拼多多的争议，反映我们真的穷了吗

最近关于拼多多的话题是刷爆了各大媒体，砍价被骗、成立三年就上市了、山寨创维电视、只有更低没有最低。整天在视频网站听到拼多多之歌，加上一个最强大的爹"腾讯"。这让他是在钱的问题上毫无顾忌。各种广告，朋友圈天天有叫砍价的。中国互联网总用户大概7亿左右，拼多多占了一半左右。可以说是来势汹汹。

从图中可以看出来拼多多已经不是小小的电商了，是可以和京东淘宝三足鼎立。第二大股东就是腾讯，这也圆了腾讯一直在电商领域的短板。

拼多多所有的东西都很便宜，甚至有七块多的婴儿奶粉，而且一个月一千多单。网上质疑是拼多多救了那些三无厂家，是拼多多让中国消费降级了。其实这种事情没必要争，你自己选择的消费，自己负责。钱是你自己的，就像马云说：'你要用60块买个60万的手表我有什么办法'。我在网上看到有个人这样说：'现在也好，想要买山寨也不去某宝了，反正都有假的。在多多就不用担心是不是真的山寨了'。我们也不去讨论这些，主要是看他反映的社会问题，

其实拼多多并不是三四线的标配，一二线也不少。有人说这是中国消费的倒退，人们变穷了。其实也不一定是，一个是，有些小东西不是耐用品有些人还是会选择在拼多多买，还有很多都是被这些朋友圈感染也去买。另一方面就是人们真的没有钱，指的是没有现金（大部分钱都用来还房贷了）。最近统计局发布了居民人均可支配收入数据（元/人）

上海和北京突破了三万，这说明一个三口之家一年可以调配的资金为20万左右，这里可调配可是除了还房贷了。全国人均可支配收人也达到了1.4万。看起来真的不少，但是我们可能被平均了。拿中国第一大省广东来说，经济高度集中在珠三角。我有非珠三角的同学，他们都说他们那边的经济和全国大部分地区没什么两样。富裕的地方房价高，有钱也没什么感觉。别人只拿房子说事，经济不好的地方真的不好，所以是真没钱。这样有钱的地方感觉没钱，没钱的地方真没钱。这样就影响了人的预期，从而影响了消费。也就造成了消费乏力，经济不活跃的情况。

很多人都说以前幸福多了，虽然吃不饱，穿不暖。那个时候大家都一样，所以就没有什么攀比的，欲望也没有现在呢么多，就觉得很幸福。从客观上讲，现在绝对比以前好多了，只是人的欲望多了，适当降低欲望，少和人攀比，这样会好很多。（但是没有欲望也会没有动力，慢慢的提高欲望才对）

搭上了互联网末班车的苏宁易购，迎来了第二春

之前分析了老板电器，格力电器，京东方。欢迎关注浏览，我们白天看市场，晚上讲投资

摘要

随着全行业新零售思维逐渐从概念深入运营层面，苏宁全渠道发力的多年积累经营逐渐进入收割阶段，当下时代背景发展下更显得心应手，也深刻感受到苏宁正在从量变到质变的过程中：线上流量运营能力提升高质量增长，线下门店调整到位、盈利能力持续提高。2018年，苏宁全渠道GMV增速再上40%+台阶，尤其第三方平台放量凸显公司线上运营能力的提升。在高增长过程中，拓展新品类、新业态的投入，物流、技术发展均离不开资金和人力的支持。随着出售阿里股票、公司全渠道战略将加速前行。零售时代，竞争主战场从线上到线下，苏宁全渠道优势将陆续展现，再迎发展黄金时代。

经营分析

苏宁易购集团股份有限公司是一家从事综合电器的销售和服务的企业.公司目前经营的商品包括空调、冰洗、彩电、音像、小家电、通讯、电脑、数码八个品类,近千个品牌,20多万个规格型号.公司是中国3C(家电、电脑、通讯)家电的连锁零售的行业领跑者.公司是国内仅有的几家全国性家用电器连锁零售企业之一。

线下业务

截止2017年底，苏宁易购总门店1499家（全年净+21家），其中云店总数323家（占比达21.5%），云店改造加速进行；红孩子门店53家（全年+27）、超市（苏鲜生）门店9家（+3），苏宁小店23家（+10）。苏宁易购服务站直营店2215家（+313），零售云加盟店39家，后续零售云加盟扩张速度将大幅加速。线下业态布局持续升级完善，全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展。

2018年Q1苏宁广场15个/苏宁小店210家(+187)/直营店2281家(净开+66)/家电3C家居生活专业店1513家(+14)/母婴专业店60家(+7)/苏鲜生超市9家。

2018年，苏宁正式成立快消品事业部，计划苏宁小店（+1500）、红孩子（+300）、苏鲜生（+50）精品超市三种业态计划开店1850家，全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展；Q1收购迪亚天天（门店323家）加速上海地区小店布局，并以零售云加盟模式在县镇级市场拓展加盟店209家。2018-2020间苏宁易购预计新开互联网门店15000家，至2020年实现20000家规模。其中：苏宁小店（+1500）、红孩子（+300）、苏鲜生（+50）精品超市三种业态2018年计划开店1850家，到2020年实现总店面6300家。全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展，未来门店扩张持续加速。

2017年苏宁家电3C家居生活专业店（苏宁易购云店、常规店和县镇店）同店增速4.17%，Q4同店增速较Q3略有提升；母婴店同店增速42.15%，易购服务站同店增速34.9%。与此同时，公司优化门店面积、强化经营管理，家电3C店、母婴店、易购服务站坪效分别提升9.19%、42.15%、34.18%。

2018Q1主力家电3C专业店同店增速5.86%，继续维持高效；母婴专业店经营逐渐成熟，同店+52.57%；易购直营服务站绩效管控加强，同店+35.23%/坪效+35.21%

2017年全年线下实现营收1035亿左右，同比增长9%，增速持续改善；2018年Q1线下营收同比+16.6%，增速重回两位数时代。未来随着线下门店拓展加速推进，线下有望保持两位数高增长。

通过实现电器3C、超市、母婴等不同消费特性的品类扩充，以期吸引更多的消费者，使得消费者从低频消费走向高频消费，由此提升客单价、转化率和复购率。

预计我国低线城市及县镇家电、3C市场规模达到9000亿元，市场增速20%+。从产品端来看，三四线城市以中低端产品为主，消费升级趋势较为显著。从渠道端来看，根据奥维云网统计，三四线城市家电销售线上渗透率不到20%，传统线下渠道以专卖店形态为主，占比约为36.7%，且竞争格局相对分散。乡镇市场家电消费潜力加速释放，传统渠道转型和中档产品升级趋势尤为明显。

针对低线县镇3C家电的市场蓝海，苏宁零售云解决方案落地。

线上业务

苏宁易购2018年以线上优势反哺线下，将重点拓展快消品业态，以苏鲜生、苏宁小店、红孩子等业态为主打，以生态化、数字化、线上线下一体化为特色全力进军线下快消品领域。未来将形成品类结构升级、多业态并行的格局，整体收入高增长有望维持。

2017年线上GMV1266.96亿元（+57.37%），其中Q4第三方平台同比大幅增长117.3%；2018Q1线上线下全渠道GMV同比+46.33%至693.30亿元，线上GMV同比+81.50%至397.71亿元，其中自营/第三方平台分别为269.10(+55.15%)/128.61(+181%)亿元。

截止2017年12月31日，苏宁易购零售注册用户数3.45亿（2016年同期2.8亿）；截至2017年12月，苏宁易购月活跃用户数同比增长105.73%，APP订单占比89%。会员整合、品类拓展，流量运营链条打通，运营能力持续提升。

从2013年起苏宁就逐步建立线上线下全渠道融合的发展思维，随着全行业新零售思维逐渐从概念深入运营层面，苏宁全渠道发力的多年积累经营逐渐进入收割阶段，当下时代背景发展下更显得心应手。

物流业务

截止2017年末公司线下仓储物流相关总面积达686万平米，快递网点近2.09万个，物流网络覆盖全国352个地级城市、2908个县区城市。2017年11月，发起设立300亿元物流地产基金，旨在建设中国零售行业最大的物流基础设施网和服务网；到2020年，将新建40座中大型仓库、100个城市分拨中心，仓储面积新增1000万平方米。物流根基牢固，物流设施与网络完备。

2017年社会化物流收入增速（不含天天）已经达到135.76%，社会化业务稳步提升。2018年Q1社会化物流收入同比增长84.84%。根据2017年含税商品销售总规模计算单位仓储面积产生的GMV为3.5万元，同比提升10%。公司目前已有8个自动化拣选中心、37个区域配送中心投入运营，且有4个自动化拣选中心、20个区域配送中心在建、扩建，物流仓储网络进一步完善。

金融业务

2017年苏宁金融总体交易规模实现同比大幅增长129.71%。苏宁金服完成新一轮融资，引入苏宁金控、云锋新创投资、上海金浦投资、中金资本、深创投集团等战略股东，募集资金53.35亿元，进一步强化苏宁金融在资金、场景、人才资源方面的竞争能力。投后估值325亿元，公司持股比例50.01%。苏宁金融拥有13张金融牌照，充分发挥线上线下协同发展的优势，为用户提供全方位、多场景的支付服务。

苏宁金融有13张金融牌照，其中消费金融公司牌照和银行牌照京东暂不拥有；线下门店能为顾客提供多种消费场景，实现金融业务线上线下双渠道发展。

财务分析

随着苏宁强势杀入互联网，各项指标不断改善。特别是负债率和净资产收益率。毛利率看起来不高，但对于这种头部企业，可以通过压供应商应付款项和金融支付形成的强大的资金流。所以毛利率低只是销售业务。（对于这种业务复杂的公司，我只能进行简单的财务描述，因为我不是专业的，再者这种明星公司不知道有多少机构盯着他，基本很难造假。）

公司估值

对于这种半互联网扩张型公司不能进行简单的估值，我们只能通过对比国际上类似的公司估值。虽然苏宁易购去年利润大增，但是主要是通过卖阿里巴巴的股票获得的非经常性损益。

当前市值1400亿，营业收入比市值PS=0.76，亚马逊4.63，京东1.07。所以苏宁目前至少市值应该是1900亿，属于低估状态

叫好不叫座的京东方，真的是一只好股票吗？

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论2017年最热的股票与事件之一，就是京东方与他的柔性屏

2017年10月26日，成都第六代柔性AMOLED生产线宣布量产，该生产线的量产，对显示行业乃至国家都具有格外重要的意义。他不仅是中国首条全柔性AMOLED生产线，也是全球第二条已量产的全柔性AMOLED上产线。第一条实现量产的六代柔性AMOLED生产线的制造者是三星。这也表明中国在OLED显示技术方面与三星差距正在不断缩小。这些让国人自豪的消息传来，直接导致了当时京东方的股价直线上升

可以看到股价总体基本在原地，我们都感到不解，这样一家为国人长脸的公司，股价怎么没动呢？那么我们对它进行详细的分析。

性质分析

对于这种高科技行业大部分人看不懂，所以投资兴趣不大。我们只做自己看得懂的，微软涨得再好巴菲特也不买，因为看不懂

经营分析

制造电子产品、通信设备、机械电器设备、五金交电、建筑材料、纸制品、工业气体、工具模具、蒸汽热汽；制造电子计算机软硬件；购销电子产品、通信设备、电子计算机软硬件；计算机数据处理；设计、销售机械电器设备、五金交电、建筑材料、纸制品、工业气体、工具模具、蒸汽热汽；技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让、技术培训；承办展览展销活动；自营和代理各类商品和技术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外；无线电寻呼业务；自有房产的物业管理（含房屋出租）；机动车停车服务；企业管理咨询。

财务分析

平均毛利率21%左右，这对于这种高科技产品有点低，为什么会出现这种情况呢？因为国产的显示器大都用在了电视机，电脑显示屏和一些低端的移动设备。而高端的移动设备还都是采购三星和LG的屏幕。说明京东方的技术还不够成熟，或者良品率上不去

上图是电视行业数据，行业非常分散，这就导致了电视行业利润率极低。直接造成中低端显示屏利润率上不去

扣非净利润大部分是负的，基本没怎么盈利

平均净资产收益率5%，这样的水平从投资角度看，简直惨不忍睹。我们长期投资回报接近净资产收益率，也就是说我们投资只有年化5%，还不如货币基金而且风险小得多。再看看自由现金流数据

近十年自由现金流全为负，而且负的很多。营运资本不断增加，这就说明只有不断投入公司才能运转。我们投资就是投资公司未来的可拿走的现金流，对于一家没有自由现金流，反而需要大量投入的公司，绝不适合投资。巴菲特三好公司原则：ROE>15%，毛利率>30%，净利率>5%；京东方ROE=5%，毛利率=21%，净利率=2%。公司指标不太好。还有一个重要的指标，分红融资比

可见投资者在这只股票都是倒贴的，当然以后有太多不确定性，相信会越来越好。

总结

好的行业不一定是好的生意比如电视行业；好的公司不一定是好的股票比如京东方。我们只投资看得懂的行业：用正确的方法得到错误的答案远比用错误的方法得到正确的答案有利于成长我们需要京东方这样的民族企业，国家也应该支持扶持弱势行业，前提是行业足够开放。

我为何坚定看好老板电器

厨电渗透情况

国内外油烟机对比：百户拥有量/台

与发达国家相比我国油烟机市场空间巨大。城镇百户拥有量/台

与冰箱、洗衣机相比，油烟机还有空间。农村百户拥有量/台

农村相比城镇更有提升空间,所以农村市场是未来的主要市场。厨电市场销售情况

厨电增长较快,2015年收到房地产影响,增速暂时放缓,之后又加快。厨电企业数量

企业数增长放慢，行业集中度提升。厨电品牌上一个月市场分布情况

老板电器在市场上的龙头地位依然稳固,即使有大量国外知名品牌

老板电器简介

老板电器主营业务为厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务，主要产品包括烟机、嵌入式微波炉、蒸箱、老板油烟机、净水器、大吸力油烟机、燃气热水器、净水机、洗碗机等，2010 年 11 月 23 日正式上市。

公司经营分析

从表中可以看出，公司持续40%以上的增长，公司增长快速而稳健。2017年受房地产影响，业绩大幅降低，并不是公司本身的问题。

公司三项期间费用变化幅度不大，说明公司治理很好，管理费用都不高，说明公司管理层深耕于实业，不过度追求享乐。财务费用长期为负，公司几乎没有有息负债，公司没有任何财务风险

公司2018年一季报在一季度淡季情况下稳住了上年年报的增速，符合预期。

公司一季度经营现金流大幅增加，说明公司在市场上的低位进一步提升，话语权加大，给2018年奠定了基调

公司通过增加专卖店，和子品牌“名气”杀入低端市场，高端下沉至低端成功率会很高

企业自由现金流长期为正，并且成长稳健，而且财务费用为负，公司资金非常充裕，没有任何财务风险

公司PE，PB都处在历史地位，PE均值26.8,目前20.98, PB均值6.7目前5.68安全性很高

经营现金流/营业利润=1.56, 经营现金流/固定资产=20.38倍,公司资产使用率,收益率,产生现金流能力极强

对公司估值

巴菲特三好公司原则：ROE>15% 毛利率>30% 净利率>5%；老板电器： ROE=31.66% 毛利率=53.68% 净利率=20.8%

彼得林奇PEG估值：当前股价33.44，对应上一年度每股收益1.54，PE=21.7,对应扣非净利润增长率22.77%，所以PEG=21.7/22.77=0.95，具有投资价值，为了安全给予保守估值PE:15—20，对应2018年每股收益1.8—2.0，股价大概27—40，目前可以分批建仓

格雷厄姆公式：未来5年的价值=当期利润×（8.5+2×利润增长）=1.54×(8.5+2×(15--20))=59.2—74.6对应现在年化收益率9%--15%，加上牛市溢价及股息率，大概年化收益率15%--20％

2018年04月29日 李康

今天的老板电器

估值已经是历史最低,一个还没有看到天花板的龙头企业,历史最低估值就是历史大底的开始.最新消息

再来看看市场最新动态

不管是价格,还是市场占有率都是寡头,就像空调行业的格力和美的,这样的企业,这样的估值,有什么担心的.越跌越买。当某个好学生每次考试都打100分，我们就等它打99分被家长责罚时，将其抱入怀里，不轻易松开（老板电器就是那个好学生，可是这次它只打了99分）