焦炭是钢铁的生产的重要原料，在炼钢过程中为高炉提供热能和骨架。焦化上下游产业链较为封闭，上游炼焦煤全部用于炼焦炭，下游87%的焦炭用于钢厂炼钢。焦化作为中间加工行业，由于技术门槛不高、市场集中度低，在黑色产业链中议价能力一直最弱。

2018年以来，以徐州焦化限产为序幕，拉开全国焦化行业新一轮环保升级浪潮。徐州焦化企业陆续从限产转为闷炉，环保升级力度持续增强。借力此轮环保升级，焦化行业或迎来落后产能淘汰、市场集中度提高的重大变革。

截止2017年年底，全国焦化产能6.5亿吨，其中2/3产能为独立焦化厂。根据焦炭行业十三五规划，焦炉高度4.3米以下的产能被定义为落后产能，然而目前国内近一半产能焦炉高度在4.3米；

按照熄焦工艺分类，目前全国干熄焦产能占比仅有37%，大部分产能仍在采用污染大但成本投入小的湿熄工艺。其中，钢厂焦化厂干熄焦比例为78%，独立焦化厂干熄焦比例仅有16%。

焦化行业属于典型的重污染行业，一直处于环保治理的风口浪尖，且处于“26+2”城市的焦化企业自2019年10月1日起，将执行污染物特别排放限值标准。

为实现环保要求，现有焦化产能环保升级方式主要包括安装脱硫脱硝装置和干熄焦改造。脱硫脱硝设备投入成本虽不高，但目前焦化行业脱硝工艺并不成熟，因此干熄焦改造几乎成为了技术角度上环保升级最可行的手段。

干熄焦改造投入巨大，从成本收益角度测算，100万吨年产能以下的独立焦化厂不具备干熄焦改造的经济性。经测算，目前湿熄焦独立焦化厂中产能低于100万吨的焦化产能为8000万吨，占全国比重14.5%。这部分产能极有可能在2018年开始的这波焦化环保升级中主动退出。

山西、陕西为焦化主产区，且山西地区潜在退出产能占比较高（25%），一旦徐州环保政策在全国推进，山西地区上市企业将最为受益。

重点关注：山西焦化（600740）、陕西黑猫（601015）、金能科技（603113）、宝泰隆（601011）、云煤能源（600792）