千方科技，高新兴==车联网的简单对比!

总体来说，这是两家主业很相近，但是聚焦完全不同的企业，但是，在车联网，自动驾驶领域，两家公司有很大的重叠，笔者尝试做个粗浅的比较。

主营

千方科技：

视频监控，智慧交通（自动驾驶）

根据2018年报表，智能安防和智慧交通各占一半，主业比较集中，总体营收72亿，盘子还较小。

高新兴： 

安防监控，车联网，新警务，轨交通信，物联网应用。

高新兴的营收更少，只有千方科技的一半不到，35.63亿。但是如果不考虑千方科技的新并购的宇视科技，营收应该差不多。不过，高新兴在交通领域的营收还不到千方科技一半，主要依靠15年底收购的子公司的电子车牌业务。

集中有集中的优势，跨界有跨界的好处。集中可以在某个领域突破更快，但是风险更高，主业分散可以分担风险，但是爆发力会差一点。

盈利能力

千方科技的毛利率不高，在行业属于正常水平。

智能安防方面，毛利率34.48%，智慧交通领域只有31.17%。

高新兴毛利更高一点点。

在交通行业，高新兴收入虽然还只有11.7亿元，但是毛利率高达40%，要高出千方科技一大截。

核心竞争力

千方科技之于智慧交通

国家智能汽车与智慧交通（京冀）示范区海淀基地由千方科技、北京智能车联产业创新中心（以下简称“创新中心”）携手北京市海淀区共同建设，是北京第一个自动驾驶封闭测试场。

自2018年2月投入使用以来，海淀基地累计为包括戴姆勒、百度、滴滴等30家中外厂商进行了自动驾驶牌照申领前的测试和评估工作，累计有11家厂商65辆自动驾驶汽车从这里通过测试和评估，拿到牌照。

5月27日，亦庄基地作为北京首个T5级别自动驾驶封闭测试场正式开放。基地占地面积650亩，覆盖高速、城市、乡村道路环境，除了常见的测试场景外，还包含隧道、雨雾、模拟光照、湿滑路面、收费站、服务区、铁路道口等场景，全面支持北京市12米以下自动驾驶车辆能力评估T1-T5的全场景测试。

而阿里入股也是冲着这个来的，阿里交通大数据，结合千方科技的智慧交通，可以发挥更大的组合优势，在自动驾驶，智慧出行方面更好对抗腾讯，百度的竞争压力，还有华为。

而收购的宇视，应该是试图和智慧交通业务整合，借助千方科技的渠道打开交通领域的市场。

从这些方面看，千方科技更注重“智慧汽车”的方向，自动驾驶技术的延伸到智慧交通领域。

千方科技的布局早围绕“技术、场景、合作”进行了积极布局和重点突破。

以技术创新为本，千方科技推出了V2X系列产品，涵盖了网联化路网设施与车载终端、智能化交通管理与行车服务等领域的应用。搭载千方科技V2X设备的车辆，可以提前看到前方路口的红绿灯状态，还可以获得交通诱导、车速引导、车辆变道、行人预警等信息。

也就是说，千方科技聚焦于“智慧的车”

千方科技另一个抓手掌城科技（千方城市）以互联网模式运营智慧城市和交通

掌城科技借助公司在交通信息化领域的行业布局优势，已商用发布国内110余个主要城市及城际间高速公路实时交通信息服务。具体包括：1）在互联网及移动互联网领域，掌城科技已与百度、腾讯、搜狗等主要基于位置服务（LBS）互联网服务提供商达成合作，正在为过亿用户提供交通出行信息服务；2）建设城市综合交通信息服务及运营项目（比如公车车电子车牌、立体停车库等）。

高新兴注重“智慧的路”

高新兴对于车联网自动驾驶方面的布局更加系统化，通过人、车、路、网、云五位一体的方式，多维构建5G车联网架构，可以很好支撑未来的智慧出行，将车真正打造成第三空间。

并且已在车载单元、车路协同、车联网平台及智慧交通应用四大领域具备了深厚的技术和市场积累。高新兴自2018年便开始在5G车联网领域做积极部署，已确定投入2亿元支持5G和V2X相关技术和产品的研发。目前高新兴已与吉利、高通达成合作，计划2021年发布支持5G-V2X的量产车型，并正与更多的车企在5G车联网领域开展合作。

从公开信息看，高新兴除了发力“智慧的车”，也注重“智慧的路”，更贴近近期的发展重点。

而高新兴最大的助力实际上是电子车牌的营运经验。高新兴是全国唯一一个参加了现今所有电子车牌试点的企业，而且独家中标重庆电子车牌读取设备。这些车联网，智慧交通的营运建设经验，让高新兴成为该领域唯一具有实战基础的企业，而不是和互联网巨头一样纸上谈兵。

技术合作

在上下游纵向技术联合方面，高新兴做的更好，下游车企（吉利等），上游系统和解决方案厂商（高通）的合作已经深入，为2021年车联网汽车的发布，开始进入研发阶段。

而千方科技才刚刚开始和阿里合作，寻求上下游技术的整合，似乎稍微慢了半拍，而且方向也更倾向于互联网应用方向。

市场前景

千方科技

基于北京大本营，占尽地主优势。北京市交管局2018年重启了2012年市发改委批复立项的“1700处智能交通综合信号控制系统”项目。也就是说，未来三年，北京市新改建的交通信号机合计共7000余个路口。

仅交通信号控制系统一项，未来三、四年左右时间北京就计划投资约13亿。2018年，《北京市交通信息化工作三年规划（2018-2020）》纲要启动编制。《规划》要求以2018-2020年为期限，整合公安交通管理局资源，制定北京市交通信息化新技术应用规划，并明确年度分布实施计划。

2018年底，千方中标北京城市智能交通管理史上单包投资规模最大的项目——北京中关村西区综合交通治理总承包项目，项目规模达20585万元。

紧随其后的是今年2月1日，千方科技旗下千方捷通科技股份有限公司联合北京市市政工程设计研究总院有限公司，以8381万元中标的北京CBD西北区交通优化示范工程项目。

以及近期以13931万元收获的2019中国北京世界园艺博览会外围安保工程项目。

高新兴

立足大湾区辐射全国，区位优势也很明显。不说高新兴的电子车牌项目打遍全国。大湾区规划纲要的落地也给区域内科技公司带来腾飞的机会。最近中标更是连连，捷报频传。

6月5日晚间公告，公司已中标深圳地铁三期工程第二阶段警用通信系统设备采购项目，中标额1.19亿元，占公司最近一期经审计营业收入的3.35%。

2月15日讯,今日午间,高新兴发布公告称,公司已中标武汉市汽车电子标识试点工程项目,中标金额为2578.72万元

6月4日中标岳阳市智能交通系统建设采购项目，达到1.66亿元。

这是很典型的多点开花，不过，很明显高新兴签单子的难度远比千方科技霸占北京市场来的难的多。

不过残酷的市场竞争，也练就一身真本事，所谓各有利弊。

稍微说一下安防

安防这个行业受到阿里，华为等巨头的渗透，没有芯片级核心技术企业在市场上被挤压很厉害。

华为海思的视频芯片集成了AI算法，这对整个行业来说是个噩耗，具体就不展开讨论了。未来如何，需要在做跟踪和观察。

宇视并入千方科技可能也有这方面考虑，开拓智慧交通市场，而不是固守传统安防领域。

而高新兴在这个领域本来就不是一摄像头为主业，主要是集中在系统软件，结合AR的云安防平台。这对于传统安防监控来说是差异化竞争，和软件配套。而且和交通管控，警务平台密切结合，是一个相对封闭的领域，不是一般民用市场，而高新兴在该领域也比较领先！和华为等巨头属于合作共赢的范畴。

至于高新兴的其他领域，笔者已经写很多了，就不继续讨论了。

融资能力

面对高速发展的车联网，和广阔的前景，融资能力也是非常重要的竞争力。

总体来说，高新兴融资能力要弱于千方科技。

高新兴近期大股东通过转工行抵押，

广发证券民营企业纾困计划的“广发资管FOF单一资产管理计划”，

广东省政府下属粤科金融集团接手减持纾困。

前后三次获得国有资本支持。

而千方科技一下子就获得了阿里15亿的入股。看起来有没有国有资本介入，是非常重要的融资能力的考量。

高新兴获得粤科金融接手一部分股份后，带上一点点国资的光环，说不定融资也会更加容易。

不过车联网的康庄大道上，不做横向合纵连横是不可能独自拼杀的，所以高新兴的并购之路估计还很远，和巨头的融合也可能更加深入。

小结一下

各一句话，

千方科技：所有的“ 智慧车” 都在我这领合格证！

高新兴：纸上谈兵，不如一战！

最后，通电话了，小伙伴们明天可以(｡･∀･)ﾉﾞ嗨起来，叠加非银流动性，欧洲放水，预祝明天红彤彤。

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麦捷科技，绝境迎春！

一个内秀而且顽强的小家碧玉!

麦捷科技出年报，笔者忽略一切数据，直接关键字搜索，直奔募投项目。麦捷科技寒夜苦熬，终于迎来黎明的曙光。两个募投项目从2017年开始一再推迟，终于到达预定可用状态。

年报里对这两个项目的解释如下：

1、基于LTCC基板的终端射频声表滤波器（SAW）封装工艺开发与生产项目前期使用自有资金投入1,298.49万元，本期使用募集资金投入6,712.06万元，该项目目前处于逐步量产出货阶段，本报告期实现营业收入2,072.57万元，实现利润203.78万元；

由于拟用于投入募投项目的募集资金到位时间和建设期均晚于预期计划，此外为满足SAW滤波器产业化需求，生产设备大多从国外厂商采购，自今年以来国外厂商设备交货期延长，设备到位时间晚于预期，故项目建设进度晚于预期。

2、MPIM及MPSM系列电感生产项目前期使用自有资金投入628.90万元，本期使用募集资金投入14,980.02万元，该项目目前处于量产出货阶段，本报告期实现营业收入12,767.05万元，实现利润2,430.42 万元。

由于拟用于投入募投项目的募集资金到位时间和建设期均晚于预期计划，此外为满足MPIM及MPSM系列电感产业化需求，生产设备大多从国外厂商采购，自2017年以来国外厂商设备交货期延长，设备到位时间晚于预期，故项目建设进度晚于预期。

两个项目都整整拖后了一年之久，而且LTCC项目从语言描述中可以看出还未放量，处于逐步量产出货阶段。

无论如何，几经辗转，经历项目资金，建设，设备交付等重重困难，甚至经历大股东转让控股权，深圳国资委旗下控股子公司远致富海信息成为麦杰科技的大股东。

而现在，项目终于落地，公司也应该逐步走上正规，浴火重生迎接5G的曙光。

为什么这两个募投项目那么重要？

先说第二个项目，片式电感是智能终端小型化的重要元器件，在智能手机，可穿戴设备，等等小型化终端设备中应用非常广泛。目前主要的手机制造商如三星50%以上采用一体成型电感、苹果则几乎100%使用一体成型电感,华为、联想、中兴、OPPO、VIVO和小米等国内主流手机制造商也都对于一体成型电感比较青睐,目前一体成型电感全球总产能不超过150亿只,受行业总产能限制,一直处于严重供不应求的状态,价格也相对较高,随着智能手机的不断更行换代,后续一体成型电感的市场前景非常广阔。

重中之重是第一个项目，基于LTCC基板的终端射频声表滤波器（SAW）封装工艺开发。因为这个项目始于填补国内空白！

在项目可行性报告中，有如下描述

2、打破国外技术垄断格局，发展我国相关行业技术的需要

本项目的实施后将大大提高滤波器的国产化程度及配套水平，填补国内空白；

不但能完善电子信息产业链，成为我国电子信息产业发展的基础；还有利于降低生产成本，促进我国电子信息产业的健康发展。

国产射频电子器件的现状很不乐观。

射频电子元器件作为手机中不可或缺的元器件，长期以来一直为海外厂商所霸占，以射频领域的SAW滤波器为例，其在射频模块中成本占比超过50%，同样基本上为海外企业所霸占，主要被村田、TDK、Avago、Skyworks、Qorvo、高通等少数几家厂商垄断，在这一方面，国内厂商几乎落后海外厂商长达20年，目前可以说是处于发展初期阶段！

麦捷科技这项填补国内空白的生产线，从一开始就被中国通信人寄予厚望，虽然历经磨难，最终依然投产，也是令人欣慰。

在当初的项目可行性报告中提到了政策保障，足见国家对该项目的支持。

本项目投资建设的基于 LTCC 基板的终端射频声表滤波器（SAW）封装工艺

开发与生产项目，属于便携式电子产品尤其是手机用的关键射频器件，是我国

《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》鼓励发展的战略性新兴产业项目。

同时，项目的经济效益也非常不错，报告中提到：

八、投资收益分析

本项目内部收益率所得税前为 20.87%，所得税后为 17.87%；所得税税前现金流量净现值为 12,100.58 万元，所得税税后净现金流量净现值为 7,977.91 万元，内部收益率及净现值较高，项目收益较好。

2019年初，公司公告，公司参与的“高世代声表面波材料与滤波器产业化技术”项目荣获2018年度国家科学技术进步二等奖。应该也意味着项目达到预期目标，得到了国家的鼓励。

2019年，是冲刺5G的最后一年，麦捷科技关键时刻及时赶上，没有错过行业的爆发期。

而手机终端，华为为代表的国产手机正在加速爆发。在华为2019 年第一季度财报中，最为惹眼的数字显然是华为手机超过 5900 万台的发货量。如果按照 Q1 的数据进行大致的同比对比，华为 Q1 的智能手机出货量同比增加了 50.13%。

此前在多个场合中，华为消费者业务 CEO 余承东曾经表示，2019 年华为智能手机（包括华为品牌和荣耀品牌）的全球手机销量目标是 2.5 亿台至 2.6 亿台，成为或者接近全球第一。他还表示，现在中国每卖出三台就有一台是华为手机，而在 2019 年华为的目标是每卖出两台就有一台，也就是说在中国的市场份额超过 50%。

这场5G搭台，国产化唱戏的，科技产业国产替代的大幕，正式拉开！

根据2018年8月的调研，麦捷科技就已经进入华为供应商行列。

以下是相关内容：

1．公司产品经过多年积累，现在已经与华为的项目进行合作，简单介绍目前的公司情况。

答：公司产品滤波器从2015年开始研发，2017年实现了批量生产。就滤波器合作项目而言，一方面公司的产品与MTK、联发科、展讯等平台有合作，另一方面，我们也把滤波器产品与IDH平台相结合。目前公司与华平、闻泰等公司在联想、华为、中移动的主要项目中都有合作。同时公司今年已经开始拓展印度手机市场，滤波器最早也是通过手机项目进入该市场。另外从今年开始，公司也将从华为的In house项目与华为进行合作。

2．公司目前的研发情况如何？

中国手机4G的频段有 FDD到LTE、TDD到LTE。FDD到LTE的主要在1、3、5、7、8频道，每个频段都有主级和次级之分。TDD在国内主要用于38、39、40、41频道，后三者的使用比较多。而且公司在这一块的滤波器基本已经完成开发。另外，在主级方面的开发也已完成基本覆盖，包括band1、3、5、8。因此在华为的项目主要在分频，主级还暂未开始使用。

看到这里，微微一笑！

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陕煤回购+转换可转债，自己炒自己，实在是高！

西煤业近日公告，前期回购的公司股份将用于转换未来发行的可转换债券。此消息一出，股民困惑了...

2019年3月26日，陕西煤业公告已经完成股份回购，实际回购公司股份3.05亿股，占公司总股本的 3.05%（陕西煤业总股本刚好是100亿股），回购均价8.207 元/股，使用资金总额超25亿元！

2019年4月9日，公司审议通过了《关于调整回购股份用途的议案》，结合公司未来发展规划和实际情况，决定公司本次回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。

这不就是上市公司自己炒股了吗？

第一步，用公司的钱把股票从二级市场买回来。记住是公司的钱。

第二步，发行可转债，对股东发行，记住是股东，特别是大股东，或者战略投资者。

第三步，大股东，战略投资者可转债转股。

结果就是，公司花钱从二级市场低价买来的股票，转手到了其他大股东手里，或者战略投资者手里。

这个过程会发生什么？

1，可转债持有者会根据市场情况转股，只有当可转债转股减持可以获得收益的时候，才会转股。

2，强制赎回条款的30%。一般来说，股价上涨超过30%，并且保持一段时间，比如20个交易日内15天。就会触发强制赎回。意味着，陕西煤业的股票价格可能会再往上涨30%，同时可转债也是。

这样，就会导致可转债持有者获得30%的收益，然后股票总数依然返回二级市场。

看得懂我所写的内容的，基本上都是玩过可转债强制赎回套路的人。

不得不说，上市公司炒股，路线明确，收益保障，不得不服！

是不是可以投机？

这里才是关键，散户有没有机会参与这家公司可转债投机？笔者认为是可行的，而且胜率颇高！

前文套路，积极关注可转债转股价是非常重要的一件事情，参与投机的机会有几个：

1，积极参与申购和配售。

关注公告，在配售前夕寻求低位买入，参与可转债配售，保证可配售份额。同时也可以参与申购，当然中签比例很小。所以参与配售是非常积极的投机做法。

2，关注强制赎回的条件成熟度。

如果已经回购的股票作为可转债的发行，那么再次流转会二级市场是必然的。所以强制赎回的运作是可以遇见的，不过周期可能有点长。

所以埋伏，等待条件成熟，虽然耗时，胜率应该比较高。

3，风险

可转债没风险，特别是对于陕西煤业来说。

股价下行空间有限，触发转股价下调的可能性不大，因为本身这只股票的波动就很小，防御属性很强。

而且大资金一定会积极参与可转债配售，所以，安全程度很高！

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||动力煤的内外脱钩快结束了吗？

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视觉中国---当退市！

黑洞图片的版权事件还在发酵，特别是各大主流官网依然在持续跟踪报道，而且是深度报道！

而且，人民网关于“未经批准，擅自从事著作权管理活动”的违法逻辑的报道，更是触目惊心！

后面还有一段关于违法相关的描述

本文作者赵红仕，在公开报道里可以找到几条记录。

2014年时任北京市版权局版权保护处处长赵红仕解析过百度、快播公司侵犯著作权案

从20016年起，到2018年在新闻报道中，赵红仕为北京市新闻出版广电局政策法规处处长。

根据人民网的报道，视觉中国等涉案公司涉嫌“违法经营”，如果这一点可以确认，那么等待视觉中国的好像只有退市这一条路。

文章链接如下：

网页链接

退市的逻辑梳理

一、主营不合法

中国股市29年来，从来没出现过上市公司主营不合法事件，视觉中国是第一个！

如果，视觉中国，被判定“未经批准擅自从事著作权集体管理活动”，那么经营实体就变得不合法。更别说上市了，从来没听说过犯法的生意可以上市！

二、后补合法经营权？

笔者认为这条也不是很靠谱。即使，视觉中国认罪悔改，申请补发合法经营权。那么上市公司那么多年的非法经营活动所得依然属于违法所得，照例应该没收，加倍罚款，以及进一步处罚，比如关停整顿期，等等。

那么，视觉中国不仅仅要清偿所有非法所得，还要停止主业相当一段时间。

无论从财务，还是经营的角度，都是失去了上市的条件。

三、退市新政

迄今为止，去年颁布的退市新政以来只是强制退市了一家公司，长生生物，涉嫌重大违法事件。但是，长生生物的主业是疫苗生产，是取得合法经营权的，只是在生产过程中违法。

而视觉中国，不仅在日常经营中涉嫌“钓鱼执法”等违法行为，而自己本身就如果涉嫌“擅自经营”，这属于双重违法。就像一个小偷，穿着警察的外衣，还去碰瓷开罚单。

对于这种双重违法行为，是不是符合重涉嫌大违法犯罪而直接退市的政策呢？

我们来温习一下退市新政的相关条款：

新增加关于涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为应予退市。

以及关于上市公司的具体规则方面，主要类型化和具体化为三种情形：

1.上市公司或其主要子公司被依法吊销营业执照、责令关闭或者被撤销；

2.上市公司或其主要子公司依法被吊销主营业务生产经营许可证， 或者存在丧失继续生产经营法律资格的；

3.根据上市公司重大违法行为损害国家利益、社会公共利益的严重程度，结合公司承担法律责任类型、对公司生产经营和上市地位的影响程度等情形，认为公司股票应当终止上市的。

在这三种情形中，视觉中国基本上占了第二，第三条。

首先，本身主营业务属于“擅自经营”，直接就符合了第二条，从未取得“主营业务生产经营许可”。更别说“继续生产经营法律资格”。

而“钓鱼执法”，明显严重侵害社会公共利益。

人民网刊文，意味着证据基本上没有质疑可能的。那么，退市，似乎是视觉中国的不二选择。

最后以世界首张黑洞照片结尾，盗用黑洞利益，终成吞噬自己的黑洞。

笔者还想强调一句话，如果觉得该公司的盈利模式似乎有不妥，不符合自己的道德体系，那么还是尽量避开。不是不报，也许只是时候未到！

所谓，良心能救命！

题外话，据说微博删除了人民网关于“碰瓷式维权”的文章，不过官网依然在。笔者的理解是，不需要公众解读评论，官方文章已经足够定性！

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||上市公司实际控制人暴力催收被抓！“网贷”暴力何时了？

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||捷成股份，四大风口齐聚！

||如何看待中兴通讯这次减持？

谈笑间打开万亿物联网市场，日海智能：主攻智慧城市，兼顾海事！

欢迎关注“价值与套路探究”个人公众号。

这篇也主要讲故事，对于一个转型和布局期间的公司，谈过去的盈利能力，其实是没有太多意义的，一切要看未来的验证。

2018年6月21日晚间，日海发布公告宣布，自6月22日起，将原公司名称“深圳日海通讯技术股份有限公司”变更为“ 日海智能科技股份有限公司”。这是日海智能一个标志性的事件。

用日海董事长刘平的话来说：“你可以忘掉过去的日海，今天的日海智能就是一家纯粹的物联网公司。”

确实，日海智能从17年到18年相比，各种数据发生了很大变化，特别是营收比例也盈利能力都发生了巨大变化。

根据中报显示，日海智能的物联网业务占比已经达到1/3。

而2017年年报显示，几乎所有收入来自于通讯。

日海智能是如何一年之内转身物联网的呢？

物联网产品布局

日海智能突然间杀入物联网，靠的主要还是收购。

截至2017年底，它收购的对象有：

国内通讯模组龙头企业芯讯通，

模组厂商龙尚科技；

2018年初，入股了艾拉物联，成立日海艾拉。

两个模组厂商，一个物联网云平台，搭建了一套物联网“云+端”的构架。可以说，布局比较完整。通过收购芯讯通和龙尚科技，日海智能跃居世界物联网模组出货量第一宝座。根据美国知名市场研究公司ABI Research Inc.最新的M2M报告显示，日海智能全资子公司芯讯通的无线通信模块出货量在2017年再次蝉联全球第一位。龙尚科技是国内第一个量产商用NB-IoT模组的创新性模组厂商，其NB-IoT模组获泰尔实验室测试第一名，并于5月正式推出全球首款智能云模组。

艾拉物联，让日海智能有可能成为真正的运营+解决方案一体的物联网公司。

简单介绍下艾拉物联的三大平台，摘自艾拉官网：

艾拉物联是一个物联网敏捷开发平台，主要有三大平台：

边缘设备联接

Ayla边缘联接解决方案致力于为客户产品提供最大的灵活性和可靠性。我们支持蜂窝、Wi-Fi和蓝牙等联网方式，并能够在开发成本、上市时间和产品功能等方面做到均衡。Ayla终端设备代理运行于经过认证的模组中，在出厂前即内置网络联接和安全功能，还可以添加其他固件功能，并拥有模组移植能力。利用Ayla网关产品，客户可以通过任何本地协议（ZigBee、Z-Wave、蓝牙）开发出强大的网关节点解决方案，实现全面的设备管理和应用使能。此外，我们与硬件厂商和嵌入式开发合作伙伴共同组成完善的生态系统，共同提供技术支持，满足客户的方案要求

设备虚拟化与管理

设备的虚拟化和管理是物联网的关键所在，物理设备可以通过虚拟化技术映射在云平台中，并在云平台上进行管理。Ayla拥有强大而全面的设备虚拟化和管理技术，并且在诸多企业级客户的量产环境中得到了充分验证。从生产线上的单一设备配置到批量设备的关键固件更新，Ayla的设备虚拟化和管理系统是支撑客户成功的基石。

数据与应用

应用使能是Ayla 平台的核心能力之一，客户可以将来自设备的数据用于移动应用和网页应用的开发。Ayla提供强大的移动SDK和App参考设计，以及齐全的配套支持文档，让移动开发团队能够快速打造移动应用，并完成测试。客户、合作伙伴以及Ayla专业服务团队可以基于Ayla Web SDK无缝打造企业级应用。应用开发者能够利用Ayla API浏览器开发工具，更加快速地编写应用代码，同时利用RESTful Service API来实现丰富的功能。

将这三次并购糅合，就生成了日海智能的物联网解决方案板块

从日海智能官网看，物联网业务主要集中在，水务，照明，交通，泊车，物流，楼宇，环境，以及位置信息等方面。很明显，就是主攻智慧城市。

渠道布局

有了产品还要有渠道，日海智能今年在渠道的布局更值得关注。

事件1：联手宁波恒智新设立合资子公司

2018 年 12 月 25 日公司发布公告， 拟与宁波恒智新共同出资 1 亿元设立子公司日海智慧城市，其中公司或其子公司和宁波恒智新持股比例分别为 80%和 20%。通过优势合作，迅速做大规模。 公司此次与宁波恒智新共同出资设立深圳日海智慧城市科技有限公司（简称日海智慧城市），并明确未来业绩目标： 2019 年度、 2020 年度的营业收入分别不低于人民币 26亿元、 38 亿元，净利润分别不低于人民币 0.67 亿元、 0.99 亿元； 2021 年的考核业绩由双方在 2019 年 12 月 31 日之前协商确定。

同时， 为了激励合作方及考虑到市场拓展风险等因素， 公司与合作方约定， 业绩承诺期结束后， 若日海智慧城市的考核业绩达成率、净利润率以及应收款回款等满足双方约定时， 公司将收购宁波恒智新持有的日海智慧城市的全部股权。 公司此次采取创新性合作模式，可以实现双方在技术、解决方案以及销售客户资源上的互补，大力拓展物联网解决方案及泛智能终端产品业务，将非常有利于公司快速深入重要垂直行业领域， 持续提升公司行业竞争力。

事件2，牵手平安智慧城市

日海智能2017年12月14日午间发布公告，与平安智慧城市签订了《平安国际智慧城市科技股份有限公司与日海智能科技股份有限公司战略合作协议》，公司与平安智慧城市将建立战略合作伙伴关系。

双方合作内容主要是：

1、双方认同对方为核心战略合作伙伴，将充分利用各自的资源开展业务创新和市场宣传合作，重点在智慧城市相关的智慧生活，智慧政务，智慧园区以及其他领域，共同策划组织市场营销活动。

2、双方相互给予产品与服务支持和优惠待遇。

3、双方在现有优势业务间开展合作，将双方的产品或服务设计成丰富的捆绑组合，并通过产品或服务的组合或捆绑，为客户提供个性化增值服务。

4、双方在市场营销中相互支持，实现资源互换。

因此，可以看出，日海智能这次转型应该是谋划已久，而且出手果断！

海事物联网布局

除了智慧城市相关领域，日海智能在海事物联网应用方面也有布局。2018年11月20日早晨7时40分，一颗名为“嘉定一号”的卫星在酒泉卫星发射中心由长征二号丁型火箭成功发射。这是中国首颗由商业航天公司独立自主研发及制造的高性能微纳卫星，也是我国首个天基物联探测系统——“翔云”卫星星座的首发星，标志着低成本、市场化、高可靠度的商业航天模式从研发真正走向应用。日海智能与欧科微航天就天基物联网达成战略合作，已联合开发出一款适用于集装箱全球联运的物联网通信终端。

盈利预期

说完了布局，本来想说说盈利预期，但是最终只是描绘一下行业前景。笔者说不了盈利预期，不像各路证券研究员大神们都会派出一个每股收益预期来，主要原因其实开篇提过了，转型期间的经营状况很难预测。

2018~2019年日海智能很关键，首先应该看的是融合，产品线，市场多条线融合成一条线的过程。所以，意外因素很大，笔者就不做推测了，只要融合成功，前景无限，这是肯定的。

关于物联网，和智慧城市的前景，业界普遍看好，各种调查机构的数据很多。 据数字城市中心的统计， 目前国内 100%的副省级以上城市、90%的地级以上城市，总计 700 多个城市（含县级市）提出或在建智慧城市。

我国工信部对物联网发展也提出具体发展目标，要求到2020年基本形成具有国际竞争力的物联网产业体系，包含感知制造、网络传输、智能信息服务在内的总体产业规模突破1.5万亿元。物联网产业已经从前期的市场培育期进入到迅猛发展的阶段。

只要日海智能内部融合不出问题，前途无量！

风险

笔者着重关注风险。

1、收购整合

挑战其实还是很大的，虽然日海通信转变成日海智能，这个跨度不大，但是毕竟隔行。物联网领域10年不温不火，2018年才开始有爆发苗头。但是，日海通过接二连三的收购和联合扩张，一下子从通信行业转身为物联网企业，底蕴略显不足。所以内部整合，不仅仅在于管理，同时在于技术积累，和外行管理内行的风险。随时关注个板块子公司的发展状况，以及企业产业链构架与市场的对接能力，是非常重要的。

2、应收账款回收风险

电信这块，不是笔者关注的焦点，物联网模组在电信公司投标方面，应收账款应该和行业水平相差无几，不需要额外关注。

最值得关注的是，从日海智能现在提供的物联网解决方案看，其客户一般都是政府相关，应收账款回收速度会大大降低，特别是中小城市，和内地小城市。地方政府的财务能力，也是考验物联网项目实施的一个非常重要的因素。智慧城市，虽然每个城市都想搞，但是并不一定每个城市都付的起钱。这条路，充满诱惑，有铺满荆棘！如果业务扩张过快，风险控制能力稍弱，就可能掉入应收账款泥潭。所以，2018年，19年的年报非常值得仔细阅读。

3，竞争对手

很重要的一点，竞争对手的竞争强度。日海智能能够通过接二连三的收购，就完成物联网的布局，说明，转型物联网的困难程度并不是特别高。这个行业的壁垒并不是特别难以攻破。现在日海智能的物联网模组出货量是世界第一，但是由于这还是个新兴产业，如果阿里，中兴，华为等巨头持续发力，物联网行业是不是会被巨头挤压？日海的独特壁垒在哪里？由于是跨行业并购，本身收购来的技术融合就是挑战，如果再遭受巨头倾轧，其技术和市场的前景就要打个问号！

所以，归根结底，还是在于自身，进入这个新兴行业后，持续研发能力，以及壁垒的构建！

4，稍微提下商誉

笔者其实不太认同商誉是风险，其实并购来的公司成为主业后，主业的盈利能力才是最大的风险。如果，日海因为这些并购而要计提商誉，那么说明其转型，融合的失败，以上三个风险都已经引爆！

5，政策风险

智慧城市，是政策依赖性很强的领域，无论是PPP政策，还是地方政府融资政策，或者说产业支持政策，对智慧城市的推进都有非常大的影响。政策利空，或者利好，对整个行业的发展都至关重要。

日海智能董事长刘平

最后补充一点，笔者好像完全没有提通信板块，甚至没提日海在5G小基站领域的布局。因为笔者认为，通信板块的发展已经是顺其自然的方向，如果看爆发还是坠落，只在物联网。

高新兴收购神盾信息，买到了什么？

2015年，天维尔以5300万收购神盾信息100%股权，时隔3年，以7500万元现金转卖给高新兴（300098）了。根据高新兴12月25日披露公告，公司于12月21日与天维尔信息科技股份有限公司（以下简称“天维尔”）及深圳市神盾信息技术有限公司（以下简称“神盾信息”）签署协议，拟以收购神盾信息100%股权。

资料显示，神盾信息以公安智能执法规范化和大数据情报分析为基础，以执法闭环平台和情报分析平台为核心。2017年、2018年1-11月，神盾信息营业收入分别为5869万元、4018万元，净利润分别为899.08万元、254.68万元。

高新兴表示，此次收购将有利于加强公司在公安执法规范化领域的核心竞争力，打造“云+端”执法规范化闭环体系，对公司业务拓展和财务状况产生积极影响。

神盾信息概况

神盾信息拥有工信部信息系统集成二级资质，曾获公安部科学技术奖、广东省科学技术奖、广东省高新技术成果奖等奖项，拥有发明专利5项，软件著作权73项目。作为发起单位之一，神盾信息还参与组建了“深圳市公安局人工智能实验室”，联合深圳市警察学校、中国刑警学院成立了“智能训练校企联合实验室”。

数据显示，神盾信息的执法办案平台全国市场占有率约40%，大数据/情报平台占领全国7个省级市场，市场占有率约20%。是国内公安行业最有影响力的服务提供商。

财务数据显示，神盾信息在2017年和2018年1-11月分别实现营业收入5869万元、4018万元，实现净利润分别为899.08万元、254.68万元。截至2018年11月底，神盾信息的总资产为8547.97万元，净资产为2405.02万元。17年、2018年1-11月，神盾信息营业收入分别为5869万元、4018万元，净利润分别为899.08万元、254.68万元。

神盾信息的经营细节

根据天眼查信息，神盾信息广州分公司和山东分公司一直在营业。很明显，这两个是它的主战场之一。

根据天眼查，山东为最大业务省份，业务遍及从省厅到各县级单位。重庆，甘肃，宁夏。

特别是山东省全省上下的全覆盖，给高新兴打开华东市场提供了可能。一方面，可以将高新兴现有的警务设备接入神盾已有的警务平台，另一方面，高新兴的立体云防务系统，也可以进一步升级神盾的警务信息系统。现在，高新兴的劲舞终端和信息化应用在销售占比才5.58%，如果借助这次收购，突破山东省一省市场，这部分的前景非常客观。

神盾信息的几个平台

根据官网介绍，神盾信息有几个业务平台，这里摘抄部分，不做详细分析。

法综合平台

以人、案、物三条主线建设执法办案主干平台、移动审批平台、智能办案平台、开放平台和系统监控平台。系统采用SOA架构，基于JAVA路线的RDP平台，采用B/S结构开发，应用层采用JBoss+WebX+Spring+ibatis技术， 表现层应用FreeMarker模板引擎技术，实现行政刑事案件办理、执法档案的管理、执法质量的监督考评、数据统计查询及其它辅助功能。

高新兴的终端信息化产品对于执法平台的互补性非常强，是执法信息化的有力补充和延伸。

从神盾信息其他产品的描述看，基本上都是信息化系统，很少涉及终端设备和物联网。在产品上和高新兴有非常强的互补性。

公安服务在线门户网站

围绕“信息公开、在线办事、公众参与、交流传播”四大功能组织实施建设，打造成各部门实施阳光行政的平台、信息公开的渠道、联系群众的纽带、交流传播的阵地、服务监督的窗口，进一步推进各级各部门公共服务的网络化整合与流程优化，不断提升“一站式”管理与服务水平。 公安服务在线门户网站最终将构建一个集信息收集、分类组织和发布、信息传播、用户交流、在线办事等于一体的涵盖文字、音频、视频、图片的多媒体综合服务平台，一个方便群众办事、提高行政办事效能的在线办事平台，加大资源整合力度，加快办事服务资源整合工作的步伐，围绕政府对外公开的各项业务事项，丰富办事指南、表格下载、在线申报及受理等在线服务的数量；加强各类服务资源的深度整合；加大公益信息发布和服务力度。

校园智能长跑自助管理系统

利用指纹识别技术，将现有的指纹识别功能结合高校长跑管理的现状和特点进行针对性设计，使高校长跑考勤管理尽量准确化，规范化，科学化，合理化，便于体育成绩统计评估，同时解决高校长跑传统考勤方式所带来的诸多弊端，减轻体育教师工作负担，督促学生养成自觉锻炼的习惯，应用于高校课余体育考勤管理，能有效地避免学生虚报考勤，私刻假章，冒名顶替等弄虚作假现象。

神盾RDP基础开发平台是基于SOA架构的JavaEE快速开发平台，公司借助在多年在公安业务的产品研发和项目实施经验的积累，自主开发的一套基于JAVA版的WEB快速开发平台，其核心思想是将软件开发过程可视化，进行高度的封装，只需通过可视化引导开发与配置来完成应用软件的各项功能的快速开发，从而实现软件开发的“零编码”。

买来了什么？

收购神盾信息，最看重的应该不是这些信息化平台，最看重的应该是这些平台覆盖的市场和准入门槛。在高新兴接收神盾信息后，加速融合，打通信息化平台到执法终端的一体化应用，并且升级云平台化，这才是最终目的。

而神盾信息在执法平台40%的市场占有率的，为高新兴提供了非常大的发展空间。

从业务分布看，根据高新兴2017年年报，公安行业占比超过50%，说明，这次收购是公安行业的强强联合。从销售分布看，高新兴深耕华南，西北，以及西南，和神盾信息有一定互补作用。

在警务终端和信息化应用这一块，是高新兴业务的弱项，营收只有1.25亿，占比5.58%。如果借助神盾信息的渠道，全面打入山东市场，那么，这块的前景不可限量。无论是从区域市场突破，还是补齐产品端到端的应用，高新兴收购神盾信息是一举两得的好卖买。

笔者心中的收购结果：

经过融合再创新，大大提高高新兴在警务终端及信息化应用领域的市场规模，让警务应用继车联网之后成为公司新的超级增长点。

星科金鹏三季报

星科金鹏三季报财报出来了，结合兴业证券研究报告，我得到的几个关键点。和去年相比，数据已经改善很多，但是三季度，很明显也遇上了困难，同时增加了支出，具体为什么，有待确认。

财报解读

1，星科金鹏三季度比去年毛利大增，当然，是因为去年这时候应该是在搬工厂。本季度毛利率10.3%，虽然产能下降，但是毛利不错哦！上升趋势明显，成本控制有明显改善迹象。

2，这是兴业证券研报中的描述，星科金鹏亏损4.7亿，新加坡厂亏损3.6亿元，江阴厂亏损1.1亿。江阴厂产能利用率75%。而报告显示，前三季度共亏损68,874千美元。数据是一致的，所以，兴业证券的研报水分比较少，是可以肯定的。

3，今年三季度营收环比和同比都是轻微下降。同比少了1000万美元，环比下降1400万美元。不过，成本同比大减4000万美元。所以，减亏还是不错的，说明上海工厂搬完后恢复生产确实减亏。

4，本季度研发支出超过1117万美元，比去年高接近1倍。而二季度只有396万美元，是2季度的几乎3倍。

5，中报营运费用2103.9万美元，三季报为3021.9，几乎高了1000万美元。

6，税的影响，前三季度，income tax benifit “+269万5千美元”，去年同期“+313万6千美元”。就是说，前三季度，税收补偿少了40多万美元，几乎可以忽略的数字。本季度数字为负数，实际交税增加44万1千美元比去年同期增加不到5万美元。所以判断盈利是改善，而不是恶化，但是数额较小，一样可以忽略。

另外有国泰君安最新研报说星科金朋亏损4.5亿（和财报差不多），原长电盈利4.29亿，略下降（是因为补贴减少），但是研报中长电利润没有算法，也不知道汇率按照什么算！所以，只能作为参考。

小结

就是说，如果营运费用和二季度相当，研发费用和二季度相当，正好扭亏。

所以，如果清楚三季度，星科金鹏发生了什么，那么就比较明确下个季度的预期。

说到底还是要找最熟悉情况，最重仓的人的线索，兴业证券的研报。这次三季报解读里有这一句：

对星科金朋的资源进行整合配置和新的优质客户如华为海思导入。

这两个关键点，是不是可以对应到，营运费用增加1000万美元，和研发费用是2季度三倍。所以，比较业绩是否改善，理论上应该用同口径，同口径，三季度，星科金朋说不定可以说是扭亏的。

推理：

1，把新加坡厂40%产能搬到江阴，可能增加营运费用，从报表看，可能是1000万美元。在兴业的9月底研报中有提到搬产能。

2，海思导入研发支出增加800万美元左右。

3，扣税对盈利的影响，不在星科金朋。长电三季报中同比扣税多扣5700多万人民币，原因标注为盈利增长多交税。意味着，长电本部盈利能力持续增强中。

4，星科金鹏第四季度可能扭亏！

当然第四季度也是可能有额外支出的，比如优先票据提前赎回的赔偿部分，虽然不知如何记入报表，如果计入四季度支出，是不是会侵占四季度利润空间？

所以，计算财报到底是增长还是衰退，最好看同口径，以及额外支出是干什么用的！

附录1：星科金鹏2018年二季度财报

附录2，公司的四大财务类型

一、信心十足的成长性公司

1，净利润及经营活动现金流入持续快速增长(在对从产业做对的事情)。

2，投资活动现金大幅度增加（仍可看到众多投资机会）。

3，长期负债增加，不进行现金增资（对投资报酬率高于借款利息充满信心）。

二、稳健的绩优公司

1，净利润及经营活动现金流入持续增长，但是速度不快。

2，经营活动现金流大于投资活动现金支出。

3，大量买回自家股票，发放大量现金红利。

三、危机四伏的地雷公司

1，利润增长，但是经营活动现金流净流出（好大喜功，管理失控）。

2，投资活动现金大幅度增加（仍积极追求增长）。

3，短期借款大幅度增加，但同业应付款大量减少（短期内有偿债压力，知情的同业不敢再提供信用）。

四、经营衰退的夕阳公司

1，净利润和经营活动现金流持续下降

2，投资活动现金不增反降，甚至不断处理资产以获得现金。

3，无法稳定支付现金红利。

科大讯飞，前面是沙滩，还是深蓝？

原创： seefarer 价值与套路探究 昨天

首先，明确一下，科大讯飞是A股几乎绝无仅有的特殊标的，有争议是正常的，笔者关注很久，但是可能也很难完全吃透！所以欢迎批评指正！

简评

科大讯飞，是一个A股几乎是绝无仅有的以科技研发为出发点，寻找科技可能存在的商业机会的一个企业。和其他几乎所有标的都不一样，其他基本都是已经找到商业模式，然后持续研发投入寻找效益产生利润。这两种企业的区别：

其他：进入某个已有市场，依靠竞争力取胜

科大讯飞：依靠科技进步，进入无人市场，胜负未知！

如果一般企业，计算存货，销量，推广，产品竞争力，等等一般竞争优势，结合财务状况，用通用的量化指标来评价估值水平。

科大讯飞可能需要用另外一种指标，就是投入产出的科技研发有效性，和科技成果的商业价值来估算！

过去投资的科技成果分析

科大讯飞一共花了多少钱，这个很好算，算算它募资总额就可以了。2011年至今的5年时间，科大讯飞每年都实施了定增募资，共计募资50.03亿元。算上首发募资3.39亿元和银行借款6.76亿元，融资总额达到60.18亿元。利润不到募资额的1/3，这个其实不是估值应该考虑的范围，有人攻击这点其实并没有什么道理，估值应该计算现在的研发成果到底有多少商业价值，而不是已经赚了多少钱！

那么这60亿产生了那些科技成果呢？

根据公开资料成果如下（摘自公告）：

截至2017年，科大讯飞在人工智能关键核心技术领域摘取了七项国际第一，在感知智能、 认知智能以及感知智能与认知智能的深度结合等领域均取得达到国际领先水平的研究成果.

笔者斗胆点评一下每个成果，希望读者多喷！拼命喷，喷的越多，笔者学习的越快！

语音合成：

合成语音的自然度和表现力进一步提升，在国际最高水平的语音合成比赛 Blizzard Challenge（暴风雪竞赛）再次夺冠，包揽了赛事核心指标自然度、段落效果全球 第一名，相似度全球第一名。

在最关键的自然度指标上，科大讯飞继续成为唯一超过 4.0 分的参赛系统。同时获得音色转换 Voice Conversion Challenge 国际比赛的桂冠。

“笔者认为，机器语音合成的应用场景商业价值无法正确估量，到底是听好，还是读好？可能还是读更好一点，当然也有不方便读，而需要听的时候！未来可能可以在新闻播报，气象预报，路况播报等咨询播送方面有一定市场。也可以简化广播类内容输出的流程，后台内容编辑者只需要编辑文字，就可以直接得到语音和文字两个内容源。所以在自媒体方面可能也有一定的应用场景！前提是，付的钱的客户有多少？当然这是个抢饭碗的技术！知乎现在就可以直接把文章用语音播送，不知道是不是科大讯飞的技术？如果不是，说明竞争者也很强大！ 百度这方面也不是弱者！”

语音识别：

研发完成在深度学习新框架下的语音识别技术，识别准确率保持业界领先。

针对采访、会议、节目、授课等复杂场景下的语音转写效果持续提升，业界唯一达到实用 门槛；

研发完成通过较小代价提升方言和小语种识别可用性的技术路径，方言和维语、藏 语识别效果大幅提升；

结合麦克风阵列的远场识别、语音唤醒等关键指标相对提升达到 50%以上，有效支撑万物互联下的远场人机语音交互的进一步普及。

“笔者简评，比起语音合成，语音识别很明显有更多的商业前景，是把内容生产的便利性大大提高了！在所提到的新闻媒体，商务交流，教育体系中，都具有获得良好的应用前景。只不过，语音识别已经是竞争相对比较激烈的市场了，进入者不少，内外都有。讯飞在这方面的成绩，和其他科技成果相比，还是最清楚的逻辑！特别是物联网方面的前景更好，最典型的是智能音箱产品，不过要成为盈利大户，还有一定的路要走！ 问题是，竞争对手也很强大，**最近出了一个功能，直接可以把语音翻译成文字！各家手机的语音助理现在也都很强悍！”

图像识别：

图文识别基于全新深度学习框架取得持续突破，面向教育、司法等领域的 OCR 识别处于业界领先水平；

医疗影像方面 17 年 8 月在 LUNA 国际肺结节检测权威评 测任务上刷新世界纪录后，针对国内数据进行了进一步优化，现已在实际应用中达到三甲 医院放射科医生水平；

同时取得 Cityscapes 智能驾驶场景下的街景语义分割任务的世界第 一。

“笔者简评，图像识别竞争者太多了，商汤科技，旷世科技，等等新晋独角兽在图像识别领域的开拓迅猛。当然这也说明了这个领域的商业前景相对比较明确。同时也意味着，竞争激烈，烧钱的速度也非常重要，成本更低，正确率更高，速度更快，这是无极限的一个竞争！到底是胜者为王，还是各领风骚，现在还看不出来，且行且观察！”

机器翻译：

在中英翻译保持领先的基础上，维汉口语翻译持续发力，在多个口语场景 下保持领先竞品 40%的优势。在离线机器翻译算法上取得重大突破，业界第一个发布了 离线版（不依赖于网络的）便捷式翻译机。

“笔者简评，有用，但是应用场景频率不会特别高。对个人而言，不会时时刻刻要翻译的帮助，即使是专业人事，需要翻译机帮助的几率也是比较小的！更何况有在线翻译这个神器在竞争！利用APP，或者AI语音助手进行翻译，可能性价比更高，更方便！ 无论是在线，或者离线，APP和AI语音助手都是可以集成这个功能。所以，如何与各大手机终端厂商合作，把翻译装进手机里，才是最大的商业前景。不过看起来，科大讯飞这条路可能不是很通畅，不然也不会选择便携式翻译机！ 期待，科大讯飞打通主流手机终端的渠道，并且提升手机翻译APP的能力！目前看到翻译APP效果不行，推广一般，其实从另一个侧面可以看出来，翻译，不是一个需要频繁使用的功能！”

认知智能：

中英文作文及主观题评分核心技术指标进一步提升，并在上海的四、六级 考试和 2017 十省高考作文评分等高利害考试中得到成功验证；

机器阅读理解在竞争激烈 的斯坦福 SQuAD 任务提出 Interactive AoA 神经网络原创模型，2017 年两次刷新世界最新 纪录；

讯飞晓医助理机器人参加了 2017 年全国执业医师资格考试并以 456 分的优异成绩 通过，成为全球首个通过执业医师资格考试的机器人，为医疗认知技术和业务的开展提供 了核心技术储备。

“笔者简评，部分语义认知，是AI最开始的点，也是最简单的！综合认知学习和运用才是最复杂的！作文评分，四六级考试，阅读比赛，医生执业资格考试，都是局部语义识别系统，是传统专家系统的升级！随着知识运用训练技术的提高，作为专家系统的生产力也会极大提高！所以，有辅助应用场景，但是要取得商业突破？也是个未知数！”

科大讯飞自己认为公司在核心技术方面的研究为公司各产品的市场竞争树立了较高的技术壁垒和领先 优势，为在教育、医疗、司法、智慧城市等重点赛道打开全新的市场空间，为人工智能在 产业层面的应用爆发奠定扎实的基础。

笔者认为，科大讯飞确实有技术，有成果，有市场的可能，到了市场的门口，但是却不知道它背后的空间到底有多大！但是我觉得，这60亿人民币花的很值得，实在太便宜了，不到10亿美元，得到这么多成果！在世界上，这可能是最便宜的科技资产了，没有之一！ 到了二级市场这些科技成果的价值和600多亿市值是否匹配？笔者不是很确定，可能不算贵吧！只能做个类比，市场估值都是动态的，商谈科技现在估值300亿左右！融资总额 A轮0.6亿美元，B轮4.1亿美元，C轮6.2亿美元 共11亿美元不到。估值45亿美元。但是商汤科技毕竟时间短，和科大讯飞比，资产更集中在知识产权上，实物产权上比较少一点！

有一点质疑：

2017 年公司研发人员数量 5,739 人，较上年同期增长 56.04%；研发投入 11.45 亿元， 较上年同期增长 61.51%，研发投入占营业收入的比重为 21.04%，比例很高。 但是人均实在是不高，笔者不清楚为什么会这么低？难道人力成本没算入研发成本吗？平均每人20w的研发成本，工资都不够啊？还是说研发队伍有注水的嫌疑？

所以总体来说，现在估值合理！

未来科技投入前瞻

最近申请融资36亿，总投入达到57.5亿元，相当于过去融资总额。投入三大方向，其中包括一个前沿研究和两个应用平台建设。

（一）新一代感知及认知核心技术研发项目

本项目主要建设目标如下： （1）在多语种智能语音领域，重点研发高扩展性语音识别技术、多模态人 机交互技术等； （2）在图像视频领域，重点研发基于人工智能技术的通用语言文字文档智 能识别分析技术、视频智能分析技术等； （3）在认知智能领域，重点研发面向语言认知计算的共性核心技术、面向 教育的多维度能力测评和个性化推荐技术、面向垂直领域的人机交互技术、智能 辅助文书生成技术及认知智能基础前瞻技术等。

项目投资估算 项目总投资估算 119,708 万元，拟以本次非公开发行股票募集资金投入 55,000 万元。 项目效益预测 本项目不直接形成产品及对外销售，不产生直接经济效益，但完成后可间接 为公司发展带来巨大收益：在激烈的全球人工智能竞争中，本项目的实施将加快 公司在人工智能领域前瞻布局和研究攻关，确保公司人工智能核心技术持续保持 国际领先，有效支撑人工智能在人机交互、教育、司法、客服、汽车等领域实现 具有颠覆效应的大规模产业化应用，进一步巩固公司在人工智能领域中行业龙头 地位，确保公司把握人工智能时代机遇实现跨越式发展。

笔者点评，和前面的质疑一样，看起来投入不是很多，甚至有点少，12亿左右，不知道周期多长。按照官方说法，公司研发人员5739人，不清楚核心基础研究人员有多少？

（二）智能语音人工智能开放平台项目

项目基本情况 本项目基于科大讯飞国际领先的人工智能技术与大数据运营能力，以云服务 （PaaS、AIaaS）方式提供 AI 语音、人机交互、AI 视觉相关的技术、产品和解 决方案，通过高效的人才、技术、数据、产业及资本等资源整合和迭代，旨在建 设成为技术国际一流、产业带动巨大的智能语音及人工智能开放平台，并构建专 业化众创孵化空间，助力我国智能语音及人工智能技术及应用达到国际领先水平。

项目投资估算 项目总投资估算 205,038 万元，拟以本次非公开发行股票募集资金投入 118,000 万元。 项目效益预测 本项目预计建设完成并全部达产后，可实现年均销售收入 30.86 亿元，年均 利润总额 5.32 亿元，税后投资回收期（含建设期）为 5.98 年，具有良好的经济 效益，同时将会对我国在人工智能领域的创新创业形成有力推动，具有显著的社 会效益。

“笔者简评：公告里很多废话都省略不看了，既然有投入产出的投资估算，那么先按照预期投资回报率看看再说。投资回报周期竟然是5.98年，不写6年，什么怪胎？看起来这个项目应该是有合作备忘录之类的保证的，不然也不可能直接写那么清楚的投资回报！ 从来另一个角度看，这是做自我造血的商业项目，属于产品研发，预期投资回报率不错。如果有投资者交流会，应该问问，这个30.86亿年均销售收入的来源，和可靠性!”

（三）智能服务机器人平台及应用产品项目

项目基本情况 本项目基于科大讯飞全球领先的人机交互技术以及长期的行业智能服务经 验，建设智能服务平台和智能服务机器人应用系统，打造面向行业用户的新一代 智能服务软硬件一体化产品。本项目主要建设内容： （1）建设数据中心、研发及办公场地； （2）购置建设智能服务平台和智能服务机器人应用系统相关软硬件设备。 本项目由公司负责实施，项目总投资额为 108,581 万元，建设期 3 年。

项目投资估算 本项目总投资 108,581 万元，拟以本次非公开发行股票募集资金投入 78,000 万元。 项目效益预测 本项目预计建设完成并全部达产后，可实现年均销售收入 9.30 亿元，年均 利润总额 2.21 亿元，税后投资回收期（含建设期）为 5.78 年，具有良好的经济 效益。同时有助于推动金融、运营商等诸多行业的服务转型升级，提升我们国家 相关行业的运营和服务效率，预备显著社会效益。

“笔者简评：同样既然有投入产出的投资估算，和上面一样看投资回报率，投资回报周期竟然是5.78年，更神奇？看起来这个项目应该也是有合作备忘录之类的保证的，不然也不可能直接写那么清楚的投资回报！里面写到了金融和运营商，那么看起来是来自于大客户的需求，投资汇报应该是可靠的! 这个项目看起来回报率是最高的，3年建设期，也许要做分期交付，逐步投入运营，而且理论上后期维护成本会大大下降，而收入有保证！”

笔者小结

从三个募投项目来说，第一个项目是纯基础研究，是保证核心竞争力的项目，可惜的是投入有点小！和科技巨头的投入相比，不知道护城河是不是沟深墙牢！腾讯百亿研发投入，AI是重点突破对象，而且还不急着从AI挣钱! 而百度也已经深耕AI多年，虽然没有具体数字，但是看李彦宏坐着无人驾驶汽车在北京跑的视频，投入也肯定是天文数字。所以科大讯飞，后又追兵（商汤科技，旷世科技，等等新秀），前有腾讯百度，阿里等巨头堵截，只有做不差钱的投入，才能持续在赛道上领先！所以，个人觉得，这个基础研究投入稍有欠缺！

财务指标

财务指标其实不应该是当下AI类科技公司应该关注的，但是基于A股市场特性，也不得不稍微描述一下！

市净率有点低，并且研发资本化比例不低，净资产也有很多水分的！

每年的研发投入中50%都计入资本化，意味着，过去几年累计的水分不少！17%。

公司现金流还算正常。

现金不少，应收款项有点多，存货不多属于正常！但是应收款项有点多！

应收款项最大头，是中国移动，其实是大股东，回款当然不成问题，但是有属于关联交易，会被人质疑。

从应收款项上可以看出，大股东移动对科大讯飞的支持力度空前。本次募资项目的去向之三的客户之一也有移动的嫌疑，而且投资最少，但是回报率最高！和地方政府的合作，是机遇，也是风险！特别是当前去杠杆的前提下，地方政府的偿付能力风险也不可忽视。还好，大头是移动和奇瑞！

另外，公司以前有超募迹象，投资速度不快。

2015 年非公开发行股票： 截至 2017 年 12 月 31 日止，公司累计使用募集资金 152,918.64 万元，其中募集资金项目投资 152,431.40 万元，支付其他 发行费用 487.24 万元。扣除累计已使用募集资金后，募集资金余额为 57,964.03 万元，募集资金专户累计资金收益 9,882.56 万元，募集资金专户 2017 年 12 月 31 日余额合计为 67,846.59 万元。

2017 年发行股份募集配套资金： 截至 2017 年 12 月 31 日止，公司累计使用募集资金 17,315.00 万元，其中置换前期自筹资金投入 14,315.00 万元、支付北 京讯飞乐知行软件有限公司（简称“乐知行”）流动资金 2,000.00 万元、支付产业并购资金 1,000.00 万元。扣除累计已使 用募集资金后，募集资金余额为 11,099.96 万元，募集资金专户累计资金收益 242.92 万元，募集资金专户 2017 年 12 月 31 日余额合计为 11,342.88 万元。

意味着，账户上还躺着接近8亿以前募集的资金尚未消化！

财务小结

有过度依赖大股东输血的嫌疑，虽然财务不成问题，但是市场扩张有隐忧! 同时研发速度点缩手缩脚，研发费用支出速度和市场上的AI热度不相匹配！

增长能力

其实这部分不是重点，因为根据财务分析，很明显大股东保护措施完善，增长数字几乎没有参考价值！

2017年扣非净利润同比增长40.7%；

扣非净利润三年复合增长率7.5%；

扣非净利润五年复合增长率22.9%；

2017年加权净资产收益率5.7%。

所以半年报预告，我都不提了，市场需要多少，就可以写多少！

风险提示

风险1，股权分散

在于内部的股权分散，据了解作为实际控制人的刘庆峰加上其他13名自然人股东以及同盟中科大的股权，股权也不到20％，好的时候大家都好，一旦创业者与资本发生对公司的控制权、管理权冲突，这个形势就不看好了。

风险2，减持需求

陈涛先生、吴晓如先生、胡郁先生的减持原因：2013年4月公司非公开发行股份，陈涛先生、吴晓如先生、胡郁先生分别贷款3,000万元用于认购公司非公开发行股份，贷款年利率7%，贷款期限五年。上述贷款已于2018年3月30日期满，每人需要支付贷款本息逾4,000万元。由于股票交易税费率为17%，为满足偿还贷款需求，每人对应资金需求约5,000万元；

其实，这一点点减持对公司没有任何实际性影响，只是对市场信心造成一点点冲击！

风险3，股权激励

对于一个有争议的公司，半价股权激励对于员工来说是送钱，对于市场来说是抽血！5月15日，股权激励实施，半价授予，当初市场价格为40元左右，而公告显示本次激励计划预留部分限制性股票授予价格调整为19.847元/股，授予数量调整为1,050万股。

风险4，市场预期

这个我不认为是大风险，对于科技驱动市场的企业来说，不达预期是常态，突然超预期才是取胜之道。但是，科大讯飞有一定大客户依赖，从募投项目的盈利水平就可以看出，这个依赖不轻，虽然公告中极力否认这一说法！公告中科大讯飞声称：“公司和三大运营商均有着深入的 战略合作关系，2017 年来自中国移动、中国联通、中国电信三大运营商的业务收入占总 营收 12.89%，其中移动占比 9.33%，与中国移动在三大运营商中的市场体量基本一致。”

风险5，研发效率

我其实最质疑科大讯飞的研发效率，因为太关注市场投入，太期待盈利增长而忽视了研发的投入。作为一家以科研为本的上市公司，高估值的前提是需要有不断的研发成果的涌现，而不是市场盈利能力有多高！但是，现在看起来，虽然研发占比达到20%，绝对数额还是欠缺，而且研发团队的人数不是最重要的指标，效率才是！科研投入，是科大讯飞估值的最重要指标，所以这条风险，写在最后，也是最不让人放心！没钱，哪来的顶级人才新鲜血液？难道就靠半价股权激励吗？

股价有争议，不做预判！

另，历史的教训

IBM在AI领域绝对是先行者，无论是“深蓝”还是，“Watson” 都是AI领域的超级明星。特别是“Watson”，自从2011年在《危机边缘》一战成名后，IBM Watson更是成了人工智能发展史上一座里程碑。2016年，“Watson”被中国21家医院引入，但是，最近爆出，“Watson”在十几家医院诊断误判，被质疑几百亿美元打水漂！

那么科大讯飞这点点的投入和积累，在AI领域应用前景如何？确实让人也捏着一把汗。如果说，科大讯飞只是退而求其次，转变成AI应用商业模式的推广企业，那么市场就会改变对它的估值方式。真正的考验，还在后面！

特斯拉私有化？来A股吧！

除了川建国，另一个人的推特引爆科技和投资界！特斯拉要私有化啦！

不仅希望私有化，同时希望所有股东依然追随他！他对股市死心了！

没啥可写的，只是转发一下他的信！

来A股上市吗？带着spaceX一起来？

做实业的在哪里都很难生存，大A股的包容性还是更强一点，有统计说95%的股票都没有贡献价值！所以，特斯拉来A股，保证你有一大群追随者！

大A欢迎你！

蓝思科技预增公告，历史性的机遇和挑战！

公告虽然短才区区600字左右，但是信息量惊人，每一个字都不能看错。

公告解读

7月14日，蓝思科技发布半年年报预告，预增40%—60%。上年同期盈利：31,106.01 万元。取中位数50%，意味着半年报预计利润在4.6亿左右。按照现在550亿市值看，动态PE只有60。

简单看，简直太漂亮了，不过后面隐藏的信息量大的简直吓死人。笔者喜欢单刀直入，直接说一二三。

一、首先吓一跳，非经常损益接近8.6亿，难道生产性经营是亏损 4亿左右？

二、 手机产业链上半年整体下滑，公告中描述为 “但消费电子产品市场需求整体较为乏力，”

三、公司却在扩大规模？为什么？“另外，由于公司规模扩大及一线生产员工数量增加，与之相关的固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长。”

笔者认为，没有什么投资，是没有经过可行性分析的，扩大再生产，一定是为了更好的盈利预期。就是说蓝思科技的经营状况可能依然在扩张期。

四、下班年是旺季

五、公司自己也投入了巨大研发费用。

" 报告期内，公司配合各大品牌客户进行新技术、新材料、新工艺、新设 备等研发试制，为下半年生产旺季做准备，投入了大量研发费用。"

六、8.6亿非经常损益是什么？笔者也有疑问，从公告中看可能是下游委托研发费用。也就是说对特殊机型的特殊需求而触发的研发委托。相当于ODM，但是这不是经常性项目，只是偶发性研发项目，甚至可能是下游客户研发人员直接深度参与的研发项目。公告里是这么描述的：“同时，公司也 了收到了客户支付的较大数额的研发收入。非经常性损益对当期净利润的影响约 为 85,914.57 万元。”

七、公司生产技术壁垒很高，并不是任何竞争对手能轻易撼动的。在巨大研发投入下，作为行业领先的蓝思科技，良率提升也很困难，那么其他人呢？“大量新品试制投产导致良率损耗加大。”

八、客户需求饱满，同上，大量新品试制。以及“2018 年上半年，华为、OPPO、VIVO、小米等各大国产品牌发布并量产 了多款中高端新机型，其中有多款采用了前后盖双面玻璃、3D 曲面玻璃的外观 设计，对本公司产品提出了大量需求。”

笔者解读，上半年公告中提到的华为、OPPO、VIVO、小米 发布的旗舰新机，基本上都是集中在二季度，甚至是在5月份之后，OV都在6月份。那么如果研发不成功，这些新机可能发布吗？所以可以推测研发是成功的，但是良率如何呢？可能还是有疑问的，所以要密切跟踪这几家公司的旗舰机销量。如果产销量跟得上，说明良率已经提升，进入收获期。

九、上半年没有任何资产处置公告。说明即使有资产处置，也不会是大数字，对非经常损益影响有限。 8.6亿非经常损益中来自外部委托研发费用的比例很大。

十、8.6亿委托研发收入，意味着什么？笔者解读：

1，下游客户对蓝思科技的技术的认可，这不是小数目，而且在市场上罕见。

2，客户和蓝思科技之间的深度绑定，客户付了那么多钱同蓝思科技一起攻克的良率难题，难道就放弃吗？肯定要加倍赚回来。

3，客户对于3D玻璃背盖等技术，在未来需求量很大，很可能也是为了未来的放量做产能和技术储备。因为这可能是5G手机最关键部件之一，同时科技含量不低。我们做个类比，长电科技国家实验室，2017年研发投入是7.8亿，紫光国微2017年研发投入是5.5亿。蓝思科技假设自己投入的研发只有1.4亿，一共凑个10亿。那么国内这几家手机巨头在3D玻璃板上整体投入已经大大超过一个半导体公司一年的研发投入了。

4，这回是常态吗？现在还只能想象一下，下次股东问答，或者开会，调研的时候应该去搞明白。如果是常态，那么蓝思科技秒变委外研发类科技公司，而不再是单纯的一般基础生产企业。

其它观点
德银给蓝思科技的评价是中性，持有。总结为，中短期3D玻璃是不可逆转的趋势，但是苹果并不一定跟进，因为良率提升需要时间。长期可能受到其他公司扩大投资的竞争，而出现过剩。

1，Glass back-cover and 3D glass are clear trends for near/mid-term.

2， Over-supply as a long-term risk – more competitor + alternative materials.

不过从盘面看市场不是完全赞同这个研报，也许德银忽视了厂商巨头对蓝思科技的大力支持。

未卜先知！还是飞蛾扑火？

昨天港资买入863.2万股股蓝思科技，而且近期加仓数量惊人！

小结

挑战与机遇并存，周一盘面什么都可以发生，跌停，涨停，还是先跌停再涨停，甚至没什么波动，一切看市场解读。我只说3点：

1， 和下游厂商巨头的深度绑定可能可以对抗未来的更多竞争者的加入。加大研发投入可以在新型替代材料上比竞争对手先行一步。

2，苹果什么时候跟进？带来一定的不确定性。

3，最大的短期风险可能还是2018年处于4G收缩，而5G还没到，市场换机需求低于预期的话，短期业绩可能真的不是很确定！