文 | liangshan110

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谈公司，很多人都会注重净利润。而我，更喜欢看营业收入。净利润不是不重要，而是我觉得什么来的，为什么来更重要。

$宇通客车(SH600066)$ 2012-2017年的营业收入分别为197.53亿、220.94亿、257.28亿、312.11亿、358.50亿和332.22亿。2017年首次出现负增长，2017年年报表明主要受国家新能源补贴政策退坡影响，整个客车行业大中型新能源客车需求下滑。中客网数据：2017年行业大中型新能源客车实现销量85484辆，同比下降19.53%。宇通客车2017年大中型新能源客车实现销售24230辆，市场占有率28.34%，同比下降8.49%。宇通的下滑大幅低于行业下滑，市场地位得到进一步提升。

宇通客车2012-2017年的归上净利润分别为15.50亿、18.23亿、26.13亿、35.35亿、40.44亿和31.29亿。同样也是2017年首次出现负增长，不用说也是国家新能源补贴政策退坡影响。2017年报经营与讨论分析及财报都表明影响最大的财务费用。公司2012-2017年的财务费用分别为-0.38亿、0.08亿、-0.25亿、-1.42亿、2.75亿和4.92亿。如果忽略财务费用的影响，宇通客车的发展还是好的，甚至比以前更好，因为从盈利结构来看，成本降低了。

现在问题来了，补贴政策变更对未来还有影响么？影响会有多大？

目前政策变更主要有二：补贴减少和付款周期加长。政策仅影响新能源客车部分（比重还小），对其他类型客车没有影响，甚至还有略微利好。新能源客车是未来趋势，随比重越来越大，未来的影响力将不断加大。政策还存在进一步变更的可能，有可能会越来越严峻。

宇通客车的机遇

补贴下降降低了消费者的购买欲望，一定程度上降低了销量和售价，对营收产生不利影响，毛利率也会因此而下降。不过从2018年发布的产销数据快报来看，情况比2017年有一定的改善。从销售量上看，前4个月全部销售量微微提升1.39%。从销量结构上看，大型销售量提升4.94%，比重逐步提高。从产量上看，产量提升11.73%，其中大型产量提升14.23%，这说明了什么呢？大家都知道，客车非个人消费品（稍稍有点定制化的味道），所以一般都是先有订单，然后才有生产。所以，产量的提升意味着未来的销售，就看宇通是在什么时候确认收入。

2018Q1：营业收入同比提高20.44%，正好验证上述的观点。为什么说这是机遇呢？在发展的低迷期，最容易出现行业重新洗牌，强者就能通过蚕食来不断提高市场占有率，能更稳的保持龙头老大地位。这样，在经济恢复时，能够迅速摘取最大最好最多的果实。这大概也是彼得林奇最喜欢的公司类型。

宇通客车的挑战

补贴的下降，降低了售价，也就直接影响了净利润。2018Q1在营收大幅增加的情况下，净利润仍同比下滑6.81%。补贴带来的不止是利润下降，还严重影响了公司的现金流。2017年年报经营性现金流为-17.49亿，而2015-2016年报数值为60.10亿和35.32亿。带给公司资金的压力从资产负债表也可以看出：2014-2016年，公司不存在短期和长期借款。2017年短期借款7.70亿和长期借款0.21亿。2018年在资金相对紧张的情况下，公司又加大发展，为此2018Q1公司的短期借款15.51亿和12.86亿。除此之外，公司还发行10亿的永续债。一向不差钱的宇通近一年多一下举债大概有38亿（含永续债）之多，应该说给宇通带来不小的压力，毕竟2018Q1的净资产157.94亿，扣除永续债是147.94亿。

可以说宇通的风格变着激进起来，但我仍然看好其发展呢？

首先，2017年只是减少分红，并没有停止分红，2017年分红达11.07亿。

其次，扩大发展用举债的方式，说明公司管理层的能力和自信，不然按国内其他绝大多数公司大概只会增发、增发、增发。这点我非常喜欢。

变好的对手

公司面临的挑战还有一个：变好的对手——金龙汽车。如果说金龙你还不太清楚，那海格客车HIGER大概听说了吧，海格就是它家的。大概大家都知道金龙汽车（苏州）2016年因为骗补5.19亿被追回，并罚款2.59亿合计7.78亿，成为当时最大的骗补案例。更惨的是，还因此被取消新能源财政补贴资格。大概大家都会觉得要完蛋了......

不过它厉害，活了，而且现在活着应该还不错，因为其在2017年8月21号恢复了补贴资格。可以说复活又获增资的苏州金龙将成为宇通客车的强劲对手。

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