乐视网曾经的投资逻辑

现在还讲投资乐视网的逻辑？攀升君猜想，你的表情应该是这样滴：

想当初，孙宏斌入股乐视网，攀升君也跟了进去，一起掉坑里。最近中签的新股上市后，攀升君的乐视坑才被填满。在贾布斯为千夫所指的背景之下讲述乐视网的投资逻辑，很容易被人喷得体无完肤，这里强调一下，本文讲述的是曾经的乐视网投资逻辑，不是鼓吹投资人现在去买乐视网，看清了。

曾几何，攀升君简单的认为，传统企业只要在阿里巴巴上搞个摊位，或是开发个购买本企业产品的APP就是『互联网+』、『移动互联网+』，不得不说这个认识真是太naive。

现在攀升君来谈谈自己新的认识。

1991年~2006年的时候，国内杀毒软件市场上最大玩家就是瑞星（会打呼噜的小狮子）、江民和金山，那时，杀毒软件还是要花钱买的。2006年7月，周鸿伟带着360安全卫士杀入这个市场，宣布杀毒软件免费，一下就把三家给灭得七七八八，同时推出360安全浏览器，向使用360免费杀毒的用户推广。这时候，浏览器通过工具栏广告、内置广告、搜索分成等方式获得商业收入。360从一个免费安全的点入手，快速变成了一个安全平台，接着变成流量分发平台，这就是互联网思维颠覆传统杀毒软件市场的逻辑。

2012年，小米2手机发布，开启了移动互联网爆发的时代。雷军通过贱卖手机（当时同样性能的手机可是卖得很贵哦）获取了大量的粉丝，这是第一步，紧接着雷军向粉丝们卖起了手机配件、家电、家居等，通过小米生态形成盈利。当诺基亚、HTC、三星、摩托罗拉、索爱等传统手机厂家还在以手机为主要赢利点的时候（即使现在，多数手机厂商仍然是这种模式），雷军以低价的形式硬生生蚕食了这个市场的大部分份额，成为手机市场的领军人物。

再来看看京东，记不清是2015年还是2016年的时候，攀升君有幸与京东的一位投资总监对过话，当时总监展示了电商的营收和利润情况，攀升君留意到京东的营收虽然很高，但净利润占营收的比例相对淘宝却是低了许多，于是问他：京东为什么选择自己重金打造物流，走重资产的路。他只回了一句『因为我们的客户需要』。当时攀升君并不是很理解这句话，直到最近学习了产品思维有关课程，才明白了其中的缘由。

攀升君最早接触的电商就是淘宝，在淘宝上下单后，需要长达几天的等待过程才能收到货物，对于这个等待，其实挺不爽的，因为消费者下单买了，其实是马上就想使用的。反观京东重金打造的物流，可以实现自营货物前天晚上11点前下单，第二天早上就能到货，消费者的这个体验，绝对是在淘宝上形成的等待痛点，瞬间转化成了京东快速抵达的爽点。正是依仗重金打造的高水平物流，京东得以在电商中脱颖而出，形成与淘宝分庭对抗的局面。即使电商利润率低又怎样，京东现在除了电商，还有金融，它吸引来的流量，完全可以在自己生态中的其他产品上实现更大的盈利。阿里巴巴后来是意识到这个问题了，跟进推出菜鸟物流，然而此时的京东已成气候。讲到这里，顺丰快递等行业大佬们要注意了，一旦京东物流正式对外提供全面的服务，这对他们将是毁灭性的打击，因为京东可以在物流上不赚钱。

以上几个例子充分说明了『羊毛出在狗身上』的互联网思维。理解了上述几个例子，就能看清乐视网贾布斯的战略：以手机和电视为入口购买流量（手机和电视亏钱），再将流量导入乐视商城及乐视视频等乐视生态圈形成盈利。攀升君认为，这应该也是绝大多数人选择投资乐视网的理由。无奈贾布斯步伐太快，扯到蛋，真的让梦想把自己弄窒息了，他还想做第三个入口：电动汽车。

可以说汽车也是一个比较不错的流量端口。时间上，现代人在车里待的时间也算不少了；数量上，应环保要求电动车是汽车业未来的发展趋势，有很强的增长空间；内容上，汽车算是个大的综合系统，可以集成的东西非常多。

正是由于贾布斯要花钱的地方太多，而盈利端，乐视视频不如爱奇艺、腾讯视频，乐视商城与淘宝和京东相比也无优势，整个现金流真是糟糕至极，最终因现金流断裂而亡。

乐视网的原罪之一是粉饰报表、财务造假，颇为讽刺的是，如今我大A股因痛失巴巴和**等优秀企业而提出拟为独角兽企业上市提供特殊渠道，假设这样的政策放在乐视网当年上市的时候，乐视网还会有这样的罪孽吗？

攀升君相信，很多投资人是看得懂乐视网是在秀财技，但却依然选择了它，其中的缘由还是乐视战略没问题，并且大A股中，没有这样的互联网企业可选。

乐视网沦落至今，颇让人觉得可惜，攀升君手中的那点货，也不打算卖了，留着权当纪念吧。吃了亏，当然要长记性，今天的梳理，是为了加深对互联网企业的认识，为了更好的拿住**。

2017年10月29日，攀升君在专栏里写下《我要上车》一文，提出要拿10%的仓位留给**，以实现10年7.3倍的投资收益。正是由于投了**，攀升君才把专注力放在了互联网公司的商业模式上，认识到互联网商业就是产品、流量、转化率三个词。如今**就像是互联网界的资本大鳄，到处投资，跟阿里抢夺共享汽车、共享自行车、线下超市、无人货架等，你可以认为这是风投行为，也可以认为是抢占一切可以争夺的流量入口，背后是为了将流量转化成移动支付市场的份额及导入**生态圈。究竟哪个想法正确，攀升君觉得并无绝对，因为两者并不矛盾。

以上言论权当胡诌，勿当真。

最后说一句，攀升君食言了，在本轮2月份的大跌中，攀升君将**的仓位扩大到了17%+。

金风科技的那些事（三）

股市大跌，市值浮亏，总要赚点，让我们跟着金风科技一起学点知识回来。

2月7日，金风科技公司公告，全资子公司Stockyard Hill Wind FarmPty Ltd.开展项目融资利率掉期和外汇套期保值业务。外汇套期保值大家可能比较熟悉，项目融资利率掉期，攀升君是第一次接触，没了解过，赶紧动手找答案去。

先以通俗易懂的例子做个解释：

假如贷款买了一套房用作放租，一开始我们的策略是，收到的租金可以抵付贷款利息，比如每月可以收租100元，每月付息90元，这样我们每月能有10元的盈余，不过我们与银行签订的基本都是浮动利率贷款合同，为了规避收租无法覆盖利息的风险，我们可以与银行开展利率掉期业务，即与银行达成一个现金流协议，条件如下：

只要利息上涨不超过95元，则我们按真实的月息+1元手续费付给银行，如利息上涨至95元以上，我们每月付息给银行是95元，超出部分由与我们开展利率掉期业务的银行自行承担。

通过这样的利率掉期业务，我们可以锁定每月付息后至少有5元的盈余底线，付出的代价就是，在利率没有调整或利率下调的时候，我们都要多付1元的手续费，这是为确定性所付出的代价。

对于银行来讲，利息95元以下时，他都能赚到1元钱。

讲完例子，这里放上百度百科里提供的利率掉期定义：所谓利率掉期，是藉利息支付方式的改变，而改变债权或债务的结构，双方签订契约后，按照契约规定，互相交换付息的方式，如以浮动利率交换固定利率，或是将某种浮动利率交换为另一种浮动利率。订约双方不交换本金，本金只是作为计算基数。

好了，希望大家能有收获。

另外说一句，在经济基本面无剧烈变化预期的情况下，暴跌是市场情绪的释放。很多人担心会跌出金融风险，攀升君认为，08年美国次贷危机已经让政府充分意识到金融衍生工具的危害性，相信这次金融系统是能沉着应对的。

祝各位投资者好运！

金风科技的那些事（一）

 1    前言

攀升君持有金风科技，屁股决定脑袋，难免有所偏颇，以下观点，仅供参考，欢迎进行有意义的探讨。

目前距离年报的公布还有2个月，空窗期，无事可做，再研究一下金风吧。与大家关注未来国家规划风电投资的规模不同，攀升君留意到了金风在美帝获得融资和将风电场卖给苹果的事情，准备就这两件事分别聊聊，今天先说美帝项目获得融资。

 2    傍上巴菲特？

2017年5月，金风科技旗下全资子公司成功与美国MidAmerican Wind TaxEquity Holdings(伯克希尔.哈撒韦旗下基金)以及花旗达成税务投资协议，三方将共同投资金风科技在美国开发的Rattlesnake风电场项目。项目总投资约为2.5亿美元，总容量为160MW，计划安装64台金风科技GW109/2.5MW永磁直驱风电机组。

不知道大部分散户的关注点是否仅聚焦于伯克希尔.哈撒韦（巴菲特的公司），攀升君倒是对『税务投资协议』很感兴趣，为什么说这是个融资协议？为什么跟税务有关？在国内从没听说过，究竟是怎样一种项目运作方式？

借助度娘，找到2012年发表的一篇论文《美国风电政策和税务投资人结构》，终于了解税务投资协议是个什么玩意了。

先说说美国联邦政府对风电的税收减免政策，一是生产税减免政策；二是加速折旧政策。正是这两个政策的出现，产生了基于税务投资的项目融资模式。

一、生产税减免政策

洲明科技，先来个三年期的结婚合同吧

LED显示屏业务未来三年高增长确定无疑，看好$洲明科技(SZ300232)$ 在显示屏业务上的发展潜力，理由就不多说了，具体可看高手的分析文章。直接上操盘策略。

一、业绩假设

2018年1月10日，公司发布2017年业绩预告，归属上市公司股东的净利润2.85亿~3.15亿，同比增长率71.22%~89.24%，取中值3亿计算，目前公司总股本63,472.18万股，每个盈利0.47元/股。

拍脑袋的假设来了，假设2018年归股东净利润同比增长50%，2019年的增长为40%，2020年的增长为30%，则2018年每股收益0.71元（归属股东净利润4.5亿），2019年为1元（归属股东净利润6.3亿），2020年为1.3元（归属股东净利润8.19亿）。

二、买卖推演

按最保守考虑，2020年以15PE卖出，2020年股价为19.5元/股。

攀升君目前的持仓成本为14.32元/股，若以19.5元/股的价格卖出，实现总投资收益率36.2%，irr为16.7%。

稍微乐观点，能有30%的利润增速，市场给出20PE也算合理，则2020年股价为26元，按此价格卖出，实现总投资收益率81.6%，irr为34.7%。

三、长期跟踪

定下策略，后期主要的任务就是密切关注公司经营情况，如若公司业绩无法达到上述假设条件，调整操盘策略，卖出股票；若公司业绩达到预期或超出预期，到2020年再重新制定操盘策略。

四、题外话

2018年1月16日，公司发布第二期员工持股计划（草案），彰显公司员工对公司前景看好的信心。员工持股计划很多公司都有，但攀升君却从这个计划中看出了不寻常的东西。

持股计划如下：

本员工持股计划设立后将委托信托公司进行管理，并全额认购其设立的集合资金信托计划的劣后级份额，该集合资金信托计划上限 为 20,000 万份，每份份额为 1 元，按照不超过 1:1 的杠杆比例设置优先份额和劣后级份额,主要投资范围为购买和持有洲明科技股票。其中，优先级份额不超过 10,000 万份，劣后级份额不超过 10,000 万份。公司控股股东林洺锋先生为集合资金信托计划优先份额承担差额补足义务。集合资金信托计划主要通过二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易等方式）等法律法规许可的方式取得并持有洲明科技股票。 

通过上述方案的披露，我们可以看出，对于认购劣后级份额的人来说，那可是上杠杆买入股票，这样的设置，只能说劣后级认购人强烈看好后市，最令人佩服的是，劣后级不需要对优先级承担差额补足义务，而是由公司控股股东林洺锋先生承担这项义务，林先生，不愧是公司的掌舵人，有魄力，有担当。劣后级认购名单如下：

总之，这份员工持股计划加持了我对洲明科技的信心，计划锁仓3年。 

以上为攀升君的操作设想和未来跟盘的依据，不构成投资建议。

分级A投资机会显现

2015年，在股市暴跌的熊途中，分级A大放异彩，令不少投资者既享受了牛市的疯狂，又在暴跌时猛赚一笔，令攀升君永生难忘。

如今，分级A的投资价值又开始凸显出来了，如下图：

部分分级A的收益率已经达到了6%的年化收益率，喜欢低风险的朋友可以考虑投资，这可比银行的理财产品靠谱很多。

由于2015年分级B被玩坏了，交易所觉得分级基金是个复杂的产品，一般投资者难以理解，所以给投资分级基金的行为设了门槛。

根据交易所《分级基金业务管理指引》，自2017年5月1日起，未开通分级基金相关权限的投资者将不得再买入分级基金子份额或分拆基础份额。

申请开通分级基金相关权限的个人投资者及一般机构投资者须满足“申请开通权限前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元”、“综合评估风险认知与承受能力，了解分级基金产品特性和风险”、“在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资风险揭示书》等条件。

开通分级基金相关权限需赴证券公司营业部现场签订协议。

分级A是一个极好的固定收益及避险品种，在此友情提示，有投资该品种意向的朋友请提前开通权限。

祝投资顺利！

2018首秀--民生银行

新年伊始，连续两日大盘大幅上涨，可谓大吉大利，而我也迎来了新年的收单交易。

今日以0.126元的价格买入了民行汇丰九五购A。这意味着，在2019-05-31这天，我有权以7.67元/股的价格买入H民生银行。

由于每10份民行汇丰九五购A可以换购1股H民生银行，所以到时候如果我选择买入H民生银行，则买入的成本为为8.93元（7.67+0.126×10=8.93），很明显，只有H民生银行股价高于8.93元我才会行使购买的权力。

上述交易的实质是，我用1.26元的代价，换取了在2019-05-31拥有8.93元股票收益权的权力。假设在这天收市后H民生银行近5日收市均价为15元，则我可以收到的钱为15-7.67=7.33元，扣除我支付的成本1.26元，盈利6.07元，收益率482%（股价从8.93涨到15元，涨幅仅68%）。

从另一个角度看，我用10万元，换取了70万元股票位于8.93元价格以上的收益（8.93÷1.26≈7）。so，如果你想拥有70万元的H民生银行，只需要用10万元买入民行汇丰九五购A即可，剩下60万元，你可以再买其他低风险的品种。

熟悉资本市场的朋友应该知道民行汇丰九五购A就是依附于H民生银行股票而发行的“涡轮”产品，是一种欧式认股权证。我这单交易的风险在于，如果到期H民生银行股价没涨到8.93元，则我1.26元的投入全部打水漂。

所以问题来了，H民生银行的股价到底能不能涨到8.93元？

今日收市，H民生银行股价收于7.89元，距离8.93元需上涨13.2%，而今天距离2019-05-31还有513天，这么长的时间实现13.2%我觉得概率很大的，当然，熟悉H民生银行的同学会拿出2017年的情况来打我脸，2017年，从年初到年末，H民生银行股价跌幅为-1.28%。

所以我有第二个理由，H民生银行每股净资产11.96元，但是股价才7.89元，市净率0.66，这相当于一个塑料袋里装着10元钱，塑料袋连同10元钱一起卖给你价钱只要6.6元，是的，你没看错，H民生银行已经被低估到令人发指的程度。

2016年民生银行每股盈利1.31元RMB，513天相当于1.4年，按照利润不增长考虑，1.4年相当于增厚净资产1.83元，考虑20%拿来分红，到期日H民生银行每股净资产起码也有13.71HKD，按照现在0.66的市净率估值水平，股价也有9.05元。

两个理由加起来，我觉得这桩买卖还是划算的，当然，这还是属于高风险的交易行为，所以我仅拿出了很小的仓位来交易。

以上可以看出我交易涡轮的策略：①溢价率足够低，本案溢价率只有13.2%；②时间足够长；③标的物严重被低估。

这是我首次交易涡轮，投资思路供参考，不构成投资建议，希望朋友们能有所收获并不吝赐教，谢谢！

2018,投资你是买房买股？

当下，一群朋友聚在一起，房子和股票，怕是很大概率会被提及的话题，但比较起来，貌似炒股上不了台面。

在众多人的眼里，房子才是稳赚不亏的买卖。理由听起来也蛮简单，政府被房地产绑架了，好地方的房子会越来越少，好地方会吸引更多的人过来，房价长期看，还是向上，并且，买房可以贷款，放大收益，因此投资好地方的房子，稳赚不赔，而且赚的多。

猛一听，确实有理，可一细想，这是定性的判断，定量呢？是能赚，赚多少？收益率怎么样？

这个问题，我断定，鼓吹投资房产稳赚不赔的人，多数是没有仔细算过的，自然答不上来。

今天，我这个做股权投资的人来好好算算吧。

说到投资房产，标的应该是二套房。第一套，当然是自住了，不在论述范围，你要说离婚买，我只好承认你够狠。

在广州，假设二套房首付7成，房贷是基准上浮1成（5.39%），未来房价复合增长率10%。速算这样的条件下投资房产的收益率为：

[ 70%×10%+30%×（10%-5.39%）]÷70%=11.98%

这个收益意味着投入6年后，你的自有资金收益能达到100%，即收益翻1倍，此时房价的累计涨幅为77.2%。

为了校核速算是否正确，在此放上资本金现金流量表供比对，现金流量表测算的假设条件为：购入房产时房子总价100万，此后房价复合增长率为10%，首付比例70%（70万元），借款比例30%（30万元），借款利率为基准上浮1成（5.39%），借款按30年等额还本付息计算，每年还本付息2.04万元。按第1年投入，第2年房价开始上涨，并且开始还本付息，到第7年，提前还贷（不考虑违约金、相关税费以及房租）。表格如下：

表格显示，到第7年（也就是投入后的第6年）卖出房子，转让价格是177.2万元，当年申请提前还贷29.1万元，累计还本付息39.3万元，扣除已投入的首付70万元，盈利67.8万元，基本翻番，内部收益率是11.4%，收益和收益率与速算差别不大。

这样的收益高吗？实现的可能性高吗？

在坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位下，10%的涨幅到底有多大的实现可能性，各位看客自有判断。

此外，11.4%的收益到底怎么样？有没有比这个收益更高的投资标的。

这里列举股市里的一个标的，民生银行。2016年，民生银行的净资产收益率是14%，目前市净率0.85，如果以当前价格买入，相当于85折买入股权，如果2017年的净资产收益率仍然是14%，打折买入股权相当于获取的净资产收益率为16.47%，这个收益妥妥打败10%涨幅的房子哦，当然，要是你开通了港股通那就更好，因为民生银行H股市净率更低，仅为0.65。

买房or买股，相信大家心里明了了。

另外，需要自动计算房产投资收益excel表格的同学，可以通过留言留下你的联系方式。拿到表格后，通过改变参数，你能找到投资房产的一些规律。

2017谢幕词

今天，2017年证券市场的最后一个交易日，辛勤耕耘了一整年，作为一个有志青年，怎会容忍自己稀里糊涂的迎接2018，下面盘点2017年以来的教训与收获。

先说教训

今年亏损幅度最大的个股是汇金科技。它是我2016年11月份中的新股，中签价格26.11元，在2016年年末涨至117.18元，当年该股实现投资收益348.8%。2017年，在其下跌至67.22元（复权价格）的时候我选择加仓，最终在49.5元的价格上全部清仓。促使我加仓的原因有两个，一是该公司上市时总股本5600万股，在外流通股份为1400万股，67.22元时流通在外的市值才不过10亿，对于传说中的庄家来说，花点小钱就能轻易控盘并且上拉；二是当时炒次新股也算是比较时尚的事。事实证明这种抛离企业基本面，从坐庄角度考虑投资的操作方法并不适合我，上涨的时候我不知道涨到什么时候算是到顶，下跌的时候也搞不清跌到什么程度才跌无可跌，小心脏如同在油锅里被翻来覆去的煎。

亏损幅度位列其次的分别是海格通信和中南传媒。年初时已隐约发现海格通信的经营存在问题，为什么说“隐约”，因为我只是粗看2016年前三个季度的报表，并未细细研究，当时寄希望于军队领导层调整完毕后军工市场重回正轨。4月，2016年报显示，企业经营并无起色，苦撑至6月清仓认赔出局。而中南传媒，该股在7月达到18.84元的高位后持续阴跌，连跌两月后我实在坐不住了，翻出多年报表仔细研读，其实早在8月26日公布的半年报里就已载明了股票下跌的原因。我的第一个错误，未深入研究所持股票并保持紧密跟踪；第二个错误，在发现股票下跌的原因后还心存幻想，觉得上市公司在湖南教育市场深耕多年，对市场的整顿应该早有预期，或许已有应对措施，直到三季度报公布，显示公司的营业收入确实受到了很大的影响，只好认赔出局。

最后是乐视网，这个已形如过街老鼠的公司，只能说我赌性太大，总觉得抄了孙宏斌的底怎么也不会太差，哪知贾会计兵败如山倒，幸好投入仅占2%的仓位，目前因停牌被关在里边，希望乐视网能顺利与贾会计切割，大股东能注入让各方都满意的资产，佛主保佑、阿拉保佑、耶稣保佑。

归根结底，以上的教训皆因我不够重视自己的投资事业，不经过严密的论证、系统的思考就随意做出投资决策，损失掉辛辛苦苦攒来的投资本金，这件事对我伤害很大，但我并不屈服，决定开始写研究报告。

谈谈收获

1.体会写作的乐趣

高中时因发奋图强最终将作文写够最低要求的800字而喜获老师公开表扬，足见我这肚子里的墨水是有多贫乏，因此我对提笔写文章是毫无底气的。没受过专业训练，照着大V们的报告依葫芦画瓢吧，绞尽脑汁挤出了几篇文章，发表在雪球上，不想还真有球友捧场，指出了一些问题，让我受益匪浅，真是幸事。当然，最能满足我虚荣心的是粉丝数的上涨和文章的阅读量。

别笑我，我就是这么肤浅，虽不能与大V相比，但这阅读量就能让我有继续写下去的欲望，谁叫我是那个因为写够800字作文而受到表扬的男孩！ 

2.认识香港市场

今年是我正式进军港股市场的第一年，目前港股的仓位已经占到了30%。这个市场令人称奇的是，大多数A+H上市的股票，理论上同股同权，但香港的却比内地的便宜很多，例如被郭广昌以六折净资产价格甩卖的民生银行；此外，国际机构在这个市场做空的能量很强，影响力很大，以我持仓的H股金风科技为例，三季度报出来后，正常来讲是利好，却遭遇国际机构的狙击，尤以花旗最为可恶，市场也不对这些机构唱空的逻辑进行细细考究，只顾夺路而逃，导致股价在几天之内从11.3元急跌至9.72元，跌幅近14%。这让我感觉到，即使是大概率的确定性机会，也会遭遇不测，这个市场上不敢轻易融资上杠杆，让我保持对市场的敬畏，挺好的。

3.成立有限合伙基金

10月份，在好友的帮助下成立了人生中的第一支有限合伙基金，好友，也成为了我的合伙人，而我则是基金的管理人兼劣后方，全权管理基金的资产。管理合伙人的资金是要承担责任的，我希望通过这样一种机制来提醒自己不要草率做出投资决定，同时，也希望自己投资的能力能为朋友带来可观的收益。基金运作至今有两个来月，已基本实现合伙人两年的业绩要求。本想学巴菲特也写写致合伙人的信，但才两个月，成绩也没亮点，还是等2018年年底吧，这段时间可以先看看巴菲特是怎么给股东们写信的。

4.强身健体

我没有选择去健身房，而是在手机里装上了keep软件，每周跟着软件训练3~4次的增肌课程，即使出差在外，早上也可以在酒店里拿着手机跟着keep练，增肌课程练了有大半年，到了K2强度后，因为训练花的时间太多，舍弃了，改成每周3~4次的俯卧撑、单腿深蹲加背部肌肉训练，现在俯卧撑每次分三组累计可以做120下啦。这样的健身锻炼坚持到现在已经1年多，身体有了明显的变化，原来有些驼背，现在背部肌肉强大之后，驼背的习惯居然自愈了，人也自信很多。买了本《美国国家体能协会私人教练基础》，准备好好研究并坚持健身，未来要做一枚会投资、健康阳光的青年。

5.读书

先说叶嘉莹先生写的《人间词话七讲》，这本书看了一半就没再继续，倒不是说先生写的不好。词发源于风月场所，讲情爱为主（可以理解为现代情歌里的歌词，嗯，林夕算是一个好词人），多数写的是妻子盼望外出的丈夫早日归来（或是情人间的种种故事），结局有多种，这些女子成为了“思妇”、“怨妇”或“弃妇”，词人借以表达不为君识、不为君用的怨恨、叹息之情。受时代所限，能人得不到赏识、没有展现才华的平台，无法实现人生抱负，确实让人觉得可惜。然而身处互联网时代的我，对这样的主旨很不认同，这个时代，不缺伯乐，缺的是成为千里马的实力，只要你是人才，就不愁没有施展才能的地方，即使没有公司作为平台，互联网也有大把机会。跟不上你梦想的，不是外在因素，而是你的决心，海阔凭鱼跃，天高任鸟飞！所以，因三观不合，跟它分手了（这不是借口哦）。当然，《人间词话》所提的人生三重境界我还是很欣赏的。第一重，昨夜西风凋碧树。独上高楼，望尽天涯路。讲的是经过前半生的起起伏伏，终于找准人生发展的方向。第二重，衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。找准方向后，认真、投入，忘我的付出。第三重，众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。历经九九八十一难，努力拼搏，抬头发现天竺就在眼前，这就是积跬步以至千里意境。

另一本书，是蒋勋所著的《孤独六讲》，里边说了一个希腊神话：人因得罪神而受到惩罚，被劈成了两半，从此，在世的每个人都在人间苦苦寻找另一半。这个故事寓意深刻，我在想，坦然面对孤独，学会跟自己在一起，让自己完整。也只有足够完整，才能健康地去爱其他的人，去照顾和负担其他的人。

读书，是与书者的交流，比饭桌上的觥筹交错有意思。2018年，我还将读更多的书。

5.收益

说了这么多，不提收益那就是丧尽天良了。2017年全年投资收益率28.2%。假设在2017年年底将手中所有股票清仓，计算2014年至2017年以来的现金流，则四年来证券投资的内部收益率为54.2%。对于这样的收益，我是相当满足的，因为我计划的年度收益仅是15%而已。

在此感谢理解我、在背后支持我、给我鼓励的人。

2017年落下帷幕，这是我从事证券投资的第十个年头，一路走来，坎坎坷坷，弯路走了不少，2013年差点就给这条路画上句号，万幸遇到价值投资理念，从此踏上证券投资的正途，在此也感谢传播价值投资理念的每一个人！

展望2018

今年12月份开通了美国盈透证券账户，从此开启全球资产配置之路，原来投资的兵器库只有棍棒刀枪，现在核武器已经解锁，感觉很刺激啊，2018年追加的投资将放到这个账户里，海外投资将是我投资收益新的增长点。

十年磨一剑，终到亮剑时，披荆斩棘，勇往直前！

金风科技操作策略

在上一篇文章中，我曾许诺将以我买入的金风科技为例，阐述持股后的投后管理策略，现在如约而至。

一、前言

10月9日，我撰写了《风的使者——金风科技》，对其喜爱之情“昭然若揭”，如今，股价已从当时的13.45元涨至16.37元，涨幅21.7%，可以说不负我所爱，已然满足我今年15%的收益要求，各位朋友，如果是你们，会选择卖出吗？

对我来说，这个问题有点复杂，金风科技我是从2015年开始买入的，至今快3年，这几年的操作情况为：2015年净买入81189.62元，当年分红到账1140元；2016年净买入21861元，当年分红到账2352元；2017年净买入45831.2元，分红到账1700元，此时持有11090股，假设我以12月8日的收盘价16.37元将其卖出，那么2017年在这支票上还将实现183243元的现金流入，将上述数值放入现金流量表，可以计算出我在该股票上的投资内部收益率irr为19.4%，如下表：

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这个收益也是高于我设定的标准，那我应该卖出吗？ 

用段永平的话来说，股票该卖的理由有很多，唯一不该用的就是“我已经赚钱了”，我非常认同他的话，所以上述问题对我来说实际上可以归结为：对于一支股票，股价处于什么水平时，我可以选择买入、持有或是卖出。多数人可以不假思索的说到，很简单，股价低估则买入，高估则卖出，处于中间的情况则持有。可股价怎么样算是高估或低估呢？以下是我的看法。

二、估值模型

首先将股价分解，对于金风科技我用市盈率法分解（我持仓的平安银行选择用市净率法），即股价=每股收益×市盈率。

问题来了，你说的高估（低估），究竟是说每股收益高估（低估）还是市盈率高估（低估），还是两者都高估（低估），还是其中一个高估（低估），另一个低估（高估）？

如此分析问题，相当复杂，从股价拆解出来的两个因素来看，我倾向于高估或低估说的是每股收益，因为市盈率本质是市场的情绪，对于情绪价格，我实在找不出一个基准的价格来说明当前的市场情绪是高估或低估的。

所以，我的策略是，确定一个我认为合理的市盈率，锚定它，然后看股价透支了多少。举个例子，假设一只股票价格10元，前一年每股收益为1元，则对应市盈率为10，然而我们通过一系列的方法确定出这支股票合适的市盈率应该是5，那么股价应该拆解为前一年每股收益2元，市盈率5，这意味着在合理市盈率的情况下，该股票至少透支了1个前1年的盈利业绩（因为前一年盈利为1元），但这是否意味着必须要卖出呢？得两看，如果有充分的数据证明接下来的一年每股收益能暴涨到2元，那么我认为目前的股价仍是合理的，并不高估。

总结一下，根据上述策略，判断股价是否高估或低估，首先应确定该股票的合理市盈率，然后合理预测每股收益，根据当前股价反算透支还是低估了业绩。

三、合理市盈率

之前我曾写文（详见《A股跌了那么多天，可以抄家伙了吗？》）认为市场上大概率可接受的市盈率=历史市盈率最低值+（历史最高市盈率-历史最低市盈率）×20%，当时也觉得是拍脑袋，找不到理论根据，心里边始终觉得不太合适，因为单纯从数字上计算过于片面，似乎应该加入时间的考虑。

最近忽然想起在专业学习中曾学过一个叫“通航保证率”的概念，这是什么意思呢，我们都知道，河流里的水位是时刻在变化的，丰水期水位上涨，枯水期水位下降，而在河流上行驶的船舶如何保证不发生搁浅事故呢？为了解决这个问题，国家在河流上布设了水文观测站，观测站积累了大量的水文资料以研究在99%以上的时间里水位始终是高于某一水位的，从而根据这一水位来确定河流所能通行的船舶，避免发生船舶搁浅事故。举例子说明，假如一条河流，经观测在1年的时间里，有99%以上的时间河流水深是大于5m的，那么吃水小于5m的船舶在该河流上行驶有99%的概率不会搁浅，即对于吃水小于5m的船在该河流上行驶，通航保证率为99%。看了这个解释，是不是觉得可以套用在市盈率的确定上呢！

想到了就开始干。首先下载了金风科技2015年1月5日至2017年12月8日共计717个交易日的市盈率数据，这个时期经历了一个完整的牛熊阶段，数据应该具有一定的代表性。在这段时间里，最低市盈率为13.1671，最高市盈率为33.6084。

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根据我原来的模型，合理的市盈率=13.1617+（-13.1671）*20%=17.25。

用通航保证率法计算过程如下：

①编制市盈率历时曲线统计表

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 ②绘制保证率曲线

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③求出保证率为80%时的市盈率为14.996，取15。通航保证率法算出的市盈率比“拍脑袋法”低13%。

综上，在我的模型里，最近一段时间内金风科技的合理市盈率应为15。

四、高估

回过头来我们再看看合理市盈率与历史市盈率极值之间的关系，历史最高市盈率为33.6084，是合理市盈率的2.24倍，意味着在过去的3年里，金风科技的股价最多能透支1.24年的业绩，当然，能以这样的机会卖出也只有1个交易日的时间而已，保证率很小。我的模型里，我选择20%的保证率作为高估的评判标准，对应市盈率为23，即透支0.53年的业绩。

当前金风科技股价16.37元，按合理市盈率15反算每股收益为1.09元。

2015年金风实现净利润28.49亿元，2016年为30.03亿元，2016年同比增长为5.39%，2017年的盈利会怎么样？首先是风机销售在手订单与风机销售营业收入的关系，见下图：

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2016年底在手订单相对2015年的11908MW增加了19%。

其次是累计权益并网容量与发电收入（弃电情况有缓解，实际情况更好）的关系，见下图：

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2016年底在累计权益并网容量相对2015年的2647MW增加了39%。

根据上述情况可以得知，2016年末为2017年的业绩打下了良好的业绩基础，2017年的净利润大概率同比增长超过15%，以15%来计算，2017年净利润应该为34.53亿元，对应每股盈利为0.97元，所以当前股价透支了0.12年的业绩，尚未触及我高估的标准，高估的价格应该是0.97*1.53*15=22.26元，目前仍可继续持有。

五、低估

我模型的低估标准为股价所反映的每股盈利低于我的预期值，即，我认为2017年每股盈利应该为0.97元，所以我能接受的价格是0.97*15=14.55元，股票低于该价格我将买入，当然还有一个前提，2018年净利同比增长能大于15%，对于金风科技我很有信心，因为2018年大概率又是一个抢装年。

这里有个数据，从低估到高估，完美操作下来能实现53%的收益。

六、结语

通过3篇文章的梳理，我的股票操作模型已基本成型，当然不排除随着我知识的增长，会不停的修改模型，毕竟，我还有好多东西没学，同时也欢迎各位朋友不吝赐教。如果有朋友觉得这个模型不错，想拿来用，在这里提醒一句，这只是我的一家之言，不构成对大家盈利的保证，投资有风险，入市须谨慎，祝大家投资顺利！

股票买入模型修正

阅读干货总是没有喝碗鸡汤来得爽快、容易，但你耐心看完并认真思考，相信“为什么我懂那么多道理却依然过不好自己生活”的魔咒将被破除。

几天前我发表了文章阐述最近构思出的股票买入模型，详见《A股跌了那么多天，可以抄家伙了吗？》 。

该文章同步发表在雪球上后，有热心的朋友指出，其中的每股盈利应该替换成每股分红。

经反复思考后，发现自己真的是犯了错误。该股票买入模型源自于现金流模型，里边涉及的参数应该用的都是真实现金流。

对于买入股票的投资者而言，买入股票时，现金流出，持有过程中，上市公司分红，股票投资者获得现金流入，最后，卖出股票，现金再次流入投资者的腰包里。而原来文章中所用的每股收益是利润表里权责发生制的概念，并不是真实的现金流。因此，如要使用该模型推算买入股票的价格，还需在预测未来3年每股收益的基础上，增加对分红的预测。下边继续以双汇发展为例，重新测算其买入价格。

先说说题外话，双汇发展之所以引起我的注意，主要是他那“令人发指”的高分红，为什么这样说？先来看看这几年的分红情况，2014年至2016年，各年的分红率分别为77.35%、96.92%和157.3%，这意味着几年来，公司所赚的钱基本上都被股东分掉了，因此致公司没有多余的钱投入扩大生产，利润增长非常缓慢：2014年至2016年上市公司总资产分别为220亿、229亿和214亿，净利润分别为40.4亿、42.6亿和44.1亿。

但从另一个角度看，在没有追加投资的情况下，上市公司的净资产收益率这几年来一直保持着25%以上的水平，可以说公司给股东赚钱的能力非常强，一旦高分红情况结束，公司的利润用于再投入，那么利润的高速增长将非常值得期待。

知道这些情况后，大家都会很好奇，这么好的生意为什么不追加投资赚更多的钱。

原因来自于大股东万洲国际，2013年万洲国际收购了美国最大的猪肉食品供应商Smithfield，并通过Smithfield持有欧洲最大的肉制品企业campofrio，一举成为横跨亚欧美三大洲的“猪肉佬”，但它为此背负了约75亿美元的巨额负债。

虽然万州国际在2014年赴香港上市融资还债，但融来的钱仍不够，因此从双汇上抽血成了它不得已而为之的选择。

综上所述，我们可以知道，大股东还债的计划决定了双汇的分红情况。雪球老唐为此专门查阅了万州国际的公布的还债计划，推算出2017年双汇每股分红大约为1元、2018年分红为0.5元，之后两年分红率开始大降，我的模型将引用老唐的研究结论。

根据前文，预测2017至2019年每股盈利分别为1.4元、1.53元和1.69元。从现金流的角度，2017年的分红在2018年发放，2018年的分红在2019年发放，2019年股票卖出价格为 Y=每股收益×市盈率=1.69×18.24=30.82元，把上述各值带入现金流量表：

则在内部收益率为15%的情况下，算出x=24.55元，即根据这个模型算出来， 在2017年12月份里，  以24.55元以下的价格买入能大概率实现三年15%的年化收益。

至此，买入模型修改告一段落。很高兴有朋友在认真看我写的东西并指出其中的错误，下一步，我将以我买入的金风科技为例，阐述持股后的投后管理策略，即为达到年化15%收益的目的，在多年持有过程中，何时该增持、何时该减持，何时该全部卖出，敬请期待，也希望大家能不吝赐教！

@水晶球