“ Elephant in the room”

今天文章的开篇，食堂君想引用这句英国的谚语，直译过来就是——房间里的大象。

但在我们的投资领域中，它还有一层含义，是指显而易见却被忽略的事实。

意思是，本来房间里面有大象大家都应该看得见，但是大家都去关心小事物或者无关紧要的事情，反而忽略了这个巨大的存在。

对于大多数投资者而言，当我们因为看好一家公司的股票而买进的时候，其实都会基于一个我们的“预期”。这个预期就是这家公司的股价被市场低估，随着时间的推移股价会慢慢上涨，从而使我们可以坐收二级市场的差价收益，进而也可以自然而然地晋升为价值投资者。

这种思考的方式有没有错呢？并没有。

就拿成长股来说，我们通过研判，相信它的业绩会得到快速的增长，那么现在的股价自然是偏低的。但问题是，我们有没有考虑它为什么是被低估的？

既然是被低估的，那么就等同于我们的判断与市场上的现状出现了差异，我们就需要理由来支撑自己的判断。

一般而言，以下一些情况可以作为股价被低估的理由：

1、产品效益不确定。提升业绩的关键在于效益，如果涉及产品的原材料价格、生产成本和销售价格的变化导致产品的效益远低于预期，那么对股价也不会有正面的影响；

2、由于未来高速成长而目前被低估。很多当时看似该股市盈率不低，但总体PEG很低，这样是有潜力可挖的，因为门店正处于扩张期，也是正高速成长期，这样也是被低估的；

3、产品上市的时间点。时间点是一个关键因素，比如新产品上市的时间点是在半年之后，那么现在股价被低估也是合理的，毕竟对于市场上普通的投资者来说，主观上很少有愿意持有那么长时间的股票；

4、刻意的人为打压。某些情况下主力资金在介入建仓时会有刻意打压的过程，这段时候股价很容易被低估；

5、某些特定因素的干扰。比如公司希望降低定向增发的价格从而推出一些利空的消息等等。这些都是比较常见的情况，很多时候股价会受到很多重因素的干扰。

找到了被低估的理由，接下来就要有针对性的进行研判。

既然我们说，当股价低于该内在价值即为“低估”。那么也就意味着它的前提条件首先就很苛刻，这种苛刻不在于多，而在于精。

以下两点是非常重要的：

一，必须确定该公司的存续期，进而确定存续期内的自由现金流；

二，必须采用合适的贴现率，但在实际应用当中，对于公司存续期、期内的现金流折现总值、贴现率的判断具有很强的主观性，而这类模型对于：存续期长短、期内（特别是永续）现金流的增速预测、贴现率具有很强的敏感性，所谓参数差之毫厘、结果谬之千里。

如果你是一位严谨而保守的投资者，那么你就尽量采取保守的预测和贴现率，虽然可能因此会丧失很多投资机会，但也可能规避了一些为“没有擦亮眼睛”所付出的代价。而一位激进且乐观的投资者，则可能采取了大致的预测和参数，他可能抓住了更多机会，但也可能会为不确定的可能付出代价。

买入之后，一直不涨怎么办？

即便已经拥有熟练的投资技巧和成熟的投资心理，一样可能会面对这样的问题：经过深思熟虑评估后的低估股票，买入后依然不涨，于是你又开始怀疑自己，我的判断是不是准确的呢？

其实，面对低估的股票不涨，甚至下跌。首先，你需要先检讨自己的仓位控制是否合理？其次，投资逻辑推理和价值评估是否理性客观？检讨客观环境是否发生变化以至于最初的判断基础发生改变？最后，还要避免因为不涨（或下跌）导致的投资情绪变化而影响投资判断。

对于我们的大A股而言，在做好自身的检查后，更应该做的还是坚持，而不是被市场所影响。实际上自身的检查，在市场偏好时，更应该严厉。

一个成熟投资者必须具备的心理素质，就是不被市场情绪所干扰。毕竟，投资这事儿总是说起来容易做起来难。

因此，投资人更要从多角度的理解价值投资，它不一定是需要你长期持有，而是因人而异。激进的价值投资者会去寻找尖端科技，投资未来；保守的价值投资者会去寻找经济周期中的“大象”，占领当下，无论是哪一种类型，最后也会是殊途同归，牛股时代也将如约而至了。

本文首发于：股市食堂