还记得去年重组四通股份失败的那个启行教育吗？这个公司又回来了！

一年前重组四通股份时吹下的旧NB刚刚搞炸，这个启行教育很快又夸下了一个更大的新海口！所不同的是，其忽悠的对象，已经从之前的四通股份变成了如今的神州数码！

在与四通股份重组时，当时的启行教育作了一个令人心动的业绩承诺，按照这个承诺，启行教育三年（2016-2018）内实现的净利润将总计不低于8.25亿！

如今，启行教育2016年和2017年前8个月的成绩单都出来了：该公司2016年实际实现的净利润，只有原来承诺额的6成多；而2017年前8个月，一个会计周期已经过了2/3，其净利润却只达到了当初承诺额的大约1/4。

看到这样的结果，四通股份的投资者似乎松了口气：幸亏当初在监管机构的及时介入下，四通股份与启行教育之间的重组最终吹了！不然，四通股份的广大小散可能要被启行教育坑惨了！

不过，在与四通股份重组失败之后，启行教育又把忽悠的目标，瞄向了大名鼎鼎的郭为和他的神州数码。

而且，启行教育这次做出的业绩承诺额，比当初的那个已经被证实吹炸了的牛逼（2016-2018年三年共8.25亿）还要高，直接被喊到了三年（2017-2019）9个亿！

问题是，最近几年，启行教育（主要是启德教育贡献的）的实际营收和利润的增幅，低到了可怜的10%左右，这个速度远低于可比的同行业竞争对手新东方、新通国际和世纪明德。

数据晒到这里，财报研究院不禁真替郭为和神州数码的中小股东捉急：这个启行教育吹下的新牛逼，到底靠谱吗？它真的能实现吗？

郭为和神州数码恐成下个被忽悠对象

按照神州数码公布的重组预案，公司拟以46.5亿元的代价收购启行教育100%的股权。神州数码计划通过发行股份和现金结合的方式向交易对手方支付对价，其中现金支付部分约10亿元，其余部分将通过增发股票的方式支付。

值得注意的是，在这起交易中，作为卖方的启行教育一众股东向神州数码的全体股东作出了一纸极具吸引力的业绩承诺：2017-2019年三年内，启行教育实现的净利润总额将不低于9亿元，其中2017-2018年两年内需要达到5.2亿元。

这意味着，按三年平均利润来算，46.5亿元估值对应的启行教育的市盈率只有15.5倍，交易看起来对神州数码可谓相当划算。

但实际情况可能并非如此。

财报研究院发现，早在2016年3月，启行教育就曾经谋求过与上市公司四通股份的重组，当时启行教育的报价是45亿元。只不过，由于上交所对该起交易存有借壳上市的质疑，同时启行教育之前的蹊跷股权转让和其它一系列问题也引起了上交所的注意，最终在上交所刨根寻底式的监管追问之下，四通股份被迫于2017年2月宣布放弃了与启行教育之间的重组。

不过，重组虽然终止了，但财报研究院注意到，在当时的重组方案中，启行教育却曾经对四通股份作出了三年净利润总额不低于8.25亿元的承诺，其中，启行教育2016、2017和2018年的净利润将分别不低于2.4亿元、2.75亿元和3.1亿元。

不过，财报研究院从神州数码的公告中发现，将近两年过去后，启行教育2016年实际实现的净利润为1.6亿元，与其当初2.4亿元承诺额相去甚远；同时，数据还显示，2017年1-8月份启行教育实现的净利润更是只有7311万元，虽然启行教育声称接业务存在季节性影响，前8月的利润一般在全年利润中占比较低，但要想在剩下的四个月里补足超过两个亿差额，达到其当初2.75亿元的利润承诺标准，对于启行教育来说，恐怕有些天方夜谭。

启行教育上次吹的NB刚刚被严重打脸，这次却面对郭为和他的神州数码吹了一个更大的NB，启行教育真有这个能力达成这个承诺吗？

正如财报研究院此前所说，重组中的卖方吹NB的目的，无非就是为了卖个好价钱，至于这个NB能否兑现，那是后话，大不了NB吹炸了之后，再从当初因吹NB而获得的十倍甚至是数十倍的溢价中，回吐出一个零头去做利润补偿就是！

启行教育成长性堪忧重组前景难料

3年9亿的利润，启行教育到底有多大的底气？从公开的数据来看，相比可比的行业竞争对手，启行教育本身的资产质地存在较为明显的问题，成长性不足是其显著的短板。

据神州数码披露，启行教育2015年、2016年和2017年前8月的营业收入分别为9.4亿元、10亿元和7.1亿元，其同期的净利润则分别为1.4亿元、1.6亿元和7311万元。从上述数据不难看出，2016年启行教育的营收增长只有可怜的7.68%，其净利润的增长也只有12.55%。

公开资料显示，作为启行教育的主要的可比竞争对手，新东方、新通国际和世纪明德近年都呈现出较为高速增长的态势。2016年，无论是营收还是利润增速，上述三家公司的增速全部都在20%以上，其中增速相对最低的新东方营收和利润分别增长21.72%和22.05%；增速相对最高的世纪明德营收和净利润则分别增长56.52%和30.50%。

实际上，对于未来的业绩成长性问题，启行教育自身也明显有些底气不足。

财报研究院注意到，尽管启行教育新夸下的3年（2017-2019）实现9亿利润的海口，跟当初的3年（2016-2018）实现8.25亿利润的NB相比，整体数据要更大，但实际上，具体到2017年和2018年两年的利润承诺上，启行教育给出的承诺数据反而实际要比2016年的那纸承诺有所缩水。

根据启行教育当初对四通股份的承诺，其2017和2018年的利润总额应该达到5.85亿元，但在如今对神州数码的承诺中，这个数字变成了5.2亿元。

据财报研究院计算，要想达成上述业绩承诺，启行教育在2017-2019三年间需要至少保持35%-40%的年均复合增长率才有可能，这个要求对于最新利润增长率只有12.55%的启行教育来说，显然不低！

不过，相比较而言，启行教育与神州数码间的重组要想成功获批，摆在双方面前的主要障碍或许根本就不是业绩问题。导致上次启行教育与四通股份重组失败的种种历史遗“雷”至今尚未完全排除，而如今新的问题又来了：交易双方主营业务完全不同，几乎不存在横纵向资源和业务整合的可能，这纸跨界并购如何获得监管层的支持，还充满着巨大的不确定性。