判断正确等于“上涨”吗？

从熵来解答如何反馈

竞争优势不是存在，而为认知。就如同艾·里斯 / 杰克·特劳特在《定位》中所言定位不存在于产品中，也不存在于企业内部认知，而在消费者的心智里。

是认知就天生不完备，存在发展与修正的趋势。

市场折溢价是市场主流偏向对竞争优势及供需的表达，表达并不完全等于存在，也不完全等于认知。所以三者总会存在差距，并且在特定时期会严重错位。

市场的机会来自哪里？

市场的机会不来自于你对竞争优势“是什么？从那来？到那去?”的“低维”理解。而来自参与者对“市场如何反馈其对市场认知”的理解，或者说来自对三者在何种状态下严重错位的理解，又或者说来自你对“超预期”边际动能理解。

我分别予以它们名为竞争边际动能、认知边际动能、结构边际动能。

竞争边际动能我定义为竞争优势的投入可以带来的增量盈利增速；认知边际动能定义为群体认知更新与认知发展的潜力之比；结构边际动能分别为表达工具的边际动能及参与者结构的边际动能。

对于边际动能我们可以用物理的角度来看待，这就如同看待“熵”。物理学的能量守恒定律告诉我们世界的动力是能量，一种能量转换成另外一种能量在现实中无法完成100%的转换，那些在能量转换过程中浪费掉的、无法再利用的能量称为熵。

竞争优势可以理解为一种能量转换过程，其与物理的熵类似。

“成长”是关乎空间、结构、壁垒、战略、团队的活动。它是由主观到客观，再由客观到主观的表达，所谓主观到客观是指企业通过战略（主观）整合资源（客观）形成竞争优势。即主观（战略、团队）通过客观（空间、结构）的表达；

所谓客观到主观的表达是指资源的投入过程（客观）是能量的注入，它即会形成新的资源（客观），也会体现为业绩的持续释放（主观），而这种业绩的释放需要被计量、且为市场所认知。因此投入资源过程是能量的注入，形成能被认知的竞争优势（增量盈利增速）是能量的转换过程；

个人参与市场对竞争优势的认知也可以认为是一种能量注入过程，而个人的认知所引发其他认知汇集互动过程可以认为是能量的转换过程；

交易工具的杠杆效应也可以看成一种能量注入与转换过程；（金融产品价格的上涨导致担保比例下降，释放更多现金参与交易。）参与者结构的传染及情绪效应所产生的集散转换也可以看成一种能量的注入及转换过程。

熵增即为“超预期”边际动能被“压制”或“力竭”。 熵减即为边际动能的“增加”。由此启示，我构建了二维表格运用多元角度来进行动态阐述，详见下表：(建议点击放大阅读）

当竞争优势尚在萌芽阶段时，此时企业处于投入期，盈利被压制。（竞争边际动能熵增）市场会选择“忽略”。此时仅有少数能看到趋势展开的人，研究机构很少去研究，市场参与者善未予以注视。（认知边际动能熵增）但市场交易的大多数参与者仅是交易“短期”的看法，符号仅反映近期业绩甚至折价，参与者结构中“短期旅客”多而散。（结构边际动能认知边际动能熵增）

接着当竞争优势初步建立，市场对其业绩的增长“略显意外”，（竞争边际动能熵减）但由于认知边际动能尚未打开，市场在顾虑中开始进入初期自我强化阶段，这个阶段市场在经过一段时间的涨幅会进行修正，甚至跌破竞争优势培育价格平台，此阶段相比扩张初期的犹豫区别是尚未曾形成明显的底线抬升趋势，又可言之为：认知参与存在的程度尚潜。（认知边际动能熵减被压制）此时参与者结构中“短期旅客”多而散。（结构边际动能熵减被压制）

在扩张初期，竞争优势动能提升，业绩释放开始加速。（竞争边际动能熵减）由于参与者结构不稳定原因，“获利退出者”众，市场反而表现为“犹豫不决”，（多次修正触底再起飞，呈现沿着一定斜率向上抬升趋势）而正是在这种犹豫不决中，参与者结构已获得了改善，（结构边际动能熵减压制被解除）更多坚定的参与者得到了加入，又或者前期参与者的认知得到了发展与加强。（认知边际动能熵减） 

随着竞争优势的发挥进入扩张中期，企业业绩进入超高速增长阶段，（竞争边际动能熵减）如果说扩张初期市场表现为多次确认的犹豫不决，那么在这个阶段市场前期顾虑已被彻底打消。竞争优势发挥与群体认知交互强化，在市场惊人的涨幅中，质疑天花板的声音常有发生，但难成气候。（认知边际动能熵减）此时的逐步抬升的斜率相比扩张初期更加陡峭。参与者结构产生逆转，“长期旅客”压倒“短期旅客”占据上风。（结构边际动能熵减）

到了扩张末期，行业空间逐渐饱和，竞争优势的扩张性已日趋力竭。但行业的“护城河”依然深厚，业绩增速依旧不低，但已是“强弩之末”。（竞争边际动能熵减被压制）但此时的财务数据“红的发紫”，由于历史的“反复验证”，如日中天的态势很难让群体怀疑它不会继续创造“奇迹”。此阶段参与者结构中混入了许多“伪长期旅客”：或许是“反复打脸”后的有限“自我反省”而坚定信念，又或许是受到趋势吸引蜂拥而至的“淘金者”。（结构边际动能熵减被压制）他们从一开始进入就抱着“坚守”（锁仓）的所谓信念，甚至此时“价值投资”成为“流行语”，但不要看其宣称什么，或披上什么样的外衣，这本质上是一种“认知偏差”，而且非常不幸，它临近悬崖的边缘。（认知边际动能熵减被压制） 

在竞争优势发展到成熟期时市场不会提出事前的警告，最终的确认只能是事后解说，又或者说“认知塑造了存在”。事中我们听到的反而都是伟大与卓越的赞美之词。就如同那句富有生活哲理的老话：“知者不言，言者不知”。一切推崇皆为“虚妄”。认知已无法推动存在，市场的动能在扩张末期已边际递减直至消耗殆尽，于是在竞争优势扩张性散失初期甚至之前市场予以反映，但此时后者后觉的参与者在认知惯性的作用下很难违背之前“坚守的誓言”，直至价格伤害了它，一部分人才会“受惊而逃”，在这个阶段“滑头”受到的伤害最小，而部分号称至此皈依的“价值投资者”反而会在下跌中成为“鸵鸟”，人性中的“认知失调”产生微妙的化学反应，坚守股票的巨幅亏损被其曲解为长期投资的事先代价，此时的人只有站在道德制高点才能掩盖自己的错误，因此宣扬及坚守人尽皆知的“高尚理念”，反驳及打击投机份子的君子姿态是其必备的“遮羞布”。 

随着竞争优势的继续发展行业步入衰退期，又或许由于生意属性及行业结构的不同拥有均衡期。在之前趋势的惯性下，市场会进一步寻底。金融市场的错误是延后的，又或者说是“后验”的。唯有时间会让之前的“鸵鸟”们认错，认知失调下的自我欺骗在亏损很深的时间里可能会异常长久，甚至人会“选择性”忘记。但只要亏损的弹簧由于基本趋势的复苏起伏得以消除部分，那么就会种下“认错出局”的种子。在参与者结构中唯有彻底清除披着价值投资或长期投资的“自我欺骗者”，市场才能获得新生而与基本趋势“交相辉映”。

有什么用？

这种认知维度就如同“活地图”，那些是禁区那些地方可能极其危险都有所标注（暗示）。并且它可以“破执”从而“明心见性”。——藏宝图地点往往都是在参与者不具备多维及超维角度之前看着很危险的地方。

  最危险的地方在哪里？

在竞争、认知、结构三者边际动能都熵增且未来没有释放可能的区域，在这里三大边际递增效应皆“力竭”或被“压制”。因此拥有竞争优势且处于扩张末期、刚从扩张末期进入成熟期不久的对象最有可能成为“长期投资者”的杀手。

1998年买入可口可乐为什么20年不涨？那是因为经过全球扩张后，随着渗透率的提高，可口可乐已从扩张末期进入了成熟期，竞争优势的边际动能熵增；从认知角度看，新的认知与可被认知的潜力已不复存在，这有点像男女之间情爱一样，总有七年之痒。资本市场有些喜新厌旧，但凡一个新生事物被资本市场反复认知，时间越久它就越难以引发市场的兴奋，（体现为估值折溢价随着时间平均线不断下移）G点反复刺激后就不是G点，除非它“脱胎换骨”焕发第二春。（新的业务）这不仅仅是整容（重组）可以长期重写的。

腾讯为什么不断创新高，单从认知角度看。刚产生时你认为它只是个聊天工具，但没有想到它除了做广告、还成为了生活服务平台、金融平台、软件开发平台、大数据平台、创投孵化平台。每一次群体的认知改变都跟不上其认知潜力的扩大。它就像个“认知黑箱”，市场输入认知，产生更多的认识，而黑箱可以无限吸纳。

互联网通过免费“聚”而产生“生”就像创造了一个道家的“内世界”。它的成长根本不同于传统行业，传统行业是存量中找增量，你要预测有存量作为基础。它是在增量中找增量，你很难预测。（感兴趣的可以读读董宝珍先生的文章《从可口可乐股价20年不涨 看如何立足时代潮流做投资》）显然不同类型的企业所处阶段以及特性其认知边际动能是不同的，可口可乐20年不涨的历史从认知角度看就是认知边际动能熵增。

宝藏在哪里？

请挪步之前上表中的“超预期”。

前文已近分辨，竞争优势不是存在是认知，角度的变化才可以知道市场演绎和方向及可能。而投资者的市值实现是其收益的主要来源，因此认知自己的理解与市场理解的差距在哪里才有落脚之处。上涨的本质是来源“超预期”，拥有竞争优势且处于初中期为什么价值最大？因为拥有持续超预期的空间。末期及成熟期为什么价值最小？因为超预期的边际空间最小。

不同的阶段其超预期的来源是不一样的，在竞争优势萌发和培育期，市场担忧可能失败，而忽视了竞争优势培育过程。因此超预期来源于一旦竞争优势建立即将展开新的篇章。所谓甘蔗没有两头甜，靠近根部格外甜。这种时期如能把握并长期持有到扩张末期或临近成熟期变现，那么将给参与者带来最丰厚的回报。但很可惜这不但需要投资人具备超前眼光，而且还需要很好的运气。

扩张初期超预期来自于市场对行业周期性的误判或对未来前景的质疑，没有意识到竞争优势建立，即将进入边际递增期，企业能获取独立于行业景气的超额业绩。处于这一阶段的需要投资人具备超前眼光，特别是对于竞争优势的理解需要“打通任督二脉”直通“市场折溢价表达”，否则受身见、边见、见取见影响将困于所谓高PE，不见法相。

扩张中期市场担忧天花板的到来，超预期来自忽视了竞争优势进入边际递增高速期，高增长不断打消市场顾虑。处此时往往是近年被市场较充分认知的“新白马”，但其实其未来还拥有不小的扩张空间，但折溢价的表达一般为高PE、高PB，看着很难下手。要获取较好的收益，需要在扩张末期或成熟期之前变现，否则业绩即使高增长，但由于估值下滑依然不见得有可观的收益。

扩张末期市场担忧被淹没，难以呈现。业绩继续高增长，市值远高于业绩增长。但由于动能日渐不足（表达工具、参与者流动、边际偏见），很难产生持续的超预期。（超预期边际递减）。这个时候对于从前面期间一直持有的人来说，账面盈利很大。但由于“禀赋效应”很难割舍。人这种动物就是太喜欢保留自己的“成功”的感觉——前面已反复证明我的正确，我为什么还要自我否认？因此长持必然“复利”回归，回归到西格尔《投资者的未来》里所描述的那样——撑死不超过19%。

成熟期市场担忧行业高增长结束，由于原有业务已抵达天花板。超预期仅可能是来自多元化发展迎来第二春，重回扩张期。作为市场老人都知道“多元化”是较难实现。因此对于被市场反复证明正确的标的，大家要留个心眼，特别对于看着PE不高，未来成长需要“多元化”实现的对象。有一种幻相叫做“低PE”，（特别对于周期性明显的行业）有一种低估叫做“在喜马拉雅山挖个坑”。

大多数企业都会进入衰退期，就如同人的生老病死。但有一类企业由于生意特性其并不一定进入衰退期，而是会供需到达一种微妙的均衡，但注意没有永远的均衡，或者说均衡只是“非均衡”的“非常态”。由于在相当长的期间里可以保持很高的R，（具备超额收益）因此在市场极度悲观后反而可以实现超预期。再比如周期性行业周期再起，供需错配后在极度悲观后也可以实现超预期。但此周期非彼周期，其强度和高度与之前已不同——你不可能两次走入同一条河流。这个阶段往往是传统价值投资者喜欢的区域，比如跌破破产清算值的双低对象，已过扩张期的消费领域对象当其PB跌破或接近R/r时，比如伊利、双汇、格力、阿胶等。

好的研究分析要说什么？

理解了上述所说，那么很容易了解最好的研究分析不是描述人尽皆知的现象。

“分红很高，PE很低，roe不低呀，我买入就有3%分红了！”——这是最差的分析。

“行业空间很大，有竞争优势，PE很低呀。”——这还是很差的分析。

“空间大，属于某某竞争优势，对比历史及同业估值很低呀。”——对不起，依然是很差的分析。

为什么？因为没有说明竞争边际动能问题！

“空间大、属于某某竞争优势，处于初期阶段，未来行业结构显示存在均衡期的可能，它大概率成为胜出者之一，逻辑是…………;R现在处于…………未来会到…………竞争尘埃落定后可能营业规模…………可以实现的增长…………逻辑是…………”——还不错而已！打50分，不及格。

为什么？有说明竞争边际动能问题，但是没有说明认知边际动能问题！

“空间大、属于某某竞争优势，处于初期阶段，未来行业结构显示存在均衡期的可能，它大概率成为胜出者之一，逻辑是…………;R现在处于…………未来会到…………竞争尘埃落定后可能营业规模…………可以实现的增长…………逻辑是…………市场折溢价表达认为其处于某某阶段，我的认知有多大概率优于市场表达？我的认知为什么一定会被市场接受？”——优秀，60-80分。

要超越80分，我们需要进入“无人领域”，受制于篇幅及个人认知能力缺陷暂且按下不表，留个空位待未来突破。

破“执”

细心的读者或许读到这会发现，诸多看似矛盾的大师与理论们在我的“借喻”中并不矛盾，它们相容相生，其乐融融。如真有此效，我满心欢喜。

我时常告诫自己——作为市场参与者需要破除“身见、边见、见取见”。人之所以有“见惑”是因为认知惯性，一个人能够理解什么受到已有知识结构及认知模式的惯性作用，甚至很多惯性是“祖代”习得深入基因的，根植于潜意识（阿赖耶识）深处。

有一个有关进化论的习惯解释——女人怕鬼往往害怕床底下，而男人怕鬼大多是害怕窗户外。为什么？因为祖代在漫长的原始人时期，当外敌来临，女人上树或爬到高处，男人持武器环顾四周。所以女人自然向下看，男人向外看。

我们现在多少认知模式是受到“祖代”习得深入基因的？这是一个很难用科学解释的未解之谜。净空法师说：“起心动念，阿赖耶识里头都已经做成档案，比电脑可靠，电脑电源断了它就没有，阿赖耶识永远不断。”

我们在世间得悟一切法，一切行为惯性都会向阿赖耶识写入代码，并反馈到自己及下一代身上！

当你觉得自己发展了一个观念（身见）或理论（边见），又或者在趋势中受益，那么你成为“自我强化”的参与者就无可避免（见取见），因为这一切都是潜移默化的。

唯一的做法或许是理解人性的弱点，承认偏见无处不在，并利用逆向思维反市场潮流思考。或许市场最后的偏见运行超乎想象，毕竟燥热处是关乎梦想与激情。但反复的“正确”往往是认知“存在”的幻觉。（万法皆空）

在认知与存在的模糊领域，错误是反复的“正确”，而正确是反复的“错误”，如佛陀所言：“一切有为法，如梦幻泡影，如露亦如电，当做如是观。”

破“法”

思维困于语言，意识囚于文字。我今天在这里所言，仅为我自己体悟，我的认知，我的惯性，我的阿赖耶识。

语言可以完全解构思维吗？文字可以完全阐述意识吗？

即使你认为可以，别忘记传播的关键不在传播者，而在接收者。你只能看到你能看见的，你只能听见你能听见的，你只能想象你所想象的，你只能意会你能相意会的。我的文章对你而言只是一种能量输入，你的“认知模式”不同于我的“认知模式”，你的执不是我的执，你的法不是我的法，你能接收什么，你能输出什么，在于你的“法”！你的“心”！

你说我不是价值投资，我肯定不是你所认为的价值投资，你所认为的价值投资肯定也不是巴菲特的价值投资，那是你能看到的价值投资，皆为你看到的自己。你批判价值投资，你否则价值投资，也只是你所认为的“价值投资”。

在这个市场以批判巴菲特得名的不少，他们批判的是巴菲特的价值投资吗？不！他们批判的是他们之前认知——之前对巴菲特的认知。他们在在向过往的自己说再见！

我说了什么？我什么也没有说！我习一切善法，我得一切善法。我遇法破法，遇鬼杀鬼，遇神杀神，遇佛杀佛。

最后我想用《金刚经》来结束，感谢你我的相遇，有缘纳兰千问与你再相见，见于法空见于“真我”。——《金刚经》有云：“无法相。亦无非法相。何以故。是诸众生。若心取相。即为著我人众生寿者。若取法相。即著我人众生寿者。何以故。若取非法相，即著我人众生寿者。是故不应取法。不应取非法。以是义故。如来常说。汝等比丘。知我说法。如筏喻者。法尚应舍。何况非法。”