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巴菲特选股最爱:养元饮品(六个核桃)VS贵州茅台?

价值50老吴  / 08月10日 15:22 发布

在文章的开篇,我先介绍一下养元饮品的业务情况,在下半部分再与贵州茅台进行对比。


1、植物蛋白饮料市场空间巨大


2007年至2016年十年间,我国软饮料行业产量规模增长2.6倍,复合增长率15.3%,销量规模增长2.5倍,复合增长率15.0%。而2013年-2017年,我国软饮料产量增速呈逐年递减的趋势,在2017年甚至出现了负增长。目前行业总体进入消费需求稳定、增速放缓的行业成熟阶段。




虽然产量有出现下滑,但整体影响不大,消费需求仍然呈现增长趋势,植物蛋白饮料的市场规模也在不断扩大。从市场规模数据来看,2007年以来各饮料子行业增速最快的是植物蛋白饮料,自2007年9.90%增长至2016年18.69%。中信建投预计到2020年,植物蛋白饮料增速仍能保持在20%以上,占软饮料份额近25%


2、六个核桃——养元饮品


公司是中国最早进入核桃饮料行业的企业之一,是国内核桃饮料生产规模最大的龙头企业。植物蛋白饮料的蛋白质含量较高,相比于碳酸饮料等其他软饮料更易消化,且不含胆固醇有利于身体健康,不含乳糖,更适合亚洲人饮用,同时植物蛋白饮料还兼备独特的保健效果。

3、财务对比


巴菲特选股最看重的财务指标是ROE净资产收益率,他老人家认为长期ROE能保持在15%以上的企业一定拥有某种强大的护城河,下面我们来对比以下养元饮品和贵州茅台的财务情况



如上图,从2013年至今,养元饮品的ROE长期保持在30%以上,可以说是秒杀A股,包括贵州茅台


我们再来跟贵州茅台最牛逼的预收账款比较一下,养元饮品预收账款占营业收入的比例连续五年保持在20%以上,竟然比茅台还优秀,有点让我吃惊。



下面,看一下毛利率和净利润率,养元依然保持在高位水平。这次我就不与茅台比较了,茅台是做高端白酒,养元做的是大众饮品,两者毛利没有可比性,养元不是茅台对手。



通过以上最重要的财务数据比较,我们发现,养元饮品的财务实在太漂亮,非常符合巴菲特的选股标准。


4、业务前景对比


虽然从财务的角度来看,养元饮品甚至比贵州茅台还要优秀,但决定股票未来价格走势的根本原因还是在于业务层面。

从行业前景来看,我在上文也列过一些数据,以前巴菲特的可口可乐很厉害,碳酸饮料基本垄断了饮品市场,但现在的人越来越重视健康饮食,健康中国也是国家战略,像碳酸饮品这类型的已经逐渐成为夕阳产业了,产业生命周期开始向衰退期靠拢。果汁茶饮这些健康品类早几年高速增长,不过也现在基本上进入了成熟期,而植物蛋白饮料这两年这发展得特别快,目前依然能保持20%的高速增长,未来发展空间非常巨大。



我们再来看细一点,子行业内的竞争格局。在核桃乳品类中,养元饮品的市占率高达87%,但市占率太高,反而说明增长潜力有限了,再加上伊利股份、哇哈哈等巨头也想吃这块肥猪肉,未来养元的市占率有可能会被蚕食。不过如果我们用产业发展的思维来分析,其实也应该看到好的一面,蛋糕光靠一个人是做不大的,伊利等巨头进场,反而可以加速行业发展。



另外,植物蛋白饮料处于高速发展期,依然处于大众消费阶段,还没经历消费升级的过程。我们可以参照乳业,伊利股价长期走牛,行业经过高速发展期后进入成熟期,但消费升级让伊利股份焕发了第二春。所以,我认为植物蛋白饮品未来还有很长的路可以走,养元饮品,是机会与风险并存,我相信至少10%的业绩增速是可以做得到的。


白酒产业方面,因为每个地方都有自己的消费习惯,对于白酒口味的接受程度还是有一定差异,这就导致了目前整个产业市场集中度依然非常分散,2016年白酒行业CR5市占率仅15.49%,从产业演进的角度来看,未来还会经历一个兼并收购时代,白酒产业同样还有很长的路要走,白酒产业远远没到成熟期。



我们具体来看一下高端白酒市场,高端白酒只占白酒市场的15%份额,而贵州茅台在高端市场的市占率已经超过60%,远远甩开了五粮液和泸州老窖。高端市场的玩家本来就不多,各有各的忠实粉丝,茅台想继续抢占市场难度不少。如果茅台不放下面子大力收购,进攻中低端市场,那么未来的增长空间也是比较有限的。


很多人说,茅台现在不仅仅是消费品,它更加是投资品。白酒行业来讲,其实属于一个弱周期产业,但茅台一批价近年出现明显的周期性,这点很好地印证了投资品的观点,在这种情况下,茅台的财务数据同样理应出现明显的周期性,但预收账款这东西很好的平滑了茅台的业绩。目前茅台一批价已经到了1700元左右,已经超过了2012年巅峰时候的价格。所以我认为,茅台未来几年很难再保持30%以上的高速增长,业绩出现阶段性拐点下行是必然的,但考虑到茅台可以通过预收账款平滑业绩,我比较赞同券商的一致性评价,预计茅台未来5年的业绩增长率可以保持在10-20%之间。


5、总结


通过以上对比分析,我发现无论是植物蛋白饮料还是白酒,都处于成长阶段。具体到各自的领域,其实养元饮品和贵州茅台都遇到了市场瓶颈,不要对它们有市梦率这种幻想。参照成熟资本市场食品饮料行业的标准,10%左右的增速,对应的合理市盈率在20倍左右,所以我认为茅台目前动态市盈率27倍没有什么吸引力,相反,动态市盈率14倍以下的养元饮品吸引力越来越大。如果真的要二选一,相信巴菲特一定会毫不犹豫选择养元饮品。

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08月10日 15:22 来自网站

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