一个因为刚刚被踢出恒生指数成分股而频受媒体骚扰，另一个因为即将成为港交所近8年来最大的IPO正享受着媒体的追捧，作为老牌科技巨头的联想，与新兴科技独角兽小米近期境遇迥异。

按照雷军的计划，小米将在这次赴港IPO中寻求千亿美元估值，而联想目前的市值却只有大约60亿美元，跟雷军对小米的理想估值相比，二者相差17倍。

为什么两大新老科技巨头之间的估值会出现如此悬殊的差距呢？

很多人认为，是因为小米的未来成长故事，但需要指出的是，这些故事是建立在盈利能力的基础上的，而从目前来看，小米的整体盈利能力虽然高于联想，综合对比两家公司的财务数据却不难发现：小米之所以业绩强于联想，似乎并不是靠大家潜意识里所认为的产品和创新取胜，而是通过极力压缩运营成本来实现高于联想的盈利能力……

两巨头同现财务假摔

双方的财务数据显示，2017年，小米的营业收入为1146.25亿元人民币（约折合180.23亿美元），其最终的账面净利润为巨额亏损438.89亿元人民币（约折合69亿美元）；联想目前并未发布2017-2018财年财报，但其前三季度的营收为347.12亿美元，其最终账面净利润同样亏损1.75亿美元。

如果单纯看账面上的最终税后净利润指标，小米和联想都是亏损的，尤其是小米亏损惊人，但这样的账面净利润指标并不能准确反映小米和联想真实的经营情况：联想的亏损主要是由美国税改导致的4亿美元非现金性递延所得税冲减引起的；而小米的亏损则是在国际会计准则下，因创新性融资的公允价值变动引起的。如果将双方的上述非现金性损益撇开，小米和联想实际上是双双盈利的，其中联想前三季度净利润应该是2.25亿美元，而小米在非国际会计准则下的2017年全净利润则为53.62亿元，约合8.43亿美元。

从上面的结果不难看出，联想的营收规模（前三季度347.12亿美元，年化约462.83亿美元，联想营收几乎不存在明显季节性波动）大约是小米的2.6倍。利润方面，考虑到联想三季度以来出现了强劲复苏信号，单季营收129亿美元创三年新高的同时，其单季利润也大涨50%实现1.5亿美元的税前盈利，杨元庆也在4月份的Kick off大会上对联想全年业绩提前报喜，外面普遍预计其四季度的利润可能与3季度相当，在此假设前提下，联想去年全年扣非利润可能在3.5亿美元左右（踢除递延所得税资产影响）。据此计算，小米实际净利润大约是联想的2.4倍左右，整体表现出强于联想的盈利能力。

小米产品竞争力及研发被高估

在营收远小于联想的情况下，小米实现了显著强于联想的整体盈利能力，按理来说，小米的整体毛利润率应该大幅强于联想才对，但奇怪的是，实际情况却恰恰相反。

数据显示，小米2017年在实现全年的营业收入为1146.25亿元人民币（约合180.23亿美元）的同时，其毛利润为151.54亿元人民币（23.83亿美元），据此计算小米的毛利润率约为13.2%；2017-2018财年前三季度显示，联想在实现了347.12亿美元的营收的同时，其毛利润为47.28亿美元，据此计算，联想的毛利润率大约为13.6%。

从上述对比不难看出，联想主营业务的毛利润率水平高于小米0.4个百分点，这一点恐怕也超出不少人的预料之外。毛利润是衡量企业核心盈利能力的核心指标，对于小米和联想这两个营收都在千亿人民币的科技巨头来说，哪怕是1个百分点的毛利润率差距，最终都可能导致双方间10亿元人民币级的利润差。

“联想整体毛利润率高的主要原因，可能在于其拥有利润较高的企业级业务，而这恰恰是小米的最大短板。如果联想的服务收入增长快，其数据中心业务可能也会很快盈利。同时，如果联想移动业务能够按预期扭亏为盈的话，不排除未来联想的盈利能力反超小米的可能。”分析人士说。

除了毛利润率出乎意料地低于联想之外，更令人意外的是，在很多人的潜意识中，联想在科技创新方面此前一直是不思进取的代表，而小米则是科技创新的楷模，因此小米的研发投入力度应该会大大高于联想，但实际的数据对比恐怕要颠覆很多人的三观。

数据显示，小米2017年的投入的研发费用为31.51亿元人民币（约合4.95亿美元），占小米当年营收总额的2.7%；三季报显示，联想2017-2018财年前三季度投入的研发费用为9.47亿美元，占其当期营收总额的比例同样为2.7%。这意味着，小米与联想在研发投入的力度上实际上是一样的，二者的研发投入营收占比完全相同，且联想拥有较大的绝对数额优势。

竞争优势实际来自成本压缩

为什么营收比联想少一大截，同时整体毛利润率又不如联想的情况下，小米还能呈现出比联想强一大截的整体盈利能力？                  

详细对比联想和小米的收入与成本结构不难发现，其主要原因在于：小米的销售及推广开支和行政开支在营收中的占比显著小于联想。数据显示，小米2017年的销售及推广开支为52.31亿元人民币（约合8.22亿美元），占其营收总额的4.6%；其行政开支为12.16亿元人民币（约合1.91亿美元），只占其营收比例的1.1%。联想方面，去年前三财季联想的上述两项开支分别为22.02亿美元和13亿美元，分别占其营收比例的6.3%和3.7%。正是这两项开支的控制，导致了小米的整体盈利能力最终强于联想。

在分析人士看来，从纯财务分析结果角度来看，相比联想而言，由于小米在产品毛利润率和研发方面皆不占优势，小米对于联想的盈利能力优势，实际上并不在于产品和创新基因，而在于其成本控制能力要强于联想——换句话就是说：小米实际上是通过极力压缩运营成本的方式来实现比联想更高的利润，更非产品或创新取胜！

事实上，这从小米的公开资料也可以看出端倪。坊间一直传言，小米的员工整体薪水一直低于同行业，雷军对员工采取的是期权激励方式，这也是为什么小米行政开支如此低而上市后却预计要制造上千个千万富翁的主要原因。

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