该买什么，已经很明朗了

新国九条的情绪冲击刚过，伊朗以色列战争阴云来袭。盘中，全球油价、金价一度大涨，亚太股市普跌，A股也又一次陷入情绪冲击。

就今天行情看，除了直接收益的石油石化、基础化工、国防军工等板块逆势上涨外，市场出现普跌行情。

下午，全球油价、金价开始冲高回落，原油价格一度把4.18%的日内涨幅抹去，似乎中东爆发战争的风险下降。不过，鉴于伊以冲突你来我往，周末很可能继续发酵，所以，市场情绪冲击究竟如何，还要看周末事态发酵情况。

截至收盘，万得全A涨幅-0.65%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.75%、-0.79%、-0.65%、-0.42%和-0.41%。大盘风格相对跑赢。

行业层面，石油石化（2.78%）、国防军工（1.5%）、基础化工、钢铁等表现较好，涨幅均超过1个百分点；电子（-2.27%）、电力设备（-2.22%）、计算机、美容护理等领跌。

本周5天合计看，依旧是家用电器（5.57%）、银行（4.48%）、煤炭、非银金融、建筑装饰等顺周期板块领涨。

今日两市成交金额8603亿元，北向资金净流出64.9亿元。

当市场被短期事件主导时，来自基本面的逻辑暂时不起作用，但也终究会起作用。这个时候，短期事件冲击带来的波动，往往产生较好的交易机会。比如趋势向上的机会，因短期冲击回调，则是买入机会。

就短期情绪来看，要观察周末事态发展。

就基本面来看，近期走独立行情的主要是两类板块：一是有独立的产业逻辑，如有色金属、钢铁、石油石化等资源能源板块，受益于地缘冲突、二次通胀和大宗商品涨价逻辑；一是红利板块，提供防御属性，典型代表是煤炭和银行，股息率均超过5%。

现阶段，市场风险偏好较低，增量资金青睐于高股息板块。在存款利率一降再降的背景下，买红利指数吃股息变得越来越靠谱，也越来越有吸引力。

4月以来，红利指数上涨7.65%，跑赢万得全A指数9.7个百分点；年初以来，红利指数上涨18.6%，跑赢万得全A指数23.4个百分点。

已经很明朗了。现阶段，抓住两条主线即可：一是能源资源板块；二是红利板块。在具体行业上，两条主线存在重合。

重申指数震荡上行的长期趋势。中期层面，继续看好顺周期和新质生产力板块。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1季度，GDP同比增长5.3%，高于预期值4.91%。一二三产同比增速分别为3.3%、6.0%、5.0%。GDP平减指数同比-1.1%，名义GDP同比增长4.2%。

投资方面，固定资产投资同比增长4.5%。其中，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。扣除房地产，固定资产投资同比增长9.3%，仍是稳增长的重要力量。

消费方面，社零增长4.7%，高于过去两年的平均值3.4%，表明消费在稳步复苏中。类型上看，商品零售同比增长4.0%，服务零售额同比增长10.0%。服务消费依然是亮点，其中，餐饮服务收入同比增长10.8%。

出口方面，人民币口径同比增长4.9%，美元口径同比增长1.5%。其中，3月出口意外负增长，弱于市场预期，主要受去年同期高基数（美元口径，10.86%；人民币口径，19.2%）及价格因素拖累。

节奏上，3月经济数据较1-2月边际放缓，经济内生动力仍不稳固，仍需刺激政策支持；结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

展望2季度，消费延续复苏态势，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。

美联储降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，美国经济仍有很强韧性。

3月，美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%），通胀下行趋势已经中断。趋势上，几个重要细项进入上行通道，美国CPI后续很可能继续回升。

通胀压力增大，二次通胀预期升温，美联储降息节奏再生波折。当前，CME降息预期显示6月降息的概率已经降低至20%以下，7月降息的概率也降低至38%，9月开始降息两次成为市场预期的大概率场景。一些偏悲观的观点甚至认为，年内美联储或只在四季度降息1次。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升。

供给侧，库存处于低位，且短期扩产受限。当前铜、铝、镍库存基本处于近十年来25%分位以下，且海内外近年来工业金属矿产的资本投资下降较多，短时间内产能受到约束。

需求侧，全球制造业复苏，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求等。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

终于，A股主线水落石出

今天股市走出了“倒V”型，低开、高走、回落，上证指数盘中一度突破3100点，创近期新高，之后一路走低，收于3074点，上涨0.09%。

昨天的行情，可定位为超跌反弹行情，微盘股和小盘股迎来深跌反弹；今天的行情，情绪化因素逐渐消退，中长期逻辑再次显现。

宽基指数层面，红利指数跑赢，小盘、微盘指数跑输；行业层面，家电、有色金属、金融等板块跑赢。中期继续看好顺周期、新质生产力板块，短期看好有色金属、社会服务的表现。

截至收盘，万得全A涨幅0.04%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.2%、0.12%、0.19%、-0.01%和-0.15%。大盘风格相对跑赢。

行业层面，家用电器（1.81%）、有色金属（1.38%）、非银金融、银行等表现较好；公用事业（-1.45%）、石油石化（-1.19%）、传媒、环保涨幅靠后。

本周四天合计看，依旧是家用电器（5.74%）、银行（4.64%）、非银金融、煤炭等顺周期板块领涨。

今日两市成交金额9496亿元，北向资金净流出52.85亿元。今天股市上涨，外资为拖累项。

上周五收盘后新国九条发布，本周前三个交易日，市场先跌后涨，情绪剧烈波动。从今日行情看，情绪性行情退潮，市场开始回归本来主线。

4月以来，涨得好的板块就两个特点，要么有独立的产业逻辑，如有色金属、钢铁、石油石化等资源能源板块，受益于二次通胀和大宗商品涨价，家用电器，受益于旺季临近和出口支撑；要么就是红利板块，提供防御属性，典型代表是煤炭和银行，股息率均超过5%。

4月以来，红利指数上涨7.5%，跑赢万得全A指数9个百分点；年初以来，红利指数上涨18.4%，跑赢万得全A指数22.6个百分点。

已经很明朗了。现阶段，市场风险偏好较低，增量资金愈发挑剔，要么产业逻辑足够清晰，要么高股息。在存款利率一降再降的背景下，买红利指数吃股息变得越来越靠谱，也越来越有吸引力。

重申指数震荡上行的长期趋势。行业层面，短期看好有色金属、社会服务板块；年内看好顺周期和新质生产力板块。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1季度，GDP同比增长5.3%，高于预期值4.91%。一二三产同比增速分别为3.3%、6.0%、5.0%。GDP平减指数同比-1.1%，名义GDP同比增长4.2%。

投资方面，固定资产投资同比增长4.5%。其中，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。扣除房地产，固定资产投资同比增长9.3%，仍是稳增长的重要力量。

消费方面，社零增长4.7%，高于过去两年的平均值3.4%，表明消费在稳步复苏中。类型上看，商品零售同比增长4.0%，服务零售额同比增长10.0%。服务消费依然是亮点，其中，餐饮服务收入同比增长10.8%。

出口方面，人民币口径同比增长4.9%，美元口径同比增长1.5%。其中，3月出口意外负增长，弱于市场预期，主要受去年同期高基数（美元口径，10.86%；人民币口径，19.2%）及价格因素拖累。

节奏上，3月经济数据较1-2月边际放缓，经济内生动力仍不稳固，仍需刺激政策支持；结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

展望2季度，消费延续复苏态势，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。

美联储降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，美国经济仍有很强韧性。

3月，美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%），通胀下行趋势已经中断。趋势上，几个重要细项进入上行通道，美国CPI后续很可能继续回升。

通胀压力增大，二次通胀预期升温，美联储降息节奏再生波折。当前，CME降息预期显示6月降息的概率已经降低至20%以下，7月降息的概率也降低至38%，9月开始降息两次成为市场预期的大概率场景。一些偏悲观的观点甚至认为，年内美联储或只在四季度降息1次。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升。

供给侧，库存处于低位，且短期扩产受限。当前铜、铝、镍库存基本处于近十年来25%分位以下，且海内外近年来工业金属矿产的资本投资下降较多，短时间内产能受到约束。

需求侧，全球制造业复苏，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求等。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

GDP超预期，牛市在哪里

开年以来，AI板块一度活跃，但市场整体上仍在交易基本面反转逻辑。

年初至4月16日，万得全A下跌7.14%，沪深300上涨2.33%。行业层面，煤炭（17.76%）、石油石化（13.48%）、家用电器、银行、有色金属、公用事业、交通运输等涨幅靠前，均是典型的顺周期板块，遵循经济基本面触底反转逻辑。

3月明确了5%的增长目标，相较过去两年平均4.1%的GDP增速，基本面反转逻辑确立。虽然在节奏上，市场仍担忧增速目标能否实现，顺周期逻辑演绎充满波折，但在被数据证伪之前，顺周期震荡上涨的大方向没有改变。

随着1季度GDP和经济数据的公布，基本面反转逻辑有望进一步强化。

1季度，我国GDP同比增长5.3%，高于预期值4.91%，没有给全年5%左右的目标拖后腿。三驾马车来看，固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%，净出口（人民币口径）同比增长4.84%。

固定资产投资方面，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。扣除房地产，固定资产投资同比增长9.3%，仍是稳增长的重要力量。考虑到房价仍在下跌，地产企业拿地和投资意愿低迷，预计地产投资未来仍是拖累项。

消费方面，商品零售同比增长4.0%，服务零售额同比增长10.0%。服务消费依然是亮点，其中，餐饮服务收入同比增长10.8%。考虑到全国城镇调查失业率平均值为5.2%，依旧处于较低水平，且居民可支配收入同比增长6.2%，快于GDP增速，预计未来消费仍将持续复苏。

出口方面，人民币口径同比增长4.9%，美元口径同比增长1.5%。其中，3月出口意外负增长，弱于市场预期，主要受去年同期高基数（美元口径，10.86%；人民币口径，19.2%）及价格因素拖累。结合海外补库存及全球制造业景气回升等因素看，后续出口增速回正是大概率事件。

整体来看，消费在复苏，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。稳地产，重在稳房价，稳房价，重在稳需求，期待更多需求端政策出台。

此外，1季度CPI同比增长0%（2023Q1，1.3%），PPI同比增长-2.7%（2023Q1，-1.6%），受价格拖累，名义GDP同比增长仅3.97%，依然处于低位，微观主体的获得感依然不高，刺激性政策仍需继续发力。

从金融数据看，同样弱于去年同期，实体部门融资需求依然疲弱。

1季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿元；企业债券净融资1.12万亿元，同比多2551亿元；政府债券净融资1.36万亿元，同比少4708亿元；非金融企业境内股票融资763亿元，同比少1386亿元。

就融资需求看，居民侧，购房需求下滑，房贷增量下降，存量则不断消耗，中长期贷款增长乏力；短期贷款主要是消费贷款和个人经营贷款，也受消费低迷、经济下行影响。企业侧，中长期贷款主要用于投资，在总需求下降且产能过剩背景下，投资需求下降，贷款需求自然下降。产业层面，新旧动能切换，新动能不足以弥补旧动能留下的融资缺口。

贷款创造存款，贷款疲弱导致存款增速放缓。3月末，金融机构人民币贷款余额同比增长9.6%，较去年同期下降2.2个百分点；相应地，3月末M2同比增长8.3%，较去年同期下降4.4个百分点。

换言之，如果融资需求起不来，贷款和存款的数据都不会好。融资需求，于居民，看房地产；于企业，看供需结构，短期可关注出口回暖和消费复苏节奏。

总之，1季度经济数据，有亮点，也有隐忧。具体到对A股影响，鉴于基本面反转逻辑并未被证伪，叠加资本市场改革等积极因素不断积累，指数震荡向上仍是大概率事件。节奏上，继续关注房价走势及地产销售企稳。

行业层面，年内继续看好顺周期和新质生产力板块表现，宜逢低买入、长期持有；短期看好有色金属、餐饮酒店、旅游景区等板块表现。

年内以来至4月16日，有色金属板块上涨10.97%，明显跑赢大盘。二级行业层面，贵金属和工业金属涨幅分别为27.95%和23.27%，位居前三位，小金属板块上涨12.6%，同样表现不俗。

贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑。

工业金属板块，受益于铜、铝价格的快速飙升。从供需结构上看，工业金属价格仍有支撑。供给侧，库存处于低位，且短期扩产受限。当前铜、铝、镍库存基本处于近十年来25%分位以下，且海内外近年来工业金属矿产的资本投资下降较多，短时间内产能受到约束。需求侧，全球制造业复苏，国内新开工提振需求，电力设备、热交换铜管需求旺盛，叠加海外供应链重构带来增量需求等，供需结构依然失衡。

就旅游出行板块看，1季度服务消费继续保持高景气，服务零售额同比增长10.0%。叠加五一临近，餐饮酒店、旅游景气等出行板块依然值得关注。

近期，新国九条发布，强化市场监管，鼓励分红回购，扶优限劣，绩差股炒作土壤面临一锅端风险。资金加速退出绩差小盘股和微盘股，引发市场大跌，泥沙俱下。情绪冲击下，上述基本面逻辑暂退二线，需耐心等待情绪消化完毕。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

大跌，市场在慌什么？

今天小盘股和微盘股继续大跌，市场传闻量化在批量退出微盘股，资金加速流出，泥沙俱下，出现了普跌行情。

面对这种普跌行情，结构上的差异往往隐含着下一阶段的强势板块。待市场回归常态，普跌阶段抗跌的板块，大概率会成为领涨主线。

截至收盘，万得全A涨幅-2.96%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.55%、-1.07%、-2.77%、-4.18%和-7.16%。万得微盘指数上涨-10.55%。小盘和微盘股，继续杀跌。

行业层面，银行（0.03%）、家用电器（0%）、煤炭（-0.1%）表现较好；社会服务（-6.61%）、环保（-5.09%）、有色金属、计算机、商贸零售、纺织服饰、机械设备、国防军工、传媒等板块领跌，跌幅均超过4.5个百分点。

两市成交金额9471亿元，北向资金净流出27.93亿元。

消息层面，1季度经济数据公布，GDP同比增长5.3%，超市场预期（4.91%）；但受价格拖累，名义GDP仅增长3.97%，企业盈利与名义GDP正相关，预示上市公司盈利缺乏实质性好转。

同时，新国九条强化市场监管，扶优限劣，绩差股炒作土壤面临一锅端风险。资金加速退出绩差小盘股和微盘股，引发市场大跌，泥沙俱下。其他基本面逻辑暂退二线，耐心等待资金面情绪消化完毕。

外围方面，伊以冲突再生变局，原油、黄金价格继续上涨。映射到A股，资源和能源板块仍有支撑，待市场情绪性冲击结束后，有色金属、石油石化等板块大概率继续领涨。

此外，1季度服务消费继续保持高景气，服务零售额同比增长10.0%。叠加五一临近，餐饮酒店、旅游景气等出行板块，依然值得关注。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1季度，GDP同比增长5.3%，高于预期值4.91%。三驾马车来看，固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%，净出口（人民币口径）同比增长4.84%。

固定资产投资方面，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。扣除房地产，固定资产投资同比增长9.3%，仍是稳增长的重要力量。

消费方面，商品零售同比增长4.0%，服务零售额同比增长10.0%。服务消费依然是亮点，其中，餐饮服务收入同比增长10.8%。

出口方面，人民币口径同比增长4.9%，美元口径同比增长1.5%。其中，3月出口意外负增长，弱于市场预期，主要受去年同期高基数（美元口径，10.86%；人民币口径，19.2%）及价格因素拖累。

整体来看，消费在复苏，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。

美联储降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，美国经济仍有很强韧性。

3月，美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%），通胀下行趋势已经中断。趋势上，几个重要细项进入上行通道，美国CPI后续很可能继续回升。

通胀压力增大，二次通胀预期升温，美联储降息节奏再生波折。当前，CME降息预期显示6月降息的概率已经降低至20%以下，7月降息的概率也降低至38%，9月开始降息两次成为市场预期的大概率场景。一些偏悲观的观点甚至认为，年内美联储或只在四季度降息1次。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升。

供给侧，库存处于低位，且短期扩产受限。当前铜、铝、镍库存基本处于近十年来25%分位以下，且海内外近年来工业金属矿产的资本投资下降较多，短时间内产能受到约束。

需求侧，全球制造业复苏，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求等。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

重磅相继落地，下周稳了！

本周，3月经济数据密集公布，避险情绪下，市场全面回调，具有避险属性的红利指数逆势收涨1.18%。

行业层面，短期主线愈发清晰，贵金属板块大涨10.9%，金价驱动下，行情有望继续演绎；酒店餐饮、旅游及景区板块涨幅均超过6%，五一出行炒作提前启动。

一周来看，上证指数涨幅-1.62%，收于3019.47点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-2.73%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.77%、-2.58%、-1.81%、-2.95%和-3.71%。大小盘风格并不明显。

行业层面，公用事业（2.26%）、煤炭（1.86%）、有色金属（1.56%）逆势收涨；房地产（7.13%）、农林牧渔（6.05%）、非银金融、食品饮料、国防军工等板块领跌，跌幅均超过5个百分点。

成交金额看，本周日均成交额8369亿元，较上周下降1269亿元，市场情绪再下台阶。北向资金净流出114.68亿元，连续两周净流出。

本周，大事频发，不确定性较大，市场避险情绪浓厚，成交量低迷，指数震荡回调。从已发布的主要经济数据看，大多均不及预期，让市场下跌愈发具有了“预见性”。

如美国CPI粘性超预期，美元指数大涨，已超过106点，接近去年10月份的高点；国内CPI和PPI均不及预期，社融和信贷数据也不算理想，3月出口负增长，……

就下周来看，GDP数据公布，或将提振市场关于基本面的信心。同时，周五收盘后，新“国九条”发布，重新点燃市场对牛市的期待，对市场情绪也有提振。

下周，指数止跌是基本假设，震荡向上或是大概率事件。

板块层面，申万二级行业角度，贵金属（10.93%）、酒店餐饮（7.31%）、旅游景区（6.02%）、工程机械（5.74%）、工业金属（2.66%）涨幅靠前，有色金属、五一出行概念成为短期主线，仍有持续性；受万科舆情影响，地产链跌幅较大，市场情绪仍在演绎；受美债利率回升影响，TMT等成长板块表现不佳；此外，本周白酒出现补跌行情，短期内仍无性价比。

下周，继续看好有色金属、五一出行等相关行业表现。同时，关注新国九条对券商板块的影响。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎，耐心持有，等待行情走完。

附：市场热点点评

1、新“国九条”出台，新一轮牛市吹响号角

近日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共计9部分内容，是资本市场第三个“国九条”。《意见》围绕资本市场发展中存在的系列问题给出了系统性解答，如完善发行上市制度、强化持续监管、健全退市制度，要求进一步把好上市公司“入关口”、畅通“出关口”，推动上市公司提升投资价值等。

《意见》有两条定位值得关注，一是提到“必须始终践行金融为民的理念，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益”，二是强调“必须牢牢把握高质量发展的主题，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设”。

强调保护投资者利益，某种程度上是对股市过往偏重融资功能的纠偏，意味着未来一段时间会适度收紧融资渠道，以实现融资端和投资端的有机平衡。同时，这种收紧不是一刀切，而是有保有压，对于国民经济重点领域和现代化产业体系相关公司，仍会给予重点倾斜与支持。这样，既可以避免过度融资导致股市过度失血，影响投资者收益，又不影响资本市场服务实体经济高质量发展的职责，在两难中取得一种平衡。

未来，真正的科创类企业以及契合高质量发展的公司，预计会迎来新一轮的上市窗口期；同时，伪科创、成熟业态、过剩产能以及盈利前景不佳的各类公司，其上市融资的难度会越来越大，真正做到严把入口关。

此外，为了确保上述目标的实现，还需要监管“长牙带刺”、有棱有角，所以，后续大概率能够看到证券领域更多的监管罚单，对各类违法违规行为形成高压威慑。

顽疾既去，牛市可期！A股长牛慢牛的号角，终于吹响了！

2、经济数据陆续发布，市场避险情绪浓厚

本周起，3月和1季度经济数据开始密集公布，一直持续到下周。经济数据的不确定性，导致市场产生避险情绪，成交低迷，指数回调。

3月，美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%），通胀下行趋势已经中断。趋势上，几个重要细项进入上行通道，美国CPI后续很可能继续回升，美联储年内降息再生波折。部分机构已在预期年内只降1次息。美元指数飙升，人民币汇率走低。

3月，我国CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），预测值0.33%；PPI同比增长-2.8%（前值-2.7%），预测值-2.69%。价格水平低于预期，表明经济活力仍有待提升，对名义GDP增速也产生影响，微观主体感受不佳，继续制约投资和消费意愿。降息必要性进一步增强。

3月，我国出口金额同比下降7.5%，1-3月合计增长1.5%，弱于市场预期。

1季度，社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿元；企业债券净融资1.12万亿元，同比多2551亿元；政府债券净融资1.36万亿元，同比少4708亿元；非金融企业境内股票融资763亿元，同比少1386亿元。

金融数据保持中性，对市场情绪产生压制。

下周，GDP数据或将成为指数变盘点。

尾盘大跌，究竟发生了什么？

当前，外围风险因素积累，内部关键数据公布在即，市场避险情绪浓厚，成交量低位徘徊。

短期主线依然看好有色金属，行情扩散效应下，资源能源类板块有望继续领涨；临近五一，酒店餐饮、旅游景区板块也蠢蠢欲动，适合短期博弈。

大盘依然窄幅震荡，变盘点越来越近，继续维持震荡向上的判断，适合逢低布局，当前正是买点。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.7%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.06%、-0.81%、-0.46%、-0.76%和-0.72%。

行业层面，通信（1.55%）、纺织服饰(1.26%）、有色金属等板块领涨，涨幅均超过1个百分点；房地产（-2.42%）、非银金融（-2.22%）、电力设备、农林牧渔、传媒等板块领跌。

两市成交额8101亿元，市场热情依然不高。北向资金净流出73.85亿元。

消息面上，市场仍在发酵美联储降息节奏问题，6月降息预期大幅弱化，部分机构开始预期年内仅于Q4降1次息。

临近周末，中东地缘风险担忧加剧，盘中黄金和原油价格继续飙涨，美元指数继续抬升，对市场情绪产生压制，北向资金加速净流出。

收盘后，我国3月进出口数据公布。3月美元口径商品出口额同比下降7.5%，1季度出口增速仅为1.5%，均不及市场乐观预期。经济复苏前景又填一层不确定性。

综合之下，这两日交易量明显萎缩，市场情绪不高，指数震荡回落。后续，1季度GDP数据即将公布，或将成为变盘点。趋势上，继续看震荡向上格局。

行业层面，能源资源类行情继续演绎，全球二次通胀逻辑越来越顺，与能源资源价格上涨互为强化。短期，地缘风险继续发酵，也对能源资源类板块行情产生支撑。尤其是金价上涨驱动的贵金属板块，短期虽不乏调整，但行情并未走完。

此外，酒店餐饮、旅游景区本周涨幅靠前，仅次于贵金属板块。前瞻数据看，五一出行数据大概率仍然亮眼，出行板块存在短期博弈机会。

食品饮料板块连续下跌。本轮熊市中，白酒板块调整有限，后续存在继续补跌的可能，当前不具有性价比。

市场对地产的担忧继续发酵，本周地产板块表现不佳，对保险、建筑装饰、建筑材料等板块均产生拖累。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：3月，制造业PMI为50.8%（前值49.1%），终于来到荣枯线以上，虽有春节基数因素影响，但依旧超市场预期。细项上看，新订单指数53%（前值49%）、新出口订单指数51.3%（前值46.3%）均明显改善，预示内需、外需均明显改善，对市场情绪有较好提振。

3月CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），预测值0.33%；PPI同比增长-2.8%（前值-2.7%），预测值-2.69%。价格水平低于预期，表明经济活力仍有待提升，实际利率处于高位，加大了降息的必要性。

3月出口金额同比下降7.5%，1-3月合计增长1.5%，弱于市场预期。

粗略估算，1季度GDP增速大概率超市场预期，对于4月行情提供基本面支撑。

美联储降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，美国经济仍有很强韧性。

3月，美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%），通胀下行趋势已经中断。趋势上，几个重要细项进入上行通道，美国CPI后续很可能继续回升。

通胀压力增大，二次通胀预期升温，美联储降息节奏再生波折。当前，CME降息预期显示6月降息的概率已经降低至20%以下，7月降息的概率也降低至38%，9月开始降息两次成为市场预期的大概率场景。一些偏悲观的观点甚至认为，年内美联储或只在四季度降息1次。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升，供给侧，资本开支长期不足限制新增供给，需求侧，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求，供需失衡支撑铜价上涨。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

五一临近，这些板块已经开始涨了

今天市场震荡微涨，两市成交量8000亿出头，依然低迷。红利指数上涨1.19%，继续领涨，行业层面，公用事业、煤炭继续领涨，前两日大跌板块出现补涨，除此之外，酒店餐饮、旅游景区板块涨幅靠前，或提前演绎五一行情，值得关注。

截至收盘，万得全A涨幅0.15%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.17%、-0.01%、0.5%、0.24%和0.23%。

行业层面，传媒（1.9%）、社会服务（1.79%）、环保、机械设备、煤炭等板块领涨，涨幅均超过1个百分点；农林牧渔（-1.23%）、国防军工（-0.78%）、纺织服饰、医药生物等板块领跌。

两市成交额8127亿元，市场热情依然不高。北向资金净流入20.22亿元。

消息面上，美国和中国相继公布3月CPI数据。

美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），已连续两个月回升，核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%）。美国CPI回落势头受阻，美联储6月降息预期继续弱化，美元指数大涨，美股下跌，离岸人民币收跌。

我国3月CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），预测值0.33%；PPI同比增长-2.8%（前值-2.7%），预测值-2.69%。就CPI来看，主要受鲜果、蛋类、交通工具、通信工具价格下降拖累，猪肉不再是主要拖累项。鲜果蛋类价格具有季节性，本来波动性就大，影响可以忽略，向前看，今年CPI走势大概率好于去年。

就A股盘面表现看，低开高走。美国CPI超预期，前期市场已经在交易，今天靴子落地，影响反而不大；我国CPI数据虽然不理想，但后续表现依然可以期待，叠加更加重磅的1季度GDP数据大概率超预期，基本面对A股仍以支撑为主。

行业层面，白酒板块继续下跌，拖累食品饮料表现。本轮熊市中，白酒板块调整有限，后续存在继续补跌的可能，当前不具有性价比。

酒店餐饮（3.47%）、旅游景区（3.19%）板块涨幅靠前，周内涨幅更是位居前三，或预示五一出行行情已经启动，值得关注。

能源资源类行情继续演绎，全球二次通胀逻辑越来越顺，与能源资源价格上涨互为强化。短期，继续看好能源资源类板块的行情表现。尤其是金价上涨驱动的贵金属板块，短期虽有调整，行情并未走完。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：3月，制造业PMI为50.8%（前值49.1%），终于来到荣枯线以上，虽有春节基数因素影响，但依旧超市场预期。细项上看，新订单指数53%（前值49%）、新出口订单指数51.3%（前值46.3%）均明显改善，预示内需、外需均明显改善，对市场情绪有较好提振。

3月CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），预测值0.33%；PPI同比增长-2.8%（前值-2.7%），预测值-2.69%。价格水平低于预期，表明经济活力仍有待提升，实际利率处于高位，加大了降息的必要性。

粗略估算，1季度GDP增速大概率超市场预期，对于4月行情提供基本面支撑。

美国二次通胀预期升温，降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，美国经济仍有很强韧性。

3月，美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%），通胀下行趋势已经中断。趋势上，几个重要细项进入上行通道，美国CPI后续很可能继续回升。

通胀压力增大，二次通胀预期升温，美联储降息节奏再生波折。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升，供给侧，资本开支长期不足限制新增供给，需求侧，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求，供需失衡支撑铜价上涨。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

港股意外大涨，释放了什么信号？

利空消息接连而至。昨天还能勉强微涨，今天的市场出现情绪宣泄，指数全面收跌，盘中跌幅更大。行业层面，工业金属、贵金属、煤炭等继续领涨，资源股行情仍在演绎中。本周三个交易日看，公用事业、煤炭、有色金属涨幅靠前；地产链、食品饮料、TMT则跌幅靠前。

就今日行情，截至收盘，万得全A涨幅-1.33%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.66%、-0.81%、-1.26%、-1.86%和-2.34%。

行业层面，煤炭（1.32%）、公用事业（0.62%）、有色金属、商石油石化、银行等板块逆势收涨；房地产（-3.31%）、传媒（-2.95%）、电子（-2.93%）、计算机、通信、农林牧渔等领跌，跌幅均超过2个百分点。

成交金额看，两市成交额8300亿元，较昨日增加337亿元，市场热情依然不高。北向资金净流出41.14亿元。

今天，工业金属（2.51%）、贵金属（1.68%）板块继续领涨，表明有色金属行情仍在演绎。继续看好有色金属板块后续表现。

工业机械板块涨幅较高，或与设备更新的政策刺激有关，可持续性存疑；受万科舆情影响，地产大跌，带崩了整个地产链；市场对白酒景气度下滑的担忧继续演绎，白酒板块下跌1.3%，周内跌幅超过5%，仍未看到止跌信号，拖累了整个食品饮料板块；AI概念退潮，TMT板块继续自由落体；……

大盘方面，市场仍在期待即将公布的3月数据，靴子落地前，交易热情不高。目前看，市场对经济数据预期偏悲观，尤其是对美国3月通胀数据持悲观态度，美联储6月降息概率已低于45%；对国内经济数据，虽然PMI给出了乐观信号，市场依然谨慎乐观。

谜底即将揭开，周四即是变盘点。

另外，今天港股与A股走出相反行情，恒生指数收涨1.85%，恒生科技上涨2.12%。考虑到惠誉下调我国主权债务评级展望，港股却走出了大涨行情，让人颇感意外。在即将变盘的时点，港股表现或给出了较好的信号。

短期，继续看好有色金属板块后续表现。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，据测算1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，金融地产数据偏冷。

3月，制造业PMI为50.8%（前值49.1%），终于来到荣枯线以上，虽有春节基数因素影响，但依旧超市场预期。细项上看，新订单指数53%（前值49%）、新出口订单指数51.3%（前值46.3%）均明显改善，预示内需、外需均明显改善，对市场情绪有较好提振。

粗略估算，1季度GDP增速大概率超市场预期，对于4月行情提供基本面支撑。

美国二次通胀预期升温，降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

近期，全球油价上行，叠加美国租金通胀回归迫在眉睫，二次通胀预期升温。周五（4月5日），美国劳工局发布了超强的非农就业报告，美国3月新增就业人数大超预期，创下去年5月以来的最大增幅。

美联储理事鲍曼发表了强硬的鹰派观点，表示如果美国通胀仍高于美联储2%的长期目标，今年可能有必要进一步加息，而不是降息："虽然这不是我的基本预期，但我仍认为，在未来的会议上，如果通胀停滞甚至逆转，我们可能需要进一步提高政策利率。"

受此影响，美国市场越来越多的投资者开始预期，2024年大概率不会降息。降息预期生变，对全球风险偏好产生压制。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升，供给侧，资本开支长期不足限制新增供给，需求侧，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求，供需失衡支撑铜价上涨。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

地产链：3月22日，国常会再次提及稳地产，提到“房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局”，要求“要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展”。

其中，“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求”属于需求端新表述，相比此前“支持刚性和改善性购房需求”，表态更加积极，给了市场较大的想象空间。

近期，郑州出台二手房住宅回购政策，引发市场关注。指定收购主体试点期间完成收购二手住房500套，全年计划完成收购5000套，同时，开设交易绿色通道服务等，鼓励群众实现二手住房交易卖旧买新5000套。

低空经济：3月27日，工信部、科技部等四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，推动低空经济发展。就政策要点看，方案提出到2027年实现通航公共服务装备体系基本完善，在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用落地，并形成20个以上典型应用示范；到2030年通用航空全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长强大推动力，形成万亿级市场规模。

同日，深圳市交通运输局官网显示，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区，开展多类研究试点。

受此消息提振，A股低空经济再次迎来主题行情。3月28日，万得低空经济指数大涨7.41%。周度层面，低空经济指数已实现7连涨。

2021年2月，低空经济首次进入国家级规划，被写入《国家综合立体交通网规划纲要》；2023年12月，低空经济被确立为国家战略性新兴产业；2024年3月，“低空经济”首次写入政府工作报告，提出“积极打造低空经济等新增长引擎”。据中国民用航空局预测，2023年我国低空经济规模超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。

低空经济是指以垂直高度1000米以下、根据实际需要延伸至不超过3000米的低空空域为主要活动场域，以垂直起降型飞机和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态。常见民用领域包括客货运输、农林作业、搜索救援、公务飞行、城市消防、航空摄影、海洋监测、地质勘探等。

就低空经济的构成来看，主要包括航空器研发制造、飞行服务、运营保障、基础设施建设、数据与信息服务，以及航空金融保险、航空教育培训、航空信息服务等服务业态。现阶段，市场关注焦点为通航领域整机制造、高端材料、软件系统等相关赛道公司。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

他们说，“黄金一直涨”

近期，黄金价格一路飙升，再创新高。

就像狼来了的故事，前期看空金价的投资者屡屡被打脸，逢跌买入的投资者一再被奖赏，慢慢地，越来越多的人开始相信金价持续上涨的逻辑：远的，有去美元化，全球央行购金逻辑；近的，有二次通胀抬头，商品抗通胀逻辑。

当“黄金一直涨”成为共识，黄金也成为炙手可热的投资品。以银行渠道为例，黄金投资品越来越丰富，甚至到了离谱的地步，如一些银行从纸黄金、黄金ETF联接基金，到金豆豆、金条，近期又卖起了黄金首饰。

当上涨成为共识，看空是不合时宜的。既便是泡沫，也从未有人能准确预测泡沫破灭时点。相反，多数热衷于警示泡沫的人，自己错过了赚钱机会，也耽误了别人的上车机会。

最典型的案例发生在地产领域。早在2004年，国内就有一批学者开始唱空房地产，且持之以恒，从不修正观点。他们的口头禅常常是，“房价太高了，明显是泡沫”，以及“泡沫肯定要破裂的”，甚至“最多半年就会暴跌”。

当然，他们常常被打脸。既便偶尔猜对，房价有了下跌的苗头，最后却发现是新一轮大涨行情的起点。故事一直持续到2021年，十几个年头过去了，看空者早已退出江湖或调转旗帜唱多，房价却不再涨了，开启了下跌之路。

当然，不是说黄金会持续上涨十几年。但因为黄金创了新高，就提醒金价泡沫，似乎为时尚早。

回顾历史看金价上涨的持续时间，不涨则已，一旦开启上涨，持续8-10年并不罕见。

第一段发生在1970年代，以布雷顿森林体系解体为标志，美元不再与黄金以固定比值挂钩（每盎司35美元），世界经济进入真正的信用货币时代。结果就是以美元衡量的黄金价格一路飙涨，期间又赶上石油危机、全球通胀，黄金价格从35美元/盎司最高涨至800美元/盎司，涨了20多倍。这段时期，与其说黄金在涨价，不如说美元在贬值。

第二段发生在2000年代，黄金价格同样涨了10余年，从300美元/盎司附近最高涨至1900美元/盎司，涨了6倍多。这段时间，10年期美债利率从6.68%跌至2%左右；美元指数从119点跌至73点左右；期间还经历了互联网泡沫破灭、911、伊朗核问题以及百年一遇的全球金融危机。这段时期，同样是黄金在涨价，美元在贬值。

2008年金融危机之后，全球央行开始反思单一美元外汇储备的脆弱性，开始系统性加大对黄金储备的配置。期间，黄金价格虽有波动，但全球央行持有的黄金储备一直在增长。2009Q1至2023Q3，全球央行黄金储备从29964吨增至35844吨。

2020年之后，美国经历了货币大放水，全球发生了新冠疫情、冲突、巴以冲突，地缘风险此起彼伏。期间，美联储快速加息，美元指数高位震荡，黄金价格一直很坚挺，在高位震荡徘徊。

进入2024年，在美联储即将进入降息周期驱动下，黄金价格终于突破前期震荡区间，创出历史新高。

按照趋势交易的说法，资产价格突破平台后，常常开启新一轮上涨行情，直至来到新的高点。当前，黄金价格刚刚突破前高，在赚钱效应驱动下，市场资金正加速涌入，短期内大概率继续趋势性上涨。

回到基本面，全球央行购金、商品属性抗通胀、美联储降息等金价支撑因素仍在演绎过程中，也看不到反转迹象。

基本面向好叠加资金涌入，正是典型的戴维斯双击行情。

过去几年，强美元与黄金上涨并行不悖，但很难成为常态。展望未来五年十年，以美元计价的黄金价格如要持续上涨，仍需要以美元贬值为前提。

那么，美元会不会持续贬值呢？按照去美元化的逻辑，美元持续贬值是大概率事件，也是大趋势。当然，过程不会一帆风顺，黄金价格走势也难免震荡。

回过头来说黄金投资。买入价总是越低越好，相比过去，创新高的当下显然不是好的买点；但向前看，在纸币愈发泛滥的时代，黄金起码给了很多投资者财富保值的希望！

从财富配置的角度，持有部分黄金资产，并非坏的选择。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

A股打破“白酒信仰”

在美联储放鹰及6月降息概率下降影响下，A股市场今天继续震荡调整。行业层面，出现较大分化，贵金属、红利板块领涨。

截至收盘，万得全A涨幅-1.4%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.81%、-0.88%、-1.41%、-1.84%和-2.25%。大盘风格相对跑赢。

行业层面，公用事业（2.34%）、银行（0.57%）、汽车等逆势收涨；美容护理（-4.27%）、食品饮料（-3.05%）、轻工制造、电子、商贸零售等板块领跌。

成交金额看，两市成交额突破9313亿元。北向资金净流出30.45亿元。

今天，贵金属板块继续上涨，值得投资者关注。二级行业层面，今日贵金属板块大涨5.09%，资金涌入热情高涨。

年初以来至4月8日，有色金属（15.56%）、石油石化（13.62%）、煤炭（12.53%）涨幅居前，赚钱效应不断积累。近日，黄金价格再创历史新高，国际原油、铜价也突破阶段性前高，确立上涨趋势。叠加全球日益强化的二次通胀担忧，能源资源类价格上涨具有持续性，映射到A股市场，能源、资源类板块的领涨也具有持续性。

行业层面，今天食品饮料大跌，尤其是白酒个股，普遍跌幅较大。当前，白酒板块平均市盈率约25倍，相比2020年的高点不高，但与其他消费板块横向比，也不算低，谈不上有什么安全边际。事实上，A股白酒信仰根深蒂固，正因根深蒂固，很难一步到位，调整时间会很漫长，最好敬而远之。

另外，上周美联储不断释放鹰派信号，6月降息概率不断下降。A股今天震荡调整，部分就是对这一消息的消化。

不过，当前A股主要矛盾是内因，外围因素只有短期情绪影响。近日，美元指数高位震荡，离岸人民币汇率却在小幅升值，也佐证内因是关键点。

内因方面，主要看经济基本面复苏逻辑。本周四即将公布3月CPI和PPI数据，靴子落地之前，市场难有趋势性表现。短期震荡，仍是大概率事件。

结构上，继续看好有色金属、石油石化等板块。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，据测算1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，金融地产数据偏冷。

3月，制造业PMI为50.8%（前值49.1%），终于来到荣枯线以上，虽有春节基数因素影响，但依旧超市场预期。细项上看，新订单指数53%（前值49%）、新出口订单指数51.3%（前值46.3%）均明显改善，预示内需、外需均明显改善，对市场情绪有较好提振。

粗略估算，1季度GDP增速大概率超市场预期，对于4月行情提供基本面支撑。

美国二次通胀预期升温，降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

近期，全球油价上行，叠加美国租金通胀回归迫在眉睫，二次通胀预期升温。周五（4月5日），美国劳工局发布了超强的非农就业报告，美国3月新增就业人数大超预期，创下去年5月以来的最大增幅。

美联储理事鲍曼发表了强硬的鹰派观点，表示如果美国通胀仍高于美联储2%的长期目标，今年可能有必要进一步加息，而不是降息："虽然这不是我的基本预期，但我仍认为，在未来的会议上，如果通胀停滞甚至逆转，我们可能需要进一步提高政策利率。"

受此影响，美国市场越来越多的投资者开始预期，2024年大概率不会降息。降息预期生变，对全球风险偏好产生压制。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升，供给侧，资本开支长期不足限制新增供给，需求侧，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求，供需失衡支撑铜价上涨。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

地产链：3月22日，国常会再次提及稳地产，提到“房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局”，要求“要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展”。

其中，“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求”属于需求端新表述，相比此前“支持刚性和改善性购房需求”，表态更加积极，给了市场较大的想象空间。

近期，郑州出台二手房住宅回购政策，引发市场关注。指定收购主体试点期间完成收购二手住房500套，全年计划完成收购5000套，同时，开设交易绿色通道服务等，鼓励群众实现二手住房交易卖旧买新5000套。

低空经济：3月27日，工信部、科技部等四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，推动低空经济发展。就政策要点看，方案提出到2027年实现通航公共服务装备体系基本完善，在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用落地，并形成20个以上典型应用示范；到2030年通用航空全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长强大推动力，形成万亿级市场规模。

同日，深圳市交通运输局官网显示，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区，开展多类研究试点。

受此消息提振，A股低空经济再次迎来主题行情。3月28日，万得低空经济指数大涨7.41%。周度层面，低空经济指数已实现7连涨。

2021年2月，低空经济首次进入国家级规划，被写入《国家综合立体交通网规划纲要》；2023年12月，低空经济被确立为国家战略性新兴产业；2024年3月，“低空经济”首次写入政府工作报告，提出“积极打造低空经济等新增长引擎”。据中国民用航空局预测，2023年我国低空经济规模超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。

低空经济是指以垂直高度1000米以下、根据实际需要延伸至不超过3000米的低空空域为主要活动场域，以垂直起降型飞机和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态。常见民用领域包括客货运输、农林作业、搜索救援、公务飞行、城市消防、航空摄影、海洋监测、地质勘探等。

就低空经济的构成来看，主要包括航空器研发制造、飞行服务、运营保障、基础设施建设、数据与信息服务，以及航空金融保险、航空教育培训、航空信息服务等服务业态。现阶段，市场关注焦点为通航领域整机制造、高端材料、软件系统等相关赛道公司。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

戴维斯双击！下周，这个板块继续涨

A股的主线逻辑越来越清晰了！

本周，上证指数涨幅0.92%，终结2连跌。主要宽基指数以上涨为主；行业层面，能源、资源以及建筑建材、大消费等顺周期板块表现较好，TMT、军工、地产等逆势收跌。

一周来看，万得全A涨幅0.99%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.04%、0.86%、1.67%、1.1%和0.51%。大小盘风格并不明显。

行业层面，有色金属（6.81%）、基础化工（4.09%）、石油石化（3.42%）、农林牧渔、钢铁、环保等领涨，涨幅均超过3个百分点；计算机（-2.54%）、通信（-2.22%）、国防军工、传媒、房地产、美容护理等板块领跌。

成交金额看，本周日均成交额9638亿元，较上周增加262亿元。北向资金净流出38.93亿元。

本周，有色金属、石油石化等能源资源类板块继续上涨，值得投资者关注。

年初以来，有色金属（15.93%）、石油石化（14.36%）、煤炭（13.1%）涨幅居前，赚钱效应不断积累。近日，黄金价格再创历史新高，国际原油、铜价也突破阶段性前高，确立上涨趋势。叠加全球日益强化的二次通胀担忧，能源资源类价格上涨具有持续性，映射到A股市场，有色金属、基础化工、石油石化等板块的领涨也具有持续性。

另外，本周美联储不断释放鹰派信号，降息预期不断收紧，对全球股市带来压力。对A股来说，TMT等成长板块将继续承压。在跷跷板效应下，资金大概率继续从TMT流出，涌入能源资源类等兼具基本面逻辑和避险属性的板块。

下周，继续看好有色金属、石油石化等板块。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎，应耐心持有，等待行情走完。

附：市场热点点评

1、黄金价格继续飙涨，创历史新高

截至4月5日收盘，伦敦现货黄金价格为2298.55美元/盎司，再创历史新高。

按照趋势交易的说法，资产价格突破平台后，常常开启新一轮上涨行情，直至来到新的高点。当前，黄金价格突破前高，短期内大概率继续趋势性上涨，A股有色金属板块有望继续戴维斯双击行情。

现阶段，还看不到金价反转的逻辑。比如去美元化逻辑，全球央行还在购金，且看不到结束的信号；比如抗通胀逻辑，当前全球通胀回落势头受阻，二次通胀预期愈演愈烈；比如美联储降息逻辑。现在，美联储还没开始降息，黄金就已经涨成了这样。

继续看好有色金属板块的戴维斯双击逻辑。

2、经济数据强劲，美联储继续释放鹰派信号

周五（4月5日），美国劳工局发布了超强的非农就业报告，美国3月新增就业人数大超预期，创下去年5月以来的最大增幅。

美联储理事鲍曼发表了强硬的鹰派观点，表示如果美国通胀仍高于美联储2%的长期目标，今年可能有必要进一步加息，而不是降息："虽然这不是我的基本预期，但我仍认为，在未来的会议上，如果通胀停滞甚至逆转，我们可能需要进一步提高政策利率。"

受此影响，美国市场越来越多的投资者开始预期，2024年大概率不会降息。

美国降息节奏注定一波三折，需边走边看。

涨幅第一！这个板块还有三大支撑

银行股正迎来高光时刻，银行业绩却仍在苦撑。1季度，申万银行指数涨幅10.6%，在31个一级行业中位居第一。近日，上市银行陆续公布年报，业绩却不算理想。

6家国有大行，合计营收3.53万亿元，同比下降5.35%，合计净利润1.39万亿元，同比增长2.63%；9家上市股份制银行，合计营收1.54万亿元，同比下降3.68%，合计净利润4958亿元，同比下降3.25%。

结合国家金融监管总局数据，2023年商业银行净利润2.38万亿元，同比增长3.24%，保住了体面。

营收下降，利润增长，多亏了拨备调节的稳定器作用。相比前两年年均10余个点的增幅，银行在去年有意放慢了拨备计提的脚步。2023年末，商业银行拨备覆盖率205.14%，同比下调0.71个百分点。相应地，2023年六大行信用减值损失6129亿元，同比下降631亿元。

鉴于利润的可调节性，投资者对利润的正增长并不关心，更在意营收的下滑。

营收的下滑，大头是净息差的不断收窄。2023年末，银行净息差1.69%，较年初下降0.22个百分点。资产规模虽在增长，但量的增长无法弥补价的下跌，导致利息净收入负增长。以六大行为例，2023年利息净收入同比下降2.63%。

非利息收入方面，大头手续费及佣金净收入也在下滑。银行手续费及佣金收入，主要包括结算&清算、银行卡、理财、代理销售（基金、保险、信托等）、托管等项目，受经济下行、资本市场动荡、资管降费改革等影响，2023年银行手续费及佣金净收入罕见负增长。如六大行同比下降1.4%。受益于低基数和降息环境，2023年上市银行债券投资收益大幅增长，其他非息收入同比增长28%，较大程度上对冲了手续费及佣金的下滑。

近日，随着年报陆续披露，投资者发现，不仅是去年业绩不理想，今年业绩也未见好转迹象。当前，银行业净息差、手续费及佣金收入、不良资产生成率等仍未触底。

1、净息差继续收窄

基于多个原因，银行业净息差仍有收窄压力，一是存量贷款重定价效应，去年降息以及存量房贷利率调降的部分效果会在今年体现出来；二是实际利率处于高位，今年仍有继续降息的必要，在存款定期化背景下，降息会继续压降净息差；三是地方政府平台债务置换，以及低息的基建类贷款、普惠小微贷款占比提升等，也会对息差产生压力。

基于过去两年经验看，商业银行主要通过更大幅度调降存款利率、努力提高活期存款占比、持续优化贷款结构等来对冲息差压力，但在降息环境下很难逆转息差收窄的趋势。

2、手续费及佣金收入仍受拖累

受公募基金降费、保险报行合一、基金赎回效应等影响，2024年银行代理基金、保险收入、托管收入等大概率继续下滑，对手续费及佣金收入产生拖累。

举例来说，2023年9月“报行合一”监管收紧导致银保渠道佣金率大幅下调。数据显示，招行、平安银行2024年Q4代销保险收入分别同比-40.7%、-75.4%，拖累代销产品收入整体同比-16.9%、-29.4%。2024年前三季度，这一影响继续存在。

3、资产质量恶化隐忧

2024年，宏观经济基本面大概率触底反转，对应银行资产质量触底回升，大概率走V字型，先恶化后改善。具体看，房地产企业信用风险仍在发酵，部分区域地方融资平台面临化债压力，延期还本付息政策的退出也会加大部分小微和零售贷款压力。

无论真实情况怎么演绎，起码在市场预期中，银行业不良风险并未触底，足以压制银行估值。

不过，虽然业绩尚未见底是明牌，但银行股价似乎已走过底部，进入右侧区间。资金买入银行股，最大的依仗就是低估值、高股息和顺周期逻辑。

（1）银行板块估值足够低，2019年至今年1季度末，最新市净率分位数仅为11.22%。低估值，提供了安全边际。

（2）银行板块股息率首屈一指。以最新股价衡量的过去12个月股息率约为5.4%左右，仅次于煤炭板块。在加大投资者回报的导向下，银行分红比例仍有提升空间。高股息，可以让不少投资者对股价下跌、震荡安之若素。尤其是这两年市场风险偏好下行，红利板块受到追捧，银行作为高股息板块搭上了顺风车。

（3）经济基本面触底，银行作为顺周期板块，行情反转是迟早的事。当下持有银行股，希望是有的，需要的只是耐心。不少投资者缺乏耐心，但也不乏投资者很有耐心。

综上可知，当下的银行板块，受2024年业绩不确定性影响，短期仍有颠簸；但在低估值、高股息、顺周期逻辑的支撑下，仍受避险资金青睐，也跌不下去。

操作上，宜逢跌买入、耐心持有，等待顺周期逻辑演绎完毕。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

A股顶住了压力，后市继续看涨

受美元指数大涨、离岸人民币贬值等因素影响，今天市场情绪明显回落，成长性板块明显回调，避险属性的红利板块逆势收涨。

截至收盘，万得全A上涨-0.41%。中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.4%、-0.42%、-0.37%、-0.5%和-0.44%。大小盘风格并不明显。

行业层面，石油石化（1.99%）、钢铁（1.38%）、基础化工、有色金属等板块领涨，涨幅均超过1个百分点；传媒（-2.36%）、计算机（-2.15%）、电子、通信、国防军工等板块收跌，跌幅均超过1.5个百分点。

两市成交金额9676亿元，较昨日略有缩量；北向资金净流出16.18亿元。

消息面上看，美国3月制造业PMI为51.9%，连续3个月处于扩张区间。经济数据的强劲表现，又一次动摇了市场降息预期，6月降息概率降至50%以下。受此影响，10年期美债利率和美元指数大涨。

美元指数突破105关口，10年期美债利率再次来到4.3%以上。离岸人民币汇率贬值，北向资金净流出。

从A股表现看，指数微跌，顶住了压力。

当前，A股市场正演绎基本面复苏逻辑。国内3月制造业PMI数据同样超预期，开了个好头，接下来两周内，其他宏观经济数据陆续发布，会继续强化基本面逻辑。今日上游资源类板块逆势领涨，即是证明。

在此背景下，外围因素更多地是情绪性冲击，主导逻辑仍是国内基本面，下跌仍是买入机会。

接下来两周内，A股顺周期逻辑大概率会继续演化，带动宽基指数震荡上涨。

展望4月，受益于强劲的经济数据和利好政策密集出台，上涨动能仍然充足，宽基指数大概率继续震荡上涨。但鉴于行业分化，指数层面上涨空间有限，只有选对行业，才能有赚钱效应。结合现阶段信息看，依旧看好顺周期和新质生产力两大主线。

先看顺周期逻辑。宏观层面，全年5%左右的GDP增速目标已定。相比前两年平均4.1%的增速，经济基本面迎来确定性反转。基于三大需求视角，对应着消费稳步复苏、出口增速回正、投资适度加力。

消费方面。1-2月，社零消费同比增长5.5%。全年来看，汽车、家电以旧换新成为“消费促进年”的政策重点；服务消费有望维持高景气；疫情疤痕效应逐步消退，消费意愿和信心逐步回升，带动可选消费回暖。映射到资本市场，食品饮料、家用电器、汽车产业链、社会服务、美容护理、商贸零售等大消费板块均会有不同程度表现。

出口方面。受益于欧美库存周期见底回升、一带一路深化发展等因素提振，2024年出口增速转正是大概率事件。1-2月，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，取得开门红。机械设备、服装、文教体娱、家具等行业出口依赖度较高，有望显著受益于出口增速的改善。

投资方面。旧动能趋稳，新动能发力，助力固定资产投资适度加力。房地产投资仍是拖累项，降幅有望收窄；制造业投资将受益于消费回升和出口转正，继续保持韧性，结构上，新质生产力相关产业投资有望保持高增长；基建投资方面，财政加杠杆提供资金支持，新基建、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等或为主要发力方向。映射到资本市场，建筑建材、有色金属等均有望受益。

就顺周期逻辑看，上游原材料、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

再看新质生产力逻辑。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

最后总结一下，继续对4月行情持乐观态度。结构上，顺周期和新质生产力相关板块。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，据测算1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，金融地产数据偏冷。

喜的一面，1-2月，财政靠前发力，全国一般公共预算支出同比增长6.7%；全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，固定资产投资同比增长4.2%（制造业9.4%，基建投资8.9%，地产投资-9%），社会消费品零售总额同比增长5.5%，工业增加值同比增长7；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

忧的一面，1-2月，全国房地产开发投资同比下降9.0%，其中，全国房屋新开工面积同比下降29.7%，房屋竣工面积同比下降20.2%；全国商品房销售额同比下降29.3%，销售面积同比下降20.5%；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；临近一季报披露期，绝大多数行业2023、2024年盈利预测持续下修……对市场情绪产生压制。

3月，制造业PMI为50.8%（前值49.1%），终于来到荣枯线以上，虽有春节基数因素影响，但依旧超市场预期。细项上看，新订单指数53%（前值49%）、新出口订单指数51.3%（前值46.3%）均明显改善，预示内需、外需均明显改善，对市场情绪有较好提振。

粗略估算，1季度GDP增速大概率超市场预期，对于4月行情提供基本面支撑。

美国经济超预期，降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

当前，美国居民部门资产负债表健康，失业率处于低位，薪资持续上涨，消费强劲；同时，拜登政府力推再工业化，固定资产投资持续回升；叠加制造业库存周期触底回升，2024年美国经济大概率表现亮眼。

受经济向好驱动，美元和美股或将持续有较好表现，对全球资本流动产生虹吸效应。同时，需求强劲，通胀压力仍大，甚至不排除二次通胀风险，降息之路注定坎坷。

当前，市场普遍预期6月为首次降息时点，再过几个月，市场预期或继续修正，降息节奏或再生变。

地产链：3月22日，国常会再次提及稳地产，提到“房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局”，要求“要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展”。

在市场看来，或预示着新一轮地产政策即将出台，A股市场地产链迎来普涨行情。其中，“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求”属于需求端新表述，相比此前“支持刚性和改善性购房需求”，表态更加积极，给了市场较大的想象空间。

低空经济：3月27日，工信部、科技部等四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，推动低空经济发展。就政策要点看，方案提出到2027年实现通航公共服务装备体系基本完善，在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用落地，并形成20个以上典型应用示范；到2030年通用航空全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长强大推动力，形成万亿级市场规模。

同日，深圳市交通运输局官网显示，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区，开展多类研究试点。

受此消息提振，A股低空经济再次迎来主题行情。3月28日，万得低空经济指数大涨7.41%。周度层面，低空经济指数已实现7连涨。

2021年2月，低空经济首次进入国家级规划，被写入《国家综合立体交通网规划纲要》；2023年12月，低空经济被确立为国家战略性新兴产业；2024年3月，“低空经济”首次写入政府工作报告，提出“积极打造低空经济等新增长引擎”。据中国民用航空局预测，2023年我国低空经济规模超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。

低空经济是指以垂直高度1000米以下、根据实际需要延伸至不超过3000米的低空空域为主要活动场域，以垂直起降型飞机和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态。常见民用领域包括客货运输、农林作业、搜索救援、公务飞行、城市消防、航空摄影、海洋监测、地质勘探等。

就低空经济的构成来看，主要包括航空器研发制造、飞行服务、运营保障、基础设施建设、数据与信息服务，以及航空金融保险、航空教育培训、航空信息服务等服务业态。现阶段，市场关注焦点为通航领域整机制造、高端材料、软件系统等相关赛道公司。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升，供给侧，资本开支长期不足限制新增供给，需求侧，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求，供需失衡支撑铜价上涨。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块或持续跑出超额收益。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料、社会服务、商贸零售、美容护理等，均属于典型的顺周期板块。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

已经很清晰了！4月，要抓住这两条主线

3月刚刚过去。相比2月的大涨，3月市场窄幅震荡，一边消化获利盘，一边孕育新方向。

投资者常说“4月决断”，意指4月行情定全年。进入4月，全年主线逻辑已经初露端倪。

3月，万得全A全月上涨1.35%。沪深300、中证500、中证1000和中证2000指数涨幅分别为0.61%、-1.13%、1.81%和6.21%。

行业层面，多数行业均录得上涨。其中，有色金属（12.5%）、石油石化（6%）、纺织服饰、环保、汽车、国防军工等涨幅靠前；非银金融（-6.16%）、房地产（-3.78%）、煤炭、医药生物、建筑材料等逆势收跌。

成交金额上，3月日均成交额10108亿元，处于2023年5月以来的最高点，环比2月增长615亿元，较1月增长2827亿元，市场活跃度显著回升。

回顾3月市场，宽基指数层面，演绎的是急涨后的震荡洗盘逻辑，涨涨跌跌，幅度不大；市场情绪逐渐回暖，行业层面开始走独立行情。

从申万二级行业看，贵金属（25%）、工业金属（19%）、影视院线、电机、油服工程等涨幅靠前行业，均有独立的逻辑支撑，而医疗服务（-8%）、多元金融（-7.2%）、能源金属、证券、生物制品等跌幅靠前行业，也都有各自下跌的理由。

换言之，自3月开始，行业层面不再同涨同跌。进入4月后，行业逻辑演绎更加独立，分化更明显。从4月看全年，全年主线也就清晰了。

进入4月，年报陆续发布完毕，来自去年的业绩扰动消化干净；一季度经济数据出炉，可对全年经济运行做出高胜率的判断，来自经济基本面的不确定性也大幅减弱。此时，基于1季报数据，市场即可对行业全年业绩做出相对靠谱的预判，并据此进行布局。

4月的行业涨跌，背后是全年业绩逻辑，而非短期消息炒作逻辑，所以才有更大概率成为全年主线。

展望4月，利好政策密集出台，上涨动能仍然充足，宽基指数大概率继续震荡上涨。但鉴于行业分化，指数层面上涨空间有限，只有选对行业，才能有赚钱效应。结合现阶段信息看，依旧看好顺周期和新质生产力两大主线。

先看顺周期逻辑。宏观层面，全年5%左右的GDP增速目标已定。相比前两年平均4.1%的增速，经济基本面迎来确定性反转。基于三大需求视角，对应着消费稳步复苏、出口增速回正、投资适度加力。

消费方面。1-2月，社零消费同比增长5.5%。全年来看，汽车、家电以旧换新成为“消费促进年”的政策重点；服务消费有望维持高景气；疫情疤痕效应逐步消退，消费意愿和信心逐步回升，带动可选消费回暖。映射到资本市场，食品饮料、家用电器、汽车产业链、社会服务、美容护理、商贸零售等大消费板块均会有不同程度表现。

出口方面。受益于欧美库存周期见底回升、一带一路深化发展等因素提振，2024年出口增速转正是大概率事件。1-2月，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，取得开门红。机械设备、服装、文教体娱、家具等行业出口依赖度较高，有望显著受益于出口增速的改善。

投资方面。旧动能趋稳，新动能发力，助力固定资产投资适度加力。房地产投资仍是拖累项，降幅有望收窄；制造业投资将受益于消费回升和出口转正，继续保持韧性，结构上，新质生产力相关产业投资有望保持高增长；基建投资方面，财政加杠杆提供资金支持，新基建、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等或为主要发力方向。映射到资本市场，建筑建材、有色金属等均有望受益。

就顺周期逻辑看，社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

再看新质生产力逻辑。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

最后总结一下，继续对4月行情持乐观态度。结构上，顺周期和新质生产力相关板块。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，大跌即是上车机会

本周，上证指数涨幅-0.22%，止步于5连涨。主要宽基指数以下跌为主；行业层面，新质生产力内部轮动式上涨，地产链表现较差，多数行业涨跌有限。

一周来看，万得全A涨幅0%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.19%、-0.7%、-1.28%、0.72%和2.31%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，传媒（9.4%）、农林牧渔（4.49%）、计算机（2.49%）、社会服务、通信、电子、国防军工等领涨；建筑材料（-2.59%）、医药生物（-2.13%）、有色金属（-2.08%）、家用电器、非银金融、房地产等板块领跌。

成交金额看，本周5个交易日成交额均超万亿，活跃度较高。北向资金净流出77.76亿元。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入943亿元。

指数层面的下跌，可理解为5连涨（上证指数周度5连涨）后的正常回调，不必过度解读。催化因素，主要是美联储3月议息会议上调美国经济增速预测值，美国经济韧性超市场预期，叠加欧洲即将降息，美元指数上行，人民币汇率承压，北向资金从上周净流入328亿元转为净流出77.76亿元。

指数周度5连涨后本就有回调压力，人民币汇率承压、北向资金净流出成为催化剂，带动市场全面回调。

板块层面，本周领涨的传媒、农林牧渔板块均有独立逻辑。

传媒板块，主要受益于Kimi智能助手的出圈，传媒板块迎来新一轮炒作，不过持续性存疑。

农林牧渔，主要是生猪养殖龙头天邦食品申请破产重组，市场开始交易产能去化提速逻辑，生猪养殖板块大涨，带动农林牧渔板块有较好表现。行情持续性，有待能繁母猪存栏数据的确认。

就下周行情看，调整大概率还会持续几天，但国内基本面预期拐点、政策加力背景下，下跌空间有限，大跌即是上车机会。

结构上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎，应耐心持有，等待行情走完。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

除三大工程驱动的资源、建筑建材外，大消费也是典型受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

落实到产业层面，新质生产力现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

附：市场热点点评

1、美联储3月议息会议，释放鸽派信号

当地时间3月20日，美联储议息会议宣布联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%不变，符合市场预期。本次点阵图预计2024年终点利率为4.6%，和2023年12月会议的点阵图终点利率持平，隐含今年75bps左右的降息幅度。长期利率中枢抬升，将2025年底的政策利率预测从3.6%上调至3.9%，将2026年底的利率预测从2.9%上调至3.1%，将长期利率预测从2.5%上调至2.6%。

会议对美国经济前景更加乐观。本次会议较大幅度调升了今年经济增长的预测，将今年GDP增速预测从1.4%上调至2.1%，将明年增长预测从1.8%上调至2.0%；将今年核心PCE通胀预测从2.4%上调至2.6%，失业率预测从4.1%下调至4.0%。

在发布会上，鲍威尔表态偏鸽，提振市场信心：（1）“利率或已达到峰值，在今年某个时候开始降息是合适的”；（2）1月和2月较高的通胀数据可能是季节性调整因素所致，可能是通胀回落过程中的波折，但通胀回落的趋势没有改变；（3）长期利率中枢抬升，“直觉上”不会回到金融危机后的超低利率环境；（4）美联储已经开始讨论缩表减速，并可能会很快启动降速。

会议结束后，美股大涨，美元指数上涨，人民币汇率开始承压。

2、日本央行17年来首次加息

2024年3月19日，日本央行宣布取消收益率曲线控制（YCC）政策，并将短期政策利率（货币市场无抵押拆解利率）目标从-0.1%-0%上调至0%-0.1%左右，为17年来首次加息，也标志着2016年以来的负利率时代正式终结。

作为全球重要经济体，作为全球低成本资金的来源，日央行的决策，对全球金融市场有着重大影响。短期将吸引国际资金回流日本，加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方，在零利率政策下，日本国民不得不持有大量的海外资产，尤其是美元资产。数据显示，截至2023年底，日本的外国投资组合约4.2万亿美元。当日债收益率上行时，必然带动部分资金回流日本。由于很多资金以美债形式持有，回流之前先要抛售美债，加大美债利率上行的压力，对全球风险资产产生压力，造成全球资本市场震荡。

同时，日债利率上行对日元和其他货币的套息交易也有影响。部分套息交易平仓，也会加速日债利率上行，带来日元升值。

不过，鉴于日本央行并未放开对日债利率的管控，上述逻辑只能在相当长的时间内缓慢发酵，短期情绪性交易后，对全球市场不会产生明显影响。

一则传闻引发的大跌

受地缘风险发酵影响，今天大盘大幅下跌，全面回调。

截至收盘，主要宽基指数收跌，行业层面，绝大多数行业收跌。

万得全A涨幅-1.12%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.03%、-1%、-1.49%、-1.1%和-1.16%。

行业层面，传媒（1.93%）、家用电器（1.03%）、通信、煤炭逆势收涨；有色金属（-2.42%）、电力设备（-2.1%）、农林牧渔、非银金融、医药生物等领跌。

两市全天成交金额10973亿元，连续5个交易日破万亿。北向资金净流出31.38亿元。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入943亿元。

消息面上，市场流传一则小作文，称美国将调整法案，大幅提高投资中国股票的资本利得税税率。同时，人民币对美元汇率也出现快速贬值。外资大幅流出，带动市场风险偏好回落，A股和港股均出现明显回调，港股下跌幅度更大。

此外，美联储近期上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，从全球资金跷跷板效应看，美股吸引力继续上升，屡创新高，A股吸引力相对下降，对外资流向也产生扰动。

短期，需关注这种跷跷板效应，若外资持续流出，A股市场风险偏好继续回落，指数层面或转入震荡下跌模式。

不过，待市场情绪发酵完毕，下跌会砸出黄金坑，反而带来更好的布局机会。站在月度层面，继续维持大盘震荡上涨的趋势判断。

随着2024年经济发展目标的明确，宏观基本面迎来拐点，A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。

2月6日-23日，上证指数8连涨，驱动逻辑是超跌反弹，前期跌幅越高，反弹力度越大；

2月26日-3月8日，上证指数在3000点上下盘整，行业涨跌规律性不再明显，主要受行业自身消息面驱动。

3月11日至今，指数层面变动虽不大，行业层面显著分化，主线行业已有明显涨幅。

行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长。在出现大级别利空之前，不必质疑反转行情的持续性。

结合行情演化阶段看，前期超跌反弹行情，指数驱动行业，指数赚钱效应更好；接下来，是行业驱动指数，只有选对行业，才能有赚钱效应。

结构上，继续看好顺周期和新质生产力的轮动表现。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

经济基本面的反转离不开资金驱动。就2024年看，财政是主要的增量资金来源。财政的钱向哪个领域倾斜，哪个领域率先迎来机会。

项目投资方面，主要看点是“三大工程”——保障房、平急两用基础设施和城中村改造。随着三大工程加快落地，建筑建材领域有望率先迎来基本面拐点。基建提速，对能源、资源板块也是支撑。

消费领域，也是财政发力的受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

最后，顺周期板块与红利板块、中特估板块多有重叠，对中长期资金有持续吸引力，行情演绎具有持续性。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

操作层面，要扭转熊市环境下落袋为安观念，不能轻易放弃仓位。同时，轻指数、重结构，抓住行情演绎主线，基于中期逻辑耐心持有，把该吃到的行情吃完，就能取得不错的投资收益。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，据测算1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，金融地产数据偏冷。

喜的一面，1-2月，财政靠前发力，全国一般公共预算支出同比增长6.7%；全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，固定资产投资同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，工业增加值同比增长7；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

忧的一面，1-2月，全国房地产开发投资同比下降9.0%，其中，全国房屋新开工面积同比下降29.7%，房屋竣工面积同比下降20.2%；全国商品房销售额同比下降29.3%，销售面积同比下降20.5%；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；临近一季报披露期，绝大多数行业2023、2024年盈利预测持续下修……对市场情绪产生压制。

美联储3月议息会议：3月利率保持不变，符合市场预期。点阵图显示，2024年降息3次共75BP，与去年12月点阵图保持一致。鲍威尔表态，“利率或已达到峰值，在今年某个时候开始降息是合适的”，对于1月和2月通胀超预期，认为可能是季节性调整因素所致，是通胀回落过程中的波折，但通胀回落的趋势没有改变。市场普遍预期6月为首次降息时点。

此次会议，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

会议结束后，美股大涨。

低空经济：3月18日，民航局召开通用航空工作小组会议，专题研究“低空经济”战略性新兴产业。A股低空经济概念股迎来主题行情。

低空经济作为综合体主要包括低础设施建设、低空航空器制造、低空运营服务、低空飞行保障为主的四大环节。现阶段，低空航空器制造是市场炒作热点，航空装备巨头、传统或新兴车企、互联网巨头均在该领域有所布局，市场相信，城市空中交通商业化元年正在临近。

根据新华网测算，2023年我国低空经济规模超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。

创新药：3月13日，市场传出一份《关于全链条支持创新药发展实施方案的征求意见稿》，在研发、审批、使用和支付等关键环节强化对创新药的支持，被市场视作创新药政策拐点的重大信号。

生猪养殖：近日，生猪养殖企业天邦食品宣布重组，没能熬过残酷的猪周期。天邦倒下，市场开始交易其他猪企“剩者为王”，生猪养殖板块大涨。板块行情的持续性，取决于后续能繁母猪产能去化数据的确认。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料等，均属于典型的顺周期板块。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

外围大涨，大A走出独立行情

今天大盘继续震荡调整，继续维持大盘震荡上涨的趋势判断。

截至收盘，主要宽基指数收跌，行业层面，多数行业收跌。

万得全A涨幅-0.1%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.19%、-0.12%、-0.5%、-0.02%和0.27%。

行业层面，农林牧渔（2.78%）、传媒（1.29%）、社会服务、银行等领涨；家用电器（-1.42%）、美容护理（-1.39%）、电力设备、医药生物等收跌。

两市成交金额10677亿元，连续4个交易日保持在万亿以上。北向资金净流出60.2亿元。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入975亿元。

消息面上，美联储3月议息会议召开，保持利率不变，符合市场预期。最新点阵图显示，2024年降息3次共75BP，与去年12月点阵图保持一致。

美联储主席鲍威尔表态释放出鸽派信号，如“利率或已达到峰值，在今年某个时候开始降息是合适的”，对于1月和2月通胀超预期，认为可能是季节性调整因素所致，是通胀回落过程中的波折，但通胀回落的趋势没有改变。市场普遍预期6月为首次降息时点。

此次会议，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

会议结束后，美股大涨。今天港股大涨，恒生指数收涨1.93%。A股则先涨后跌，继续震荡调整。

今天北向资金的大幅流出，或可解读为全球资金的跷跷板效应。美国经济预期明显上调，美股吸引力上升，A股的吸引力相对下降。由此，导致A股多数行业回调。不过，这种变化仍是短期因素，不改外资流入的大趋势。

猪肉板块继续大涨，仍在演绎周期见底、剩者为王的逻辑。行情的持续性，取决于后续能繁母猪产能去化情况，不必追高。

传媒板块的领涨，则继续受KIMI概念催化；金融地产表现也可以，或与央行表态继续降准有关。不过，也都是短期交易性信息，缺乏持续性。

近期，市场每天都有热点，但没有实质性的利空消息，继续维持大盘震荡上涨的趋势判断。

随着2024年经济发展目标的明确，宏观基本面迎来拐点，A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。

2月6日-23日，上证指数8连涨，驱动逻辑是超跌反弹，前期跌幅越高，反弹力度越大；

2月26日-3月8日，上证指数在3000点上下盘整，行业涨跌规律性不再明显，主要受行业自身消息面驱动。

3月11日至今，盘整行情已有结束迹象，指数层面变动虽不大，行业层面显著分化，主线行业已有明显涨幅。

行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长。

近期，随着1-2月经济数据公布，出口、消费、CPI、固定资产投资等均超市场预期，驱动市场风险偏好不断回暖。受累于地产数据偏弱，市场虽仍处于“半信半疑”之中，却足以在震荡中不断走高。

结合行情演化阶段看，前期超跌反弹行情，指数驱动行业，指数赚钱效应更好；接下来，是行业驱动指数，只有选对行业，才能有赚钱效应。

结构上，继续看好顺周期和新质生产力的轮动表现。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

经济基本面的反转离不开资金驱动。就2024年看，财政是主要的增量资金来源。财政的钱向哪个领域倾斜，哪个领域率先迎来机会。

项目投资方面，主要看点是“三大工程”——保障房、平急两用基础设施和城中村改造。随着三大工程加快落地，建筑建材领域有望率先迎来基本面拐点。基建提速，对能源、资源板块也是支撑。

消费领域，也是财政发力的受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

最后，顺周期板块与红利板块、中特估板块多有重叠，对中长期资金有持续吸引力，行情演绎具有持续性。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

操作层面，要扭转熊市环境下落袋为安观念，不能轻易放弃仓位。同时，轻指数、重结构，抓住行情演绎主线，基于中期逻辑耐心持有，把该吃到的行情吃完，就能取得不错的投资收益。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，据测算1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，金融地产数据偏冷。

喜的一面，1-2月，财政靠前发力，全国一般公共预算支出同比增长6.7%；全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，固定资产投资同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，工业增加值同比增长7；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

忧的一面，1-2月，全国房地产开发投资同比下降9.0%，其中，全国房屋新开工面积同比下降29.7%，房屋竣工面积同比下降20.2%；全国商品房销售额同比下降29.3%，销售面积同比下降20.5%；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；临近一季报披露期，绝大多数行业2023、2024年盈利预测持续下修……对市场情绪产生压制。

美联储3月议息会议：3月利率保持不变，符合市场预期。点阵图显示，2024年降息3次共75BP，与去年12月点阵图保持一致。鲍威尔表态，“利率或已达到峰值，在今年某个时候开始降息是合适的”，对于1月和2月通胀超预期，认为可能是季节性调整因素所致，是通胀回落过程中的波折，但通胀回落的趋势没有改变。市场普遍预期6月为首次降息时点。

此次会议，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

会议结束后，美股大涨。

创新药：3月13日，市场传出一份《关于全链条支持创新药发展实施方案的征求意见稿》，在研发、审批、使用和支付等关键环节强化对创新药的支持，被市场视作创新药政策拐点的重大信号。

生猪养殖：近日，生猪养殖企业天邦食品宣布重组，没能熬过残酷的猪周期。天邦倒下，市场开始交易其他猪企“剩者为王”，生猪养殖板块大涨。板块行情的持续性，取决于后续能繁母猪产能去化数据的确认。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料等，均属于典型的顺周期板块。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

突然宣布！利率政策迎重大转向

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

北向资金大幅流出，发生了什么？

今天大盘继续震荡调整。截至收盘，主要宽基指数 以下跌为主，行业层面，生猪养殖和红利板块收涨，其他行业大多收跌。

截至收盘，万得全A涨幅-0.65%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000 涨幅分别为-0.97%、-0.72%、-0.91%、-0.72%和-0.23%。

行业层面，农林牧渔（2.21%）、煤炭（1.13%）、钢铁、食品饮料、美容护理等领涨；非银金融（-1.75%）、医药生物（-1.27%）、电力设备、汽车等收跌。

两市全天成交金额10789亿元，较前天缩量600亿元，仍保持在万亿以上。北向资金净流出70亿元。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入979亿元。

外围因素看，今天市场调整或主要受日本央行加息影响。

2024年3月19日，日本央行宣布将短期政策利率设定在0%-0.1%区间，为2007年以来首次加息。作为全球重要经济体，作为全球低成本资金的来源，日央行的决策，对全球金融市场有着重大影响。

短期将吸引国际资金回流日本，加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方，在零利率政策下，日本国民不得不持有大量的海外资产，尤其是美元资产。数据显示，截至2023年底，日本的外国投资组合约4.2万亿美元。

当日债收益率趋势性上行时，必然会带来这部分资金回流日本。由于很多资金以美债形式，回流之前先要抛售美债，加大美债利率上行的压力，对全球风险资产产生压力，造成全球资本市场震荡。

今日消息公布后，港股大跌，北向资金大幅净流出，即是对这一预期的反应。

不过，外围因素对A股影响更多偏情绪性、偏短期性，不会逆转A股震荡向上的趋势。

随着2024年经济发展目标的明确，宏观基本面迎来拐点，A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。

2月6日-23日，上证指数8连涨，驱动逻辑是超跌反弹，前期跌幅越高，反弹力度越大；

2月26日-3月8日，上证指数在3000点上下盘整，行业涨跌规律性不再明显，主要受行业自身消息面驱动。

3月11日至今，盘整行情已有结束迹象，指数层面变动虽不大，行业层面显著分化，主线行业已有明显涨幅。

前期超跌反弹行情，指数驱动行业，指数赚钱效应更好；接下来，是行业驱动指数，只有选对行业，才能有赚钱效应。

近期，国内2月宏观数据密集公布，有喜有忧。金融地产 数据偏弱，实体数据偏暖，总体影响仍偏正面。

行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长。近期，市场就处于“半信半疑”之中，在半信半疑中创了新高。

结构上，继续看好顺周期和新质生产力的轮动表现。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

经济基本面的反转离不开资金驱动。就2024年看，财政是主要的增量资金来源。财政的钱向哪个领域倾斜，哪个领域率先迎来机会。

项目投资方面，主要看点是“三大工程”——保障房、平急两用基础设施和城中村改造。随着三大工程加快落地，建筑建材领域有望率先迎来基本面拐点。基建提速，对能源、资源板块也是支撑。

消费领域，也是财政发力的受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

最后，顺周期板块与红利板块、中特估板块多有重叠，对中长期资金有持续吸引力，行情演绎具有持续性。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济 、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50 市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

操作层面，要扭转熊市环境下落袋为安观念，不能轻易放弃仓位。同时，轻指数、重结构，抓住行情演绎主线，基于中期逻辑耐心持有，把该吃到的行情吃完，就能取得不错的投资收益。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政赤字率目标3%，经测算，广义财政空间约为8.96万亿元，广义赤字率约为6.6%，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，且还有可能继续扩容。财政发力，有望强力保障GDP增速达标。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，金融地产数据偏冷。

喜的一面，1-2月，全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，固定资产投资同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，工业增加值同比增长7；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

忧的一面，1-2月，全国房地产开发投资同比下降9.0%，30城商品房成交面积同比下滑超50%；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；临近一季报披露期，绝大多数行业2023、2024年盈利预测持续下修……对市场情绪产生压制。

美国降息预期受阻：2月，美国CPI与PPI双双超预期，2月CPI同比3.2%（预期3.1%，前值3.1%），核心CPI同比3.8%（预期3.7%，前值3.9%），PPI同比1.6%（预期1.1%，前值上修至1.0%）。通胀高粘性再次打击市场对美联储的降息预期，近期，10年期美债收益率和美元指数显著上行，市场对于美联储今年降息预期从4次共计100bp修正为3次共计75bp。

3月14日，美国财政部长耶伦于接受采访时称，不能期望通胀下行的过程十分顺利，利率不太可能跌回新冠疫情前的水平。近期，纽约联储公布的3年期通胀预期从2.4%升至2.7%，5年期通胀预期由2.5%升至2.9%。市场预期，2024年6月，或为美联储首次降息时点。

日央行加息：2024年3月19日，日本央行宣布将政策利率设定在0%-0.1%区间，为2007年以来首次加息。作为全球重要经济体，作为全球低成本资金的来源，日央行的决策，对全球金融市场有着重大影响。

短期将吸引国际资金回流日本，加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方，在零利率政策下，日本国民不得不持有大量的海外资产，尤其是美元资产。数据显示，截至2023年底，日本的外国投资组合约4.2万亿美元。当日债收益率上行时，必然会带来这部分资金回流日本。由于很多资金以美债形式，回流之前先要抛售美债，加大美债利率上行的压力，对全球风险资产产生压力，造成全球资本市场震荡。消息公布后，港股大跌，即是对这一预期的反应。

创新药：3月13日，市场传出一份《关于全链条支持创新药发展实施方案的征求意见稿》，在研发、审批、使用和支付等关键环节强化对创新药的支持，被市场视作创新药政策拐点的重大信号。

生猪养殖：近日，生猪养殖企业天邦食品宣布重组，没能熬过残酷的猪周期。天邦倒下，市场开始交易其他猪企“剩者为王”，生猪养殖板块大涨。板块行情的持续性，取决于后续能繁母猪产能去化数据的确认。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料等，均属于典型的顺周期板块。

创新高！新一轮行情启动

今天大盘明显放量，震荡走高。截至收盘，主要宽基指数以收涨为主，行业层面，除红利板块继续下跌外，其他行业大多收涨。

截至收盘，万得全A涨幅1.36%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.74%、0.94%、1.36%、1.66%和2.17%。小盘风格相对占优。

行业层面，传媒（2.9%）、电子（2.72%）、电力设备、国防军工、汽车等领涨，均超过2.5个百分点；煤炭（-1.37%）、家用电器（-1.08%）、银行、钢铁逆势收跌。

两市全天成交金额11379亿元，再次站上万亿平台。北向资金净流入28.25亿元。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入1049亿元。

市场在不断调整中震荡走高，上证指数、深证成指、创业板指均已创近期新高。

外围因素看，2月美国CPI和PPI双双超预期，10年期美债利率和美元指数快速上行，全球主要资本市场表现弱势。A股走出独立行情，港股受到明显压制，恒生指数明显回调。

内部因素看，近期2月宏观数据密集公布，有喜有忧。金融地产数据偏弱，实体数据偏暖，总体影响仍偏正面。

行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长。近期，市场就处于“半信半疑”之中，在半信半疑中创了新高。

随着2024年经济发展目标的明确，宏观基本面迎来拐点，A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。

2月6日-23日，上证指数8连涨，驱动逻辑是超跌反弹，前期跌幅越高，反弹力度越大；

2月26日-3月8日，上证指数在3000点上下盘整，行业涨跌规律性不再明显，主要受行业自身消息面驱动。

3月11日至今，盘整行情已有结束迹象，指数层面变动虽不大，行业层面显著分化，主线行业已有明显涨幅。

前期超跌反弹行情，指数驱动行业，指数赚钱效应更好；接下来，是行业驱动指数，只有选对行业，才能有赚钱效应。

结构上，继续看好顺周期和新质生产力的轮动表现。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

经济基本面的反转离不开资金驱动。就2024年看，财政是主要的增量资金来源。财政的钱向哪个领域倾斜，哪个领域率先迎来机会。

项目投资方面，主要看点是“三大工程”——保障房、平急两用基础设施和城中村改造。随着三大工程加快落地，建筑建材领域有望率先迎来基本面拐点。基建提速，对能源、资源板块也是支撑。

消费领域，也是财政发力的受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

最后，顺周期板块与红利板块、中特估板块多有重叠，对中长期资金有持续吸引力，行情演绎具有持续性。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

操作层面，要扭转熊市环境下落袋为安观念，不能轻易放弃仓位。同时，轻指数、重结构，抓住行情演绎主线，基于中期逻辑耐心持有，把该吃到的行情吃完，就能取得不错的投资收益。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政赤字率目标3%，经测算，广义财政空间约为8.96万亿元，广义赤字率约为6.6%，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，且还有可能继续扩容。财政发力，有望强力保障GDP增速达标。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，金融地产数据偏冷。

喜的一面，1-2月，全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，固定资产投资同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，工业增加值同比增长7；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

忧的一面，1-2月，全国房地产开发投资同比下降9.0%，30城商品房成交面积同比下滑超50%；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；临近一季报披露期，绝大多数行业2023、2024年盈利预测持续下修……对市场情绪产生压制。

美国降息预期受阻：2月，美国CPI与PPI双双超预期，2月CPI同比3.2%（预期3.1%，前值3.1%），核心CPI同比3.8%（预期3.7%，前值3.9%），PPI同比1.6%（预期1.1%，前值上修至1.0%）。通胀高粘性再次打击市场对美联储的降息预期，近期，10年期美债收益率和美元指数显著上行，市场对于美联储今年降息预期从4次共计100bp修正为3次共计75bp。2024年6月，或为美联储首次降息时点。

创新药：3月13日，市场传出一份《关于全链条支持创新药发展实施方案的征求意见稿》，在研发、审批、使用和支付等关键环节强化对创新药的支持，被市场视作创新药政策拐点的重大信号。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料等，均属于典型的顺周期板块。