2017年8月14日，笔者发表了一篇文章：《这些年，我们一起追的白马》。文中，我们主要讲到了“净资产收益率”这个指标，并阐述了该指标的具体涵义。过往的十余年时间里，这个指标的价值彰显无疑，几乎所有的白马股全都逃不过这个指标的监控。在这篇文章里，我们以净资产收益率连续三年大于20%为条件，以2014-2016这三年的年报以及动态市盈率为标的，筛选出24只白马股。如今，半年时间一晃而过，马上又要到年报发布期了，这24只股票的表现如何呢？

　　从表格中可以看到，理论上来说，24只股票，只要操作得当，没有一只股票会导致亏钱，只是赚多赚少的区别。其中，贵州茅台、洋河股份、信立泰、格力电器、老板电器、美的集团、伊利股份、海天味业、双汇发展、海康威视这10只股票走势较为靓丽，始终呈现45度角向上的趋势，并且涨幅不小；云南白药、济川药业、华东医药、宇通客车、完美世界、三聚环保这6只股票走势中规中矩，基本原地踏步；剩下的，东阿阿胶、长城汽车、长安汽车、网宿科技、西藏珠峰、老凤祥、安信信托、大华股份这8只股票，受大盘的影响较大，45度角形态遭遇冲击，要赚到钱，那可有些费劲了。

　　那么问题来了，为什么同样是连续三年的净资产收益率高于20%，业绩优良，可有些股票走势坚挺，有些股票走势萎靡呢？个人觉得，有三方面因素需要探究：

　　第一，时间其实还不够长，毕竟不到半年。而且，我们是从8月14日开始统计的，如果从年报公布的3月底4月初开始统计，境况就好很多了。即便是一年时间，也未必能窥其全貌，毕竟，我们知道，真正的长线，都是以5年、10年甚至更长时间为衡量依据的；

　　第二，和所处行业有关。白酒、电器、食品等涉及国计民生的行业始终得到资金追捧，医药、汽车、环保等行业热度也还不错，网络、有色、金融、计算机等板块在三季度和四季度的人气较为低迷，这是白马股出现分化的主要原因；

　　第三，这和净资产收益率的不足有关了。净资产收益率指标涉及净利润、销售收入、销售成本、所得税率、流动资产、长期资产、总资产、总负债、股本、资本公积、盈余公积、未分配利润等等项目，可谓十分高大全，但是，智者千虑，必有一失，该指标未能将该公司的分红能力点破。

　　我们知道，业绩好的公司，不一定是好公司，就好比说，本领大的人，不一定是好人，关键看这个人是不是真心想帮助别人。一个好的公司，不但有能力赚钱，还要真心回馈信任它的投资者。那么，怎样的公司算是真正的好公司呢？贵州茅台自然是当仁不让。我们以贵州茅台为例：从2001年到2016年，16年时间里，每次年报发布后不久，贵州茅台随即发布分红方案，股利支付率也是非常之高，2001年、2006年、2010年、2011年都超过了40%，2012年、2015年、2016年更是超过了50%。何谓股利支付率？即指净利润中股利所占的比重。也就是说，贵州茅台多年将净利润的近一半拿出来分红，这种公司，能说不好？

　　相比之下，有些公司就显得卑鄙不堪了。

　　且不说金杯汽车、中毅达、浪莎股份、银润投资、英特集团、通策医疗等上市十数年都不分红的铁公鸡，单说白马股之中，就有很多上市大笔赚钱，却吝于分红，口袋捂得很紧。比如长城汽车，2016年净利润105.51亿，相比贵州茅台的167.18亿，少了大约三分之一。不过，贵州茅台拿出了85.26亿来分红，股利支付率近51%；而长城汽车呢？拿出了21.1亿，股利支付率只有20%，真可谓相形见绌了。这还算好的了，西藏珠峰可算是一只超级铁公鸡，近几年业绩是还不错，但自2001年年报分红之后，直到2017年中报才实施分红，中间十几年也是一毛不拔。如此来看，西藏珠峰真要从白马的队伍之中剔除。

　　翻看近几月走势较差的8只白马股，西藏珠峰最具铁公鸡相，长城汽车、长安汽车、网宿科技、大华股份这4只股票较为一般，东阿阿胶、网宿科技、老凤祥这3只股票，其实分红还是挺大方的。可以预想，这3只股票只是暂时疲惫，如果他们继续保持业绩，并保持股利支付率，必有放出光芒的一日。

　　值得一说的是，济川药业、华东医药、信立泰、格力电器、美的集团、宇通客车、伊利股份、海天味业、双汇发展、海康威视这10只股票近年的股利支付率也是非常之高，尤其是宇通客车和双汇发展，几乎将所有净利润都拿出来分红，一方面可见该公司非常慷慨，一方面也说明该公司现金流充沛，公司运作健康。这世上没有无缘无故的恨，也没有无缘无故的爱，从这10只股票的走势来看，上市公司和投资者可说是琴瑟和谐，皆大欢喜。

　　如此，我们论证了上面的这个观点：好公司，不但会赚钱，还要会分钱。投资者都不是傻子，尤其是机构投资者，只会在好公司上面长久经营，那些垃圾公司，最多只是短炒罢了。就好比说，烟花柳巷之地虽然也有年轻貌美的女人，但哪个心智正常的男人会将这些小姐娶回家呢？不过发泄寂寞和情欲罢了。

　　爷们，你心智正常，对吧？

　　回顾这两篇文章，一则将净资产收益率捧得很高，一则指出了净资产收益率的不足，并找出弥补的措施。个人觉得，这其实也是一种进步。就像苹果的ios系统，从2007年发布iphone一代开始，ios系统一直都在不停地更新和完善，但不管怎么更新，怎么完善，始终都有bug和漏洞的存在。苹果公司对此不厌其烦，矜矜业业，甚至悬赏全球，奖励那些能找出漏洞的科技达人，以便自己进一步地完善，趋向完美。这只被咬了一口的苹果logo，象征着不断进取、追求完美的决心，不也正是我们股民孜孜以求的方向吗？

　　股山有路勤为径，技海无涯苦作舟。