点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 行业研报

　　1、永辉超市：携手京东战四方线上线下谋共赢 生鲜电商将起航合纵连横功始成！

　　定增引入京东，书写发展新篇章。8月7日公司公告，拟向京东邦能、江苏圆周、牛奶有限和张轩松4名特定投资者，以9.00元/股价格发行7.18亿股，募集64.59亿元用于新建华北、西南、浙江225家门店(55亿元)、生鲜冷链物流系统(5亿元)、福州南通物流配送中心(4.59亿元)项目建设，锁定期36个月。此外，公司与京东签署战略合作框架协议，双方同意充分发挥各自在市场地位、用户、信息、物流等方面的优势，建立联合采购机制，打通线上与线下，合作探索零售金融服务。公司于8月10日复牌。

　　京东业务增长迅速，物流下沉覆盖全国，O2O 战略逐步推进。京东(JD.com)是中国最大的自营式电商(15Q1在国内自营式B2C 电商市场占有率达56.3%)，拥有近1.2亿的活跃卖家。近年来随着国内电子商务的迅速崛起，京东充分抓住机遇实现了跨越式发展。目前，京东的渠道下沉战略已初具效果，截至15Q2，京东已建立166个仓储中心和4,142个配送中心，覆盖2106个区县和约46000个乡村，并实现对135个城市的当日达和951个城市的次日达。此外，今4月京东正式上线“京东到家”，整合各类O2O 生活类目，提供三公里范围内生鲜、超市产品、鲜花、外卖送餐等各类生活服务项目，并在两小时内快速送达。

　　家庭生活消费场景价值提升，合作共赢助力成就生鲜电商龙头。我们年初领先市场提出场景价值重估理论，建议强烈重视资源禀赋型线下巨头产业互联后迸发的巨大弹性，重视商超便利店作为重要消费场景存在被渗透融合的可能。

　　流量+供应链+物流全面协同，双赢共谱发展新篇。本次公司以股权为纽带实现与京东及战略合作方的利益绑定，未来永辉门店或成京东的末端仓库、京东众包业务或直接在永辉门店开设，从而实现永辉流量的快速增长、供应链的上下端优化、物流渠道的全面下沉，全面探索“线上线下O2O+仓储物流协作”等方面的合作。

　　全方位布局筑造竞争壁垒，协同整合进入全新阶段。加速全国门店布局，提高场景消费入口流量。此次定增募集资金拓展华北、西南、浙江225家门店及冷链物流和配送中心建设，合纵连横优化供应链整合，全球直采形成差异化优势。借助京东互联网金融优势，跑马圈地模式正式开启。

　　上调盈利预测，维持“买入-A”评级。预计公司15-17年EPS 分别为0.25元、0.31元、0.38元，对应PE 分别为40倍、33倍、27倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：1。生鲜电商平台建设不达预期；2。行业发展不达预期。(安信证券 刘章明)

　　2、利欧股份：数字营销王者崛起流量运营重塑互联网平台价值

　　布局数字营销内容服务，完善跨屏流量平台，打造整合数字营销集团。2014年公完成了对漫酷广告、上海氩氪和琥珀传播的收购，对数字营销产业的内容端和渠道端进行布局。2015年，公司通过收购万圣伟业、微创时代、参股益家互动，整合头部流量与长尾流量，完善PC、移动端与电视端的跨屏流量整合。通过参股碧橙网络27%股权，完善电商营销解决方案，瞄准新经济完善数字营销业务版图。

　　我国互联网广告市场未来四年CAGR超过25%，行业整合空间大。2014年我国互联网广告整体市场规模1600亿，同比增长41%，其中移动广告规模达到300亿，同比增速达122%。明显区别于传统广告业的是，数字营销能够实现基于大数据的精准营销和有效反馈。目前广告主预算已明显向数字营销迁移，而营销服务商格局仍较为分散，Top15的公司中收入在5亿-10亿之间的公司较多。在媒介端搜索和电商广告是最大市场，视频广告和社会化媒体将成重要载体。

　　战略投资异乡好居，流量运营进入新时代。公司依托自身流量平台优势，首次尝试数字营销流量变现新模式。公司服务了大量新经济领域的客户(如移动电商、跨境电商、网络服务、O2O等)，为流量运营模式突破打下坚实基础。未来公司将持续进行流量运营与变现模式的突破，并由此选择合适的领域渗透进入代表未来发展方向的新经济产业，突破数字营销公司基本商业模式，打造基于流量运营的互联网平台型企业。

　　投资建议：我们预计公司15年备考净利润5亿，考虑到公司目前一站式整合数字营销服务集团成型，后续继续推进产业整合，首次给予买入-A投资评级，12个月目标市值500亿，按照公司增发后总股本5.05亿股计算，对应目标价99.01元。

　　风险提示：竞争风险、人才流失风险、外延整合风险(安信证券 文浩 许彬)

　　3、宋城演艺：持续强化“内容+渠道” 完善综合性“互动娱乐生态圈”

　　支撑评级的要点。

　　客流持续增长，线下景区全面爆发：2015年上半年，公司共接待游客900万人次，较去年同期增长66.7%。我们预计宋城大本营全年维持稳健增长(10%-20%)，异地景区(尤其是三亚、丽江景区)将维持高增长。同时，随着泰山轻资产项目的开业，宋城将进一步扩充线下景区+演艺资源。

　　成功收购六间房在线演艺平台，走向线上线下融合发展：上半年成功完成对在线演艺平台六间房的收购。成立的现场娱乐并购基金、TMT并购基金，将持续帮助六间房进行多元化布局。六间房CEO刘岩目前已成为公司副总裁。未来，公司将实现线下演艺及互联网平台“两条腿走路”。

　　“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”四位一体打造宋城娱乐生态：公司将以IP为源动力打造相互联动的综合性娱乐生态圈。1)现场娱乐：巩固旅游演艺市场，并切入城市演艺。同时，适时介入体育、智能硬件、艺人经纪产业。2)互联网娱乐：发挥六间房的平台功能，发展影视综艺业务，并择机进入网络游戏市场，同时探索互联网金融与教育产业。3)旅游休闲：拓展目的地旅游网络，进入旅游规划设计市场，评级面临的主要风险。

　　六间房所处行业竞争加剧；线上线下整合不达预期。

　　估值。

　　我们上调公司2015-2017年净利润预测至6.11亿元、9.94亿元、12.36亿元，2015-2017年全面摊薄每股收益为1.03元、1.67元和2.08元。目标价120.00元，维持买入评级。(中银国际 旷实)

　　4、天保重装：股权激励方案给力环保业务布局有望加速

　　事件：发布公告推出首期限制性股票激励计划(草案).

　　激励对象为核心高管人员，业绩增速要求超出预期。公司采用的激励形式为限制性股票，计划所涉及的标的股票为477万股天保重装股票，约占本计划签署时公司股本总额10273万股的4.64%。激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员，授予激励对象首次限制性股票的价格为26.66元/股。业绩条件为：(1)以2014年净利润为固定基数，2015年、2016年、2017年公司净利润增长率分别不低于40%、249%、305%；(2)锁定期内，归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。

　　授予价格高于非公开发行价格充分彰显对公司发展信心。激励方案股票授予价格为26.66元/股，高于5月公司公告非公开发行拟收购美国圣骑士的增发价格26.58元/股，充分彰显公司对未来发展的坚定信心。

　　激励对象主要为核心高管人员，提升管理层经营积极动力。本次发行董秘、财务总监和核心管理人员等为主要激励对象，将有利于绑定管理层和公司利益，激励管理层积极进取，提升其经营动力和凝聚力。

　　业绩增速要求严苛，环保业务布局有望加速。公司2014年扣非后净利润为3,124万元，根据业绩增速要求则2015-2017年公司扣非后净利润需达到4,374万元，10,903万元和12,652万元才能达到激励条件，即相较于2014年基数，公司近3年的扣非后净利润复合增长率将达到59.4%，则实际归属于母公司净利润将更高，若扣除圣骑士2015-2017年度净利润不低于651万美元、705万美元、750万美元的盈利预测，我们测算公司自身业务业绩复合增长率将达约40%，业绩要求可谓严苛，预计后续离心机、环保设备和工程业务有望爆发，实现业绩高增长。我们认为本次股权激励计划彰显出公司对未来成长信心的同时也是一种挑战，预计公司非公开发行，PPP项目开拓，外延式扩张将有望加速推进，后续公司内外兼修提升业务规模，加速环保业务转型值得重点期待。

　　业绩预测与估值：根据股权激励方案，我们上调公司2015-2017年EPS分别为0.36元、0.87元和1.03元，对应的PE为107倍、45倍和38倍，目前估值水平虽然较高，但公司正处于转型期，后续PPP订单的斩获，外延式的扩张等有望取得突破，且公司在环保类企业中市值小，业绩弹性大，建议积极关注。

　　风险提示：外延式扩张低于预期风险，非公开发行不确定风险。

　　5、正海磁材：磁材电机比翼成长未来前景不可限量

　　事件描述

　　上半年公司实现销售收入6.20亿元，同增74.90%，实现归母净利润9568.94万元，同增102.65%，实现eps0.20元(除权后二单季0.15元，一单季0.05元)；上半年综合毛利率同比提升4.97个百分点，至29.92%，其中二单季毛利率31.48%，环增4.69个百分点。

　　事件评论

　　产品结构优化，钕铁硼主营继续保持高增长。上半年公司钕铁硼业务营收4.88亿，同比增长38.4%，毛利率27.85%，比去年同期提高5.31个百分点。在稀土价格下行的情况下，磁材业务保持销量较快增长，毛利率提升的核心因素在于公司优化了客户及产品结构。一方面国内传统领域-风电行业保持较高景气程度，变频空调用钕铁硼需求快速转回，空调用量呈现几倍增长；另一方面公司继续顺利开拓海外市场，VCM、传统汽车EPS、新能源汽车等新领域销售亦有快速增长。值得注意的是，受益于新客户的成功开拓，公司前5大客户的销售集中度延续稳步下滑，报告期降至52.55%，较年初下降3.34个百分点。

　　上海大郡超预期成长。自4月10日并入公司报表至上半年截止的2个多月时间里，大郡共实现营业收入1.29亿，净利润1632.88万。全年将远超2000万的业绩承诺。与卧龙成立合资公司之后，将加快订单生产周期，显著增强大郡的竞争实力。我们认为，随着国内新能源汽车已经出现真实的“量”的爆发式增长，大郡的超预期成长仍将持续，从而实现两年内再造一个“正海”的目标。

　　公司是钕铁硼+电机双业务成长性最好企业之一。我们坚定预计正海磁材和上海大郡是钕铁硼和永磁直驱电机业务中成长最快的企业之一。之前我们持续强调的“内涵增长+外延拓展+新兴拉动”的主营高增长逻辑不变。另一方面，与正海合并之后，长期桎梏大郡发展的资金因素已经得到妥善解决，我们预计正海与大郡的联姻将因为“人和”，未来会体现出很多超预期的“1+1>2”。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年eps分别为0.45、0.73和1.16元，维持“买入”评级。

　　6、抚顺特钢：新定增方案快速推进

　　事件

　　公司公告接到控股股东东北特钢集团关于非公开发行股票预案获得辽宁省国资委批复的通知，原则同意公司本次非公开发行股票预案。

　　评论

　　新定增方案快速推进。公司于7月29日公告非公开发行预案调整稿，拟对1月24日公告的非公开发行股票预案中的发行数量、发行对象、发行价格、限售期、募集资金用途等进行相关调整。我们认为，调整稿公告后短时间内便获得省国资委批复通过，意味着定增方案稳步推进中。同时，市场对公司定增进展的担心有望靴子落地。

　　业绩高增长逐步兑现。公司此前发布Q2业绩预增公告，单季实现净利润0.71亿元，业绩继续大幅改善，显示公司经营得到实质性改善且保持良好态势。根据公司网站最新新闻，上半年公司钢产量、入库量均创历史同期最好水平，产钢41925吨，同比提高了6.55%；入库成品钢锭31060吨，同比提高了3.29%，均刷新了历史纪录。更为重要的是，高温合金钢锭入库量达到3198吨，也创出历史新高。此外，公司上半年通过“控本增效”降成本9620万元。随着公司一期技改的完成、二期技改的启动，高端产品产能、产量进一步得到提升，我们认为高端产品的持续放量将助推了公司业绩中长期向好。

　　受益高端特钢“黄金十年”。经济转型及制造业升级大背景下，下游高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备等需求增长推动高端特钢需求进入至少10年的上升期(下游规模增长、进口替代)。从2015年开始高端特钢的景气前景将逐步明朗化，而且将进入部分兑现期，加之下游军工、核电方面性催化剂丰富(9月反法西斯胜利阅兵、内陆核电有望启动等)，以及上市公司层面资本运作稳步推进、基本面超预期等，特钢类公司投资机会显著。

　　军工/核电龙头标的，长期看好。公司作为国内军品第一供货商以及竞争力最强的民品厂商，高温合金、高强钢等产品已经具备国际竞争力，实现进口替代。除军工、核电领域外，公司在燃气轮机、海工装备等其他潜力市场上同样具有一定竞争力。目前，公司已与四大油服公司之一的哈里伯顿公司签订了战略合作协议，叶片不锈钢产品已通过GE公司认证并正式成为合格供应商。随着二期技改完成，制约公司高端产品放量的产能瓶颈将彻底解除并进入高速成长阶段。基于以上，我们长期看好公司发展前景。

　　投资建议

　　预计15-17年EPS分别为0.30元、0.46元、0.64元，对应PE为39倍、26倍、18倍，维持“买入”评级。

　　7、东港股份：员工持股凸显信心盈利模式将加速创新

　　维持增持，维持目标价58.00元。管理层和员工持股计划相继买入，凸显了内部人对公司未来发展的十足信心，公司未来有望加速异地扩张、探索电子发票盈利新模式。维持公司2015/16/17年EPS预测为0.61/0.79/0.98元，维持目标价58.00元，维持增持评级。

　　员工持股、管理层相继增持，凸显对公司未来发展十足信心。2015年7月中旬管理层增持公司股票近5%后不到一个月，公司公告员工持股计划草案，员工通过自筹资金认购公司非公开发行股票，比例占到公司总股本的3%，锁定期三年。两次增持凸显员工以及管理层对公司未来十足的信心，公司股东、管理层、员工的利益达成一致，长期经营业绩得到保障。

　　电子发票第三方平台模式得到国税局认可，具体运营模式仍存变动。在国税局最新的发文中，第三方平台和税控系统作为体外参与方的身份得到了官方正名，这确保了相关公司业务开展的合法性和连续性。目前电子发票仍处于试点期，未来发展需要《会计法》和《会计档案管理办法》等法律法规的配合。目前相关法律的修订正在推进中，预计2016年年初可能落地，未来试点参与方的角色在博弈中仍有一定变数。

　　激励带来动力，公司有望加速异地扩张、探索电子发票盈利模式。大比例的管理层增持、员工持股将有助于提高积极性，公司有望加速实现异地扩张、搭建全国性第三方平台网络，同时公司在电子发票的盈利模式也将更具创造性，依托平台带来高附加值服务。

　　风险提示：电子发票推广不达预期，票据印刷主业出现波动。

　　8、海虹控股：员工集体持股 “海虹号”巨舰起航！

　　报告要点

　　事件描述

　　海虹控股发布员工持股计划复牌公告，出资员工约1000人，包括公司董事、监事及高级管理人员，自筹不低于人民币1.5亿元，按不超过1:1的比例设立优先级份额和次级份额，控股股东中海恒实业对员工本金安全提供担保。

　　事件评论

　　海虹控股蛰伏数年，至今已占据医疗健康产业制高点，以新健康为平台而囊括医保、医院、药企、商保、患者的生态圈喷薄欲出。当前，市场大部分投资者对海虹PBM业务的认知仍停留在医保控费审核阶段，我们认为，控费审核仅是海虹控股叩入医保局的敲门砖、试金石，其PBM业务的本质在于代表医保这一最大支付方，向医院、药企等多方议价，从而争取更多更好的医疗健康服务。纵观海虹的业务发展历程，其布局可分三个阶段：1、做医保局的“助手”，即通过控费审核为医保局控制不合理费用，海虹2009年站在美国ESI巨人的肩膀，引进其积累了26年的数据库，历时2年、耗资1.1亿美金进行中国本土化，并对接中华医学、药学会成立了近400人的临床团队实时增补了数万条自主知识产权的临床标准化路径，凭借如此强大的底层数据库已经跑马圈地180个地级市、20多个区县共计超过200个医保统筹单位，早已占据大半壁江山，国内唯一实现自动扣费并掌握近8亿人口的历史诊疗数据；2、做医保局的“参谋”，审核控费节省下来的资金，可为政府出谋划策扩大医保覆盖范畴，如提高部分昂贵药品的报销比例等，是当地政府创造政绩的有效渠道；3、做医保局的“管家”，在取得政府信任及对其专业性的高度认可之后，海虹如今已走到了医保基金全权管理阶段，在湛江、遵义等数个城市开启先河，承担丙类医保目录及增补目录的编制、医保支付价格的调整、药品评价体系的制定、药品和医疗服务价格谈判机制、建立居民健康档案、制定医院及医师评级标准等重任，我们预计“湛江模式”有望在年内复制到近30个城市。如此来看，海虹深谙行业规则，与医疗健康产业最大的甲方医保局深度绑定，进而获得对医院、药企、商业保险的绝对话语权，早已领先任何竞争对手毋庸臵疑，这一点从海虹编制医保报销目录及支付比例、新健康药品福利保障险让药企让利的落地、医疗服务福利保障险让医院让利的推行、在148个三甲医院开设海虹新健康分诊平台、储备自有知识产权的商保产品等大能量、高壁垒事件中可见一斑。

　　员工集体持股彰显信心，后续重点关注湛江模式的异地复制、商保产品的备案发布、新健康APP实名注册用户的增长，资源变现将势不可挡！维持“买入”评级。在厘清海虹业务布局“三步走”思路后，市场最关注公司高大上的资源如何变现，我们总结了如下几点：1、服务费，包括控费审核年服务费(50-300万不等)、医保基金全权管理年服务费(或参考商保大病医保经办2-4%的抽成)、医院安装PBM前臵审核年服务费(大中院50-100万、中型医院30-50万、小医院10-20万)三类，年收入市场空间数十亿量级；2、新健康平台收费，海虹将储备新健康前100号福利保障计划，其中前3号药品福利保障、医疗福利保障、耗材福利保障等已经试运行，即药企、医院、耗材厂商将先行让利到海虹新健康平台，海虹将返现给C端患者，我们预计新健康平台2-3年内有望突破1000亿流水，对应利润十亿量级；3、患病人群的商业健康险，海虹拥有当前保险公司不具备的两大资源，一是近8亿人口的历史诊疗数据，二是掌握对医院的话语权从而可为投保人提供医疗落地服务。基于此，我们预判在与保险公司的合作关系中，若保险公司承担风险，海虹先将7%-15%的保费收入用于投保人的一条龙专业健康管理，从而降低慢性病并发症的发病概率，再与保险公司分成。若海虹承担风险，保险公司或成为纯粹的通道仅获得2%-10%的通道费，海虹基于大数据进行产品设计、医疗落地服务、赔付金准备，将彻底颠覆市场对TPA的认知，让商保真正为医保分担支付压力。五年后商业健康险有望达万亿规模已成市场共识，届时此块业务有望为海虹贡献百亿级规模的利润。综上，海虹控股过去数年蛰伏积累的资源，下半年有望迎来变现出口，维持“买入”评级。

　　9、峨眉山A:交通改善后游客数快增整体业绩同比持平

　　游客数实现27%较快增长，门票优惠、综合毛利率下滑等因素致净利仅略增

　　2015年上半年公司游山票购票人数达到148万人次，较14年同期增加31.5万人次，同比增长27%，实现游山门票及索道收入3.25亿元，同比增长12.68%，毛利率52.06%，同比降3.99个百分点；交通条件的改善，使得峨眉山游客数快速增长，但由于门票优惠促销因素，相关收入未达到相同增幅。

　　上半年公司宾馆酒店服务业实现收入9763.46万元，同比增15.78%，毛利率11.77%，较去年同期提高8.87个百分点。上半年公司实现总收入4.68亿元，同比增10.77%，综合毛利率39.44%，同比降1.9个百分点；三项期间费用同比增9.53%，职工薪酬及利息支出增加较快。

　　综合毛利率的下降以及相关管理、财务费用的增加，导致公司2015年上半年净利润仅实现略增。

　　投资建议：看好公司未来发展，维持“谨慎增持”评级公司以原有业务为基础，不断完善智慧旅游服务体系，围绕打造“大峨眉国际旅游区”，积极推进洪雅相关项目建设，加快构建“成都—乐山大佛—峨眉山—洪雅柳江—眉山”的双向精品文化旅游线路，形成游客东进西出和西进东出的旅游大环线，推动“大峨眉”区域旅游人数的快速增长；未来柳江古镇的建设，将打造养生求寿特色，推动公司向休闲度假旅游转型。此外，公司国企改革预期仍在，我们仍看好公司未来发展。预计公司2015年、2016年每股收益为0.40元和0.51元，对应动态市盈率分别为30.25倍和23.90倍；维持其“谨慎增持”评级。(上海证券 刘丽)

　　10、卫士通：信息安全国家队新兴产业新旗舰

　　信息安全国家队，打造完整信息安全产业链。公司是中国电子科技集团30所下属唯一上市公司，2008年上市成为中国“信息安全第一股”。公司正逐步从产品提供商向行业解决方案提供商转型，2014年通过收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业，形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链，目前安全集成及服务业务收入占比已达到56%。

　　密码技术全国领先，公司业绩重回高速增长轨道。公司在密码技术及产品方面一直保持国内领先水平。2012年因30所根据国家政策要求对安全保密产品的技术体制进行升级换代，暂停部分安全保密产品的研制生产，相关业务受影响导致公司2012/13年营收和净利润大幅下滑。受益信息安全产业高速发展，安全保密业务快速恢复，2014年公司营收12.36亿元(YOY+60.45%)，归母净利润1.19亿元(YOY62.17%)，重回高速增长快车道。

　　与中国移动签署10万台大订单，安全手机业务迎来快速放量。公司与中国移动研究院合作联合研制智能安全手机及后台密钥管理系统。2015年8月初公司公告与中国移动终端公司签署nubiaNX505J采购合同，前期提货量10万台。我们预计，借助于中国移动的渠道资源以及公司在党政、军工等安全手机主要需求领域的优势，销售有望快速放量。除了手机销售利润外，公司研发的后台密钥管理系统有望参与运营商增值服务分成。

　　定增30亿元助力提升全产业链，大股东参与认购彰显信心。公司2015年8月初公布定增预案，拟发行4891万股，发行价61.33元/股，锁定期为3年，募集资金30亿元投向5个项目(见表3)。我们认为，此次定增将有力帮助公司完善和全面提升从商用密码、芯片、板卡、设备、平台、系统到方案、集成、服务的完整产业链布局。同时，大股东中电科下属中国网安和中电科投资共认购815万股，是本次定增最大参与方，充分彰显对公司发展的信心。

　　国企改革背景下，公司有望继续整合集团资源打造信息安全旗舰。中国网安于2015年5月成立，将通过整合中电科集团内部相关资源，建设网络信息安全高地，支撑国家网络空间安全战略。2015年6月中电科公告拟将30所及国信安所持上市公司股权无偿划转给中国网安，中国网安将成为公司第一大股东，实际控制人仍为中电科集团。在军工国企改革大背景下，公司有望成为中电科集团继续整合信息安全资源的上市平台。

　　盈利预测与投资建议。受益我国信息安全产业高速发展，公司业绩进入快速增长通道，预计2015-17年EPS分别为0.57、0.94、1.42元。考虑公司作为信息安全国家队的重要战略地位，以及未来继续整合集团相关资源的预期，我们认为公司应享有充分估值溢价。给予公司“买入”评级，6个月目标价80元，对应2015年约140倍PE.

　　风险提示。技术升级、技术失密。改革的不确定性。