说几只股票（第892期）

一般都是每天早八点半或九点发；据说夜猫子很多，所以临时抽风，零点发一条，看看夜猫子多不多......

说一些经验；

每天习惯盘后瞅一眼股价，也仅此而已。

因为市场每天都会有故事，有故事就会有波动，但我们永远不可能预知明天会发生的故事。

比如虚拟货币，强周期大宗商品，每天都有故事，影响着股价波动。

本号已经提前给大家预警：

虚拟货币的这些年，赚了多少钱？

顺周期可能见顶

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片仔癀没有未来（第891期）

藏拙的上市公司少见；因为上市公司就像小姑娘，忍不住将自己打扮的漂漂亮亮的。

科技是未来，也是故事；所以，每家上市公司都会说自己的科技含量特别高，重研发。

可数字自己会说话。

1、片仔癀不搞研发

关注片仔癀，是因为财务面亮眼。

高毛利，高净利，高净资产收益率，低负债，低资本支出，现金流健康，财报干净稳健。

且肝病天花板极高，公司业绩增长稳健。

唯独一点；片仔癀始终在吃老本，且没有创新意愿。

（1）数字写在脸上，片仔癀从不想搞研发。

销售费用是研发费用的6倍，且逐年销售费用增高。

尽管年报中宣扬坚持研发，高调宣扬科技实力。

百年秘方，实则配置百年不变。

（2）片仔癀正在寻找新的业绩增长曲线，通过收购横向扩张，进军牙膏，日化品，化妆品市场。

可参考白药模式：云南白药真的具备投资价值？

依托百年老字号的品牌价值，进军牙膏，日化，化妆品，此类主要依靠销售而非研发的产品。

2、真相尽在一张图

作为一家药企，片仔癀为什么不专注研发？为什么要进军牙膏等日化行业？

多读年报，掌握足够多的信息，逻辑就在眼前，真相只有一个。

不是片仔癀为什么这么做，而是只能这么做。 

产品线单一，主要利润来源依赖片仔癀肝病用药。

肝病用药占营收比例39%，毛利率高达82%；

尽管其他医药占营收比例高达44%，可毛利率太低，仅有8.8%；这种毛利主要赚吆喝，对于净利润的贡献微乎其微。

所以，从片仔癀肝病用药推演，逻辑清晰，如下：

3、主药问题

（1）原材料不可控

片仔癀的肝病用药号称“药中茅台”，主因是原料稀缺；主要成分为牛黄、麝香、三七、蛇胆。

其中麝香是一级保护动物，受到保护，政府严格限制麝香采购，稀有珍贵。

这也导致片仔癀有类似茅台特征，供不应求，饥饿营销，提价速度高于茅台。

可片仔癀成不了茅台，因为茅台将原材料牢牢把握在自己手中，片仔癀做不到。

曾经片仔癀的安宫牛黄丸用料中包含犀角，而犀角早已被禁止使用。

（2）配方问题

尽管片仔癀自养麝，且联馨药业可以成产人工麝香，据说效果与天然麝香相近。

真是疗效不知，缺乏权威认证，而人工麝香于 2005 年被定为机密级国家秘密技术。

如同片仔癀与诸多中药的说明书，不良反应，尚不明确。

也如同白药与片仔癀配方为国家绝密配方。

认证苍白，无需质疑，就是好用。

医药是科学，科学是可证伪，可验证，开放交流；

就连“双十”研发出的创新药，都会公布配方......

可绝密配方这事，底气何来？

医药这块，要承认洋人是严谨的：

不良反应尚不明确，是中药能做的事。

稍微有点科学精神，不良反应尚不明确的的药你敢吃么？

哪天单写一篇，说说哪些药可以吃，哪些药不能吃。

中药面对创新药，处境堪忧。

（3）数据下滑

片仔癀肝药作为主要净利来源，营收增速从17年36%，下滑至20年16%。

毛利率从16年88%，下滑至20年82%。

（4）片仔癀产品单一，同样是改变经营格局的重要动力。

4、只能这样做

因为片仔癀的产品单一，且已经突显出的问题；只能改变经营格局，寻找第二增长曲线，白药的成功就是很好的鉴别方式。

依靠老字号大品牌，牙膏成功突围，以此为基础，继续进军轻研发重销售的日化品类。

不然还能搞创新药么？做不了。

（1）已经拥有国家绝密配方的招牌，舍掉这块价值？什么是绝密，不公开就是绝密，公开就不是绝密。

（2）没有创新药储备，没有创新梯队，如何做创新药？而真正的创新药要通过FDA认证，时间长，花钱多，来钱慢。

（3）做创新药，是根本战略转型，舍弃绝密配方招牌，与创新药企在同一环境下厮杀，打不过，也不想去打。

（4）在自己绝密配方的赛道中，打着国家绝密配方招牌收购，该品牌力量还可以继续孵化日化品；不聊认证，聊的是绝密配片。

（5）国资委控股，大力改革阻力极大；管理层拿钱干活，稳字第一，缺少动力。

5、结语

简言之，片仔癀没有创新力，绝非创新药企，随着走白药的路，越来越不像药企。

最大的护城河是国家绝密配方这块招牌，随着教育与科学精神提高，也是神秘中药与科学西药之争。

完全可以拿来云南白药的结尾，给片仔癀。

如果一家药企不做医药研发，还有未来么？

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加仓这只股票（第890期）

我有两个见不得，是不分时代的价值观。

于是借着《狂人日记》之名，写下：救救孩子！

也有两怕，不怕你们笑话；一怕疼，二怕死。

因为怕疼，所以不论做什么事都注意安全。

因为怕死，所以活的小心翼翼的......

左晖走了，很多人在悼念。

生者在操心逝者的商业帝国，总感觉别扭。

因为我最感触的是应该更多关注自家老人；世事无常，争取人在的时候不留遗憾，别不在的时候叽叽歪歪。

所以，很多事都比股票重要。

这也是为什么我每天看股票，写文章，但不怎么在意股价波动。

其实放眼望去，大多数投资者都被股票波动所绑架。

不值得。

买点好东西，拿着就行了。

股神的生活肯定不是你想要的：

还有说过的虚拟货币别碰，崩了；虚拟货币的这些年，赚了多少钱？

大宗小心，也是腥风血雨；顺周期可能见顶

不过有的股票的确在下黄金雨，正在琢磨如何调仓。

当一只股票具备确定性30%业绩增速时，25倍市盈率，就是黄金雨。

生死有命，富贵在天；

但行好事，莫问前程。

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这只股票，只买不卖！（第889期）

投资以来历经多轮牛熊，虽然错过很多好股票，但整体而言是屡战屡胜。

唯有一个失利，就是中国平安已经横盘23个月。

股价萎靡不振，哆哆嗦嗦，溃不成军。

平安低迷，我之耻辱。

泥人尚有三分火气；吹口“仙气”，何时“吹”到股价沸腾，天公抖擞。

死磕到底，不丢祖师爷的脸面。

1、不会倒闭

对于任何一家上市公司，我们都要有一个最低的底线标准，那就是公司会倒闭么？

平安会不会倒闭，大家自己想。

2、对标茅台

要承认一个事实，单论护城河而言，平安比不过茅台。

白酒天生丽质，娘胎自带就是个好行业。

但是，本轮上涨，白酒更多的是估值上涨。

从30倍市盈率，最高涨到73倍。

那段时间本号喊了半年之久，高估要完，终于回调。

而近两年平安并没有享受到估值的溢价，反而市盈率从10倍跌到9倍，PVE从1.3倍跌破1倍。

估值波动永不可测，从而，算不得错选。

3、对标行业

对标国内保险全行业，平安是无敌的。

因为无实际控制人，职业经理人制度。

犹如美的VS格力，职业经理人制度吊打国资委控股。

好比万科傲视行业，职业经理人制度是百年来摸索出的科学制度，功不可没。

国资委控股，算不得独立企业，赚再多的钱，除了分红之外，与股东没多大关系。

4、行业天花板

参考18年统计数据：

保险深度，中国仅为3.57%，比较发达国家相差甚远；比较全球平均值也相差近一倍。

保险密度方面，比较发达国家相差6倍。

5、估值

平安目前PVE跌破1倍，历史罕见，送钱机会。

6、均衡发展

平安的非保险业务增长可观，奇货可居。

平安银行，金融壹账通，平安医保科技，平安好医生，协同发展，算得上科技公司孵化之母。

也是国内地产背后的母亲；这点是参考台湾保险巨头；投地产虽有失利，可地皮是最大的保障。

虽投资端倍受诟病，但历史投资业绩也是高于同行。

7. 为什么不涨？

说来说去，有个毛用？股价就是不涨？

其实股价总会上涨，但时机未到。

因为改革尚未完成，平安尚需努力。

何时改革完成，业绩释放，新业务价值重回增长。

股价才会压不住。

8、改革必成；时间未知

至于改革何时完成？不知道。

但有一点确认无疑，那就是终会完成。

原因有三点。

（1）平安是主动改革。

主动改革相比于被动改革，是主动为之，而非被动接受；主动与被动已是天壤之别。

（2）主动改革，前瞻决策。

这些年保险代理人数难增长，反观外卖跨境杀来，外卖小哥无论是数量还是薪酬都在增长。

意味着外卖行业抢夺了代理人的人头，从而导致保费降低。

侧面说明保险业的黄金时代已过，走进白银行业。

白银时代，告别野蛮生长，开启高质量保单之路，改革势在必行。

不破不立，杀伐决断，行业龙头，主动改革。

（3）改革能否成功，属于必然。

管理结构已经决定，吊打同行，主动改革。

回看平安历史，马明哲深谋远略，千里老马，优势相比同行已经不在一个量级。

国内保险业，如果平安落马？那么还有哪家可以撑得起？做的强？

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云南白药真的具备投资价值？（第888期）

有两篇内容，没有读过的建议阅读一下，没坏处。

科顺股份与大华股份真的有一倍空间？

三一重工；还要继续下跌40%

按照股神标准，分析一家公司具备三点必要条件。

一是优良的历史与稳健的财务数据；

二是未来前景与管理层；

三是性价比；

云南白药符合一，其余需确认。

1、优良历史与稳健财报

直接看图：

云南白药具备优良历史与稳定的财务数据；

稳健的业绩增速，毛利率，净利率，净资产收益率；低负债，资本支出稳健，现金流略低于净利润，如果算上应收票据，则高于净利润。

足以说明这是一家过往稳健，优秀的上市公司。

2、未来前景

看前景，有两个主要点。

一是管理层，二是业务。

最大股东国资委，二股东新华都（实际控制人陈发树，亦是白药联席董事长）。

陈发树是投资老鸟，估计云南白药的主要投资，便是陈发树所为。

董事长王明辉自04年任职至今，业绩斐然；依旧是优秀的历史。

看业务：

与大多数药企相同，毛利高的是工业类（产品自制），商业类（批发零售）低毛利，辛苦钱。

其余零散业务，可忽略不计。

需要注意的一个点是，云南白药在放宽应收款，从而降低应收票据。

有个开辟的新业务放在旅店饮食业，线下门店叫“白药生活”。

属于探索性业务，这块别报太大预期，意在宣扬品牌。

因为本质上还是药店，谁没事往药店跑？

要想健康，牛奶鸡蛋健康饮食，多锻炼；扯别的都是智商税。

主要四大业务板块；具体数据年报中没有披露。

云南白药的战略是，稳固基本盘，开发新品类。

牙膏，份额国内第一，市占率22%；以及创可贴，消肿止痛类，喷雾等产品。

在此基础，扩展业务，寻找业绩增长曲线。

依托云南白药品牌，主打安全健康配方，延展健康品，医美类，医疗器械类。

比如面膜，卫生巾，洗发水，防护眼镜等。

这些都是云南白药正在延展的新业务，也是可以依托白药品牌的优势。

还有一些业务是注定做不起来的。

比如茶品业务，做了十几年反响平平，再做十年也起不来。

因为中国茶文化博大精深，可只有茶叶品牌，但没有企业品牌。

比如西湖龙井，信阳毛尖，云南普洱，这些是茶的品牌，但哪个品牌又是企业所拥有的？

电子类产品也做不起来，比如电动牙刷，智能水牙线等；云南白药没有电子类产品基因，只是沾了云南白药牙膏的光。

简言之，云南白药并非药企；而是依靠云南白药这个老字号大品牌，做出了很多打着健康药品旗号的产品，比如成功的牙膏。

并且在此基础上，想做出更多打着药品健康的产品。

因为你见过哪家药企的研发费用是1.8亿，销售费用是37.9亿？

所以，云南白药未来能否持续成功，取决于目前所延展的业务，健康品，医美等，能否成功。

3、估值

这方面就简单多了。

目前29倍市盈率，相对估值历史低位。

作为一家财务稳健的上市公司，这种估值具备性价比。

而最重点在于，云南白药所延展的新业务，能否复制牙膏的辉煌，成功开辟出第二增长曲线？

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今年没有牛市（第887期）

最担心的事情还是来了。

从新冠时，就担心联储大放水，覆水难收，引发通胀。

担忧一年，“梦想”成真。

这就是乐观与悲观的区别，不论怎么样，该来的都会来。

不是我乌鸦嘴，这是常识。

大水漫灌，波涛汹涌，没有通胀才见鬼。

前些天美国的CPI数据为4.2%，远高于合理的2%；这是一个必须加息的数字。

引发市场大恐慌，因为加息盖棺钉钉。

沃顿有个经济学教授顺势预测美国通胀明年可能会高达20%；

这个数字，已经是恶性通胀范畴。

国内PPI也不好看，处境不妙。

大宗商品价格暴涨，影响全球产品价格。

国内有些上市公司因成本提高，年初就开始提价。

就连多年因百事虎视眈眈不敢提价的可乐，也在蠢蠢欲动。

目前国内已经有公司“毁约”，原因是签订订单的时候原材料还没有这么贵，现在的原材料价格暴涨，总不能亏损生产。

股神在大会上也曾提及，通胀这个魔鬼。

通胀难有牛市，所以正如年初所说，今年降低预期，防守为主。

市场能保持震荡，没有暴跌，就已经算是强势。

通胀之下，市场分化，放弃牛市幻想，高估值的要避开，最少那种估值提升的好事是没有了。

通胀之下，大宗周期股难度极大，生人勿扰。

通胀之下，只有那些低估的，前景无忧，尚不招待见的，才是防守的最佳选择。

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美团腰斩的投资机会（第885期）

1、美团是杀估值

美团股价腰斩，主因是与商户和骑手的矛盾问题舆论化，以及遭受反垄断铁拳。

其实之前也有类似舆论，但并没有跌这么多，股价反而不断新高；

阿里腾讯同样遭受反垄断铁拳，并没有跌美团那么多；

所以本次美团下跌主因还是杀估值。

而美团究竟该如何看待，其实只有两个角度。

2、商业模式成立

美团本身的商业模式没有问题，并且很简单。

大家都叫过外卖，这东西实用，方便；既然享受了这种服务与便捷，那么支付费用天经地义。

贡献GDP与税收，增加就业岗位。

主要矛盾有两个；

（1）与商家的矛盾。

谁想被抽佣？只要被抽，就会喊疼，可喊破天也离不开平台。

（2）最大的矛盾是与骑手的道德难题

美团与骑手的矛盾是经济纠纷，但容易升级为道德难题；唯一解决方案只有一个，无人配送取代人工配送。

因为道德难题可以站在道德的制高点，张嘴就来，自我意淫。

而现实是，骑手是不容易，但没有其他选择么？

工厂蓝领招工难，流水线招工难；如果骑手真的比这些都不好，为什么遍地骑手？

骑手都缺心眼么？

市场经济，相互匹配，自由选择，谁也不欠谁的。

骑手多劳多得，不拖薪酬，公平公正，无人强迫。

这是现实，不是福利。

网友与学者们叫嚣美团道德低下；可人家是公司，不是慈善，公司的目的是赚钱。

可怜骑手不容易的道德高尚，也仅仅止步于嘴巴，捐款么？

人性就是事不关己时，怎么叫都成；可享受服务多掏钱时，容易骂娘。

“真TA黑。”

倒是美团这个道德魔鬼2011年成立，2019年终于不亏钱了......

而美团未来与商家骑手之间的利益矛盾，会慢慢摸索出合适的平衡点。

也随着机器人派送的普及，与骑手的利益矛盾减少，平衡点更加容易做好。

并且，外卖这种模式的方便实用，有谁会不需要么？

所以，既然商业模式行得通，剩下的问题就是估值了。

3、如何毛估美团估值？

有一个简单的锚点就是；美团计划2025年每天1亿订单，每单赚1块钱。

如果完成，那么每年就是365亿净利润。

365亿净利润*30倍估值=10950亿市值。

但这个是美团2025年要干成的事；需要4年时间。

所以要预估这几年能不能干成这个事，这个市值所对应的就是预期2025年。

外卖需求在提升，这个目标估计可以完成。

继续毛估，餐饮外卖佣金仅占美团营收比例的51%；餐饮外卖营销占美团营收比例的6%；

还有剩余40%的业务大有可为；到店，酒店，旅游业务以及新业务。

毛估市场份额，毛估美团可能占有的份额，从而毛估出一个折扣估值，加上已经算出的外卖估值。

然后就没有然后了；根据估值来就可以了。

就这么点事，嘴炮个球啊。

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说几只好股票（第884期）

近期市场下跌，但我对每一位读者，都抱有很大的期望。

作为过来人，历经多轮牛熊，收益斐然，熊市写书，深知一个道理；

理性投资，常识思考，乐观对待，硕果累累。

尤其是理性，就是我对大家的期望。

因为只有理性看待，才可以继续常识思考，逻辑清晰。

说几个大的逻辑举例。

1、常识成真

高估值难久撑，现已经下杀一波；全球放水，通胀抬头。

2、小风浪

以上证指数为例，已经32个年头。

累计7428个交易日，上涨天数3426个，下跌天数3929个，平盘天数73个。

也就是说，每个交易日都会因为某个故事而引发波动；波动，本就是市场的本来面目。

和平时期，这点风浪还真算不得什么。

纵观戴维斯一生，战争三次，总统出事三次，大熊三次，小熊七次，调整不计其数。

你们好歹也是经历过战争底（贸易战）与病毒底（新冠）的人，别自己吓唬自己。

3、写在脸上

现如今，很多股票的投资机会已经极度明显。

社交龙头，保险龙头，地产龙头，水泥龙头，质地优良，估值感人。

做出最坏的打算，这些龙头估值低位，会破产清算？

大的逻辑很好理解，比如以地产为例，我说出已经写在脸上的逻辑，你们自己推演：

1、城镇化率登顶尚远，这个行业要消失？

2、管控银行放贷，管控地产负债，管控土地集中。

会引发什么结果？

3、地产小公司无力经营，退出市场。

又会有什么结果？

4、17万亿的超大行业，小公司退出。

又会是什么结果？

5、地产后半场，红利期已过，加速清场，管理红利。

意思还够不明显么？

6、地产十强市占率不断提升，逻辑写在脸上了吧？

市场就这么点事，短期波动无法预判，抓住主要矛盾，坐等收益。

然后，就没有然后了。

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理解这家上市公司，就理解整个市场（第884期）

公牛集团被反垄断调查，恰好说明公司优秀。

反垄断名单就像米国的科技制裁清单，能上榜的，都是有科技实力的。

而市场中好公司很多，但估值合理的好公司并不多。

以公牛集团举例，理解了这家公司，就会理解整个市场。

1、价格走出的预期

说一个技巧，那就是从一家上市公司的股价走势图中，可以看出很多内容。

注意，不是技术分析。可详见：如何区分成长股与周期股

看一下公牛集团上市以来的股价表现，我画了三个红框。

第一红框，是上市的大涨。

第二个红框，是上市大涨后，并没有大多数新股的暴跌；而是回调30%后，在红框中震荡了7个月。

可以说明2点；

（1）跌幅30%后的7个月震荡，最少说明市场认为，估值是可以接受的。

（2）长达7个月的震荡而没有暴跌，本就是消化估值的筹码博弈表现，间接证明市场认同这个估值。

第三个红框，是大涨又大跌后，又回到了接近第二个红框的位置。再度证明第二个红框的股价估值，是被市场认同的。

2、基本面决定半边天

之所以股价的共识如此强劲，是因为基本面足够强劲。

财务面足够优异，业绩与利润率高且稳定，高净资产收益率，低负债，现金流稳健，低资本支出。

最引发我关注的是百亿营收规模，23亿净利润，应收账款仅有1.8亿。

这种优质比例凤毛麟角，可比肩白酒；要知道公牛仅是一家制造业公司。

从而可以明确2点信息；

（1）公牛的品牌效应足够强，享受品牌溢价。

（2）渠道掌控能力强劲。

并且，公牛的资金周转率是优于同行的，销售费用是低于同行的，产品价格是高于同行的。

主因是因为品牌与渠道。

3、护城河：品牌与渠道

无论是品牌还是渠道，都是长期积累的果实。

因为品牌价值，可以做到产品溢价。

而渠道的长期搭建，线下覆盖网店（五金店与建材店）约100万家。

注意100万家这个数字，对比晨光，130亿营收，覆盖文具网点约30万家。

多覆盖渠道的掌控力，现有的品牌认知力，公牛可以做出很多主营类似产品，抵御单个产品的市占率天花板，增多收入曲线。

比如14年进入照明行业，可以做到15-18年164%的高复合业绩增速。

由此不禁感叹，一家公司的发展受制于资源，创新受制于资源。

比如小米做手机起家，后来也进军插线板等细分领域，与公牛展开竞争；但最早不做线下门店，不是不想做，而是没有那么多钱去做。

反观公牛最早的产品是插线板，墙壁开关等；此类产品即时性需求高，必须做线下终端。

4、估值

公牛集团自20年2月上市以来，相对估值始终稳定维持在40倍左右。

这就是目前结构性市场的估值现状；对于逻辑已经充分明确的好公司，想要占到估值的便宜，是很难的。

除非，发生两种情况：

（1）系统性风险，市场整体无差别暴跌，跌出大恐慌。

（2）个股经营风险充分暴露，优质基本面存疑，杀逻辑，跌出大恐慌。

也正是没有估值的便宜可占，那么投资者所能赚到的钱，就是单纯的业绩增速。

从而，一切都回到了公司的基本面；

也就是当一家上市公司的优质逻辑彻底展现时，赚估值弹性利润的空间几乎没有，仅剩单纯的业绩增速。

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人口疑云；这些行业不能碰（第883期）

当年股神来到天朝游玩，接触过河边辛苦拉船的纤夫。

股神感慨命运，暮然回首，深有感触：

“纵横一生，重仓国运”。

两大权重最能体现国运；地大，人多。

地大物博，疆土辽阔，资源丰富，统一市场，经济强劲，人才济济。

不然米国为何强大？欧盟因何成立？纵然印度多语言多种族，市场难统一，也遮不住经济潜力。

第七次人普千呼万唤，必有内情，不然不会一拖再拖。

数据出锅，饱受质疑。统计局做出回应：

统计本就是门艺术，没啥可质疑的，人口形势已经不乐观，数据对的上。

大家整天喊着要完蛋的日本，生育率为1.36；我国为1.3。

并且，我国家庭平均人口数从2010年的3.1人，降低至2.62人。

怎么感觉年轻人都不想结婚了？

的确，每年结婚量逐年下滑，去年对比2010年，下滑34%。

去年813万对结婚，其中三分之一左右，是二婚。

二婚生不？

我国男性比女性多出3000万；如果男性年轻人压力大，结婚难，建议去辽宁和吉林；那里是全国仅有的两个男性少于女性的省份，竞争压力小。

无非就是老龄化严重；年轻人，要孝顺。

大势已定，人口必然会越来越少。

详见：二十年辉煌；两代人梦魇

天朝的天花板；是人口

可以确定的是，未来20年还会不错。

并且，悲观也没用；科技力量也是重要变量之一。

比如健康水平提升，工作时间更久，消费时间更长......

可无论如何，老龄化深水区，大势所趋，新生人口创下新低。

不禁想起了中国学会会长瞿振武；曾经激烈反对放开二胎，并且发表文章预言：

如果2012年放开二胎，四年时间新生人口会超过1.6亿。

可真实情况是：2016-19年这四年时间，新生人口无比艰难的，6000万。

还有1亿新生人口去哪了？

事实面前，差距之大；张张嘴，就少了1亿人口。

这能力杜蕾斯都望而兴叹，怎么做到的？

比“计划生育之父”的田雪原还要固执的瞿振武会长，幡然醒悟，态度翻转，为时已晚。

重大误判，木已成舟。

人口红利已过，在人口结构大变的趋势中；对于人口净流出的城市，经济萧条，房价缺乏支撑。

有大量机器替代人工的制造业尚有竞争力，对于那种没有定价权的密集型制造业，不要买。

想想哪些需求是人类永远需要的，就是大方向；

健康，消费，住房，保险，永恒需要。

现在回想，对于当年受罚的超生前辈们，给予平反，给予永耀，给予奖励。

不过分吧？

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科顺股份与大华股份真的有一倍空间？（第882期）

有两家行业龙二涨幅不错，分别是防水龙二科顺股份与安防龙二大华股份；市盈率要比龙头低上一半，真的是这样？是套利机会？

从市盈率的角度；

防水龙头东方雨虹市盈率40倍；

防水龙二科顺股份市盈率19倍；

相差一半。

安防龙头海康威视市盈率40倍；

安防龙二大华股份市盈率17倍；

相差一半。

但是，要注意相对估值市盈率的缺陷在于，只计算净利润。

而净利润本身的含金量，低于经营现金流净额。

因为净利润里包含部分应收账款，而应收账款仅代表收钱的权利，未必可以100%收回；只有应收票据方可100%收回。

显而易见的是，应收账款低，现金流优，本就意味着竞争力强劲。

所以，正确的算法是看经营现金流净额是否大于净利润；

如果是，用净利润算市盈率；

如果不是且相差较大，则用经营现金流净额计算市盈率更为合理。

那么，用20年财报现金流数据再算一下；估值水平为：

东方雨虹市盈率36倍；

科顺股份市盈率36倍；

海康威视市盈率35倍；

大华股份市盈率16倍；

注：（大华股份16倍是因20年较19年经营现金流净额增长175%，主要系销售回款增加所致，可参考18年20多亿应收票据全部收回；现应收票据仅剩2.3亿。从而能否持续存疑。）

所以，如果拿19年经营现金流净额计算（因回款大量应收票据，19年经营现金流净额较18年增长近1倍）；则市盈率为43倍。

也就是说，如果从现金流的角度计算，则防水安防龙头与龙二估值相差无几。

但龙头的市占率与竞争力等是高于龙二的，所以从现金流估算的角度看，龙二相比于龙头未必是真的便宜。

结论就是，当下的防水与安防龙二，相比于龙头未必低估。

真相，并非是表面看上去的那般。

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顺周期可能见顶（第881期）

周期股现在太热，周末4000多人参加大宗商品，贵金属的电话会议。

市场一定是人多的地方，没好事；这条逻辑更古不变。

因为当逻辑已经昭告天下时，本就意味着无利可图。

当大家都知道某个东西特别好时，就会给出相应的价格，与乐观的价格。

比如去年后半年与今年初，始终强调抱团股要完；

未来高估股的两种可能

初现与2000年互联网泡沫的相似事件

历史规律，太热的地方，没好事。

并且，本轮大宗商品走势邪门。

比如铜价很早就新高不断，但相关股票走势纠结。

主因是市场的风格变化；资金更偏好业绩，而非过去更偏好“暴力”。

肉价下跌，CPI仅有0.9%；

再看国债收益率与MLF利率，并无变化；

一面冰水，一面火焰。

利率是市场的万有引力，利率稳定，则市场整体相对平稳。

重要的是，原材料提价，对于持有的行业与公司的利润会有多大影响，预期是否已经反应。

最重要的是，目前有些优质公司已经是很好下注的位置。

这种长期的确定性，才是无视波动的关键，是利润的来源，是未来的新高。

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金龙鱼的确定性可以排进A股前十（第880期）

直接说结论，金龙鱼这家上市公司的确定性，可以排入A股前十。

1、三流财务面

从财务面开始看，所体现的结论是，公司质地实属一般。

业绩增速低，净资产收益率低，毛利率低，净利率极低，现金流差强人意。

因为毛利率与净利率很低，所以成本极高；花费71亿资本支出，才可以赚取60亿净利润。

负债率也不低，账面有627亿短期借款，43亿长期借款。

从而股息率必然极低，因为要还巨额债务。

这就是金龙鱼的财务面，只能算作三流水准。

2、行业优势

金龙鱼的最大优势，在于所处行业的确定性。

按产品分类，厨房食品占营收比例62%。

主要是三大样；食用油，大米，面粉；市占率均行业第一。

此为必选消费中的必选；人吃五谷杂粮，每吨不离大米白面食用油，刚需中的刚需，行业需求永远存在。

至于饲料即油脂科技板块，周期性强，是榨油的副产物产品，毛利率更低。

纵观金龙鱼发展史，线上广告做品牌，线下把控渠道，牢牢坐稳行业第一。

4400家经销商，覆盖网店100家，一二三四线城市实现全覆盖。

有人的地方，就有金龙鱼。

这就是行业优势，刚需中的刚需。

3、成于行业，败也行业

因为行业优势限制，金龙鱼永远无法成为茅台，海天，差距天壤之别。

民以食为天；粮食，饲料，国之根本，无法提价。

茅台营收近1000亿，净利润466亿。

海天营收227亿，净利润64亿。

金龙鱼营近2000亿，净利润60亿；这就是差距；海量营收，赚的是小钱。

茅台提价家常便饭，有价无市；

海天平均3年提价一次，原材料涨，价格就涨。

金龙鱼无法提价，政府管制；08年，10年，12年，粮价上涨时，政府都曾亲自出手管制。

虽然原材料都是粮食，可人家将粮价卖出了社交金融高品质的价格。

这就是差距，差的是天涯海角。

金龙鱼肝疼肾疼，提交申请，我要提价。

发改委批复：不能涨价。

所以对比净利率，毛利率等数据，金龙鱼与茅台海天对比，差出了肝肠寸断。

也正是因为无法提价且售价低，导致原材料占比高，成本高昂；原材料价格波动，业绩随之大幅波动。

4、估值依旧高

成于行业，受阻于行业，没有定价权是最大的短板。

而金龙鱼的最大优势在于需求永存，必选中的必选。

只要不做作，就不会死，可永续经营。

这就是金龙鱼的基本面确定性；所以，只要买入估值低的金龙鱼，赚钱是必然的。

可63倍市盈率的金龙鱼，依旧贵。

尽管股价已经腰斩，还是贵。

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虚拟货币的这些年，赚了多少钱？（第879期）

天朝在风险管理的同时，顺便保护了炒币者。

早在14年，招商，工农中建，华夏交通等主要银行就已经宣布禁止其账户交易加密数字货币。

时隔多年，中信银行发布比特币禁令，将再度“剿匪”。

1、完美错过

我自始自终没买比特币，一个都没有.......

原因有五个：

一是任何货币本身无法生产与创造价值；

二是金本位已经崩溃，历史没有倒车，回不去类似金本位时代。

三是货币的掌控权，当局者必然会牢握在手中。

四是大多数的虚拟货币，都是庄家。

五是几乎忽然之间，比特币已经翻了好多倍；对于无法估值的东西，实在没有勇气去追，也提不起兴趣。

字字诛心，回头看，依旧完美错过......

可想到股神都错过，瞧不上，我们又去凑什么热闹。

而错过的风口，本就没了。

2、欺诈货币

毛估的查了下，目前的虚拟货币最少有2000个；甚至传言，有10000个之多。

比特币真正被广泛传播后，虚拟货币的浪潮，已经好多年，势不可挡。

如今比特币有着被更多人认同的趋势，虽然虚拟货币该如何估值，不知道。

按照股神的逻辑，不产生利润，不能生钱，没有价值。

可以确认的是，绝大多数的虚拟货币，都可以算作欺诈货币。

因为大多数的虚拟货币都是仿照其它货币，修改几个参数，包装一个新的外衣，就是一个新的虚拟货币。

只要有充沛的流动性推动，价格就会上涨。

最重点是，这些虚拟币在未上市前，少则30%份额，多则90%份额，已经被开发者提前分赃完成。

之后有两个重要工作。

一是大力宣传，让更多的人看到。

二是进入头部虚拟币的交易平台，吸引更多的人购买。

接下来的故事，股民应该会很清楚了。

3、肆意收割

好比一家上市公司的股票；流通的股票越少，筹码越集中，股价的上涨越是容易。

股价高了，慢慢抛售就可以了。

至于虚拟货币的交易平台，甭管谁赚谁亏，都要收取交易手续费，稳赚不赔，旱涝保收。

其次是大矿工；开矿挖币，屯币，趁高价卖出，行情好时也能赚钱。

这个产业链的底层，就是买币的人。

显而易见，绝大多数虚拟货币，都是庄。

掌控价格，任性收割；缺乏成熟的监管。

所以，除非是极度稀少买到底部且长期持有的幸运儿，不然大多数炒币者，比股民惨多了，100%被收割。

上市公司就算经营不善，好歹也会有些家底，市值有个底线；

财报公告可能夸大其词，好歹受到监管，难以肆意妄为。

大多数的虚拟货币，真的毛都没有。

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真的有傻子都可以管理的好公司么？（第878期）

任何事物都有两面，是相互矛盾的，比如对于管理层可以有两种标准；

1、选择一家傻子都可以管理的好公司。
2、对于管理层要有德才兼备的标准。

那么对于双汇：一只低估值现金奶牛（没读过的建议读一下）。
究竟是傻子都可以管理的好公司，还是品行存疑的管理层？

类似问题，是难以预判的超级难题。

比如有不少上市公司，管理层具备才能，可德行方面，与股东争利......
这就是非常矛盾的事情，也取决于你赚取什么钱。

如果是赚业绩爆发的利润，那么管理层的德行权重较小。

如果想赚与基本面无关的利润，那么管理层的德行无关紧要。

如果是想长期持有，那么管理层的德行至关重要。

并且，从来就没有傻子都可以管理的好公司。

比如茅台是傻子都可以管理的好公司么？并不是。

当年白酒之争打的何其惨烈；五粮液“穷凶极恶，脑洞飞天”，从窖酒中搬出了一块泥巴捐给北京博物馆。

说这块泥巴了不得，是600年的珍贵历史文物，里面有上百亿的微生物，价值连城，意义重大。

你看这个品牌打法多么“残暴高明大气”；

你茅台是外交酒，我，五粮液，是中华文明。

如果不是五粮液战略失误，谁是白酒的头把交椅，还真不好说。

再看茅台对于原材料与生产的做法，处处人情世故，尽显智慧；这是傻子都可以管理的好公司？

哪家傻子可以管理出万亿市值的超级巨头？

所以，股神所言傻子都可以管理的公司，更多的是出于护城河与安全边际的考量；因为万一遇到傻子，有护城河可以起到缓冲作用。

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震惊；低估价投的跳楼悲剧（第876期）

标题的消息，在4月29日晚就已经看到，略有犹豫是否该说。

关乎信仰，还是说说吧。

1、信仰崩塌

这位跳楼的传奇基金经理是一位投资老兵，格老信徒，兢兢业业。

但近几年业绩不好，跑输大盘；近期投资人撤资，公司解散。

跳楼不是钱的事，早已财富自由；主要是信仰崩塌，预期差太大，一时间无法接受。

三十多年投资经历，屹立不倒，心态肯定绝佳。

可也正是因为三十多年的低估投资，已经信仰，深入骨髓。

近些年跑输大盘，失去投资者信任，信仰崩塌；而自身性格又狂妄自负。

一高一低，预期差极大，一时没想开。

逝者安息；生者自省。

回头再看，少数赢家之一，当属林奇。

详见：灵魂拷问：股市中有哪些稳赚不赔的套利方法？

2、绕不开的股神

价投老兵悲剧，关乎投资者要终生面对的难题；

时代永远向前，变化中挖确定性。

这也是我在三年前再次回顾股神的一生投资，所领悟的道理。

面对市场起伏，心态最为重要，可心态不是性格，不能当作固执。

比如说始终固执的追求高成长，或者始终固执的追求低估值，都会过于极端。

极端会赢的很漂亮，但不会始终赢。

比如说电动车是风口，满仓押对一次会赢，但电动车会是永远的风口么？

市场是动态的，因为世界是变化的，时代是向前的。

所以我们要寻求一个平衡点。

纵观巴神的投资生涯，可分为三个阶段，详见：一文读懂：巴菲特的自由现金流折现估值法。

从烟蒂，到优秀，到护城河，三个阶段，最终以毛估的现金流估值所展现。

这个过程，是始终跟随时代而变化的。

比如格老时代，烟蒂就是最佳选择。

美股的大消费时代，那种不变的品牌护城河就是最佳选择。

互联网时代，那种轻资产模式的通吃巨头就是最佳选择。

所以如果股神没有投资苹果，近些年的收益率会更平淡。

还是以苹果举例，在乔布斯时代，苹果是充满想象力的；可股神不买。

在库克时代，苹果成为稳定的现金奶牛；股神大买。

时代是变的，股神也在变，可并不是简单的跟随时代变。

而是当时代的变契合股神的变，才符合能力圈，才会买。

3、变与不变

再举个例子。近些年美股长牛，主要涨幅是由苹果，微软，亚马逊，谷歌，脸书所贡献的。

其中，股神只上了苹果的车。

原因在于，股神所认同的护城河，是类似于可乐，糖果那般稳定的品牌资本，稳定的产品，稳定的消费者，稳定的客户信用。

就算天崩地裂，这些稳定的东西也不会变。

而微软，亚马逊，谷歌，脸书等，价值核心在于员工的创造性；至于后来的强者通吃，是演化到后来，大家才看到的。

但这些不是不够稳定的。

所以，乔布斯时代充满想象力的苹果，股神不买；库克时代稳定的苹果，大买。

市场先生，安全边际，能力圈，这些底仓逻辑过去是不变的，现在是不变的，未来也是不变的。

好比古代骑马的速度快，现在开车的速度快。

底层逻辑不变，追求的是交通速度，但方式已经改变。

而时代是永远变化的；就好比一家公司的核心价值是变化的。

比如过去可乐是好公司，现在苹果是好公司；未来XX是好公司。

股神在变，可并非简单的跟随时代变化。

4、确定性

因为时代永远在变，投资就是在变化中的不确定性，寻找较为确定性的价值。

比如保险龙头，从竞争对手，股权结构，业务经营中，就很容易发现确定性。

比如地产龙头，从政策变化的结果，可以简单的推演出写在脸上的确定性。

任何产物也都有价值；周期有价值，情绪有价值，低估有价值，成长有价值。

不可固执，不能偏执，。

股神说：以合理的价格买入优秀的公司。

林奇直白：增速是多少，估值给多少。

我在《常识》中给大家统计过；一家上市公司最终的涨幅，是业绩增速。

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大佬八卦；什么样的人不？第875期）

这个五一假期，有两个消息给我看乐了。

一是比尔盖茨离婚；主因可能是工作太忙不能顾家，被老婆丢弃。

没有阴谋论，不涉及争斗；就好比很多正常家庭，彼此间早就过够了，终于挨到孩子大了，不过了，各自飞。

一大把年纪了，还挺能折腾。

去年是贝索斯离婚，主因是找了个小的；大佬也是人，忙里偷闲，喜新欢。

大佬从不缺花边故事。

价投祖师爷格雷厄姆，花花公子，贪财好色，一身正气。

据说将自己的儿媳妇都睡了，是在儿子的葬礼上认识的。

股神巴菲特是典型的清教徒，生活清淡朴素，一套房子住几十年；可乐牛排配薯条，不抽不喝不赌不嫖；唯一爱好就是赚钱与桥牌。

生活无情绪，老婆受不了，给他绿了。

离婚是不可能的，不知道是否因为会被分走一半财产的缘故。

于是股神和老婆各过个的；股神老婆亲自给股神物色了一个女朋友，节俭持剑会疼人，股神欣然接受。

于是，一对成两对。

或许是因为这种家庭影响，股神的三个子女，各个二婚。

这就是股神为了投资与布道所付出的代价；生活无趣，老婆，子女二婚，大彻大悟，晚年裸捐。

这是你想要的生活么？

二是关于股东大会，股神承认对于卖出苹果的错误。

并且，这笔操作股神没有与芒格商量，而芒格也不认同这个操作。

我看后也乐了。

股神也是人；面对股价波动，依旧会手痒，想动。

看来我也不能对自己太严厉了......

是人，就会有人的本性，饿了会吃；喝多了会吐。

会贪嗔痴，会犯错。

就连林奇大智：

可依旧有占小便宜的污点，因为他也是人。

无论是什么人，做什么事，都会有相对应的代价。

因为时间是有限的，一份时间，做不出两件同等耗时的事。

每个人的时间，是相同的；这才是每个人最大的公平。

时间宝贵，不要浪费在没有意义的事情上。

可芒格是个例外，是“不像人的人”；在他的身上，似乎看不到缺点。

无论从家庭，事业等哪个角度看，他都是完美的。

芒格前半生痛苦，婚姻不幸，中年丧子，悲痛欲绝，耗尽积蓄。

但他百折不挠，才华横溢，砥砺前行，后半生事业大成，家庭圆满。

可以让巴神分享讲台的人，众人对其评价是：

“最智慧，最成熟，最通情达理的人。”

以身作则，对8个子女的教育都很成功，尽享天伦之乐。

乐善好施，投身慈善，亲力亲为。

兴趣广泛，生活多姿，有次开船差点淹死巴菲特......

芒格，“不像人的人”；总结起来，或许可以八个字概括：

但行好事，莫问前程。

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永辉超市：只能做一次豪赌（第874期）

永辉超市，这家被寄予厚望的线下生鲜行业代表，业绩暴雷；惨遭社区团购屠戮。

因购物方式改变，业绩，到店数，客流等数据均有下滑。

零售这一行，本就是苦逼行业。

低毛利，辛苦钱，极度考验管理智慧。

需精打细算，精细化管理，还未必赚钱。

永辉过去作对了很多，但又被时代拿走了很多。

1、做对的事

过去十年是线上的高速期，线下苦不堪言。

唯独有一个例外就是生鲜；新冠之前，没有任何线上生鲜可以盈利。

生鲜，也是永辉超市的唯一差异化竞争。

毛利低，做物流，客户老；被永辉做到极致。

生鲜业利润薄如纸，行业平均只有15%；且物流太贵，保质期短，损耗高。

永辉创立“一线合伙人”制度，6万员工成为“股东”，分享利润，相互监督，降低损耗。

自建物流，冷库，优化供应链。

从而，可以做到生鲜损耗率在4-5%；行业平均在20-30%。

所以永辉生鲜物美价廉，客户群体主要针对家庭妇女与中老年，有闲，价格敏感。

2、时代的事

永辉具备危机感，未雨绸缪，做出过各种尝试。

方向是对的，目前看尚无成果。关键词是：效率。

去超市买菜耗时耗力，而年轻人的主要需求在于效率，新鲜不敏感，价格不敏感。

这也是互联网巨头的方向；抓住年轻客户，短期无法盈利，但可以改变消费习惯。

这是长期逻辑，比如现在永辉的主要客户群体是家庭妇女与中老年；可十年后的家庭妇女与中老年的消费习惯已经被改变。

从而达到截胡效果。

3、永辉做不成沃尔玛，做不到好市多

沃尔玛的时代，没有互联网；而沃尔玛本身的打法，对于同行属于降维打击。

此处可略过万字......

好市多另辟蹊径，做仓储零售，单卖爆款，建立自有品牌，卖货不赚钱，只赚会员费。

模仿简单，业内人士早已分析透彻，可做起来太难。

雷军悟出少即多，创办小米；黄铮悟出低价黏性，创办拼多多；亚马逊遭遇低谷，浴火重生，也得益于学到了好市多的灵感。

而永辉的优势在于所建立的低损耗生鲜业务，模式不同，侧重不同，也就做不出好市多。

4、新零售的未来

这些年，新零售始终在革命。

变化极快，战国七雄，烽火狼烟。

变革的点，主要效率，其次价格。

支付无障碍，恨不得将消费者下单后，马上得到商品。

可无论如何变革，线上线下如何结合，实体零售不会消亡。

5、永辉的赌局

对于新零售，所有参与者，都在豪赌。

因为谁都不知道新零售会变成什么样子，并且零售业是没有终极形态的，是随着社会发展，科技进步而变化的。

踩对路的，节节高升；踩错路的，深不可测。

至于永辉，跌跌撞撞；既然在这个行业中，只能继续前行，继续豪赌。

1、优化生鲜业务，优化合伙人制度，还有改善空间。

2、技术，数据变革，加大科技投入；从中提效抠利润。

成功与否，没人知道；因为这是整个零售业的变革，豪赌。

有一个中性细节，那就是永辉尚具备信心。

公司回购，控制人增持。

底气就在于，做最坏的打算，实体零售不会消亡。

高危行业，生人勿扰。

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人口：关乎国运（第873期）

第7次人口普查延迟发布，不是不乐观，而是到了危急时刻。

比如，最高会议点名学区房，再提共同致富。

所反映的就是对于7普数据的震动！

恰好，前些日子这一困局。

二十年辉煌；两代人梦魇

天朝的天花板；是人口

90%的经济现象，都可以用人口的角度解释。

想想看，2050年，满大街老头老太太。

届时天朝约5亿老人，约占总人口的三分之一。

还谈何消费？谈何创新？谈何房价？

天朝人口，是会犀牛，眼睁睁的看着，可很难解决。

纵观发达国家，只有美国解决了这个问题。

人口结构漂亮，2050年依旧如此。

各国也都在想办法；诸如德日本韩丹麦等，减税，补贴；前者之鉴，作用不大。

后现代化，迫于压力，观念等众多因素。

就是不生......

这个大问题暂时看，老美解决的不错。

天朝能否解决，考验智慧，关乎国运。

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股神真谛：百炼成钢（第872期）

巴菲特早已封神，每次大会牵动全球投资者的小心肝。

魔力在哪？

无论是巴菲特致股东的信，还是伯克希尔的股东大会，内容都是老生常谈。

巴神所言，皆为常识，是投资中不变的底层逻辑。

然巴菲特之所以封神，是因为终生坚持基本常识，坚持简单的事，重复一辈子。

所以就本次大会，不看也知道，伯乐希尔账面依旧大量现金。

而全球投资者关注的是：股神作业。

账面还有多少现金？

买了什么股票？

卖了什么股票？

有什么新的方向？

虽然近些年股神业绩平平，跑输大盘；但成名已久，价投王者，虎威犹在，众人膜拜。

虽时代在变，可底层逻辑不变。

无论是股民，还是基民；重点不是抄股神作业。

而是学习巴菲特思想，洞悉巴菲特原则，独立思考，理性而为。

不想被割，不做韭菜，学习巴菲特体系也是最好的方法；就算照猫画虎，也强于瞎搞乱买。

纵观股神一生，独立思考，理性而为，意志如铁，百炼成钢；

大师写照，方得始终。

可详见：

巴菲特的十二条宗旨

十年十倍：理念—财报—估值

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