一、金力永磁(300748)

1.公司简介

江西金力永磁科技股份有限公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。其产品被广泛应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。

2.行业信息

粘结钕铁硼永磁材料是把钕铁硼磁粉与高分子材料及各种添加剂均匀混合，再用模压或注塑等成型方法制造的磁体。粘结钕铁硼性能不如烧结钕铁硼，但其具备工艺简单、造价低廉、体积小、精度高、磁场均匀稳定等优点，主要应用于信息技术、办公自动化、消费类电子等领域。

生产钕铁硼永磁材料需要采用稀土中提炼的稀土金属。目前，我国拥有全球最大的稀土储量和产量。因此，我国具有生产钕铁硼永磁材料得天独厚的优势。目前，我国是钕铁硼永磁材料的主要生产国和出口国，并以中、低端产品为主，且中、低端产品产能过剩，高性能钕铁硼永磁材料供需基本平衡。2016 年，我国钕铁硼永磁材料的产量占世界产量的84.94%，高性能钕铁硼永磁材料的产量占世界产量的55.56%。发行人以生产高性能钕铁硼永磁材料为主。

预计2017 年-2020年，我国新能源和节能环保行业对高性能钕铁硼永磁材料需求年均复合增长率达到16%左右，将从1.28 万吨增加到2.00万吨。

国内已上市的钕铁硼制造企业（含中科三环、正海磁材、宁波韵升、英洛华），2016 年境外销售收入的比重在15%-32%，扣除出口的影响，我国高性能钕铁硼永磁材料的供需基本平衡。

3.公司详情

金力永磁主要产品为高性能钕铁硼永磁材料，目前已批量供应50H、50SH、50UH、45EH、30AH（TH 系列）等为代表的系列牌号的产品，产品种类齐全，稳定性强，综合品质及性价比较高，在行业中具有较强的竞争力。发行人自成立以来一直专注于高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，主营业务和主要产品均未发生变化。

竞争力

发行人是国内新能源汽车驱动电机的主要磁钢供应商之一，根据发行人供应的磁钢数量所生产的驱动电机数量占新能源汽车总产量的比例推算，2017 年市场占有率为15%左右。

公司目前是全球领先的风电应用领域磁钢供应商，并且是我国最早参与制定

风力发电机低速永磁同步发电机国家标准的磁钢供应商之一。我国永磁直驱风力发电的整机厂商主要是金风科技、湘电股份等，公司在2015 年、2016 年和2017年连续三年获得金风科技质量信用5A 级供应商的称号。

公司积极布局新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造领域，并陆续成功进入博世、三菱、美的、通力等各领域顶尖客户的供应体系，在这些领域销售收入快速增长，2017 年获得三菱电机(广州)压缩机有限公司最佳质量奖，2015-2017 年对博世集团供货的不合格率连续三年保持

0PPM1，具有较为领先的市场地位。

稀土特别是重稀土是我国的战略资源。公司位于重稀土主要生产地江西赣州，与当地重稀土生产企业建立了稳定的合作关系。根据《国土资源部关于下2016 年度稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知》，2016 年赣州当地企业重稀土开采配额占全国约50%。公司于2011 年与重要的轻稀土供应商四川江铜稀土有限责任公司设立合资公司，生产钕铁硼甩带合金片，以保障公司轻稀土的供应。公司与重要的稀土原材料供应商建立了稳定的合作关系，能够确保按具有竞争力的价格保障稀土原材料的长期稳定供应。

报告期研发费用逐年提升，15-17年分别占营收比的4.53%、5.76%和7.48%。截至 2017 年末，公司有191 名研发技术人员，占员工总数的13.00%。公司已经设立了独立的企业技术中心，专门从事新工艺、新产品及新型生产设备的研发，目前已经拥有12项专利，其中发明专利5 项，实用新型专利7 项。

4.财务状况

15-18年半年报，公司营业收入依次录得8.34亿、8.06亿、9.12亿和6.16亿，分别同比增长32.14%、-3.32%、13.16%和62.94%；扣非净利润依次录得0.70亿、0.79亿、0.97亿和0.44亿，分别同比增长557.89%、12.86%、22.31%和6.64%。

业务结构近年逐步由以风电为主转向风电、新能源汽车、空调、机器人制造等均衡发展。具体业务占比变化如下表：

报告期毛利率依次为24.21%、24.38%、28.87%和20.94%,15-17年受益于风电占比降低毛利率有所上升，18年上半年毛利率受前期主材价格上涨11.90%而导致当期毛利率大幅下滑。

ROE方面。报告期依次录得34.34%、13.80%、18.40%和6.38%。ROE变动趋势受净利率趋势影响较大。

当期应收账款、应收票据合计5.69亿，同比增约28%；存货3.55亿，同比变化不大。

经营活动现金净流量依次录得1.18亿、-1.09亿、1.00亿和0.41亿。除15年外均低于净利润，当期有所好转。

截止2018年6月末，公司账面货币资金1.49亿，短期借款1.15亿，长期借款1.34亿。账面比较紧张。

5.募投项目

公司拟募集资金总计3.32亿。分别用于新建年产1,300吨高性能磁钢项目2.02亿；生产线自动化升级改造项目0.50亿；企业技术中心建设项目0.780亿。

6.风险点

2015-2017年，金力永磁补助金额分别为3927.3万元、2588.6万元、5066.22万元，占当期净利润的比例分别为38.31%、37.61%、36.44%，三年累计获得政府补助的金额为1.16亿元。

仅业绩靠政府补助“护航”、赊销现象逐年加剧，金力永磁选择合作的供应商也多次在环保问题上“踩雷”。稀土资源开发所引发的环境问题一直是社会关注的焦点，国家历来也重视稀土工业的环保工作。金力永磁第二大供应商四川江铜稀土有限责任公司(以下简称“四川江铜”)在环保问题上就“踩中”雷区了。

据冕环行处罚字〔2015〕04号文件，2015年10月20日，冕宁县环境保护局对四川江铜作出处罚，四川江铜存在未如实申报危险废物的产生量和贮存量等问题，被处以10,000元的罚款。

据川环法冕环行处罚字〔2016〕01号文件，2016年10月18日，冕宁县环境保护局对四川江铜作出处罚，四川江铜存在生产废水排入瓦维唉河中的问题，冕宁县环境保护局责令其立即停止生产并改正违法行为，同时处以40,687元的罚款。

此外，同是稀土原材料供应商之一的四川省冕宁县方兴稀土有限公司(以下简称“冕宁方兴”)亦是有环保处罚的记录。

据凉环行处罚字〔2015〕14号文件，2015年7月29日，凉山州环境保护局对冕宁方兴作出处罚，冕宁方兴存在未如实申报危险废物的问题，被处以10,000元的罚款。

据川环法冕环行处罚字〔2017〕05号文件，2017年4月13日，冕宁县环境保护局对冕宁方兴作出处罚，冕宁方兴存在化学品废水排入胡家沟等问题，被处以100,000元的罚款。

上述供应商因环保问题被处罚的记录并没有在招股书中披露。作为金力永磁的主要供应商，多次触及环境污染的雷区，经营合法性存在诸多不确定性，未来如何持续保障稀土的供给则是个问题，一旦“断供”，金力永磁的生产经营或受影响。

7.结论

从业务布局来看，公司近几年的调整较为成功，风电业务占比大比例下降，业务结构更加合理，但近年上游原材料价格波动较大，后期原材料价格仍易受环评影响。公司短期业绩爆发主要依靠电动车行业，而电动车受到补贴政策影响较大，建议一般关注即可。

二、鹏鼎控股(002938)

1.公司简介

鹏鼎控股成立于1999年4月29日，主要从事各类印制电路板的设计、研发、制造与销售业务。产品广泛应用于通讯产品、计算机、消费性电子及各类3C电子等产品。在行业享有非常高的知名度。自2013年起公司在全球PCB行业中排名第二，2017年公司已经跃居为全球PCB行业排名第一的供应商。鹏鼎控股和富士康关系密切，其间接控股股东臻鼎控股的第一大股东，是鸿海精密工业股份有限公司的全资子公司。

2.行业信息

中国作为全球PCB行业的最大生产国，占全球PCB行业总产值的比例已由2008年的31.18%上升至2017年的50.53%。

近年来，受全球主要电子行业领域如个人电脑、智能手机增速放缓，叠加库存调整等因素影响，PCB产业出现短暂调整，在经历了2015年、2016年的连续小幅下滑后，2017年全球PCB产值恢复增长态势。据Prismark统计，2017年全球PCB产业总产值预估达588.4亿美元，同比增长8.6%。根据Prismark预测，未来5年全球PCB市场将保持温和增长，物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向。

的复合增速。目前全球经济复苏的大背景下，通讯电子行业需求相对稳定，消费电子行业热点频现，同时汽车电子、医疗器械等下游市场的新增需求开始爆发。根据Prismark预测，未来几年全球PCB行业产值将持续增长，到2022年全球PCB行业产值将达到688.1亿美元。

Prismark预计未来5年，亚洲将继续主导全球PCB市场的发展，而中国位居亚洲市场不可动摇的中心地位，中国大陆PCB行业将保持3.7%的复合增长率，预计2022年行业总产值将达到356.86亿美元。相比之下，由于整体经济疲软，日本和欧洲PCB市场增长乏力，但全球市场仍将保持3.2%的复合增长。

根据Prismark 2018年2月最新报告统计的以营收计算的全球PCB企业排名，发行人已成为全球第一大PCB生产企业。

公司主要竞争对手包括日本旗胜、TTM、华通电脑、健鼎科技、AT&S、台郡科技以及中国大陆的东山精密、沪电股份和弘信电子等厂商。

3.公司详情

发行人专注于为行业领先客户提供全方位PCB产品及服务，根据下游不同终端产品对于PCB的定制化要求，可以为客户提供涵盖PCB产品设计、研发、制造与售后各个环节的整体解决方案。按照下游应用领域不同，发行人的PCB产品可分为通讯用板、消费电子及计算机用板以及其他用板等并广泛应用于手机、网络设备、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、服务器/储存器及汽车电子等下游产品。

竞争力

发行人长期专注并深化PCB技术研发，生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm，最小线宽可达0.025mm，目前已形成代表更高阶制程要求的下一代PCB产品SLP的量产能力；在积极开发自主关键技术，申请大量专利形成知识产权保护体系的同时，持续参与国际领先客户的先期开发，推动产业链战略伙伴交流合作，致力于促进行业上下游的技术整合、开发与制程运用，并创建PCB技术开发平台，引领PCB前沿技术的研发方向。

经过长期不懈努力，发行人已形成为特定客户提供短时间内快速设计、开发制样到快速爬坡（Ramp-up）、大量生产的服务能力，协助客户缩短产品上市时间并赢得市场先机，即协助客户建立“Time to Market + Time to Volume + Time to Money /Market share”的成功营运模式。

发行人已成功进入众多国际领先品牌客户的合格供应商体系，主要大型客户包括苹果公司、微软、Google、Nokia、SONY、OPPO、vivo、鸿海集团及和硕集团等。

报告期公司研发费用投入占营收比在4.4%左右。截至招股意向书签署之日，发行人累计取得的国内外专利共计582项，发行人及其子公司宏启胜、庆鼎精密均被认定为高新技术企业。

4.财务状况

15-18年上半年，公司营业收入依次录得170.93亿、171.38亿、239.21亿、94.80亿，分别同比增长11.01%、0.27%、39.57%和28.21%。15-17年扣非净利润依次录得14.36亿、9.40亿和16.16亿，分别同比增长33.93%、-34.54%和71.96%。

15-17年毛利率分别为19.59%、16.61%和17.89%。

费用方面。17年销售费用2.64亿，报告期复合增速约10%；管理费用17.33亿，复合增速约15%；财务费用1.35亿，17年前各期均为负数。

15-17年ROE分别为16.46%、9.34%和17.11%。趋势受净利率、周转率影响较大。

资产方面。17年末应收账款66.40亿，同比增约62%；存货24.32亿，同比增约60%。负债方面。应付账款57.14亿，同比增约40%。

受制于应收账款、存货的大幅增加。近两年经营活动现金净流量有所降低，17、18年上半年分别为16.73亿、29.30亿。

截止2017年末，公司账面货币资金22.14亿，短期借款34.60亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计54.00亿。分别用于庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目30.00亿；宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目24.00亿。

6.风险点

鹏鼎控股经营性现金流年年滑坡。2014年至2017年，鹏鼎控股经营活动产生的现金流量净额340,936.73万元、292,408.67万元、171,979.78万元、167,296.09万元。其中，2017年经营活动产生的现金流量净额低于当年净利润190,960.97万元。

环球网在报道中称，鹏鼎控股披露的部分经营信息，能够发现很大疑点，指向该公司经营逻辑不合理、甚至真实性存在重大疑点。鹏鼎控股在员工人数、生产型固定资产均出现显著增加的条件下，产品产能却出现明显下降，这并不符合正常的生产型企业的经营逻辑。

7.结论

近几年，下游消费电子增速明显放缓，PCB行业首当其冲，而PCB各厂商间产品的同质性较高，价格战为产业发展的隐忧。公司为行业绝对龙头，过去几年业绩增速稳定，背靠富士康，有一定的关注价值。