好太太目前主要产品为晾衣架，智能锁是今年推出的新产品。晾衣架产品细分有手摇系列，智能晾衣机系列，落地系列，外飘系列。目前做晾衣架的A股仅此一家，做智能锁的除了美的，海尔等为数不多外也仅此一家。下图是WIND数据中好太太过往所有产品的营收表，从表中我们可以看到销售最好的两个晾衣架产品分别是手摇系列和智能系列，仔细观察会发现，手摇系列近今年增长缓慢，其中2016年增速仅有4.89%，而智能系列则在加速销售，2016年增速高达68%，这也反应了一个趋势，就是智能系列越来越受欢迎，因为它代表的是一种消费升级趋势，而正是这个智能晾衣机的大卖才使得好太太近几年业绩持续增长。而2017年是公司开始转型进军智能家居的一年，因此在产品分类方面将智能系列归到智能家居产品，那么2017年的智能晾衣架增速高达100%以上！    

那么这个智能晾衣机到底是个什么样的产品呢？

从招股说明书上面我们可以看到，好太太智能系列产品可以在30米内用手机APP智能控制，最强大的功能包括超静音运行（低至 41dB）；紫外线立体消毒杀菌，30 分钟智能定时，可杀灭 99%以上的常见细菌；LED 平板灯照明，照射光均匀、明亮、护眼，且拥有智能定时功能；另外使用贯流风机，风速高风量大，拥有智能定时功能；PTC 陶瓷发热系统，恒温智能控制，智能定时，提高干衣效率。其实简单来讲，就是集杀菌消毒，照明，烘干，风干，手机控制等功能于一体的智能晾衣机。

一看这个产品，感觉好高大上啊，目标人群来自哪里？

    根据我们对上市公司的电话调研以及过去的经验，晾衣架，特别是智能晾衣机的主要目标人群有以下几点：

    1,第一个是城镇化进程中新增商品房对晾衣架安装的需求。

    由国家发改委编写的《国家新型城镇化报告 2015》显示，2015 年我国城镇化率达56.1%，根据住建部印发的《住房城乡建设事业“十三五”规划纲要》预计，到 2020 年，我国城镇化率将达到 60%，城镇新建住房面积将累计达到 53亿平方米左右，城镇居民人均住房建筑面积达到 35 平方米左右。因此，不断新增的商品房将会源源不断的对晾衣架产生需求，就像安装普通的家电和家具一样配置，普及率会越来越高。

    2，存量住宅的住房改善需求也是晾衣架需求的重要来源。

存量住宅改善装修的时候也会重新购买家电家具，那么晾衣架自然会成为其中的一个标配。就算不重新装修房子，由于安装晾衣架跟安装空调等家电手续简单，在一些客户得知有这样一种功能强大价格实惠的产品后也会考虑单独购置，特别是一些女性朋友。另外，通常意义上，晾衣架也属于耐用品，一套晾衣架的使用周期和其他家电为 5-8 年，而普通居民的住宅使用时间则远远超过这一周期。因此，在一套住宅的居住周期中，如果第一次购买了，那么后续就存在多次更新晾衣架产品的需求。这个道理有点像2008-2012年之间的家电下乡活动，他们在这几年也会存在大量的置换更新需求。因此，存量住宅的改善需求也是晾衣架需求的重要目标群体。

从之前的普通晾衣架，到手摇晾衣架，再到现在的智能晾衣架，人们之所以不断地产生对这种高科技的需求，是因为我国居民的收入水平逐渐提高的过程，我国居民从过去的满足温饱逐渐过渡到追求更多的精神消费，娱乐消费等等，特别是90后出生的一代，更是坐上了我国经济高速发展的快车，不止是智能晾衣机，还有其他的智能手机，智能家居等等也有类似需求。

既然有目标客户人群，那么这个智能晾衣机有多大市场空间？

    由于这个子行业比较小，市场上并没有统一的行业数据参考。由于存量住宅数量无法统计，我们对2017年新增的商品房数量简单测算下。2017年我国商品房销售面积为 14.48 亿平方米，我们假设国内销售商品房户均面积为 90 平方米，则 2017 年国内商品房销售数量约为 1609 万套。在2017年的销售数据当中，智能晾衣机大概占公司销售收入50%左右。根据招股书显示，智能晾衣机平均销售价格为 1087 元/套（出厂价，不含税），考虑产品在最终销售环节的加价情况，给予经销商 2~2.5 倍的加价率。假设 1609 万套商品房每套安装一套晾衣架，按照智能系列占比 50%的市场份额，则以出厂价计算的 2017 年国内市场空间约为 87 亿元，对应终端市场空间约为 174 亿元~217 亿元；2017 年好太太实现营业总收入 11.13 亿元，按照上述测算的市场规模，好太太的市占率为 12.79%，加上存量住宅的需求，市场规模远不止这么多，想当初格力也是靠卖空调到现在也是营收千亿级别了，所以参考其他家电以及上述测算，智能晾衣机的市场空间非常广阔，天花板远未达到。

    在竞争对手方面，据招股书显示，公司目前主要的竞争对手如下，由于它们都还没有上市，因此无法获取它们的营业收入数据，但是我们可以从各企业成立时间来侧面了解下，最早的是广州恋伊成立于2001年，其次是郑州恋日成立于2006年，再者是广东晾霸成立于2008年，最后是广东盼盼和佛山恋晴成立于2015年，好太太成立于2005年，可以说是最早的一批了。另外，好太太作为晾晒行业第一家上市的公司，也足以说明好太太无论在哪方面都处在龙头地位，在A股市场获得资本支持后将会发展更快。

而就在今年三月份，为了全面进军智能家居领域，好太太发布了一个全新子品牌——科徕尼，主打智能家居产品，目前已经推出智能锁产品。智能锁是指区别于传统机械锁新型门锁，在用户安全性、识别性、管理性方面更加智能化、简便化的锁具。

    与市面上的产品不一样的是科徕尼智能锁主打人工智能，首度将 AI 人工智能技术融入门锁，堪称为全球首款人工智能锁。一方面，科徕尼可以智能自动分析用户使用数据和习惯，进行行为学习和习惯记忆，在指纹识别方面形成用户数据库，相比普通算法读取速度更快、敏感度更高，并且降低了对残缺指纹、老人及小孩等模糊指纹误识率，提高了开锁效率。另一方面，相比其他智能锁只能通过不断提升锁体材质加强被动防御，科徕尼智能防御系统可以对违反用户习惯的开锁行为进行主动防御，如识别门外异常逗留和异常指纹并进行 APP 报警。

智能锁作为新兴行业，其增速也是非常惊人。

    根据前瞻产业研究院发布的《中国智能家居设备行业市场前瞻与投资策略规划报告》及《中国智能锁应用与发展白皮书》数据显示，2016-2017 年，智能家居市场规模的同比增速分别为 50.2%、51.3%，期间智能门锁的市场规模同比增速为 75%、100%，智能门锁增长相比整体智能家居市场更为快速。

    《中国智能锁应用与发展白皮书》数据显示，2016 年、2017 年我国智能门锁销量分别约为 350、700万套，增长迅速，但市场渗透率仅为 2%-3%，相比韩国的 80%、日本的 40%，渗透率提升空间大。随着消费者教育逐步推进和产品普及度的提升，根据全国锁具行业信息中心预测，我国 2020 年智能锁的渗透率将达到 19.75%，销量达 3200 万套，2016-2020年复合增长率达 73.89%。2017 年智能门锁在天猫商城零售均价为 2129 元/套，假设加价率为 2 倍，我们据此测算，2020 年智能门锁以出厂价计算的市场规模约 340.6 亿元，对应终端市场规模为 681.3 亿元。

    目前，由于智能锁有广阔的市场空间，千家企业纷纷开始布局。2015 年，国内仅几十个智能锁专业品牌，2016 年以来，众多创业者及跨行业巨头都纷纷涌入，传统锁具企业、互联网、手机、家电、安防领域龙头企业纷纷涉足，行业参与者迅速多元化。截至 2017 年末生产智能门锁的企业超出 1300 家，品牌达 2800 余个。但目前仍未出现单一强势品牌的格局，根据全国制锁行业信息中心数据，2017 年 TOP20 品牌约占据60%的市场份额，其余品牌分享 40%的市场份额，行业格局仍十分分散。

有了好太太晾衣架以及科徕尼智能锁这两个这么好的产品，接下来就看看怎么卖了。

    好太太的销售主要由经销和电商为主，直营为辅的销售模式。其中电商为近几年发展起来的，而直营为广大地区为主。截至 2017 上半年，公司经销、电商、直营渠道销售占比分别为 82.2%、16.4%、1.4%，从图中可以看到，经销商是公司主要是销售渠道，其次是电商，近几年发展非常迅速，2017 年底，电商销售占比进一步升至 16.8%。具体来看，截止至2017年底，公司共有经销商 577 家，经销商专卖店 1495 家，服务网点超过1万家。其中，专卖店为经销商下设的经营门店，服务网点五金店，门锁店等分销商。而电商渠道方面包括天猫商城、京东商城、亚马逊、1 号店、当当上城、融 e 购等。2017 年 9 月，公司上线电商品牌“晒客”（saik），作为紧跟好太太电商的第二品牌，践行“好太太+晒客”的电商双品牌，“晒客”品牌定位，年轻、时尚、主打科技智能系统产品。在售后服务方面，主要由经销商完成。

    未来的渠道扩展计划方面，好太太品牌由于在一二线城市扎根较稳，继续践行扁平化的渠道政策，加快三四线城市的渠道下沉，预计2018年新增400家左右好太太经销商专卖店,1000个左右服务网点；而科徕尼 AI 智能锁业务，整合好太太渠道优势资源，快速推动全渠道覆盖，围绕“重点城 市、重点经销商、公司重点投入”，形成以点带面的局面，2018 年计划增加科徕尼经销商专卖店 300-500 个左右，1000个服务网点。

上面分析了好太太的渠道优势，那么除了这个什么优势呢？

    首先是品牌优势。2016 年 5 月，在由品牌观察杂志社联合国内 200 多家机构共同主办的第十届中国品牌价值 500 强评选活动中，“好太太”品牌成为晾衣架行业中唯一入选榜单的品牌，以 80.19 亿元的品牌价值位列第 434 名。在广告代言方面，好太太由著名影视明星刘涛代言，科徕尼由著名影视明星邓超代言。

   其次是研发优势。下图为公司2017年报数据，其显示研发投入为3586万，占营业收入比例为3.22%，研发人员数量127人，占公司人数10%，因此强大的研发团队是好太太不断推出优质智能产品的关键因素。

根据部分财务指标显示，好太太盈利能力和成长能力都非常好。

    招股书显示，分渠道毛利来看，电商由于直接面对消费者，其毛利最高，为56%，其次是面向商超，开发商等客户的直营方式，其毛利为48%，最后才是经销商35%，综合毛利率为39%，且近三年的毛利率都是稳定在39%左右。分产品毛利来看，毛利最高的是手摇系列43%，其次是智能系列37%，但手摇系列增速已减缓，未来驱动业绩的还是智能系列以及智能锁。所以总体来看，由于高毛利的智能产品布局越来越多，以及高毛利的电商销售占比越来越大，相信整体毛利率还有提升的空间。

    销售期间费用率方面，从2013年到2017年，整体呈现小幅上升的趋势。其中，销售费用率由 6.92%持续上升至 13.40%，主要是因为公司近年加快市场建设速度，包括加大品牌宣传、扩充销售团队、升级新老店面装修、增加电商业务投资；管理费用率 2017 年下降 1.17pct，主要由于公司近年在信息化、数字化建设方面持续投入，SRM 系统与 SAP、协同办公平台、条码系统集成等均已成功实施上线，有效优化业务流程、提升内部管理效率；财务费用率方面，因公司一方面无任何长短期债务的融资，另一方面又有利息收入，因此近年均为负。总体来看，销售费用率控制稳定。

    得益于智能晾衣机的快速发展，公司的成长能力非常好并且呈现加速的迹象。其中营收增速由16年的19%上升到18年的38%，而稳定的毛利率与期间费用率使得净利润增速成长惊人，由16年的14%上升到17年的35%，18年一季度更是高达54%，净利率则保持在18%左右。另外，得益于公司先款后货的结算方式，即经销商先下订单付款，公司确认后发货，公司的应收账款非常少，且货币资金比较多，2018年一季度应收账款900万，占总资产0.7%，货币资金5.73亿，占总资产44%，无商誉，现金流良好，目前估值仅40倍。

最后来看看募投项目的主要投向。

    本次募投资金主要投向以下四个项目：

    1，公司将建设智能家居生产基地，项目投产后，智能晾衣机产能将由现在的14万套，新增160万套产能，其他产能如下：

    2,公司将在广州番禺化龙镇建设研发中心，购置设备，招募研发人才：

    3,公司将进行营销渠道升级，在2018年分别新增400家左右好太太专卖店、1000家服务网点以及400家左右科徕尼专卖店、1000家服务网点(电话调研结果以及与券商研报一致，故与招股书计划有出入)。

    4,公司将进行信息渠道升级，包括升级企业资源管理系统（ERP）、办公自动化系统（OA）、供应链管理系统（SCM）、客户关系管理系统（CRM）、产品生命周期管理系统（PLM）和电子商务平台（EC）等。

综上，笔者认为：

    1)智能晾衣机，智能锁代表着消费升级趋势，未来市场空间广阔；

    2)好太太作为晾衣架行业的龙头企业，智能晾衣机增长快速，新布局智能锁产品，2018年有望放量；

    3)完善布局销售渠道，不断扩张经销商数量，下沉三四线城市，2018年预计新增好太太专卖店400家左右，科徕尼专门店400家左右，电商营销逐步成熟，占比越来越大；

    4)强大的品牌力，渠道力和研发投入，产品广阔的市场空间是公司业绩持续增长的重要动力。