提示一个风险（第784期）

去年12月22日至今，恒指涨幅8%。

南向资金不断入场。

1、港股中字头

近期的基金新规，可以买50%仓位的港股。

弹药，是基民提供的。

有一个对应的现象，就是中字头股票的上涨，港股中字头与A股中字头的时间节点相近。

比如纽交所要摘牌中国移动，联通，电信。

这三家中字头，在港股开始上涨。

再比如中国平安，万科等股票，近期港股的涨幅明显大于A股。

并且中国平安AH股的溢价率，开始接近于零。

2、机会？

一般而言，同股同权，AH股溢价在20%左右，是合理的。

因为A股有打新收益预期，流动性更好；而港股有更高的红利税。

但如果溢价超过20%，就不那么合理了。

可以解释为生态不同。

港股国际资本定价，更理性。A股散户定价，流动性更好。

港股是出了名的千股遍地。

论整间会的敬业程度，A股吊打港股。

港股中的很多烟蒂股，估值低到令人发指。

这些估值低到令人发指的烟蒂股，估值修复，是有概率的。

目前A股似乎也有这个苗头。

港股，也是全球主要市场的估值洼地。

恒生指数，经过调整，纳入互联网巨头，市盈率14.5倍；国企指数仅有11倍。

3、风险很明确

最需要注意的是，A股也在去散户化。

撕裂，分化，就是在去散户化。

也就是A股与港股会越来越像，最终的定价会有差异，但不会特比大。

那么，问题来了。

既然大的逻辑是两地市场越发相近，那些超高溢价股，问题就很大了。

随便说几个。

中信建投溢价77%；

中原证券溢价76%；

中金公司溢价73%；

中国人保溢价67%；

中芯国际溢价63%；

中国中车溢价57%；

并不是溢价大，低的那一端，就有确定性套利机会。

最终还是要看公司发展。

4、有妖气

回顾历史，夺回定价权，历来有之。

关于AH股溢价，去年央妈还吹过风。

顶峰时，中信建投溢价率高达400%。

07年大牛市，AH股溢价突出，内资各种研究，结论是洋人不懂中国。

南下，做多中国，夺回定价权。

没多久，双双阵亡。

A股成熟化，靠向美港，大势所趋。

个股溢价太大，有妖气。

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永远抱团（第783期）

上个周末，有“小故事”引发抱团是否会瓦解的讨论。

这波讨论现在依旧继续，热度不减。

其实没啥可讨论的，本号已经总结：

（1）市场没错，但会过度超前。

（2）抱到死。

（3）永远抱团。

详见：

要你命3000。

回顾林奇时代的抱团取暖。

1、过度超前

超前，既是群体的预判正确，也是人性不变。

抱团，不是无脑抱。

必须要有真故事，真空间。

比如电动车我是拍红大腿的，因为这道题不该做错。

保守了，偏见了。

大牛之作《创新者的窘境》，看了不下两遍。

很早就明白一个逻辑。一个新行业，一个新产品，渗透率超过10-20%，意味着大势已成。

电动车初期事故频发，报道无数，也恰好对应早期使用者阶段。

高曝光，意味着高关注，高争议，高需求；势不可挡。

纵然技术不通，细节不懂；买ETF，吃个行业平均，不香么？

现在说什么也晚了，跟，是不可能了。

目送，走好。

说这些要表达的是；市场是对的，群体预判正确，但必然会过度超前。

再看美股抱团，A股抱团。

纵然市场不同，文化不同，制度不同，体制不同；

钱是相同的，人性相同的。

市场的背后，是人性博弈。

人性，总会极端；从而过度超前。

2、抱到死

07年，15年，是散户牛。

这一波，是抱团牛。

极致分裂，指数涨，绝大多数散户没赚到钱。

中短期的涨幅，更大因素，是钱堆上去的。

散户牛市，看的是散户弹药。

抱团牛市，看的是基民弹药。

1月份，2月份，基金募资依旧火爆。

弹药充足；不会停。

会有抢跑，但极少。

其中规则，林奇已经说得很直白了；

所以，什么时候抱团会摁下暂停？

要么官方指导，限发；要么弹药耗尽，走进深渊。

3、永远抱团

如果抱团结束，还会有新的抱团。

历史上，很多行业皆有抱团。

金融，地产，互联网，生物，医药；

没抱过的行业，不算是好行业。

科技永远向前，抱团永远进行。

辞旧迎新，只不过换个行业，换个估值。

姿势不变，因为人性不变。

4、回归本性

美股，A股，历史上均有多次抱团；都很极端。

美股漂亮50行情，崩塌后下跌多年。

互联网泡沫，亚马逊跌幅90%+。

但用超长期视角看待，这些都不是问题。

美股漂亮50行情，有迪士尼，麦当劳；风华绝代。

互联网泡沫，有亚马逊；一夫当关，万夫莫开。

可前提是：

（1）顶得住长期下跌压力。

（2）超越巴菲特；亚马逊，迪士尼，麦当劳，巴神也看走眼。

（3）运气好；拿错标的，拥抱深渊；很多大牛股，已经被颠覆。

以上三条，无比苛刻；是上帝视角，上帝之手。

泡沫，终会下跌。

好公司的长期股价涨幅，在于业绩增长，而非估值泡沫。

好行业，好公司，也要有个好价格。

21年，取房好太太；温柔贤惠，防守为主。

防守，也有肉吃。

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牛市，就像娶媳妇（第782期）

光喝汤了，守着传统金融地产，市场还能赏口肉吃。

要什么自行车。

上证综指，这个拖家带口的失真指数，3600点也破了；

老大哥，不好当。

3500点，是09年的五台山，18年的贺兰山。

期间，隔着15年的乔戈里峰；

在半山腰，遥望07年的珠穆朗玛峰。

高山仰止，肃穆起敬。

3500点，把持上证朝纲十余载，是A股股民的荣枯线；

港人喜八，恒指28000点，是同胞的荣枯线。

本是同根生，相煎何太急。

携手同进，共建和谐。

至于金融地产为什么涨，没什么特殊原因。

要说基金拿不住赛道，怜悯这些苦哈哈的A仔；

还不到日子，痴心妄想。

更像是货币宽松的真假预期在作怪。

而预期不重要，估值本身，才是预期之源。

新年始，本号认为21年防守为主；

防守，要么是上证50指数，头牌与老炮；雨露均沾，均衡配置。

因为头牌能走多远，不知道。

就好比没登上25块哔哩哔哩的车子，现在大腿还是红的。

运气的钱，哪有那么好赚。

要么是老炮，不指望大富大贵；但预期低，求个安稳。

3600点，不是牛市是什么？

牛市，就像娶媳妇。

要讨个温柔贤惠，还不败家的，才能守住利润，回撤也有限。

若是讨了门风花雪月，轻浪浮薄；人去楼空，物是人非。

20年难不难？21年的大热门更难。

安稳长久，又岂在朝朝暮暮？

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打满的预期差；垮了（第781期）

3597点，盘中新高，洞房花烛，金榜题名。

耍流氓？

看了下蔚来的发布会，虽然认为特斯拉大泡沫，但还是要承认特斯拉在车界的地位，就好比苹果在手机界的地位。

手机厂家们口口声声吊打苹果，还不是一个劲的跟苹果比。

汽车厂家们口口声声吊打特斯拉，还不是拿脸去贴特斯拉。

蔚来要搞固态电池，这是未来几年才可以商业落地的事，但二级市场很多电池股都是下跌的。

违背这种技术方向的，都是跌停板招呼的。

没别的原因；估值太贵，预期太满。

稍微普及一下预期。

之所以很少聊预期，是因为估值的高低，就是预期的高低。

所以，聊估值就够了。

预期这东西，是心理学；其实，人与人之间的关系，也是预期。

比如说，巴神找芒格借钱，巴神预期芒格会借，但是芒格没有借；这就是预期差；从高预期变成低预期。

也就是芒格没有达到巴神的预期标准，巴神就会不高兴，关系就变差了。

换做是股票，股价就会下跌。

反之，如果巴神预期芒格不会借，还是提出借钱要求，而芒格竟然借了，巴神就会很高兴。这还是预期差；从低预期变成高预期。

换做是股票，股价就会上涨。

估值贵，意味着预期打的太满，太高。

电池就是这个逻辑，技术改变，增加现有逻辑的不确定性。

而不确定性，就会导致资金对于现有预期的怀疑。

这也是为什么低预期，稳定增长，更加稳健。

预期已然很低，增长什么的，关系已经不大。

倒是偏见与流动性是权重大头。

回看保险地产龙头，死乞白赖，还有个毛线“预期”。

本号没有参与电池股，既是因为估值太满，预期太高，也是因为技术变化，不知道，不了解，不熟悉。

比较光伏领域，目前成长期，预期未满，但技术方向尚未确定。

那就只能ETF了。

退求其次，赚取整个行业的增速。

就算谁家押错技术方向，关系也不大。

这种方法，也算是“作弊”的一种。

既然行业具体公司认知不到位，那就押宝整个行业。

大逻辑对了，无惧小逻辑出错。

上证50指数，目前也是这种状态。

既有老炮；诸如中国平安，招商，海螺，保利，兴业，中信，建筑等传统巨头。

也有头牌；诸如茅台，隆基，恒瑞，药明，中免，伊利等热门招牌。

一个优良指数如此分裂，那么押宝必然不会出错。

老炮倒下，头牌出道；

头牌黄花，老炮护盘。

如果老炮摔倒，头牌不起。

那是大选，四个年头一回；

那是大熊，七八年一轮回。

那是新冠，百年难遇；

相隔表亲非典，也有近20个年头。

各行业龙头，雨露均沾，不过分。

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回顾林奇时代的抱团取暖（第780期）

市场中，顶与底不好判断，所以做不到抄底逃顶。

比如一只股票最低可以10倍，最高可以90倍。

但顶部与底部是相对好判断的，那就是一个大概的，毛估的区域。

最过于扑朔迷离的阶段，属中间阶段。

高的不像话，低的又过分。

1、关键词转移

各个指数估值，大都在历史较高位置。

其中，新冠影响经济导致市盈率失真；以及银行地产拉低整体位置。

高低不就，撕裂的厉害。

这些年的情绪热度指数，关键词已经不是股票。

因为这个关键词已经是死人图；

而是这张心电图；

这与林奇时代，太像了。

2、林奇时代

说一组数据；

越是发达国家，房地产在总资产里占比就会越低，金融资产越高。

18年的数据为：

美国金融资产68%，房地产27%；

英国金融资产53%，房地产35%；

中国金融资产12%，房地产78%；

印度金融资产17%，房地产76%。

参考与对比发达国家，这就是时代大趋势，资产方向在转移。

养老金居民储蓄，也是官方惦记促进市场的一块五花肉。

金融资产无非股票，基金，债券，黄金。

从关键词指数中可以得知，投资者从股票热度，转向基金热度。

基金规模提升，话语权加重，抱团现象也就可以解释。

因为基金募集了更多的钱，大概率会加仓已经持有与重仓的股票，市场能不分裂么？

林奇著作给人印象深刻的故事之一，就是基金买众所周知的明星企业，那么下跌就是明星企业的事，与管理人无关。

这种状态不正是抱团么？

并且，基金更怕踏空。

因为投资者将钱交给基金，不是让基金收取管理层，并且空仓的。

下跌可以解释为行情不好，但踏空，那就是基金问题。

同样是一个投资者将钱交给基金的大时代，林奇在书中呼吁；

“你们要自己好好买股票，多买股票。”

3、林奇法则

面对基金抱团取暖，回顾林奇的做法，即逆势而为，也顺势而为。

寻找业绩增长良好，估值合理与偏低的的冷门股。

原因有两个；

（1）冷门股，关注度低，估值位置不会高。

（2）冷门股没有抱团现象，从而缺少股票下跌，基金因赎回压力，被动卖出。

并且，林奇的换手率极高，也是出于试探股票弹性。

人人都爱强势股。

至于冷门股不会受到关注，估值不会上涨的命题，是伪命题。

因为如果是好公司，业绩持续增长，迟早会被关注。

基金跟着股票走，而非股票跟着基金走。

但冷门股的难度很高，就如同好公司特别少。

所以，冷门股需要分散；林奇，也是分散的。

说林奇逆势而为，是因为独立思考，不抱团，不矫情。

说林奇顺势而为，是根据市场情况，寻冷门，守空房。

就目前而言，市场中的热门股，热度着实太高。

还是那句话，2021年，放低预期，防守为王。

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要你命3000（第779期）

这几天，收盘后都会瞅一眼上涨家数与下跌家数。

周四，上证上涨372家，下跌1435家。

深证上涨435家，下跌1925家。

从追赛道，到追大票，追龙头。

从周一，到周四，这种撕裂越发极致。

1、撕裂内幕

扫了一眼，还剩不足1%仓位的老板电器，离奇涨停。

感觉上，市场中的资金很多，四处乱窜，到处作案。

但这种感觉一定是错的。

因为如果是钱多的话，就不是撕裂，而是普涨。

并非大票就比小票好。

大公司也是从小公司长大的，小票弹性足，大票更稳健。

拉长周期看，各有利弊，雨露均沾。

因为不同周期范围的统计数据，不同的结论。

有的统计为长期小票收益率更高，有的统计为长期高股息高于成长。

统计学本身可以称之为玄学；角度不同，统法不同，结论不同，正反两面。

真相只有一个，之前也聊过。

注册制下，极端的漂亮50行情。

注册制，股票无限供应，唾手可得；数量多了，就不值钱了。

而加大处罚力度法案，是催化剂。

因为2020年度报告，将会是A股几千家公司最后的“自首”日。

浮尸千里，暴雷无数。

从而资金热捧赛道，物以稀贵，再现曾经美股漂亮50行情，撕裂。

2、以史为鉴

撕裂后的结果有两个，分为中期视角与短期视角。

（1）中期视角。

哪个行业更具想象力，这个不难猜。

比如互联网是未来，市场很早就猜到了；引发2000年互联网泡沫。

其中，亚马逊就是那个最靓的仔。

只不过互联网被追捧后，走向极端。

泡沫崩溃后，巴神的太阳谷演讲，一段佳话。

再比如美股漂亮50行业，是具体哪50只股票，并没有确切官方名单。

而漂亮50崩溃后，很多被压制不涨的公司迎来大涨。

以上，皆为中期视角。

也是我们在很多书中，所看到的历史。

（2）长期视角。

无论是2000年互联网泡沫，还是美股漂亮50行情。

都有一个共同点：

混好的，平步青云；混差的，魂飞魄散。

2000年互联网泡沫，亚马逊混迹其中，平凡无奇；更多互联网公司，灰飞烟灭。

美股漂亮50行情，不乏优质公司。

迪士尼，麦当劳等，享誉全球，经典长牛，不断新高。

至于柯达等，深陷泥潭，半死不活。

3、怎么搞？

想问怎么搞，答案是没法搞。

买赛道股，热门股，可能短期会赚钱，但概率有多大呢？

一只股票的预期收益率，在买入时便已经隐含。

买在泡沫，本身就是错的。

买在泡沫，只能不在意短期波动，用超长视角看待；并且所买入的公司要以长期的超预期业绩给予买入者回报。

但这本身就是一种悖论。

买入泡沫的行为背后，是在意短期波动，还是超长视角呢？

更多时候，心态往往是由成本价所决定的。

拿很多股票举例，诸如老板电器，福耀玻璃等，我都已经吃掉大头利润，成本负数，股价波动对我还会有多大影响呢？

再问，电动车，新能源，电池，白酒等，你还敢买么？

4、防守为王

年末给予21年的判断就是；防守为王。

用超长视角看待，道路是曲折的。

回看相似历史，无论是2000互联网泡沫，还是美股漂亮50；都有一个共同点：

那就是公司能否不断增长。

如果能，给高价，毫不吝啬，因为预期的高业绩会赚回高价。

如果不能，则过去给的高价，一并还回去；

因为高成长的逻辑没了，那么给予高成长的高估值，要砍掉。

这很合理；没有高价值，凭什么给高价格呢？

这就是市场的永恒规则。

而我呆在泡沫里的仓位并不多，更多的仓位，放在预期不高，业绩稳健，估值合理的标的中。

若遇普跌，跌幅有限。

不吃估值弹性，还有业绩增长的钱。

但一个等字，永远都是必不可少的。

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撕裂的背后（第778期）

上证3500点，又一次破开。

距离上一次，还是2018年1月。

时光荏苒，历时三年。

彼时3500点，是2800亿成交额；此时3500点，是5200亿成交额。

统领，已然换届。

但见新人笑，那闻旧人哭。

上证综指，拖家带口，步履蹒跚，早已失真，

跌跌撞撞3500点的背后，已经不是分化，而是撕裂。

上涨514家，下跌1274家。

深证成指不能免俗，上涨582家，下跌1770家。

撕裂的背后，是新人换旧人。

宁德时代，这只令我捶胸顿足的股票，市值已经吊打中石油。

新人换旧人。

中国灵车，阴跌70个月后，迎来首个涨停。

10倍上涨的债，还了六年。

故人已逝，风光不再，廉颇老矣。

同样遭遇15年股灾，不同公司，不同命运。

福耀，这只我在翻倍后逐渐减仓的股票，还在向着新高，发起冲锋。

物是人非；有的行业过去了，一去不返。

历史押韵，有的行业永续经营，依旧周期。

上涨也好，调整也罢，回归常识，理性思考。

《价值投资常识》的模式为；行业前景广阔，公司地位龙头，估值低与合理，心态不骄不躁。

用不着感觉，今年注定不一般。

赛道加速赶顶迹象，水井坊连续三天涨停，透着邪性。

如果赛道没了，又会如何演绎？

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中天科技是好公司么？（第777期）

指数强势，身挨两刀。

白酒拿着吓人，XX拿着气人。

感觉不太妙，赛道不理性。

倒不如剖析个股，涨跌由她去吧。

1、多元业务不多元

中天科技，按产品分类，多项业务。

正是因为这多项业务，恰好导致了最大看点。

涉及贸易，电力传输，光通信及网络，铜产品，海洋系列，新能源。

主营按照产品分类，商品贸易收入占比42%；毛利率不足1%。

这一块不赚钱是必然的；因为所销售的产品是各类光纤线缆，这种产品谁都能做。没有竞争力的产品，必然不值钱。

好比铜产品，属低门槛产品，毛利率5.4%，不赚钱。

至于其它勉强较为可观的毛利率业务，才是该公司的真正利润来源。

辛苦钱，建设费。

也就是按照客户要求，提供自家产品；或带着安装人员，为客户安装。

因为业务分散，客户分散，从而，不存在单一大客户现象。

所涉行业，需逐一剖析。

（1）通信业务。

多种5G产品已经开始销售应用产品；其中光纤预制棒很重要，是光缆的重要材料，被捧为光通信的明珠。

就光纤预制棒这一块，商务部在14年对日美还搞过反倾销立案调查。

这东西中天有自己完全自主知识产权的全资控股工厂，底气挺足。

而通信这一块的业务，与西班牙电信，德国电信，法国电信，沃达丰等大客户，均有合作。

这一块在年报中，中天还挺自信的，表达方式为：

“我们是他们的首选。”

咱也不知道真假；并且，年报还提及，中天是国内移动，电信，铁塔等运营商的唯一开展5G创新合作的企业。

我后来咂摸了一下，那段话，如果去掉创新，还是目前唯一么？

可带着创新，意义就不同了；意味着创新能力强。

但看一下该公司的研发费用与营收之间的比例，完全可以得知，在吹牛呢。

至于5G通信这一块，境内外均有极大空间。

（2）电力传输

这一块业务简单，稳定；

随着电能替代，特高压工程，电力物联网建设，会加大增长空间。

（3）海洋装备

该公司主要有三种海底电缆，分别是：

海底电缆，海底光缆，海底光电复合缆。

这一块的业务从观测，建设等，均有业务，且势头不错。

其中海底光缆受益全球流量增长，业务量增速可观。

该行业海上发电业务目前增速很快，属于高速发展期。

（4）新能源

这一块的业务是建设分布式光伏电站；

具体竞争力还不得而知，但铁塔市场份额占有率第一。

而光伏行业目前增速较快，属于规模迅速扩大阶段。

至于储能产业，增速平稳，其中化学储能市场已经进入减速调整期。

（5）新材料

主要是各种PI薄膜，用户5G，电子数码等产品，目前行业增速很快。

公司买设备，自主研发配方。

这一块业务90%被国外占有，国内全靠进口。

中天属于新入局玩家，目前进入批量试用阶段。

显然看中国产替代，服务于5G与相关需求。

综上，5项业务，看似驳杂多元，实则以上业务均通向一个点；线路通信传输。

2、基本面

中天科技概念很多，5G，华为概念，特高压，光伏等。

其相关业务，的确符合概念。

但财务面，中天科技并不占优。

长短借款与发债皆有；近三年，平均投入25亿左右，平均赚取18亿左右净利润。

净资产收益率平均10%左右；毛利率仅12%；净利率5%。

净利与营收之间的比例仅5%，应收中尽是账款。

财务面的平庸，是因为该公司主要赚取的钱，是建设费，辛苦费；而非产品附加值。

也因为绝大多数产品，并非真正的高科技产品。

好在现金流情况良好，不然真的没有看下去的必要了。

顺便说一下，不要轻易相信上市公司在年报中提及的竞争力环节。

要仔细读，常识思考。

因为每家上市公司都会在年报中详细阐述自家竞争力；意味着每家上市公司都具备极强的竞争力；嗯，上市无弱者......

18年-19年管理层均在增持，均价在8块左右。

19年公司回购均价在8块，20年回购均价依旧在8块。

底气，还是具备的。

3、看点

中天科技目前15倍市盈率，算不上极低，但具备性价比。

最大的看点是行业布局；

通信业务，电力传输，海航装备，新能源光伏电站；目前大都处于较高发展期。

碳中和，巨大行业潜力释放，各种装机容量翻倍。

这种状态对于投资者的最大优势是容错率高。

因为一家公司在行业中，能否打成龙头，不知道，不可测，看不清。

但在高速发展行业中，分羹，还是可以的。

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泥人尚有三分火气（第776期）

新年开门红，更像是假指数。

那些没涨停的，难道要考虑是基本面问题？

躁动的春季，茅台新高，电池新高，电动车新高。

躁动中，一盆冷水，泼在了银行地产；源于一份原本为内部的规范性文件。

但又跟保险券商有多大关系？

申公豹说：

偏见，就像一大座山。

分化依旧继续；去年创业板大涨，但一半以上的股票，是下跌的。

电池龙头，近万亿市值，已经占据创业板12%权重。

还真是一个撑死胆大，饿死胆小的新场子。

对于赛道股而言，情绪高涨，趋势上行，摒弃理性。

从而，感觉市场参与者，打不过，就加入。

参照美股统计数据，年轻的基金经理相比于经历过牛熊洗礼的基金经理，更加热血，容易上头。

赛道这个热点，去年上半年还有教育。

跟谁学，一年时间，翻了五六倍；号称永远上涨的行业。

教育涨价，股价未必。

去年下半年，这个赛道不灵了。

跟谁学用半年时间，跌幅60%；振幅181%。

从141块，到51块。

并不是说赛道不好；而是带着情绪，就不知道了。

真成长，很难买贵，长期的业绩增长，是主要矛盾。

但就目前而言，赛道行业还有不贵的么？你敢追么？

也不是说金融地产特别好，但偏见过重，否极泰来？

保险这个需求会消失么？

人们不需要房子了么？

市场的偏见，需要业绩打破，需要增长证伪。

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何为防守？（第775期）

20年最后一个交易日，聊的是为什么分化严重，21年怎么投，总结为防守为王。

什么是防守？

就是常识思考，守正不奇，不做接盘。

以20年的经济情况，为什么大涨？

主因还是流动性推高估值，次因是情绪偏好与业绩推动。

至于控疫之功的复苏预期，已经吃掉大半。

流动性不可能永远持续，所以高估值难以维持，从而改变情绪偏好。

什么是高估值？

取决于未来的长期业绩增速。

长期维持20%+的业绩增速，100倍估值也不贵。

反之，杀估值，也是杀逻辑。

逻辑否定的下跌，深不可测。

流动性推高是上涨，早晚会还的。

那些看不懂，看不清未来业绩预期的热门赛道，估值过高，避免接盘。

如果接到最后一棒，那就是棒槌。

对于机构抱团股，诸如酱油医药等，不敢下手的原因就是怕接个棒槌。

防守，就是守正，不出奇。

指那些估值合理的优秀公司，预期不高，若遇普跌，收紧流动，下跌有限。

抛开估值弹性的利润，亦有稳定业绩增速的利润。

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21年怎么投？（第774期）

岁月如梭，又老一岁。

20年，各种事件紧紧环绕在以新冠为核心。

八荣八耻，油价负值，全球恐慌，经济停摆，联储放水，扔掉节操。

巴神惊呼活久见，极端分化高波动。

其中逻辑，已经聊过：中国平安还有投资价值么？

新冠不平安，A股全靠“酒驾”护航，平安白忙活，跑输沪深300，羞愧难当。

港美账户一度浮亏50%，挺过来后聊以安慰，40%正收益率。

1、复盘20年

简单说，20年就是一条逻辑链。

新冠导致经济停摆，经济需要救，救经济要放水，放水低利率，低利率推高资产估值。

诚如巴神所言，利率是金融引力。

资金本身有其价格，详见：一文读懂降息与降准。

利率降低，公式变化，估值抬高。

详见：一文读懂：巴菲特的自由现金流折现估值法。

但并不是所有资产都被推高价格，而是出现巨大分化。

一是赛道分化；二是安全分化。

新能源，医药等，属于赛道分化。钱多，就买的多。

黄金消费等，属于安全分化。安全资产，抵御不确定性。

这就是今年的主线；大放水催生赛道分化与安全分化。

至于并不沾边赛道与安全的行业，哪凉快蹲着去。

2、21年怎么投？

那么？2021年，还是要遵循这两种分化进行投资么？

这就要回看20年的逻辑传导链，头部是新冠。

以此为依据，必然出现两种常识变化。

（1）新冠必然被疫苗消灭。

（2）新冠没了，腹水必收，否则通胀。

从而，两种分化逻辑必定受挫。

之前也聊过，什么是安全？

高价格高估值一定不是安全。

至于什么时候收水，可能是21年，可能是22年。

所以，21年当防守为主。

那些没怎么涨的，被打压的，不招待见的保险地产龙头，需要用业绩表现证明自己。

3、永恒的投资主线

之前还聊过。

低业绩增速低估值；

中业绩增速中估值；

高业绩增速高估值；

业绩与估值，一定要匹配，预期差终究被消灭。

现在回想起来，当年美股漂亮50行情的倒塌；固然因为估值泡沫。

但估值泡沫的本质，是业绩增速跟不上估值的上涨。

不成长，那么给予高估值的逻辑就不在了；除了杀估值，还能怎么办？

唯有成长，业绩增速与估值匹配，才是永恒的投资主线，亘古不变。

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近期调仓思路（第773期）

这两天趁着互联网巨头下跌，仓位有所调整。

顺势减掉不便宜的白酒类，汽车类；调入互联网巨头。

逻辑昨天已经聊过；一个风险一个机会。

短期无对错，未来不可测。

用现在的视角看待过去的K线图，买股票当然很简单。

但有用么？

未来一定会有不确定性；诸如新冠，黑天鹅等，不可测。

所以，投资永远都是遗憾的。

而依据估值的高低进行买卖，拿得住，有的赚。

有些变化很重要，需要重申一下。

这段时间以来，小票有一波凌厉的下跌。

我手里几乎没有小票，所以无甚感觉；也是复盘的时候才发现，很多关注的小票，已经跌幅不少。

小票，多指100亿市值以下的上市公司。

注册制神威，显灵了......

倒是从去年开始，就偶尔聊起注册制会引发的变化；今年聊的更多。

最大的变化就是壳价值清零。

A股行情好的时候，一个壳价值，毛估50亿。

子凭母贵，这就是过去A股这个场子的身价。

而身价，都是小爹们拿钱砸出来的。

小爹们，多指股民。

现在，小爹们不管用了。

就好比，子凭母贵是古代的事；现代社会，不管用了。

不是常识变了，而是环境变了。

古代子凭母贵，是因为家族社会，长子继承制。

现代小家庭社会，生男生女都一样。

小票下跌，是流动性因素，而小票的流动性缺失，原因有三个，之前也有聊过。

1、注册制，上市简单，上市公司数量就多了，供需关系就变了，壳价值就不值钱了，那么必然会跌掉壳价值的市值。

2、行业集中利好龙头。

3、机构掌握更多的资金，就抱团了。

钱多好票少，物以稀为贵，直至稀出泡沫。

就像林奇提到的；基金买明星股，出错不算错。

简而言之，因为以上1、2、3。

挑选范围甚至更简单了。

二百亿以下市值上市公司剔除，A股就剩下几百家了。

之所以剔除小市值公司，还可以详见：黑马寥寥，白马为王。

并不是说小票中没有小公司，只是过去的壳价值与预期差没了。

重要的是，没有高增长高前景的小票，就很难在享受到看不懂的高估值溢价了。

再选出几个大行业，又剔除掉几百家。

再选出几个大行业中的细分行业龙头，就仅剩几十家了。

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一个风险一个机会（第772期）

前一篇文章，内容很干，备受好评。

这才是尴尬的，因为反对意见很少。

尽管内容实事求是，但试水的简单结论是，分歧少，要多等......

11月12日，对比了特斯拉4千亿市值与全球主要车企累计一万亿市值。

结论为特斯拉预期要占据全球市场份额的50%。

12月16日，毛估特斯拉两年内，市值大概率腰斩。

现在，掌握的数据更为全面了。

总结如下：

1、特斯拉未来获得50%的市场份额，预期太高，难以实现。

2、在欧洲的市场份额开始下滑。

3、在美股的市场份额，18年三季度至今，没有增长。

4、在天朝的份额，开始平滑，预期慢增速；甚至要发到欧洲销售。

5、自动驾驶里程数据积累极少，或者意味着，并非最领先。

6、新电池前景不够明朗，至今依旧主要用宁德与松下。

7、20年靠卖碳积分实现盈利，但这一块业务面临大量减少。

做空者，要比做多者，最少精研一倍以上。

特斯拉的做空者是有强逻辑的，虽然被揍得很惨。

如果说做多是反人性的，那么做空，就是反性别的。

所以，只是觉得搜集到的数据有意思，分享一下。

不是说要去做空，那是傻事。

相比于上涨的股票，更喜欢下跌的股票。

对于国内互联网巨头，正在接刀子。

暂不聊具体个股，简单总结一下就是。

（1）巨头是千军万马中杀出来的好公司。好公司之所以好，是因为具备抵御不确定性的能力。不然还能算是好公司么？

（2）很多巨头的盈利能力依旧出色，优秀的增长，永远是最好的催动剂。

（3）好股票合理估值就可以买入，遇到好公司低估值的情况，罕见。

（4）郭嘉缺的是科技，对于科技公司，是爱护的。不是要弄死谁，分拆谁。杀猴敬猴，是点醒猴，不是杀死猴；还指望猴冲锋陷阵，攻城略地。

（5）有的猴并非垄断金融，不涉及金融风险。

（6）反的是垄断，垄断是地位。而非反猴，反公司。

（7）苹果的市值，已经为巨头打开天花板。

（8）供需已变，生态已变。黑马寥寥，白马为王。

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A股大变天（第771期）

近些年，是A股的重大变革期；这种影响的深度与广度，是长期的。

比如注册制等改革措施，正中要害。

坊间喜好阴谋论，窥一角意淫全貌，蒙昧。

实则天朝，对于问题本质门清，且反映敏捷。

小步快跑，试错迅速，止损果断，执行力极强。

这不就是始终秉承的改革策略，妥妥的投资高手。

比如政策推行，先在一市一区试验。

效果好，全面推广。

效果不好，果断止损。

周末的刑法修正案，就是止损后新快跑的重要一环。

整间会也终于装备升级，牙签换菜刀。

相比于成熟市场的整间会，天朝整间会不容易，更难做，也极专业。

比如我们常见的问询函，数量多，质量高。

老外们就简单粗暴的多，谁出问题，往死里罚。

好比官老爷，谁犯错，弄死谁。

但整间会只有执法权，没有立法权。

而天朝对于上市公司的财报信息造假是极度纵容的，甚至是鼓励的，就TM跟过家家似的闹着玩。

之前我还写过，造假300亿，罚款60万。

整间会能怎么办？牙签当不了菜刀用。

这一次的刑法极大提高处罚力度，违规成本。

20年年度财报，暴雷数量将会倍增。

但为什么又叫新快跑？为什么这些年如此重视股市建设？

过去都是挂嘴边，近些年才是真枪实弹，大刀阔斧。

因为银行融资走不通，宣告失败。现已止损，改走股市。

有一组数据找不到了，改天找到发；大意是各国居民股权比例。

楼市是不能玩了，影响消费，提高成本；锁住别乱动，灌股市。

居民储蓄，养老金，是最后的五花肉，喂给股市。

股市对于上市公司融资友好，大家共同出钱发展。

新三板，科创板，各个板块建设，对应各个领域建设。

搞科技，发展上市公司，提高就业，促进消费，利国利民。

银行不干实事，小企业不放贷，大企业往死了放。

要么坏账，要么浪费，效率低下，旱涝分化；这由制度决定。

银行的钱是储户的，要还。

股票的钱，是股民的，不用还。

补齐股市直接融资短板，降低银行间接融资份额。

股民用钞票投票，提效增质，发展科技。

但也别指望由此疯牛；前车之鉴，无比谨慎。

成熟市场的残酷要远大于非成熟市场，投资者更要重视基本面与估值性价比，拼的是高质量。

规则变了，生态变了。

未来的日子，黑马寥寥，白马为王。

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中国平安还有投资价值么？（第770期）

牛市一般不聊个股；但就中国平安而言，近一年半，表现不佳。

尤其是近期，从94块，跌到83块。

这种波动，对于绝大多数投资者的心理打击，是巨大的。

很多人忐忑，甚至绝望；不乏资深平粉，都要转黑了。

粉黑无对错，但要讲逻辑，不能被股价牵制。

所以，今天就详细阐述一下中国平安的投资逻辑。

1、时间节点

19年下半年，平安股价震荡，表现不佳，是可以理解的。

因为19年上半年，平安涨幅极大。盘中消化，震而不跌，已然强势。

暴跌始于20年初，新冠最恐慌时，全球市场大跌。

大跌后，出现分化上涨。

这个分化的重要标志为，高杠杆行业与弱周期行业。

银保地基，皆为高杠杆行业。

消费，医药，皆为弱周期行业。

这种分化，完全可以从两个角度看。

（1）在宏观不确定性极强时，市场偏向于消费，医药这种确定性行业。

（2）强周期与弱周期，在某种程度上，是伪命题。

比如今年新冠的严重时期，全球恐慌，八荣八耻，油价负值，巴神活久见，强制封城，经济停摆，哪来的确定性？

只有极少数的线上公司，必须消费的食品公司，相关医疗器械受益。

例如那段时间，超市的挂面，香肠等食品，数量急剧减少。

但医疗是确定性行业吧？骨科类等医疗，因为新冠，人们减少就医手术，照样业绩暴跌。

最惨的一季度，论是成长股，还周期股。绝大多数上市公司的业绩，腰斩，暴跌。

正所谓覆巢之下焉有完卵。

那么，面对新冠这种我们已知可以消灭的灾难，可以确定的是，行业龙头，稳健的上市公司，是一定可以渡过难关，强者恒强的。

但为什么，出现严重分化？

2、不确定的确定性？

同样受到新冠影响，业绩暴跌，又哪来的确定性？

经济都停顿，确定你妹啊。

而每当市场震荡，出现宏观不确定时，A股的特性就是喝酒吃药，又称抱团。

这种情况有其合理之处。

那就是诸如茅台，护城河强大，长期业绩必然高枕无忧。

又比如酱油类公司，日常消费，长期业绩依然稳健。

长期稳健，就是市场的确定性。

而真实原因，又比这略复杂一些。

比如茅台，代表消费类公司，是消费类基金的首选标的。

但目前买一手茅台是18万左右，普通散户买不起，怎么办呢？

曲线救国，买基金。

消费类基金手上有钱，维持仓位平衡，又会继续买入消费股。

这类股票能不涨么？

再比如外资，利率水平甚至低至零。

那么，对于他们而言，只要预期收益率稳定的超过2%，就可以买，是稳赚。

瞅来瞅去，不买确定性最好的茅台，买什么？

但同样，50倍市盈率的白酒，100倍市盈率的酱油，又是哪来的确定性呢？

的确，买股票不能只看市盈率。

但是，茅台，酱油，这种稳健公司，会有业绩爆发期消化高估值么？

一只股票的收益率，在买入时，就已经隐含。

简而言之，宏观环境，对于中国平安，本身就是不利的。

这是大环境决定的，任何人无法改变。

重要的问题是。消费股的股价是估值提升，而非业绩推动。

平安改革阵痛期，业绩萎靡不振，估值不升，股价不涨，有毛病么？

3、平安出问题？

从以上因素可以看出，因为大环境具备不确定性因素，不允许宏观行业有大行情。

那么平安本身存在问题么？

实事求是，就护城河而言，平安不及茅台。

我有白酒仓位，就是因为白酒这个行业，无与伦比，先天优势，难有比肩者。

而对于保险业，戴维斯早已道出真相。

这一行不算好过，消费者精明无比，货比三家。

但长期看，论天花板，可能保险要更高一些。

关于国内保险业的密度与深度，相比于国外数据，就不多提了。

但现在市场已经不相信这个前景了。

因为只有在股票上涨时，市场才相信这个；下跌时，是不信的。

市场即人性。

而我们要问的是，保险这个行业会消失么？

保险这一行，之所以受宏观影响，是因为人们只有在生活水平提高时，才会有更多的购买意愿。

如果宏观不好，失业率暴涨，经济萧条，生活压力陡增，谁还会有心思买保障呢？

也只有在生活条件好时，手有余钱，居安思危，琢磨保障。

极端的比喻，难民，及时行乐，是不考虑未来的。，

但无论受到多么严重的打击，保险这个古老的行业，会消失么？

这个问题，诸位自行判断。

我们再问一个问题；以平安之行业领先，行业之前瞻，出现问题的可能性大么？

单就行业竞争力而言，平安一马当先，引领行业，有目共睹。

而这一次平安新业务价值下滑，业绩暴击，是受新冠影响与主动改革双重影响。

前者是非经常性损益，后者是重兵出击。

改革，意味着推倒重来，阻力极大。因为相关利益方阻挠极大。

领导曾言；触动利益比触及灵魂还难。

打个生动的比方；你不想刷碗了，想让老婆刷。

难不难？这就是改革，难过灵魂深处。

一家公司，敢于主动改革，本身就意味着优秀；虽然不乏失败案例。

改革又分为两种；一是主动型改革，二是被动型改革。

前者主动出击，阻力重重。

后者被动而为，不改，魂飞魄散。

平安的优秀在于，在业绩高速期主动改革。

至于改革成果，一见改革方案公告，二见年中股东会。

今年，本就是平安比烂的一年。

也就是说，平安今年业绩之烂，一是外部环境，二是内部主动改革。

都是可以接受的。

还有观点认为，保险是赚假钱的行业。

说三点：

（1）平安历史经营极为优异，运营ROE高达21%。

如果好学生主动变坏，买定离手。

最少好学生变坏的概率，要远小于坏学生变坏。

（2）任何行业的上市公司，调节利润都不难。

调与不调，全看管理层品行。

但从各个角度分析，失败相比于犯罪的耻辱与损失，不值一提。

一生戎马，行业明灯，很难相信精明的管理层会干这种蠢事。

如果真干了，那么他比我蠢的多。跟傻子还怎么计较得失？

（3）为了平滑利润，改变观念，平安已经付出了极大的努力与损失。

傻子都知道购买指数远比债券的收益率要高，但为什么平安购买股票极少，多为债券呢？

因为平滑利润，不知道牛市业绩好，熊市业绩差。从而改变市场对于顺周期，强周期的标的定位。

这也是平安的槽点，其投资端，真的很一般；恨其不强，怒其不争。

4、估值

运营ROE21%，市值1.52万亿，PEV1.2倍。股价不涨，明年就是1倍。

平安1倍PEV就是熊市估值，极度可观。

当然，保险股还有更低的PEV......

看市盈率，12倍，对应长期业绩增速，依旧可观。

而保单终究是周期性的，会回归的。

这还不算已经进入收获期的其它资产，平安，也像一家科技公司。

但不论多么优秀的上市公司，都会有改革阵痛期，伴随着股价低迷期。

能渡过的，凤火涅槃。

过不去的，灰飞烟灭。

就我个人分析认为，平安是一家难得的好公司。

5、结语

说白了，问题只有三个。

一是保险行业会消失了么？

二是十年后平安会下课么？

三是平安目前估值可观。

本人持有中国平安，难免屁股决定脑袋。

就如同我有白酒仓位，依旧看空白酒，痛并着快乐。

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杀猴敬猴（第769期）

坊间更喜欢阴谋论，将马道长看做王首富，郭嘉要搞。

而阿里又被点名，结合官方发文，以及传说阿里云分拆上市计划提速；

果然印证猜想。

至于垄断与市场之争议，前人争了百年，后人还要继续争论千年。

郭嘉要的是科技，科技，科技。

这才是主要矛盾，主要焦虑。

盛极必衰，物极必反。

高调易衰，低调长寿。

恰好叠加道长风头正劲。

拳打巴塞尔协议，脚踢典当银行；可自身不够硬，蚂蚁金服超级杠杆，命中金融风险。详见：为什么我想通了蚂蚁真相：却黯然神伤。

反观腾讯，低调奢华，从不冒头，跌幅最小。

并不是说阿里不好。相反，依旧是一家伟大公司。

战略超前，目光如炬，警醒一下不是坏事。

论反垄断，美国前辈们，斗争经验更加丰富。

杀猴敬猴，纳闷的是互联网概念股大跌。

这些概念股，连鸡都算不上，还将自己当猴了。

除此之外，A股还是那个A股。

尽管内资是老大哥，但外资没了，老大哥就打架了。

最后说一点，好公司遭遇打击，要注意是内部因素，还是外部因素。

经不起打击的公司，也就算不得好公司了。

同时，无论经受多么大的打击，也远好过概念股。

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大方向（第768期）

据说，支付宝的花呗额度大幅降低。

想想自反垄断以来，腾讯，阿里的股价都没怎么涨。

但小米，美团，京东都涨的很好。

反的是谁，市场已经投票。

但反垄断这事没必要担忧；美股互联网巨头折腾了那么多年，依旧没事。

说起小米，上市后不久，股价腰斩。

我是从10块钱拿到现在的，仓位不重。

上涨的原因有很多，美帝出了大力。

且不说风口理论的背后，是研究风口，准备风口，等待风口。

小米在10块钱的时候，很多人都在吐槽，垃圾公司。

等待，也是不容易的。

比如，如果早知道小米会涨的这么好，就重仓了。

再比如光伏产业，龙头隆基股份。

知道光伏是未来，但并没有买入。

是因为这一行，技术方向仍可能会变动。

隆基的管理层在行业选择多晶硅片时，研究后选择单晶硅片。

十年坚守，熬翻对手，着实不易，需要大勇气，大毅力。

就好比在市场的话，守着一只股票，十年坎坷，心肝已碎。

什么意思呢？

大方向不能错，风口需要等。

人们对于保险的需求，会消失么？

对于好房子的需求，会消失么？

就如同，对于白酒啤酒的需求，不会消失。

但对于酒类，真的开始恐高了。

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想加仓（第767期）

昨天的波动，我是服气的。

一般而言，我是不在意短期波动的。

但还是看了下，没什么幺蛾子，就是大A本身作妖。

比如外围偏空，国内没事，可A股就是比外围跌的多......

市场里，每天都有事故，要习惯。

如果不是满仓，昨天一定会加仓。

因为没有大利空，很明显就是情绪盘。

从全球市场来看，整体市盈率的角度是失真的。

全球整体市盈率最低的指数，是俄指，恒指，上证指数。

因为新冠导致经济增速下滑，是非经常性损益，所以还是看市净率靠谱。

从市净率这个角度看，沪深300指数纵向比，远低于均值，是安全的。

毕竟，天朝失真的指数，银行拉低了整体水平。

换个角度理解；A股，只要金融地产没有大涨，指数就很难大跌。

这可能也是上面希望看到的稳定吧。

再看上期的国债收益率，例如十年，三十年，分别在3.2-3.8之间。

这一块，才是外资眼中真正的大头香饽饽。

而明年，必然不能指望利率大幅下降，或者上涨。

流动性的活水，还是在联储。

联储收手，资金撤退，高估撑不住。

但联储也有难处，除非高通胀或新冠消除。

从而，在不考虑外援的情况下；

当下，以及明年的重点，一定在于低估值的经济复苏。

指望估值不断抬升，是不可能的。

历史上没有过。

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分化的楼市与股市（第766期）

20年，要过去了。

回看一下，还真是涨知识的一年。

很重要的现象就是，分化。

楼市分化，股市文化。

对于分化，楼市与股市都是相同的。

比如楼市，要看城市规模，人口流入，土地供应，GDP增速，出生率，上市公司数量，支柱产业。

都是基本面。

所以，一个城市，就好比一只股票。

从而，房价长期涨幅=经济增速+通货膨胀。

亘古难变。

这与股票，上市公司是相同的。

要看基本面，质地，前景。

一只股票的长期涨幅=业绩增速。

还有一个重要的相同点，就是管理层。

比如有的上市公司管理层不在意市值管理，有的城市管理层对于吸引人口，太端着了。

但对于股市要注意的是，今年很多股票的上涨，都是估值的上涨，而非业绩推动的上涨。

这一点尤为重要。

分化，也会是未来的常态；供需改变，强者恒强。

但业绩增速一定要跟上，因为大水不常在。

前景要看，但不能太超前。

所以，那些不超前的，才具备性价比。

危险的是，产业链股票的估值，比正主还要高。

比如苹果产业链的估值，要远比正主苹果还要高。

谁给谁干活呢？

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买崩几只股票（第765期）

近期连发三篇都是关于国产芯片的文章：

中芯现实；战略调整；

芯片繁荣一百年；

国产芯片如何突破封锁；

总结就是：

中芯战略调整，芯片还能繁荣一百年，国产芯片突围很难。

于是有人问，你买了么？

答案是，没买。

因为我也不知道国产芯片能否突围，太TM难了。

这种买入，纯属赌国运。

那么问题来了，涉及到赌这个字，就很难赢。

因为赌，意味着看不清前景。

买多了，拿不住。

买少了，赌对了，对于整体仓位的贡献，也不大。

倒是可以提供一个技巧。

如果对于一只股票，看好，又不敢买，还总惦记。

那就是只买一手，或者只买1%。

这样的话，亏不多，赚不多，但是筹码有了，心里不惦记。

估计这样做的话，会最大程度，不会在意短期波动了。

注意，不是推荐啊。只是说这个技巧。

最好的方式还是，非常看好，能看懂；但因为性价比，不敢多买。

那就买入1手，或者1%；

具体的买入量，根据看懂，看好程度而定。

买崩是好事，可以买更多。

下跌后是否敢于加码，才考验是否看懂。

买不崩，继续涨，也不赖。

起码心里不惦记。

对于很多人而言，这种方法，是对于心态的解放，心灵的慰藉。

最近买了几只股票，都在用这种方法。

多么希望买崩几只股票啊。

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