事件：二季度收入增长加速，利润增长符合预期：2018Q2收入11.2亿元，同比增长14.87%，相比一季度加速，主因系：1）今年春节在2月中，对一季度开店的影响时间更长、更显着，二季度公司加快开店节奏，截止上半年门店数9459家，同比提升10%左右2）同店增长预计在3%左右，主要系6-7月存在世界杯事件影响，看球佐酒的消费场景带动同店增长；2018年将完成剩余1/3存量店的四代店升级，部分老店通过翻新升级可实现两位数同店增长。

基本面

核心竞争力分析

公司多年来一直专注于打造一流特色美食平台，拥有品牌、经营网络、产品开发、质量管控、经营管理等多方面的优势。

一，品牌优势

经过多年的发展，“绝味”品牌已深入人心，拥有众多忠实的消费者，在全国许多区域的消费者心目中得到了高度认可。公司及公司产品获得的主要荣誉有：“中国驰名商标”（国家工商总局商标局认定）；“中国特许经营连锁 120强”（中国连锁经营协会颁发）；“全国食品工业优秀龙头食品企业”（中国食品工业协会颁发）。休闲卤制食品行业已经步入品牌竞争时代，具有品牌优势的大企业将在行业的整合之中胜出。

二，经营网络优势

销售网络优势

休闲卤制食品的消费特性决定消费者更加注重购买产品的便利性。公司设立以来，就十分重视销售网络管理，制定了“以品牌营销为目标，以服务营销为手段，以产品营销为根本，为消费者提供便利的美食平台”的营销方针。经过公司多年的持续开拓，公司形成了覆盖全国30个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络。截至报告期末，公司在全国共开设了9459家门店。公司销售网络的覆盖率和门店数量居于市场领先地位，销售网络已成为公司重要的竞争优势，为公司未来进一步提高市场份额奠定了良好的基础。

产品供应网络优势

休闲卤制食品是一种即食性产品，其新鲜度是消费者关注的一个重要方面，同时，及时的产品供应也会有效地保证产品质量。公司以各生产型分子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系，实现直接、快捷、低成本的产品配送效果，这为公司门店的快速扩张提供了坚实的供应保障。公司每开拓一个新的市场区域，必先建立相应的产品供应和物流配送体系，这些生产型子公司能够作为生产基地很好地辐射到各个区域市场，是公司提高效率、降低成本、保障食品安全的核心支持。

三，产品开发的优势

自成立以来，公司一直非常重视新产品的开发，以应对各地差异化的饮食习惯。公司休闲卤制食品已涵盖了多类肉制品、素食等，形成了“以卤制鸭副产品等卤制肉食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅”的近200个品种的丰富产品组合，能够满足人们不同偏好的需求，为公司销售收入的持续增长提供了保障。通过多年产品开发技术的传承、改进和创新，公司已经形成了鲜货产品和包装产品两大产品群，其中鲜货产品包括“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭

风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等系列；包装产品包括“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等系列。 此外，为了进一步提升公司产品的开发优势，公司还与湖南农业大学等院校建立了长期的合作关系，以科研带动产品开发，不断完善产品结构，着重开发工艺先进、附加值高的新产品。

四，质量管控优势

公司的品牌能够被消费者认可，与公司高度重视产品质量密切相关。公司视产品质量为企业发展的生命线，牢固树立质量意识，注重产品质量体系的建设，在产品生产和经营过程中不断提高产品质量：

经营情况的讨论与分析

2018年上半年，公司以“迎万店、再远航”为经营方针，以“样板为先系统提升, 柔性发展精益管理”为指导原则，一方面结合国家一带一路建设、城镇化发展机遇，积极开拓国内市场，提高单店营收,多开店，开好店。快速推进海外市场开发力度，抢占空白地带，以保持规模优势。另一方面，通过拓展营运能力升级，升级门店质量、服务、形象水平，提升门店管理水平，打造一流体验的门店品质。此外，通过丰富产品口味，开发产品品类，创新产品包装等方式，以进一步提升产品效能。通过整合终端资源，利用后仓空间，优化前店软硬件，融合线上线下等方式，全方位、立体化提升空间效能。

报告期内，公司在国内市场按照既定策略进行推进，销售收入同比增长12.62%，归属于母公司净利润同比增长32.55%，较好的完成了既定目标。门店数量增长也按计划完成。同时，海外新加坡、香港市场已稳步发展，其他海外市场逐步推进中。

报告期内公司在门店升级方面全面提速四代店建设。同时，不断推进高势能门店形象升级；产品升级方面，公司完成特通门店气调包装产品的全面切换。并在实现全面定量包装基础上，立式包装已在全国推进。线上业务方面，持续推进O2O业务发展，累计注册会员已达到4000多万。工厂建设方面，在保证食品安全的前提下，由“管理导向”向“产品价值导向”转变，在工厂建设基础上积极探索，以提高包括计划管理、现场管理、设备管理、标准作业等方面的工厂精益化运营水平，打造样板工厂。目前样板工厂标准已在全国全面推广，部分核心工厂已满足柔性供应链基础性要求。组织改革方面，围绕“基层组织战区化，中层组织片区化，管理总部精简化”的组织改革方向，成立片区人力资源工作小组、供应链工作小组、财务工作小组，开展片区专项帮扶工作。建立片区会议决策机制、片区BI数据分析体系、采购行情沟通机制、业绩通报机制、产品结构通报机制，以进一步提升组织运转效率。

报告期，公司依托现有的“冷链生鲜，日配到店”的供应链能力，以及开发和管控渠道的能力，通过自身力量和资本市场运作来转变新的发展模式。从内向型的服务，转变为开放型对外的服务，将供应链的能力、信息化技术、培训系统、加盟及门店拓展系统、公共关系服务系统、线上推广系统等优势对外开放服务。通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”，致力成为轻餐饮和特色美食的加速器

主力面

大小非的持续性减持对于股价筹码的冲击是影响明显，造成股价一直低位区间震荡为主，二季度主力面新增的全国社保基金一一五新开仓，股东人数期间是继续减少，说明筹码逐步集中的机构大户手上，尤其是小非减持冲击，背后吸纳筹码的是大户机构。

总结："深耕鸭脖主业"公司主要在三方面协同推进：国内每年以新增800家至1200家门店持续扩张；外部平台结合自身公司会员体系做大线上销售规模；在已有的海外市场基础上，进一步推进加拿大、日本、泰国等国际市场的布局。同时公司定位于特色餐饮和轻餐饮的加速器，从2015年开始公司陆陆续续在一些企业上进行了测试，并取得了很好的效果。例如：和府捞面为例，从第一家店开出名不见经传，到绝味食品介入一路辅导，目前和府捞面门店已扩张至160多家，单店坪效是普通面店的2倍多。

我们认为公司成长逻辑清晰，核心竞争优势突出：从中长期来看，公司成长逻辑清晰，成熟门店盈利能力良好，在现有产能设置和供应链体系下，有望进一步加大渠道下沉和门店覆盖程度，每年800-1200 家的新开门店数有望持续。同时公司四代门店持续升级，推进线上线下业务相融合的O2O 业务，有望保证较为稳定的单店增长。在连锁加盟模式的不断扩张过程中，公司对成本波动的调控能力不断强化，同时规模优势有望持续体现，盈利能力仍在提升通道。二季度净利润增长速度是32.6%，股价市盈率是25.6倍，继续满足我们低估值稳增长的要求。

其实我们投资过程估值没有绝对低估，需要做的把符合基本面成长股的品种备选出来（除极少数情况品种非常优秀，业绩加速拐点的品种，可以不考虑资金偏好结构的问题，短期无脑重点参与外），大部分个股我们需要考虑市场资金结构，资金偏好的方向，例如：当前市场资金结构偏好在泛科技信息消费领域，所以短期内消费基本面成长股，如果不是业绩超预期，否则难以有特别大的表现的。意味操作策略预期要合理，所以维持区间震荡的策略。

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