与“大道”浅聊投资原则与逻辑

▂朩哊个鮏(576410913) 2018-9-5 18:41:48：市场长期上涨，但是波动可能很大，波动到一半我就买入了。个股选择很难

小芝G(2910353200) 2018-9-5 18:50:18：投资不是容易的事情，需要太多的知识及合适的性格支持

▂朩哊个鮏(576410913) 2018-9-5 18:52:36：确实，波动的幅度超乎

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:09:08：还好。波动大实际也不是很大3300-2700也就20%。大道很理性，平时说话也不多，肯定是一直在思考

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:12:22：客气，也是被投资本质逼出来的，投资很多时候要较真

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:13:59：对自己要较真，对外部不要较真，个人体会。应该是差不多的体会吧

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:14:45：是的，投资跟生活本质有点不一样

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:15:31：你怎么理解这个不一样的

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:15:50：投资原则和逻辑你必须正确

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:16:45：我能否将这句话理解为确定性

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:17:34：确定性是投资不变的部分研究结果

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:19:16：这个我也很认同，但是不知道我们理解是否相同，可能很难趋于一致，对于自己的投资原则除了行业选择外，对传统的估值理解比较宽泛，更注重发展的观点。然后逻辑上逆向、不可逆向严格区分，然后结合行业、公司地位、管理治理这些进行深度思考，更看重的行业格局及微观层面。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:23:35：我自己投资比较好的例子，反思时候都是遵循了投资的原则，运用这些原则的思维逻辑也是基本正确的

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:25:11：那你怎么理解原则和逻辑的关系呢？我看来原则是定量，逻辑是变量。思考的深度对逻辑也有很大影响。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:27:22：价值投资大师们投资原则就是必须从企业出发。

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:27:56：恩，你这个讲的很大，是根本原则。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:29:29：这个是投资者最大的研究方向。

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:30:04：恩，是的，是脉络。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:30:22：有了这个研究，商业模式本质就会理解。

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:30:34：所有的投资逻辑必须沿着这个脉络走，不能倒行逆施。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:31:23：估值就轻松了。

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:31:38：但是你说的有点大。也就是大家能理解，但是真的能做到的没有几个。不过我觉得这里的人都能理解。估值是个变量，没有对错之分。但是你说的原则和逻辑应该是绝对的。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:32:42：估值区间 就可以得到安全边际（股价和企业竞争优势的两个安全边际），然后市场先生就是你的战友，他会送出最最最好助攻给你，你也会心领神会。

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:34:09：企业竞争优势的安全边际可能已经反应在股价上，所以会有重叠，所有一般情况下可能很难达到系数*系数的完美估值。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:35:04：太多人在市场先生送出神助攻的时候没办法意会就不可能逆向。

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:35:41：主要还是思维深度的原因，对逆向我最近也有所感悟，不是所有的问题都可以逆向，可逆与不可逆应该理性看待。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:38:43：错过牛股都说是自己心里不够稳健，我认为更主要其是自己企业研究深度还是没有配得上股权。

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:39:37：事实是这样，市场多数时候可能都是对的。所以应该结合市场及行业客观的逻辑进行深度反思，投资需要偏执，但是这种偏执需要建立在你上升提到的原则和逻辑正确的基础上。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:40:19：逆向是长期未雨绸缪的结果。

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:40:25：我觉得我们每个月或者每周讨论一次大家觉得如何？平时也没必要讨论太多。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:41:23：很好，投资者是需要交锋观点的。

小芝G(2910353200) 2018-9-5 19:41:51：虽然简单的聊了几句，但是感觉思考的内容颇多
如果不建议的话，我将聊天记录放到雪球专栏备存了。

佛山——大道至简(852573699) 2018-9-5 19:43:44:大道至简的心。

东阿阿胶投资交流（部分）

  小齐 2018-8-16 9:02:58
阿胶，奥本海默基金  进来，进入第四大流通股东。
但阿胶的报表进一步恶化。。。
应收票据 以前都是银行承兑票据的，二季出现了商业票据4.5亿
存货中，库存和在产品增加 4亿
预收减少 2.7亿。
阿胶系列也下降了5%。
贩驴的公司收入增长多，毛利低
水煮皮  影响7-8个月。进 一步恶化，，，拐点都没产生。

 小齐 2018-8-16 9:05:55
一季还马马虎虎。。。我想如果  奥本海默   看到二季，还会来当股东么？

小芝G 2018-8-16 9:06:03
我看了还好

 小齐 2018-8-16 9:06:31
二季，，报表，进一步恶化。
 小齐 2018-8-16 9:07:42
虽然，市场预期 给他是负增长。。。拐点还没产生，估计真得 6-8个月。甚至更长

小芝G 2018-8-16 9:07:52
增加了3亿驴皮存货，现金流减少3亿，根据驴皮价格囤货，没毛病，税费增加3亿，合计6亿。销售商品的现金同比增长10%+，感觉还是蛮健康的

 小齐 2018-8-16 9:09:28
驴皮存货增长，我倒不担心。。。驴皮存货增加才 1.4个亿。。在产品增加1.2亿，库存增加2.8亿（这个最重要，也是最差）
阿胶系列也下降了5%。
增加的是贩驴的公司收入增长

小芝G 2018-8-16 9:10:29
可以的，现在PB不到3，ROE20，即时理论收益已经到7%了
虽然在战略战术调整期，但是股价是在便宜了

 小齐 2018-8-16 9:10:51
二季增加了应收4.35亿，而且是商业票据4.5亿

小芝G 2018-8-16 9:11:19
我倒是乐观多于悲观一些

 小齐 2018-8-16 9:11:19
二季增加了应收票据4.35亿，而且是商业票据4.5亿

小芝G 2018-8-16 9:11:38
如果结合渠道调整，商票就没问题
结合着经营方向的调整看问题

 小齐 2018-8-16 9:12:17
管理层是有 争夺市场份额的决心了。。。但二季的报表恶化得有些快

小芝G 2018-8-16 9:12:53
恩，数据低于预期，不过我还是愿意看看的
控制20%以下的仓位，还是可以的

 小齐 2018-8-16 9:13:42
就一个。估值也处在低位。。。。如果60元以上，这报表。我都要减仓。

小芝G 2018-8-16 9:13:54
是啊，如果是60，我就清仓了
价格低，今年才13倍
多一些
这个价格，即时收益7%+了
即使0增长，阿胶也值这个价格了

 小齐 2018-8-16 9:14:42
不看动态了。。。现价今年15-16倍

小芝G 2018-8-16 9:14:45
大概率是会增长的
阿胶行业在增长，东阿就没理由停滞
去年3.3元，也就只有14倍

 小齐 2018-8-16 9:15:50
有一个想法。。。阿胶也应该像茅台之前的一样，在去库存。

小芝G 2018-8-16 9:15:53
我成本47+左右，觉得风险不大
你成本高的话，那可能另外回事
心态可能不同

 小齐 2018-8-16 9:16:48
有一个想法。。。阿胶也应该像茅台之前的一样，在去库存。
为什么去库存（涨价放缓了，囤货的经销商拿货少了）得去库存结束，阿胶才会重拾增长。

小芝G 2018-8-16 9:17:13
那肯定是的，所以对渠道进行调整啊

 小齐 2018-8-16 9:17:45
网页链接;

你看，这视频中的，生产日期  是 2015年的。

小芝G 2018-8-16 9:18:03
消费重品牌，是对的，但是轻渠道就错了，阿胶战术战略还有有些问题
不过现在的也负增长是因为渠道调整带来的，我对后期反而乐观了点

小芝G 2018-8-16 9:19:44
暂时看，我还是偏乐观一些。不过如果成本高、仓位重的话，确实有一定风险
不排除继续恶化的可能

 小齐 2018-8-16 9:20:07
渠道清理完，重新要夺份额的话，长期多一份乐观。。。短期 报表上，还在恶化。拐点没到。

小芝G 2018-8-16 9:21:21
不过理论上400亿的阿胶市场，东阿做到30%+的市占率是没问题的，也就是120亿营收，36亿利润，700亿的市值还是可能的，也就是说几年时间，阿胶能不能理清渠道的问题
个人感觉问题不大

 小齐 2018-8-16 9:24:03
恩。

小芝G 2018-8-16 9:24:44
阿胶我最喜欢的是公司的企业文化

 小齐 2018-8-16 9:25:17
管理层，也压了身家在上面。

小芝G 2018-8-16 9:25:31
厚道、工匠，其实很不错的公司，只是消费者认知偏见越来越重，这是最根本的问题
就盈利能力的话，不比洋河差
甚至还要略高一些
人均盈利能力也很洋河差不多，很牛了

 小齐 2018-8-16 9:27:13
发两个文件你看一下。。。我还标了红色

小芝G 2018-8-16 9:27:21
这些我都看了
小芝G 2018-8-16 9:27:25
好，我在看看
红色区域

 小齐 2018-8-16 9:27:39
复方阿胶浆3-5年完成百万例的整合医学研究，块和浆未来重新进医院
小芝G 2018-8-16 9:28:17
恩，这就是对消费者认知的重新培育
这个是原先我认为的改善动作

 小齐 2018-8-16 9:28:45
是的。。。如果能成功。。阿胶浆价格不高，大有可为。
重新进医院。这是增量市场

小芝G 2018-8-16 9:29:10
主要是改变认知
小芝G 2018-8-16 9:29:20
其实这个动作有点晚了
现在阿胶股东基金非常少了，只要业绩稍微改善，就能获得机构资金的回流，绝对收益还是可想象的

 小齐 2018-8-16 9:30:53
是的，，低估值，，，可以双击。。如果增长10%  那都不会这个价格。

小芝G 2018-8-16 9:31:05
阿胶的收益率5年内大概率要超过洋河

 小齐 2018-8-16 9:31:06
乐普的双杀。我是吃过苦头的。

小芝G 2018-8-16 9:31:40
我不知道你买了多少阿胶

 小齐 2018-8-16 9:31:43
如果后期重搭 20% 以上增长。那肯定双击。

小芝G 2018-8-16 9:32:12
不打算再增持了，也不减持，这个公司还是让人放心的
价格比负增长时候的双汇还便宜了

 小齐 2018-8-16 9:32:23
一个号半仓。。一个号之前三分之一仓。现在加过仓了。呵呵。

小芝G 2018-8-16 9:32:52
双汇这种负增长的时候最低估值也就3PB，15倍PE
但是双汇分红高

 小齐 2018-8-16 9:33:29
恩。。。分红高，还有一个，预期还行。。。毕竟都要吃肉。

小芝G 2018-8-16 9:33:44
是的

 小齐 2018-8-16 9:33:46
阿胶有部分人的预期是要慢慢消失

小芝G 2018-8-16 9:33:54
所以还好啦
今天的市场表现也证明了没那么悲观，今年多半可能还是增长的

 小齐  9:35:04
市场预期 给他就是负增长的。。

小芝G  9:36:13
关键还是看公司运营层面的东西，一个季度的东西意义不大，大家感觉阿胶再变坏，我反而觉得今年的阿胶比去年更有活力，更好了

小芝G  9:37:10
你看到我雪球发的阿胶的动态表情了吧，阿胶管理层思维还是很活跃的，现在就看执行，阿胶的执行力也是很强的

梦粉_小齐_浙江金华  9:37:35
恩。还得经营层面上的转变。

小芝G  9:37:37
有一本写东阿阿胶的书，你可以买来看一下，对阿胶这个公司就有了解了

梦粉_小齐_浙江金华  9:37:57
好的

小芝G  9:38:49
通篇写东阿阿胶的
没电子版

小芝G  9:39:55
不建议我将聊天的记录放到****吧？

梦粉_小齐_浙江金华  9:40:10
可以。

小芝G  9:40:15
好

梦粉_小齐_浙江金华  9:40:33
非常有意义的交流    

最后分享一本通篇讲东阿阿胶的书，书名为《阿胶是这样炼成的》。

远离风险

      股票市场的风险99%来自于自己，1%来自于不可控的黑天鹅，远离风险就是要将自我的99%的风险中逐一排除，经自己的经历、体会及思考，重点罗列如下13条风险：

1.自己不懂的行业及企业（此条为核心条）；

2.行业周期明显，且不可知不可控；

3.灰犀牛行业及相关行业；

4.公司估值高；

5.管理存在漏洞可能导致的事故性黑天鹅；

6.缺乏工匠精神可能导致的产品性黑天鹅；

7.公司诚信欠缺，管理层不厚道；

8.公司信息披露出现问题，致使信息不对称或受误导；

9.常年不分红或分红极少，或常年高分红，近年来分红逐年降低；

10.象征性高价回购或增持；

11.无法达到业绩承诺；

12.产品不具备差异化或先发优势，在长期的经营中未能获得差异化竞争、未能获得品牌优势及消费粘性或规模性、成本性优势；

13.真实业绩弱于报表业绩，美化报表意图明显。

对汤臣倍健18年中报解读

        汤臣倍健的中报业绩继续表现出去年走出调整期后的一路狂奔，可以说是非常靓丽。个人非常期待小汤的后十年之路！

1. 营收表现靓丽，增长超过45%，实际销售商品及提供劳务获得的现金增长高于营收增长，增长质量高。

2. 综合毛利率创出历史新高，其中片剂、胶囊毛利率创出历史新高，粉剂毛利率接近历史新高，粉剂方面主要是因为在传统保健蛋白粉稳健增长的基础上，健乐多乳清蛋白粉开始放量（特点是大包装，低价格），这一定程度对粉剂的毛利率表现起到了摊薄作用——随着胶原蛋白近期开始出现大幅放量（特点是小包装，高价格，更高毛利），下半年粉剂的毛利率大概率将创出历史新高，其他产品开始快速增长（包括蛋白棒、益生菌、功能饮料等细分品类将是未来的增长看点）。

3. 公司在去年年底生产人员大幅增加的基础上（17年相比16年生产人员数量增长50%+），在产能大幅增长的基础上，存货却出现明显下降，进一步验证17年年报时的个人判断——产品热销，供不应求。体现在数据上是周转加快。四期产能的投入建设为公司近年的发展也有力提供了产能保障。

4. 半年利润总额及归母利润总额接近或超过17年全年表现，营业利润率达到38%+，创出历史新高，盈利能力进一步提升，达到出色水平，净利率也达到31%+，接近于优秀白酒股的盈利水平。销售费用激进，约为17年全年一半，同比增长72%-，但费用占比18%+，同比17年中下降1个百分点。销售费用的增长，将为后几年品牌的打造及产品的销售量增带来非常可观的正回应（健乐多已经成为WWE中国区指定品牌，这些精准营销动作将对公司后期发展带来极大动能），业绩的高增长也支撑公司高销售费用的投入基础。但是管理费用保持稳定，费用占比创出历史新低，公司管理效能更加突出。

5.高毛利提升、周转加快、较好的成本控制下，ROE上升成为必然，全年ROE应该能提升至18%左右，经营双击效应明显。

6. 对于收购LS，对其本身的估值，个人认为不贵，主要是两个方面，一个是收购标的的盈利能力强劲，另外是公司收购金额的交割并不发生在明天，若年底完成收购金额支付，则对应静态PE约26倍，而对应18年盈利预期可想象。风险：基于公司海外参股及合作运营公司成功案例较少，因此对LS的经营整合是否能起到1+1大于2的效果，还存在不确定性，个人觉得需要边走边看，本次收购相对于前几次的合资模式又有较大区别，本次公司100%持股经营，因此在战略和战术层面有绝对的话语权，能很好的把握决策的机动性及时效性来应对益生菌市场的变化，因此对本次收购LS，个人偏乐观。

鱼跃医疗的经营在变差吗？

    很多投资人选股都喜欢用巴神的选股指标ROE作为核心参考数据，自己就听到很多人说过ROE在15%以下的公司会被直接剔除自选股，不考虑对其的投资，其实自己也是这么做的，毕竟ROE数据能简单粗暴的反应公司产品的议价权，能反应公司产品的受欢迎程度，也能反应公司管理能力。有高的产品毛利率、资产周转加速、成本控制良好，基本上就能创造稳定并且高数据水平的ROE。

    今天我们说鱼跃医疗（因为自己重仓持有鱼跃医疗），看看这个这几年ROE持续下滑的公司，来论证一下企业的经营水平、运营能力真的在变差，企业真的出现危机了吗？前几年的汗血宝马是否沦落为了老马、病马、残马？

   下图摘取了近几年鱼跃医疗的净资产及ROE（自己统计不全）

   我们看到在15年前虽然ROE在下滑，但是基本还是稳定，ROE一直维持在15%以上的水平，16、17年ROE开始跌破15%的水平。那16年发生了什么事情呢？

   16年6月募集资金25.27亿元，截止2017年募集资金累计使用11.41亿元，未使用资金13.86亿元。已投入使用的资金主要投入到丹阳生产二期（已投入5.14亿元，还需投入5.99亿元）、苏州鱼跃科技二期（已投入0.31亿元，还需投入6.36亿元）、18亿支针灸针项目（已投入0.32亿元，还需投入1.52亿元）并增加公司运营资本金5.63亿元。考虑到新投入产能还在建设中，还不能为公司转化为经营效益，因此此部分投入资金及闲置募集资金严重拉低了公司真实ROE水平。若扣除增加运营资本金5.63亿元，实际影响运营效率数据反映的资金规模为19.64亿元，能反应公司真实运营的净资产规模为32.81亿元，则17年同口径下能对比15年的ROE值应该为18.16%，相比15年微幅下滑。即使ROE能到18%+，但是对比15年前的数据ROE也是下滑的，下滑主要是什么原因导致的呢？

    公司收购的子公司净利润水平还没达到内生性发展的平均水平，比如说收购的德国MGH，收购当年为亏损状态；17年注资的德国公司亏损近900万元；利康消毒产品处于亏损状态；收购的上械投入资金6.9亿元，收购当年上械的净利润水平只有6%-，虽然到17年时，上械的净利润水平已经接近12%，但是还远低于公司正常的盈利水平。

    但公司的整合能力非常强大，实际上收购的子公司基本都能实现1+1大于2的效果，公司09年收购的苏州医疗用品厂在收购当年也为亏损状态，截止16年当年实现净利润3536亿元，10~16年合计利润1.4人民币，09年投入的3100万元，在6年内实现利润回报354%，年复合收益25%。再看15年收购的上械15年净利率6%-，16年净利率8%+，17年净利率12%-，按今年上械6亿营收及0.9亿元的净利润估算，18年上械的净利率水平将达到15%，净利率水平持续增长，明年将继续增长达到18~22%的正常水平区间。公司应收周转率近年持续加快，存货周转率持续加快，固定资产周转率持续加快，营业毛利率稳中有升。

    随着上械净利率水平持续提升，利康扭亏，中优盈利能力提升，并结合着公司丹阳二期逐步开始释放产能，公司ROE水平将持续开始提升，个人判断17年的ROE数据将是过去今年及未来几年内的最低点，考虑到募集资金尚有13.86未使用，则近年内公司的ROE水平先将返回到15%+的水平，随着募集资金的持续投入及外延式收购的进一步拓展，公司ROE水平最终将维持在18%+的水平，而ROE从11.37%回升到18%+，将是开启未来公司5年内业绩双击的过程，今年一季度ROE数据也已经体现了转折。

    回到标题，个人认为公司的经营水平、运营能力并没有减弱，而是在发挥1+1大于2的平台优势，经营水平在持续提升。

互联网的放大效应

如果在20年前，像很多企业的问题可能还能自救，公司可以将产品质量问题控制在最小范围内，并通过一系列的手段进行弥补。而现在互联网信息如此发达，一个公司如果出现严重危害社会的产品质量问题，互联网将在几天内就彻底毁掉一个公司。长生生物事件又给很多企业惊醒，产品质量是基本！在互联互通的世界，不注重产品质量，以假乱真的企业，打着投机思想想要蒙混过关，终将灰飞烟灭！$长生生物(SZ002680)$

MARK：开仓西王食品

MARK：2018年7月19日建1%观察仓位西王食品(SZ000639)
暂时的逻辑：
1.估值OK，处于风险基本释放完毕，最差时期过去，市场预期开始反转，业绩反转向上；
2.国外保健品业务超预期增长加速；
3.保健品业务国内快速增长，年增长100%，将持续维持高速，这将为未来三年提升公司业绩增量，未来15%左右的业绩增长可期；
4.食品油平稳发展；
5.人民币贬值利好公司净利润表现。
风险：
1.蛋白粉产品并不是差异化品类，运动健康在国内与汤臣竞争格局不占优势；
2.食用油虽然定位小包装玉米油，错位竞争，但总体看规模相比福临门、金龙鱼无规模优势，综合竞争力不足。

还需继续完善逻辑，暂时定位中短期的投资逻辑，股价每跌10%，增持1%仓位，总体仓位不超过5%。

走，健身去！

    小区门口开了一家健身房，去年开始该健身就频频给，邀请去看一看，有机会让我办张健身卡，因为在家里配置了一些健身设施，所以自己委婉的拒绝了他们多次，不过联系的多了，到后来也就好奇了，想着就当是去转转吧。——所以做什么事情重在坚持。

    健身房的业务代表约了我在某个晚上健身房见，对方原来是一个年轻小姑娘，看着刚刚学校毕业不久，外表清秀。聊得还算愉快，健身卡也不是很贵，最后以买一年送一年的优惠，自己花了2000元获得了2年的健身房消费权。——消费升级真的起来了，只要聊得还算愉快，千把块钱的精神消费很容易被引导。

    我发现办卡以后，小女孩还一直联系我，想让我续卡。我觉得蛮有意思的，因为自己开卡也就2周时间，这是一个多会销售的小女孩啊，我开始策反她从健身房离职，投入到房地产销售行业的伟大事业中。不过小女孩还挺有想法，她反过来委婉决绝了我，没有被我给出的薪酬信息所迷惑，她继续深耕她的一亩三分地——做一名好的健身卡业务销售员。这让我隐约感觉到，她赚的或许也不少，虽然到不了房地产销售火爆时一个月十几万的收入，但是她的收入应该还算稳定，至少能达到无锡市人均水平以上——健身事业应该是一个风口的行业，脑子里开始扫描相关公司信息。。。$汤臣倍健(SZ300146)$ $西王食品(SZ000639)$ 

    经过在健身房训练的一个月，训练完离开基本上也都是晚上9:30了，即使那么晚了，走的时候洽谈区还是有很多人，有的人是第一次过来看看的，有的人和业务员在签合同——消费升级很明显。健身的人也是超级多，跑步机数量并不少，但你要等待一个在跑步机上跑步的机会，要么你白天去，要么就在晚上9点以后去，要么就直接回家跑步，只有这三种选择。——不过显然现在很多人家里也都配置了跑步机了，这就是消费升级的力量。

    而且我发现一个有意思的现象，力量训练区的女性也越来越多，并且在力量训练的时候也不亚于男性，而且很多人穿着紧身健身服，在镜子面前自信的绣着身材。在私教区训练的人还不少，都是一对一的训练。——消费升级中个性化需求越来越明显。

    有些人喜欢在健身房聊减肥，有些人喜欢聊增肌，他们怎么吃，吃什么，怎么休息，这些是健身房永恒的话题。有的人说他每天早上要吃6个鸡蛋，吃1个蛋黄，扔掉5个，外加燕麦牛奶，也有人说他每天吃乳清蛋白粉，也有的人在训练完后直接吃蛋白棒的——消费升级！听到他们说到蛋白质，我很好奇的来到喝水区，喝水区密集的摆着大家喝水的杯子，有喝水的杯子，有喝蛋白粉的杯子，基本就分成两类。蛋白粉的杯子能看出一些，因为不一样的蛋白粉品牌会有对应的不同杯子，昨天晚上我数到了3个汤臣倍健健力多乳清蛋白的摇摇杯和1个康比特的摇摇杯，其他的都是线上专门买的摇摇杯。——乳清蛋白应该是一个很巨大的市场，类似的产品有哪些上市公司生产。。。

对汤臣倍健收购LS资金配置预案的一些思考

昨晚在健身房就被雪球上汤臣倍健几十个公告刷屏，第一感觉是公司的重大事件敲定了，没准明天就会复盘。这两天时间排的很紧，稍感疲倦，睡眠也不太好——准备放缓扩句训练，由1天1篇改为1周1~2篇。回到家后吃了一颗汤臣倍健褪黑素，躺在床上就开始看公告。不过睡意来了挡都挡不住。。。今天醒来开始看公司公告，看完公告吧，没有太多的义愤填膺，也没有太多惊喜。

       公司17年年报的时候持有现金就26.55亿，去年有收购意向时就感觉收购LS的钱公司是不够的，而且公司还需要运营资金，所以收购可能会增发股份，不过自己还抱着公司能寻找其他办法来解决资金问题的期望，若有，对于自己来说就有点超预期了，如果没有多半也在预期内。

       不过公告内容还是稍微低于预期，因为自己想到了增发，却没料到增发价格会如此之低。感觉持有接近一年公司的股份，随着公司盈利的增长是赚了钱了的。可几纸公告让自己感觉是花了一年的时间成本，却没赚到钱的感觉——增发价和自己的入股价格差不多。估计原股东不管是持有多少股份的，多少有点被强暴的感觉吧。

      我开始想两个问题：

      1.按收购价35亿人民币，8年投入能否回本？——就是说收购后的8年内需要再造35亿人民币利润（剔除通胀及利率因素），如下表：

      对于一个品类空间巨大且超快的品类增速及结合着公司高效的运营能力看，上述的年增速是很可能的。则按上表，18年并表按20%计算，18年并表0.18亿元，则8年总计获得利润40.45亿元，考虑到通胀，也就8年刚好回本。因此从估值看这个生意自己觉得还是蛮好的。第2025年如果股指给到25倍估值，则估值267亿元。而如果用35亿公司自行打造益生菌品牌，8年后能否打造出一个估值267亿人民币的品牌呢？自己觉得不太可能。所以对于这个收购动作，当然是投赞成票——该出手就应该出手嘛（这个观点在去年汤臣发布收购意向时自己已经明确表态，不过此文应该已在雪球专栏删除了。）

       2.自己开始质疑梁总作为创业者、守业者的魄力，这时的梁总显得谨小慎微。既然梁总那么看好LS，按现有公司估值看，肯定是以成长性的眼光去投资的，而且能看出公司对此收购态度是非常看好，属于正面展望+++型。既然那么看好，为什么还要低价增发呢？——本质上可以理解为按增发价格13多一点的价格，去置换LS的资产。最后就变成了置换行为划不划的来的问题——个人觉得汤臣倍健现有的资产更宝贵。所以低价增发对于公司来说并不是一项好买卖。按照汤臣现有的市值、公司发展前景及梁总持有的公司比例，个人理解完全可以通过梁总个人股权质押向银行融资的渠道解决收购资金问题，这样同样也不会产生管理纠纷的事情，达到100%控股的目的，并且梁总本人的股份占比也不会被摊薄。梁总应该再背负创业者激情背水一战，这样高度的利益捆绑也更有利于LS在收购后的发展表现，后期LS发展的更好时，梁总若愿意可以再慢慢将LS资产注入上市公司，梁总自己的股份占比还能进一步提升。。。你们看我想的多美？不知道梁总如何看？@梁允超 ——为什么我说现在梁总缺少了一点创业者的激情与魄力了吧，因为本次收购及增发倘若落到梁总身上，你会发现这其实蕴藏着一个矛盾的逻辑。

        当然最终个人对汤臣倍健还是很看好的，只是从此次收购的资金配置预案来看，复盘后的走势确实变得不确定起来，短线客和融资客可能会有不少动作。而对于自己，梁总智慧和魄力的光辉形象在自己内心的闪光变暗了一点。个人重仓持有汤臣倍健，期待公司越来越好。