3月5日两会胜利召开，政府工作报告对去年我国经济整体的增长进行了回顾，同时布局了今年我国经济的目标，今年GDP定在5%左右，这个目标是符合实际的，也显示出我们在政策上还是要继续支持经济复苏，采取积极的财政政策以及稳健有力的货币政策，支持生产、消费活动逐步恢复。作为经济的晴雨表，资本市场在今年也有望走出结构性牛市的行情，经济转型受益的消费、新能源和科技互联网等行业的龙头股可能会迎来恢复性上涨的机会，优质龙头企业具备长期的投资价值，建议大家要保持信心和耐心，短期市场的调整并不会改变A股市场长期向上的趋势。随着经济复苏逐步被确认，市场的信心也会逐步提振，A股市场有望走出向上突破的行情，建议大家通过配置优质股票或者优质基金来抓住今年市场的机会。

2022年面临着复杂的国际形势以及疫情等超预期因素的影响，我国经济取得了平稳增长，全年GDP实现3%的增长，新增城镇就业1206万人，居民消费价格上涨3%以内，属于良性通胀，一方面控制住疫情，一方面保持了经济平稳增长。2022年在欧美保持高通胀的情况之下，我国居民消费价格指数上涨仅2%，保持了低通胀、稳增长的格局。2023年，我国经济将继续坚持稳字当头，稳中求进，保持政策的连续性、针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。积极的财政政策要加力提效，财政赤字拟3%安排，货币政策方面，稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

在产业政策上，培育壮大战略性新兴产业，科技政策要聚焦自立自强，突出企业科技创新主体地位。全年GDP增长目标定在5%左右，相对于去年有比较稳定的复苏，一方面追求经济平稳增长，另一方面推动经济转型，提高经济增长质量。在政府工作报告中提出，要从几个方面来重点发展：包括着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入；第二，加快建设现代化产业体系，围绕制造业重点产业链，集中优质资源，合力推进关键核心技术攻关，切实落实两个毫不动摇，深化国企改革，提高国企核心竞争力，依法保护民营企业产权和企业家权益，鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。在吸引外资方面，强调要更大力度吸引和利用外资，扩大市场准入，加大现代服务业领域开放力度，落实好外资企业国民待遇，继续发挥进出口对经济的支撑作用，有效防范化解重大经济金融风险。

在房地产方面，要有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量，化解存量。政府工作报告对今年我国经济社会各方面的工作进行了具体的部署，提升了投资者的信心，有利于推动资本市场稳定健康发展。

学习价值投资，抓住资本市场的机会是最好的一个投资方法。在近期公布的2023年巴菲特致股东的信中，巴菲特讲到，“如果你想成为一个成功的投资者，你必须不断学习，当世界发生变化时你必须改变。做投资是没有百分之百把握的，因此使用杠杆是危险的，一串美妙的数字乘以零永远等于零，不要指望一夜暴富”。巴菲特的忠告值得所有人反思，做投资过程中专业知识很重要，耐心同样重要，而耐心是可以学习的，拥有长时间的注意力，并且可以长时间集中于一件事的能力是巨大的优势。资本市场往往是非有效市场，股票会不时以愚蠢的价格交易，可能是高，也可能是低，有效市场只存在于教科书中。所以在投资上我们要学习正确的投资方法，可以利用股票错误定价的机会来赚取超额收益。

巴菲特强调，“我们持有股票是基于我们对企业长期经营业绩的预期，而不是将其视为熟练买卖的工具，这一点很关键”。巴菲特坦言，“查理和我不是选股高手，我们是选择商业模式的人”。谈及国运，巴菲特是这样说的，“如果没有伯克希尔，美国依然伟大。如果没有美国，伯克希尔啥也不是”。巴菲特的价值投资奇迹是建立在美国经济大发展的基础上，巴菲特幽默地说，“如果他出生在非洲，有可能会成为一个捕猎能手，但不可能是杰出的投资家”。巴菲特还有一句名言经常被我们引用：“永远不要做空自己的祖国”。我们要想取得长期投资的胜利，就要相信国运，相信好的企业能够穿越经济周期，穿越牛熊周期，给投资者带来好的回报，而追涨杀跌、频繁交易则是很多投资者亏钱的根源。

今天两会顺利召开，政府工作报告为我们总结了过去一年经济、社会、生活方面取得的成就，同时对今年的工作进行了部署，给我们留下了非常深刻的印象。2022年面临着复杂的国际形势以及疫情等超预期因素的影响，我们在抗疫和稳定经济增长方面都取得了很大的成就，全年GDP实现了3%的增长，新增城镇就业1206万人，居民消费价格上涨3%，在控制住通胀的情况之下保持了经济的稳定。欧美经济则是面临着高通胀、低增长的双重压力，2022年欧美的通胀居高不下，使得美联储采取了暴力加息的手段，将美联储基准利率从0加到了4.5%，加息的节奏很快，也对在我国货币政策形成了一定的干扰，但是并没有影响我们货币政策的总基调，依然是保持稳健的货币政策，通胀也控制在3%以内的良性通胀水平，人民币汇率出现了短期的贬值之后快速反弹，重新回到“6”时代。

在2022年我们取得了经济的平稳运行，社会大局保持稳定，发展的成就来之不易。回顾过去五年都是极不平凡的，我国GDP增长到121万亿，十年增加了70万亿，年均增长6.2%，过去五年年均增长5.2%，主要是受到过去三年疫情的影响，所以过去三年经济增速出现了波动。我国在脱贫攻坚、科技创新、经济结构调整、改革开放持续深化等方面也都取得了伟大的成就，特别是经济结构进一步优化。过去五年我国高技术制造业增加值年均增长10.6%，装备制造业增加值年均增长7.9%，出现了比较稳步的提升，而进出口贸易总额突破40万亿大关，在出口贸易方面依然保持领先的地位。

在今年的工作布局上提出了政府工作报告，提出了今年的发展目标，就是稳中求进的工作总基调，国内生产总值GDP增长5%左右，这一点和我在2023年十大预言中预测的今年GDP增长是一致的，和去年3%相比有了明显的复苏。政府工作报告强调居民消费价格涨幅为3%左右，仍然处于良性通胀的范围，不会出现通胀过快上涨，居民收入增长与经济增长基本同步，提升居民收入是推动消费增长最重要的方面。有了消费能力，有了收入的增长，今年消费增长会更加突出，特别是一些被压抑的消费需求今年会集中释放。

进出口促稳提质，国际收支基本平衡。今年在粮食生产方面，粮食产量保持在1.3万亿斤以上。货币政策要精准有力，财政政策要加力提效，这是推动经济复苏重要的政策支撑。在产业政策方面要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强。今年经济社会发展工作的重点是着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，切实落实两个毫不动摇，更大力度吸引和利用外资，有效防范化解重大经济金融风险，稳定粮食生产和推进乡村振兴，推动发展方式绿色转型，保障基本民生和发展社会事业，这些都是今年政府工作报告的亮点。

在今年经济整体复苏的情况之下，资本市场有望迎来恢复性上涨，产生结构性牛市的行情。资本市场的发展，将提高市场的可投资性，提高市场的赚钱效应。现在中国有2亿股民，6亿基民，资本市场的表现关系着亿万家庭的财产性收入，资本市场出现恢复性上涨有利于提高财富效应，促进消费。经过经济转型之后，消费已经成为推动GDP增长最重要的引擎，消费复苏是经济复苏的关键，所以经济工作会议强调要把消费放在更加优先的位置。大力发展资本市场也是支持创新企业新经济发展的关键。现在已经全面实施了注册制，未来会有更多代表新经济的企业登陆资本市场，资本市场为这些创新企业提供宝贵的资本，有利于推动经济转型以及产业升级，孵化出一批具有国际竞争力的科技创新企业。

对于优质资产，随着居民储蓄大转移，很多居民通过买基金入市，增加对于股票和基金的配置比例，这也会提升中国优质资产的估值水平，成为支持经济转型和经济可持续发展的重要推动力。一方面资本市场有力支持了实体经济，包括通过IPO以及再融资来支持一些企业好的投资项目落地，为实体经济的发展提供资金支持。另一方面，资本市场繁荣将会提高投资者的财产性收入，有利于实现共同富裕，这对于消费的提升会起到很关键的作用。所以资本市场不仅是实体经济的晴雨表，而且也是实体经济发展的重要推动力，所以重视资本市场发展，提高资本市场的可投资性，是未来重要的政策立足点。政府工作报告把今年的经济增长定在5%的增长目标，提振了市场的信心，稳定了市场的预期，有利于推动今年资本市场的表现。

河南是我老家，也是我国的经济大省，作为中部崛起的重要力量，抓住新的机遇，按照政府工作报告的要求逐步落实，推动经济提质增效，是未来重要的抓手。在经济转型的过程中，消费、新能源、科技都属于经济转型要大力发展的三大方向。加大新基建的投入，新基建又被称为信息高速公路，包括像人工智能、大数据这些方面的投入，以及新能源方面的投入，像光伏、风电、储能以及新能源汽车等方面都是重要的发力点。河南可以发挥地域的优势，作为人口大省，具有巨大的消费需求，支持消费企业的发展，培育出具有全国品牌美誉度，甚至国际品牌美誉度的消费品来提高消费增长的占比，同时在科技创新方面孵化出一批科技创新企业，这些都是河南在未来五年甚至十年增长的重要方面。

本周公布的经济数据超预期，二月份PMI连续第二个月在扩张区间，这就是一个重要的信号。因为PMI是先行指标，它是通过采购经理人调查问卷来看经济未来的增长情况，超过50%就说明经济处于扩张区间。2月份制造业PMI为52.61%，比上个月上升了2.5个百分点，上升幅度还是比较大的，可以称为跳升。非制造业商务活动指数为56.3%，比上个月上升1.9个百分点。综合PMI产出指数为56.4%，比上月上升3.5个百分点。无论是大企业还是中小企业，PMI均处于扩张区间，分别为53.7% 、52.0%和51.2%，均高于上月水平。值得注意的是，小企业也开始出现复苏，小企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间，表明随着稳经济增长的一揽子政策逐步落地，消费逐步复苏，我们经济正在逐步开始回升。今年全年，经济复苏是大的背景，我们配置经济复苏受益的行业和个股来抓住经济复苏带来的机会。服务业方面，2月份非制造业商务活动指数为56.3%，比上个月上升1.9个百分点，已经连续两个月处于景气区间，这说明服务业也出现了良好的复苏，经济的复苏为资本市场走强带来了机会。

资金方面，外资今年以来加速流入到A股市场，流入的资金量已经突破1600亿，而去年全年外资流入A股的资金量只有900亿，也就是说外资流入的节奏还是比较快的。2016年我就提出跟着外资学投资，就是要学习外资的投资方法，长期投资的理念。外资在今年加速流入到A股市场来抢筹，体现出外资对中国优质资产的看好。巴菲特致股东的信已经正式发布，大家学习巴菲特投资理念主要是通过两个渠道，一个是巴菲特致股东的信，另一个是每年5月份第一个周六在巴菲特的故乡——奥马哈，召开的股东大会。我会通过解读巴菲特的信以及亲赴奥马哈参加巴菲特股东大会，向大家深刻讲解巴菲特的投资智慧，包括他一生的搭档——芒格的投资智慧，让大家真正改变过去那种追涨杀跌、频繁交易的习惯，改变亏钱的命运，逐步转向价值投资。今年五一假期我还会再赴奥马哈，去现场聆听巴菲特和芒格的真知灼见。

巴菲特说我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业，因为有很多东西是看不懂的，幸运的是还有一些东西我还看得懂。巴菲特说这句话，既有谦虚的成分，同时也是事实。在2023年巴菲特致股东的信中，巴菲特就举了可口可乐和美国运通的两个经典的投资案例。两家企业都是在1994年左右投资的，至今已经持有接近30年左右。在这30年里经历过无数次的、无数次的危机，但是巴菲特坚定的持有，现在已经获得了20倍左右的投资回报。如果当时不是坚定地去布局这样的好公司，而是布局债券或者现金的话，肯定是错失机会的。当然巴菲特投资的这些公司，商业模式其实都比较简单，像可口可乐从1886年起就没什么变化，是很简单但是绝不容易的一个生意。所以巴菲特说每卖出一罐可乐可以赚几美分，都是可以算出来的。所以这样的生意很容易看懂，但是这样的生意也是有护城河，这个护城河就是它的品牌、渠道。

张磊在他的书《价值》里面曾经说过一句话我印象非常深刻，他说可以烧掉的东西都是不值钱的，值钱的东西你是无法烧掉的。巴菲特也曾经说过，假如可口可乐的厂一夜之间烧为灰烬，但是我可以在一个月的时间重建一个可口可乐。因为可口可乐最值钱的其实是它的品牌，是它的配方，是它在人们口中的口碑。所以即使饮料生产厂商被烧为灰烬，但是实际上并没有对可口可乐进行摧毁，这就是巴菲特比较看重的所谓的护城河。

当然上市公司的护城河不是一成不变的，随着技术的进步和时间的推移，有可能会出现改变。比如柯达，30年前柯达公司的护城河和可口可乐一样难以逾越，因为柯达的胶卷专业性无可匹敌，真正决定购买柯达胶卷的行为是它在你心目中的地位。柯达向你保证今天的照片，在20年、50年后看起来仍然是栩栩如生，这一点对你而言恰恰是最重要的。但是很可惜，数码相机出来了，胶卷已经不是必需品。随着数码相机的流行，柯达的护城河被绕过去了，导致柯达后来就走向了破产的命运。所以护城河不是一成不变的，我们要动态地去看，想办法使护城河更宽、更难以跨越。

巴菲特幽默地说，我希望我投资的公司具有宽宽的护城河，里面最好游着各种食人鱼、鲨鱼。这些都属于投资的精髓所在，你要买你看得懂的生意，否则可能就是一场失败的投资。在A股市场经常有一些追涨杀跌，炒题材、炒概念的投资者，每天乐此不疲但是碌碌无为，甚至常年亏损。对于看不懂的生意不要去碰，特别是一些五花八门的概念，更是诱导你频繁交易的罪魁祸首。所以大家要学习价值投资，坚持价值投资理念，就要破除对炒作的追捧，而是要沉下心来研究宏观经济，研究行业发展规律，研究企业的护城河，来抓住好公司的机会，做好公司的股东与好企业一起成长。

从2月份的PMI来看，经济复苏的态势已经逐步形成，因为PMI是线性指标，所以2月份PMI的跳升预示着未来几个月经济仍然处于扩张区间。值得关注的是大、中、小型企业PMI分别为53.7%、 52.0%和51.2%，高于上月1.4、 3.4和4.0个百分点，显示出大、中、小型各规模企业景气水平都有不同程度的回升。特别是小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间，表示这轮经济回升的基础更加坚实，也是经济活动逐步恢复正常之后的必然结果。服务业明显回升，2月份非制造业商务活动指数为56.3%，比上月上升1.9个百分点，连续两个月位于景气区间，非制造业恢复发展态势向好。

二月份经济复苏的态势已经形成，作为经济的晴雨表，股市上涨的趋势也马上确立，市场的信心今年以来也得到了一定的恢复。从去年10月份大盘触及低位以来，很多优质股票走出了底部回升的态势。震荡回升之后，市场的信心也逐步恢复，赚钱效应也得到了明显提高。近期公布的《巴菲特致股东的信》也让大家进一步学习了巴菲特的价值投资理念，巴菲特在信中讲到了他的秘密武器：长期投资优质企业，靠复利慢慢变富。巴菲特长期投资少数真正具有非凡经济效益的企业，这些企业享有非常好的经营特征，他们具有超出一般企业的可持续竞争优势，能够获得优异的经营业绩，为长期投资者创造可观的回报。在信中巴菲特以可口可乐和美国运通两家公司作为案例来阐述了这一原理，这些两家企业在将近30年的时间内为伯克希尔带来了丰厚的利润。一方面是每年派发令人满意的股息收益，另一方面是企业将未分配利润用于再投资，在复利的作用下，企业又获得了可观的经营效益，从而使得企业的每股净资产不断的增加，使得他们的股票价格不断上升，最终带来了股价的重要收益。随着时间的推移，只需要持有少数几个伟大的公司就能够创造奇迹，而且尽早开始长期投资并活的长久也是非常重要的。

可以说巴菲特的价值投资是被实践证明能够实现财富慢慢升值的一种方法，而不是靠追涨杀跌、一夜暴富带来投资的回报，这也是我们读巴菲特致股东的信最重要的收获。巴菲特在信中对合作伙伴、一生的搭档，芒格赞赏有加，巴菲特最初师从格雷厄姆学习投资，格雷厄姆强调以便宜的价格买入公司，然后等待价值回归。但是芒格则是建议巴菲特宁愿以普通的价格买入一个伟大的公司，而不要一个伟大的价格买入普通的公司。从而改变了巴菲特的投资理念。后来巴菲特感慨说，自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。

芒格有很多投资法则，这里也给大家列举几条来做参考。第一，世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们不会做得像耐心的投资者那样好。第二，我只想知道我将死在哪里，这样我就永远不会去那里。第三，如果你不在乎自己是否理性，你就不会努力，然后你就会变得不理智，变得一团糟。第四，耐心是可以学会的，注意力持续时间长，能够长时间专注于一件事是一个巨大的优势。第五，一家伟大的公司会在你离开后继续运作，一个平庸的公司不会这样，所以我们要投资伟大的公司。第六，沃伦和我不关注市场的泡沫，我们寻找好的长期投资，并顽固地长期持有。第七，本·格雷厄姆说过：“每一天，股市都是一台投票机；从长远来看，它就是一台称重机”，如果你不断创造更有价值的东西，那么一些明智的人就会注意到它，并开始购买。第八，投资没有百分之百的把握，因此使用杠杆是危险的，一串奇妙的数字乘以0总是等于0，不要指望能富两次。第九，如果你想成为一个伟大的投资者，你必须不断学习，世界变了，你也要变。第十，最后，我要加上查理的两句话，这两句话几十年来一直是他做决定的关键：“沃伦，再考虑一下。你很聪明，但我是对的。”还有最后一条，芒格一直强调的，凡事反着想。

做逆向投资本身也是一种逆向思维，就是从反人性的角度去考虑问题。坚持八个字的投资原则：人弃我取，人追我弃。在市场泡沫大的时候，要敢于卖出一些有泡沫的股票，而在市场绝望的时候则是要敢于逢低布局。今年市场的趋势已经发生了反转，好公司将会迎来恢复性上涨的机会。所以每轮调整都是布局好股票、好基金的时机，投资者要从去年的熊市思维中走出来，进入到牛市思维。所谓牛市思维，就是每一次调整都是抄底好公司、好基金的时机，而去年的熊市思维则是很多人趁反弹减持股票的时机。确认趋势确立，经济复苏已经形成，这是今年取得好的投资回报的关键。做价值投资，知易行难，巴菲特致股东的信以及每年一度的巴菲特股东大会都是我们学习价值投资的窗口，我也会不遗余力地向大家讲述价值投资的真谛，改变很多人投资亏钱的命运。坚持价值投资，做好公司的股东或者抓住优质基金是最好的投资策略。

近期资本市场出现了一定的震荡，很多投资者又缺乏了信心，对今年的行情产生质疑。这段时间市场的调整很大程度上是由于多方面因素所致。从外部因素来看，美联储面对比较高的通胀以及超预期的就业经济增长数据，可能会在3月份议息会议再次加息50个基点，引发了全球资本市场调整。美联储加息对人民币汇率也形成了一定的影响，影响了一些投资者的信心。从内部因素来看，经过从去年10月份市场触及低位以来的大幅上涨，很多股票已经累积了比较多的获利盘，获利回吐的压力也导致市场出现短期的调整。但是做投资不要过度关注短期的变化，而是要从中长期去抓住市场的趋势。在2023年十大预言里面，我明确讲到2023年我国经济复苏的态势已经形成，特别是消费复苏力度超预期，这将会带来资本市场的回暖，带来比较强的赚钱效应，所以现在是大家战胜犹豫心理，逢低布局好公司、好基金的时机。

近期巴菲特致股东的信正式公布，我给大家做了多篇详细的解读。今年5月5日~6日，一年一度的巴菲特股东大会即将在巴菲特的故乡奥马哈召开，届时我还会再次赴美，带部分投资者一起参加巴菲特股东大会，开启朝圣之旅。学习巴菲特价值投资需要坚定的信心，因为资本市场总是波动不断的，也是最容易受到外部事件影响的。如何做好价值投资，我们要全身心投入学习价值投资的方法。在巴菲特致股东的信中有很多金句，给大家梳理一下。

金句一：不做选股高手，而是选择商业模式。巴菲特在2023年致股东的信中讲到，芒格和我不会做选股高手，也不会做选股，而是选择商业模式。持有股票是基于对企业长期经营业绩的预期，而不是将其视为买卖的工具，要对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。

金句二：野草会在鲜花盛开的时候枯萎。在谈及价值投资的意义的时候，巴菲特说鲜花盛开，野草会枯萎。也就是说随着时间的推移，只有少数优质的公司会迎来繁荣，而多数平庸的公司可能会像野草一样枯萎。所以巴菲特说，在过去58年的投资生涯，创造了3.8万倍的回报，实际上只是做了十几次正确的决策，平均每五年做一次，包括可口可乐、美国运通等成功的投资。近些年巴菲特投资的苹果为其贡献1000亿美元的账面利润，也是一次伟大的决策。

金句三：像对待自己的钱一样对待股东的钱。巴菲特说，他与芒格和许多伯克希尔股东都喜欢仔细研究财报中与公司运营相关的事实和数据，但伯克希尔有很多身份为百万富翁、亿万富翁的客户，他们从来没有研究过这些财务数据，他们只是知道芒格和我，都继续在伯克希尔有大量投资，他们相信我们会像对待自己的钱一样对待股东的钱。

金句四：操纵数字不需要天赋，只需要强烈的欺骗欲望。巴菲特表示，财务报表中运营利润是其关注重点指标之一，然而这些数字很容易被人操纵，这种行为真的很恶心。巴菲特强调运营数据而不是根据最新的会计调整将持有股票的市值波动加进去，就是为了防止投资者被误导。因为股价短期的波动可能会相当剧烈，但是企业运营利润才是更关键的。

金句五：批评回购行为的人是经济文盲。巴菲特强调，如果回购价格低于公司内在价值，那么公司所有股东将全方面受益。当有人说所有的回购行为都对股东或者国家有害，或者对CEO特别有利时，那么他一定是经济文盲或一个煽动者，两者并不矛盾。也就是说只要企业回购的价格低于它的价值，那么回购对所有人都是有利的，也体现出上市公司对于公司价值的认可，所以一般市场将大比例回购并注销股份视为重大的利好。在美股很多公司都会采取回购的方式来回馈投资者，这也是分红的一种。在A股市场也有越来越多的上市公司股东或者高管回购或者增持公司的股份，这在去年市场低迷的时候起到了提振市场信心的作用。不仅如此，包括前海开源基金在内的公募基金也纷纷宣布用自有资金自购旗下基金来提振市场的信心，起到了积极的效果。现在来看，当时也是处于市场低位，是很好的逆向投资的机会。

金句六：首席执行官将永远是首席风险官。巴菲特向股东承诺，我们的首席执行官将永远是首席风险官，尽管他本不必承担这项责任。因为对企业来说，要想长期运行，就可能会经历各种危机，所以要留足够的现金或者国债，从而能应对任何的危机和波动。首席执行官同时也是首席风险官，只有这样才能够真正抵御住外部的波动。巴菲特非常注重持有现金仓位，一般股票仓位只有60%~70%，剩下的都是现金仓位。在2022年，巴菲特已经确认由伯克希尔副董事长格雷格·阿贝尔做他的接班人，因为巴菲特今年已经93岁，而芒格已经99岁高龄，阿贝尔现在是61岁。巴菲特强调，首席执行官是首席风险官，也是给阿贝尔提醒。对企业来说，基业长青才是正道。

金句七：伯克希尔不会有终点线。在谈到公司未来的时候，巴菲特说，伯克希尔将始终持有大量现金和美国国债以及其他各种更加广泛的业务，这样将避免任何会在关键时刻导致现金流紧缺的鲁莽行为，哪怕是在金融恐慌和前所未有的保险损失时刻。“我们的股东将通过持续的获得收益来保证储蓄和繁荣。伯克希尔不会有终点线。”

金句八：找一个非常聪明的高级合作伙伴，并认真听取他的意见。巴菲特将芒格称为“最好的搭档”，并称赞芒格逻辑清晰，说话直抒胸臆。巴菲特曾经说过，自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人，可以说对芒格赞誉有加。在信中，巴菲特说，找一个非常聪明的高级合作伙伴，最好比你年长一点，并认真听取他的意见。巴菲特用非常幽默的语言，充分肯定了芒格对巴菲特取得投资成功的关键作用。两位耄耋老人，能够通过长达五十多年的合作，和睦相处，并且贡献他们的全部智慧给全球的投资者，可以说值得我们所有立志于在资本市场取得成绩的投资者的尊重。

巴菲特已经很多年坚持开线下的伯克希尔·哈撒韦年会，与来自全球各地的几万名投资者一起分享价值投资理念。过去七年我七次参加巴菲特股东大会，四次现场参加，并且将巴菲特的价值投资理念第一时间介绍给广大投资者。在巴菲特致股东信中也已经确定，今年的5月5日~6日，巴菲特股东大会将在奥马哈召开，巴菲特和芒格都会出席，我也会再次和部分投资者一起到巴菲特的故乡奥马哈现场聆听巴菲特和芒格的真知灼见，届时也会第一时间给大家讲一讲现场的见闻，为进一步推广价值投资理念贡献绵薄之力。

巴菲特在信中专门强调了美国财政赤字像滚一样越滚越大，确实隐藏了很大的危机。伯克希尔·哈撒韦每年上交的税收大概占了美国财政收入的千分之一左右，为美国财政做出了很大的贡献，但是美国的财政赤字却是逐年增加，这对于美国经济的前景以及可能发生的债务危机也引发了市场的担忧。2022年美国面临着经济增速放缓以及通胀高企的压力，所以美国三大股指均出现大跌，美国三大股指都出现了比较大的跌幅。比如标普500指数跌了18%，而纳斯达克指数跌幅接近30%。所以在2022年伯克希尔·哈撒韦能实现4%的正增长实属不易，再次体现出巴菲特在熊市中的表现堪称完美，这和巴菲特长期以来重视业绩，重视价值投资的标的是分不开的。

去年巴菲特在西方石油等业绩优良的股票上加大布局，而科技的持股比例比较少，所以使得巴菲特在2022年连续第二年战胜美股，在之前第一次石油危机和第二次石油危机的时候，巴菲特同样大幅跑赢了指数，这也体现出巴菲特的投资风格，就是单个年度来看可能投资的业绩相对于指数来说并没有太大的优势，但因为他在熊市的时候表现好，熊市的时候没有跌甚至是上涨的，所以导致伯克希尔·哈撒韦实现了长期的复利增长。A股市场也同样如此，大家经常听说一句话，一年涨三倍的人很多，但是三年赚一倍的人很少，因为很多人并不能实现平稳的业绩增长。巴菲特投资的秘诀就来自于他坚定不移地执行价值投资理念，只与伟大的公司共舞。他在信中也讲到，在过去58年的时间，其实正确的投资决策就十几次，平均每五年一次，但是足够成就了巴菲特的奇迹。他投了一些伟大的公司，同时多数的公司后来发展并不好，并且被边缘化。也就是说巴菲特也不是神，他也会发现投资错误，但是他在投资伟大的公司上下了重注，而投资失误的时候下注比较小，所以他整体的业绩是向上的。比如他以前是不投航空股的，但是后来他改变了当初的理念，投了航空股。而2020年发生疫情，航空股大跌，并且他认为疫情可能要三四年才能度过，事后证明他是对的，疫情确实过了三年，航空业受到了重大的冲击。巴菲特承认错误，及时割肉止损，虽然亏了钱，但是因为并不重仓，持有也就是50亿美元，相对于它四千多亿美元的总账户数来说占比很小，所以在犯错误的时候损失比较小。而它重仓的苹果则是给他贡献了1000亿美元的净利润，这个占了巴菲特持仓的40%以上，可以说对于确定的机会，对于优质的公司下重注，而对于一些没有把握的公司，下比较小的注。这样的话，巴菲特的长期的投资业绩才能够不断地实现复利的增长，这一点也是给我们所有投资者一个很大的启示。

巴菲特在信中专门强调了营运利润这个概念，2022年伯克希尔·哈撒韦的营运利润实现了307亿美元，2021年是274亿美元。为什么归属伯克希尔·哈撒韦股东的净利润在2022年出现了由盈转亏，即2022年全年亏了228亿美元，其实是因为现在美国实施的会计规则，要把持有股票的浮亏加进去，如果不包括持有股票的亏损，实际上2022年伯克希尔·哈撒韦运营的利润接近308亿美元，是历史上最好的记录。运营数据是体现了伯克希尔·哈撒韦正常经营所带来的收益，而不考虑股价的波动。2022年伯克希尔·哈撒韦投资和衍生品业务亏损536亿，这个是导致公司全年净亏损的根源。因为美股在2022年出现了大幅下跌，美国三大股指跌幅都很大，所以净持仓达到两千多亿美元的伯克希尔·哈撒韦必然也会面临着市值的缩水。根据新的会计法则，确实出现了净利润的亏损，实际上并不是伯克希尔·哈撒韦运营利润的亏损，这一点大家一定要清楚。因为股价的波动是每天都会发生的，即使2020年3月美股因为疫情的原因出现大跌，当时巴菲特也是非常淡定，他说我投资的公司都好好的，经营的很正常，我持有的股份一股没少，所以股价的下跌和我有什么关系呢？正是这种淡定的心态，所以巴菲特没有受到股价波动的影响，成功度过了市场大跌的时期。很快在美联储实施无限量化宽松大放水的情况之下，美股创了新高并且大幅上涨，伯克希尔·哈撒韦的股价也从最低跌破30美元一股上涨到50多美元一股。可以说正是股神巴菲特更看重企业本身的价值，而不是看重短期股价的波动，所以才能够让他淡定面对市场的波动，这一点也是非常值得我们广大投资者来学习的。

在投资过程中，并不能保证每年都能跑赢标普500。实际上在2021年之前十年的时间，巴菲特的投资业绩是跑输标普500指数的。因为这十年标普500指数走出了十年的牛市，而巴菲特的投资比较保守，也不追逐热点，所以他的业绩是跑输标普500指数的。但是这并不影响巴菲特长期的业绩神话，在熊市的时候，巴菲特的业绩表现远远的把指数抛在了后面。比如2022年巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司跑赢了标普500大约22个百分点，因为伯克希尔·哈撒韦涨了4%，标普500指数跌了18%。

再往前看的话，在历史上发生危机的时候巴菲特也是有非常好的表现，这也是巴菲特做价值投资必然的结果。比如说1973年第一次石油危机的时候，标普500指数下跌13%，巴菲特则是取得了5%的正收益，超额收益达到了18%。第二年也就是1974年，标普500指数继续大跌20%，而巴菲特取得了6%的正收益。在熊市里面能够取得正收益，这是股神巴菲特独有的魅力。1977年发生第二次石油危机，标普500指数下跌8%，而巴菲特取得32%的正收益。这样的表现也使得巴菲特的长期投资获取超额收益的神话能够延续，这一点也是给我们A股投资者很大的启示，为什么只要有机会我就到美国奥马哈参加巴菲特股东大会？因为在现场听巴菲特讲价值投资会有更深的感受。很多人把参加巴菲特股东大会当做一场朝圣之旅，就是这个意思。因为价值投资在任何市场都属于少数派，特别是在市场波动的时候，能够坚持价值投资的人少之又少。现场去感受价值投资的魅力，看到全球不同国家、不同民族、不同投资风格的人不远万里来到美国中部小镇奥马哈，来聆听两位加在一起将近200岁的老人为大家侃侃而谈，一讲就是五六个小时，大家就很容易感受到价值投资是没有国界的。

价值投资理念是一个普适的投资理念，也就是适合很多市场，不仅是美股市场，也适合任何投资市场，所以是普遍适用的一个投资理念，所以这也是为什么建议大家有条件尽量能够到现场去聆听巴菲特和芒格的真知灼见。另外考虑到今年巴菲特已经是94岁高龄，而芒格已经99岁，所以大家要珍惜现场来听两位老人演讲的机会。伯克希尔·哈撒韦本质上是很多伟大公司股权的一个集合体，我们可以看他持有的重仓股基本上是美国盈利最好的，也是最大规模的公司，属于企业的巨头，像美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油以及派拉蒙全球。除了这八家上市公司以外，伯克希尔·哈撒韦还持有两家非上市公司，包括伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司100%的股份，以及伯克希尔·哈撒韦能源公司92%的股份，巴菲特说如果这两家公司公开上市，他们也将收录到500强公司之中。可见巴菲特做投资实际上是以股权投资的方法来做二级市场的投资，无论企业是否上市，巴菲特只看重企业能不能给他带来好的利润，能不能有长期的增长，这是伯克希尔·哈撒韦能够基业长青的原因。并且他这样做比直接做企业还有一个好处，就是一旦公司经营没有达到预期，他会及时卖掉，比如说他曾经投资IBM，但是后来IBM在移动互联时代没有达到预期，所以他就把IBM清仓了，后来配置了苹果，做了正确的决策。所以巴菲特抓住了问题的关键，就是做好公司的股东。

在风险方面巴菲特也是非常谨慎。他在信中讲，现金是非常重要的，伯克希尔·哈撒韦仍持有大量的现金和美债，截至2022年末，伯克希尔·哈撒韦现金储备是1286亿美元。持有现金和美国国债，一方面是为了等机会去买好公司，比如说出现的时候，巴菲特就会出手。另一方面，避免发生金融恐慌的时候，出现资金链的风险。巴菲特谈到，我们还将避免任何会在关键时刻导致现金流不变的鲁莽行为，包括在金融恐慌和前所未有的保险损失的时刻。我们的首席执行官将永远是首席风险官，尽管他本不必承担这项责任。正是巴菲特在现金投资方面一直保持着高的仓位，为他躲过无数个市场危机的时刻，躲过无数次的，起到了关键的作用。这个和足球比赛一样，既要讲进攻，通过投资获取收益，同时也要讲防守，要守住公司的大门，要控制好风险。基业长青才能够真正的享受复利增长，就像巴菲特和芒格两位老人都快100岁了，保持身体健康，保持长寿至关重要。有人测算过，巴菲特在60岁之前挣的钱只占他一生财富的1%，可见长寿是多么重要。作为投资人要长寿，尽量把价值投资的时间拉长，而作为企业的经营，则是要控制好风险，让企业能够基业长青。

美股非常注重股票的回购，因为当公司的股价大跌的时候，通过回购可以提高每股收益，提高股东的利益，所以伯克希尔·哈撒韦在过去这几十年的时间，每年几乎都会拿出一定的现金来进行股票的回购。去年回购量比较小，是因为巴菲特认为市场上有更多便宜的标的比回购自身公司更划算，因为伯克希尔·哈撒韦的股价确实也是涨得很高了。通过回购之后再注销股份，可以提高公司的每股收益，从而回报投资者，所以通过回购注销也是分红的一种方式。A股上市公司也有越来越多的公司选择回购，特别是过去几年当股市遇到大跌的时候，公司的股价被严重低估，一些上市公司就发布了高管增持，上市公司回购的公告，特别是在去年表现的非常明显。并且值得提出的是，去年在市场低迷的时候，不仅上市公司在回购，而且作为市场最大的机构投资者之一，公募基金也纷纷进行了自购。比如说在去年10月份市场比较低迷的时候，前海开源基金以2.9亿元的自有资金自购旗下基金，体现出我们看多做多、知行合一的态度。上市公司的回购、高管的自购以及基金公司的自购其实都是提振市场信心很重要的方面，也是回馈股东的一种方式。比方说一些上市公司在回购之后将股份注销，就会显著提高每股收益，减少流通在外的股份数。对于现金流充足，而公司的股价被严重低估的上市公司，鼓励通过回购的方式来回馈股东，这也是未来A股可能会出现的一种现象。

学习巴菲特的价值投资，我们就要反过来反思，很多散户投资者在A股亏钱的原因。追涨杀跌、频繁交易、打听消息炒股票，这样的做法无异于是缘木求鱼，因为投资所得到的回报就是来自于两部分，一部分是企业成长给股东创造的回报，另一个是通过交易来赚市场的钱。芒格明确的表示，我们不赚市场的钱，因为你无法判断市场短期的走势。很多人却以为自己比芒格聪明，比市场上其他的交易者聪明，能够通过短期交易来获利，所以一些技术分析在A股市场一度盛行。你到书店里面去看投资类的书，99%都是技术分析类的书，很多人入市的时候都会到书店去买书，其中绝大多数都是技术类的书。但是我们注意到一个现象，所有的证券公司、基金公司没有一个岗位是给技术分析研究员的，因为投资的本质是做好公司的股东，基本面分析才是根本。所以建议广大投资者能够改变过去那种追涨杀跌、炒题材、炒概念的习惯，转向价值投资，因为这是改变投资者亏钱最根本的方法。我一直倡导价值投资理念，推广价值投资理念，就是希望能够让价值投资在A股市场深入人心，改变很多投资者亏钱的命运。当然推广价值投资任重而道远，让很多投资者能接受价值投资本身就不是一件容易的事情。引用屈原的一句话，“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”，虽然推广价值投资困难重重，但是我仍然会坚定不移地为广大投资者推广价值投资理念，将巴菲特的价值投资能够在A股市场发扬光大，并且结合A股市场的实际，我也提出中国特色价值投资的理论。希望大家能够结合A股市场的实际，探索中国特色估值体系，抓住A股市场的投资机会。

在2021年之前，伯克希尔过去十年业绩跑输了美股三大股指，有很多人怀疑巴菲特老了，投资业绩不行了。而过去两年，巴菲特在美股出现熊市之后上演了大翻盘，和以往一样，巴菲特在熊市的表现堪称完美。2022年，美股科技股大跌，纳斯达克指数大跌接近30%，标普500指数惨跌18.1%，而伯克希尔凭借着所投资的石油等价值投资标的获得了良好的表现，股价全年实现4%的正上涨，远远跑赢美股。在历史上美国的大熊市中巴菲特往往都有精彩的表现。比如说1973年第一次石油危机时，标普500指数下跌13%，巴菲特取得5%的正收益。第二年标普500指数继续大跌20%，而巴菲特取得了6%的正收益。1977年第二次石油危机中，标普500指数下跌8%，巴菲特取得32%的正收益。这些表现让巴菲特的价值投资更加深入人心。

巴菲特在信的开头，还是和以往一样，展示了伯克希尔业绩与标普500指数的表现对比。2022年伯克希尔每股市值的增幅大幅跑赢标普指数22.1个百分点。从1965年~2022年58年间，伯克希尔净值复合年均增长率达到20.1%，明显跑赢啊标普500指数的10.5%。如果看总的增长倍数更加惊人，过去58年伯克希尔的市值增长了37874倍，而标普500指数仅仅涨了247倍。这体现出复利增长的力量，虽然伯克希尔每年平均跑赢标500指数不到10%，但是累积了58年之后，收益超过了标y指数500指数涨幅的150倍！

在巴菲特的信中有很多精彩的论述，我为大家一一讲述。巴菲特在信中第一个讲到，有一种普遍的看法是人们在年轻时选择储蓄，希望以此来维持退休后的生活水平，传统的看法认为，人死后剩下的资产通常会留给家人，也有可能留给朋友或者做慈善。而很多伯克希尔的个人持有者，他们最终会把大部分资金捐给慈善组织，这些慈善机构又将资金用于改善许多与最初的捐赠人无关的人的生活，从而重新分配这些资金，也就是说，伯克希尔产生的资金大量流向公众需求，这显示出财富是流动的。巴菲特已经将他大部分的资产都捐给了他的好朋友比尔·盖茨设立的盖茨·梅琳达基金会，用于做慈善。

巴菲特在信中讲到，这些年他投资也犯了很多错误。一方面他们投资了少数真正具有非凡经济效益的企业，这些企业想拥有非常好的经济特征，还有一是边缘企业。在这个过程中，他投资的一些企业已经消亡，他们的产品不被公众所需要。这说明资本主义有两面性：这个体系创造了越来越多的输家，同时提供了大量改进的商品和服务。熊彼特将这种现象称为 “ 创造性破坏”（creative destruction），优胜劣汰是市场发展的自然规律。

巴菲特谦虚的说，在对伯克希尔58年的管理中，我的大多数资本配置决策并不比一般好，在某些情况下，我的错误决策也会因巨大的运气而得以挽救。总共大约有十几个真正好的决策就创造了伯克希尔的奇迹，大约每五年一个。在信中巴菲特举了在1994年完成了购买4亿股可口可乐股票的案例，这个收购总成本为13亿美元，最终获得了巨大的股息收益以及投资增值。截止2022年底，可口可乐的投资估值达到250亿美元，涨幅巨大。同样，他举了1995年伯克希尔收购美国运通的例子，刚好也花了13亿美元，现在美国运通的投资估值高达220亿美元。这些投资都体现出巴菲特的投资理念，也就是在市场波动的时候去布局好公司，然后长期持有分享企业的成长。如果当年他没有投资这两家公司，而是犯了投资错误，比如说保留了13亿美元的现金，或者投资一些债券，那么投资收益将大打折扣。在信中巴菲特强调，这些案例给投资者的教训是花开花落，杂草也会枯萎。随着时间的推移，只需要少数赢家就能创造奇迹。

在信中，巴菲特讲到了2022年的一些重要的投资，比如说收购财产保险公司Alleghany，给伯克希尔带来了特殊的价值，推动伯克希尔的保险浮存金在2022年从1470亿美元增加到1640亿美元，这为巴菲特对好公司的收购提供了更多的资金。在回购方面，2022年通过伯克希尔股票的回购以及苹果和美国运通等重仓股本身的回购提高了每股内在价值，虽然比例不是很大。如果是股价下跌的时候，股票回购对于股东是有利的，但是如果回购价格过高，对股东来说则是不利的。

在信中巴菲特再次回顾了过去58年伯克希尔的成长历程。1965年伯克希尔还是一匹只会一招的小马，拥有一辆历史悠久但注定要失败的新英格兰纺织公司。到1967年啊，开始将公司的资源转向保险和其他非纺织业务，一直到今天，在价值投资的理念之下，伯克希尔实现了近3.8万倍的增长，创造了投资神话，巴菲特本人也一度成为世界首富。伯克希尔本质上是一个无与伦比的大型多元化企业所有权的集合体。伯克希尔是八家美国巨头企业的最大所有者，包括美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球等。除了这8家被投资公司外，伯克希尔还拥有BNSF 100%的股份和 BH Energy 92%的股份，每家公司的盈利都超过了上述 30 亿美元。

关于未来，巴菲特讲到，除了股票之外，伯克希尔将永远持有大量现金和美国国债，以及各种各样的业务，继续为股东创造价值。这封信用一句简短但令人印象深刻的话作为结尾：在伯克希尔没有终点线。这封巴菲特致股东的信再次为我们做价值投资指明了这个方向。今年5月6号，巴菲特股东大会将在奥马哈召开，届时我也会和投资者们一起到现场参会，将巴菲特和芒格的真知灼见及时讲给大家，进一步推广中国特色价值投资理念。衷心希望价值投资成为A股市场最主流的投资理念，成为各位投资者取得长期投资胜利的法宝。