2022年投资总结

原创    价值人生

一、2022年投资总结

        2022年的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-17.29%。

        实际组合从2011年初至2022年末净值是从1元至3.4140元。年化收益率是10.77%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年末净值是从1元至1.5882元。年化收益率是3.93%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、招商银行、贵州茅台、A50ETF、洋河股份、中概互联ETF、泸州老窖、三峡能源、寿仙转债、口子窖、五粮液、花王转债、海康威视、海吉亚医疗、万科企业、万顺转2、中国平安、华通转债、君禾转债、乐普医疗、宁德时代、水井坊、游戏传媒ETF、中国中免、银行ETF、贵广转债、中芯国际H、海尔智家、酒ETF。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置和定投

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2022年沪深300指数的市盈率是11.6倍左右，市场依然处于低估区域，权益类型仓位采用激进策略。

        长期投资组合十二年来，逐渐形成了超级分散又超级稳妥的投资体系。长期指数化的公司组合、场内基金组合轮动、可转债的因子轮动、长期指数化的场外基金组合、港美组合和资金储备池的现金管理。

        超级分散可以不用担心哪个资产跌得过分了，影响组合收益，有了全方位的资产配置和仓位管理，甚至不用担心系统性的下跌，各类资产类型的相关度低，不会使得组合过分涨跌，所以形成了超级稳妥的投资体系。

        管理上，指数化的公司组合，像指数基金一样，根据一些策略因子定期和不定期的调入调出即可；场内基金组合轮动捕捉趋势，也是比较用精力的地方，主要捕捉中长期的趋势做即可；可转债的因子轮动，是程序化的切换，根据因子做即可；长期指数化的场外基金组合，基本不需要调整，有场内基金做仓位管理，场外基金做好多种策略组合配置即可；港美组合基本不用管理；资金储备池的现金管理也是非常容易，不需要费精力，也不算在组合配置之内。

        总之组合主要是用策略因子，做好每个环节的管理和配置。

        公司组合（仓位七成）：

        在蓝筹类型公司下跌至底部后，反弹的弹性也是最好的，无论腾讯、招行还是茅台，到了年末给组合带来了好的收益。市场风格经常转换，策略因子挖掘的公司组合又是长期持有，略做仓位管理，让场内基金组合捕捉市场风格转换，做好仓位管理的补充，做好资产配置。

        场内基金和可转债组合（仓位两成）：

        场内基金顺势的银行ETF依然比较好，低估值的品种，有反弹的持续力。包括香港市场的各类指数基金，无论是恒生指数、恒生H股指数，还是中概互联、教育ETF，以及各种海外互联网指数基金，都是低估值弹性好。年末新进了游戏传媒ETF，有着香港市场的腾讯，还有着沪深市场的分众等。继续做好顺势，争取超额收益。

        可转债的因子轮动的效果到了年末不是非常稳定，不过长期能够取得超额收益。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合2022年以来亏损了10%。做好Smart Beta组合的平衡，收益也比较平衡一些。

       表格中，Smart Beta策略的红利类型很多是上涨的，很多优秀的基本面策略亏损是一成至两成，不算基准的沪深300指数和创业板指数，剩下的指数的平均收益是-12.11%。长期优秀策略组合是业绩好又稳健性好。

        总之，未来我会继续坚持用好多种策略投资，长期坚持经营好投资组合。

2022年11月份投资总结

原创    价值人生

一、2022年11月份投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-19%。

        实际组合从2011年初至2022年11月份净值是从1元至3.3335元。年化收益率是10.7%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年11月份净值是从1元至1.5952元。年化收益率是4%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

        腾讯控股、金选300、招商银行、贵州茅台、共赢ETF、A50ETF、华通转债、洋河股份、万顺转2、三峡能源、银行ETF、花王转债、泸州老窖、寿仙转债、万科企业、君禾转债、海康威视、五粮液、口子窖、乐普医疗、中国平安、海吉亚医疗、宁德时代、中芯国际H、博彦科技、海尔智家、中国中免、祁连山、平安银行、水井坊。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置和定投

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2022年10月份的沪深300指数的市盈率（TTM)是10.52倍，也是今年最低点，2022年11月份结束，上升至11倍至12倍之间，市场依然处于低估，可以采用激进的资金策略。

        市场比较有效，通常低估有低估的道理，高估有高估的道理，尤其是受环境影响，使得基本面有了变化，仿佛越涨越有道理，越跌越有道理。可是阶段有效，反映的只能是阶段情况，最终反复强化，就是情绪的影响远超基本面的影响了，一旦基本面稍微有一点朝着反方向变化，市场也会提前朝着反方向作出反应了。

        即使市场导致基本面出现了变化，即使本月反弹是上月下跌的情绪回归，市场的成长性不如以前好找了，但是等到市场再次成长性变好的时候，仍然可期，虽然可能比较遥远。这也仅是目前的预期，如果有些因素变化超出预期，下跌的情绪不再强化，市场仍然会提前反映出来。只要在有安全边际的时候持有得住就可以了。目前沪深300指数就有一定安全边际，具有防守性的。

        本月债券市场也出现了下跌，债券具有防守性。首要任务是要防止踩雷，配置大公司的债券基金，并且分散配置，通常是可以防止并且抵消踩雷影响的。至于波动，可以根据国内国外市场环境，利率汇率选择相应的债券期限进行配置，躲避债券下跌的时期，然而研究到这种程度，资产配置也能够做好了，研究通了完全能够做好大类资产配置了。

       做好大类资产配置，全球资产配置，是不用怕几年不涨、十几年不涨、几十年不涨，不用怕像日经225指数、恒生指数、恒生国企指数熊市漫漫的。大类资产配置除了权益类型资产，还包括货币、债券、黄金、白银、原油、Reits等资产，即使专注权益类型资产，全球指数基金也是长期向上的。

        公司组合：

        本月增持了泸州老窖、博彦科技、平安银行等公司。本月是超跌蓝筹公司反弹比较好的。11月份的腾讯控股、招商银行都是三成以上的反弹，把10月份的亏损全部吞掉后还有利润，贵州茅台还没有完全吞掉。

        10月份的总结写到 “消费龙头公司，如贵州茅台等下跌得比较多，可能也与估值不低有关。什么样算估值低，股息率是个很好的指标。可以看看消费红利指数为什么2020年12月份调出了贵州茅台和五粮液，2021年时剩下的白酒公司平均依然上涨，当年调仓时也没有调回来。如果贵州茅台继续下跌，贵州茅台的股息率会提升，到了2022年12月份消费红利指数是否会重新把贵州茅台和五粮液纳入回来，可以关注一下。总之，长期主要消费红利指数跑赢了主要消费指数，是有一定道理的。” 结果，贵州茅台和五粮液下跌后，都要重新回到消费红利指数了。

         组合的年内收益从10月份的-29%，变成了11月份的-19%，上涨了14%（0.81/0.71-1）跑赢了沪深300指数。一些坚守蓝筹公司的投资者，也取得了很好的收益。只要不随便换风格，尤其是在不利时期坚守好了，不随便换风格的投资者，一定会等来均值回归的。在市场中优秀行业和优秀策略长期有效，但不是时时有效，都不会被消灭，都会均值回归。如果随便漂移，极容易被消灭，要么长期分散持有，要么顺势做好不要随便逆势。原则，坚守原则才能做好。

        场内基金和可转债组合：

        场内基金调节仓位。顺势配置了共赢ETF、A50ETF、银行ETF。共赢ETF是中国的“中字头”的集合。总的聚焦在中国特色估值的类型上面，还有一些香港市场的ETF，包括香港市场的宽指以及行业指数。境外指数基金也增持了一些，属于估值低同时顺势的配置。场内指数基金配置灵活，根据市场会继续地做出调整。

        可转债的因子轮动，一旦轮动到了低溢价甚至折价上，又是双击，效果很好，如本月的特一转债即是，低溢价变成了折价，公告不提前赎回了，市场又来了个双击可以溢价了，正好赶上热点，进出好几次了，也取得了丰厚收益。可转债的因子轮动对标跑赢中证1000ETF，相当于中证1000ETF的增强。

        场外基金组合：

       场外基金组合今年以来亏损了9%。继续提升了恒生A股龙头指数基金的仓位。做好Smart Beta组合的平衡，收益也比较平衡一些。

       今年以来红利类型指数，包括中证红利、红利低波等指数都是盈亏平衡，甚至是正收益。蓝筹类型跌幅深，所以有了价值，反弹得也比较好。继续关注蓝筹类型指数和香港市场的宽指以及行业指数。

2019年初以来30只指数基金区间涨幅的思考

原创    价值人生

        从2019年初至2022年11月4日，沪深300指数的市盈率都在相对底部区域。权益类型指数基金，除了可以配置沪深市场，还可以配置QDII。

        选择了权益类型的30只指数基金，是跟踪沪深港美市场的，统计了下区间涨幅。有场内交易型指数基金，ETF、LOF，也有场外指数基金，都以一级市场的净值累计收益为准。

（1）宽基指数：主要的宽基指数中，创业板ETF翻倍；其次是中证1000ETF、深证100ETF是七八成的收益；然后纳斯达克100ETF、标普500ETF、中证500ETF是五六成的收益紧跟其后；沪深300ETF收益了33%；上证50ETF收益了一成多；恒生ETF和恒生国企ETF亏损了三四成。

       a. 不要迷信精确的错误。用估值表的市盈率、市净率，历史估值分位表，就是刻舟求剑，就是精确的错误！香港市场一直市盈率低、市净率低，结果亏损累累。这里不仅有成长性的问题，还有指数编制调整的问题。不做成长性的行研是盲目，当然也不会做，忽略指数编制调整是盲目，当然指数有反映社会经济整体的功能没有办法，散户却无须调整到新经济上接盘！

       b. 做好资产配置。资产配置胜于选标的，不要胡乱抄底。如果做好资产配置，中国市场也配置，美国市场也配置，那么效果会好很多。而不是到处胡乱抄底所谓的低估指数，最后把所谓的低估指数抄来一堆，下跌后严重影响了资产配置。

      c. 理解万物皆周期规律。最近十年多美国市场好于中国市场，最近二十年却持平。而表格中的最近三年半多的数据，也是没有相差多少。创业板ETF是最好的，中证1000ETF是最好的，可是依然摆脱不了风格轮动规律，这几年好的风格，下面几年会轮动到别的指数上了。

      总结，宽基指数中不选下跌最深的，不选上涨最好的，做好资产配置，像沪深300ETF这种中规中矩的，在底部区域配置好了就很好了。

（2）行业指数：消费和医药行业，中国美国都有胜负。中证主要消费ETF收益了108%，中证消费红利指数收益更高，可是指数基金成立时间不够，没有统计；中证全指医药ETF收益了五成多，很多收益是近期赶上来的；全球医疗保健指数是最稳健，年年是正收益，连续三年每年输于标普医疗保健指数，最后今年以来以来全球医疗保健以正收益击败了标普医疗保健指数的负收益，累计收益力压一点；标普美国消费LOF收益了四成多，标普生物科技LOF收益了一成多，有些意料不到，好的时候涨得好，最近两年跌得深, 同样，中概50ETF的累计亏损了将近三成。

        a.  再优秀的行业也有周期，不要重仓押注一只行业。如果跨地区的行业还能好些，像全球医疗保健，是最优秀的行业最稳健的。

        b.  有很多周期性行业，虽然是之前比较差的行业，但是最近两年比较好，比如能源、煤炭等行业之类。所以做行业最好是顺势，或者是分散做。如果是分散做，那么相当于把宽基指数或者策略指数的行业配置给改了改。如果没有分析好配置行业指数的把握，直接配置宽基指数和策略指数可能更好。

        c.  全球的行业指数有时候比宽基指数还要同步。影响行业指数的变量是比较复杂。

        总结，行业指数基金最近几年涌现出来很多，尤其是细分行业指数基金，如半导体、碳中和等，涌现出来很多。同个行业下的细分行业相关度高，重要的是对产业趋势的把握，有些产业趋势周期长，如果不贵了可以配置。仅消费行业的非细分类别，消费50、消费龙头等指数都是2019年之后成立的，优秀指数基金逢低做好资产配置。

（3）策略指数：中证价值100ETF收益了七成多，是用ROE-PB策略编制的；中金优选300LOF收益了接近七成，考察了营业收入、ROE、分红、净利润增长率等指标编制的，不像中证价值100ETF和红利类型指数的烟蒂比较多，公司周期比较强，指数成分蓝筹公司比较多，中规中矩的优秀策略指数。红利类型指数收益了五成左右，当成长类型指数收益好的时候，如2019年和2020年，红利类型指数收益极低，当成长类型指数收益差甚至下跌的时候，如2021年和2022年，红利类型指数依然保持稳健甚至上涨，标普中国A股红利机会指数和中证红利指数收益的相关度高；恒生A股龙头指数收益了三四成，龙头蓝筹公司也下跌出价值了；沪深300价值指数收益了一成多，市场最近又成立了沪深300成长ETF，价值和成长的强弱也会各领上一段时间的。

        a. 最稳健的红利低波指数连续上涨了四年，像稳健的全球医疗指数一样，好像相关度比较高，实际上都是稳健性的涨幅。当市场上涨时，红利类型指数会落后，当市场下跌时，红利类型指数会防守。

        b. 策略指数也是各领几年。同时配置多种策略比较好，2017年看不起龙头指数，2020年看不起红利指数，甚至都换掉了，结果会得不偿失。有的策略指数运用了多种因子，像中金优选300指数是多因子组合的优秀稳健策略。

        c.  好的策略长期有效，不是时时有效，所以也保证了策略的长期有效。

        总结，Smart Beta策略做好了，可以算是一种比较好的资产配置组合，从宽基指数中提取各种策略因子，行业中性的组合，争取获得稳定的超额收益。

        2019年初以来30只指数基金区间涨幅平均收益是36%，年化收益率是8%。

        最后再讲两个有意思的数据。

        一个是深证ETF（399306），期间收益了55%。这是只在深市上市的ETF编制成的指数，任何ETF，无论跟踪权益类品种，还是跟踪债券、黄金等，只要在深市上市的ETF，都会进入这只指数。做基金组合总会上涨。

        一个是养老目标FOF组合的平均收益，这是网友思哲与创富总结的，并且有一篇文章，写了为什么股债都配置的FOF，却跑输了偏股混合型基金，持平了偏债混合型基金，而波动性和回撤性却比较差。基金经理也会炒作基金，也会交易频繁，最后得不偿失。

        而我们散户只要能够坚持原则，只要能够长期投资组合，即使与指数一模一样，都能跑赢八成以上的机构。这是指数基金的魅力，指数基金能够战胜八成以上的机构。

        有了原则，就有信心，有了信心，就能坚持。

2022年10月份投资总结

原创    价值人生

一、2022年10月份投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-29%。

        实际组合从2011年初至2022年10月份净值是从1元至2.9263元。年化收益率是9.5%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年10月份净值是从1元至1.4369元。年化收益率是3.1%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

        金选300、腾讯控股、招商银行、贵州茅台、中药ETF、华森转债、洋河股份、锦泓集团、花王转债、三峡能源、乐普医疗、华通转债、云50ETF、海康威视、宁德时代、口子窖、鸿达转债、君禾转债、亨通转债、中芯国际H、中国平安、A50ETF、万科企业、海吉亚医疗、海尔智家、万顺转2、电投能源、中国中免、教育ETF、水井坊。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置和定投

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

       2022年第三季度的沪深300指数的市盈率（TTM)再次跌破了11倍。市场到了极其低估，可以采用”满仓+全部定投+搬来资金储备池“的资金策略。

        上月写了一篇市场至少到了极其低估，也不会再长期配置较多仓位的融资仓位了。本月市场继续下跌，心态上反而好了很多。无论是经济还是投资收益，速度都变慢了，而融资利率却高昂不下，也没有必要做了。融资功能还是可以用的，如果把哪只公司，拆成不到一手后长期持有，还是很好用的。像持仓中的贵州茅台，就是不到一手的。还有一些经常派礼物的羊毛福利公司，也都是可以拆成零碎的。

        不再安排较多仓位的融资，仓位可以正向管理，不需要再逆向管理，做好指数化的组合，长期持有不需要着急盈利，心态也会平稳。投资最重要的是保持乐观，因为长期投资唯有经济向好，只有乐观一条路。

        不是盲目乐观，而是谨慎乐观。一边抱怨社会、抱怨环境，一边盼着孩子天天向上，天天进步。这本身是矛盾的。无论自我成长，还是为孩子做出榜样，都需要积极而对，冬藏春收，长期指数化的组合必然会等来经济复苏起来。

        虽然市场基本面的反复无常，但是其中也不乏有些机会。

        公司组合：

        上月增持的海康威视、乐普医疗等公司，本月依然继续持有。消费类型公司补跌后，蓝筹类型公司已经有了一定的价值。已经降低了一部分的公司组合的仓位，配置哪种类型，直接配置指数基金也是比较好的。

        消费龙头公司，如贵州茅台等下跌得比较多，可能也与估值不低有关。什么样算估值低，股息率是个很好的指标。可以看看消费红利指数为什么2020年12月份调出了贵州茅台和五粮液，2021年时剩下的白酒公司平均依然上涨，当年调仓时也没有调回来。如果贵州茅台继续下跌，贵州茅台的股息率会提升，到了2022年12月份消费红利指数是否会重新把贵州茅台和五粮液纳入回来，可以关注一下。总之，长期主要消费红利指数跑赢了主要消费指数，是有一定道理的。

        场内基金和可转债组合：

        场内基金调节仓位。顺势配置了中药ETF、云50ETF，其它的医药类型ETF，包括美股生物科技ETF也都有做配置。尝试抄底了A50ETF、消费50ETF、中概互联、教育、碳中和、电池等指数基金。市场下跌得比较深，尝试抄底也是可行的。

        找到了份可转债的历史溢价率图表。

        目测2017年底可转债溢价率在23%左右，2018年底、2019年底、2020年底可转债溢价率在30%左右。2021年底上到了35%左右。根据持有封基老师的统计数据，到了2022年10月底上到了56%。

        持有封基老师还有一个数据是从2017年末至2022年10月28日，国证2000指数累计收益率是0.53%，年化收益率是0.11%；可转债等权累计收益率是97.38%，年化收益率是15.12%。

       上月写的总结，计算了可转债的年均收益，如果切换得好，预计跑赢市场一成以上。本月得到的数据，计算了一下溢价率的提升是26.83%（1.56/1.23-1），年均约是4.9%左右。如果扣除4.9%左右的数据，可转债等权年均跑赢国证2000指数正好约是10%（1.1512/1.049-1）。

       市场捕捉到了可转债品种比较好，目前的溢价率可能也不会再向下回归，除非市场上涨和再换批可转债，使得可转债的溢价率再次降低。

        当市场下跌时，可转债相对跌得少，有些转股后就退市了，如果不转就下修，如果不下修就还债，总之能够跑赢相应标的的；等市场上涨时，可转债退市了一批，也成立了一批，溢价率又降低了，相当于债性仓位变低了，股性仓位提升了。

        这些是可转债的好处。如果市场要充分把好处都抹掉，除非可转债上市后溢价率都维持得很高，可是，如果这样，申购新可转债又会有高收益了。所以，可转债是个很好的品种。

        持有封基老师统计的数据，可转债正股的涨跌幅与国证2000指数的涨跌幅是基本一致的。根据可转债的涨跌幅，可转债有51.31%的仓位的国证2000指数，下跌后就自动剩下了41.41%的可转债的仓位。可转债相当于股债再平衡了。可转债当作国证2000的增强策略，在国证2000上涨变成下跌的时候，仓位自动降低10%，而在国证2000下跌变成上涨的时候，仓位又自动增加了10%。

        场外基金组合：

        场外基金组合今年以来亏损了18%。市场下跌得深，做了一些定投，通过定投把恒生A股龙头指数基金的仓位提升上来。央视财经50指数三年不调仓，只能把央视财经50指数代替掉了。通过定投慢慢调整资产配置结构。

       未来关注稳健的指数为主，包括场内组合中抄底的蓝筹类型指数，各类龙头指数等；包括场外组合中的消费红利指数、中金优选300指数，还有顺势医药行业指数、云计算行业指数、电池指数等。

长期稳稳的幸福：用FOF基金做固定收益增强的资产配置

原创    价值人生

       居民的物质生活水平日益丰富，个人养老金制度不断完善，补齐第三支柱，理财需求日益增加。

       当家存钱难，买啥理财好？理财有着业绩基准，却不是保本产品。随着理财产品打破刚性兑付，净值化的时代的到来，投资者需要根据自身承受风险能力、预期收益来进行自己的资产配置。

        净值化的好处是底层资产透明，不能垫付资金，有多少风险就通过净值波动暴露出来。经济都有周期，波动不是风险，只要做好资金的期限匹配，就能穿越相应资产的周期，取得相应的预期收益。

        当家存钱难，理财也是。需要一方面能够抵抗通货膨胀，另一方面能够取得稳定收益。

        这就需要我们做好资产配置，用理财的心态，用长期的心态来经营组合，穿越牛熊周期，实现个人养老规划的目标。

         把长期闲置资金做好资产配置。一年以下的资金适合货币基金，年均预期收益率是2%至4%；一年至三年的资金适合债券基金、银行理财，中间虽然稍有波动，但是年均预期收益率是4%至6%；三年以上的闲置资金就可以配置偏债型的固定收益增强FOF基金了，年均预期收益率是5%至8%；混合型基金、股票型基金包括股票指数基金，年均预期收益是6%至12%，波动大，预期收益也高，但是长期坚持满仓穿越牛熊，尤其在震荡市和暴跌市能够做到实属不易。沪深市场经常牛市短，即涨幅大但是涨幅时间短，一不留神就容易买到高点，需要忍受几年的阶段亏损；熊市长，跌幅时间长并且反复震荡，可能一直坚持到最后磨灭掉了信念。公募基金二十多年来，赚了净值，基民亏损的情况经常发生，具有普遍性就是例证。

         所以，对于买基金理财跑赢通货膨胀，还要争取好一些的收益的投资者来说，选择底层资产配置是固定收益增强类型组合。比如，选择相应的优秀的FOF基金，就可以做到这些。

        用债券基金打底，同时用少部分权益类基金作增强。此类FOF基金，由于多数仓位债券类型基金打底，少数仓位权益类型基金增强收益，属于全天候的策略。沪深市场震荡和下跌的阶段居多，在市场震荡阶段有债券型基金带来的收益，在市场下跌阶段的暂时微亏也是可以接受的，到了股票市场上涨阶段有了丰厚收益，增强的效果就倍增了。

         这种债券型基金和股票型基金的全天候组合配置，长期可以带来稳定平衡的收益，最重要的是这种配置投资者相对容易拿得住。像目前的市场这种阶段下，当股票型基金大幅度地下跌，FOF基金暂时出现了固定收益增弱效果的时候，这是把长期闲置资金上车FOF基金做好的时候了。比如，此类FOF基金按照自然年度，在2018年出现了亏损，随后连续上涨了三年，在今年又出现了亏损，又是上车的机会。自然年度的亏损比纯权益类品种要小很多，此类品种都是低回撤的，如果优中选优，非常低的回撤也是可以接受的。

        选择FOF基金有很多方法，最基本的是查询FOF基金的说明书，了解底层资产的资产配置比例结构，再深入还可以查询下持仓的基金的具体情况，等等。

        南方全天候是全市场第一只FOF基金，从市场九千多只基金中优中选优，是由拥有超10年基金研究及投资经验的南方基金团队主理，南方全天候策略A（005215）成立五年时间，截至2022年10月27日收益了33.95%，年化收益率是6%。不仅收获了稳稳的幸福，还跑赢了沪深300指数。适合有着理财需求，跑赢通货膨胀，并且争取在相对固定收益的基础上取得好的收益投资者。

        固定收益类增强FOF基金的回撤是非常重要。最近三年，南方全天候策略A（005215）的最大回撤是-6.73%，跑赢同类平均水平。收益能力和投资性价比也跑赢同类平均水平。

        可以长期配置的FOF基金，是能够优选好基、攻守兼备，低回撤，取得稳稳的收益的组合，像南方全天候策略FOF基金就是这种。

       南方全天候策略FOF基金的业绩比较基准是沪深300指数收益率×15%+上证国债指数收益率×85%，即资产配置大致上是八成多的固定收益类品种+一成多的权益类品种。

        掌管FOF基金的李文良经理在精选基金方面非常用功，每年能调研400名基金经理。正如李文良经理说“选基金和基金经理是想挑选出各个领域、各个赛道中最优秀的那一批基金经理，类似于田径运动中的专项顶尖选手。所以，我们认为优秀的基金经理是专注于自己擅长领域，并不断深耕、投研框架完善且经历过市场考验、且言行一致的基金经理。” 这可能也是长期业绩比同类平均水平稍微优秀一些，回撤能够做得低一些的原因。

       对于底层资产是固定增强型的FOF基金，通常三年以上能够穿越牛熊周期，取得匹配的预期收益，投资者的体验是比较好的。

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“白酒永不倒”？建议只能随便听一听

原创    价值人生

        2022年10月下旬，贵州茅台跌破了1500元，市盈率（TTM) 也跌至30倍附近。

        2021年春节前白酒行业板块比较火热，白酒行业板块市盈率都达到了五六十倍。仿佛没有什么行业的发展前景比白酒更确定的了。不仅是一些大V坚定看好白酒，一些散户买不起贵州茅台，却关注到了贵州茅台是“中国价值投资的唯一不倒的标杆品种”，还通过各种白酒类、酒类、食品饮料类指数基金间接持有贵州茅台。

        别人说的话，随便听一听，不要太放在心上，也不要轻易给出建议和接受建议。即使这些建议是善意的，非常乐于帮助的。为什么呢？

        这与当事人的感受、情绪、经验，甚至感觉有关。即使同一个人，时境不同，做出决定也不同。

        我们可以读读王勃的两首送别诗。一首是《送杜少府之任蜀州》。 

        城阙辅三秦，风烟望五津。与君离别意，同是宦游人。

        海内存知己，天涯若比邻。无为在歧路，儿女共沾巾。

       王勃送别友人的名句是我们耳熟能详的，有知心朋友在四海之内，也如同比邻一般。所以离别的时候要坦然一些，给人的感觉王勃的性格是大气开朗豁达。这首诗的背景是王勃人生最得意的时候，可以看淡一切。那么，如果受到挫折，王勃是否还会给出同样的建议来呢？

        我们来看看王勃离别好友薛华的一首诗，《别薛华》是这样写的。

        送送多穷路,遑遑独问津。悲凉千里道,凄断百年身。 

        心事同漂泊,生涯共苦辛。无论去与住,俱是梦中人。

        诗中透着悲凉。后面又写了一首《再别薛华》。

        明月沉珠浦，风飘濯锦川。楼台临绝岸，洲渚亘长天。

        旅泊成千里，栖遑共百年。穷途唯有泪，还望独潸然。

 诗中有两人相聚又别之地的景色，诗的结尾极度悲愤潸然泪下的惜别止笔。人生在失意的时候，在逆境的时候，看到的和表现出来的也是悲观的。这如同当市场不好，都下跌的时候，下跌得越多，逆境时间越长，悲观的越多，悲观言论也就越多了。

每个人做的事情与当时的心境有关，除非成为智者。不因涨喜，不因跌悲，达到一种无我的境界，市场动，心不动。

别人说的话，随便听一听，需要独立思考。这就需要了解市场规律和人性规律。看看白酒前面几轮牛熊周期是怎么样穿越的？看看前一轮中小创的泡沫时人们的心境，以及下跌了几回和下跌的周期是多长的时间，这么长的时间是否真的能够承受住，并且穿越牛熊？

答案是绝大多数人不能。因为追求白酒就是追求超额收益，穿越牛熊周期再来一轮，时间要以数年计算，得不到超额收益，肯定不如选择别的行业了。

还有，当时消费行业最近五年的超额收益是市场的好几倍，是否能够持续？等到白酒下跌时能够如何处理？从全球行业规律上看，再优秀的行业，超额收益也没有那么多。可能白酒行业取得了超额亏损，跟着买的，没有做好准备的投资者，可能就会埋怨建议者了。

而当时的建议者可能真的是善意的，真的能够穿越牛熊周期，也可能时过境迁，也给卖了。可能是发现白酒基本面变化了，也可能是发现不利于心态了，等等。

别人的建议只能随便听一听，不会独立思考，只会把很多大V的话放在心上，那是没有智慧。所以，生活和投资都是需要有自己的智慧体系，经过自己的独立思考后做出决定，并且能够接受最后做出决定的结果。

做好养老规划需要平常心：理解等到老了才富有什么用？内心冲突、系统和目标

原创    价值人生

        做好长期投资规划，积攒好了养老金。可是很多投资者问，等到老了才富有什么用？不如年轻的时候就变富了。

        乍一看这个问题好像是金钱换不来时间，要活在当下及时行乐，做好当下的就可以了。

        可是，很多问题反过来想，就有了问题背后的动机和答案。你愿意到老了变得比现在穷吗？甚至又穷又负债累累吗？

        一般是不愿意。无论等到老了才富有什么用，还是愿意越活越富的。而且多少钱是富，也没有富的标准定义。我们可以看出，时间是稀缺资源，是任何资源换不到的。在我们生命的时间里做值得做的事情，浪费金钱绝不是一件正确的事情！

        其实问题的背后还是不愿意慢慢变富。可能会有一些动机冲突。这些动机冲突无论是生活上还是投资上是都有的。

        双趋冲突--鱼和熊掌不可兼得。投资机会A好，投资机会B好，坚定地执行了规划，用了一种机会，就必须舍弃另一种机会。

        双避冲突--两种危险回避哪个。投资证券基金有波动，这些波动可能会造成一定的损失，不投资没有损失，却会被通货膨胀吞噬掉了。

        趋避冲突--好与不好的选择。长期投资证券基金复利好，同时却又担心没有了现金流，担心遇到事情拿不出钱了。

        双重趋避冲突--性价比的利弊。这点在生活中投资中是非常常见了。比如，是选便宜的普通标的，还是选贵点的好标的。

        在投资中，不是投机，而是漫长的数十年的投资中，尤其是做养老金这种退休规划，如果不考虑清楚了这些冲突，没有准备好了，那么是不容易坚持下去的。

        即使收益再低，买保险产品能坚持下去的多，是因为按照年金扣除，提前支取会直接损失本金。同样买证券基金，投资时间长了，复利效应才能显现，最起码五年以上的时间，甚至十年以上、二十年以上的时间，穿越几轮牛熊周期，才能看到滚的越来越大。

        根据承受波动的能力、做好组合，穿越牛熊周期、取得预期收益，是可以的。这就需要做好资金期限的匹配。这至少分为两部分，一部分是主观承受波动能力，另一部分是主观资金期限相匹配。长期养老规划必须是至少五年以上、十年以上、甚至是二十年以上的的长期闲置资金。

        其次才是客观的。用存量资金做好资产配置，用增量资金做好定投。可以根据客观市场调节仓位。

        为了使投资者能够长期投资市场，退休后有更好的物质生活。中国的养老保险第三支柱，包括个人储蓄性养老保险和商业养老保险推出了，不仅有税收优惠政策，还有五年期的产品中间不可取，除非是满足买房和看病的规定条件，需要买房证明和看病证明。

        以债券类型作为固定收益的底仓，以权益类型作为增强，并且有平滑机制，争取达到预期收益。很多养老金的理财产品的预期年化收益率是5%至8%左右的水平。

        当然，中国的养老保险第三支柱正在试点慢慢推出，养老金有较低的可投入的限额，而养老理财产品可以参与。如果熟悉的投资者可以做指数基金。

        我做指数化的投资组合，包括公司组合、基金组合和可转债组合，等等。我做好存量资金管理，即做好资产配置和仓位管理，做好增量资金管理，即做好定投管理，就可以了。长期自己定投到自己的资产配置中。养老保险第三支柱的养老理财产品也会配置一点点，跟踪一下业绩。

        投资理财的过程，做养老规划的过程，是养成好习惯的过程，是理生活的过程，理财就是理生活。

        像这些不确定的事情，只能做确定的大概率的预期收益，而不是哪个阶段的预期目标。实际上，预期实现了就会没事干了，如果没有持续的下一个目标，反而会有失败感。所以，人生是需要一个系统，好的系统不是目标，而是可以保持规律性，只要是不出局。对于不确定的事物，不犯错误能够持续，坚持到底，相对出局的人，就已经成功了。越是不确定的事物，越是具体目标，越容易拟合环境，最后绝对会犯精确的错误。

        做大概率的事情，用系统搭建好面，把握好面，做坚韧性，反脆弱性，面越大，越具有反脆弱性，也越容易被坚持下来，剩下的只要重复做即可。做养老金规划，以终为始，十年很短，一天很长，天天重复做值得做的事情才是最好的。

2022年第三季度投资总结

原创    价值人生

一、2022年第三季度投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-22%。

        实际组合从2011年初至2022年第三季度净值是从1元至3.2217元。年化收益率是10.5%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年第三季度净值是从1元至1.5571元。年化收益率是3.8%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合共持有188只，以下是前30只。

        金选300、腾讯控股、招商银行、贵州茅台、医药卫生ETF、万顺转2、中国中免、五粮液、A50ETF、三峡能源、口子窖、海康威视、立昂微、中概互联、宁德时代、乐普医疗、中国平安、海吉亚医疗、君禾转债、鸿达转债、万科企业、花王转债、蓝晓转债、海尔智家、中芯国际H、电投能源、绿城中国、寿仙转债、万化化学、青岛啤酒。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、央视财经50、MSCI中国A50、标普中国A股红利。

三、资产配置和定投

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

       2022年第三季度的沪深300指数的市盈率（TTM)已经跌破了12倍。市场到了低估，可以采用”满仓+全部定投+搬来资金储备池“的资金策略。

        讨论一下如果激进的是否还可以融资，本月下旬我一度把仓位提升至106%，月末把仓位降至98%，本来计划沪深300指数不到12倍市盈率，未来继续融资，可是最近我又转变了思路。从正反两方面的思考讲一下。

        对于整体市场，对于宽基指数，长期总会向上，只有乐观一条路，否则不如不来。不是盲目乐观，而是谨慎乐观。像有些家长抱怨社会、抱怨环境，却让孩子天天向上，保持乐观。这本身是矛盾的。所以无论是家长，还是作为社会的一员，抱怨没用，只有天天向上，或是自我成长，或是为孩子做出榜样。对于沪深市场的参与者也是这样，如果影响了心情，不如不做，如果只是为了排泄心情，可能会经常失败。

        长期投资是对市场的认可。而市场是反复无常的，需要做好准备。如果是2008年底、2018年底抄底后，未来一两年见效很快。如果2011年底抄底后，市场却要消化两三年见效很慢，而且当时经济还是很有活力，只是消化一下泡沫。而目前国内国外环境因素复杂，有些类似2011年底，需要消化滞胀，需要消化各种不利影响。而且成长类型公司上涨了两三年，无论是周期还是基本面都开始了下跌，反而蓝筹类型公司开始企稳，可是又有各种不利影响。如果质变，需要各方面的调整，底部持续几年，进行融资会得不偿失，尤其是目前企业利润下降，券商也不会很容易地给融资利率下调。

       所以，还是需要进可攻、退可守的投资体系。”满仓+全部定投+搬来资金储备池“的三条中，可能最多会执行两条多点。

       能够熬过去的熊市底部，能够穿越过去的冬天，才具有反脆弱性，才能做好冬播春收。一方面对长期一定要有信心，另一方面对资产配置组合一定要有完善的策略体系，并且能够保持长期穿越牛熊周期。

        无论是用多少仓位进行资产配置和定投，都应该是深思熟虑后的决定，而不是受情绪影响做出的决定。自己无论哪种环境下，依然能够平静、坦然、理性地做出符合自己投资策略的选择。

        公司组合：

        本月进行调仓，继续减持了成长类型公司的比例，如宁德时代、比亚迪等，增持了一些有价值的，成长性拐点向上的公司的比例，如海康威视、乐普医疗等。并且清仓了一些零碎仓位、即仓位占比非常轻的公司。

        场内基金和可转债组合：

        场内基金调节仓位。顺势进了医药卫生ETF，继续持有豆籽ETF，持续向上并且相关度低。继续增持了长期的中金优选300指数基金、A50ETF等。

        可转债低价的向下空间极少，相应溢价率也升高了。所以本月可转债下跌得少，溢价率升高了。查询了下几十年以来，美国的可转债年均超额收益2％以上，是不做下修的数据；中国的可转债每年平均下修数量一成多，幅度是两成多，每年再增厚超额收益2％多，合计5％。如果轮动得好，尤其是妖债起来后把非妖债双低的部分也给带起来了，还有轮动增厚收益。未来即使充分交易了，最后交易后的年均超额收益也可能是10％以上。当然，是以目前环境条件不变的情况下，做出来的结论。

        场外基金组合：

        场外基金组合今年以来亏损了13%。多种策略并用的组合，多种Smart Beta做成的组合，还是比较稳健一些的。

        未来关注稳健的指数为主，如消费红利指数、中金优选300指数等，等待偏成长的指数下跌一阵，再考虑一定的仓位配置。 

为什么用净值法和内部收益率法计算投资收益？

原创    价值人生

         资产配置和定投都是对自己资产的管理，定投到自己的资产配置上面，自己做自己的基金经理。

         用资产配置管理存量资金，用定投管理增量资金，慢慢上车。用净值法和内部收益率法比较合理一些。把资产不要当成筹码，而是当成可以长期升值的资产，好好经营组合。每月定投资金多少，以便能够达到目标；每月定投一定的金额，最后能够资金终值做到多少，达到什么样的目标。都是有公式计算的。

         为什么净值法和内部收益率法比较合理一些？我们可以考虑一个问题，定投可以十年十倍吗？

         如果用摊低成本法来计算，定投一年无限倍都有可能！只要翻倍后把本金和部分利润都提出来，就可以好好玩剩下的利润了！摊低成本法不在乎你的资产是否能上车长期升值，而是在乎你的相对收益率，不是绝对收益。

         举个例子，A基金第一年初是1元，买了10000元的；到了第一年末是1.10元，本年又有了积蓄，又买了10000元的；到了第二年末是1.21元，问收益率是多少？

         按照摊低成本法来计算，利润是1.21/1.05-1=15%了。为了收益率更好看些，定投的建议第一年末有了利润就止盈出局清仓，重新投入10000元。到了第二年末，收益率是1.1*1.1-1=21%了。

         还有10000元没有上车？如果下跌，可以补仓。如果上涨，可以再换只新的基金定投。但是，新的基金和旧的基金相关度那么高，如果别人用了相同的方法，不同样也是止盈过的基金给你的吗？如果是止损的基金，那么越跌越买有效吗？

        如果止盈出局，拿剩下的1000元利润，干脆拿剩下的100元利润，是不是即使全玩光了，收益率也是同样无穷大了？

        定投只是个思维，用定投摊低成本法计算收益率，有很多种算法，各都不同。现在很多第三方销售基金app，计算净值收益率、定投收益率、各种慧定投以及止盈定投等等的收益率。我们可以发现，长期上涨的基金，尤其是近五年的区间统计，基本上是阶段涨幅要高于各种五花八门的定投收益的。如果先跌后涨，且只有先跌后涨，五花八门的定投收益，用上摊低成本法，才高于阶段涨幅的。

        那么有两个问题。

       第一，市场都是先跌后涨？不一定。2009年和2019年从底部上涨的时候，很多投资者不建底仓，结果不是微笑曲线，而是反微笑曲线，中途市场没跌回来却亏损了。是否底部是个区间，完全可以从沪深市场的市盈率、投资者的情绪等判断出来些的，即使判断不了那么准确，也是可以在明显没有泡沫的时候，做好仓位配置，存量资金用来调节仓位，增量资金用来慢慢定投上车。即使完全用定投法的一些讲师，也讲底部可以分批单笔买入。

        第二，非要找个下跌的基金等着上涨？那会得不偿失。之前无论是原油还是中概，都经历过漫漫下跌，越跌越深。如果不做好资产配置，即使按照市盈率抄底中国市场指数，那么也会止盈放跑美国市场指数，包括止盈消费基金和白酒基金。有时候周期的时间远远超过你的想象。能让你不断买入摊低亏损的基金也不是什么好基金！买基金就是为了长期上涨，上车优秀基金就是会经常摊低利润！

       虽然高低是要看的，但是要看市场和整体组合的高低，不是买入单只标的，而是买入组合。

       这像下棋一样，要有一种全局观来做战略布局。下棋不能不为了全局，不要将了都来救车、不要车了都来救兵，投资同样不能。因为心理厌恶损失，很多投资者往往相反。而从整体组合观出发做好资产配置，投资者可以关注到整体组合结构盈亏上面，定投是买入组合，这样心理上也能够做到了。

         资产配置是根本，定投只是上车的思维方式。累计收益率止盈法和年化收益率止盈法、网格止盈法、价值平均策略和趋势止盈法都各有各的应用阶段，牛市、熊市、震荡市的效果都是相差悬殊。做好资产配置和定投，用资产配置管理存量资金，用定投管理增量资金，才是最根本的。

        用净值法可以计算出来你的操作能力，经营组合的能力，无论是公司组合还是基金组合。不会因本金的增减，使得计算操作能力或者经营组合的能力失真。也不会像定投摊低成本法那样，最初好像可以影响收益率那么多，最后资金规模大了，摊低成本不好用了，只能全部清仓再来，收益率是好看了，都上不了车了，绝对收益变少了。

        净值法把上车或者下车的资金，都以期末总市值折算成份额。

        每期收盘后的总市值/基金份额=每期基金净值；

        增减的资金/当期账户基金净值=增减的基金份额；

        调整份额后，总市值/基金份额=基金净值。确认净值与调整份额前的相同；

        期末基金净值/期初基金净值=期间收益率。

        经过资金进出，可以统计下自己进出后，期末是以多少成本持有的自己的组合。这个成本可能高于1，也可能低于1，不过这体现了自己上车的能力，不需要刻意把自己的组合成本降低，只要自己在上车时，不在泡沫的时候买入自己的组合，市场整体低迷时和投资者情绪整体低迷时，慢慢上车买入，长期视角做好配置。

        把操作能力和进出能力分开，以便清楚各种能力。

        内部收益率法是不分的，有IRR指标和XIRR指标。IRR可以计算每月投入金额，XIRR可以精确到每月的具体日期。

        内部收益率法的缺点是如果第一个月投入，赚了一笔后下个月取出，以后再也不投入了，那么会导致年化收益率惊人。但是，如果比较稳定投入的投资者，只记了个大概清楚哪个月投入了多少，中间经历的过程没有记下来的投资者，可以跳过净值法，用内部收益率法就好。只是不能像净值法那样完全把操作组合能力画出优美曲线。

        但是，从期初到期末的整体收益率，包括操作能力和进出能力导致的结果，是非常清楚的。

        内部收益率法的指标包括月化收益率，可以折算成年化收益率，用月投入计算出现金流，再就是现有存量多少也就是终值。只需要月投入现金流和终值这两个变量就可以计算了。

         如果时间越长，IRR和XIRR的年化收益率数据越会趋于一致。因为如果每月定投，每月中的短期波动是随机的，时间越长，效果越是趋同；同样如果每周定投，每周中的短期波动是随机的，时间越长，效果越是趋同。

        净值法和内部收益率法计算收益都是需要用好Excel表格计算。我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》对净值法、内部收益率法的公式，都有详细的整理、举例示范和介绍。还包括了给出现有资金、期望目标终值、投资年限和预期目标年复利，如何求出每月需要定投的资金的PMT指标介绍；给出现有资金、目标每月投入资金、预期目标年复利和投资年限，如何求出到期后的资金终值的FV指标介绍。书中也对如何计算分期付款的实际利率，都有详细地介绍举例示范。

         有了对财务目标的规划，做好组合管理，才能够规划好价值人生。

2022年8月份投资总结

原创    价值人生

一、2022年8月份投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-17%。

        实际组合从2011年初至2022年8月份净值是从1元至3.4350元。年化收益率是11.2%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年8月份净值是从1元至1.6683元。年化收益率是4.5%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、金选300、贵州茅台、宁德时代、中国中免、立昂微、五粮液、迪森转债、哈尔转债、中国平安、君乐转债、农业ETF、比亚迪、华东医药、嘉澳转债、海尔智家、孚日转债、海吉亚医疗、鸿达转债、傲农生物、水井坊、隆基绿能、伊利股份、中芯国际H、万顺转2、豆粕ETF、三峡能源、绿城中国、青岛啤酒。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50、央视财经50。

三、资产配置和定投

       存量资金做资产配置，增量资金做定投。

       2022年8月份的沪深300指数的市盈率（TTM)是12.3倍。继续使用“存量资金接近满仓+增量资金部分定投+保持资金储备池的资金”的策略。

        本月的上市公司和基金的中报都已经披露完成。我们可以注意到，很多成长类型公司，比如宁德时代等，业绩增长迅猛，却不及市场的预期，结果下跌；很多价值类型公司，比如中国平安等，业绩稍微好转，就已经超出了市场的预期，结果上涨。还有巴菲特减持比亚迪，格力业绩增长超出预期，等等。都是成长类型公司的估值有些透支了，价值类型公司的估值仍然比较稳健。

        成长与价值也不能简单地划分，其中混有大盘和小盘，红利和质量等类型，即使红利，近年有些烟蒂周期的行业不好，有些顺周期的行业却很好。中概互联从成长跌成了价值。白酒在2015年时的估值是价值类型，当时刚刚复苏，而在2021年时的估值是成长类型。市场预期不同。

        如果简单划分，忽略行业的演变，仅参照当时的估值，和参照现在的估值，那么沪深市场2009年价值比较好，2010年成长比较好，2011年至2012年价值比较好，2013年至2015年成长比较好，2016年至2018年价值比较好，2019年至2021年成长比较好。如果各领两三年，也应该轮到市场抛弃的价值蓝筹了。

         无论是业绩对应的市场预期，还是巴菲特的减持，以及市场的情绪变化，价值蓝筹的估值已经比较便宜了，估值对应着成长，不是现在的成长，而是未来的悲观和乐观预期下的预期差值。当市场演绎到了一定程度，只要好上那么一点点，悲观的板块就会上涨；只要差上那么一点点，乐观的板块就会下跌。

        公司组合：

        准备微调降低一些成长类型公司的比例，增持一些价值类型公司的比例。由于持仓非常分散，仓位调节用基金做，所以公司组合只是微调。

        场内基金和可转债组合：

         场内基金调节仓位。因为有公司组合和场外基金的长期配置，所以场内基金主要是做切换。清仓了破位下行的纳斯达克ETF。用什么方法进就用什么方法出，策略必须一致。

        中金优选300指数编制得好，考察营业总收入、过去五年的ROE、过去五年平均股息率和TTM净利润增长率指标。可是场内份额比较少，第一次上了F10。场外基金也靠中金优选300指数基金等做到了低回撤。

        封闭式基金普遍折价率变得极低了，值得再次寻找新的机会。

        可转债8月份普遍较差，可是低溢价率、双低等向上涨得好，向下跌得会比较少的特性没有变，下修的权利也没有变。会作为一种组合来长期配置。

       场外基金组合：

       场外基金组合今年以来亏损了8%。红利、价值类型策略慢慢企稳，小盘、成长类型策略可能会继续均值回归回撤。各种策略进行平衡持仓，定投会寻找平衡型的宽基指数。

       备选关注品种：消费红利指数、MSCI中国A50指数、中金优选300指数、恒生中国龙头指数、中概互联指数、中庚小盘价值。

场外基金资产配置收益总结以及与场内的联系

原创    价值人生

       公司股票、场内基金、可转债、场外基金，只要是跟踪沪深市场的权益类型品种，完全可以看成是一种资产类型。

       公司股票组合相当于自己做自己的基金经理，制作成的基金。我用来做长期组合，优秀的公司会自动跑出来，贡献最大仓位，所以组合会自动优胜劣汰。

        场内基金我用来做顺势切换，市场上总会有一些板块，最初的涨跌原因不是非常清楚，持续几周几月后，原因得到了强化，如果此时再做价值，就容易进入陷阱了。用基金做顺势是很好的，包括指数基金、封闭式基金等，而且不限于跟踪沪深市场的资产。

        可转债用各种策略做轮动，主要是用低溢价、双低等策略做轮动，向上股性，向下债性，还可以下修转股价格，每个季度以上的时间，总是能够跑赢市场。

        场外基金申购赎回不如场内基金灵活，适合长期做资产配置和定投。

        同场内基金一样，可以做全球全方位的资产配置。因为不灵活必须长期持有，所以能够管住操作节奏，不容易总是调整组合结构，所以是非常适合做定投的，还能够设置分红再投资。

        我的场外基金组合是以Smart Beta基金为基础，即优秀策略指数基金为基础的组合，也有少量的行业基金、境外基金、优秀基金等等。

       目前沪深300指数的市盈率比较低，债券型和货币型仓位基本上清空了。

        今年以来场外基金组合亏损8%，用Smart Beta做出来的组合，有价值、红利、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较稳健。

    谈谈几个重仓的品种：

        （1）中金优选300指数：考察营业总收入、过去五年的ROE、过去五年平均股息率和TTM净利润增长率指标。指数基金今年以来收益-9.03%。

        （2）消费红利指数：考察主要消费行业中股息率高的上市公司。指数基金今年以来收益-3.46%。消费红利全收益指数成立十多年来年均复合收益率三成左右。

        （3）标普中国A股红利机会指数：考察股息率和利润筛选。今年以来收益-0.07%。红利类型基金与市场相关度低，最近五年收益以微弱优势跑赢市场平均水平，期间落后市场很多，又赶上来很多，必须要有定力持有。回撤小，收益小，慢慢跑赢市场。

        （4）MSCI中国A50指数：以各个行业龙头为主，以市值排序为辅。今年以来收益-14.02%。今年以来收益与市场基本持平。

        （5）恒生龙头指数：恒生指数公司编制的沪深市场龙头公司组合。今年以来收益-13.84%。质量类型公司，即白马类型公司最近几年收益差，等待。

        （6）中庚小盘价值：主动型基金也有配置，挖掘小盘价值不漂移。今年以来收益-3.26%。主动型基金不好选，关键是寻找坚定理念的基金经理。

        以上是举了部分持仓的例子。多种策略并用作成基金组合，做好资产配置，并且持续定投到资产配置中。

        用存量资金做资产配置，用增量资金做定投。根据沪深300指数的市盈率调整资产配置、定投、资金储备池的比例，价值人生的文章前面已经写了很多了。本文不再重复。比如每次市场底部区域都能坚定抄到底，我是这么做的

        比较系统的公司组合、指数基金、资产配置和定投的方法，可以查询我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》。详细介绍了“开源+节流、公司组合+指数基金、资产配置+定投”的方法。

        比如，本文开篇提到的 “公司股票、场内基金、可转债、场外基金，只要是跟踪沪深市场的权益类型品种，完全可以看成是一种资产类型。” 这些类型之间的关系，《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》的书中也有详细介绍。指数基金的优势是可以小额定投、不受停牌干扰、场内基金有折价溢价的套利、跨市场的配置、交易费用比较低、场外基金可以设置分红再投资、债券基金不用额外缴纳红利税等。公司组合可以做个性化的组合、能够打新等。指数基金也有些规模1亿至10亿的打新收益比较好的贡献基金净值。

      书中提到定投是上车资产配置的一种方式，怎么样用净值法和内部收益率法合理计算长期投资收益。定投的相关问题，比如定投是一次性投入还是分次投入、定投时间、额度、分红设置、基金一级市场和二级市场套利步骤、如何做规划选标的，规避市场噪声，严格执行计划做好定投、定投渠道、规避定投错误行为等问题都有相关描述。

       无论哪个渠道做的组合，融合相同类型的资产，透视投资比例；无论是存量资金还是增量资金，融合资产配置和定投，做好长期理财规划。避免错误行为，正确方向上坚持复利滚。

2022年7月份投资总结

原创    价值人生

一、2022年7月份投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-15%。

        实际组合从2011年初至2022年7月份净值是从1元至3.4943元。年化收益率是11.4%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年7月份净值是从1元至1.7017元。年化收益率是4.7%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、金选300、贵州茅台、万顺转2、贵广转债、宁德时代、祥鑫转债、中国中免、立昂微、傲农转债、五粮液、傲农生物、比亚迪、鼎胜转债、华东医药、隆基绿能、中国平安、海吉亚医疗、海尔智家、伊利股份、水井坊、大唐发电、中芯国际H、基建50、绿城中国、碳中和指、纳指ETF、恒指科技、青岛啤酒。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、标普中国A股红利、央视财经50、MSCI中国A50。

三、资产配置和定投

       存量资金做资产配置，增量资金做定投。

       2022年7月份的沪深300指数的市盈率（TTM)是12倍多。存量资金接近满仓+增量资金部分定投+保持资金储备池的资金。

        公司组合：

        本月的公司组合基本没做调仓，重仓的腾讯控股和招商银行都下跌了很多，即使分析公司的能力很好，也要需要洞察力，长期捕捉变化的能力，以及应对变化的能力，既不贪婪又不恐慌，既不害怕又不后悔，把握时机调仓。

        对于调仓后的结果，仍然需要作出判断总结，继续应对未来。既不能对一只公司没有信心，又不能一心持有基本面变化的公司，尤其是基本面悄然变化的公司。所以，通常情况下是不能重仓持有，最好是做好指数化的组合。

        场内基金和可转债组合：

         做长期价值的公司组合和场外基金，做好长期投资。场内基金是顺势以及场内仓位管理用的，可转债组合是做策略轮动用的。有了定位，各做各的策略。

        指数基金增持了纳斯达克ETF。对于基金比较确定的是封闭式基金的折价，即使是有些比较好的封闭式基金仍然有折价。我持有的创业板博时定开快到期了。本月新建仓的财通福鑫定开，穿越了几轮的封闭开放周期，业绩很好，就属于这一种，每次封闭开放后再进入下一期，又慢慢地继续折价。

        封闭式基金的折价是机构进出不方便，可转债的折价也是机构进出不方便。即使有了折价率买入后收益好，市场也不填补这块空白。而可转债的折价因素比较复杂，类似期权定价，通常价格越低的，越有债性，折价越高；价格越高的，越有股性，折价越低，甚至溢价。但是，也不完全是，如果哪些可转债因为涨得高了，快要满足一定强赎条件了，就要高溢价变成平价，甚至折价。

        而往往此类的可转债，动量是比较好的。买入的低溢价可转债，通常是快到强赎条件的，可能会，可能不会，都是上涨得动量好的。比如最近的材料类型的很多可转债都是。这也与规模和剩余规模等等有关。所以比较复杂。一旦买入此类型的可转债，往往正股都会上涨一波。

        当然，如果市场环境变了，当正股下跌了，可转债也没什么条件了，可是越往下跌越有债性，而且比起别的溢价的可转债有优势了，于是慢慢变回溢价，即下跌得也少了。这些不是单只讲的，是整体上可以跑赢市场。

        2022年7月份可转债组合上涨了13%，这个上涨的13%是在沪深市场下跌了6%的条件下完成的，有些惊讶。所以，虽然只占实际组合的持仓比例10%左右，依然使得实际组合本月在公司组合跑输市场的情况下，拉升组合，本月实际组合下跌了5%左右。

       本月持有后现已经清仓的可转债的月涨幅：美联转债+40%（正股+33%），中矿转债+2%（正股-3%），国泰转债-3%（正股-9%），赛伍转债-6%（正股-6%），美力转债+11%（正股+18%），通22转债-7%（正股-10%），川投转债+5%（正股+8%），温氏转债+9%（正股+13%）。

       本月现仍然持有的可转债的月涨幅：万顺转2+42%（正股 +49%），傲农转债+14%（正股 +24%），鼎胜转债+47%（正股 +58%），永鼎转债+3%（正股 +7%），贵燃转债+1%（正股 +6%），正邦转债+4%（正股 +0%），兄弟转债+2%（正股 -2%），贵广转债+19%（正股 +59%），海兰转债-6%（正股 -3%），祥鑫转债+64%（正股 +97%）。

        可以看到，虽然沪深市场下跌，可转债以及可转债对应的公司，尤其是低溢价的，涨得非常的好。做的以低溢价策略为主，其他策略为辅的可转债组合，现占实际组合的10%左右。仓位较低，一方面是不能长期组合。要严格审查是否会强赎，如果没有注意，一旦强赎了会立即亏损成渣。而且做习惯了，环境变了，再回长期组合可能也做不好了，所以依然长期组合，包括公司组合和基金组合作为底仓；另一方面无论哪种策略，包括可转债的内部的各种策略，不能押注一种，否则会波动大，而各种策略匹配，波动小，利于长期做好。

       场外基金组合：

       场外基金组合今年以来亏损了9%。各种策略平衡持仓，回撤是比较低的。如果市场继续下跌，会有定投部分上车。

        备选关注品种：消费红利、MSCI中国A50、中金优选300、恒生中国龙头、中概互联指数。

投资周记0315--另类品种机会：可转债轮动、封闭式基金和REITS

原创    价值人生

        投资组合不仅可以在股票和股票基金中寻找机会，还可以做大类资产配置，比如境外指数基金、大宗商品指数基金等等。除此之外，还有一些机会，以前也提到的，通过可转债轮动、封闭式基金轮动可以取得超额收益。当REITS的溢价率下来了，也是不错的配置品种。

        投资周记0313--年化超额收益率一成以上的标的：封闭式基金和可转债轮动  中写了封闭式基金因为有年化一成左右的折价，所以平均可以取得年化一成左右的超额收益率；可转债轮动的各种策略，年化超额收益率在一成至六成之间。

        （1）可转债轮动

      我在2022.6.6.建立了一只可转债轮动组合，等权持仓，可转债的数量在8只至12只之间。低溢价策略为主，占七八成，低价、规模、债性等策略为辅，占两三成。至2022.7.14.组合收益了一成，几周以来有了超额收益的效果。

       低溢价策略的波动大，前面几周略跑输了市场，后面几周跑赢了市场。2022.7.14.收益超3%，远超沪深市场的各种指数的收益。

        涨幅靠前的行业有科技行业和能源行业的公司，这些公司的正股也涨，但是之前买入时是折价的。也就是说，正股有了好的涨幅，做可转债的不认可，再涨，不认可也得跟涨，直到双击，甚至折价变成溢价，最后可以调出再轮动到别的可转债上面。

        调出时可能盈利也可能亏损，因为低溢价策略不是低价策略，要想高轮动收益高，就不要想每只都是保本的收益，只能根据规则来。有的虽然折价，然后全部下跌，折价变成溢价了，也得卖出。组合是个概率，了解组合的概率，取得我们的预期收益。

       低溢价的策略可以从各网站中找到可转债的低溢价率的排名，不要更换太勤，几天甚至一周更新一次，如果有溢价率相差悬殊的品种，调换即是。要注意的问题是强赎，这是说的重点问题，通常强赎到期的前面几天，最好就不要做这只可转债了。

       可转债的成交量小，机构是做不了全仓轮动套利的，散户全仓轮动套利是优势。另一类型品种是封闭式基金，同样是成交量小，平均年折价一成，机构也不可能全仓买入，散户可以全仓买入。即使这样，依然是机构定价，因为机构不相信持仓不透明的品种、流动性差的品种的收益，即使相信，流动性差，就是给了平均年折价一成的空间。

      （2）封闭式基金

       与可转债相比，封闭式基金没有保底和债性的功能，机构相当于买了别的机构的持仓成果，而且也不透明，所以有了折价，如果封闭式基金的收益好些，也同样有折价的。

        比如，经常提到的创业板博时定开基金（160529），往年基金跑赢了创业板指数，基金有超额收益，依然保持折价。今年以来创业板下跌了15%，基金一级市场净值也是同样下跌了15%，二级市场下跌了12%，折价率缩小了，还有两个月到期，折价依然还有2%。

        再看看到期定开了好几次的，收益持续好的封闭式基金，财通福鑫定开混合（501046）每18个月定期开放。从折价到开放日期前后的平价，封闭后再慢慢变成了折价，已经超过了四年半的时间，也就是期间已经定开过三回了。业绩还是蛮好的，2018年仅亏损了15.93%，2019年、2020年、2021年分别收益了71.94%、57.08%、16.05%，今年以来又收益了两成左右。2022Q1的持仓以猪肉类型上市公司为主。即使这样，二级市场上仍然有着5%左右的折价，离着下期开放时间还有一年多，市场已经给足相对于别的基金的”溢价“了。

        像优秀的封闭式基金，可以配置，可是毕竟是封闭式基金，持仓不是透明，历史业绩好不一定未来业绩好，即使是开放式基金持仓也不透明，历史业绩好不一定未来业绩好。可是封闭式基金有折价，如果多配置一些不同持仓偏好的优秀封闭式基金，每年跑赢市场一成左右也很好。

（三）REITS

        比起封闭式基金，REITS的净值更不透明，极少披露，运作的项目也是更不透明可是比较确定，收租为主。可是REITS基本上是溢价，这是因为稀缺品种，而且波动性小。比较稳定，但是，波动性小，长期收益是在债券基金和指数基金之间。如果溢价率有所收敛，可以配置一些。

         比如，招商蛇口今年以来是下跌的，但是博时蛇口产园REIT今年以来是上涨的，而且溢价率有所收敛。还有很多像中金普洛斯REIT是做仓储物流的，今年以来也是上涨。

        这些可以做资产配置，分散掉相关性。使得资产配置组合，不会受单边牛市熊市影响太深，慢慢稳步前进。

电力ETF不同的特质和独立的走势

沪深市场经历反弹后，本周又转为下跌。然而，每只行业的涨跌周期不同，在市场下跌中，有些行业有着不同的特质，也保持着独立的走势。作为公用事业的电力ETF，本周持续上涨，成为市场亮点。

第一，电力行业公司很多，行业特征决定了很多公司都是高股息的。随着一些固定收益品种的爆雷，市场也偏重了高股息公司的挖掘。第二，水电行业的原材料供应不稳定，也就是雨水的供应不稳定，可是今年的数据是不缺的，原材料价格稳定，又遇上雨水多，而且还是高温，所以又遇上需求多。第三，环保推进绿电行业的需求越来越多，能源减排刚需，而且经济复苏电量又是超负荷运转。综上所述，今年可能是绿电行业大年。

从具体的上市公司也能够寻找到答案，就是确定性强。比如，长江电力的2022年上半年发电量增幅三成以上，2021年的股票分红，长江电力的股息率达到了3%以上。长江电力作为长期稳健的公用事业龙头公司，绿电方面又会迎来新一轮的增长点。2021年，三峡能源的的净资产收益率为10.1%。和主营水电业务的长江电力对比，长江电力的净资产收益率为14.9%。但是，在2021年，三峡能源的经营现金流流入为88.2亿，投资活动却流出349亿，是其4倍。资金主要来自筹资活动的372亿。所以市场担忧长期盈利能力。然而2022年第一季度报表的数据，很多周期长的项目数据依然出色，三峡能源的项目业绩打消了市场的顾虑，又得到了市场的青睐。比如，华电国际也是一只高股息的股票，股息率达到了5%以上，这是由于价格低造成的。因为华电国际的季报的增速比较低，所以市场也给予了较低的价格，但是华电国际的现金流还是比较好的，而且兑现了承诺的回报规划，所以还是有些确定性的。

从绿电行业整体上，作为新能源行业板块的一种，绿色电能随着碳中和的推进，电能的渗透率会从目前的两成提到百分之百，因为电能是我们目前所有绿色能源主要的载体，包括水电、风电、光伏、核电都是以电作为主要载体，会进行电能替代。绿电板块整体上会有很大的提升空间，各个方面的项目投入也会越来越多。构建新型电力系统，清洁能源发电，实现电力行业脱碳；当我国用上新能源绿电，各个行业全部用电，会实现我国电气化率的快速提升；除了碳中和的建设，新基建的建设，包括5G基站的高能耗电，也都需要绿色电力。

当然，碳中和的推进也不是一帆风顺，也要一步一步地慢慢来，电力行业指数成分公司的业绩也不是每年都会有突飞猛进的增长，也需要一点点地实现的。作为整体，长期电力ETF的每次回调，可能都会是好的机会。因为电力成分公司的盈利空间好，分红现金流好，又有政策的长期导向基本面好。

截至2022年7月12日中证全指电力公用事业指数的市盈率是23倍，电力ETF（159755）的前十只成分公司是长江电力、中国核电、三峡能源、国电电力、华能国际、国投电力、中国广核、川投能源、太阳能、华电国际。在电力公司的基本面转好和中报预期向好的时候，独立市场行情也是正常。本周电力ETF的场外链接基金（A类  016185，C类 016186）也发行了，也可以进行场外配置了。

2022年下半年投资展望

        人们往往用近因效应思考，经常忽略了长期有效的因素。比如，2022年上半年深不见底的时候，人们往往害怕抄底亏损，却对市场历史底部区域和投资者低迷的情绪特征视而不见。而当市场持续反弹，至今反弹了两成左右的时候，很多投资者追了进来。如果追涨杀跌，就会损失，两成左右的收益可是三年左右的GDP。

        选时不如选标的，越是想抄底的，越是抄不到底，反而最后高位追回来了。因为越下跌越不敢买，反弹了高了更不敢买，再下跌仍然更不敢买。即使对了，下次依然决策，要认识到是不可能长期持续的，决策不会延续每次正确。如果有了全局思维，清楚市场的市盈率是历史底部区间，投资者的情绪给予了便宜的价格，那么可以坚定抄底了。

        所以，做投资展望是对市场历史规律和人性规律的展望，从变化中找到不变的东西。这次会不一样，继续恐慌，结果这次仍然一样。市场在低市盈率到高市盈率之间波动，如果说每次都不一样，只是形式的不一样。如果把握了本质的东西，底部区域布局，目前市场反弹了两成，也可以降低仓位了。

        不要注重当前的反应，而要重视长期影响，经济是长期向好的，如果经济不好，一定会有比我们还急的，所以市场低了就买。做好仓位控制。有了框架，可以清晰地找到下半年市场的比较确定性的机会。目前沪深300指数的市盈率在12倍至15倍之间，那么激进的投资者接近满仓，定投部分不要全进，其中多数部分先慢慢存着固定收益品种比较好。

        投资标的也可以找一些比较确定的。比如折价的封闭式基金和可转债轮动。折价的封闭式基金用来代替同板块的指数基金，比如博时创业板两年定开混合基金，用来代替创业板指数。2022年上半年创业板R下跌了16%，博时创业板两年定开混合基金一级市场下跌了13%，二级市场下跌了9%。目前距离到期还有两个月的时间，到期还可以赚3%的超额收益。

        可转债轮动也可以用低溢价、低价等策略做出跑赢市场的收益。2018年初以来，沪深市场基本没涨，可转债等权指数翻倍，可转债的很多轮动策略都在翻倍以上。因为可转债上涨时是股性能跟上正股，下跌时是债性跌得少，如果正股下跌多了，可以下修转股价，没有下跌，却又可以和正股同步上涨了。可转债轮动机构进出不方便，没有基金能做，有经验的散户可以一试。

        指数基金中还是选择一些龙头指数，并且避免抱团类型指数。如果选择趋势好的抱团的指数基金，那么趋势破位一定要跑。什么条件进的一定什么条件出，而不是咨询别人能不能出，进的原因不同，那么出的原因也是和别人不同。这是知行合一。

        无论是消费和新能源上涨得都挺多了，可是无论锂电池还是智能新能源车，都会有很好地发展，新能源车指数的市盈率不到60倍，新兴行业不算贵，可以适当配置些。

        低市盈率的银行作防守也是比较好的，银行对宏观比较敏感，如果宏观不好，不良贷款率也会升高。所以，价格经常跟着基本面变化。经济下行到一定程度，银行的基本面就会下滑了。可是，银行的市盈率和市净率已经反应了一定的基本面变差的预期，我们有能力从经济低迷到经济复苏，比如基建投资，比如放松地产，以及一些措施的有利调整。而且很多优秀银行的拨备已经比较充足了。优秀银行的净利润增长是比较确定的，股息率也比较高。投资行业分散，用增长率比较稳定、股息率比较高的银行行业作为资产配置的一部分，用银行ETF和成长行业做一个平衡也很好。

        除了成长和价值类型，还有一些标的，下跌下来可以关注。以食品饮料酒类为代表的消费行业，充当了反弹的领头军，如果有大的回调还是可以介入；消费红利指数基金在质量好的行业中找分红好的，长期跑赢市场。中概互联指数，包括恒生互联网、恒生医疗等指数，一年多来下跌得比较深，政策放松，继续长期持有；电力行业比较稳定，如长江电力和三峡能源等公司都是比较好的，公用事业的电力ETF可以关注。美国市场的纳斯达克指数、美国消费指数经过下跌，已经有了机会，如果下半年继续弱于A股市场，可以调配一部分到美股指数基金中。

2022年上半年基金投资总结

       2022年上半年沪深市场先跌后涨，沪深300全收益指数亏损了8%，我的场外基金组合收益亏损了6%。

         做基金组合是资产配置之一。我的组合包括公司股票组合、场内基金组合、可转债组合、场外基金组合等等。只要是权益类的品种，我都当成同一类。

        我的公司股票组合也是从基本面出发，提取一些优秀策略因子，编制成我的指数基金的。场内基金组合主要是做仓位管理和轮动，比如酒ETF，可以很好地调节整体持仓，如果用贵州茅台和五粮液等调节，资金少的是做不到的。可转债轮动是非常很好的，远远跑赢市场。场外基金组合主要是长期持有Smart Beta组合，即用价值、质量、成长、低波、红利、龙头等因子编制成的指数，场外基金交易没有场内基金灵活，是以长期持有为主。

        下面讲讲我的场内基金和场外基金上半年的得失。

        场内基金轮动$组合1指数基金(ZH005869)$ 可以捕捉趋势，方便配置一些其他配置买不到的品种。2022年年初，我配置了红利类型基金做了防守，随着市场下跌，陆续抄底了医药、中概互联、原油等指数基金，随着市场反弹，原油的破位下行，我清仓了原油，都买到了煤炭、医药、中概互联、新能源车、消费行业上面，虽然中间几经波折，也有震荡出局再买回来的，也有把煤炭清仓了，整体趋势上把握得还算可以，整体上与市场持平。把精力集中用在选标的上，做个全天候的策略，就不会因为选时而不安稳了。用证券账户做场内交易，各种大类资产配置的相关度低，只要选择相对低的，已经企稳的介入就好了。

        场外基金做长期持有，2019年至2020年红利类型的基金收益很差，远远落后市场，可是作为优秀策略，仍然保留在我的持仓里面。2021年以来红利类型策略，包括标普A股红利指数基金、中证红利指数基金的收益异军突起，使场外组合收益翻正。在2022年上半年下跌的时候，红利类型的指数基金抗跌性是非常好的，我的组合只是微跌。到了从底部反弹，红利类型的策略又跟不上了，可是龙头策略，比如恒生A股行业龙头、MSCI中国A50ETF等指数基金开始拉升组合。最后，上半年场外组合的收益是-6%。做多种策略的均衡配置，长期取得稳定的收益。

        无论场内还是场外，作为整体组合，除了资产配置组合，每月还有现金流的不断投入。用存量资金做资产配置组合，用增量资金做定投。今年市场3月份和4月份，在沪深300指数下跌至4000点以下，市盈率在12倍以下时，我就开始满仓+定投了。当都投完了后，没有源源不断的现金流怎么办？我可以每天定投100元，每月不是天天下跌，拿出2000元还是可以的。对组合贡献有多大作用？当存量资金量相对大了，也没有多大作用。但是，对心理上是作用是非常大。

        市场是长期上涨的，2021年沪深300全收益指数创了历史新高，可是投资者群体是少数的盈利多数的亏损。主要还是心理作用。在市场底部区间持续地投入，主要是不会因为恐慌做出相反的操作，这点是非常重要的。

      以沪深300指数的市盈率为例。

       市场到了低估（10倍PE至12倍PE），满仓+全部定投+搬来资金储备池的资金；

       市场到了中低估（12倍PE至15倍PE），接近满仓+部分定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了中估（15倍PE至18倍PE），接近满仓+停止定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了中高估（18倍PE至20倍PE），仓位区间中值+停止定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了高估（20倍PE以上），仓位区间低值+停止定投并且撤出资金到储备池+增持资金储备池的资金。

       除了低估之外，定投部分每月都会连续不断地补充到资金储备池中。

     仓位区间根据个性化的资产配置决定，比如激进的投资者，长期闲置的资金的仓位长期定在60%至100%，那么中值就是80%。

       巴菲特有着源源不断的现金流，散户每月的收入就是源源不断的现金流，而且可以通过资产配置，通过仓位调节配置，在存量资金中也做出现金流。巴菲特没有业绩排名的压力，散户也没有业绩排名的压力，这些都是优势，能够做到知行合一的优势。

       市场动，心不动，心不随市场恐惧和贪婪，而是根据自身情况做好能够控制的事情，践行知行合一，才能不断进步。

这两只新能源车指数是双胞胎？

中证新能源汽车产业指数 (930997) 从沪深市场中选取业务涉及新能源汽车产业的上市公司证券作为指数样本，以反映新能源汽车产业上市公司证券的整体表现。

指数选取业务涉及新能源汽车产业的上市公司，具体业务包括新能源整车、充电桩、锂电设备、电机电控、电池材料、电芯电池组、配套设备以及相关上游材料等。

截至2022年7月1日的前十只持仓是宁德时代、比亚迪、天齐锂业、恩捷股份、赣锋锂业、华友钴业、汇川技术、亿纬锂能、天赐材料、先导智能。前十只持仓比例合计是55.98%。指数的市盈率是53倍。指数近五年的年化收益率是19.48%。

中证新能源汽车指数 (399976)，简称CS新能车，从沪深市场中选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司，以反映新能源汽车相关上市公司证券的整体表现。

指数是选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司。

截至2022年7月1日的前十只持仓是宁德时代、比亚迪、天齐锂业、恩捷股份、赣锋锂业、华友钴业、汇川技术、亿纬锂能、天赐材料、先导智能。前十只持仓比例合计是57.72%。成分公司两只指数完全一样，前十只持仓比例合计也是几乎相同。指数的市盈率是53倍。指数近五年的年化收益率是22.07%。两只指数的市盈率也是一致。C新能车的五年年化收益率稍微高些。

这两只指数像双胞胎形影不离。这两只指数都有很多指数基金。中证新能源汽车指数的五年年化收益率稍微高些，场外可以申购赎回而且场内可以交易的只有新能源车LOF（161028）。

新能源的赛道好，行业景气度高。这种成长好的行业的市盈率，通常在市场低迷的时候可以到40倍左右，市场中等的时候可以到80倍左右，甚至带领市场到100倍至120倍，然后市场成长类型也就可以开始跑输价值类型了。

市场不会每次都一样，也不会每次疯狂程度都那么高，每次都是不一样的，但是从低到高、从高到低的极端摇摆却是形似的。目前的市盈率对于成长行业，不是泡沫，向下有空间，向上空间大。如果看好这个赛道，新能源车目前的市盈率还是值得参与下的。新能源车无论全球还是全国份额都会扩大，如果中国做得好，前途不可估量。再跑出几只像宁德时代和比亚迪这样的龙头公司，也是有可能的。

所以关注新能源车指数，以合适的价格和合适的仓位介入，配置未来新经济，与新经济共同成长。

2022年上半年投资总结

原创    价值人生

一、2022年上半年投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-11%。

        实际组合从2011年初至2022年6月份净值是从1元至3.6644元。年化收益率是12%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年6月份净值是从1元至1.8169元。年化收益率是5.3%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、金选300、贵州茅台、金融地产ETF、宁德时代、中国中免、立昂微、五粮液、比亚迪、中国平安、隆基绿能、水井坊、嘉友转债、华东医药、海吉亚医疗、传媒ETF、中矿转债、海尔智家、伊利股份、傲农生物、中芯国际H、绿城中国、万华化学、万科企业、迎驾贡酒、青岛啤酒、陕西煤业、医药卫生ETF、大唐发电。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、标普中国A股红利、央视财经50、MSCI中国A50。

三、资产配置和定投

       长期资产配置组合从2011年初至2022年上半年末，十一年半的时间，收益3.6644倍，组合净值的年均复合增长率正好是12%。

        投资最重要的是坚持，市场低了资产配置的仓位就重点，定投的部分就多进点，资金储备池的部分就多数都搬来。反情绪的弱点，坚持做到知行合一。上半年市场最低点，权益类的仓位一度达到120%，随着市场的反弹，把仓位降至97%了。

        经济长期上涨，市场多数投资者恐慌的时候，配置好权益类资产即可。

         如何抄底、如何做好资产配置、如何个性化的做资产配置，之前写得挺多的了。可以点击价值人生的3月份、4月份、5月份总结的文章，介绍了抄底期间的体验和方法，和6月20日的长期稳定的资产配置体系的文章，介绍了如何做个性化的资产配置。

        目前沪深300指数的市盈率已经到了12倍至15倍之间，市场到了中低估，做“接近满仓+部分定投+保持资金储备池的资金”的策略。

        公司组合：

       本月建仓了立昂微，增持了万科企业，减持了陕西煤业。其余的公司涨涨跌跌，仓位顺序也有所不同。指数化的组合是最有利于长期持有的。

       我持有的上百只上市公司，用多种策略编制出来的组合，也相当于沪深300增强指数基金。如图，持仓的中国中免仓位比沪深300指数靠前。长期持有也能拿得住。如图，宁德时代和隆基绿能是长期持有的涨得比较好的公司。也有下跌的公司，仓位比较轻的多些，也有仓位比较重的下跌多的公司，如中国平安就是。可是，下跌得多，仓位越下跌越轻，不要轻易补仓，即使补仓，也要设置好公司权重比例上限和行业权重比例上限。

         同样，立昂微也是增持到了前面，只是两融组合。港股通的腾讯控股图表上也没有，与两融的合并后，招商银行排到了前面。所以，每月的总结都是把这些整体总结到一起，以每月总结的场内组合持仓为准。

        场内基金和可转债组合：

        场内基金顺势到了金融地产ETF上了。而原油LOF之类的破位顺势盈利清仓了。也有减了继续上涨得好的，如消费50ETF。指数基金是辅助调节公司组合的仓位的作用，部分消费50ETF的持仓，以及全部消费红利指数的持仓，公司组合都有。

       本月可转债组合的低溢价策略先跑输，后跑赢。强赎的可转债没有了期权的价值，先前都随着正股下跌，而本月却不同了，有好几只强赎快到期的可转债，随着正股一起上涨，并且从折价变到了溢价，双击起来。连这点都出现了博弈。市场的博弈无处不在，所以一个好用的策略，有时有效，有时失效。只要看准了可转债的退市日期，提前几天卖掉。

         折价的封闭式基金，博时创业板两年定开混合基金，用来代替创业板指数。2022年上半年创业板R下跌了16%，博时创业板两年定开混合基金一级市场下跌了13%，二级市场下跌了9%。目前距离到期还有两个月的时间，到期还可以赚3%的超额收益。

       场外基金组合：

       场外基金组合今年以来亏损了6%。

       做Smart Beta组合，做多策略的指数基金组合。偏质量价值策略因子的组合，今年以来微亏。长期持有就好，很少调仓。定投也影响不了多少仓位。

        备选关注品种：消费红利、MSCI中国A50、中概互联指数。

每次市场底部区域都能坚定抄到底，我是这么做的

原创    价值人生

        2022年上半年的沪深市场收盘了。沪深市场上半年迎来了反转，最低时候年内下跌了两成多，最后上涨回来，上半年收盘年内下跌了一成多。

        我在3月份至5月份的时候，把存量资金的仓位加到了100%以上，用增量资金持续投入，而且是源源不断的现金流，同时把资金储备池的资金大多数都搬到了存量资金中，即抓住了好的上车机会。

        为什么是源源不断的现金流？因为每天定投100元，每月20多个交易日，不是天天下跌，那么每月最多需要2000元就可以了。投那么点有什么用？主要是对心理上的作用，投资是投心理，只要方向对了，等待时间就行。只要持续投入，就不可能因为恐慌卖出做反方向！

         市场不断下跌，到了底部区域持续不断买入，还是需要充分了解市场规律和人性规律的基础的，并且做到知行合一。所以投资是修炼场。

        我的价值人生平台每个月都写月总结，持续抄底已经写了很多次了。其中，我的仓位管理体系也介绍了两次。

       资产配置是战略，选标的和选时机是战术。

        市场到了低估，满仓+全部定投+搬来资金储备池的资金；

       市场到了中低估，接近满仓+部分定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了中估，接近满仓+停止定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了中高估，仓位区间中值+停止定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了高估，仓位区间低值+停止定投并且撤出资金到储备池+增持资金储备池的资金。

       除了低估之外，定投部分每月都会连续不断地补充到资金储备池中。

        目前市场到了中低估，存量资金的仓位100%以下了，增量积攒的资金暂时只会补充到资金储备池了。

        投资道理是道理，心理是心理，要想投资好，还得重点分析心理！长期市场上涨，投资者少数盈利多数亏损，所以无论用什么方法，投资什么标的，重点必须从心理误区中走出来！

       比如，什么预测，什么市场噪音等等。

       不预测市场的底部，不受市场各种宏观、政策、技术、消息等纷杂因素影响，抓住本质，是最好的反恐惧的抄底方式。

        害怕抄底下跌？经济是长期上涨的，下跌再多，指数基金也要回来，下黄金雨的时候要用桶接。

        害怕经济不回来了？那放什么资产都没用了。杞人忧天。

        害怕继续下跌不愿意见到亏损扩大？甚至卖了再买回来？这可能是多数投资者在恐惧中想要的。最后也是多数投资者聪明反被聪明误。即使有了经验，比如2020年疫情恐慌的那次，市场连续大幅度下跌后，快速反弹回来，即使卖了再买，能持平回来就不错了。如果稍微晚点发现卖错了，就会高位追回来了。

       人们往往认为没有什么是不变的。这次市场又不一样。其实，市场规律是不变的，人性规律更是不变的。世界最大的不变就是变化，所以每次都是不同形式的回归，但是仍然回归。而人性规律在恐惧和贪婪之间摇摆，虽然形式不同，也是长期不变的。

        等信号、猜点位、告诉你抄底就都亏惨了，往往都是没有抄到底的。最后市场上涨回来，欢呼的又是同一批人。只有不在乎抄到某个点，只要抄到底部区域就行，甚至在没有泡沫的情况下按部就班地上车就行，往往都能抄到底。

        市场长期收益往往由“极少数的上涨的时间”决定的，越是恐慌，越是容易迎来“极少数的上涨的时间”。2022年第二季度市场的触底反弹了20%，这可是约三年的GDP。

        投资需要概率，也必须要接受不确定性。不是预测具体点位，而是清楚概率，无论涨跌，清楚到了哪一步做什么，最后做到知行合一。宁要模糊的正确，不要精确的错误。寻找底部的一个点就是错误，认为跌了还会跌，那根本没法做投资了。正确的做法是把握好投资的底部区域，要敢买。

        情况变差，不可能更差了。即使说服不了自己，也可以多了解历史规律说服自己。比如，二战时期法国沦陷后，英国应战时的英国市场就开始触底反弹，到了德国日本投降，比二战开始时的高点还要高了很多，已经完全复苏了。同样，美国市场也是，在坏消息遍地都是的时候，即使再坏也就这个样了，市场就开始反转了。

        根据情绪要敢买，别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，否则不如不选时。这也是为什么我基本上不做选时。抄底也是用每月积攒的增量资金做。因为选时首先是自己反自己人性的弱点，否则出现了信号，要么你也不会做的，要么做得相反的。

         独立思考也很重要，网络时代，意见不同，如果有了成熟的投资体系，很多观点，甚至很多投资者连牛熊周期都没经历的观点，就可以屏蔽了。在长期上涨而少数人盈利多数人亏损的市场，必须独立思考，做好成熟的投资体系。

         市场往往亏损效应的时候，就是底部，买入后不舒服，然而坚持后会赚钱；相反往往盈利效应的时候，就是阶段顶部，买入后是非常舒服，继续向上冲的，卖了？再涨还会再买。坚持不断重复后，最后跌亏钱了。以什么方式对待市场，市场就会给你相应的回报。

        时间很快，我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书上市也快一年了。从市场规律到心理规律，有兴趣的读者可以阅读。

      如何对待资产配置和定投，用存量资金做资产配置，用增量资金做定投，把资金不要当成筹码，而要当成长期升值的资产。

      下棋往往舍车保帅，投资往往习惯进入舍车保兵的心理误区。不要为单只标的的盈亏破坏了组合的平衡，要从整体上对待组合盈亏，做好资产配置和定投。

教育指数月内涨幅两成：带起来指数的不只是新东方

原创    价值人生

        中证全球中国教育主题指数（931456）是从全球上市的中国内地公司证券中选取50只流动性较好、市值较大的教育相关上市公司构建的指数，分布于沪港深美市场的中国教育上市公司，包括新东方、好未来等名牌公司。对于跨多个市场的50只中国教育行业最好的上市公司，教育ETF（513360）可以一键配置。

        中证全球中国教育主题指数的起点是2014年12月31日1000点，教育代表未来，经历了五年半多的好日子，2020年8月最高点到了4000点以上。随着一系列政策的出台，教育行业原来的运营模式不能够带来稳定的利润了，指数经历了一年半多狂泻至600多点，很多上市公司都只有最高点的一成不到。经过市场规范和政策的转向，中国互联网指数的境内境外环境的改善，以及中国互联网行业生态变得更健康了，还有像新东方这样的上市公司的聪明转型，教育指数又开始活跃起来。全球中国教育主题指数6月份以来上涨了两成左右，突破了长期的下跌趋势，形成了上涨趋势。指数上涨到了900点左右。

        如果行业龙头公司恢复能力好，那么抄底超跌的中国教育行业指数，弹性更大一些。新东方从教英语的，转型到了双语电商直播了，又能买东西，又能学英语，体验双语购物，寓教寓乐。这只是刚刚开始，对提升知识很少的视频平台进行降维打击吸引流量之后，就是迈出了成功的第一步。2022年6月份新东方在线的股价一度是最低点的10倍以上，回调后也有6倍涨幅；新东方的股价是最低点的2倍以上。新东方和新东方在线都是教育ETF（513360）的前十大重仓。这只教育ETF在2021年6月份上市，上市已经一年了。从1元最低跌至0.28元，至今反弹至0.40元。

        教育ETF是很多投资者偏好的品种。有的说总是发行指数基金高位接盘，可是教育ETF是教育指数从4000多点下跌至2000多点发行的，并没有高位接盘，但是依然抵不住行业下跌的惨烈。当时有的说这只指数基金生不逢时，会不会跌得清盘了。也幸好是指数基金，ETF是资产配置工具，而且教育ETF是沪深市场稀缺的品种，规模从最初的2.56亿不降反升至2021年末的6.13亿，只是2022年第一季度有所回调至6.05亿。看来只要有机会，市场是非常乐意配置教育行业的。

        新东方在线和新东方把教育ETF带到了最高0.44元后，新东方在线回调了一半，新东方也回调了一成。可是，教育ETF回调了仅一成。因为教育指数不仅有新东方，做AI产品的科大讯飞在618活动期间有销售爆款，出了网红产品，6月20日涨停了。此外，豆神教育、好未来等公司也带来了比较好的涨幅。沪深市场投资者不方便买入新东方和新东方在线，然而非常方便买入教育ETF。虽然单只公司暴涨暴跌，但是如果看好行业，买入行业指数基金，波动是非常小的。截至2022年6月27日，中证全球中国教育主题指数的前十只上市公司和持仓占比是新东方-S（18%）、好未来（9%）、中公教育（8%）、新东方在线（5%）、科大讯飞（4%）、中教控股（4%）、拓息（4%）、视源股份（4%）、博瑞传媒（4%）、网龙（3%）。前十持仓占63%。

        教育行业如果能够转型，还是教育巨头比较容易，也是最受益的。教育巨头的网红效应，也使得教育行业的发展与互联网的发展密不可分的。行业有不确定，然而基本面的转变和趋势的向上突破走出来了，目前回调时配置上点，等待基本面的继续好转，边做边看超跌反弹的弹性。