行业概况

近年来，我国食醋业发展迅速，多数省都有几个区域强势品牌；各强势品牌基本上都是以所在城市为核心，并逐步向周边市场渗透。

从产品层面上来看，各区域食醋品牌产品主要表现出以下两大特点：

一是产品同质化现象较为严重。由于食醋企业大多沿袭传统酿造工艺和手工作坊式生产发展起来的，且低成本、低门槛、消费周期长、生产厂商片面对产量过度追求，使得整个行业产品同质化现象突出，即使一些老字号与新品牌之间也无太大的差异。

二是部分食醋品牌开始追求产品的创新。这部分企业致力于发现消费者需求和满足各层次消费者的核心需求，在细分市场的基础上，进行精准市场定位，研发出具有明显创新特征的产品。

“四大名醋”——镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋，均为区域性强势品牌，由于各地的酿造工艺不同，“四大名醋”产品均具地方特色，且产品质量上乘。目前在销售网络上均已突破了单一的地区限制。

食醋行业发展目前处于品牌化的中前期，消费者的品牌意识在增强，但还有巨大的提升空间，和发达国家相比：人均消费金额还有三倍以上提升空间。行业营销水平和管理水平还有很大提升空间，行业的管理费用率和销售费用率可以进一步降低。

调味品行业与其它行业相比，周期性特征并不突出，随着全国居民消费水平的提升以及国家食品安全监管力度的增强，将进一步推动品牌类调味品生产企业的产品市场占有率，食醋类市场集中度将会有所提升。

目前食醋市场约250万吨，恒顺醋业是行业龙头，市场占有率（仅）有5.6%。

公司概况

恒顺醋业为"中华老字号"企业，始创于1840年清道光年间，作为"四大名醋"之首镇江香醋的代表，目前是中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业，也是唯一的食醋上市企业，形成了以行业地位明显、品牌知名度高、渠道广泛、非物质传统工艺与现代化创新结合的技术优势、质量优等诸多竞争优势。公司食醋产品的产销量长期位居全国第一，是国内规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业；作为中国四大名醋之首，在引领中国醋业发展的基础上，目前“百年恒顺”已形成：色醋、白醋、料酒、酱类、酱油、麻油、酱菜等七大品类系列产品，广销50多个国家并供应我国驻外160多个国家使(领)馆。恒顺产品先后5获国际金奖、3次蝉联国家质量金奖，是欧盟地理标志产品、中国名牌产品。

主营业务构成（按照2018年中报）

醋 70.90%

料酒 10.88%

剩下其他

生产所需原材料：糯米、大米、麸皮、豆粕、蔬菜等初级农副产品以及 玻璃瓶、纸箱等包装物料。为稳定农副产品的收购,恒顺醋业相继在金湖、洪泽、 天长等地建立糯米生产基地,在安徽无为、兴化、镇江市郊建立蔬菜基地。公司利用镇江独特的地理种植优势在镇江市周边建立了3000 亩香陈醋专用糯米种植基地，并在江苏省建成了近万亩的食醋专用粮种植基地。但原材料基地相对集中，倘若该地区遭受不可预测的自然灾害,必然会对本公司的原料供应和收购成本带来影响。同时,由于原材料基地所在地区信息的相对闭塞,会不利于农副产品的更新换代、农业新技术的采用和农业生产率的提高, 从而影响本公司原材料质量和收购成本。

发展轨迹

公司2001年上市，上市初期主营业务比较杂，除了食醋之外，光电子产业、生物工程、制药、房地产都有涉足。

2004、2005年的时候，由于原材料等各种成本大幅上涨，行业经历了一个洗牌期。海天酱油、恒顺香醋等龙头企业市场分额稳步提高，调味品品牌集中度不断提高，不过行业整体毛利不高。

“十一五”期间地方政府明确将重点扶持以恒顺为代表的镇江香醋产业，全力做大做强恒顺醋业，力求实现镇江香醋的品牌化、产业化、现代化和国际化发展。面对政府的政策导向，公司管理层也深感做大做强食醋主业的压力，开始总结近年来多元化发展探索对公司调味品主业及公司财务状况带来的经验教训。在公司的多元化探索中，房地产对主业影响最大，公司已决定逐步控制房地产投入，集中力量做大调味品产业。食醋在我国还处于零散经营状态，产业集中度相对低下，公司拟通过产能扩建和产品高端化战略定位，引领我国食醋行业实现向品牌化、产业化的转变。

2008年后的几年，公司的调味品业绩稳中有升，主导产品食醋的产量也不断增加，但是房地产业务由于房地产市场的起伏波动较大，对公司的业绩影响较明显。所以公司下决心加大主业投入，剥离房地产业务。

2012年开始公司以壮大调味品主业为战略方向，明确了“以食醋业为核心，带动相关调味品、酒类、醋类衍生品等产业 发展”这一“同心多元”式的战略构想。

而后几年调味品方面的增长一直以来算是比较稳定的，一开始受原材料、运输成本各方面影响，但是后来随着规模效益起来，弱化了。

我们看到09、10年营收增长较多，主要是房地产回暖带来的。而净利润增长08年和12年出现亏损，主要原因也是受房地产的影响。

2008 年全系统的经济效益下滑明显：由于受宏观经济形势的影响，恒顺房地产投资回报大幅下降,公司参股的光电企业出现亏损现象，对公司投资收益有较大影响。2012年，由于公司实施分立剥离房地产开发业务的会计处理影响，公司归属于母公司所有者的净利润-3,705.85万元(剔除已剥离的房地产开发业务因素外公司调味品盈利约为2800万元)。

从上图我们也看到15年的净利润增长一下子翻倍，是因为处置了百盛商城股权转让投资收益1.42亿元。17年是因为收到土地收储补偿收益5155万元，扣非之后增长15.69%。

这些年来，毛利率都不错，现在基本维持在40上。

公司的竞争力

1、行业的集中度低，空间大，而恒顺醋业有龙头优势。

目前食醋市场约250万吨，恒顺醋业是行业龙头，市场占有率（也仅）有5.6%。对比日本美国的人均消费，未来的消费空间至少还有3倍以上。调味品目前吨产品价格只有海外的30%，有很大的提升空间。2015年餐饮业复苏，调味品行业进入一个量价齐升阶段，而食醋子行业来说，尤为突出，一方面醋产品价格持续提高，品牌化程度加强，相对于酱油有后来居上的趋势，事实上海外醋产品价格高于酱油，另外一方面随着消费意识的增强，醋的量增速也快于酱油。

而公司上市之后经过十几年的沉淀，在规模、技术、品牌、渠道各方面都具备明显的龙头优势。在食醋行业，恒顺醋业是唯一的全国化企业。

2、以点带面复制

恒顺醋业已从一家传统酱醋生产厂家发展成为一家中国排名前列的综合调味品企业以及规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业。公司属于全国化的调味品类别企业，可以以此渠道带动其他品类的调味品放量。恒顺是目前食醋行业企业中唯一的全国化企业，其渠道的价值是不可多得的。未来可以借助于醋品类进行其他品类的推广。

2018年中，醋增长9.15%，料酒增长31%

2017年，产品同比增长6.77%、白醋品类同比增长15.89%、料酒类产品同比增长14.36%、酱油增长27.42%。

2016年，醋类产品同比增长12%、白醋品类同比增长8%、料酒类产品同比增长17%、酱类和酱油均增长13%。

2015年，醋类同比增长18%，白醋品类同比增长28%、料酒类产品同比增长19%。

2014年，色醋明星产品同比增长 20%以上、白醋产品同比增长 13.07%、料酒类产品同比增长15.08%，酱类产品同比增长 66.31%、麻油类产品同比增长 96.83%、酱油产品同比增长19.27%。

谈不上惊艳，只能说差强人意。

看了很多资料，很多把恒顺醋业和海天味业作对比。事实上并不适合做比较。无疑，海天味业是目前的龙头，市场也给予了足够的估值。现在海天进军食醋行业，恒顺醋业也做其他的调味品。目前来说，海天的路会好走一些，因为品牌确实摆在那里。对于一般人来说，没几个了解恒顺醋业是百年老品牌，但是都知道海天蚝油。然而这个层面的比较没什么意义，因为海天即便能够杀出一片天，也很难侵蚀恒顺的市场份额，也就那么一点份额。。。而且，随着行业集中的提升，恒顺是有机会再上一个台阶的，如果单品做强了，后期空间以及爆发力是可以期待的。成长性还是有

最后，高毅哥，就喜欢跟你！