昨天有读者给我诉苦：双十一在淘宝上看上一瓶飞天茅台，888元。卖家说假一赔三，然后付款买了一瓶。收到快递一看：四瓶茅台……

　　贵州茅台无疑是2017年A股市场闪亮的明星，稀缺性带来的高增长是茅台价值重估最重要的原因，海外资金则是茅台价值重估的重要推手。

　　自2015年开始，茅台开启价值重估的历程，海外资金参与了茅台第一阶段重估，业绩复苏预期逐渐明朗后，国内投资者深度参与了茅台第二阶段重估。茅台被重估的核心要素是稀缺性。2017年A股还有多只“类茅台”的消费龙头得到了资金重估，消费升级带来行业复苏、投资者结构变化带来预期收益率降低等因素，是“类茅台”消费龙头稀缺性重估的核心原因。

　　沪股通及深股通（北向）今年以来买入个股前二十名

　　A股若干科技龙头也开始受到海外资金的关注并持续买入，在海外科技股龙头估值持续提升的大背景下，A股稀缺科技龙头有望迎来重估。

　　上述标的可分为三类，一类是消费龙头，一类是金融龙头，还有一类是科技龙头。其中金融龙头受青睐的主要原因是低估值，基本面改善，而消费龙头主要原因与贵州茅台类似。

　　招商证券近期研究认为，对于科技股而言，单纯的并购是很难增强科研实力，实际上，越大的公司才能够进行越大的科研投资，从而取得很高的技术壁垒。因此，伴随着技术进步越来越快，技术壁垒也越来越大，马太效应将会越来越明显。高研发投入的公司虽然不一定成功，但成功的科技公司一定是从高研发的公司中成长起来的。

　　很多人常用的PEG评价对于科技股有显著缺陷，科技公司的利润波动极大，在技术投入和产品研发期，科技公司必须持续加大研发投入，而成果并未体现。这样一来，科技公司可能利润增速较慢，甚至亏损。这样PEG将会显得很高，估值显得很高，估值显得“很贵”。因此这种估值方法几乎会把正在处在投入期，未来前景广阔的公司剔除掉。

　　单纯的外延增长无法带来技术的真正进步，在这样的背景下，能够大规模持续投入研发，

　　并已经形成了一定技术和平台优势的公司变得稀缺。稀缺因子从小市值转向高研发、高无形资产、高平台价值。

　　对于科技公司，稀缺性体现为三个方面：

　　（1）研发投入稀缺性。

　　在所在领域通过高额研发形成研发壁垒。这种公司同时大概率会受到政府支持，得到大

　　额政府补助，因而能够持续投入。在技术落地之时，能够获得较大的市场份额，实现营

　　收规模的爆发式增长。这种公司的典型是通讯行业的中兴通讯、医药行业的恒瑞医药。

　　（2）无形资产稀缺性。

　　无形资产包括两个方面，一是针对科技公司专利及发明，二是针对传媒类公司的版权。

　　这两类型无形资产都需要通过产品的形式转换为收入。技术进步、消费者对美好生活的

　　需求提升、知识产权保护、消费者付费意识和付费意愿提升，都是无形资产得意变现的

　　重要条件。前者典型例子是科大讯飞（人工智能专利）、后者典型例子是视觉中国（图片版权）。

　　（3）平台价值稀缺性。

　　公司具备一种能力，这种能力能够让公司迅速切入相似的加工、生产、制作的领域，并

　　能够快速获得市场份额，在新的领域通过优秀的研发、生产、制作的能力优势，形成壁

　　垒，不断的提高市场份额。并且由于这种能力的存在，客户意愿为其产品支付更高的

　　价格。比如，立讯精密作为精密加工的平台；汇川技术作为工控产品的生产平台。

　　A股各领域研发驱动型公司龙头估值指标

　　伴随中国经济复苏，部分A股各细分领域研发驱动型科技龙头显著低于美国信息产业的相关公司的平均水平，在政府加大研发投入，相关产业已经或即将迎来爆发的，有望迎来价值重估。

　　今天沪深股指出现震荡，终结六连阳。从市场趋势上看，单日下跌并不能说明更多的问题，毕竟行情不可能天天涨一直涨，合理震荡更有利于行情后期的发展。

　　所以，在趋势没有明显的逆转信号之前，任何的猜顶患得患失的行为，都不可取。本人认为这是一波结构性慢牛行情，操作的重点在于个股的选择和精选。

　　风险提示

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