对冲基金常用的投资策略有哪些？

　　11月27日，据彭博社报道，SEC决定对对冲基金和私募股权基金的合格投资者标准进行多年来最彻底的改革，但尚不清楚这些改革将在多大程度上扩大潜在客户的范围。两名知情人士表示，未来几周，SEC可能会公布一项更新合格投资者标准的计划，这为投资风险和潜在收益更高的私人基金制定标准打下基础。标准的修改可能会让从事某些金融工作的个人自动符合投资资格，但在某些情况下，投资可能变得更加困难，因为SEC正在考虑根据收入和净值对资质通胀进行调整。那么，你了解对冲基金的运作吗?下面，我们来了解对冲基金的运作模式和投资策略。

　　对冲基金的运作模式

　　1.最初的对冲操作中基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

　　2.在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失;如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。

　　对冲基金的投资策略

　　对冲基金常用的投资策略：现时对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种：

　　1.长短仓即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓。

　　2.市场中性即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票。

　　3.可换股套戥即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然。

　　4.环球宏观即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖。

　　5.管理期货即持有各种衍生工具长短仓。

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周期股行情难持续，操作宜短平快

　　近期科技、消费、医药等前期热门个股遭遇回调，周期股反而逆势上涨，还获得北上资金加仓。

　　2019年消费、科技、医药、养殖等多个行业板块竞相迸发，收益遥遥领先。以食品饮料为例，截至11月26日收盘，年内涨幅高达70.48%，在申万一级行业指数中位于榜首。食品饮料行业中，不少知名大牛股倍出，百润股份、山西汾酒、五粮液、双塔食品、酒鬼酒、顺鑫农业等十多只个股涨幅翻倍，股价最高上涨172.73%。

　　反观周期股行业，年内不仅跌幅垫底，还不受机构“待见”，如果仅以近年的表现来看，堪称名副其实的“差等生”。在仅有的三个收跌板块中，建筑装饰与钢铁不仅占去两席，还分别下跌6.16%和5.50%，更有超过一半的钢铁个股年内股价收跌，沙钢股份、鞍钢股份、安阳股份等跌幅均超过10%。

　　并且从公募基金的三季报来看，抱团科技、消费的基金往往取得不错的收益，而钢铁等周期股在调仓中已经被“抛弃”。但是近期周期股开始逆袭，北上资金对宝钢股份、中国铝业、中国神华等个股均有加仓动作。

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　　低估值板块获资金关注，周期股逆袭走强

　　年底低估值周期股的走强并不意外，因为无论从PE还是PB的角度来看，估值都已经到了历史低位，这也导致周期股的下跌空间很小。但是行情能否持久，还需要看是否有基本面的支撑，因为情绪触发的往往只是反弹行情，难以持续。

　　为何前期比较冷门的周期股行情得以大爆发?天谷资产策略总监钱戋鑫在接受私募排排网采访时表示，临近年末，市场内的部分资金已经提前获利了结，叠加后市经济下行、通胀走升、政策摇摆等多重不确定因素的影响，更加剧了当前资金锁定利润、见好就收的动机。所以，水往低处流，市场资金的风险偏好降低，选择低估值的大基建，这是由于一方面地产竣工面积增速持续反弹，对地产后周期多个行业行程支撑。另一方面，诸如钢铁行业，产量收缩，库存加速去化使得螺纹钢价格有所上涨，从而在周一的盘面钢铁领衔的基建板块出现了集体暴动。

　　冬拓投资总经理王春秀也介绍，今年是科技、消费、医药的大年，公、私募基金扎堆抱团，龙头股涨幅巨大，年底最后两个月又是公私募基金调仓换股、兑现收益、争夺排名的时间窗口，卖出涨幅巨大的股票进入估值较低的周期股是不少机构的选择。这也是最近热门股遭遇回调、周期股爆发的主要原因。

　　乾明资产高级研究员金山表示，今年以来政府对于基建的投入均不达预期，加之全球经济普遍表现较弱，导致今年周期板块整体表现萎靡。从近期政府的发言情况来看，基建板块未来有好转的强烈预期，国家急需有效基建项目为经济托底，值得注意的是11月16日发布的第三季度货币政策执行报告也删除了“房住不炒”的严厉措辞，仅强调“因城施策”。市场也因此直观地选择了沉寂已久的地产与黑色周期板块。

　　纯达基金则表示最近冷门周期股行情大爆发更多是针对前期超跌的技术性反弹，是否能够持续，仍然需要关注国家宏观政策走向。纯达基金也对此进行了详细的阐述：

　　消息面的刺激或是引领周期股反弹的又一因素，螺纹钢期货持续反弹，钢材价格近期持续上涨，钢材供给受到政策影响，虽是淡季，但建材成交量仍保持较高水平，需求有韧性。另外，据中国水泥网数据，11月22日的水泥价格指数升至162.41点，一周涨幅2.14%，距离去年12月创出的162.51点的历史新高仅一步之遥，自2016年初以来累计上涨105%。11月开始，北方地区陆续进入错峰生产季，华北及山东、河南等地多次发布空气污染预警，造成停限产情况，水泥市场出现供应紧张。

　　从涨幅来看，年初以来，以食品、电子、医药等行业为代表的核心资产今年已获得较大的涨幅，适逢年底机构有兑现需求，存在着一定的调整压力，而像钢铁、采掘、有色等传统周期性行业则存在着明显的滞涨，加上之前机构的低配，存在补涨的动力。

　　从估值的角度看，年初以来涨幅较大的板块如食品饮料、家电、医药、电子等，估值均处于历史估值的70-80分位，估值较高抑制上行空间，而以钢铁、建材、采掘等行业为代表的传统周期行业估值大多则处于历史低位，或是出于防守考虑，存在一定的交易性机会。

　　总之，周期股大涨，科技、消费、医药等热门股大跌并不意味着市场的风格转换，还要看更长的时间维度。

　　周期股行情难持续，操作宜短平快

　　年底机构调仓换股，近期比较冷门的周期股也出现反弹行情。对于周期股行情能否持续?投资者是否可以参与?受访私募大多认为目前周期股处于低位，可以短期操作获利，但长期持有的投资价值一般。

　　乾明资产高级研究员金山介绍，根据乾明资产对宏观情况的研究，传统的基建项目对经济的拉动能力已经越来越弱，这也是为什么“三驾马车“重要一环失速的原因。虽然公司对未来基建发力的形势也比较看好，但是不能认为暂时放松对地产的压制就是行业反转，公司更偏好于新经济结构下的基础建设，也就是有科技和技术的基础建设。具体周期板块中，乾明资产比较看好代表未来能源方向的周期板块，认为未来两个月都有很大的投资机会。

　　冬拓投资总经理王春秀表示，除了极个别股票，周期股总体上来说盈利周期性强、现金流不稳定、分红率不能保证，并不是好的投资标的。但鉴于估值极低、基金低配且市场风格切换，还是可以适当参与的。

　　纯达基金认为在经济下行背景下，周期股反弹仍然是超跌反弹，持续性不强。从过去两年的宏观经济来看，地产表现出很强的韧性，近期地产竣工改善使得地产产业链受到关注，但纯达基金业表示，经济转型结构调整，新旧动能转换虽不能一蹴而就，但大势所趋，中长期看，仍然看好受益于经济转型的产业和公司。

　　展望后市，天谷资产策略总监钱戋鑫对基建投资增速持续性改善有所存疑，一来，受银行资本金约束，银行信贷投放不足，力度上既缺乏高增长，时间上也缺乏持续性;再如城投债，地方政府隐性债务规模杜绝新增，是一条绝对的红线，对各级官员的考核方案中，甚至重要性大于经济的增长速度，这制约了地方政府的积极性;又如非标的去化仍在持续进行，非标存量规模还在不断的下行与消化中。因此整体来看，在目前的政策环境下，整体板块的持续性不强，操作上还是以短平快为主。

市场低迷加剧A股破净潮，但牛市言之过早

　　A股的持续调整，让破净股数量节节攀升。截至11月22日，A股破净个股高达381只，在所有A股中占比超过10%，而在今年4月时大盘尚处于年内高位，A股破净股数量则只有98只。回看A股历史上的破净潮，大盘均在此之后不久就迎来大幅上扬甚至进入牛市。此次破净潮的卷土重来，是否也是大盘见底的信号之一?

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　　市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，破净与行情低迷的关联度较大，这也往往导致在股市大跌的行情里破净股骤增。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，反之则投资价值较低，但市净率一般多用于传统行业。破净潮是市场见底见底的特征之一，而牛市的目标则是消灭破净股。

　　回顾A股史上的多次破净潮，不难发现，当股票市场破净率超过10%以后，市场基本上已经接近调整的底部，不久就迎来波澜壮阔的大牛市行情。此次破净股占比再度逼近历史峰值，对市场会有哪些暗示?

　　千波资产研究中心介绍，从历史经验来看，两市破净股占比超过10%往往是一个重要的底部特征。例如2005年和2008年市场处于底部时破净率都达到13%，2018年12月，破净率也达到11%，后来市场迎来了一波春季行情。目前，破净股主要集中在周期性行业，如银行、地产、钢铁、煤炭、化工等，因市场盛行价值投资，消费白马和科技龙头获得资金抱团，相反周期性行业则遭到资金抛弃，股价持续阴跌直至破净。千波资产研究中心认为当前市场正处于结构性牛市向全面牛市的过渡阶段，消灭破净股正是这个阶段市场的特征之一。

　　滨利投资基金经理梁滨认为破净个股的增加的确说明了市场比较低迷，下跌幅度比较大，但是目前破净股主要集中在钢铁，煤炭，纺织，银行等传统的板块行业，和所谓核心资产新兴经济个股不断上涨形成了鲜明的对比，导致市场的分化的原因有很多首先是传统实体经济的低迷GDP的下行，还有随着市场的开放外资持续不断的买入消费，医疗，TMT新兴领域板块。导致传统行业被抛售，不能简单地按照过去的经验推论破净后就会出现牛市周期。比如港股中很多个股都是常年低于净资产以下，还是要多观察实体经济能否短期走出底部。

　　浙江以太投资基金经理庞春介绍，从wind数据来看，破净股主要集中在工业、可选消费、材料、房地产等行业，导致破净的原因，一方面是市场低迷，资金抱团消费、科技，更主要的是相当一部分公司是经济转型升级中边缘化的传统行业以及部分行业的周期性下行导致，其中部分质地优良的个股在整体估值下行时存在被错杀的可能。

　　破净股可参与，但长期配置价值平平

　　从行业来看，银行是破净股重灾区，截至目前，有超过20家的银行跌破净资产。“便宜就是硬道理”，11月以来北上资金大幅加仓破净银行股，工商银行、北京银行、建设银行等更是被买入超亿元。

　　破净股是否值得投资?不少私募认为，还是要理性看待破净股的投资价值，因为破净股并不能与投资安全性，或者高的投资回报划等号。

　　破净股是否值得投资者参与?浙江以太投资基金经理庞春指出，行业景气度向好，基本面扎实的破净细分龙头值得左侧布局，比如当前预期见底可选消费的汽车产链，这类个股在行业反转，业绩拐点出现后将大概率会迎来戴维斯双击;另一方面，业绩可持续性高的破净高股息，比如银行、电力、交通运输仍是长线资金的优先方向;此外产业资本青睐的部分破净股同样值得跟踪，尤其是来自产业链上下游以及横向并购的产业龙头资本。

　　马里亚纳基金合伙人劳绍海也认为破净股值得参与，但前提是要清楚是市场估值还是公司业务问题导致的破净值。在劳绍海看来，破净值股票中，只有银行股和部分地产可投。

　　滨利投资基金经理梁滨认为破净个股是可以适当参与的，但也要避免掉入价值陷阱，要严格挑选，尽量去选择有一定的门槛壁垒的行业细分龙头个股，比如水泥、地产、银行等。

　　对于破净股是否值得投资，千波资产研究中心认为需要了解破净背后的的真正原因，分析公司未来的成长性以及净资产收益率。大多数破净股是因为股价下跌而“被动破净”，并非因为公司或行业盈利能力提升而带来的盈利增加，所以这类个股可以用来短线炒作，但长期配置投资的价值并不大。

私募股权基金的存续期限为什么那么长?

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　　对于私募股权投资，越来越多的高净值人群表现出强烈的兴趣，但同时又心存疑虑：私募股权投资并不能如二级市场一样中途选择卖出股票拿回资金，动辄10年这么长的时间投入进去，感觉心里很没底。

　　私募股权基金期限这一件事，就体现了投资反人性的特点。私募股权投资市场上，基金期限并没有如大多个人投资者希望中的那样缩短。相反，很多基金的存续期限设定在变长。

　　2016年以来，包括凯雷、黑石、KKR在内的多个全球著名私募股权基金，都选择延长各自新发起基金的期限，一些机构甚至推出了15年、20年期限的私募股权基金。在国内，也可以看到，一些新的人民币基金的存续期限，也拉长到10年。

　　为什么私募股权基金的期限要设定为这么长?对于LP投资人来说，这么长的期限可能会带来什么?

　　精华总结

　　1、私募股权基金的存续年限怎么解读?

　　2、投资不同阶段企业的基金年限没有太大差别，都跟投资最大化有关系?

　　3、投资的耐心可以量化

　　01

　　私募股权基金的期限设定怎么解读?

　　私募股权投资基金的存续期限主要包括三个部分：投资期，退出期，延长期。投资期+退出期是股权基金核心期限。

　　投资期：私募股权基金挖掘项目并且打款的时间。

　　这个过程中，如果有项目退出，有的基金管理人会选择，用这笔退出的资金，再投入到其他项目中，也就是“循环投资”。

　　退出期：私募股权基金进行项目退出的时间。

　　延长期：主要是用于继续处理前一年未能退出的遗留项目。

　　举个例子，比如某基金存续期限为5+2年，一般来说，5年为投资期，2年为退出期;

　　或者，某基金期限为4+2+2年，其中4年为投资期，2年为退出期，2年为延长期。

　　或者，某基金期限为4+2+1+1，其中4年为投资期，2年为退出期，1+1年为延长期。

　　只是，延长期是否采用，或者采用1+1几次，需要LP或GP的投票决定。

　　02

　　为什么投资不同阶段的基金，比如成长期基金和天使基金的期限大多差别不大?

　　也有很多朋友疑惑，如果按照企业的成长周期来看，成长期项目的基金与早期项目发展和退出所需的时间理论是不同的，那为什么大多成长期基金与早期基金的期限差别不大?

　　首先，从企业成长来看，不同行业里、不同宏观经济环境下的企业，成长时间并不能一概而论。

　　另外，从基金投资操作的角度，私募股权投资是管理人根据自身的专长、资源、经验，以及对于宏观经济和一、二级市场的判断，选择用一定的价格，投资一个创新企业，然后在合适的时机退出，以以利益最大化原则来考量。

　　而这个“合适的时机”，受到宏观经济环境、资本市场状况、监管环境、企业自身发展状态、竞争环境等多重因素的影响。虽然，在投资之初和过程中，基金管理人会对退出时间和阶段做预判，但这大多不能精确计算。况且，很多情况下，企业诸如上市与否等等，更多取决于企业创始团队，基金管理人的退出是相应的择机选择。

　　因此，充分考量的以上亮点，才有可能真正实现，持有优质资产，通过优秀企业的高速增长获得中长期的复利回报。

　　这也是为什么，私募股权投资，强调需要有耐心的资金。

　　在成熟市场上可以看到，美元基金期限许多都是10年、12年，并不是投早期项目的基金期限就长，投中后期项目的基金期限就短。而且，国内外著名基金更偏好机构投资人。因为社保基金、大学捐赠基金、家族基金等，对长期投资的理念更加明确，更有耐心和能力承担资金的低流动性。

　　03

　　对于LP投资人来说，这个“耐心”能带来什么?

　　投资，最直接的目标，当然是为了收益。

　　当然，并不是说，耐心等待就一定都能带来高回报、高收益。

　　但是，私募股权，尤其是在不确定的环境中寻找确定性。时间周期越短，其实面对的不确定性反而越大;时间越长，反而越能够更有效把握趋势。当然，这个长，不是无限长的时间，而是从投资操作层面，看五到十年一定的维度内的趋势。

　　所以，耐心能更大概率地享受高成长带来的复利回报。投资，不就是用专业性捕捉大概率机会吗。

私募基金管理人重大变更的类型有哪些？

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　　私募基金管理人主体资格证明文件及相关内容变更、管理人合法合规及诚信情况变更、机构类型及业务类型变更、出资人变更、实际控制人变更、高管变更、管理人挂牌上市情况变更等属于管理人重大变更。

　　其中，已登记的私募基金管理人申请变更控股股东、变更实际控制人、变更法定代表人/执行事务合伙人(委派代表)等重大事项或中国证券投资基金业协会(以下简称“协会”)审慎认定的其他重大事项的，应提交《私募管理人重大事项变更专项法律意见书》。

　　一、管理人重大变更的流程

　　1、根据《公司法》、《公司章程》及协会的相关规定等需要出具决议或签署法律文件的，应按照规定程序进行变更，针对拟变更事项出具有效决议，签署相关法律文件等;

　　2、私募管理人重大变更需进行工商登记的，应及时向工商部门提交变更登记申请，办理变更登记;

　　3、私募管理人在发生变更后，应根据《私募投资基金信息披露管理办法》、《合伙协议》、《基金合同》等的要求和约定，向投资者如实、及时、准确、完整地披露相关变更情况或获得投资者认可;

　　4、私募管理人应当在完成工商变更登记后的10个工作日内，通过私募基金登记备案系统向协会进行重大事项变更。具体报送方式为：将控股股东、实际控制人或法定代表人(执行事务合伙人)变更报告及相关证明文件发送至协会邮箱pf@amac.org.cn,并通过私募基金登记备案系统进行重大事项变更。协会将依据《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》进行核对办理。需要出具法律意见书的变更事项，应同时提交《专项法律意见书》。

　　二、管理人重大变更的类型

　　(一)机构类型及业务类型变更

　　若迁移机构类型跨多个，点击页面下方“变更”，按照专业化管理的原则确认单一的机构类型，确认后将不可再修改。(机构类型跨多个的迁移机构，登录后会弹出快速确认单一机构类型的页面)

　　机构类型及业务类型的定义，可参考私募基金登记备案系统中“业务类型的定义及说明”。

　　机构类型和业务类型分别如下：

　　A 机构类型：【私募证券投资基金管理人】、【私募股权(创业)投资基金】、【私募其他投资基金】

　　B 业务类型：【私募证券投资基金、私募证券投资类FOF基金】、【私募股权投资基金、私募股权投资类FOF基金;创业投资基金、创业投资类FOF基金】、【其他私募投资基金、其他私募投资类 FOF 基金】。

　　说明：

　　机构类型不可变更，若需要修改“机构类型”，需进行“注销登记”，之后重新申请。但是业务类型仍可在取得的范围内变更，比如管理人当时申请的业务类型是【私募股权投资基金、私募股权投资类FOF基金;创业投资基金、创业投资类FOF基金】，可以申请变更为【私募股权投资基金、创业投资类FOF基金】。

　　材料清单：

　　提交变更申请书，说明原因，变更申请书中应明确说明变更后符合专业化管理要求的机构类型和业务类型(与系统中填报应一致)，并加盖公司公章。

　　(二)分支机构、子公司及关联机构信息变更：

　　材料清单：

　　在系统中填写新增机构的基本信息

　　常见反馈：

　　请完整填写关联机构“实际开展业务情况描述”，勿仅参考经营范围;如未展业，请一并填写设立目的。

　　(三)出资人变更

　　出资人变更包括新增出资人(自然人或机构出资人)、修改出资人(对已经存在的出资人)和删除出资人(对已经存在的出资人)。

　　1、新增出资人变更(不涉及控股股东)

　　注：不涉及管理人控股股东的出资人变更不需要出具《专项法律意见书》

　　材料清单(股权转让)：

　　(1)管理人股东工商变更后的新营业执照;

　　(2)管理人公司决议文件;

　　(3)股权转让协议;

　　(4)股权转让交易划款回单;

　　(5)工商公示的管理人出资人信息截图;

　　(6)工商存档的管理人出资人信息截图;

　　(7)新增出资人的基本信息及证件(自然人身份证、学历证明、学习和工作经历，机构的营业执照)

　　(8)新增出资人的需要更新“实际控制人与管理人之间的控制关系图”，列明股东名称和股权比例，由实际控制人签字/盖章，并在“实际控制人/第一大股东变更”页签下重新上传。

　　材料清单(增资扩股)：

　　(1)管理人公司决议文件;

　　(2)工商公示的管理人出资人信息截图;

　　(3)工商存档的管理人出资人信息截图;

　　(4)新增出资人的实缴出资证明(如有);

　　(5)新增出资人的基本信息及证件(自然人身份证+学历证明，机构的营业执照)(如有);

　　(6)新增出资人的需要更新“实际控制人与管理人之间的控制关系图”，列明股东名称和股权比例，由实际控制人签字/盖章，并在“实际控制人/第一大股东变更”页签下重新上传(如有)。

　　以上“出资人变更(股权转让/增资扩股)”涉及“注册资本/认缴资本”变更、“实收资本/实缴资本”变更的，需要同时在“主体资格证明文件及相关内容变更”页签下做相应变更，上传实缴证明和传决议文件

　　2、新增出资人变更(涉及控股股东)

　　如涉及控股股东变更需要出具《专项法律意见书》

　　3、修改出资人和删除出资人

　　变更较为简单，管理人可以按照系统要求对发生变更的出资人信息修改或者直接删除已退出的出资人，此处不再赘述。

　　常见反馈：

　　贵机构股权结构发生变动，请上传变动原因及情况说明，并说明转让价格的合理性，请在实缴证明处上传股转协议和银行转账凭证。

　　请在实际控制人页签内上传股权变更后的实控图，实控签字或盖章确认。(请列明全部股东名称及股权比例，若实际控制人简历、学历信息不完整，请一并完善)。

　　请上传股权转让协议及股权转让的银行回单。

　　(四)实际控制人变更

　　材料清单：

　　(1)《专项法律意见书》

　　(2)实际控制人基本信息及证件(自然人身份证、学历证明，机构营业执照等)

　　(3)实际控制人出具实际控制不少于三年的书面承诺函

　　(4)管理人出具的与实际控制人及其他关联方不存在利益输送的承诺函

　　(5)实际控制人与管理人之间的控制关系图(需要实际控制人签字/盖章)

　　实际控制人变更涉及关联方发生变更的，同时在“分支机构、子公司及关联机构信息变更”页签下进行变更。

　　常见反馈：

　　若机构实际控制人为自然人，请上传实际控制人在实际控制人与管理人之间的控制关系图上签字扫描件;若机构实际控制人为非自然人，请上传实际控制人在实际控制人与管理人之间的控制关系图上加盖公司公章扫描件。

　　(六)高管变更

　　Ambers系统只能填写已经在“从业人员管理平台”中进行了从业资格注册或个人信息登记的自然人。如果高管信息尚未在“从业人员管理平台”中注册从业资格或登记个人信息，需先登录“从业人员管理平台”中注册或登记。高管信息在“从业人员管理平台”中注册或登记成功后，第T+1日更新至Ambers系统。

　　如需变更高管除任职相关信息外的其他个人基本信息、工作经历、学习经历，需到“从业人员管理平台”变更，保持从业人员系统与Ambers系统中填报的高级管理人员履历信息一致。

　　高管个人诚信信息需同时在Ambers系统及“从业人员管理平台”中变更。

　　材料清单：

　　(1)基本信息及身份证件扫描件

　　(2)学历证明

　　(3)劳动合同

　　(4)社保证明

　　(5)个人照片

　　(6)原岗位高管离职证明

　　(7)专项法律意见书(变更法定代表人需要)

　　常见反馈：

　　请完善高管履历信息，应从高中毕业填写至当前岗位，学历经历从大学填起，且保持从业人员系统与资产管理业务综合报送平台中填报的高级管理人员履历信息一致。

　　贵机构高管未在申请机构缴纳社保，请上传社保缴纳记录、委托代缴协议、加盖公章的社保缴纳说明，说明代缴的原因及合理性。

百亿私募高收益技不如人，但胜在平稳

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　　私募行业素有两大魔咒，分别是“私募冠军魔咒”与“规模是业绩杀手”。前者是指“江山代有才人出，各领风骚一两年”，每年的冠军在收获“金榜题名”后，在接下来的年份大多都是“名落孙山”，也有人调侃说“飞得越高，跌得越惨”。后者是指小规模私募往往容易收获高业绩，随着管理规模不断地扩大，曾经的辉煌业绩也就难以为继。

　　目前国内既有管理规模在千亿上下的私募，也有不少私募管理的资金在百万左右徘徊，仅能勉强保壳。规模真是业绩的杀手的吗?从私募排排网最近发布的一组数据来看，其实未必。反而是当私募管理规模的不断提升，随之而来的是公司利润也得以增厚，不少私募甚至愿意花重金聘人才，不断开发新的策略去获取超额收益，从而诠释了私募行业强者恒强的真谛。

　　百亿私募高收益技不如人，但胜在平稳

　　按照行业惯例，一般将私募的管理规模分为六个区间，分别是0-1亿、1-10亿、10-20亿、20亿-50亿、50亿-100亿、100亿以上。

　　在剔除主要发行备案产品为股权类与其他类的私募外，截至10月底，共有32家百亿私募，其中有业绩更新的19家股票策略百亿私募今年以来平均收益为31.32%，略微低于1-10亿规模私募的31.69%。

　　虽然1-10亿私募的平均收益小幅领先于百亿私募，但是分布上并不均衡，最高收益489.14%，最大亏损20.94%，首尾业绩差高达510.08%，对于投资者来说，如果选错管理人，很有可能就在今年的行情中亏损。

　　反观百亿私募，虽然高收益逊色于1-10亿私募，最高收益仅为57.23%，但19家百亿股票策略私募无一亏损，最低收益也有6.60%，首尾收益仅相差50.63%，减少了投资者甄选优质私募管理人的难度。

　　相较于中小私募，百亿私募的投资交易更为严谨，对个股仓位限制，对行业的涉及，均有严格要求。

　　强者恒强，也是不少百亿私募的真实写照。近年来百亿尤其注重人才引进，尤其高端人才。近期，就有前德意志银行大中华区首席经济学家及股票策略主管张智威加入保银投资，担任保银投资首席经济学家。张智威曾在加拿大中央银行、国际货币基金组织、野村证券、德银等机构工作多年，在加盟保银投资后，主要负责宏观策略研究。今年年初，凯丰投资也迎来首席经济学家高滨，在此之前，高滨曾担任美银美林董事总经理，主管环太平洋地区利率策略研究部。

　　私募行业的发展壮大不仅吸引了高端人才的加盟，也加快了公奔私浪潮。在去年的9月，百亿私募盈峰资本也迎来了新任掌门人蒋峰，蒋峰曾任南方基金董事总经理、首席投资官(专户)、社保基金投决会主席，在离开南方基金前，蒋峰的管理规模超过300亿元。

　　头部私募的品牌知名度与薪酬，均是引进人才的不二法宝。以今年新晋量化私募的幻方量化为例，在人才方面的投入可谓是“下血本”，在新近发布的招聘信息中，深度学习科学家与工程师的年薪150万起，更有网友惊呼这是在和华为抢人才。

　　管理规模不足1亿难解温饱，收益频现垫底成“亏损王”

　　私募排排网研究中心在今年六月发布的一篇文中就提到，“国内有95%私募徘徊生死线，全国仅有365家私募能养活自己”。得出这一结论是基于将固定收益策略的盈亏平衡规模设定在30亿，其他策略设定在5亿，只有365家私募在这一标准之上，基本能实现收支平衡或持续盈利。

　　虽然都是1亿以下的规模，但生存环境却是云泥之别。管理规模在200万以下的私募，目标大多是保壳活下来，几乎没有募资意愿。即便管理规模在200万-1000万的私募，它们的抗风险能力偏弱，加上公司运营成本并不低，很容易在熊市中行情走向没落。

　　一般来说，管理规模在1000万-5000万的私募所管理的资金基本是自有资金或身边朋友的资金，对外募集资金的难度较大，属于解决个人就业或几个合伙人就业类型的私募。

　　对于即便管理规模在1亿元以下，但是仍在正常净值的这部分私募来说，他们对做好业绩、加大宣传曝光方面还是具有很强的积极性。通过统计管理规模在1亿以下、且仍在正常更新净值的股票策略私募公司共有361家，仅广东地区就高达127家，占比高达35.18%，主要分布于深圳、广州、珠海、东莞、佛山，仅深圳就有81家，汕头与惠州也有零星分布。除此以外，上海71家，北京55家，杭州和厦门则各有25家和16家。

　　从私募排排网统计的数据来看，管理规模在1亿以下的私募收益并不稳定，无论是今年以来、近一年、近三年，还是近五年的平均收益均全部垫底。以近五年收益为例，管理规模在50-100亿私募的平均收益高达137.58%，而同期管理规模在1亿以下的私募平均收益仅为47.20%。

　　不仅如此，近五年来股票策略私募公司跌幅前十中，有62%私募的都是管理规模在1亿以下的私募，此外管理规模在1-10亿的有8家，管理规模在50-100亿的也有1家。相较之下，管理规模在10-50亿，以及管理规模在百亿以上的私募均未跌进前十。

　　结语：

　　虽然从数据来看，管理规模在1亿甚至10亿以下的私募在负收益方面“频频上榜”，但其实这也与国内私募大多分布与此规模区间，与其基数过大有关。

　　对于私募来说，不得不面对的现实是：目前私募行业已经驶入优胜劣汰的快车道，对于规模过小，投研能力偏弱的私募来说，在激烈的市场竞争中，既要解决生存问题，还要考虑规模发展问题，但是无论在渠道开拓，还是人才引进方面都难以与大私募对抗，要想突围复制之前的成功案例，可能比以往会更加艰难。

私募指数全线飘红 股票策略表现最佳

　　私募指数全线飘红 股票策略表现最佳

　　2019年10月份，A股整月以震荡为主，上半月在贸易战取得实质性进展的利好下，月中冲破3000点，之后大盘走势踌躇;下半月经济数据不及预期，同时三季报披露，市场人气下降，随后市场呈现震荡下跌的走势。在此背景下，10月份融智对冲基金综合指数为3325.41，单月上涨0.84%;同期沪深300指数收于3886.75，单月上涨1.89%。

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　　融智综合指数是权益类指数、固定收益策略指数、管理期货和相对价值策略指数，按照等权重的方式计算得出，可以理解为在不同资产类别上配置的综合收益率。从综合收益率的长期表现来看，指数的表现相对于沪深300的基准指数而言，大幅跑赢同期基准指数，整体回撤和波动非常小。从资产配置的角度来看，可见在不同的市场环境中，资产配置的重要性。

　　下面是最近一年的融智·中国对冲基金综合指数与沪深300的月度收益对比柱状图和2006年至今的融智•中国对冲基金指数与沪深300对比走势图：

　　原文：网页链接

ETF基金是如何划分类别的?

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　　在我和投资者们的沟通过程中，我发现有很多朋友对于指数基金(ETF)非常感兴趣。因此他们十分希望我可以分享一些在国内可以投资的ETF。今天这篇文章就来说说etf基金有哪些种类?什么是ETF基金?这个问题。

　　1、etf基金有哪些种类?

　　按照基础资产的不同，ETF基金可以分为白银ETF、黄金ETF、跨境ETF，国内ETF等。

　　根据投资方法的不同：ETF可以分为指数基金和积极管理型基金，国外绝大多数ETF是指数基金。目前国内推出的ETF也是指数基金。

　　根据投资对象的不同：ETF可以分为股票基金和债券基金，其中以股票基金为主。

　　根据投资区域的不同：ETF可以分为单一国家(或市场)基金和区域性基金，其中以单一国家基金为主。

　　根据投资风格的不同：ETF可以分为市场基准指数基金、行业指数基金和风格指数基金(如成长型、价值型、大盘、中盘、小盘)等，其中以市场基准指数基金为主。

　　2、什么是ETF基金?

　　交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金(Exchange Traded Funds，简称“ETF”)，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。

　　ETF指数基金代表一揽子股票的所有权，是指像股票一样在证券交易所交易的指数基金，其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。因此，投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益。通常采用完全被动式的管理方法，以拟合某一指数为目标，兼具股票和指数基金的特色。

　　相信看过本篇文章之后大家一定非常了解了吧，其实etf基金还是比较丰富的一种基金，它属于开放式基金，但是却有着很多的优势，这也是很多人都愿意选择它的主要原因吧。

翻倍牛股突然跌停，年底千亿解禁潮汹涌而至

　　11月18日，3000多亿市值的蓝筹股中国人保跌停，这也是中国人保在A股上市以来的第二个跌停，股票解禁是主要“元凶”。

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　　从11月19日到年底，A股共有181家公司的限售股即将解禁，仅本周的解禁股份数量就达到163.19亿股，解禁市值达1600.87亿元，无论是解禁数量还是解禁规模，均是年内次高 。今年的下一个解禁高峰则为12月23日至27日，当周解禁市值为1409.33亿元。

　　虽然个股面临较大的解禁压力，德展健康、中国人保解禁市值较高的个股更是跌停，但也有上海银行走出截然不同的k线。

　　上市以来股价翻倍，中国人保遭遇第二次跌停

　　都是大额解禁，有的跌停，有的收盘翻红，持有中国人保的投资者只能感叹“同减不同命”。

　　从11月6日开始，中国人保股价就开始持续震荡下跌。11月18日，中国人保的45.9亿股首次公开发行限售股解禁，涉及8名股东，包括社保基金和7家战略投资者。以上周五收盘价7.95元/股计算，中国人保此次解禁股对应市值365亿元，一旦解禁就面临很强的套现压力，股价也是毫无意外跌停。

　　中国人保在A股上市一年来股价早已翻倍，限售股股东获利不少，这也增加了卖出股票套现的动力，中信证券在3月份还给出中国人保“卖出”评级，这在A股也较为罕见。

　　同期面临解禁的上海银行非但没有下跌，反而连涨两天。11月18日，上海银行65.075亿首次公开发行限售股迎来解禁，占公司普通股总股本的45.81%，解禁市值约590亿元。当天，该行股价先抑后扬，在借助银行板块的上涨效应下，当日收涨0.88%。

　　对预算上海银行股价的坚挺表现，私募排排网基金经理夏风光表示，银行股估值偏低是一方面，对于限售股来说，解禁后是否立即卖出，除了看估值高低外，其持有成本高低也很关键，不少银行股估值不高，限售股成本却不低。夏风光还表示，限售股股东的身份、资金性质很关键。战略投资者、长期财务投资者更看重估值、未来预期;风投资金或短期财务投资者则倾向资金效率，解禁后快速卖出是首选项。银行股的限售股股东中，长期投资者占比较大，也是解禁后股价平稳的原因之一。

　　解禁规模年内次高，大盘不跌反涨

　　本周解禁规模是年内次高，虽然短期内相关个股承压，但是大盘连续两天收出阳线，11月19日三大股指集体走强，创业板指更是上涨近3% 。对于如何规避解禁潮带来的冲击，私募大多认为普通投资者应该尽量选择规避解禁市值过高的个股，如果已经持有，也要关注解禁股东性质和解禁所占比例。

　　滨利投资总经理梁滨就表示，对于投资者来说，规避解禁潮上主要从个股层面分析，对于过去下跌比较充分的个股无需过分担心，而对于解禁市值相对于流通市值规模较大，同时股价跌幅不大的个股要格外小心，需谨慎操作。

　　巨泽投资马澄也提醒投资者在投资时，尽量规避次新股，特别是限售占比较大的股票，尽可能地投资全流通上市公司，以防止遭遇解禁减持风险。

　　沪上某基金经理也表示，投资者应该在股票解禁前后规避该股票，如果一定要持有，则应着重研究解禁股东性质和解禁所占比例。

银华基金路演：在波动中寻找机会-看优秀债基如何炼成的?

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　　近日，中国是否进入“降息周期”引起了市场的极大关注，而最新出炉的LPR报价迎来全面下调。

　　11月20日，贷款市场报价利率(LPR)在改革后，迎来了第四次报价，1年期贷款市场报价利率(LPR)为4.15%，此前为4.2%。5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.8%，此前为4.85%。值得注意的是，此次5年期以上LPR也下调了。这是自8月首次发布以来，5年期以上LPR第一次出现下调，之前一直稳定在4.85%的水平。

　　自11月5日以来，央行已经四度“降息”，加大逆周期调节的态度不言而喻。不少机构认为，央行近期开展的一系列“降息”操作，将有助于进一步引导实际贷款利率下行、推动宽信用进程，短期利好债券市场，长期利好股票市场。业内人士分析称，债券市场目前处于区间震荡行情，大的配置机会尚需等待，可以适当参与震荡带来的交易机会，那么对于投资者而言，该如何把握波动中的交易性机会呢?今天排排网路演中心荣幸邀请到银华基金的董事总经理邹维娜女士来做客，分享主题是：在波动中寻找机会-看优秀债基怎么做到的。邹维娜女士在债券投资领域已有十余年经验，擅长把握宏观方向。各位投资者朋友跟随我们的路演，一起来发掘债券基金的投资机遇吧。

　　关于银华基金：

　　银华基金成立于2001年5月，是一家全牌照、综合型资产管理公司。截至2019年6月30日, 银华基金旗下管理公募基金产品115只，建立了权益产品、固收产品、货币产品、指数产品、QDII、量化被动等各类公募基金及专户产品的全系列产品线，资产管理总规模超5600亿，成立以来累计为投资者实现分红450多亿元。

　　银华致力于提供有质量的资产管理和理财服务，帮助投资者打造高品质的财富生活。为实现这一目标，银华强调通过严格的制度和流程化管理提升公司的服务质量。18年来，银华旗下管理的多只基金业绩排名同类产品前列，赢得独立专业机构高度评价，并获得多项业内大奖，资产管理规模位居行业前列。截至目前，银华基金先后六次获得金牛基金公司大奖，跻身于国内优秀基金管理公司行列，为数百万不同风险收益特征和理财需求的客户提供专业的资产管理服务。

　　嘉宾介绍：

　　邹维娜女士 银华基金固定收益部公募投资总监、董事总经理

　　经济学硕士，毕业于中国人民大学。2012年10月加入银华基金，任基金经理，兼任固定收益部公募投资总监、董事总经理。14年从业经验，11年债券投资经验，历经多轮牛熊，投资经验丰富、对市场认知清晰，五度获得金牛奖，多个产品分别多次获得英华奖、明星基金奖、金基金奖等重要大奖。

　　本期看点：

　　1. 利率仍是债券核心，当前形势如何判断?

　　2. 重视资产比较，如何做好债券品种切换?

　　3. 不可忽视的“面包渣”，发掘交易中的收益

　　回看地址：私募排排网

　　投资有风险，入市须谨慎。

私募基金的退出方式有哪些呢?

　　我们都知道，账面上的盈利是比较虚浮的，只有当你把它变成现金才是可靠的。当我们进行投资理财的时候，其中退出投放的资金是非常重要的，也可以说是至关重要的。因为退出投资是实现盈利的一个非常重要的环节。当然，要想退出也需要通过一定的渠道来实现。那么，私募基金的退出方式有哪些呢?私募股权基金如何退出投资?

　　私募基金如何退出投资?

　　单纯就证券类私募基金而言，投资者退出私募基金直接在开放赎回日，卖出基金即可。私募公司只需要卖出持有的有价证券即可。和买卖公募基金一样。不过，如果是私募股权基金，那私募股权基金怎么退出投资呢?

　　私募基金退出方式大全：

　　一、目标公司上市

　　目标公司上市，即所谓的首次股票公开发行。目标公司上市后，私募基金可以卖出其持有的目标公司股票，成功退出。

　　无论对于私募基金而言，还是对于目标公司而言，目标公司上市都是实现双方利益最大化的最好途径，是私募基金最理想的退出方式。

　　对于私募基金而言，目标公司一旦上市，其退出时机的选择就很自由，而且，一般情况下，目标公司上市后，其退出获得的溢价会很高。因此，私募基金在选择目标公司时，就会考查目标公司在近期的业绩能否达到上市要求，其股权结构适合在哪个市场上市。另外，他们在包装目标公司方面的经验以及他们在证券市场方面的资源网络也有利于目标公司未来的顺利上市。

　　对于目标公司而言，在引入私募基金的时候，一般也会管理层持股作出安排。目标公司上市后，一旦限售期结束，大部分的管理层便可以实现其利益，者对于管理层而言，无疑是最好的激励;此外，我国《公司法》允许公司回购股份并奖励给职工，这就为目标公司上市后采用期权等一系列激励员工的方式，保持企业在人力资源上竞争力提供了法律依据和保障。因此，这些措施有助于激发管理层和关键员工的积极性，推动目标公司达到上市要求。

　　二、股权转让

　　股权转让，即私募基金通过转让其持有的目标公司股权从而实现退出。 虽然目标公司上市是私募基金最好的退出方式。但是，上市并不是每个目标公司都能做到的。股权转让的退出方式也是不错的选择，特别是在股市行情不好时。股权转让退出方式也有它的优点;私募基金可以任意时候将其持有的股权变现，而且与目标公司上市相比，这种退出方式操作程序比较简单，成本也低很多，并且适合各种规模的目标公司。

　　具体而言，私募基金转让其股权有两种途径，一种是在内部公司内部转让，另一种是向目标公司外部转让。

　　内部转让包括目标公司原有股东转让、向目标公司管理层转让以及向目标公司员工转让。一般而言，在私募股权融资协议中约定回购条款，既如果目标公司未能在约定的期限内上市，目标公司就必须以适当的方式以约定价格(或者约定计价方式)回购私募基金所持有的股权。这里说的适当的方式就包括约定的主体(原股东、管理层或员工)进行回购。

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　　外部转让是指私募基金将所持有的目标公司股权向目标公司之外的其他投资者(包括其他私募基金、战略投资者等)转让。这种转让必须遵守《公司法》的相关规定，即有限责任公司的股东向股东之外的人转让股权，应当经其他股东过半数同意。股东应就其股权转让事项书面通知其他股东征求同意，其他股东自接到书面通知之日起满三十日未答复的，视为同意转让。其他股东半数以上不同意转让的，不同意的股东应当购买该转让的股权;不购买的，视为同意转让。经股东同意转让的股权，在同等条件下，其他股东有优先购买权。有些私募基金会在投资协议和章程中约定目标公司原有股东必须同意私募基金转让其股权，甚至要求目标公司原有股东放弃优先购买权。

　　以上是关于私募基金退出方式的全部内容，私募基金转让其股权有两种途径，一种是在内部公司内部转让，另一种是向目标公司外部转让。

私募调查：现在是否是抄底港股的良机？

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　　虽然震荡与横盘是2019年A股常态，但是总体来说，今年A股市场的走势不错，各主要指数均有比较明显的涨幅。截至11月15日，沪深300涨幅28.78%，最近10年仅次于2009年与2014年全年的涨幅。作为成长股的代表，创业板指今年以来涨幅33.93%，涨幅也位于创业板开板10年来的前三，仅次于2015年的大牛市和2013年。受众所周知的原因影响，同期港股的表现则令人大失所望，同期恒生指数涨幅仅有1.86%。

　　上周港股周跌4.79%，今年以来单周跌幅达到5%-6%在港股也较为常见。从历史水平看，2018年以来的调整已经让港股估值接近历史低位，并且港股市场也迎来利好。中国证监会于11月15日公告，将全面推开H股“全流通”改革。对此，盈峰资本点评称，由于历史原因，中国不少领域中的优质公司选择了海外上市，使中国投资者错失了不少投资机会。交易方式的改善，将会使得投资于海外市场中国优质上市公司基本可行。当前A股市场存在部分蓝筹股交易 “过度拥挤”的现实，也使得适当的配置海外上市中国公司十分必要。

　　阿里“回归”港股不仅会为香港市场注入新经济血液，也可提升近期港股上市的活跃气氛。11月18日，港股强势上涨，恒指高开且震荡走强，还收复前两个交易日的失地，截至收盘，恒生指数涨354.43点，涨幅1.35%，报26681.09点，电讯业板块涨幅最大。

　　港股跌出“黄金坑”，八成私募意欲进场抄底

　　低估值的港股投资价值得到行业内普遍认可，近期阿里在香港的上市也能够进一步吸引布局中国新经济和互联网的资金投资港股。但是对于现在是否是抄底港股的良机，私募分歧较大。

　　根据私募排排网的调查结果显示，76.35%的私募认为在此轮调整中，港股不少优质标的被错杀，港股“黄金坑”机会难得，公司已经积极加仓布局“抄底”港股，也有23.65%的私募认为虽然低估值的港股具备投资价值，但由于目前港股依旧存在很大的不确定性，也有私募建议谨慎为主，不可盲目“抄底”。

　　乐观派：

　　作为国内知名百亿私募，保银投资擅长股票多空策略。保银介绍，公司不仅会继续投资港股，还认为目前港股总体处于估值洼地，具有投资价值。短期来看，港股市场受形势扰动等市场情绪面的影响会有所波动，但是长期看，一方面，当前的局面不可能一直持续，情绪面的改善会修复港股;另一方面长期股价终会与上市公司业绩相匹配，那些有业绩支撑的好公司股票终会回归他本来的价值。保银将继续秉持价值投资，自下而上进行基本面分析，坚定做多那些业绩与香港本土经济相关性小，并且业绩增长稳定的好公司;同时做空会受香港经济下滑影响的公司，利用对冲手段降低整体基金波动，为投资者获得长期稳定收益。

　　知远投资总经理柳正华也认为得现在的港股具有非常大的投资价值，不远处就会有波澜壮阔的行情。目前港股有非常多的优质公司，而且估值到了历史低点。而港股不涨的主要原因就是当前局势，但是这并不会改变内地上市公司的价值，并且目前局势并不会永远持续。

　　美港资本创始合伙人张李冲介绍 ，每次由于非公司基本面的原因导致的低估值的状态，都是最好的抄底机会，今年因为香港本地的原因，导致部分资金离开香港市场，流动性的减少使得很多优质的H股上市公司出现了较大的下跌，而大部分这些公司的主要营业收入是来自于内地市场，香港本地经营环境的变化没有改变这些公司的运营基础，因此短期资金流出给予了非常好的加仓机会。

　　成恩资本董事长王璇认为当前香港股市估值处于历史低位，暂时的扰动事件不影响交易所的正常交易，在港内资公司基本面无变化，依旧看好港股估值回归的长期投资价值。

　　钜阵资本首席投资官龙舫认为2020年港股市场存在巨大的战略性机会，向上的空间远大于向下的风险，现在正处岁末年初，是逐步建仓港股的好时候。在经历了2019年的横盘震荡、且跑输A股与全球大部分主流市场之后，目前港股在全球主流资本市场中估值最低。且2020年港股市场将受益于中国经济的见底回升，以及美国降息周期的推动，将有望获得全球资金的优先配置。

　　谨慎派：

　　圆融投资策略总监刘强认为，从基本面来看，港股目前的确处于历史低位区间，短期内“流动性释放”叠加“估值折价消除”等利好因素固然存在，但长期上核心要素依然取决于“全流通”改革后公司治理与基本面的变化。

　　乾明资产总经理李昊庭表示，短期内，“全流通”的有序推进对港股市场的增量驱动力很小，最主要的优势还是在于推动港股市场与投资者的长期共赢，改善市场资本结构。港股目前估值水平均处于历史低位，是很值得投资的。但是由于众所周知的原因，港股有很大的不确定性，如果形势恶化，可能导致资金持续流出，李昊庭建议投资者可以考虑分多批买入。

　　航长投资研究部也认为在香港形势尚未明朗之前，不存在系统性的机会，抄底风险仍然较大。

　　浙江以太投资基金经理庞春也表示港股仍存在较大不确定性，当前以跟踪观察为主。

　　港股反弹行情可期，私募看好金融、科技

　　处于估值低位的港股未来继续下行的风险相对较小，并且风险事件解决之后港股还将有较大的估值修复空间，对于当前港股哪些行业板块值得布局，私募看好金融、科技、消费等行业的投资机会。

　　航长投资研究部指出，当前恒生指数整体估值仅为9.5倍PE，处于历史30%分位水平，在当前估值下可以开始关注低估资产，看好电子、互联网行业公司。电子的逻辑是明年苹果创新大年和5G换机潮叠加，调研信息反馈电子行业增长确定性高;互联网的逻辑是互联网股票具有港股特色，较A股比较优势显著。

　　从行业布局来看，龙舫看好科技创新、医药医疗与金融板块。龙舫进一步表示，看好科技板块，是因为看好科技创新的国家战略，看好未来中国经济的转型升级，将驱动一大批有领先技术的科技公司脱颖而出;看好医药医疗板块，是因为中国加速进入老龄化，医药医疗是必须的刚性支出，未来仍然将保持较好的增长，且从国际资本市场的经验来看，医药医疗板块也是牛股频出的板块。H股全流通本身提升流动性，对港交所是直接利好，同时也利好为全流通公司提供资本服务的内资券商。在这些纯H股中，银行股多达16家，是占比较高的板块之一，全流通也有利于活跃银行板块的交易量，提升板块整体估值。

　　在港股部分，美港资本主要看好受益于中国经济复苏而长期稳定增长的大金融板块、受益于集中度提升的低估值的房地产行业、以及受益于经济转型升级的消费类和制造业类的公司。

　　李昊庭则看好调整充分且基本面底部反转的汽车板块，另外油气板块也值得关注，原油生产的供应端在中东和北美可能面临收缩风险，可能会刺激油价带来一系列上涨机会。

　　刘强指出，从整体来看虽然目前161家纯H股总市值不足联交所总市值的7%，但基于公司市值与非流通股本占比情况着手，未来可关注金融与电信服务行业。

　　查理投资董事长李一丁认为目前很多行业已经突显出投资价值，比如医疗器械、教育、游戏、消费、互联网等行业，估值低且成长速度快。

　　柳正华认为目前港股的金融地产医药科技消费都有极大投资价值。

　　王璇则看好5G下游应用、生物医药以及非银保险。

“链”情高涨，区块链+将成为下一个超级风口?

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　　距组织关于区块链技术的集体学习和讨论至今已有二十多天时间，从市场突然爆红到回归理性，关于区块链技术的话题似乎从来没有停止过。提到区块链就不得不提到中本聪，2009年1月3日，中本聪创造第一个区块，即“创世区块”，是区块链里面所有区块的“祖先”。

　　起源于发展

　　他在创世区块里留下一句永不可修改的话：“The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout forbanks(2009年1月3日，财政大臣正处于实施第二轮银行紧急援助的边缘)。这句话是泰晤士报当天的头版文章标题，写下这句话，既是宣告区块产生的时间。与此同时，也预示了新的技术、新的时代将要来临。

　　当时金融危机的悲观情绪弥漫在不同行业，区块链的横空出世似乎带来改革的一丝曙光。尽管在当时区块链技术仍然只是极客们的“游戏”，但是区块链技术因其去中心化、不可伪造、不可篡改、可追溯起源等特点，逐渐受到人们的重视。

　　在2016年，国家工信部就有发表关于区块链技术发展的相关白皮书(《中国区块链技术和应用发展白皮书》)，2017年5月，中国电子技术标准化研究院也发布了关于区块链技术的定义和规范，规定了区块链系统的参考架构，以及典型特征和部署模式等

　　初次爆红与熄火

　　区块链技术虽然有着广泛的应用前景，但是第一次走进千家万户，还是因为疯狂的虚拟货币。时间拨回2017岁末，当时虚拟货币迎来了一波爆发;2018年初的疯狂，弥漫的硝烟让人徒增了几分被时代抛弃的焦虑。

　　一时间，虚拟货币成为资本市场的宠儿，各类ICO(首次公开发币，源自股票市场的首次公开发行(IPO)概念)不绝于耳，“区块链”的概念则被虚渺飘渺的炒作，突如其来的炒作也与区块链的初衷渐行渐远。随后，熟悉的剧情再次上演，ICO在我国境内被叫停，数字货币陷入暴跌淡。

　　这段“链”情该怎么谈

　　随着此次组织学习的召开，以及政府的重视，区块链技术在将来会发挥重要作用。那么对于广大投资者来说，这一次的“链”情，又该怎么看待呢?排排网路演中心联合银华基金、深圳悟空投资以及广东广茂投资联合打造了区块链专题路演。在这里，我们会为投资者朋友们介绍区块链的前世今生，以及在金融领域的应用和发展。如果你想要抢在99%的投资者前了解区块链，那么这个专题就不容错过啦~

　　嘉宾介绍：

　　王浩先生 银华互联网主题基金 基金经理

　　硕士学位。2009 年 1 月至今任职于银华基金管理有限公司，历任研究部助理研究员、研究员、专户投资经理助理。自2015年11月18日起，开始管理银华互联网主题灵活配置混合型证券投资基金(001808)

　　刘鑫吉博士

　　清华大学计算机系博士，2014年加入悟空投资。专注于量化策略研发，包括多因子选股、量化择时、衍生品套利、机器学习等模型。曾在顶级会议和顶级刊物发表十余篇学术论文，获国内外同行引用数十次

　　劳绍海先生 广茂投资合伙人

　　私募基金合伙人，人民大学金融学研究生，基金从业资格，财经社区大V(午夜上校)，10年银行信贷和理财系统分析师。

　　具有6年以上证券投资经验，包括美股、港股、A股以及金融衍生品，在产品配置和风控管理上有丰富的经验。

　　观看地址：

　　1. 区块链这场“链爱”谈还是不谈? 银华基金管理股份有限公司 王浩

　　未来：区块链、数字货币与黄金 深圳悟空投资管理有限公司 刘鑫吉

　　区块链的基石和未来 广东广茂投资管理有限公司 劳绍海

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公募基金和私募基金的区别主要有哪些

　　按照发行对象的不同，基金可以分为公募基金和私募基金。公募基金是以公开的方式面向社会公众筹集资金的证券投资基金，而私募基金则是以非公开方式面向特定投资者募集资金并以特定目标为投资对象的证券投资基金。二者究竟有何不同呢?下面小编带大家了解一下公募基金和私募基金的区别。

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　　一、筹集资金的对象不同

　　公募基金面向的对象是社会大众，对投资者来说，门槛低，不特定指向投资者。而私募基金面向的对象是少数特定的投资者，包括机构和个人，对投资者来说门槛高。根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第十二条规定，私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元的单位和个人。

　　二、筹集资金的方式不同

　　公募基金募集资金是通过公开发售的方式进行的，发行的过程中可以通过媒体等媒介公开宣传销售。而私募基金是非公开发行的，这是公募基金和私募基金的最大区别。

　　三、信息披露的程度不同

　　公募基金面对的是社会大众，人数众多，为了大多数投资者的利益，公募基金的信息披露必须做到有效性、明确性和容易获取。而私募基金的信息披露低，有较强的保密性。

　　四、投资的范围、灵活性不同

　　公募基金的严格流程和政策决定了公募基金的投资主要是货币型基金、股票型基金、混合型基金和债券型基金。公募基金没有严格的限制，投资的限制完全由协议约定，相对而言灵活性高。

　　五、行业业绩报酬方式不同

　　公募基金不收业绩报酬，只收取相关的服务管理费，对于业绩只是行业排名时的荣誉。私募基金则收取业绩报酬，通常不收取管理费用。一般私募基金按业绩利润提取的业绩报酬是20%。

　　虽然公募基金和私募基金有很大的区别，但是它们都各有其优势。公募基金可以增加资本市场的流动性，私募基金可以创造更大的收益。

契约型基金与公司型基金有什么区别?

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　　契约型基金是什么?

　　契约型基金也称为信托型基金，它是由基金经理人(即基金管理公司)与代表受益人权益的信托人(托管人)之间订立信托契约而发行受益单位，由经理人依照信托契约从事对信托资产的管理，由托管人作为基金资产的名义持有人负责保管基金资产。契约型基金通过发行受益单位，使投资者购买后成为基金受益人，分享基金经营成果。契约型基金的设立法律性文件是信托契约，而没有基金章程。基金管理人、托管人、投资人三方当事人的行为通过信托契约来规范。

　　公司型基金是什么?

　　公司型基金，是指投资者为了共同投资目标而组成的以盈利为目的的股份制投资公司,并将形成的公司资产投资于有价证券的证券投资基金。公司型基金通过发行股票筹集资金，是具有法人资格的经济组织。投资者购买了该家公司的股票，就成为该公司的股东，凭股票领取股息或红利、分享投资所获得的收益。 公司型基金在法律上是具有独立“法人”地位的股份投资公司。公司型基金依据基金公司章程设立，基金投资者是基金公司的股东，享有股东权，按所持有的股份承 担有限责任、分享投资收益。

　　契约型基金与公司型基金有什么区别?

　　1、法律依据不同。公司型基金组建的依据是公司法，而契约型基金的组建依照基金契约，信托法是其设立的法律依据。

　　2、基金财产的法人资格不同。公司型基金具有法人资格，而契约型基金没有法人资格。

　　3、发行的凭证不同。公司型基金发行的是股票，契约型基金发行的是受益凭证(基金单位).

　　4、投资者的地位不同。公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策发表自己的意见，可以参加股东大会，行使股东权利。契约型基金的投资者购买受益凭证后，即成为契约关系的当事人，即受益人，对资金的运用没有发言权。

　　5、基金资产运用依据不同。公司型基金依据公司章程规定运用基金资产，而契约型基金依据契约来运用基金资产。

　　6、融资渠道不同。公司型基金具有法人资格，在一定情况下可以向银行借款。而契约型基金一般不能向银行借款。

　　7、基金运营方式不同。公司型基金像一般的的股份公司一样，除非依据公司法规定到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性;契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营相应终止。

股权投资是风险游戏 股权投资有什么风险

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　　股权投资是风险游戏，不承担风险便没有回报，所谓的一夜暴富多是财富故事。所以投资者在狂热之余，需要的是冷静，更需要的是思考投资的风险问题。股权投资必须注意的五大风险包括投资决策风险、企业经营风险、资本市场风险、法律风险和执行风险。

　　一、投资决策风险

　　投资决策的风险主要体现在项目定位不准和决策程序的遗漏上。

　　每个项目都存在特定的行业，投资者对项目所处行业、行业周期、市场环境不了解，会造成行业定位风险。对项目企业的技术水平、生产能力了解不全，对投资的企业发展阶段靶向不准，会造成投资类型选择的风险。拿房地产行业投资来说，当经济从低谷到复苏的拐点，建筑施工、水泥等企业会最先受益，股价上涨也会提前启动。但是房地产属于周期性强的行业，一旦市场需求接近饱和状态，房地产行业发展的压力便会倍增，这时投资者就应该考虑转向了。

　　另外，投资决策前，要经过一系列程序，比如投资意向书、尽职调查、财务和法律审计等，投资程序不完善，尽职调查不全面，程序遗漏可能造成不可预知的风险。

　　二、企业经营风险

　　企业经营风险主要是指被投资企业的业务经营风险。发生风险的原因可能是项目所处行业的市场环境发生了变化，比如经济衰退。可能是经营决策不对，比如盲目扩张、过快多元化。也可能是企业管理者的能力不够，或管理团队不稳定等。企业经营情况发生变化易导致业绩下滑、停工、破产等不利情况，从而影响股权投资通过上市、股权转让、管理层回购等方式完成投资资金的退出，导致股权投资没有收益甚至出现本金损失的情况。最严重的甚至可能导致本金完全损失。

　　曾经火极一时的“真功夫”餐饮品牌，就是因为原董事长蔡达标冒然实行去“家族化”内部管理改革，引发了一场内部矛盾后，导致风险投资基金几乎全部退出。矛盾的最后，蔡达标因职务侵占和挪用资金罪被判刑14年，近50%的股权被司法拍卖。

　　三、资本市场风险

　　某些行业、某种投资方式等的具体政策规定的突然改变，即资本市场的变化，很可能会增加投资人意想不到的风险。这里的资本市场风险主要指政策(如货币政策、财政政策、行业政策、地区发展政策等)带来的风险，政策发生变化，市场价格产生波动，风险随即产生。这种风险是任何投资项目都无法回避的系统风险，因为如利率调整的宏观政策的变化对体系内的每个企业都有影响，只是不同行业受影响的程度不同而已。

　　此外，股权投资较容易出现市场操纵或内幕交易现象，这类现象破坏了资本市场公开、公平、公正的原则，因而会造成一些投资者的损失。而目前公安机关对这些行为的监管仍非常困难。4月29日，被称为“投资天才”的私募大佬徐翔因涉嫌内幕交易、市场操纵被逮捕，有消息称他的刑期或为20年。可以这么说，内幕交易、市场操纵是目前证券市场最大的违法行为。

　　四、法律风险

　　法律风险主要体现在合同、知识产权等法律问题上。股权投资基金与投资者之间签的管理合同或其他类似投资协议，保证金安全和保证收益率等条款往往不受法律保护，这是投资风险之一。而股权基金投资协议缔约不当与商业秘密保护也可能带来合同法律风险。

　　知识产权法律对科技型企业具有特殊意义。如果选择的项目核心是技术，则应该注意该核心技术的知识产权是否存在法律风险。如果目标企业拥有或使用的商标专利和其它知识产权持有情况异常，将会影响资本的进入，甚至会承担违约责任或缔约过失责任。对于创业公司来说，创业者与原单位的劳动关系问题、原单位的专有技术和商业秘密的保密问题以及遵守同业竞争禁止的约定等，都有可能引发知识产权纠纷。

　　另外，法律风险还表现在目标企业日常经营过程中的合同风险、不规范经营风险、员工意外伤害风险、规章制度不健全、公司印章管理不严等的问题上。

　　五、执行风险

　　执行风险的影响因素主要表现在时间上。对于股权投资来说，投资的周期一般较长，股权退出期普遍在三年，或者五到七年甚至更长时间。但并非所有的股权投资都能在约定的时间内以上市套现退出作出良好的结局，更多的投资项目可能由于种种原因不能上市或只能在原有股东内部转让等。因此，退出机制的不完善，会使股权投资资金风险变大，因为不确定因素很多。

　　执行风险还体现在投资过程的操作上。投资过程比较复杂，涉及工商登记、税务、外汇管理、部委批文，以及IPO的准备工作所处的阶段等。执行的过程越复杂，越会需要更长的时间，从而影响到投资的时间成本和回报率。

百创资本陈子仪：揭秘如何在震荡市中逆势上涨！

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　　近几年来，资本市场跌宕起伏，经济下行、外部环境恶化、监管趋严、爆雷不断和黑天鹅频出，复杂的市场环境也让私募基金行业的竞争也愈加激烈而残酷。如何每年都能在变幻莫测的市场中抓住赚钱机会，更是对每一家私募机构在投资能力上的严峻考验。

　　目前的私募基金市场已经突破了13万亿，在这个庞大的阳光私募市场中，行业新秀辈出，每年都会涌现出不少的投资高手，倚靠着在资本市场的征战经验与累累硕果，成为令市场瞩目的后起之秀，百创资本便是其中之一。

　　百创资本成立于2016年，成立三年来在私募基金行业得到了广泛的认可。根据私募排排网数据显示，百创资本旗下股票多头策略代表产品自2016年10月成立以来，历经2017年震荡市和2018年分化市，依然取得了费后收益率超过140%的佳绩。近期的市场频现震荡，在科学的选股体系下，百创资本旗下产品实现了逆势上涨，净值屡创新高。

　　即使在2018年不少私募折戟沉沙的环境下，百创资本依然实现了逆势上涨，向市场交出完美成绩单，三年期收益位居行业前40名，约全市场前1.47%左右。无论是从长期来看，还是以短期为比较，百创资本旗下产品均实现了远远的跑赢大盘。今天，私募排排网将带您一起挖掘这家年轻私募的财富密码。

　　反复探索，形成独特投资体系

　　新生私募，人才驱动。百创资本的创始人陈子仪先生为武汉大学计算机软件与理论专业博士，拥有长达18年的证券投资经历，2001 年从 A 股开始到2009 年转向港股美股等，在市场转换之间积累了丰富的海外以及国内投资经验，于 2016 年创立私募基金百创资本，专注于 A 股和港股市场。

　　陈子仪熟悉财务分析，更擅长从产业和公司的发展趋势来选择投资标的。他曾游历海外，更清楚中国和海外经济发展的区别，从而更能把握中国有优势竞争力的行业,并从中找到投资机会。喜欢推理的陈子仪认为，投资和数学相似，投资是根据现有的信息，做出对未来的判断，这其实是一个逻辑推理的过程。而数学是根据现有的条件，推导出一些新的结论，也是一个逻辑推理的过程。

　　从2001年的A股到2009年的港股和美股，陈子仪在股票市场上征战多年，在谈及两者的区别上，陈子仪认为，首先是流动性的差异，A股的流动性一般都比较好，但港股只有大中型的公司的流动性才比较好，对于有一定规模的基金而言，比较好的流动性是一个前提条件。另外，A股同涨同跌更多一点，但这几年两个市场之间的差异正在减少。对于百创资本而言，其实已经把A股和港股看做同一个市场，在投资组合里的每一个股票按照同样的标准去评价。

　　在长达18年的投资生涯中，陈子仪对投资做了各种探索，在理论和实践上都做了系统的研究。百创资本成立后，其研究团队研究范围覆盖了家电、汽车、食品饮料、运动服装、新能源、医药、软件、消费电子、建材、旅游、教育和互联网等多个行业，并对这些行业的龙头公司都进行了系统研究。这三年来，百创资本投资过周期性行业，也投资过非周期性行业，在经历了一次次投资经验的积累之后，百创资本逐渐开始聚焦于消费和医药行业。

　　践行20字投资策略，无惧市场波动

　　历经牛熊，百创资本每一年都大幅跑赢了市场，最早的基金过往三年不到已经翻倍。融智风格数据显示，百创旗下代表产品为攻守兼备型。公司秉持价值投资理念，聚焦于消费医药等非周期性行业，选择那些已经确立竞争优势，长期成长空间大的龙头公司，中长期持有。在对现在和未来的投资策略进行梳理后，陈子仪总结出了属于百创资本的20字投资策略：消费医药、好股平价、组合投资、忽略大市、长期持有。

　　消费医药

　　陈子仪表示，国外和国内股市的历史和现实已经证明有些行业天生适合产生大牛股，比如消费、医药行业牛股辈出，百创资本也将重点投资于这几个行业，这几个行业的优秀公司是最有可能穿越牛熊的。另外，消费医药其实包含很多相关性不大的子行业，所以虽然聚焦于消费医药，但实际上投资组合是很多元化的。同时，百创资本只是重点投资于消费医药，不代表完全不投资其它行业，如果其它行业能找到很好的投资机会，百创资本也会参与。

　　好股平价

　　通常的说法好股好价意思是用低估的价格买入优秀的公司，但百创资本在投资实践上也发现，通常情况下，优秀的公司的估值会是比一般公司高，如果一定坚持要用便宜的价格买，可能你一直买不到，从而错失投资良机。好股平价的意思是以公平的价格买入一个优秀公司，百创资本认为的公平价格就是在普通公司的估值上要加上溢价，好东西要有好价格来匹配，这其实很合理。

　　好股平价还有另一层含义，就是看一个公司，先看它的质地，后面才考虑价格，如果不是一个优秀公司，百创资本基本上不会去考虑投资。陈子仪指出，优秀的公司会自我进化，它通常变得越来越好，股东可以高枕无忧。而普通的公司，也许短期看起来便宜，但不知道什么时候，它可能会爆出意想不到的雷。

　　组合投资

　　在风险分散上，组合投资就显得尤为重要，陈子仪认为，每个市场、每个行业以及每个公司都可能会出现黑天鹅，所以，在投资的过程中需要去选择市场的分散、行业的分散、个股的分散。百创资本不会过分重仓于某个子行业和公司，通常一个相关性较强的子行业的总仓位不会超过30%，单个股票的最大仓位是20%。

　　忽略大市

　　在陈子仪看来，忽略大市有两层意思，第一是忽略股市牛熊，第二是不要择时，这是普通投资者最难做到的。过去三年，国际国内形势是跌宕起伏的三年，每个阶段都可能发生令人忧虑的事情。如果担心外部环境和股市牛熊，可能根本无法做投资。这么多年的投资实践证明，短期股市的牛熊是无法预测的。所以，百创资本专注于研究公司，只有单个的公司的情况，你是可以做到深入理解的。股市的牛熊，对公司短期的股价有影响，但是长期来看，只有公司的盈利是推动股价变化的最重要的因素。

　　陈子仪介绍，所谓择时，就是你认为股市会走牛，所以开始买入股票，你认为股市将会变弱，所以你卖出股票。既然我们要忽略股市牛熊，所以择时的根据就不复存在。我们专注于消费医药和这条原则更吻合，因为消费和医药行业跟宏观经济形势关系不大，受外部环境的影响很少。同样的，消费医药行业的表现受股市牛熊的不利影响比较少，熊市中消费医药还往往成为避风港。

　　长期持有

　　一个优秀公司的成长需要时间，从小树长成参天大树往往需要5年到10年。长期持有的意思就是你找到了一个优质的公司，如果想获得理想的回报，需要持有比较长的时间，往往需要数年之久。另一层意思是，不要因为一个优秀公司短期估值比较贵而轻易卖掉。只要一个公司成长的天花板还很高，它还一直在以较快的速度成长，就不要轻易卖掉。

　　结语

　　行情是市场最大的试金石，成立三年时间，百创资本已历经牛熊，在牛市中大涨，在熊市中抗跌，回首过去，百创资本成立三年以来的收获颇为丰厚。相信伴随着百创资本的成长，凭借着其独特的20字投资策略、成熟而科学的选股体系以及对于不同市场的高度适应能力，百创资本将会持续为市场和投资者创造出新的投资神话，成为在业内独树一帜的优秀年轻私募。

买私募基金有什么手续费?

　　私募基金是一种私下向合格投资者发行的投资于股票债券或者股权等的基金产品，私募有严格的法律要求，不得公开推介产品，不得公开募集，投资起点严格限制在100万，同时私募基金管理人需要备案，私募基金产品成立也需要备案，并且按照要求定期披露基金信息。私募基金的资金一般有银行或者符合要求的金融机构托管，资金在托管账户、募集账户和证券账户之间个投资者个人账户之间流通。那么，私募有哪些基金交易手续今天，排排网跟大家来具体聊聊私募基金交易手续费。

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　　买私募基金有什么手续费?

　　私募基金的管理费有哪些?一般来讲，私募基金购买费用涉及到认购费、赎回费、固定管理费、浮动管理费等。

　　基金交易手续费1、认购费：合格投资者对某私募基金产品有意向，在同相关机构经过种种确认断定(私募流程走一走)后，在募集期内认购其有意向的产品时，必须一次性缴纳的费用。具体的认购费用因基金种类的差异而不同，一般情况下，需要缴纳1%的认购费率，价外收取，亦即假如你购买100万的私募，认购费率若为1%，那么，你需要向银行账户汇入101万;

　　基金交易手续费2、赎回费：私募基金有封闭期，一般私募基金募集期为1—3个月，封闭期则在6— 12个月，募集期完毕，即步入封闭期。依照笔者查阅的资料，封闭期有赎回封闭期和准赎回封闭期，赎回封闭期一般1—6个月，这个期间是不允许赎回的，准赎回封闭期一般6—12个月，这个期间接受赎回申请，然而，赎回需要支付赎回费，一般费率在3%，即赎回费=赎回资金×3%，当然，也有些产品不收取赎回费;

　　基金交易手续费3、固定管理费：你选好了私募基金产品，也投了钱钱，你的这款私募基金产品是由私募基金管理人所管理，别人管理不容易啊，所以，需要你的部分钱用来支付基金管理人，有种说法是，私募基金每年需缴纳1.5%—2%的固定管理费，这部分费用用到哪了呢?告诉你，它包括信托管理费、银行托管费、律师费等一系列在私募基金日常运作中产生的费用，此项费用按日计提，一般你看到的基金净值已经扣除掉了该费用;

　　基金交易手续费4、浮动管理费：在分配利益前，需要提取部分利润作为业绩报酬给基金管理人，通常私募基金管理人收取20%的浮动管理费，这项费用直接从信托资产中扣除。20%的管理费形式上一般也三种，即按照项目提取盈利的20%、按照基金的全部盈利提取20%以及按照剔除给投资人收益之外的超额盈利提取20%。

　　好，以上是私募基金交易手续费的全部内容，下面私募直营店来总结一下私募基金交易手续费：投资私募基金手续费主要包括认购/申购费、赎回费、固定管理费和业绩报酬。不过，有部分私募基金不收取固定管理费，只收取业绩报酬。

双十一让利30亿，格力市值蒸发300亿

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　　“双十一”前的周末，空调行业风云涌动，格力电器用土豪任性的方式向空调市场扔出一枚重磅炸弹。在11月9日，格力电器宣布各大电商平台及线下专卖店同步展开促销，总让利高达30亿元。此举一出，震惊了格力的竞争者们，并被市场解读为“空调市场最狠的价格战和洗牌战”。随后，美的、海尔等厂商纷纷跟进，引发“三国杀”。

　　从盘面看，空调行业“诚意满满”的降价促销，却吓跑了一直抱团的机构投资者。在A股打折促销中，以家电板块最为“凶猛”，昨日板块龙头股开盘就直接低开，整体跌幅达到2.79%，市值蒸发数百亿。格力电器三个交易日最高跌近8%，市值一度蒸发近300亿元，美的集团、海信电器等空调生产商股价在近三个交易日也出现了大幅调整。

　　今年以来，申万家电板块累计涨幅已逾48%，在申万28个行业中，仅次于食品饮料、电子和农林牧渔行业。随着MSCI持续扩容，业绩稳定的“白马集中营家电板块”也一直是外资的青睐行业。

　　作为外资一直都在加仓买入的家电行业，投资者是否还应该继续去追随吗?私募排排网对此展开调查，根据调查结果显示，有76.92%的私募认为当前家电行业龙头估值处于合理偏低阶段，现金流良好，成长及分红回报稳定，这个行业在盈利上有着较强的可靠性，值得投资者们入场持有;另外23.08%的私募则认为家电行业目前的估值水平已经不具有较高性价比，且家电行业面临着较大的库存压力，长期来看净利润增速不容乐观，投资者追随外资加仓应该谨慎而为。

　　双十一让利30亿，格力市值蒸发300亿

　　在双十一大战中，格力用时15秒全网销售破亿，21分36秒全网销售额破10亿。消费者满意了，投资者却对此不满意，空调行业“诚意满满”的降价促销，资本市场却并不买账，不少机构资金纷纷外逃，投资者们都在担心什么?

　　对于投资者的担忧，鑫然投资投研总监黄颖认为，格力此次大力度促销，引发部分机构投资者担忧，投资者的顾虑可能包含如下因素：是否会引发白电企业价格战，从而削弱行业内所有厂商的利润率?此时选择打价格战的内在原因是否是背后是库存积压的压力?还是行业发展潜力不足?亦或是头部厂商受到新进入者的压力太大，龙头地位受到挑战?今年以来格力、美的为代表的白电龙头涨幅已经达到50-70%，而事实上空调行业的内销同比累计增速还仅在高个位数水平，估值进一步上行空间是否有限。

　　领睿资产权益投资经理王皓琦向私募排排网介绍，对于家电行业而言，经过多年竞争以后，已经形成了双寡头的良好竞争格局，但近两年来以奥克斯为代表的行业搅局者在借助线上渠道迅速崛起，此次“11.11”龙头家电企业加入到促销大战，意味着双寡头格局出现了一定的动摇，龙头企业的高盈利能力可能会受到影响，部分机构投资者基于此对行业进行了减仓。

　　绎博投资则认为，今年以来格力空调性价比下降，销售增长缓慢，拿出30亿降价促销，并对今年购买客户予以补贴，预计上述举措将导致2019年格力电器净利润低于市场一致预期10%左右，股价下跌意料之中。作为传统产业，家电业已经进入存量竞争时代，其他家电巨头不得不跟进降价，行业盈利能力有望进一步下降，是投资者的主要担心。

　　冬拓投资王春秀表示，市场上主流观点通常会认为：一个行业龙头跑出来打价格战，通常要么就是行业整体不景气，通过降价挤压其他公司的生存空间，要么就是龙头相对业内其他公司的护城河其实并不宽广，不得已而为之。正是因为这种悲观的看法主导了市场走势。

　　外资为何爱死磕家电?

　　从外资流入结构来看，家电行业10月累计净流入达到71.21亿元， 位列各行业之首。从近一周北上资金持股所属行业市值变动情况来看，家用电器行业市值变动最大，变动值高达151.42亿元。从行业来看，家电成现阶段外资加仓的首选，格力电器、美的集团以及海尔智家等获外资重点买入。

　　家用电器行业为何会成为北上资金加仓的首选行业?投资者现阶段可以跟随入场吗?对此冬拓投资王春秀认为，白电企业格局稳定、现金流充沛、分红大方、治理结构优良，是市场上的核心资产，也是外资的心头肉。美的、格力、海尔等行业龙头估值合理偏低，是相对不错的选择。

　　鑫然投资投研总监黄颖表示，北上资金的性质往往比较长期，这类资金更加追求收益的确定性，也更加追求资产价格和资产收益率之间的性价比。以格力和美的为代表的家电类行业龙头，竞争格局稳定，ROE长期稳定在20%以上乃至30%之间，而P/E仅10-15倍之间，这样性价比的稳定行业和龙头企业，在整个A股所有股票中，都是极为稀缺的。这是外资长期重点偏好家电企业的核心原因，他们看重的是这个行业盈利的可靠性，并不过分追求成长性。其次，从资产配置的角度看，全球的投资者有战略性增配中国的趋势。结合每年年底外资都有增配A股的习惯，2018年底的时候也有类似情况发生;另一方面MSCI等指数扩容，都给外资这几个月加仓A股的动力。

　　对于投资者入场的建议，黄颖建议可参考外资，不要以追随资金趋势的角度去决定自己的投资策略，而要分析其行为背后的价值评判体系，并把这套资产定价体系作为我们分析外资的主要着眼点。鑫然投资在消费品投资中，选股标准和外资是不谋而合的。从长期的角度，学习外资的选股标准，在合适的价格，买入长期持有行业格局确定的龙头企业，享受企业给股东创造的价值，获得年化20%以上的稳健收益，这样的业绩长年复合起来，也是非常吸引人的。因此投资者可以在对自己的风险偏好，收益率预期有充分认知的情况下，去考虑跟随入场的决策。

　　领睿资产权益投资经理王皓琦也认为，对于以外资为主的北上资金而言，家电行业中的龙头企业目前估值依然非常便宜，远低于海外同类型公司，且从今年前三季度的业绩表现来看，企业依然保持稳健增长，加之海外资金预期收益较低，因此家电行业对于他们而言是一个性价比较高行业，因而成为近期的加仓首选。

　　后市投资机会如何?

　　对于家电行业后市的投资机会，冬拓投资王春秀认为，降价促销不会改变格力、美的双寡头垄断的格局，短期扰动不会改变龙头企业的长期投资价值，如果股价出现大幅度下跌，那么就是很好的买入机会。

　　鑫然投资投研总监黄颖表示，关于家电行业后市机会，短期白电行业或受降价担忧情绪牵制，需要一定震荡调整。但长期投资逻辑不可能因为一次促销活动而被破坏，因此家电行业在我们消费品投资的核心地位不会被动摇。从最近一年的估值偏离度而言，白电和厨电的几家龙头企业短期涨幅不低，股价已经脱离了最具性价比的阶段。但是还没有到偏高的区域。从最近3-5年的估值偏离度而言，白电，尤其是厨电的几家龙头公司，绝对估值还在历史底部。这背后的核心原因来自于行业成熟度的发展导致估值中枢下移。过去这五年来，龙头企业的市场份额逐渐增大，引发投资者担忧失去成长性。因此一旦出现盈利增速不达预期，就会发生恐慌性的估值回调。2018年家电行业相当多企业估值都被腰斩。因此尽管今年已经有相当涨幅，其实估值离长期历史峰值仍有相当距离。

　　领睿资产权益投资经理王皓琦认为，家电行业当前的竞争格局未有明显变化，龙头公司ROE水平处于上市公司中的前列，现金流良好，成长及分红回报稳定，属于国内非常优秀的企业。从长期而言，相信家电龙头企业仍可为投资者创造良好的回报。

　　深圳某私募人士则认为，短期来看，格力主动发起的价格战会成为投资者关注的中心，家电行业在短期内股价会承受一定的下行压力。家电行业是地产后周期行业，厨电和地产的关联度最高，其需求不可避免受到地产景气度影响，不少家电的终端零售都有所下滑，行业中库存压力在不断加大，投资者应该谨慎入场。

　　绎博投资也表示，当前家电行业估值水平处于历史高位，行业存量竞争时代，净利润增速不容乐观，依靠净利润增长消化估值的能力有限，建议投资者规避该板块投资。

万亿机构资金静候入场，A股加速去“散户化”

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　　在上证50ETF期权上市近五年后，A股再度喜迎来新的股票期权。11月8日，证监会发言人在例行发布会上表示，证监会扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。随后同日，上交所公告称，拟于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约。

　　在对冲工具更加完善以后，包括社保基金、养老金、保险资金、公募、私募在内的等上万亿资金将会更加从容地进入A股市场。并且由于期权交易量大且交易频繁，期权的扩容还将利好头部券商股与期货股。

　　在此次期权扩容之前，也有私募未雨绸缪，提前布局。据私募排排网了解，厚石天成在一年半前就开始布局期权策略，在当时股市低迷，股指受限，商品震荡的背景下，希望通过期权来开垦一片新市场，至今已经实盘一年。与上证50ETF相比，沪深300ETF在金融、地产和制造业之外覆盖了更多的板块，奶酪基金的投资标的也与沪深300的相关性比较大，从策略上来看，奶酪基金可以更好地协同50ETF期权和沪深300ETF期权等工具，构建风险管理体系，更好地控制回撤。纯达基金也表示公司目前已经着手对期权业务进行布局，主要分布在对冲以及套利策略上。

　　航长投资期权部也已经布局沪深300期权相关业务，充分比较了上交所华泰柏瑞沪深300，深交所嘉实沪深300和中金所沪深300指数的各自异同，已经做好沪深300期权的相关准备。交易路径包括初期准备交易深交所嘉实沪深300，中期交易上交所华泰柏瑞沪深300，后期看资金需求交易中金所沪深300指数。

　　万亿机构资金静候入场，A股加速去“散户化”

　　成熟的资本市场不仅需要做多，也需要做空的手段来实现价值发现与风险管理。在此次期权扩容之前，中国资本市场只有三种可做空模式，一是融券做空，但是可融到的券恰恰是大家不想做空的，这条路不太通畅;二是股指期货，不过自2015年底股指期货就受到各种限制，目前也处于未完全开放阶段，无法为大机构所用;三是50ETF期权，这个品种已经上市多年，一直运行平稳，成交量稳步升，但是50指数成分股涵盖面窄，个别股票权重太大，无法满足市场多样化对冲需求。

　　期权实行T+0的交易方式，可以在交易时段依据价格的波动进行开仓和平仓，虽然可以有效提高资金使用效率，但对投资者的风险控制要求也更高。此次沪深300股指期权和ETF期权获批，将带来哪些变化?

　　厚石天成总经理侯延军向私募排排网介绍，近一年来监管层在逐步推进机构化进程和对外开放，这些机构大资金在看好中国长期发展的同时也更加关注风险管理，如果没有丰富的衍生品手段，机构资金在买入股票并持有的过程中也会更加谨慎，不利于长期资金伴随中国长期发展。近期证监会逐步增加衍生品标的，对于长期资金入市是一个非常好的吸引。

　　侯延军认为，对于公募基金私募基金等机构来说，衍生品的增加不仅提升了风险管理能力，也提升了策略盈利能力。对于专做衍生品投机的交易员来说，衍生品的丰富增加了其知识变现的能力，让有操盘能力的人脱颖而出。侯延军也指出，衍生品丰富唯一的利空的可能就是散户，因为散户基本上以股票市场博弈为主，不擅长对冲、套利、等机构常用的手段，略懂期权的都少之又少。所以衍生品时代的发展必然伴随着去散户化，趋势的力量将主导一切。

　　悟空投资董事长鲍际刚也表示，沪深300股指期权和ETF期权的推出将带来三方面利好。首先，将丰富对冲品种，有助于加速社保、保险资管等长线投资者入市。其次，丰富的对冲工具有利于进一步吸引外资，加速 MSCI 提高A股权重因子。同时，还将加速部分金融知识与经验缺乏的散户被市场淘汰。对冲品种的扩充将进一步推动对冲基金走向科学化、体系化投资，可能加剧行业的马太效应。

　　千波资产研究中心认为，逐步放开和启动扩大股指期权标的对于市场的长远健康发展有着重大意义。A股一直缺少有效的对冲工具而让更多海内外套利性质的机构资金不敢大规模配置A股标的，包括养老金、险资、公私募、外资等，但随着沪深300股指期权和ETF期权的获批，机构资金敢于配置更多的A股公司，同时使用对应的对冲工具进行对冲，还有利于A股真正朝着慢牛长牛的方向发展，告别暴涨暴跌的模式。

　　奶酪基金庄宏东在接受私募排排网采访时也表示，私募基金是市场中应用期权工具比较多的投资机构，作为保险和增强收益，期权是一个很好的工具。沪深300ETF期权的推出，对长期价值投资者等于多了一种策略储备，可以让公司在进行投资的时候，利用ETF期权灵活性，成本可控等优点，控制产品回撤，降低组合的波动，给客户带来更好的产品体验。

　　纯达基金也表示，期权作为衍生品中的“皇冠”，一直受到全球投资者的追捧，周末300ETF以及股指期权的推出，一方面直接会导致市场对300ETF需求的增加，属于对市场的利好。另外一方面，也丰富了对冲基金的对冲策略以及套利策略的规模。

　　航长投资研究部表示，一般来说，标的期权上市之后，会降低该标的的波动率，同时在中长期增加该标的的活跃度。上证50ETF期权上市之后，上证50指数的波动率较上市之前三年有显著下降，而且从2015年度起，上证50指数一直超越所有其它指数，特别是2017年度上证50指数收益率比其它指数强很多。本次沪深300期权上市之后，也会降低沪深300指数的波动性，而且从长期来看会增加沪深300的成交量，进而增加沪深300指数相对其它指数的上涨力度。

　　期权大扩容，券商、期货公司受益其中

　　期权交易量大且交易频繁，伴随期权品种的不断丰富，金融机构业务范围也将进一步扩大，尤其对于券商与期货公司来说，能够更多地参与到证券市场。股票期权的扩容是否会利于券商板块的回暖?

　　纯达基金认为就目前市场来看，市场现存的50ETF期权一天的成交额在10亿左右，相比于股票市场以及期货市场来讲金额占比是比较小的。但是300ETF以及股指期权的推出，一定会大大超出50ETF期权的交易量，一定程度会利好券商的经纪业务。期权品种的扩容会对券商板块会有一定的推动作用，但就交易量总额来看，短期对券商板块的盈利增加并不明显。券商板块的回暖依旧要看宏观的经济环境以及证券市场的活跃度。

　　千波资产研究中心表示，券商板块属于强周期性行业，对流动性和业绩指标有很强的弹性。相比于50ETF期权，沪深300指数是A股最具代表性的宽基指数，包含了A股中规模大、流动性好的300只股票，市值占比接近60%。因此沪深300指数期权和TF期权的获批会带动大量对冲资金的配置需求，既增加了标的股的持仓又增大了期权的交易，为券商增添了一条新的盈利渠道，券商股将直接受益。

　　侯延军也指出，新标的的推出有利于证券公司期货公司开展业务，在成熟海外市场，期货期权等衍生品是一个巨大的市场，市场容量并不亚于股票市场。随着衍生品品种的逐步增加，相当于给证券期货公司又增加了大量的业务和盈利来源。

　　轩铎资管总经理肖默也介绍，据不完全统计，在成熟市场一般期权交易是本品种交易量十几倍或者几十倍，此次期权扩容能带动包括券商以及金融行业更上一层楼。

　　航长投资研究部认为，从目前来看，股票期权扩容对于券商的收入增加有限，短期之内还只是成本投入期，短期难以通过场内期权盈利。但在长期会有利于券商板块。