1、简介：国药股份以经营麻特药品和高端处方药为主要特色，立足北京市场辐射全国医药市场，致力于为客户提供专业的第三方医药物流服务。公司共经营药品品规3000多个，拥有供应商600余家、商业客户700余家，覆盖全国31个省份。公司拥有自主开发并独立运营的B2B医药电子商务网站，针对全国中小城市零售终端药店及营利性医疗机构，采用线下推广与线上交易相结合的营销方式，致力于全面覆盖全国零售终端。公司下辖国瑞药业，国药物流，国药前景，国药空港，国药健坤五家控股子公司，形成了集商业、物流、工业三位一体的集约化经营模式。192亿市值，营收363亿，利润11.1亿。商品销售营收占比102%，利润占比93%，北京地区占比98%。

2、两票制，阳光采购影响

预计未来2年北京地区医药市场的增速在7-8%之间；阳光采购影响已基本消除，药占比去年10月北京已经降占33%左右，继续下降的空间有限，即使迫于压力继续降低则挤出药品多数流向院外市场，对整体影响小。公司北京业务2018-19有望实现13%以上增速。2017年4月8日北京阳光采购正式执行，据北京卫计委统计地区药品平均采购价降幅超8%，4-6月份公立医疗机构的药品采购金额同比总体是下滑的。国药股份短期也受冲击明显，一方面市场容量短期内下滑，另一方面过去的药品采购库存成本可能倒挂，大量与上游的换票工作短期无法完成，造成公司2季度盈利情况不佳；情况从3季度开始改善，3季度收入环比稳步增长，正常4季度公司上游返利有望大幅增加。（可参考2015年浙江招标采购案例，龙头英力特平均中标价下降近10%，经过3-6个月的业绩调整回复，呈加速态势）。

北京两票制进行时，商业集中度有望快速提升。北京地区的地方两票制实施方案于2017年10月30日正式下发，方案指出过渡期为3个月。两票制的实施将使得北京地区中小商业加速退出，而地区龙头商业的市占率快速提升，我们预计北京地区前5大商业公司新股份、华润、上药科园、九州通和嘉事堂的纯销市场份额约占80%左右，两票制的实施有望使得前五大份额进一步上升5-10个百分点。

18年半年报业绩预增

经财务部门初步测算，预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加5,500万元到11,000万元，同比增加10%到20%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加14,000万元到22,000万元，同比增加30%到50%。

3、北京业务发展情况

国药股份是北京地区分销总规模和纯销比例最高的医药商业公司。在完成整合国控北京、北京康辰、北京华鸿、和天星普信四家公司后，新股份已经成为北京名副其实的商业龙头。17年营收363亿，扣除麻药分销和省外调拨业务后的纯销业务240亿元，北京地区药品终端的市场占有率约25%，居于第一名，领先于其他行业竞争对手。

国药股份、华润北药和上药科园是排名前三的北京医药商业龙头。华润北药、上药科园2016年北京地区市占都约15%。国药股份，纯销业务占比较高，利于应对两票制政策。相比于华润和上药，公司有独特的竞争优势，在上游品种上拥有精麻药和血制品等高毛利品种，在下游客户上拥有军队医院、基层社区等高壁垒渠道。重组后的医药商业业务将在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤药品、胰岛素类药品、心脑血管类用药等各细分领域中取得显著的竞争优势，现在国控系北京的商业子公司全部进入国药股份，新股份在北京地区的分销实力高人一筹，5家公司整体利益一致，尤其在新业务合作的谈判当中，国药股份主要以统一的采购团队同上游对接，以此有更高的谈判空间，从而获得更多的产品合作并有望获得更高的毛利空间，实现1+1＞2效应。

在日常分销活动中，新股份整体资金成本有望改善。首先在重组过程中，公司完成了10亿元的再融资，公司的资本金进一步充裕，2017年公司已经在内部成立了统一的资金池，用于5家独立法人公司的日常运营的额外资金支持。目前5家公司合并后在单家医院的占有率大幅提升，谈判能力随之增加，进而使得公司的回款周期有望得到改善。

4、麻精业务

行业：

受益麻药刚性需求增长，市场将长期景气。由于使用限制与麻醉师紧缺，我国麻药用量水平较低。麻药的毒性和成瘾性等特征使得公立医院对于麻药的使用有着诸多限制，加上我国麻醉师人员的紧缺，我国的麻药使用水平一直很低。随着我国手术量的增长，麻醉药市场的增长也在高速增长，整个市场年均增速在20%左右，具有较高的成长性。据IMS全国数据统计显示，2017年前三季度我国百床以上医院麻醉用药市场销售额为163.7亿元，占总体市场的2.9%。同比增长17.2%，预测2017年国内麻醉用药市场将达到200亿元市场规模，同比增长高于整体市场增长。

竞争分析：

政策制度严格，麻药一级商格局将保持稳定。公司是麻精特药领域最具竞争力的一级批发商，占据80%以上一级批发市场份额，中国政府对于麻醉药生产流通实行严格的定点制度，目前仅有国药股份、上海医药和重庆医药具备麻醉药一级批发商资质。麻精药优势业务新的内涵，合纵连横，增扩易制毒剂、含麻药品，战略合作重要上游客户，相辅相成，取得麻精业态同比增长 17.36%的较好成绩，成为公司稳健发展的中坚力量.

产业链延伸，提高行业集中度，保证公司的持续发展。预计公司将持续推进麻醉药上下游整合工作，继续向上游参股麻药定点生产企业、下游并购麻药二级批发商，不断强化麻醉药市场份额。上游方面，国药股份已经与人福医药等在工业上进行合作，产品包括芬太尼等。下游方面，国药股份以多种方式去收购下游的医药商业。下游标的利润在1000万以上的企业，1/3是在国药控股体系内，1/3在上药和华润体系内，还有1/3在这些体系之外。体系之外的1/3是国药股份重点考虑的收购对象，目前有国药股份已有3到4家意向比较充分的企业。通过上下游的整合。

丰富麻精药品种。精神药品分为一类和二类，一类药具有类毒品、成瘾性等特点，生产流通的各个环节都受到严格的监管。自去年以来，国药股份已经开始从一类精神药品往二类精神药品去发展，预计未来二类精神药品的增长也会较快。

参股麻药工业，分享工业利润。麻药工业企业在目前国药体系中贡献超20%净利润。公司的麻药生产主要是依托参股的青海制药和宜昌人福。两家公司2016年对母公司国药控股的净利润贡献超过20%。尤其是宜昌人福贡献净利润1.1亿元，对母公司净利润贡献比例达到20%。

麻药国际化是新的突破口。在积极拓展上下游产业链方面，国药股份在上游的拓展目前已经做得非常充分了，以至于遇到了发展的瓶颈阶段。在这种情况下，公司开始考虑让麻醉药品走向国际化，比如宜昌人福在2017年5月把枸橼酸芬太尼注射液技术转让给印度尼西亚MBF公司。

国药股份此前作为国家一类麻醉和精神类药物的全国一级分销商，包括国控北京在北京的二级分销商，主要针对的是一类麻醉药，这部分药品市场容量有限，公司来自麻醉药的商业规模10亿元左右。事实上，大的麻醉药市场在一级批发层面有50亿容量，到二级、三级经销和医院终端的容量有300亿之大。

5、医疗器械和细分口腔

医疗器材在新版GSP和两票制等政策影响下，迎来巨变，专业化分工和集中度提升是行业发展主要趋势。对于传统医药商业公司而言，器械耗材的配送业务具有广阔机遇是重要的潜在增长点。参考目前器械耗材相对药品约1：3的终端市场销售规模占比，北京现有器械耗材终端市场容量超300亿元；依靠公司在药品方面的渠道优势，公司规划未来医药配送在北京地区份额（含器械）达到30%以上。

目标打造全产业链，口腔业务发展或将加快。公司较早切入医疗终端创新业务，口腔医疗产品经销业务是最典型代表。旗下国药前景口腔成立于2004年，是一家专注于口腔医疗市场发展，以代理国内外先进器材为主的营销、推广和销售服务综合提供商。公司注重终端医院客户的市场拓展与服务，在全国业务覆盖的终端客户超过5000家，其中口腔专科医院覆盖率近100%。得益于先发优势和专业化服务，过去几年间国药前景的收入和利润一直保持了较快的增长态势。

融资助力下口腔全产业链建设有望加快。公司近年确立了“口腔行业最专业服务平台与运营商”的战略定位，计划打造口腔全产业链，相关工作执行已陆续展开。子公司国药前景，计划安排2亿元资本开支用于在口腔领域对上下游企业的投资。国药前景在口腔医疗市场的渠道优势明显，拥有特色产品和专业化的服务团队，对上下游企业投资有望使公司获得更为丰富产品并提高对终端掌控力，若顺利实施有望产生类似其在麻精领域实现的良好协同效应。

国药控股拟向母公司收购中国科学器材（简称国药器材）有限公司60%股权，对价为51亿元人民币。公司并表中科器后，器械类收入占比20%以上。国药器材成立于1962年，为医疗器械行业规模排名第一的流通企业，在2017年实现营收307亿元。整合后，器械规模达到600-700亿，占15%-20%，行业目前20%的增长，管理层有信心高于行业的增长。

总结：国药股份大逻辑=北京分销+麻精药品+北京医疗器械（主要口腔）。18年半年报国药股份业绩预增，北京阳光采购的影响逐渐消退，北京地区重组四家企业后，上游特钟药品，下游渠道竞争力强，协同性提高公司议价能力。但是公司的在北京地区是占比已经25%，上海医药和华润医药加起来30%。未来在份额上只能稳定提高，空间并不大。麻精药品受益于行业红利，行业增速达15%。公司是一级批发商市占率80%以上直接与行业绑定。未来并购下游标的利润在1000万以上的企业。公司来自麻醉药的商业规模10亿元左右，麻精毛利率14%，上游麻精药物制造贡献1.2亿占总利润20%，总共2.5亿左右。事实上，大的麻醉药市场在一级批发层面有50亿容量，到二级、三级经销和医院终端的容量有300亿之大。。公司在麻精业务方面公开信息比较少，只知道他丰富二类麻精药品，并购二级分销来开拓这部分业务。医疗器械端母公司国药控股拟收购国药器材，目前还没完成后面时候会注入公司北京部分器械不确定。但母公司国药控股在医疗器械方面分销还是很有优势的。