推进，16年开始将成为新的利润增长点。公司从今年开始介入动力锂电池市场，规划建设惠州0.7GWh三元材料电池项目和荆门0.8GWh磷酸铁锂电池项目(已经开始建设)，到今年年底会逐步投产。公司在动力锂电池领域与南京金龙、深圳五洲龙、成都野马等密切合作，后期会继续开发电动乘用车客户。保守估计，16年这两个项目将给公司新增5-7亿元收入，届时将成为公司新的利润增长点。

　　锂原电池业务多点开花，全年收入增速超过20%是大概率事件。锂原电池是公司传统的强势业务，上半年，公司锂原电池业务收入同比增长25%，毛利率则提升了7个百分点。公司锂原电池三大下游智能表器、智能交通和安防市场上半年收入占比分别为50%、20%、13%。智能交通市场是指ETC、TPMS(汽车胎压监测系统，下游客户主要是TPMS系统集成厂商上海保隆、上海驶安特、北京时代光华等)、RFID等产品对锂原电池需求，安防市场则主要是烟雾报警器用锂锰电池，下游客户包括Tyco、Wizmart、fireAngel等全球一流企业。在多个下游市场的共同发力下，我们估算公司锂原电池业务全年将实现7.2亿元收入，同比增速达到24%。

　　下调15-16年盈利预测，维持增持评级。由于电子烟业务发展不及预期，我们下调公司15-16年的盈利预测。预计15-17年公司净利润分别为1.42/2.37/4.02亿元(原预测值为15-16年净利润2.76/3.58亿元)，基本EPS分别为0.36/0.59/1.01元，目前股价对应的动态市盈率分别为54X/33X/19X。我们认为公司在锂(原)电池领域技术实力突出，定增方案的通过(正重新核定增发价格)将助力公司进军动力锂电池市场，而此前公司10亿元规模产业并购基金的成立打开了外延并购的想象空间，此外未来员工持股计划的实施也将是潜在催化剂。综合以上因素，我们维持对公司的增持评级。

　　康力电梯：定增加码智能制造服务机器人有望腾飞

　　本报告导读：

　　拟非公开发行募集资金14.1亿发力智能制造，旨在加码电梯产品的智能制造升级和服务机器人业务，判断服务机器人业务战略有望再造一个康力，增持。

　　投资要点：

　　点评：公司公告拟非公开发行募集资金14.1亿发力智能制造，旨在加码服务机器人业务和电梯产品的智能制造升级，其中服务机器人股权收购方案设计的创新性将最大化收购双方积极性，有望再造一个康力，基于物联网技术的智能电梯云服务平台利于维保业务后续开拓，不考虑增发，维持2015-17年EPS为0.73、0.96、1.25元不变，考虑增发摊薄，预计2015-17年备考EPS为0.66、0.87、1.14元，维持目标价30元不变，增持。

　　服务机器人股权收购方案设计极富创新性，利于最大化收购双方积极性：拟以18.5元/股底价非公开发行7620万股募资14.1亿发力智能制造，董事长王友林认购1.98亿，其中8960万元用于收购康力优蓝剩余56%股权，持股比例上升到96%，同时增资4亿，彰显大股东发展服务机器人的信心，判断服务机器人后续布局力度更大，有望再造一个电梯；服务机器人收购方案极其富有创新性，康力优蓝100%股权作价1.6亿，收购对价中支付现金和股份对价比1:1，基于业绩承诺，制定了现金和股份支付的奖惩机制，同时设计了激发估值提高带来的现金和股份支付奖励机制，利于最大化收购双方积极性。

　　加码智能电梯云服务平台，助推维保业务快速发展：电梯事故频发催生更严格的维保法案出台，维保行业面临前所未有的大发展机遇，康力电梯维保收入占比不足10%，较发达国家50%差距较大，公司加码基于物联网技术的智能电梯云服务平台利于维保业务开拓，协同效应明显。

　　风险因素：房地产投资大幅下滑、定增失败。