摘要：

很多人都知道价值投资应该要读两本书：格雷厄姆的《聪明的投资者》和《证券分析》。第一本书呢，看起来相对比较容易理解。而《证券分析》就比较晦涩难懂，我第一遍看起来感觉就是在看天书。后来多看了几遍，也阅读了大量公司的年报及IPO报告并对其做了一点分析，如今回过头重新阅读，你可以看做是读书笔记也好，是心得也好，只是做一个阅读后的记录。

由于分析的是股票，因此该系列将从第四部分开始解读。

今天的重点：

第四部分 普通股投资理论与股息因素

导读部分：现金流（布鲁斯 博考维茨）

文章以一个小店故事来进入现金流的概念。店老板开一家店，每天卖东西获得收入，扣除房租、水电费、进货费用和员工工资之后，若还有剩余，那就是现金流。店老板可以决定把这些钱放入自己口袋或扩大规模，使用用途比较自由，因此也称自由现金流。

股票投资的核心问题：如何给公司估值？格雷厄姆和多德认为：只要考察一个公司的盈利能力（现金流）和资产，就可相对准确的计算公司的未来价值。格雷厄姆的时代，大多都是重工业，其公司的显著特征拥有大量的土地、厂房、设备和库存，因此可以用资产来评估。如今，服务行业的兴起，很多公司都呈现出轻资产运营，也就是存在无形价值，典型例子就是腾讯。而无形价值很少能够记录在资产负债表中，因此自由现金流的地位就开始变得重要。

何为自由现金流？一般从净利润出发，加上非付现费用（如折旧和摊销），再扣除维持公司正常运营的必要支出，剩下的就是自由现金流。有一种简便算法，虽然不是很精确，但是大体不差。可以利用经营性净现金流减去投资中的用于购建固定资产、无形资产的资金在加上回收固定资产、无形资产取得的资金，大概就是自由现金流。

看起来好像挺容易的，其实要确定挺难的。因为财报上的数字未必就是真的，有些要进行会计调整。比如错估退休金及福利费用、股票期权费用未计入管理费用、可交易金融性资产的评估、商誉的计提评估、预先计提未来可以发生的费用等等。而要做到这些的前提是你对公司足够了解。

拥有良好的自由现金流多半出现在比较成熟的企业或公用事业，A股就有一个很典型的例子：长江电力。高增长的公司也有可能拥有，一般前提要求产品或服务是高毛利率的或者是比较优良的特许经营权业务，比如医药板块。

确定公司拥有高自由现金流，还要去注意企业经营者如何去使用呢？有两种做法值得：增加股息，回购股票。不过管理层总喜欢把钱留着，还说：放在我这边，我去扩展业务是为了你们好，你们放心。就像小时候妈妈对我们说：你们的压岁钱，我先帮你们攒的。不过凡事都有例外，伯克希尔也一直不分红，不也挺好的。所以，要认真看好管理层的能力和意图。

由于个人能力有限，若有不妥，欢迎大家拍砖斧正。