1、简介：340亿市值，17亿净利润。新和成是世界四大维生素生产企业之一，主要产品维生素E、维生素A及乙氧甲叉的产销量和出口量均居全国第一位。营收分布，维生素A 21%，维生素E 35%，维生素D 14%，加起来占70%。

2、维生素A+E：

行业：维生素主要用于食品饮料，医药化妆品和饲料领域，饲料领域使用维生素占总量的50%以上，维生素的需求与养殖业的景气度高度相关。饲料行业发展速度从2011年开始减缓，未来10 年内年均增长率将会维持在5%左右。目前维生素A全球需求量约3.5 万吨，供应量近3 万吨；全球维生素E 产能约13.5 万吨，全球年消费量在10 万吨左右，供需基本平衡。

价格：由于维生素行业基本被几大巨头垄断，所以价格走势与龙头企业的产能息息相关。去年巴斯夫工厂失火，帝斯曼停产检修，致使VA价格从200元/千克，飙升到1400元/千克，现在价格下跌到400元/千克。VE和VA有些类似。VE价格由于新增对手加入，价格可能受到影响。VE现有的全球产能已整体供大于求,市场价格从一季度的高位快速回落到目前较低价位。

竞争分析：

行业特点是巨头凭借规模优势，成本优势，不断蚕食中小企业份额，最后格局稳定后提高利润，目前维生素行业已经跑出了寡头竞争格局，下游最大市场饲料行业空间现在基本维持稳定，竞争是否激烈完全是看各家公司的产能变化。

当前各公司产能情况：

现状格局：

VA（巴斯夫23%，帝斯曼28%，新和成33%）

VE（帝斯曼22%，新和成18%，巴斯夫15%，浙江医药15%）。

能特科技拟建设年产2 万吨维生素E 粉项目，为现有格局最大的“威胁”，成本比同行业低30%，预计19年投产，届时将成为全球最大的VE生产企业。大丰海嘉诺1 万吨维生素E 产能2017 年2 月公告开始出产品，福建海欣1 万吨维生素E 采用异佛尔酮工艺生产三甲基氢醌项目还在建设中。

3、蛋氨酸：

行业：

蛋氨酸是动物体内必需氨基酸中唯一的含硫氨基酸，广泛应用于饲料添加剂。目前全球蛋氨酸年需求量约为120万吨，国内市场为25万吨左右，蛋氨酸行业属于存量市场，增速较慢，预计年均增速6%左右。

液体蛋氨酸渗透率不断提高。液态蛋氨酸相比固体蛋氨酸，适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%，而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。但中国和印度分别作为全球蛋氨酸规模最大的市场和增长最快的市场，液体蛋氨酸渗透率却分别只有22%和10%，提升空间巨大。全球目前目前可以同时生产固体和液体蛋氨酸的公司仅两家，其中一家就是排名第二的安迪苏，另一家是排名第四市占为10%的住友。

价格：

近年来由于行业新产能的进入及家禽养殖业的不景气，蛋氨酸价格持续下跌。2017年全球蛋氨酸总产能约170万吨，需求约128万吨，开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长，每年新增需求约7.5万吨。按原计划行业2018、2019年新增产能约8、30万吨。2020年预测总产能达到231万吨。历年蛋氨酸的价格2w/吨-10w/吨之间波动，行业内竞争加剧，蛋氨酸价格可能下跌，未来价格可能低于2w/吨。

竞争分析

现在格局：赢创35%，安迪苏21%，诺伟司19%，住友8%，紫光6%，希杰5%,新和成3%。目前蛋氨酸生产基地分布在欧洲、北美洲和亚洲。其中欧洲占42.5 万吨，亚洲66.3 万吨。按照公开资料推算，到2020 年底，全球蛋氨酸产能预计将达到231.2万吨。从竞争格局来看，新产能的进入会打破现有行业格局，加剧行业竞争。新和成增发募集资金49亿元，打算把蛋氨酸产能扩张到30万吨，计划于2021年建成投产。目前5万吨是生产固体蛋氨酸产品，公司在蛋氨酸研发上固蛋和液蛋都同样进行，根据后续市场的需求我们也可以上液体蛋氨酸技术。

4、生物发酵项目

公司在黑龙江投入36亿的生物发酵项目，扩展葡萄糖产业链，两年的一个周期，投产市场预计2021年创造20亿营收，7亿左右利润。

资本运作：

2017年增发49亿，投资年产25万吨蛋氨酸项目

拟投资36亿在黑龙江建设生物发酵项目，建设周期两年

总结：

新和成业绩靓丽2017年17个亿净利润，主要是依靠维生素A涨价，扣除利好pe28倍。未来主要看三大方面：1、VA价格回落后，业绩影响。2蛋氨酸2021年扩产后，行业竞争加剧，价格可能低于2w/吨。由于整个蛋氨酸行业都在扩产，价格上涨可能性小，而且新和成目前来看没有制造液态蛋氨酸能力。3、黑龙江项目2021年，有望带来7亿的利润。

按照正常VA价格，去年应该12亿利润，类比安迪苏情况，若2021年蛋氨酸价格依旧维持在2w/吨，60亿营收，7亿的净利润。2021年黑龙江项目顺利达产，7亿净利润。乐观预计2021年26个亿利润，pe13倍。公司历史pe在10-20倍之间。