反过来，当市场出现牛市，特别是很多人收益很高的时候，大家感觉到做股票和基金太赚钱了，认为没有什么风险，因为周围的人都赚钱了，于是开始变得乐观。随着市场的上涨，你认为收益会更高，乐观情绪会不断叠加，等到市场涨到最高点的时候，也是你会感到最亢奋的时候。这时，你可能会把仓位加满，甚至满仓、满融。然而，这样做触碰了股市的大忌。一旦市场趋势反转，你就会亏损并被迫出局。因此，在市场顶部的时候，你感受到的风险很小，而真实的风险却是最大的。

芒格曾经幽默地说过，做投资其实很简单，就是从那些悲观的人手中买过来股票，然后卖给那些亢奋的人。这句话让人们明白了道理，但实际操作起来却不容易。很多人的仓位管理仍然是倒三角形的，即在市场低点时仓位最低，在高点时仓位最高，这就是基金魔咒产生的原因。

在市场低位时，很多人不愿意购买基金，尽管基金经理表示现在是个好时机，好的股票比比皆是，价格都很便宜。但大家却不愿意买基金，甚至基金经理为了应对赎回而被动卖出优质股票，心里非常不情愿，但还是不得不割肉，因为有赎回需求。而等市场涨到最高点时，基金经理觉得股票已经很贵了，提示风险，然而很多投资者却涌入市场，新基金一天卖出100亿甚至1000亿。这样就出现了高位建仓，导致很多投资者发现基金净值上涨，结果自己却亏损了。因为你在市场低位时仓位低，在市场顶点时仓位最高。所以，基金魔咒的出现实际上就是你在仓位管理上属于倒三角形。

在之前，我给大家讲过八个字的要诀，就是“人弃我取，人追我弃”，做逆向投资。在市场最低迷的时候，大家对股市的态度变得非常恐慌，对于股市的前景感到非常担忧。而等到市场涨到高点时，很多人变得非常亢奋，甚至一些平时很少联系的亲戚也开始打电话询问推荐的股票和基金。在这个时候，你需要考虑是否应该获利了结离场。因为A股市场中，散户投资者占绝大多数，所以很容易受到羊群效应的影响，受到大数定律影响，这样的规律可以说是经常出现的。太阳底下没有新鲜事，每一轮牛熊转换都是一样。在具体的投资上，很多人很难克服贪婪和恐惧的弱点，在别人恐惧的时候，他们更加恐惧，在别人贪婪的时候，他们更加贪婪。正是因为这样，很多投资者在A股市场亏损了。所以在当前市场整体低迷，很多好股票被错杀的时候，反而要克服恐惧的心理，克服羊群效应的影响，客观地看待当前市场的机会。在很多投资者不愿意入场的时候，你反而要保持一定的仓位。因为在市场低位没有仓位，实际上同样存在风险，你可能会错过下一轮行情。

今天我将向大家介绍如何进行投资以获得超额收益。在A股市场和房地产市场进行投资时，大家都追求超额收益，但这需要坚持进行价值投资。超额收益往往来自于抓住市场机会，而通常情况下，好行业和好公司的价格较高，如果在牛市中追逐这些优质股票，可能会导致价格过高，从而无法获得超额收益。然而，在市场情绪低迷、许多人感到绝望时购买这些股票，特别是那些业绩优良被却低估的好公司时，你就能获得超额收益。

首先，让我们来看看超额收益的标准。超额收益首先是相对于大盘指数上涨的收益，要想在这方面战胜市场，就需要长期配置好公司股票，通过时间来战胜市场。例如，在过去的十年中，我们可以看到上证指数一直在3000点附近徘徊，并没有太大的涨幅。但是，如果我们配置的是以茅指数为代表的优质龙头股票，那么收益可能增长了五倍以上。这就是超额收益的第一个来源，即跑赢大盘指数。

第二个超额收益的来源是在长期持有一家优质公司的股票的基础上，通过找到适当的时机进行仓位管理获得超额收益。例如，我们长期持有一些优质龙头股票，可能在十年内获得了五倍到十倍的收益，这已经非常理想了。但是，如果我们能够进行一些仓位管理，比如在2015年市场情绪亢奋、指数达到5000点时敢于减仓，降低持仓成本；然后在2016年初市场出现熔断、许多投资者失去信心时敢于加仓，那么通过仓位管理就能获得比长期持有这些优质龙头股票更高的回报，这是超额收益的另一个来源。

然而，如果你不进行判断，不能克服贪婪和恐惧，而是在市场狂热时追高，在市场低迷时恐慌割肉，那么你不仅无法获得超额收益，甚至可能出现负收益，即较大的亏损。因此，要想在市场投资中获得超额收益，实际上就是进行资产配置，即根据市场处于何种阶段来配置多少比例的股票、现金和债券资产，通过资产配置来获得超额收益。

由于中美股市投资者结构、上市公司质量和优势行业分布的差异，二者的资产配置方法也存在很大的差别。在A股市场中，除了研究好行业和好公司外，还需要根据政策变化、经济变化和市场资金流向不断调整策略。因此，在A股市场中进行投资需要学习更多的知识和付出更多的努力，因此相对来说较为困难。

刚才我们提到了两个超额收益的来源。首先，要想获得超额收益，需要忍受市场波动，能够长期持有好公司，而不是被短期热点所吸引进行频繁交易，导致亏损。因此，我们需要学习如何选择。目前，我国经济正在转型，许多传统行业面临产能过剩或面临较大问题，或者已经处于夕阳产业，这些行业很难获得超额收益。而经济转型受益的行业才有可能成为牛股的来源，例如大消费、新能源领域和科技领域，这些行业更容易产生长期增长的好公司。目前，许多优质龙头股票的股价被低估，是一个很好的买入时机。

另外一个超额收益来源是进行仓位管理，也就是判断市场的位置。之前我给大家介绍过一个敏感指标，即新基金的发行量。当市场处于牛市末期时，投资者情绪往往非常亢奋，许多人都会排队购买基金，甚至需要按比例配售。这时候市场通常处于高点，因此必须减仓并获利了结。大家可以回想一下6000点、5000点以及2021年年初，这三个时间点都是股票的高点，需要采取逆势策略。相反，当市场低迷时，许多人已经对股市感到恐慌。这时候往往是市场低位区域，是购买基金的时机。例如，当前许多新基金经常发行失败，人们不敢购买股票或基金。这时候往往是以较低成本购买优质股票和基金的良机，是一个较好的入场时机。

在仓位管理方面，前海开源基金取得了较好的成功，并与大家分享。在过去的十年中，我们经历了市场的大幅波动。成功地实现了两次逃离顶部区域和三次抓住低位，抓住了市场拐点的机会，这一点被许多人津津乐道。在市场关键节点上，我们不仅敢于发声，而且能够将其付诸行动。我们知道从看到到做到之间有很大的距离，但从看到到看对也同样有很大的距离，而我们已经做到了。大家对2014年初的印象比较深刻，时任前海开源基金联席董事长王宏远先生提出A股市场将迎来十年一遇的特大牛市，并成功预测了一轮特大牛市。到2015年5月21日，整个市场出现了疯狂的状态，场内场外两融配资大幅增长，大盘指数也涨到接近5000点。前海开源基金发出公告，提醒投资者创业板存在较大风险，并进行大幅减仓，在4000点以后发行的新基金都没有加仓，这样做的目的是为了避免在随后的几个月内发生大幅回撤的情况，最大程度地保护基金持有人的利益。在2018年10月，由于贸易摩擦，整个市场出现了大幅下跌。在投资者信心不足的时候，我们提出了明确的全面加仓策略，成功抓住了低位布局的机会。因此，在2019年第一季度，该基金的业绩在全市场中表现突出，位列前十名。而在去年的10月底，市场信心非常紧张，许多公募基金宣布自购，其中前海开源基金以2.9亿的收购额排名第一。加上上半年自购的5000万，到2022年第三季度，前海开源基金共自购了3.4亿，用真金白银表明了我们对中国优质资产的长期看好态度。只有通过合适的仓位管理，我们才能战胜市场，并通过长期的公司分析获得长期的业绩回报。如果能够将这两者结合起来，超额收益将更为可观，既赚取市场的钱，又赚取企业的利润。当然，要实现超额收益，需要不断调整心态，提高对市场的判断能力。关于市场的认知，我再次分享一个八个字的策略，即"人弃我取，人追我弃"，通过逆向投资来创造超额收益。

源头活水来了：8月24日，证监会召开了社保基金、银行、保险等金融机构座谈会，讨论中长期资金入市的问题。会议落实了会议提出的活跃资本市场、提升投资者信心的要求，证监会易会满发表了重要讲话。证监会表示下一步将认真研究相关机构提出的意见建议，主动加强与有关部门的政策协同，共同为养老金、保险资金、银行理财等资金入市提供有力的支持和保障，促进资本市场与中长期资金的良性互动。

会议分析了当前资本市场的形势，共同引导更多中长期资金入市，推进中国特色的资本市场建设进行了深入交流和探讨。对A股市场来说，这意味着重大的利好，推动了中长期资金入市。相关机构表示，增加对权益的配置比例有利于稳定市场预期，有助于推动市场企稳回升。近期，证监会出台了一系列稳定市场的措施，以提振市场信心，同时多家头部券商也宣布降低佣金率，让利于民，并增加对资本市场的支持力度。这是贯彻7月24日会议决议的战略部署。

资本市场作为经济的晴雨表，一方面反映了经济未来增长的趋势，另一方面资本市场的走强也会提振经济增长的力度。资本市场走强能够提高赚钱效应，让2亿股民、6亿基金账户获得财产性收入，从而提高消费能力和消费水平。此外，资本市场走强能够支持经济转型和科技创新。因此，要想扭转资本市场的走势，还需要出台更多强有力的政策，化解房地产、地方融资平台等领域的系统性风险，提振市场信心，并及时落实强有力的措施以扭转经济增长的预期。这是提振资本市场中长期表现最根本的方法。

近期，利好经济复苏和资本市场走强的政策密集出台，期待更大力度的政策能够及时公布，从而扭转市场的预期。从7月24日会议召开以后，多个部门出台了一些稳经济增长的政策，以落实会议的战略部署。然而，从近期政策出台的内容来看，还有很大的提升空间。要扭转当前经济增速放缓和投资者信心不足的情况，需要更强有力的政策出台。

影响市场的因素包括人们对人民币汇率、外贸出口下降、房地产企业债务危机以及失业率上升的担忧，这些因素已经反映在当前市场的调整中。当大盘接近3000点这个重要整数关口时，一些资金已经开始入场布局被错杀的优质股票。要扭转市场预期，关键是扭转对经济的预期。股市作为经济晴雨表，反映了经济的变化，而不仅仅是因为市场本身或交易制度等方面的原因而调整。要根本改变市场的低迷走势，还需要提升经济的表现。目前经济复苏的态势已经形成，但一些领域的增速回落比较明显。投资者现在比较担心的问题是房地产，房地产是国民支柱产业，其上游有五十多个行业，而许多城市的房地产成交量已经萎缩到高点成交量的20%左右，新房和二手房都不好卖。因此，会议明确指出，要认清当前房地产市场的新形势，根据不同城市的情况采取适时适度的调控政策。大家期待房地产调控能够放松，让房地产回归市场化，推动销售回暖，从而让房地产企业通过卖房回笼资金，避免债务危机和破产，挽救这些行业。住建部已经推出了“认房不认贷”政策，以满足刚需住房的需求，但目前还不够，因为目前影响房地产市场成交量的主要因素仍然是限购和限贷措施，尤其是限购措施的影响最大。

因为在限购限贷之后，有钱买房的人没有买房资格，而有购房资格的人却没有足够的资金购房，导致许多需求被压抑。2016年，住建部提出了的“房住不炒”政策。当时，房地产市场处于过热状态，很多投机者在炒房，导致房价过快上涨，严重影响了城市的竞争力。因此，当时出台了严格的限购限贷措施，以落实“房住不炒”的政策。然而，时隔七年，我国经济增速明显放缓，房地产市场发生了重大变化甚至逆转。一些大型房企已经面临资金链断裂和破产的风险，房地产成交量非常低迷。根据会议的部署，现在需要及时调整房地产调控政策以适应新形势，而取消限购的呼声越来越高。这是一项既不用花钱又能够立竿见影的政策措施，也是一项力度较大的政策措施。

当前经济数据显示，经济增速仍然较低，尤其是出口形势不容乐观，出口增速下降较多。因此，需要通过采取有力的措施来拉动内需，同时注重投资和消费的双重推动，以弥补外需不足。此外，未来预计外贸面临较大压力，欧美经济增速很可能放缓，对我国产品出口需求会产生一定影响，因此拉动内需是稳定经济增长的重要因素。因此，我们需要想方设法拉动投资增速，促进消费增长，特别是化解地方政府、融资平台和房地产市场的系统性风险，这是当务之急。如果能够有效化解这些风险，投资者的信心自然会大幅回升。在市场低位区域，信心比黄金更重要。尽管目前许多优质股票都处于低位，但只要投资者对未来经济增长的信心回升，大量资金将涌入市场进行布局。对于逐利的资本来说，只有看到未来有赚钱的机会，才会入市。因此，只要采取更有力的措施提振经济增长的预期，资本才会蜂拥而入来布局，无需呼吁或号召。

目前正处于自购潮时期，券商资管和公募基金纷纷宣布使用自有资金进行自购。尽管自购金额相对市场成交量来说很小，但它释放出积极的信号，即机构认为当前市场处于低位，具备入场机会。去年10月底市场最低迷时，前海开源基金宣布自购2.9亿，加上上半年自购的5000万，2022年前海开源基金自购了3.4亿，自购额在公布自购的基金公司中最高。自购潮出现后，大盘就出现了迅速的回升。目前市场又逼近3000点，自购潮再次出现，这是市场低位的重要信号，也是提振投资者信心的重要手段。

自会议作出稳经济增长的战略部署后，多个部门相继出台了一揽子稳经济增长的政策。这些政策的出台及时有效，然而从力度来看，还不足以扭转当前经济增速放缓的局面。市场仍在预期是否能够出台更大力度的政策来改变经济运行，目前出台的一揽子政策具有一定的针对性，但后期可能会通过研究再出台一些更大力度的政策，包括取消限购、限贷等进行松绑，通过发放消费券等方式促进消费。在投资方面，可以通过加大政府投资、扩大财政赤字来支持大规模基建投资。与之前的4万亿不同，现在是在传统基建的基础上推出新基建，如5G建设、信息高速公路建设、新能源汽车充电桩建设和大数据中心等。这些是国家的七大战略发展方向，都是新基建的内容，搞新基建能够起到一石三鸟的作用。

一方面，稳定经济增长是至关重要的。另一方面，新基建的建设为经济转型和产业发展提供了机会。特别是在新经济领域，如5G芯片、人工智能、大数据和新能源汽车等，迫切需要相应的基础设施建设。因此，大力发展基础设施和新基建是促进科技进步的重要手段。其次是显著提振投资者的信心，因为投资对经济增长的拉动效果是有力的。有人认为通过消费来拉动经济增长的思路有一定道理，但如果脱离了我国经济的特征，不增加投资增速，那么消费者无法通过劳动赚钱，进而无法有足够的资金去消费。这一点与美国不同。美国是一个成熟经济体，家庭资产的70%投资于股票市场，包括股票和基金。他们从劳动中获得的工资收入在家庭资产中所占比例较小，而存量财富较多。因此，美国的GDP增长70%是通过消费来推动的。虽然我们现在GDP结构中消费的贡献已经达到了60%以上，但这是由于出口贡献出现负增长、投资增速下降过快所致。消费对GDP的贡献是被动提高到60%以上，并不意味着我们的经济结构已经调整到与美国等发达经济体相同。因此，需要纠正对这一点的认知误区。

在促进消费的同时，必须重视加大政府投资的力度。投资可以拉动一系列行业的增长，创造就业机会，让居民获得工资收入，这是消费增长的第一步。如果没有收入增长，再怎么刺激消费也没有效果。

今年以来，我国银行存款持续大幅增长，上半年增长了20.1万亿，加上去年增加的19.9万亿，两年新增存款达到40万亿。然而，从存款结构来看，这40万亿的存款实际上是由最富有的一小部分人贡献的，普通老百姓的存款非常少。这一点可以从一些银行发布的财富报告中得出结论。这些新增的存款主要来自于有钱人，他们原本打算投资扩大再生产，购买房地产，投资股票和基金，但由于目前缺乏信心，暂时存入银行。

实际上，真正倾向于消费的居民在银行存款中的资金并不多。我们可以从银行的存款和投资者结构中分析出这一点。因此，当务之急是提高就业率，增加居民的工资收入，让老百姓的钱包鼓起来。当然，一旦市场信心扭转，形成正循环，资本市场走强，股市回升，投资者的信心和钱包自然会增长。由于中国A股现在已经有2亿股民和6亿基金账户，股市的表现关系到亿万家庭。因此，在推动经济复苏的过程中，需要大力发展资本市场，坚定支持资本市场走强。这既是提高居民财产性收入的重要途径，也是提升消费增速、进而提振经济增速的重要手段。

从最近政策的出台情况来看，虽然政策非常密集，但重磅利好较少，对市场的悲观预期尚未根本性扭转，许多投资者对后市的信心依然不足。股市作为经济的晴雨表，往往提前反映经济的变化。最近，一些龙头房企出现债务偿付困难甚至资金链断裂的风险，引发了投资者的担忧，房地产板块出现较大幅度的调整。另一方面，美元走强的概率正在增加。由于近期美国经济增长依然强劲，而通胀仍然较高，美联储加息的概率也提升了，对人民币汇率形成了一定的压制，这些原因导致市场走势依然较为疲弱。

从中期来看，市场对于低位和大盘逼近3000点整数关口的悲观情绪较为浓重。然而，理性投资者应认识到当前经济正处于一个拐点。随着更多推动经济增长的政策逐步落地，经济增长的力度有望加大。然而，市场目前也在期待更大力度和实质性的利好政策的出台，这将对扭转市场情绪和经济增长形势产生重要推动作用。

目前市场正处于加速探底和伺机反弹阶段，投资者的情绪波动较大，空头和多头的分歧加大。近期，许多机构纷纷宣布自购旗下的产品，包括十几家券商资管和公募基金。他们用真金白银表明了态度，对于当前被错杀的优质股票和优质基金，我们也应该保持信心。去年10月底，市场最低迷的时候，也出现了公募基金自购潮，随后市场出现了一波强劲的反弹。去年10月份，前海开源基金以2.9亿的自购额在所有宣布自购的基金公司中排名第一。现在再次出现公募基金自购潮，包括一些上市公司发布了回购公告。这对于稳定市场预期和提振市场信心是有利的。

当下投资者可以期待更大力度的利好政策能够逐步落地，目前许多政策还在相关部门的研究过程中，尚未公布。相信随着经济形势的变化，相关的政策可能会逐步出炉，包括积极的财政政策和宽松的货币政策。对于投资者担心的房地产市场，后市可能会出现进一步的松绑政策，根据各个城市的具体情况，逐步放宽甚至取消限购。当前的措施推动房地产市场回暖，让其回归市场化，这是拉动经济复苏的一个重要手段。作为国民经济的支柱产业，房地产走强是经济走强的重要前提。

会议提出要认清当前房地产市场的新形势，根据各个城市的具体情况，适时适度调整房地产调控政策，这释放出积极的信号。随后，住建部推出“认房不认贷”政策，满足了一部分改善性住房的需求。然而，目前来看，政策力度还不够，没有适应当前房地产市场成交低迷的形势。一些房企的资金链已经出现断裂的风险，可能会造成系统性的风险。因此，需要加大政策的力度，在当前房地产市场已经明显遇冷的情况下，按照过热时期的调控思路无疑是不合时宜的。

在当下，保持信心和耐心至关重要。从长期来看，当前许多政策已经逐步落地，但是落地的力度可能还未达到投资者的预期。随着时间推移，一些更有利的政策有可能逐步出现，从而扭转市场形势。从估值来看，当前主要指数的估值已经处于历史低位区域。许多行业龙头股被错杀，估值水平也处于历史低位。这说明资本市场的复苏迹象已经比较明显。新基金发行量体现了新资金入场的意愿。近期出现了许多新基金发行失败的现象，而这往往是低位特征。根据历史上大盘见底时的表现来看，新基金发行量比较低迷，特别是大量的新基金发行失败也是市场见底的特征。市场成交量近期也出现了大幅萎缩，说明市场的交投意愿不活跃，初步体现了市场见底的信号。从今年上半年全球资本市场的对比来看，A股和港股今年的表现较弱，弱于美股、欧股和日股。下半年有望出现改善。在实质性利好政策出台之后，市场可能会扭转并出现较大幅度的反弹，这是当前可以期待的。在投资时，保持信心和耐心至关重要，因为价值投资是一场孤独的修行。

巴菲特曾在一次演讲中提到，他并不担心泄露价值投资的秘密，因为他的导师格雷厄姆几十年来一直说价值投资无法成为主流。换句话说，价值投资者在市场上只是少数派，这是一个普遍存在的现象。而A股市场的投资者结构仍然以散户为主，缺乏定价能力，一则负面消息或噪音信号往往就足以将某些优秀公司的股价踩到难以想象的低点。而在牛市中，市场又会变得极度疯狂，大加杠杆，不考虑风险。在这种情况下，理性的价值投资者能够找到许多机会，因为股价跌得惨的公司也会在涨市中涨得很疯狂。实际上，越是不理性、波动越大的市场越适合进行价值投资，也更容易获得超额收益。超额收益的来源有两个方面，一是来自于好企业的超预期增长，通过长期投资优秀公司的股票来跑赢大盘指数。例如，过去十年上证指数在3000点附近震荡，几乎没有上涨，但是一些优质公司指数却涨了约五倍，这说明长期持有好公司股票能带来超额收益。另一个超额收益的来源是仓位管理，当市场过热时要及时减仓甚至清仓，以获利并规避随后的下跌风险。而在市场信心全无、股价跌得很惨的时候，要敢于加仓，从而能够以较低的成本买入。通过判断市场处于何种位置，适时进行仓位管理也能获得超额收益。当然，要获得这两个方面的超额收益，投资者需要具备专业的分析能力、强大的内心和理性的思考，而不是盲从他人的意见。只有这样，才能真正在市场上立于不败之地。