摘要：公司所从事的小间距LED显示屏和景观照明未来两年将持续高速增长，目前估值偏低。

一、行业研究

LED下游整体市场的应用方向：

（1）小间距LED显示屏

小间距LED屏幕与传统显示屏幕对比：

灯珠在小间距LED成本中占50%以上，近年受益于灯珠价格快速下降，小间距LED 的成本已比DLP 拼接低30%—45%，考虑到随着灯珠的扩产小间距LED 成本存在较大下降空间，而其他显示技术由于较为成熟已难有较大下降空间，另外由于具有无拼缝、显示效果好、使用寿命长等优势，小间距LED 对其他显示技术尤其是对DLP 的替代将越来越明显。

2010年至今，我国大屏拼接市场的复合增长率达到20%以上，预计未来三年仍将保持15%左右的增速，到2016年底，大屏显示市场空间已超过160亿美元，预计到2020年市场空间接近310亿美元。2016年我国大尺寸显示市场中，DLP占据48%的市场份额，而小间距LED仅为7%，考虑道小间距LED对DLP份额的替代，未来三年将迎来爆发式增长。

LED小间距显示产品行业格局（亿元）：

点评：未来三年大屏拼接市场有望维持15%以上增速，考虑到小间距LED对DLP份额的替代效应，小间距LED市场未来三年有望持续爆发增长。据测算，到2020年小间距LED的替换空间超过400亿，五年复合增速超过55%。

(2) 景观照明

根据智研咨询发布的《2017-2023年中国LED景观照明产业全景调研及投资战略咨询报告》，2016年全球景观亮化市场达到2450亿元，预计2017年将达到2744亿元，同比增长12%。中国已经成为全球最大的景观亮化市场，2016年中国景观照明市场规模达到579亿元，预计未来两年将达千亿规模。

EMC模式：

公司成立EMC项目管理团队，，客户使用原先高耗能、高消耗浪费部分资金来支付EMC项目的费用，合同期后，客户享有全部的节能效益及节能产品。对EMC公司来说，可以享受节能效益回收成本、实现利润，树立企业品牌。

点评：LED照明市场未来两年前景广阔。预期增速较高，洲明科技所收购的几家照明公司业绩承诺的增速较高。

收购的照明工程公司业绩承诺：

二、公司研究

（1）概况

洲明科技成立于2004年10月，2011年6月在深交所创业板上市。公司目前产品主要分为LED高清节能全彩显示屏和LED节能照明两大系列，前者可以广泛应用于广告媒体、展览展示、文体活动、交通诱导等领域，后者是公认可替代传统照明产品的新一代高亮度、低能耗、绿色节能环保照明产品。

公司控股股东和实际控制人都为董事长林洺锋，多年从事LED产品应用行业，具有丰富的研发和生产管理经验。

（2）业务构成

公司业务目前主要还是在小间距LED显示屏，占比91%

（3）财务状况

研发费用占营收比例（行业对比）：

点评：公司近年营收增速、毛利率和研发费用占比都呈现稳步上升，形成良性循环。

（4）近五年市场给与的估值走势（以动态PE和动态PB为准）

点评：目前估值水平处于五年低位。

三、总结

小间距LED显示屏和景观照明未来两年将持续高速增长，公司经营管理较为健康，营收增速利润率稳步上行，公司作为行业老二将充分受益行业增长。目前估值水平处于五年历史低位。