个股笔记之600305恒顺醋业

行业概况

近年来，我国食醋业发展迅速，多数省都有几个区域强势品牌；各强势品牌基本上都是以所在城市为核心，并逐步向周边市场渗透。

从产品层面上来看，各区域食醋品牌产品主要表现出以下两大特点：

一是产品同质化现象较为严重。由于食醋企业大多沿袭传统酿造工艺和手工作坊式生产发展起来的，且低成本、低门槛、消费周期长、生产厂商片面对产量过度追求，使得整个行业产品同质化现象突出，即使一些老字号与新品牌之间也无太大的差异。

二是部分食醋品牌开始追求产品的创新。这部分企业致力于发现消费者需求和满足各层次消费者的核心需求，在细分市场的基础上，进行精准市场定位，研发出具有明显创新特征的产品。

“四大名醋”——镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋，均为区域性强势品牌，由于各地的酿造工艺不同，“四大名醋”产品均具地方特色，且产品质量上乘。目前在销售网络上均已突破了单一的地区限制。

食醋行业发展目前处于品牌化的中前期，消费者的品牌意识在增强，但还有巨大的提升空间，和发达国家相比：人均消费金额还有三倍以上提升空间。行业营销水平和管理水平还有很大提升空间，行业的管理费用率和销售费用率可以进一步降低。

调味品行业与其它行业相比，周期性特征并不突出，随着全国居民消费水平的提升以及国家食品安全监管力度的增强，将进一步推动品牌类调味品生产企业的产品市场占有率，食醋类市场集中度将会有所提升。

目前食醋市场约250万吨，恒顺醋业是行业龙头，市场占有率（仅）有5.6%。

公司概况

恒顺醋业为"中华老字号"企业，始创于1840年清道光年间，作为"四大名醋"之首镇江香醋的代表，目前是中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业，也是唯一的食醋上市企业，形成了以行业地位明显、品牌知名度高、渠道广泛、非物质传统工艺与现代化创新结合的技术优势、质量优等诸多竞争优势。公司食醋产品的产销量长期位居全国第一，是国内规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业；作为中国四大名醋之首，在引领中国醋业发展的基础上，目前“百年恒顺”已形成：色醋、白醋、料酒、酱类、酱油、麻油、酱菜等七大品类系列产品，广销50多个国家并供应我国驻外160多个国家使(领)馆。恒顺产品先后5获国际金奖、3次蝉联国家质量金奖，是欧盟地理标志产品、中国名牌产品。

主营业务构成（按照2018年中报）

醋 70.90%

料酒 10.88%

剩下其他

生产所需原材料：糯米、大米、麸皮、豆粕、蔬菜等初级农副产品以及 玻璃瓶、纸箱等包装物料。为稳定农副产品的收购,恒顺醋业相继在金湖、洪泽、 天长等地建立糯米生产基地,在安徽无为、兴化、镇江市郊建立蔬菜基地。公司利用镇江独特的地理种植优势在镇江市周边建立了3000 亩香陈醋专用糯米种植基地，并在江苏省建成了近万亩的食醋专用粮种植基地。但原材料基地相对集中，倘若该地区遭受不可预测的自然灾害,必然会对本公司的原料供应和收购成本带来影响。同时,由于原材料基地所在地区信息的相对闭塞,会不利于农副产品的更新换代、农业新技术的采用和农业生产率的提高, 从而影响本公司原材料质量和收购成本。

发展轨迹

公司2001年上市，上市初期主营业务比较杂，除了食醋之外，光电子产业、生物工程、制药、房地产都有涉足。

2004、2005年的时候，由于原材料等各种成本大幅上涨，行业经历了一个洗牌期。海天酱油、恒顺香醋等龙头企业市场分额稳步提高，调味品品牌集中度不断提高，不过行业整体毛利不高。

“十一五”期间地方政府明确将重点扶持以恒顺为代表的镇江香醋产业，全力做大做强恒顺醋业，力求实现镇江香醋的品牌化、产业化、现代化和国际化发展。面对政府的政策导向，公司管理层也深感做大做强食醋主业的压力，开始总结近年来多元化发展探索对公司调味品主业及公司财务状况带来的经验教训。在公司的多元化探索中，房地产对主业影响最大，公司已决定逐步控制房地产投入，集中力量做大调味品产业。食醋在我国还处于零散经营状态，产业集中度相对低下，公司拟通过产能扩建和产品高端化战略定位，引领我国食醋行业实现向品牌化、产业化的转变。

2008年后的几年，公司的调味品业绩稳中有升，主导产品食醋的产量也不断增加，但是房地产业务由于房地产市场的起伏波动较大，对公司的业绩影响较明显。所以公司下决心加大主业投入，剥离房地产业务。

2012年开始公司以壮大调味品主业为战略方向，明确了“以食醋业为核心，带动相关调味品、酒类、醋类衍生品等产业 发展”这一“同心多元”式的战略构想。

而后几年调味品方面的增长一直以来算是比较稳定的，一开始受原材料、运输成本各方面影响，但是后来随着规模效益起来，弱化了。

我们看到09、10年营收增长较多，主要是房地产回暖带来的。而净利润增长08年和12年出现亏损，主要原因也是受房地产的影响。

2008 年全系统的经济效益下滑明显：由于受宏观经济形势的影响，恒顺房地产投资回报大幅下降,公司参股的光电企业出现亏损现象，对公司投资收益有较大影响。2012年，由于公司实施分立剥离房地产开发业务的会计处理影响，公司归属于母公司所有者的净利润-3,705.85万元(剔除已剥离的房地产开发业务因素外公司调味品盈利约为2800万元)。

从上图我们也看到15年的净利润增长一下子翻倍，是因为处置了百盛商城股权转让投资收益1.42亿元。17年是因为收到土地收储补偿收益5155万元，扣非之后增长15.69%。

这些年来，毛利率都不错，现在基本维持在40上。

公司的竞争力

1、行业的集中度低，空间大，而恒顺醋业有龙头优势。

目前食醋市场约250万吨，恒顺醋业是行业龙头，市场占有率（也仅）有5.6%。对比日本美国的人均消费，未来的消费空间至少还有3倍以上。调味品目前吨产品价格只有海外的30%，有很大的提升空间。2015年餐饮业复苏，调味品行业进入一个量价齐升阶段，而食醋子行业来说，尤为突出，一方面醋产品价格持续提高，品牌化程度加强，相对于酱油有后来居上的趋势，事实上海外醋产品价格高于酱油，另外一方面随着消费意识的增强，醋的量增速也快于酱油。

而公司上市之后经过十几年的沉淀，在规模、技术、品牌、渠道各方面都具备明显的龙头优势。在食醋行业，恒顺醋业是唯一的全国化企业。

2、以点带面复制

恒顺醋业已从一家传统酱醋生产厂家发展成为一家中国排名前列的综合调味品企业以及规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业。公司属于全国化的调味品类别企业，可以以此渠道带动其他品类的调味品放量。恒顺是目前食醋行业企业中唯一的全国化企业，其渠道的价值是不可多得的。未来可以借助于醋品类进行其他品类的推广。

2018年中，醋增长9.15%，料酒增长31%

2017年，产品同比增长6.77%、白醋品类同比增长15.89%、料酒类产品同比增长14.36%、酱油增长27.42%。

2016年，醋类产品同比增长12%、白醋品类同比增长8%、料酒类产品同比增长17%、酱类和酱油均增长13%。

2015年，醋类同比增长18%，白醋品类同比增长28%、料酒类产品同比增长19%。

2014年，色醋明星产品同比增长 20%以上、白醋产品同比增长 13.07%、料酒类产品同比增长15.08%，酱类产品同比增长 66.31%、麻油类产品同比增长 96.83%、酱油产品同比增长19.27%。

谈不上惊艳，只能说差强人意。

看了很多资料，很多把恒顺醋业和海天味业作对比。事实上并不适合做比较。无疑，海天味业是目前的龙头，市场也给予了足够的估值。现在海天进军食醋行业，恒顺醋业也做其他的调味品。目前来说，海天的路会好走一些，因为品牌确实摆在那里。对于一般人来说，没几个了解恒顺醋业是百年老品牌，但是都知道海天蚝油。然而这个层面的比较没什么意义，因为海天即便能够杀出一片天，也很难侵蚀恒顺的市场份额，也就那么一点份额。。。而且，随着行业集中的提升，恒顺是有机会再上一个台阶的，如果单品做强了，后期空间以及爆发力是可以期待的。成长性还是有

最后，高毅哥，就喜欢跟你！

A股散户孤军奋战的时代已经过去

有个朋友，股龄也有十多年。在股市里可以说算是比较成功的，这些年下来赚了几千万。他的策略就是买了之后，跌就分批加仓，等到大行情来了，就卖出。然后跌下来又继续买，很简单的方法，但是几轮牛熊下来，是挣到钱的。现在，他的账户持有十个股票，也是深套一路补，策略就是等。但是，有两个现在要退市了。

这个事情，对本人的触动还是比较大的。毫无疑问，今日的A股已经不是昨日的A股，按照以前的做法，很多都不适应这个市场了。

市场的试错成本在增加。以前股票套住了，可以用时间换空间，等就得了。但是，现在退市制度慢慢完善，一旦中招渣都不剩。这就要求投资者需要有好的甄别公司的能力。但是这种能力，大部分人都不具备。大部分人都是通过研报、财报去大致了解一家公司，非常具有局限性。现在，更是各种资讯已经开启收费模式，成本在提升。这就决定了，投资会越来越难，以往散户孤军奋战的时代可以说成为历史。

专业事，专业做

600***私募持仓股分析

公司基本情况

国投电力是国家开发投资集团有限公司（简称“国投”）控股的5家A股上市公司之一。（国投电力、国投新集、国投资本、国投中鲁、中成股份）

2002年，国家开发投资公司收购“湖北兴化”控股股东中国石油化工股份有限公司股份，并与 “湖北兴化”签署了《资产置换协议》，股权转让与资产置换于2002年9月30日生效，借壳上市。

2009年３月，国投电力与国投集团签订《国家开发投资公司与国投华靖电力控股股份有限公司之股份认购暨资产收购协议》，约定将以非公开发行的Ａ股股票作为对价收购国投公司持有的电力公司１００％股权。２００９年１１月２７日，电力公司１００％股权过户手续已办理完毕，电力资产注入。

公司经营范围主要包括投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目；开发及经营新能源项目、高新技术、环保产业；开发和经营电力配套产品及信息、咨询服务。其中，发电业务为公司的核心业务，占公司营业总收入95%以上。同时，为适应电力体制改革，公司正在开展以电为主的相关业务拓展。

公司从“十二五”初期的以火电为主、水电为辅，到“十三五”初期已经发展成为以水电为主、水火并济的综合性电力上市公司。截止目前，公司水电控股装机容量1672万千瓦，为国内水电装机规模第二大的上市公司，仅次于拥有三峡、溪洛渡、向家坝电站的长江电力。

发展轨迹

对于国投电力的发展，国投公司始终给予全方位的支持。自公司2002年资产置换重组上市以来，国投公司多次注入优质资产，实现公司快速做强做大：

国投公司在2004年—2006年期间陆续将厦门华夏国际电力发展有限公司、国投北部湾 发电有限公司、淮北国安电力有限公司等项目中国投公司持有的股权注入国投电力，2009年重大资产重组中将包括雅砻江流域水电开发有限公司、国投云南大朝山水电有限公司等2个水电项目在内的国投电力(有限)公司注入国投电力，2012 年将国投钦州发电有限公司、江苏利港电力有限公司、江阴利港发电股份有限公 3 司等3个项目中国投公司持有的股权注入国投电力。未来国投公司将继续推进相关工作，切实履行对促进国投电力持续快速发展和维护国投电力全体股东利益所作出的承诺。

国投电力本身也通过股权投资方式，参与很多项目：

海外市场方面，比方说2015年公司首次与具有相关经验的合作方合作参与大型国际项目投标， 完成印尼两台百万火电机组投标，积累了国际投标经验；通过股权收购参与印尼万丹项目一台 660MW 火电机组项目工作进展顺利；欧洲风电项目完成市场调研，并聚焦若干项目开展工作。2016年以1.5亿美元收购了新加坡Lestari Listrik Pte.Ltd. 42.1%的股权，从而间接持有印尼万丹火电项目40%股权；以1.854亿英镑收购了英国Red Rock Power Limited（曾用名Repsol Nuevas Energias UK Limited）100%股权，从而间接持有苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及Inch Cape海上风电项目100%股权。在国内电力行业利润整体下滑的背景下，“走出去”成为公司减少国内电力行业系统性影响的重要手段。

国内资本运作方面，2015年参与赣能股份定向增发，在存量优质资产资源有限的情况下，借力资本市场，成功进入江西电力市场。2018年战略入股瀚蓝环境等。

行业的现状

电力行业属于国民经济的基础产业，与国民经济呈正相关。前几年，由于全国经济发展逐步由高速增长转向中高速增长，受宏观经济尤其是工业生产下行、产业结构调整、企业转型升级等因素影响，电力消费结构发生重大变化，全社会机组利用小时数连续下滑，2016年火电设备利用小时进一步降至4165小时，为1964年以来年度最低。2017年开始有所回升。

今年以来，随着全社会用电量增速加快以及装机增速放缓，电力行业景气度持续向好。上半年，全国全社会用电量3.23万亿千瓦时、同比增长9.4%，增速同比提高3.1个百分点。全国31个省份用电量均实现正增长。快速增长的主要原因有：一是宏观经济运行总体平稳、稳中向好，工业企业经济效益改善、生产平稳的发展态势支撑了电力消费增长，第二产业用电量同比增长7.6%；二是天气因素以及居民消费升级共同拉动影响，城乡居民生活用电量同比增长13.2%；三是服务业保持较快增长，第三产业用电量同比增长14.7%；四是电能替代持续推广，根据《2018年能源工作指导意见》，全年计划完成替代电量1000亿千瓦时。

上半年，全国发电设备利用小时为1858小时，同比提高68小时。其中，水电设备利用小时1505小时，同比降低9小时；火电设备利用小时2126小时，同比提高116小时；太阳能发电、风电、核电设备利用小时分别为637、1143、3548小时，同比分别提高7、159、141小时。

另外，近期有几个事件：

7月19日，国家发改委发布《利用扩大跨省区电力交易规模等措施降低一般工商业电价有关事项的通知》，要求各地自7月1日起，扩大跨省区电力交易规模、国家重大水利工程建设基金征收标准降低25%、督促自备电厂承担政策性交叉补贴等，降低的电价空间全部用于降低一般工商业电价。该通知指出，各省（区、市）价格主管部门可根据当地实际，通过停征地方水库移民后期扶持资金、扩大一般工商业用户参与电力直接交易规模、从跨省跨区现货市场直接购买低价电量等方式，进一步降低一般工商业电价。

18年7月1日起，陕西电网榆林地区统一调度范围内，执行燃煤机组（含热电联产机组）标杆上网电价（含脱硫、脱硝、除尘）及新投产且安装脱硫、脱硝、除尘设施的燃煤机组上网电价每千瓦时调整为0.3345元（含税，下同），未执行标杆电价的其他燃煤机组（含自备电厂及省内市场化交易电量）上网电价每千瓦时同幅度降低2分。

8月1日，吉林省发布第三批降电价方案，提出自7月1日起，企业燃煤自备电厂每月要按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，征收标准为0.15元/千瓦时，征收所得交叉补贴全部用于降低终端电价。与榆林电网模式相比，吉林方案在全国范围内更加具备可复制性，更加符合国家发改委文件精神。

无论是陕西模式还是吉林模式，都是利空火电，利好其他清洁能源。

总体上，水电保持稳定，火电同比有所回升，但依然承压。中电联发布《2018年上半年全国电力供需形势分析预测报告》，火电亏损面仍接近一半：7月30日，中电联发布《2018年上半年全国电力供需形势分析预测报告》。报告指出：当前全国火电行业资产利润率仅0.3%，火电企业亏损面仍接近一半，部分大型发电集团煤电和供热板块持续亏损。报告预计：2018年下半年用电量增速将比上半年有所回落，预计全年全社会用电量增速好于年初预期，超过2017年增长水平。虽然营收大幅增长，但上半年煤价基本仍保持在高位运行，压制着火电企业的利润空间。

国投电力在行业中的生存状态

从装机结构来看，公司是一家以水电为主、水火并济、风光为补的综合电力上市公司。

水电：水电控股装机为1672万千瓦，处于行业领先地位，仅次于长江电力。公司清洁能源装机占公司已投产控股装机容量的53.19%，其中水电装机占总装机的一半。三座水电站雅砻江、大朝山和小三峡，水电板块贡献公司归母净利润总额的96.04%。尤其是核心水电资产雅砻江水电位于我国第三大水电基地，可开发装机约3000万kw，目前已投产1470万kw，还有很大的发展空间。

火电：公司火电以大机组为主，运营指标优良，无30万千瓦以下机组。公司百万千瓦装机超过控股火电装机容量的一半。公司积极响应国家节能减排政策，加大对火电机组的节能减排改造投入，脱硫、脱硝、除尘装置配备率均达100%，按装机容量统计，公司具备超低排放能力的机组占比92%。今年上半年，国投电力火电业务成功扭亏为盈，上年同期亏损1.16亿，今年上半年净利润1.53亿。控股10个火电厂有3个扭亏为盈。

从资产质量看，国投电力都算是在行业领先地位。

展望

首先，水电资产价值越来越凸显，火电业务可期待，短期依然无法贡献多大利润。

十三五后，我国水电开发已明显放缓，目前我国十三大水电基地未开发水能资源占比已不到20%，未开发地区主要集中于开发难度较大的中上游且大机组较少，未来开发利用预计会十分缓慢，我国大水电的增量开发基本已经接近尾声。大水电拥有更好的资源禀赋、更高的上网电价、更优惠的税率以及更大的消纳能力，在增量有限背景下存量优质大水电具有稀缺性。这是当前最核心的竞争力。

火电业务，上文也分析过，可能短期会给业绩增加一些弹性，但是目前还看不到确定的改善时间点。这一块有个潜在的利好就是未来国投集团整合改革预期，之前一直传闻国投新集会注入国投电力，说了很久。不过有些东西只会迟到不会缺席。现在煤价高企，又要市场化电价，火电企业根本没法存活。最艰难的时候可能就是黎明前夕。除非，煤价又跌回去。跌回去那火电业务也会改善。简单说就是，最差的时候都熬住了，怎么变都是在改善。另外一方面就是，国家现在全面清理对高耗能产业的优惠电价，有利于直购电业务比例高的公司。

其次，资产注入预期。

上文也说过，国投公司多次注入优质资产，并且承诺将旗下符合上市条件的独立发电业务资产通过注资、出售等形式注入公司。

再者，海外业务值得期待。

《全国海上风电开发建设方案(2014-2016)的通知》《海上风电开发建设管理办法》《风电发展“十三五”规划》鼓励和引导海上风电发展。上文也提到，国投电力积极收购欧洲地区成熟的海上风电项目。

还有，同业举牌，大股东增持，百亿私募大比例持股。

2016年12月至今，长江电力以及三峡资本、长电资本等关联方增持公司股权，已成为第二大股东；

2017年底国投电力(600886)发布配股预案，拟按每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售。公司控股股东国家开发投资公司承诺以现金方式全额认购其可配股份。

2017年第四季度，百亿私募重阳开始出现在十大流通股席位，今年上半年持续加仓。

当然，不可忽略，股东人数近两年持续减少，筹码趋于集中。

[吐血][吐血][吐血][吐血][吐血]

自己的一些投资笔记，欢迎补充。

关注读懂机构持仓，了解最新机构观点。

当前为什么要强调MSCI指数的投资价值

1、何为MSCI指数

MSCI是摩根斯坦利国际资本公司的英文简称，它是美国一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的国际指数编制公司，旗下编制了众多指数，MSCI指数是全球投资组合经理采用最多的基准指数。

实际上，A股元素已经存在于MSCI多项指数中，包括一系列境内指数、境外指数、综合指数等，具体有MSCI中国A股指数(指数代码：133333)、MSCI中国A股国际指数(指数代码：704843)和MSCI中国A股国际大盘暂行指数(指数代码：714650，2018年6月结束，由MSCI中国A股国际通指数延续)等。

2014年开始，MSCI第一次向国际机构投资从业者咨询关于A股入摩事宜。随后的2015年和2016年也进行了类似的测试，直到2017年6月，MSCI宣布从2018年6月开始，将A股市场纳入MSCI全球指数与MSCI新兴市场指数。初期纳入完成后，新加入的A股股票将占MSCI新兴市场指数权重约0.73%。2017年10月23日，MSCI正式发布MSCI中国A股国际通指数(指数代码：716567)，可以说是终极版的MSCI新兴市场指数。

2、为什么要重视MSCI指数

首先，数据说话

全球追踪MSCI指数的资产规模超过10万亿美元

布局全球股权投资时，95%的美国退休基金选择以MSCI为业绩基准

全球前100名基金经理人中有94位是MSCI的客户

跟踪MSCI指数的ETF基金数量超过750只

一方面方面，MSCI指数是受国际认可的基准指数，绝对权威；一方面，MSCI指数既然是通过专业编制的，成分股也是经过业绩、流动性等指标筛选的。既然一个经过筛选过、受外资认可的标的，遇上黑天鹅的概率就很低。（现在个股，实在不好买，动不动退市）

看一下场内MSCI ETF的走势，几个指数走势差不多，差不多的意思是差不多可以介入。

当然，还有最重要的原因就是，随着A股国际化，外资的比例会越来越高。可以翻一下现在很多外资进来买什么股票，跟MSCI成分股重合度很高。

3、怎么买

哪个才是A股入摩最受益的嫡系指数呢？——MSCI中国A股国际通指数！只有它才是考虑了外资持股上限的互联互通标的大盘股。可以简单理解，国际通，通国际。该指数重点布局金融、地产、消费、科技四大板块的行业龙头企业，聚焦中国核心资产，具有长期的投资价值，这也是目前公募布局最多的指数。

当然，直接买ETF是最简单的事情，当然也可以选择场外联接基金。简单介绍几个标的：

512160（南方MSCI基金）8亿规模  基金经理5年的指数跟踪经验，也有管理QDII经验

512180（建信MSCI）12亿规模 基金经理近10年跟踪指数经验，多为指数基金。

南方MSCI中国A股国际通发起式联接基金（代码：A类005788，C类005789）

规模：7.4亿

成立时间：2018年6月8日