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蓝焰控股——煤层气发展前景解读

踏稳节奏  / 09月14日 10:45 发布

即使用保守的方式计算,蓝焰的估值也有120亿,但蓝焰的投资价值远远不止120亿,今天就来重点说一下蓝焰的潜在利好和兑现前景。

蓝焰可能对盈利有重大影响的潜在利好,主要有山西燃气集团、新煤层气区块、天然气涨价三点:


山西燃气集团

山西燃气集团的消息2017年底就有,到现在除了3月份挂牌以外,也没有什么新内容出现。就按照蓝焰控股2018年2月份披露的《山西蓝焰控股股份有限公司关于山西省国资委批复同意控股股东设立山西燃气集团有限公司的公告》,晋煤集团出资1000万成立山西燃气集团,持股100%,作为省级煤层气(燃气)专业化重组平台,进行全省燃气产业重组整合工作。


这个山西燃气集团的意义有两点,首先在于蓝焰控股将成为代表山西省的唯一煤层气势力,与中石油、中海油展开正面竞争。之前蓝焰背后只有晋煤集团,在和两桶油的争夺中无疑处于弱势地位;现在蓝焰背后站的是山西省政府,掌控山西省煤层气大权的爸爸,底气无疑强了好几个档次。


其次,这次整合对蓝焰的管输能力有重大影响。从2017年11月25号国新能源关于媒体报道的提示性公告可以看出,国新能源划转山西燃气集团确实在计划中。有兴趣的朋友可以去翻一下那个公告,国新能源母公司的100%股权由山西省国资委划转到山西燃气集团。

国新能源是山西省最大的天然气管道服务商,上市公司部分做的是天然气采购、运输和销售的买卖。而管输能力恰好是蓝焰控股的弱点,从2012年以来,蓝焰抽采量年年都有14亿方,但每年的销售量只有7、8亿方。是因为蓝焰的气质量差吗?非也,是因为蓝焰的管输能力只有5.9亿方(来自东北证券研报)。如果将国新能源纳入山西燃气集团,那么将彻底解决蓝焰控股的管输能力瓶颈,现有产能至少能多卖3亿方,而几乎不增加任何成本,这就是凭空掉下来的5亿净利润,相当于2017年业绩翻倍了。

管输能力的改善在下面一条得到了验证。


新区块

八月初,传出了蓝焰去年中标的柳林区块点火成功的好消息。在8月16号东北证券的研报里,出现了极为振奋人心的描述:预计2018年底投产煤层气100万方/天,同时对接到国新能源的120万方/天的管网预计10月底投产。这意味着明年开始就将新增3亿方以上的销售量,相较2017年的7亿方提升了近50%。而且国新能源的管网铺设及时,和蓝焰现有的管输能力形成了鲜明的对比。

柳林区块只是去年中标的四个区块中的一个,而且今年招标的15个区块蓝焰必然还会中标,因此未来业绩的想象空间是很大的。按照去年的比例,今年15个区块大概可以中标6个。我们保守假设100万方/天就是柳林区块未来的全部产能,再保守假设其他区块都只有柳林区块1/3的产能,那也是(3+6)*100*1/3=300万方/天的产能,相当于蓝焰2017年售气量的1.5倍。


天然气涨价

天然气涨价的大前提是我国供不应求的现状和40%的进口比例,因为暂时还看不到供需平衡的可能性,所以可以长期保持一个不错的盈利空间。

短期原因则是今年5月份出台的理顺(提高)居民用气门站价格的规定,要将现在2元左右的居民用气价格和3元以上的工业用气价格并轨。虽然政府会限制涨价的幅度,但只要并轨一直进行下去,最终居民用气价格将出现50%以上的增幅,上游天然气开采公司的盈利水平将出现质的变化。蓝焰过去几年的管输气价大概是1.3元/m³,加上4毛的补助也只有1.7元/m³。如果井口价上涨50%到1.95元的水平,那么就算取消一切补贴,蓝焰也会比现在过得更好。不依赖补贴是行业发展的必然趋势,不然迟早会步上光伏的后尘。


估值

我在计算估值的时候比较喜欢保守取值,现有产能预期在管输能力提高后,销售量从7亿方提升到10亿方,净利润增加5亿元(1.7*3=5.1)。新区块合计贡献400万方/天的产能,按一年350天算折合14亿方的产能,考虑到利用率高(管输能力强)和涨价潜力,净利润按每方1元计算,能贡献14亿元的利润。加上2017年的5亿元净利润,5+5+14=24亿元,这是我认为在2020年大概率能看到的业绩,按十倍PE计算,市值是240亿,大概是三年翻倍的水平。


平心而论,现实不太可能像我想的这么保守。柳林区块产能有可能继续提高,其他新区块也可能会发现大矿,现有产能的利润提升幅度可能比我猜测的还要高,而且我压根就没有考虑气井建设和瓦斯治理服务这两个业务的增长潜力。这些因素都考虑进去的话,利润是多少大家可以自己判断。

最乐观的情况是,蓝焰在山西省政府的支持下步步紧逼,抢回大批中石油和中海油没来得及开发的区块,在资源储量上和中石油、中海油分庭抗礼,成为一个市值千亿的公司,也不是没可能,只是希望很小罢了



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09月14日 10:45 来自网站

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