未雨绸缪忙扩张

一、

1.

中亚股份,家族企业,上阵父子兵,家族成员处于绝对控股地位，主业为乳品包装设备,包括智能包装设备和塑料包装制品等。

公司产品为非标定制产品,适用“以销定产、以产定采”的模式,公司合同执行一般分签约、设备到货、设备验收和质保期四个阶段,设备从签订合同到交货在2-6个月,验收后保修期一年,交货到验收有一定时间弹性。合同的收款条件为(以客户蒙牛乳业为例):合同签订后7日内支付20%定金,设备到货后2-3日内需方支付65%,验收后支付10%,保修期满之日起支付5%。

2

公司主打产品智能包装设备和塑料包装制品呈现如下特征:

• 智能包装设备毛利丰厚,近几年毛利率在50%左右,该品类2017年在公司收入中占比75%左右,为公司贡献77%左右的毛利;塑料包装制品近几年毛利在25%左右,2017年在公司收入中占比12%左右,为公司贡献毛利小于10%;

• 鉴于智能包装设备的丰厚毛利,公司的产品结构也在逐步调整,从近两年产品分类上看,智能包装设备的收入比例在稳步提升,而塑料包装制品比重相对在下降;

• 伴随着市场竞争的加剧,公司两大品类的毛利率近年均有所下降,这导致整体毛利率已由2016年的49.92%下降至2017年的46.91%。

3.

从客户结构分析,客户集中度很高,前五大客户占比在60%以上,近年来第一大客户为蒙牛,其余为伊利、光明、君乐宝、辉山等,伊利作为国内乳企老大,很多设备从国外采购,而蒙牛则偏重于国内采购。公司与重点客户联系紧密,注重门对门的服务,同时围绕客户配套建设“卫星工厂”,以满足客户的实时需求。

公司在国内乳品设备领域一枝独秀,由于行业的需求比较稳定,公司收入增长也较为平稳,如下指标有所反映:

• 公司预收账款年度变化不大,对比2016年末4.9亿预收账款,2017年末预收账款为4.82亿;账龄两年以内的预收账款中,2016年为4.72亿,2017年为4.69亿,数据表明未验收项目数量在年度间比较均衡;

• 由于专用设备的“以销定产”特征,剔除掉原材料后的存货即可推算后续可实现的收入及利润(通过存货及毛利率倒推即得后续可实现收入,再预估每年的实现比例),其中,2016年剔除原材料后的存货为4.44亿,2017年为4.83亿,这些存货将在2018年及以后年度逐渐转化为营业收入。

二、

1.

参照合同的收款条件,在设备发货时,公司已收取85%合同款项,由于客户资信良好,公司现金流很好,截止2017年底,公司账面有6亿的现金(不含募集资金4.4亿),无银行借款,公司的资产负债率为33.3%,偿债能力非常强。

2.

2017年收入同比增长7.8%,归母利润同比增长15.36%,但是归母扣非后利润仅增长0.4%,主要原因如下:

• 市场竞争加剧,各品类毛利率下降,毛利增速不及营收增速;

• 募集资金投入不及预期,再加上公司大量的现金结余,8亿的闲置资金取得了3000万的理财收益,为净利润增长做出了贡献,但无助于扣非后净利润增长;

• 两家联营公司也取得了一定的投资收益。

3.

公司以销定产,从公司产销量看,智能包装设备和塑料包装设备生产量均同比下降10%左右,预计2017年公司承接订单不如往年。但从两个品类的库存量看,公司的存量合同能确保2018年营业收入同比增长,但增幅有限。

鉴于毛利率下降和订单增长乏力的现状,公司加大了销售力度:

• 公司2018年开始接受票据结算,信用条款有所放宽;

• 2018年一季度末应收账款增加1423万元,在年初的基数上增幅达15%,公司可能对部分客户加大了信用销售。

三、

1.

公司市场份额集中在国内,近三年外销收入均在5%以内,随着国内市场增长平缓,为寻找新的利润增长点,公司在深耕主业的基础上开始了相关多元化:

• 2017年5月出资500万设立中亚智能,以探寻整体生产线解决方案;

• 2017年7月由子公司中亚瑞程参股柔印电子100万,期望在印刷电子行业分一杯羹;

• 2018年1月合资设立杭州中水机器人制造有限公司,进军机器人装车设备;

• 2018年4月,拟以828.6万欧元(折人民币6500万元)收购意大利无人零售设备制造商MAGEX SRL。

战略意图明显:希望赶上中国智能制造的浪潮,一方面转型成为方案提供商,另一方面在机器换人领域抢占先机。

2.

公司2016年IPO时,募集6.65亿资金,目前还剩4亿多,募投项目进程不及预期,很可能是综合考虑行业和市场后的有意为之。

可能的原因是,从现有订单看,公司现有产能尚能满足所需,而一旦募投项目建成,在增加产能的同时,每年的新增资产折旧会吞噬几千万利润,如果市场拓展不力,新增折旧将一定程度影响到公司的经营业绩。

3.

公司近两年激进的分红策略,一方面是利好投资者,另一方面,可能是实际控制人想通过分红所得在体外培育其他产业,在条件成熟时再装入上市公司。

三、

1.

面对行业低速增长和高毛利率下滑的现实,除了相关多元化扩张外,海外市场目前尚为一块金矿,恰如公司所述,公司将结合“一带一路”的国家战略,积极拓展周边国家市场,效果如何尚待观察;公司少量的外销业务使公司持有部分美元,由于汇率波动,公司在2017年汇兑损失近280万;

公司以子公司名义收购意大利孙公司,同时通过子公司中亚智能投资柔印电子,这种三层架构无异会加大管理成本。

辉山乳业是公司的重要客户,不管是存货、应收账款以及预收账款,公司与辉山乳业均有交集。2017年辉山乳业出现巨额债务问题,但公司未对辉山乳业的存货及应收账款计提减值,后续是否会受牵连而对利润产生不利影响,尚未可知。

2.

对2018年关键指标初步预测如下:

• 公司2018年一季度的毛利在进一步下降,随着人工成本的提升,公司的销售费用和管理费用均有增大的趋势,预计2018年上半年,如果剔除掉非经常性损益,公司将处于增收不增利的状态。

• 从预收账款、存货等指标上推测,公司营业收入会同比增长10%左右;从公司的毛利率以及应收账款趋势看,公司的毛利增速会低于去年,综合考虑管理成本的上升,归母净利润和2017年基本持平或略高;

• 公司参股的中物光电和柔印电子将逐步为公司贡献利润,而控股的中水机器人尚有待观察,预计会有正向贡献;

• 如果意大利公司收购成功,预计将产生较大商誉,后续整合将成为公司的新课题,2018年预计会产生亏损,亏损和公司参股及控股公司的利润贡献基本抵消;

一言蔽之,2018年在业绩层面,仍是波澜不惊,而公司的战略布局,想要绽放尚待时日。

内控发展历程

一、

内部控制的发展和全球经济的发展相伴相生。

1.

随着经济的发展,企业逐步发展壮大,为更好的记录经济业务以反映经济实质,会计技术变得越来越重要。出于保护私有产权不可侵犯的内在需求,企业主客观上要求在资金和实物的管理上实施制衡和监督。由此,初级阶段的内部控制产生,该阶段主要着眼于不相容岗位的分工以及通过不定期的轮岗以杜绝舞弊。

会计部门作为企业经营信息的最终汇总部门,能较为全面的掌握企业经营数据,并在日常的会计控制中加以规范,会计控制成为内部控制的核心。但企业总体的经营成果,不仅依赖于会计的控制程序,更依赖于各个经营环节的控制,从销售活动到产品设计,从采购活动到生产环节,从质量控制到物流运输,其中的任何一环失控均会使经济成果大打折扣,企业的内控建设中,管理控制逐渐被提到了和会计控制同等重要的地位。

2.

随着企业所有者结构的日益多元化,人们进一步发现,会计控制并不等于内部控制,对下属控制也不等于内部控制,太多的控制失效反倒是管理层的越位导致,企业所有者和管理层对价值观的沟通与落实、对员工胜任能力的重视、管理层的理念和经营风格、企业结构、职权与责任的分配等控制环境无形中决定了一个企业治理的基调。

同时,随着企业的边界拓展,企业的信息系统已经由MRP(制造资源计划)拓展到ERP(企业资源计划),边界的拓展(企业往来单位的增加、产品的复杂程度日益增加)使企业的风险点也变得越来越多。信息的沟通以及对关键风险点的管控也变得越来越重要。

3.

随着全球并购潮的兴起以及2008年金融危机的爆发,企业的经营环境又发生着急剧变化,对一个企业来说,如果公司治理是一张大网,则风险管理是一张较大孔眼的网,内部控制像一张孔眼更小的网。如果在公司治理层面网不住企业的关键风险,则企业内部的风险管理就是无本之末,内部控制流程上的勤奋最终将掩盖不了公司治理的不健全。

企业在日常经营过程中,必须充分考虑管理的成本效益原则,如果在内控上事无巨细、面面俱到,企业的资源将会显得力不从心,因此,企业在全面风险管理过程中,目标设定和事项识别是风险评估的前提,识别关键事项后,再通过风险评估和风险应对将风险转移或扼杀,同时通过信息的及时沟通和监控,使内控的PDCA循环良性进行下去。

二、

一个企业的内控建设,与企业的发展阶段息息相关。

1.

在企业发展的初级阶段,业务单一人数少,企业创始人对企业的经营情况了如指掌,核心岗位和核心业务均由自己掌控,这一阶段,通过职责分离和岗位分离,可以基本杜绝舞弊。

随着企业业务扩张,内部部门也随之扩张,各个业务板块开始由部门经理主持,通过会计控制从而进行管理控制开始变得重要,企业的流程逐步实现电子化,ERP、OA等管理工具的运用使企业的信息沟通变得高效,但同时也使很多管理人员只着眼于数值而忽略业务实质,通过单据进行源头舞弊变得可行。作为企业的所有者兼管理者,为了追求行动上的高效,很多人依然是当初野蛮生长时的惯性思维,他们常常会绕过内控制度抄近道,内控制度因此失效。

2.

当企业进一步在全国乃至全球攻城略地,所有权开始逐步与经营权相分离,为兼顾成本与效率、确保合法合规的企业运作,企业的活动会逐步规范并被流程化,不管是企业层面还是业务层面,大量的流程性文件充斥公司各个部门。

企业层面:企业架构、发展战略、人力资源、社会责任、企业文化

业务层面:资金活动、资产管理活动、采购业务、销售业务控制、研究与开发、工程项目、担保业务、业务外包、财务报表编制与报送、全面预算、合同管理、内部信息传递和信息系统控制

但企业治理,注定“牵牛要牵牛鼻子”。内控的核心是关键事件识别和风险评估,再结合企业承受风险的能力,从而确定管控的优先等级。比如,对于外向型企业,如果外销居多,币种多样,就必须把对汇率风险的管理放在重要的位置,如果一个企业经营的是价格波动较大的大宗商品,就需要寻找合适的套期保值工具以避免企业的大盈大亏。

三、

从经济发展和企业发展的阶段看,内部控制发展遵循如下脉络:

内部控制由最初的事后控制,逐步转向事中和事前控制,企业必须与时俱进,根据不同的发展规模及不同时期的重点,有的放矢。

企业的内控,从最初的以会计信息为抓手,变成以企业的信息系统为抓手,控制目标和控制手段在思维模式上已经发生转变,过程控制与经营目标逐步契合。

随着全面风险管理的开展,内部控制由简到繁,识别关键事项和对关键事项进行评估,能将内部控制成本与收益最大化。

只要经济在发展,商业模式将会不断创新,新模式、新业态将使内部控制的边界不断拓展。

汇率的决定

一、

汇率是外汇的价格,是一国货币与他国货币之间的等价关系。

汇率有多种标价办法,我国实行的是直接标价法,即以一定单位的外国货币为标准计算对于多少本国货币,公式表示为:汇率=外国货币/本国货币。如果美元汇率为6.3,则表示1美元可兑换6.3元人民币。

关于汇率,网站、报刊及坊间经常看到或听到的字眼有:固定汇率、浮动汇率、远期汇率、即期汇率等。

远期汇率、即期汇率与汇率的时点有关,而固定汇率和浮动汇率则和汇率的决定有关。

二、

有关汇率的决定因素,众说纷纭,但基本可以归纳为两类:主观效用论和购买力平价论。

1.

主观效用论是一种汇率心理学说,该学说认为,人们之所以需要外币,是为了满足某种欲望,如支付、投资、投机等。外汇的真实价值在于它的边际效用,人们的主观心理决定边际效用,主观评价不同决定买或卖,外汇供求因此而发生变化,并最终导致汇率的变化。

这种说法使外汇的价格变动失去对标,以人们的主观评价决定外汇的供求,有点无稽之谈。心理预期只是影响汇率的因素之一,并非汇率的决定基础。

2.

购买力平价论则较从实际出发,它实质上是一种货币数量论,参照汇率的标价办法,该理论认为汇率由本币和外币的相对数量而决定。

一价定律是购买力平价的一种体现,所谓一价定律,即同种商品,在没有运费和人为壁垒的自由市场中,不管在哪个国家,用同一种货币购买的价格应该是一样的。它的本质在于,任何一种商品的价值是一样的,通过国际贸易,同一种商品的价格体现也应该一样。这一定律虽然极端,但是有一定的说服力,坊间流传的汉堡包指数、星巴克指数等,被用来衡量一个国家的汇率是否合理,是一价定律的现实体现。

购买力平价的传导机制在于: 汇率—购买力—通货膨胀—货币数量

也就是说:一个国家的汇率反映的是一个国家的相对购买力,这种购买力在考虑通货膨胀的影响后,反映的是本国货币与他国货币的相对数量,如果不考虑通货膨胀,这一公式相当于以物易物时代,一只羊等于两袋米的含义。

将汇率的演进再做一推导:

名义汇率=过去的汇率*通货膨胀之比=过去的汇率*(实际需要的货币+超发货币)/实际需要的货币

如上等式意味着:

• 国内超发货币,则货币对内购买力贬值,由此必然引起对外贬值,汇率上升;

• 外汇的汇率和国内的物价水平成正比,与国外的物价水平成反比。

3.

身处经济社会中,购买力平价所传导的政策含义,有时并不符合我们的直观感受。通过CPI指标和国家公布的汇率指标,有时我们会觉得外汇汇率在下降的同时,国内的物价水平反而在上升。

这由购买力平价说的固有缺陷所决定,该理论仅仅只做了静态分析,它仅强调物价的汇率影响而忽略了资本流动以及非贸易的因素,在我国反映通货膨胀的CPI指标中,房价这一严重影响民众物价感官的重要因素未予包括,而国际资本间的流动也对汇率产生重要影响。比如,当一国的外币以资本的形式大量的净流出时,汇率就会迅速上升(即人民币对外贬值),而国内物价并无剧烈变化。

4.

综合考虑国际间资本的流动,执行固定汇率还是浮动汇率还与一国独立的货币政策有关。

关于汇率,有个不可能三角定律,即独立的货币政策、汇率的稳定性(固定汇率)和完全的金融一体化(资本的自由流动)不能三者兼得,如果一国货币政策是完全独立的,资本又是跨国自由流动的,汇率便不能固定。固定汇率和货币政策的独立在资本完全自由流动的条件给定以后,二者也只能取其一。

一般来说,大多数国家会保持独立的货币政策,在此基础上,会在汇率的稳定性和资本的自由流动间相机行事,中国便是一例。目前,中国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这一政策既不是固定汇率,也不是完全的浮动汇率,而是资本管制。人民币汇率参照一篮子货币、根据市场供求关系来进行浮动。同时货币政策予以配合,强化跨境资本流动管理,以起到防范金融风险的作用。

三、

汇率是调节国际收支的重要手段。

在国际贸易中,长期逆差会影响到国际收支失衡以及国内的充分就业,因此,通过汇率调节成为影响国内进出口的一种手段。

在国际贸易中,通过主动的将本国货币对外贬值,出口商品用外国货币表示的价格降低,能提高商品在国际市场上的竞争力,有利于扩大出口;而因本国货币贬值,进口商品的价格上涨,削弱了进口商品的竞争力,能起到限制进口的作用。

但是,利用货币贬值来调节收支,效果并不会立竿见影,当一国货币贬值后,最初会使贸易收支状况进一步恶化而不是改善,只有经过一段时间后,贸易收支恶化才会得到控制并好转,并最终使贸易收支状况得到改善,而且这种改善,必须在需求弹性大于供给弹性时才会显现。这种货币贬值对贸易收支改善的时滞,被称为J曲线效应。