“抗癌先锋”亏掉29亿再融25亿，荣昌生物烧出一个未来？

何时赚钱？

作者 | 赵 普

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

有着“ADC（一类抗癌药）第一股”之称的荣昌生物（688331.SH）在多年亏损后，正值“再融资门槛”。

荣昌生物上市保荐机构近日公开了对该公司2023年的督导跟踪报告，其中指出荣昌生物经营活动产生的现金流量净额为-15.03亿元，营运资金依赖外部融资，若公司无法在未来一定期间内取得盈利或筹措到足够资金以维持营运支出，公司将被迫推迟、削减或取消研发项目。

上述这段话正应对了荣昌生物眼下的融资计划。早在3月底，荣昌生物就发布了一笔总额25.5亿元的定增预案，但在预案发出时，荣昌生物尚无确定的发行对象。

一般来说，一家上市公司从确定发行对象，到通过股东大会、提交证监会审核、执行增发预案要用6个月左右的时间，荣昌生物这次会用多久完成25.5亿元的融资呢？

3年“烧掉”近15亿，

进入超1450家医院“卖药”

荣昌生物在公告中表示，融资25.5亿元主要是用于“新药研发”，这些新药包括临床前研究及RC18、RC48、RC28、RC88、RC148及RC198等产品的临床研究。

上述这些新药研发项目的总投入资金约29.46亿元，也就是说，其中超过85%的资金要靠融资解决。

但现在药企融资的情况并不乐观。专注医疗创新的新媒体“动脉网”前不久发文表示，现在医疗企业融资正在“降温”，当前投资人对于被投企业的“变现能力”格外重视。

来源：罐头图库

荣昌生物财务数据显示，自2018年以来，公司只有在2021年实现盈利，净利润约为2.76亿元，其余年份均为亏损，其中2023年亏损约15.11亿元，亏损额度同比扩大。自荣昌生物2020年港股上市以来，2020年~2023年公司合计亏损高达约29.31亿元。

从盈利指标上看荣昌生物的“变现能力”，其成绩并不出色。

但在亏损的同时，也要看到荣昌生物营收确实出现了较大幅度的增长，荣昌生物2023年度实现营业收入约10.83亿元，较去年同期的7.72亿元增长40.26%，其中核心产品泰爱®（泰它西普）、爱地希®（维迪西妥单抗）销售收入合计增长42.13%。

平安证券报告显示，上述两款产品在2023年的销售额均超过5亿元，成功把荣昌生物带入创新药企第二梯队。

来源：公司财报

“野马财经”注意到，上述两款药物目前获批上市的新药主要是用于治疗红斑狼疮（泰它西普）以及胃癌、尿路上皮癌（维迪西妥单抗），也是患者的刚需药，应用市场规模较大。

虽然如此，但荣昌生物在营收大涨的同时，却仍然亏损，造成这种结果的原因之一是销售费用支出较大。

“野马财经”查询了解到，荣昌生物上述两款药物的商业化团队在2023年分别完成超过800家医院及650家医院的药品准入。

但随之而来的是销售费用大涨。财报数据显示，去年荣昌生物销售费用同比大涨75.90%，达到约7.75 亿元；而2022年的销售费用为 4.41 亿元，与上年同期相比增长 67.59%，2021年为2.63亿元。以此计算，其2021年~2023年的合计销售费用约为14.8亿元。

荣昌生物表示，随着泰它西普和维迪西妥单抗的准入医院数量及覆盖药房数量增加而同步大幅增加的，同时一线销售人员的扩充、商业化推广力度加大都增加了销售费用的支出。

尤其是销售团队的人员扩张，2021年，泰它西普和维迪西妥单抗分别初步搭建完成自己的销售团队，起初人员分别为132人和180人，但到了2023年底，这两支团队的人员分别增加到750人和600人，合计人数是2021年的4倍多。

2021年，上述两支销售团队分别覆盖了全国445家和374家医院，而到了2023年，覆盖医院数量分别超过2200家医院和2000家医院，覆盖医院数量是2021年的5倍左右。

荣昌生物的“10亿元大单品”还有多远？

“野马财经”统计，2020年至2023年，荣昌生物合计研发费用约34.65亿元，加入上文统计的14.8亿元销售费用，荣昌生物2020年上市以来，研发和销售费用的累计支出达到约49.43亿元。

公开数据显示，2020年荣昌生物港股上市时，募资净额约37.85亿元；2022年A股上市时，募集资金净额约25.06亿元，A+H双平台上市，合计为荣昌生物带来近63亿元资金。

但截至2023年底，这两项IPO募资分别仅剩4322万元和1.96亿元。

来源：罐头图库

以上数据可以很清楚看出，新药研发和商业转化对一家创新药企的资金需求非常庞大，荣昌生物四年内两次上市融资的剩余资金仅约3.8%。

此外，荣昌生物2023年财报显示，公司货币资金仅余约7.43亿元，这个数额约等于荣昌生物2023年的销售费用（约7.75亿元），此外还有很多经营成本，比如去年的研发人员总薪酬就高达4.56亿元，人均年薪超34万元。

而对于创新药企来说，费用支出的大部分是新药的研发费用，2023年，荣昌生物研发投入约13.06亿元，占营业收入的比例高达120.62 %。

正如华泰联合证券分析所言，如果公司无法在未来一定期间内取得盈利或筹措到足够资金以维持营运支出，公司将被迫推迟、削减或取消研发项目，对公司业务前景、财务状况及经营业绩造成不利影响。

荣昌生物CEO房健民曾在2022年接受《每日经济新闻》采访时表示，做一款新药真正花钱的是进入临床试验后，研发费用呈现指数级增长，“要刹车也刹不住了”。“野马财经”查询了解，荣昌生物目前共有8个分子处于临床开发阶段，涉及20余款候选生物药产品的开发。

为了争取更多资金，荣昌生物在定增融资之外，还计划在2024年向银行及其他金融机构申请总额不超过55亿元的综合授信额度，授信类型包括但不限于短期流动资金贷款、项目贷款、中长期借款、银行承兑汇票、保函等。

但对创新药企更残酷的是，即使“烧掉”大笔资金研发新药，也会面临激烈的同行竞争，盈利更难。在国内，能否冲破10亿元销售门槛，是很多机构衡量一家创新药企的标准之一，因为销售规模超10亿元往往意味着盈利或至少有盈利预期。

在平安证券的分类中，按产品销量把创新药企分为四大类，分别是销售规模在10亿元以上、5亿元~10亿元、5亿元以下和即将商业化。

其中，第一类的代表如百济神州，其核心品种泽布替尼2023年销量突破10亿美元，复宏汉霖2023年曲妥珠单抗、斯鲁利单抗分别实现收入27.4亿元和11.2亿元；

来源：罐头图库

荣昌生物目前处于“第二段位”的“队友”包括君实生物，其特瑞普利单抗2023年实现收入9.2亿元，诺诚健华奥布替尼2023年收入6.7亿元，三生国健2023年益赛普实现收入5.7亿元。

这在业内被称为“大单品”战略，荣昌生物目前两款主力产品的单品销售已经突破5亿元，是否能成为10亿元的“大单品”，或许也是荣昌生物想要的答案。

“核心圈”年过六十，

烟台“老将”期待新药扭亏

从目前行业产品研发情况看，荣昌生物要形成自己的“10亿元大单品”并不轻松，多个公司在研发、商业转化方面与荣昌生物存在同类竞争。

据《科创板日报》发文统计，截至2023年底，包括诺诚健华、智翔金泰、恒瑞医药、康缘药业在内，有将近10家上市公司开展关于红斑狼疮的药物研发，这对荣昌生物的泰它西普销售将形成较大竞争。

荣昌生物另一款主力产品维迪西妥单抗，则要和罗氏的曲妥珠单抗、BMS的纳武利尤单抗（O药）、ImClone（Eli Lilly）的雷莫西尤单抗、信达生物的信迪利单抗、百济神州的替雷利珠单抗、默克的帕博利珠单抗（K药）等多个已上市产品“同场竞药”。

此外，荣昌生物在研药品也同样存在类似情况，比如华东医药（000963. SZ）用于治疗卵巢癌的ADC药物ELAHERE（索米妥昔单抗注射液），已经获得美国食品药品监督管理局（FDA）完全批准，而荣昌生物研发的RC88也是用于该病症，但进度落后于华东医药。

荣昌生物目前的情况也反映到股价上，公司股价曾在2023年达到历史最高的95元/股，接近百元，截至4月22日，已跌至不足50元/股，总市值约270.2亿元。

来源：东方财富网

在荣昌生物面临“再融资门槛”的关键阶段，投资人士更关注公司管理团队的情况。

作为荣昌生物实控人、董事长的王威东，1993年就建立了荣昌生物，如今已经65岁，他与荣昌生物执行董事林健还是黑龙江商学院(现称哈尔滨商业大学)中药制药专业的校友，二人同在1982年获得学士学位，但林健今年已经69岁。

实际上，荣昌生物的董事会成员中，除了独立董事，其他人大部分年龄都在50岁以上。其中62岁的房健民早在2011年进入荣昌生物，先后荣昌生物美国董事、迈百瑞生物董事长和总裁，2020年5月至今担任公司执行董事,为公司的联合创始人,主要负责公司的整体管理、业务与战略规划,并全面负责公司药物研发工作

王威东、房健民和林健这三位年过六旬的老将构成了荣昌生物董事会中的“核心层”，面对投资降温、同行竞争，三位老将能否继续带领荣昌生物完成从Biotech到Biopharma的升级之路，实现公司扭亏为盈呢？

你对创新药上市公司的前景怎么看？评论区聊聊吧！

郭广昌放弃富贵“险”中求！

“复星系”继续去杠杆

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

人们常言“富贵险中求”，但很多人只闻其一不知其二，这句话的完整版却是：富贵险中求，也在险中丢，求时十之一，丢时十之九。

复旦哲学系毕业的“复星系”掌舵人郭广昌深谙古人智慧，他常说“投资是在跟自己的人性作斗争”。作为整个“复星系”核心运营主体复星国际(0656.HK)最赚钱的业务之一，复星国际保险板块2023年的归属净利润7.9亿元，占比高达53.1%。然而，郭广昌却开始着手卖掉公司的部分保险业务。

4月12日，复星国际与法国巴黎保险集团（BNP Paribas Cardif）签订协议，把不超过1540.13万股的比利时保险公司富杰保险（Ageas SA/NV）卖给了对方，总价约为6.26亿欧元-6.7亿欧元（约合人民币48.14亿元-51.53亿元），占富杰保险总股本的不超过8.19%。

交易完成后，复星国际持有富杰保险的股份将不超过195.25万股，持股比例降至约1%。

“复星系”“脱险”进行时

富杰保险已有约200年历史，总部位于比利时，业务分布于比利时、英国、欧洲大陆及亚洲，是欧洲最大的保险公司之一，主要从事零售和商业客户的寿险和财险产品，及再保险业务。其2023年的税后利润为11.77亿欧元（约合人民币91亿元），同比下滑8.33%。

2018年时，就有不少媒体报道称复星国际要收购富杰保险，但复星当时对此传言不予置评。

如今出售富杰保险的股份，“接盘方”为法国巴黎保险集团（BNP Paribas Cardif），其在30多个国家开展业务，主要从事储蓄和保障产品的设计、开发和营销，为客户及其资产提供终身保险。

这次交易复星国际分三笔进行，前两笔分别出售股份696.77万股、593.36万股，第三笔交易数量介于150万股至250万股之间。三笔交易每股出售价格分别为42.74欧元、44.19欧元和44.19欧元。

复星国际表示，此次出售是公司精简业务组合、实施核心业务聚焦战略的一部分。

来源：罐头图库

事实上，2022年以来，“复星系”就多次出售其以保险为主的金融资产。

如2022年4月12日，复星国际公告以7.4亿美元现金（约合人民币47亿元）出售间接持股美国保险公司AmeriTrust Group, Inc.（下称“ATG”）100%股权，ATG是复星国际2014年时以4.33亿美元（约合人民币31亿元）收购。不过公告称根据国际财务报告准则项下之会计处理，这次出售事项产生的损失初步估计约为7900万美元（约合人民币5.11亿元）。

2022年8月23日，“复星系”旗下豫园股份(600655.SH)公告称，拟向泰险集团转让持有的泰险集团全部股份，约占泰险集团总股本的0.64%，转让对价为11.57亿元。

紧接着2022年9月6日-8日，永安财险发布了3则关于股东变更的信息披露公告。其中“复星系”旗下多家子公司将转让其股权。转让完成后，“复星系”的持股比例从40.68%下降至约14.68%。

2022年9月19日，新华保险又发布公告，称复星国际通过大宗交易方式减持公司2615.95万股H股股份，约占公司总股本的0.84%。减持完成后，复星国际及其一致行动人的持股比例下降至4.99%，不再是该公司持股5%以上的股东。

2023年11月13日至今年1月9日期间，复星国际又通过全资子公司合计减持葡萄牙商业银行（Millennium BCP）6.52亿股（约4.31%股份），回笼资金共计约1.96亿欧元（约合人民币15亿元）。

1月23日，复星国际再次通过全资子公司减持葡萄牙商业银行5.6%股份，回笼资金约2.35亿欧元（约合人民币18亿元）。

减持完成后，复星国际持股葡萄牙商业银行比例由29.95%降至20.03%。

而今年3月，又有消息称复星国际还在准备继续出售葡萄牙商业银行余下的20.03%股权。但复星对这一市场传闻不予置评，还表示其一直对葡萄牙市场持乐观态度，并将积极支持葡萄牙公司的业务发展。

另外今年2月，还有市场消息传复星正在重启出售其旗下的鼎睿再保险公司，并寻求约10亿美元的估值。不过复星目前尚未对此作出公开回应。

流动性危机才露尖尖角

郭广昌已“未雨绸缪”！

实际上，除了金融资产外，“复星系”还抛售了包括青岛啤酒(600600.SH)、南京南钢、金徽酒(603919.SH)、建龙股份等公司股权，以及亚特兰蒂斯豪华度假村、豪华度假村连锁店Club Med少数股权、Thomas Cook品牌等也被市场传闻已经被复星摆上货架。

而对于持续的“卖卖卖”，郭广昌在复星国际2022年度报告“致股东的信”上就提到了这是集团正在进行的“瘦身健体”计划。

郭广昌表示，复星三十而立，要更聚焦主业，因此在2022年，公司决定通过“瘦身健体”，专注于家庭消费产业，将有限的资源投身于更有成长性的赛道。

2023年复星国际中期业绩会上，郭广昌再次强调“要继续退出重资产，继续降低负债，以轻资产运营为主，聚焦在研发与创新创意上。”

2023年度报告中，复星国际继续表示，“面对纷繁复杂的宏观环境，本集团更加坚定地执行‘瘦身健体’战略。”

复星国际执行总裁、CFO龚平还在业绩会上给出了一组数据：2022年，复星集团回流了现金293亿元。2023年，复星集团现金回流273亿元；把子公司算在内，合并报表层面，总共实现现金回流约400亿元。

而对于2024年，郭广昌在年初的上海浙商年会上再次强调发展轻资产战略，并表示，“以后复星就聚焦两个主业，分别是生物医药和文旅，走上轻资产运营的道路。”

“复星系”为什么一直积极“瘦身”，尤其是变卖金融资产？

来源：罐头图库

一方面，在2021年度报告中，复星国际的负债高达6031.58亿元，资产负债率74.8%。而其中998.27亿元需要即期支付，1588.9亿元将在一年内到期。当时市场就开始担心，这么多的债，复星还得起吗？

在年报发布没多久，2022年6月开始，穆迪就多次下调“复星系”评级，评级展望为“负面”。还表示截至2022年3月末，复星在控股层面的库存现金不足以支付未来12个月到期的短期债务，存在流动性压力。

市场不信任的情绪进一步加剧，坊间还传言郭广昌“跑了”。

终于在当年9月，郭广昌微博发文，表示自己刚刚结束了海外几个月的差旅行程，所幸赶在台风”梅花”之前回到了上海。于是此前的谣言不攻自破。

来源：微博截图

因此复星“瘦身”，很大一部分原因是负债压力大，流动性吃紧，继续回流现金以优化资本结构。

另一方面，在不少资本系族中，不少都“实业而优则金融”，如“中植系”“海航系”“明天系”“雪松系”等等。

但资本系族借助金融实现资本快速扩张的同时，债务也在逐渐高筑。一旦资金链遇到问题，其建筑的千里之堤就很容易崩于一篑。

如“中植系”起家于造纸材料经营与房地产开发，2001年布局金融产业领域，2002年开始大力发展信托业务，2022年末，旗下中融信托有存续信托计划1633个，受托管理资产6293亿元。巅峰时期中植集团同时投资超55家上市公司，资产值超万亿。然而随着房地产行业遇冷，部分与中融合作的房企爆发债务危机，连累房地产信托出现违约。2023年9月，中融信托首次官方承认其部分信托产品无法按期兑付，同年11月22日，中植集团发《致歉信》，称集团严重资不抵债，负债4600亿。

再如“雪松系”，其是从房地产业务起家，后逐步布局大宗商品贸易和金融，曾被称为“广州第一民企”，2021年营收高达2334亿元。然而2019年雪松逆势扩张，收购出现风险的中江信托，并更名为雪松信托，还接下大连金融资产交易所暴雷的理财产品，背上了沉重的债务压力。2020年-2021年，雪松信托部分产品出现兑付困难，2023年，掌舵人张劲被抓，近日，雪松信托又被曝出“自融”，张劲面临牢狱之灾。

来源：罐头图库

香颂资本董事沈萌认为，“复星系”出售资产，特别是海外资产，主要是为了去杠杆，降低经营风险、以及可能外溢到金融系统的可能，这也是政策导向的要求。经济处于极度不稳定的周期，高杠杆会放大经营波动的风险，导致企业持续经营能力减弱。

“民营金融平台暴雷，一方面是自身风险控制能力弱，另一方面是政策不鼓励民资涉足金融行业，所以复星从自身经营安全的角度，选择积极优化资产负债结构。”沈萌表示。

而随着郭广昌未雨绸缪，2023年，复星国际营收1982亿元，同比增长8.6%；归属净利润13.8亿元，同比增长22.1亿元，实现扭亏为盈。同时，集团2023年有息债务为2119.2亿元，较2022年末降低150亿元，资产负债率为50.4%。另还有现金及银行结余及定期存款924.6亿元。

郭广昌还在业绩发布会上表示，“我们对今年和以后的发展充满信心，业绩应该回到正常的轨道上，出现稳健的、快速的发展。”

2023年保险收入下降5.1%

如今的资本大鳄郭广昌，曾经也只是一名平凡的农家子弟。直到他刻苦学习考上了复旦大学，命运才开始发生转折。

毕业后，1992年，郭广昌、梁信军、汪群斌、范伟、谈剑五位复旦校友下海创业，成立了复星国际的前身广信科技有限公司，拿着4万元的创业资本跨入商海。

起初，郭广昌主攻医药和地产，1998年，复星医药（600196.SH）前身复星实业上市招募到3.5亿的资金，“粮草”充足后，加上经历数次频繁的资本运作，郭广昌积累了大量财富，手持多家上市公司股份，江湖人称“复星系。

来源：罐头图库

而郭广昌与金融结缘是在2001年，当时“复星系”就开始运作金融机构德邦证券的筹备事项，2002年，复星旗下豫园商城发起组建德邦证券，正式跨界到金融业。

但2004年，同样将触手伸到金融领域的“德隆系”出现债务危机，于是郭广昌又开始收缩金融战线，直到2007年4.69亿元收购永安财险14.6%的股权，“复星系”才又开始了其金融版图的扩张。

2012年后，复星集团及其旗下子公司通过发起设立、并购、参股等方式，入股保险公司多达9家，投资金额合计人民币高达330亿元。

2016年开始，复星集团已经拥揽财险、寿险、再保险、特殊险、健康险等资质，以保险为核心的综合性金融机构的雏形显现。

来源：独角金融

郭广昌广为人知的称号是“中国巴菲特”，他致力于打造一个“保险+投资”的模式，并认为保险业能够提供稳定的现金流和低成本的资金来源，而投资业能够提供高回报和增值空间。

然而随着复星流动性吃紧，以及周围民营系族因金融暴雷，郭广昌终于缓下扩张的脚步，并开始“瘦身健体”。2023年保险收入还同比下降5.1%，不过保险等金融业务目前仍然是复星集团的重要板块。

2023年度报告显示，复星国际健康、快乐、富足、智造四大板块的营收分别为463.14亿元、889.46亿元、517.8亿元及127.56亿元，归母净利润分别为5.8亿元、-2.64亿元、2.37亿元以及9.34亿元。

其中，保险业务实现收入374.54亿元，净利润7.9亿元，分别占总营收的18.7%和53.1%。

来源：复星国际2023年度报告

在不久前的业绩发布会上，郭广昌调侃自己“生意难做”，还表示“作为一个做企业的人，面对当前的环境，要积极进取，又不得不经常告诉大家，要如履薄冰，兢兢业业。”

你怎么看郭广昌放弃富贵“险”中求？在持续的“卖卖卖”下，“复星系”能顺利“脱险”吗？

被王俊凯告了的振东制药，“90后”富二代接班了！

“山西富豪”的民营制药公司完成二代接班。

作者 | 于婞 高远山

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

振东制药的靴子落地了！

4月22日晚间，振东制药(300158.SZ)公告了李安平卸任董事长。李安平的“90后”儿子李昆“接班”。李昆此前已经在振东制药担任电商总经理、营销总经理、公司副总裁、公司董事等职务。

之前，李安平和财务总监刘长禄因“未能诚实守信、勤勉尽责，……放任控股股东长期占用上市公司资金。”（2018年2月至2021年8月，控股股东振东集团占用振东制药1.34亿元，已于2023年4月18日前全部归还）被深交所点名批评，被处三年不适合担任上市公司董事、监事、高级管理人员的处分。刘长禄也在同一天辞职。此外，监事会主席李仁虎因达到退休年龄也申请辞职；副总经理雷振宏因工作调动申请辞去职务，但仍在公司。

李安平是振东制药的实际控制人。企业信息App爱企查显示，李安平持有振东制药控股股东山西振东健康产业集团99.9%的股份，该公司持有振东制药29.41%的股份。此外，李安平还直接持有振东制药0.23%的股份。

来源：爱企查

而振东制药也是山西首家创业板上市企业，公司主营业务为肿瘤、皮科、消化、泌尿、心脑等仿制药、创新药的研发、生产、销售，以及种子 种苗抚育、种植、加工、仓储、饮片于一体的中药材全产业链。

正是凭借其上市，出身寒微的李安平攀上了2011年《胡润百富榜》，以27亿元的财富值位列第682位。此后10年，李安平一直蝉联富豪榜，2021年的财富值达到38亿元，还登顶了“长治新首富”宝座。

如今，李安平因为放任控股股东占用上市公司资金问题，不得不提前退位。从父辈手中接棒振东制药的“90后”李昆，是否会给公司带来朝气？可以拭目以待。

值得一提的是，截至4月23日收盘，振东制药报4.34元/股，上涨4.33%，总市值45亿元。可见，投资者对于此次重要人事更迭，给出了正面反馈。

曾遭“顶流”王俊凯起诉，寻求和解

上一次振东制药引起这么大的关注，还是遭到“顶流”男星王俊凯侵权起诉。该案原定今年1月8日开庭，但此后野马财经获悉，振东制药正在与王俊凯方面商量和解事宜，原本的开庭已经取消了。而且，截至发稿，公开信息上也找不到任何关于该案的裁判文书。

振东制药希望和解在情理之中，威诺律师事务所合伙人杨兆全律师指出，擅自使用明星肖像，用于商业目的，属于侵犯肖像权的行为。一般情况下，明星都会胜诉，法院判决赔偿金额大小，会考虑到侵权持续时间、运用的地理范围、明星知名度等诸多因素。赔偿金额在几万到十几万的居多，也有判决百万以上的赔偿金额的案例。

上海申伦律师事务所律师夏海龙表示，调解、和解都是民事诉讼中常见的纠纷解决机制，和解解决纠纷后就不会有相关判决文书。

此次王俊凯肖像权诉讼的被告方，除了振东制药外，还包括贵州一品药业连锁有限公司五百零一分店（下称“一品药业药店”）、山西振东安欣生物制药有限公司（下称“安欣制药”）和自然人夏江。

事件起源于一品药业药店在经营的过程中使用了王俊凯的照片，而据振东制药方表示，王俊凯因肖像权纠纷起诉的案件，与振东制药没有什么关系，是药店出于宣传和销售的某种目的，自行P了一张图。

振东制药还对《21世纪经济报道》等多家媒体强调，公司的广告都有过审，振东制药并没有对此进行授权等相关认可，且公司是没有药店门店的。

此次案件的被告之一夏江，是一品药业药店背后贵州一品药业连锁有限公司的实际控制人，而另一被告安欣制药则是振东制药100%控股的子公司。

而安欣制药主推产品达霏欣米诺地尔搽剂，是一款治疗男性型脱发和斑秃的产品。

有业内人士猜测，振东制药此次惹上官司，或许就与此款防脱发产品有关。

夏海龙律师表示，肖像权属于人格权的重要部分，只要未经许可，除个别特定情形外，其他主体均不得擅自使用自然人肖像。此次涉诉的被告方属于侵害原告肖像权的行为，需要承担停止侵权、赔偿损失等责任。

事实上，明星的肖像权诉讼已经屡见不鲜，就在王俊凯肖像权诉讼开庭日的当天，#杨幂申请强制执行侵权商家致歉#的话题也登上微博热搜，泉州童龄纺贸易有限公司未经杨幂许可，在其经营的淘宝店铺中使用杨幂肖像用于广告宣传。且败诉后迟迟未履行致歉义务，因此杨幂申请强制执行。

杨兆全律师表示，和一般普通人的肖像权相比，明星肖像更具有商业价值，更容易被商家使用，因此，也就更容易产生诉讼纠纷。

夏海龙律师还指出，肖像权的保护对所有自然人都一样，明星因为从事商业演出，肖像的商业价值较高，可以获得相对更高的侵权赔偿。

从“中国钙王”转道脱发市场

此次案件中心的防脱发产品达霏欣，是目前振东制药的主推项目，其样例还被振东制药贴在了公司2023年半年报首页的醒目位置。

来源：振东制药半年报

达霏欣产品背后研发公司安欣制药成立于1992年，是一家老牌药企。不过其与振东制药牵手时间只有不到13年，是振东制药于2011年斥资1.12亿元收购而来。

在主推脱发产品之前，振东制药手里还有另一王牌——号称“中国钙王”的朗迪制药。

朗迪制药成立于2003年，旗下拥有朗迪牌碳酸钙D3片和碳酸钙D3颗粒等产品。2020年，朗迪钙的终端销售额达43亿元，以26%的市场占有率超越钙尔奇，成为钙制剂领域全国第一。

朗迪制药也是振东制药收购而来。2016年，为了把“中国钙王”纳入麾下，振东制药豪掷26.46亿元。

此后朗迪制药业绩稳定增长，2020年营收13.27亿元，占振东制药当年总营收的27.37%；净利润为3.57亿元，而当年振东制药合并净利润只有2.62亿元。

不过振东制药并没有长期拿着这一“现金奶牛”，而是在2021年将朗迪制药以58亿元的价格出售。

振东制药在出售公告中提到，公司拟加大研发投入，推动创新药产品上市，加速公司创新化发展。此外，公司也将积极加大对脱发产品达霏欣的市场开发和营销投入，进一步提升市场占有率，有望打造新兴优势大品种。而朗迪制药在保健品和消费品领域的进一步扩张也将面临管理和资金投入的制约，与公司其他业务的协同效应和关联度也相对有限，出售朗迪制药可使公司战略更加聚焦。

卖掉“中国钙王”后，振东制药开始把发力方向放在医美、防脱等领域，“防脱发”逐渐成为了振东制药财报中的关键词。

振东制药2023年半年报显示，据“Mob研究院”调研数据，目前我国脱发人数已超2.5亿，其中男性约1.63亿。从年龄层面来看，脱发现象逐渐呈现年轻化趋势，我国30岁前脱发的人群比例高达84%，较上一代人的脱发年龄提前了20年。随着技术的不断进步和人们对美丽的追求，毛发医疗市场将有更广阔前景，市场空间也将不断扩大。《2022都市人群毛发健康白皮书》预测，2025年我国毛发医疗服务市场规模将达到563亿，比2021年的234亿元翻了一倍有余。

不过押注防脱发市场的振东制药，目前尚未在脱发领域摘得硕果。卖掉朗迪制药后，公司2022年营收37.29亿元，下降26.8%，净利润也由盈转亏，全年净亏损5129万元。

2023年半年报中，振东制药录得净利润1454.24万元，不过三季报又继续亏损。去年前三季度，振东制药实现营业收入27.84亿元，同比下降0.55%；净利润-87.42万元，同比下降103.53%。

不过公司脱发产品品牌效应初现，据振东制药半年报介绍，公司业绩驱动的主要因素包括，主要产品达霏欣米诺地尔搽剂销售额同比增长49.52%。

如今公司脱发产品正在爬坡阶段，却因为与“顶流”男明星王俊凯的肖像权诉讼闯入舆论场，振东制药希望和解的心情也就不难理解了。

“山西富豪”的生意经

在卖掉“中国钙王”的那一年，振东制药曾发表了一篇新年致辞，称上市十年来，振东制药精准把握市场变迁，紧跟政策与市场风口。如今看来，医美和脱发领域是振东制药押注的下一个“风口”。

事实上，对于“风口”的追逐和大胆地决策，也是振东制药掌舵人李安平的一贯风格。

李安平1962年出生于山西省长治县的一个贫困家庭，他酷爱学习，成绩一直名列前茅，但由于贫困，不得在初中毕业后选择辍学务农。

不过李安平善于抓住机会，十七岁那年放弃务农开始出去找工作，他从通讯员做起，后又转为正式工，几经提拔，二十多岁就成了洗衣机厂的厂长。但随着时代浪潮袭来，李安平又大胆地扔掉了手里的“铁饭碗”，开始下海逐浪。

1993年，山西长津二级公路建成通车，李安平联想到此前去南方出差见到路边民营加油站，觉得这是个好商机，于是跟亲友借钱，在长治县建起了振东加油站。加油站的生意也越做越大，到1998年，振东就已拥有加油站42座，销售额达到2.64亿元，成为全国最大的民营石油经营企业。

然而，随着政策的调整，民营加油站受到限制，李安平审时度势，果断将加油站和油库转让了出去，拿着资金再创业，并在2001年，以收购金晶药业的方式，开始踏足医药领域。

在李安平的经营和运作之下，2011年1月7日，振东制药登陆深交所创业板，成为山西首家创业板上市企业。

公司上市当年，李安平就登陆了《胡润百富榜》，以27亿元的财富值位列第682位。此后10年，李安平一直蝉联富豪榜，2021年的财富值达到38亿元，还登顶了“长治新首富”宝座。

然而，卖掉“中国钙王”后，李安平财富值缩水，随之也掉落《胡润百富榜》榜单。

就在李安平辞职的当晚（4月22日），振东制药发布2023年度报告以及2024年一季报。2023年，归母净利润同比减亏；2024年一季度，实现归母净利润2310.16万元，实现扭亏为盈。

看起来，“创一代”李安平这位“山西富豪”，给“90后”儿子李昆，留下的局面还不算艰难。如今，就看李昆能够给振东制药带来哪些新气象了？

“90后”接班后，还是否会继续押注防脱发行业？你怎么看待这家山西民营上市公司的交接班？评论区聊聊吧！

“妖股”鸿博股份业绩变脸，“牵线”英伟达的美女高管遭解聘！

鸿博股份还作妖吗？

作者 | 高远山

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

刚失去控股股东，鸿博股份(002229.SZ)的算力业务核心人物又被解聘了。

4月20日，鸿博股份公告称，公司紧急召开董事会审议通过解聘公司副总经理周韡韡。解聘后，周韡韡不再担任公司任何职务，解聘不会对公司日常生产经营活动产生重大影响。

周韡韡曾是以媒体为旗舰的新经济服务集团“36氪”高级副总裁，她2023年04月24日刚被聘任为鸿博股份副总经理，到解聘任期还不足一年。

而除此之外，周韡韡还有一个重要的身份，即鸿博股份全资子公司英博数科CEO。

来源：百度百科截图

英博数科是鸿博股份算力板块运营主体，公司成立于2022年6月，2个月后，周韡韡就上任总经理一职，后又升任英博数科CEO，全面负责英博数科的筹建、技术研发、团队建设、业务开拓等各项工作。

值得注意的是，虽然是公司算力业务核心人物，周韡韡本人却并非技术咖，而是媒体人出身。在“36氪”高级副总裁期间，周韡韡曾负责与英伟达方沟通多个地区创新赋能中心落地合作的可行性与北京AI创新赋能中心合作的商务谈判，就此进入“科技圈”。

而入职鸿博股份后，2022年，鸿博股份跟英伟达签署合作协议。因此不少媒体猜测，这中间少不了周韡韡地“牵线搭桥”。

周韡韡也顺利拿到了鸿博股份的股份，截至目前，周韡韡持有鸿博股份85万股股份，占比0.17%。

公司并未披露周韡韡被解聘的具体原因，但值得注意的是，就在解聘公告发布前的4月13日，鸿博股份公告修正了2023年度业绩预告，从此前的预计全年盈利3740万元–5610万元，到预计亏损5000万元-5800万元。由盈转亏。

4月16日，鸿博股份因上述情形违反了《上市公司信息披露管理办法》而被出具警示函。而公司2023年11月21日也曾因对外投资事项列报错误、将业务相关违约金错误计入营业收入、错误适用总额法确认印刷业务收入等原因被出具过《警示函》，上海久诚律师事务所主任许峰律师认为，在2023年4月4日到2023年11月21日之间买入鸿博股份股票，并且在2023年11月21日后卖出或继续持有股票的投资者，以及在2024年1月11日到2024年4月13日之间买入鸿博股份股票，并且在2024年4月13日后卖出或继续持有股票的投资者，目前已可发起索赔。

而业绩大变脸的原因，公司解释称是与其算力租赁业务有关。

而就在当天，鸿博股份又出现了裁员的传闻，有“内部人士”称鸿博股份子公司英博数科CEO周韡韡等人被解除职务，理由是周韡韡等人严重失职，营私舞弊等。

当天，英博数科官微迅速澄清公告，表示社交媒体上的信息不实，并表示公司已经依据相关规定，对部分员工进行了职务解除，相关员工工作进行调整后，其言论和行为不代表北京英博数科科技有限公司的立场和观点。

而今年以来，“AI算力牛股” 鸿博股份的发展一直不太顺利，2月28日，公司控股股东寓泰控股、辉熠贸易因合同纠纷导致其持股被司法扣划，两者所持公司股份比例由3.36%减少至0.65%。而鸿博股份也因此变更为无控股股东，实际控制人由黎小林、杨凯、毛伟变更为无实际控制人。

鸿博股份主营彩票印刷行业，一度是市场中的知名妖股。控股股东身处困境，然而鸿博股份倒是在经营层面风生水起，不仅跨界AI行业，还因“牵手”英伟达股价“起飞”，5个月内翻了近5倍。

而在公司接连出事后，4月22日，鸿博股份报收16.47元/股，总市值82.08亿元，不到一年时间，股价就较巅峰时期缩水超6成。

如今算力租赁业务又出问题，算力业务“关键人物”被解聘，鸿博股份何去何从？

连续出现会计差错后收监管函

虽然被捧成“AI牛股”，但鸿博股份其实仍以安全印务为主业，是国内彩票印刷行业的龙头之一。去年上半年，印刷业为公司贡献收入的比例能达到91.52%。

去年12月4日，鸿博股份（002229.SZ）因为在财报里连续出现会计处理方面的差错，收到了深交所下发的监管函。

之所以说“又”，是因为鸿博股份去年以来没少受到监管关注。

而最近一次监管函的内容，就与印刷有关。根据调查，2021年9月至12月，鸿博股份子公司昊天科技与客户签订了一批图书印刷合同，后客户违约，并赔付了违约金。然而，昊天科技却把本应计入“营业外收入”的违约金收入计到了“主营业务收入”下。

2022年，还是昊天科技，有客户指定了纸张供应商和采购价格，想让昊天科技代收代付纸张采购款后直接进行图书印制。如此一来，昊天科技在确认这部分图书印刷业务收入时，就应该把纸张采购金额减去，结果公司未扣减，直接导致虚增主业收入和成本882.97万元。

此外，2022年鸿博股份还把应列在“长期股权投资”科目的投资项目错列在了“交易性金融资产”科目下，导致虚增利润总额101.69万元。

如果说投资并不是鸿博股份的老本行，出错还“情有可原”的话，那么印刷可是公司一直贯彻的主业。

昊天科技早在2010年就已经成立，与印刷订单相关的各种情形、客户的要求都已经见怪不怪，财务的录入方式更应烂熟于心，但公司还是出现了这类“低级”的错误。

而且即使算上这部分虚增的金额，对于公司的业绩报表也并没有明显的美化作用。2022年，鸿博股份实现收入5.46亿元，同比下滑5.01%，净亏损5681.52万元，同比骤降370.26%。算上虚增的收入和利润，既不能改变同比下滑的趋势，也无法转变盈亏性质。

来源：Wind数据

如此一来，鸿博股份的会计错误就更显得有些“摸不着头脑”。

值得一提的是，此次被监管点名担责的鸿博股份时任董事长毛伟、财务总监浦威都有过被罚的“前科”。

去年年初，鸿博股份曾连续涨停，公司公告称不存在董监高直系亲属买卖股票的行为，但经查毛伟母亲确有在涨停期间清仓卖出股票，毛伟也因此被通报批评。而浦威，曾为鸿博股份违规向毛伟关联公司提供财务资助担责。

IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，连续两年出现会计差错更正问题，意味着该公司的治理结构、内部控制制度以及财务管理等方面可能存在不足。对于出现的会计差错更正事件，公司应及时披露并采取相应措施以维护投资者利益和市场信心。

又签大订单，什么来历？

比起收到监管函，鸿博股份随后披露的近14亿元大订单显然更受市场关注。

根据披露出的协议内容，鸿博股份子公司英博数科将向百川智能提供一定规模的英伟达智算服务器所有算力和资源，涉及金额预计13.82亿元，履行期限为2024年1月30日开始的三年。

百川智能的创始人是前搜狗CEO王小川，是立志要做“中国版Open AI”的老板。去年10月，百川智能完成一笔3亿美元的融资，目前股东中站着阿里、腾讯、小米等多家科技巨头。

英博数科则是此前被市场热议的“英伟达概念”公司，也是鸿博股份股价“走妖”的源头。2022年8月，鸿博股份宣布与英伟达合作成立了北京AI创新赋能中心，正式向AI领域跨界。而英博数科，可以视为鸿博股份与英伟达合作的直接平台。

英伟达在人工智能界的地位近乎垄断，现在的市值高达1.9万亿美元。国内大厂抢破头皮也要买的正是英伟达的芯片。

来源：罐头图库

而鸿博股份，在与英伟达合作前，曾先后尝试跨界转型大数据、手游、5G、区块链、小家电等领域，但都没成功，营收在最近十年间一直原地踏步。结果跨界AI行业的第一步，就傍上了英伟达，未免显得有些“不真实”。

事实上，鸿博股份也确实因此受到了投资者的质疑。

人员上，2022年鸿博股份的研发人员中只有2名硕士，其中就包括此次被解聘的周韡韡，其此前履历主要集中在媒体和品牌方面，与“卷经验”、“卷学历”的AI大厂形成了鲜明对比。直到去年5月，英博数科才招来了前京东云副总裁吴东出任CTO。

资金上，2022年鸿博股份期末账上现金不足11亿元，而大厂对人工智能领域的投入，动辄以百亿、千亿为计量单位。至去年3月，鸿博股份只斥资数千万元，从英伟达处买来了20台服务器。

甚至，在英伟达官网的中国合作伙伴栏目下，都搜不到鸿博股份的名字。

即便如此，也不影响鸿博股份股价自去年1月20日至6月12日期间涨幅达到502.29%。但就在质疑声越来越大时，鸿博股份似乎又用实际行动“打脸”了。

“英伟达故事”，讲通了吗？

2023年7月，鸿博股份在回复深交所关注函时，交代了与英伟达合作项目的主要业务，为算力出租、云资源采购一站式服务、人工智能教育培训以及产业实验室。

其中的算力出租，指的就是从英伟达及其余供应商处进购整机服务器，再以单台机器为最小单位，对外出租算力。租金以预付方式按月支付。

通常情况下，业内会以“p”为衡量算力多少的单位，p越多算力越高。一个例子是，2022年8月小鹏汽车曾与阿里云合作，在乌兰察布建成了当时国内最大的自动驾驶智能计算中心扶摇，算力达600p，致力于自动驾驶模型的训练。

鸿博股份刚开始到货20台服务器的时候，规划的算力是100p。而去年10月，英博数科发布的文章内容显示，9月底公司有一批由英伟达H800服务器组成的共计3000p智算设备到货。此外，10月底公司还将有另外128台英伟达H800服务器到货。

来源：英博数科官方

按照业内人士的估算，一台英伟达H800设备的算力是16p，那么截至去年10月底，英博数科在手算力已经达到5000p以上，确实拥有了可以对外签单并且按时交付的底气。

此外，由于市场供不应求，一台英伟达H800设备的价格已经飙升到了200万元以上。据此计算，英博数科买下这些设备至少需要6亿元以上的资金。

鸿博股份证券部表示，这只是公司现有的算力，其他还有一些已经下单，但机器还没到位的订单，公司对2023年年底算力调度的规划预期是1万p。

值得注意的是，去年11月英伟达受政策原因面临对国内企业禁售。对此，鸿博股份称公司应对现有需求没有问题，既然签了合同，就有履约能力，订单大多是禁售前下的，受影响不大；至于禁售后下的单，需要等待政策更清晰一些才能评估情况。

目前，鸿博股份买到的英伟达服务器都放在租用的IDC（互联网数据中心）厂房中。

来源：Pixabay

事实上，就在与百川智能签单前，去年10月英博数科还与北京京能签下了9.9亿元订单。双方将共同建设智算中心，一期规划算力1024p。

在去年三季度业绩说明会上，据鸿博股份董秘王彬彬介绍，英博数科自去年5月开始产生收入，截至9月30日已实现算力出租收入1127.13万元。

种种迹象表明，这门一开始遭到质疑的生意，似乎真的走上了正轨。而鸿博股份在这个过程中展示的最令人印象深刻的能力，便是其与英伟达的“交情”。

大模型爆火的2023年，国内涌现出了大批相关的创业者，已有的大厂也都纷纷下场投入。在此背景下，英伟达设备光是卖给头部企业都不够，其他上市公司也有在规划里将自己的算力出租说得“天花乱坠”，但大部分都是“纸上谈兵”。

比如做味精的莲花健康（600186.SH），去年10月称将如期交付330台英伟达H800服务器，11月就被证监会采取行政监管措施，原因其中之一就是算力服务器交付进展信息披露不准确；去年12月董事长被刑拘的恒润股份（603985.SH），一度在里规划智算算力规模超过40000p，但没过多久就澄清表示，该目标“仅为愿景”，目前相关业务仍处于前期启动阶段。

而鸿博股份，不仅能持续买到服务器，而且为了证明服务器到货，还自己拍起了开箱视频。

来源：英博数科官方

鸿博股份证券部表示，这些都与2022年跟英伟达签的合作协议有关，公司能直接拿到原装的最新算力设备。

当然，公司也有可能并不都是在英伟达那里直接买的。去年7月，英博数科曾向紫光晓通采购了部分设备，斥资4.94亿元。紫光晓通隶属紫光股份（000938.SZ）旗下，而紫光股份的另一家子公司新华三，则是英伟达在国内最高级别的合作对象之一。

深度科技研究院院长张孝荣认为，如果公司已经购买了大量的服务器并能够出租盈利，那么这可能意味着公司的算力出租业务已经初步跑通了。然而，这并不意味着公司的整体业务模式已经完全成熟，还需要进一步观察和评估。

在张孝荣看来，目前国内一些大厂在购买英伟达的设备方面都面临一定的困难，对于一家之前没有任何AI从业背景的小公司来说，可能会更加困难。然而，这也取决于公司的市场策略、合作伙伴关系以及技术实力等多种因素。10000p算力有一定市场，但也很难说有很大用处。巨头跑无人驾驶的算力常常都以数百T开始计算，顶级算力超过E级算力。

需要注意的是，项目出现的持续进展并不能完全抹除此前的质疑。即使抛开资金和管理的问题，公司能否长期稳定在市场生存还是个疑问。

科技博主“董指导聊科技”认为，算力租赁的剧本，曾在数据中心IDC身上演绎过。十年前IDC也曾爆发造富潮，但后续则经历回落。究其原因，IDC本身是低壁垒的，核心是看谁能拿到客户，会遭遇巨大竞争；其次，互联网流量大户屈指可数，面对大玩家，IDC经营者没有议价能力，而且当流量成为核心，客户会希望自建。对比而言，算力租赁的大玩家更多，大客户还是会自建，而且附加服务比租赁更重要。小公司依然很难做。

你怎么看鸿博股份“牵线”英伟达的算力业务核心人物被解聘？评论区聊聊吧！

立案5个月，高瓴重返千亿隆基绿能大股东！

调查结果尚未出炉。

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

5个月前，高瓴资本旗下HHLR管理有限公司（下称“HHLR”）通过“转融通”的手段默默减持隆基绿能(601012.SH)被中国证监会立案调查。

如今调查结果尚未公布，不过4月19日晚间，隆基绿能公告称，HHLR公司在收到证监会下发的立案告知书后，主动购回案涉全部减持股份。

目前HHLR对隆基绿能的持股比例已经回到5%。因此若HHLR日后减持隆基绿能，仍需提前15个交易日披露减持计划。

4月19日，隆基绿能报收18.45元/股，总市值1398.15亿元。

高瓴购回涉案股份

作为隆基绿能的大股东，HHLR是高瓴旗下专注二级市场投资的基金管理平台，由独立的二级投资团队负责管理和运营。

HHLR于2007年在新加坡注册成立，2012年经证监会批准取得QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，合格的境外机构投资者）资格。不光是在隆基绿能，在拼多多、格力、传奇生物等多家上市公司的股东席位中，也有HHLR的身影。

HHLR与隆基绿能的交集则是在2020年12月。彼时，HHLR受让隆基绿能股东李春安6%股份，每股按70元的交易价格转让，交易对价总额约158.4亿元。而在经过分红送股后，HHLR目前持隆基绿能的成本大概在35元/股左右。2021年一季度，HHLR进入上市公司前十大股东席位，并一直持股5.85%。

持股2年后，2023年3月21日，隆基绿能对股东权益变动进行了公告，即HHLR参与转融通证券出借业务借出1%股份，持股比例降至4.85%。而在2023年三季报显示，截至三季度末，HHLR持有4.98%股份，并明确表示“截至报告期末，HHLR-中国价值基金（交易所）通过转融通方式出借的股份已全部到期归还”，即HHLR利用转融通期间持股比例下降5%以下时，完成了部分减持。

就这样，HHLR持有隆基绿能的股份，从最初的5.85%，降到了4.98%。

来源：罐头图库

当时市场舆论风浪骤起，于是2023年11月8日，HHLR被证监会立案调查，立案的理由是“涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票”。

调查结果尚未出炉，HHLR便迅速“滑跪”，其在4月19日的公告中表示，公司自收到前述立案告知书以来，积极配合中国证监会的调查工作。根据监管精神，承诺主动以自筹资金继续增持隆基绿能股票，在未来1个月内完成全部立案标的减持股份的购回。也就是说，购回股份完成后，HHLR对隆基绿能的持股将重新回到最初的5.85%。

但值得注意的是，近年来，隆基绿能股价持续下挫，4月19日的收盘价只有18.45元/股，总市值1398.15亿元。

因此有投资者质疑，HHLR这波高抛低吸的操作，高瓴还是赚了？

来源：股吧

事实上对于投资者的疑问，HHLR已经在公告中做出解释，其表示，若此部分股份购回涉及收益，所得将归上市公司所有。

另外，市场消息显示，HHLR新募集完成一支规模约60亿元的基金，将加大中国资产配置比例，继续投资于A股市场。

监管明确禁止！

“高瓴式”减持行不通了

HHLR减持操作中的“转融通”，是一种金融交易机制。具体来说是指银行、基金等机构可以将自己持有的证券借给证券公司，由证券公司以自己的名义在市场上进行交易，以期获得流动性和提高资本利用率。

资深投行人士王骥跃介绍称，转融通不是变相减持，券要还的。而归还时，借入人还要给出借人相应权益补偿，并支付费用。因此一些机构还可以通过出借证券给证券公司来获得收益。

来源：罐头图库

但股份出借期间，“借出去”的这部分证券应该记入哪方的持股范围？香颂资本沈萌指出，从此前规定的部分条款所隐含的涵义来看，出借的股份应该不被记入出借人的持股比例，比如规定明确限售股出借后即为流通股，但是规定也明确指出不得通过合谋方式牟取不当收益。或许这个争议需要监管层出台相应的解释，才能盖棺定论。

而根据此前规定，不少公司也通过“转融通”钻了减持的空子。

如2022年8月，华谊兄弟（300027.SZ）股东腾讯计算机因被动稀释、大宗交易出售及转融通出借持股比例降至4.99%。因持股比例由7.94%下降至4.99%，持股比例低于5%，到2022年底，腾讯计算机持股为1%，2023年中报已经退出十大股东席位。

2022年11月，长亮科技（300348.SZ）公告，原持股6.57%的股东深圳市腾讯信息技术有限公司（简称“腾讯信息”）于11月20日通过大宗交易方式减持0.79%股份，同时通过转融通证券出借的方式减持0.79%股份，权益变动后，腾讯信息持股比例降至4.99%。截至2023年第一季度报告，腾讯信息持股比例降至1.93%。

2023年4月，果麦文化（301052.SZ）原持股6.88%的股东浙江博纳影视制作有限公司（简称“博纳影视”）于4月12日通过大宗交易的方式减持1%股份。同日，通过转融通证券出借的方式减持0.88%股份，权益变动后，博纳影视持股比例降至4.99%。此后，博纳影视连续两个季度进行减持，截至去年三季度末，博纳影视持股比例降至3.15%。

因此当HHLR通过“转融通”的方式默默将其对隆基绿能的持股比例降至5%以下后，不少投资者敏感的神经被调动，市场也出现了高瓴是否要借机退出隆基绿能的猜测。

王骥跃称，这时候的问题就不在于转融通了，而是用转融通降到5%以下，再进行减持。

也有不少行业人士认为HHLR的行为不妥。

财经评论员皮海洲认为，持股5%以上的股东需提前15个交易日披露减持计划，不管通过什么方式，持股比例降至5%下，都需要提前公告。转融通不是上市公司不进行披露的借口，转融通制度容易引发违规行为，其合理和合法性仍存质疑，需要进一步改进或者完善。

王骥跃认为，在出借股票时就已经有减持计划了，但当初权益变动报告时没说要减持，实际上是误导了投资者，信披上是有问题的。出借股份不是股份减持，所有权还是股东的，所以此时还受减持规则的约束的，持股比例从5%以上到5%以下，是必须要公告的。

因此，对于高瓴被立案调查，王骥跃认为是明确的违规行为。规则上没有明文禁止此种情况，是因为规则不可能列举出所有的情况，总会有监管想不到的方式。但监管要求是明确的，5%以上股东有义务，应当如何减持。没有按照规则规定的应当动作执行，属于违规而不只是钻空子。

但值得注意的是，在HHLR减持事件发酵后，2023年11月10日晚，上交所对《上海证券交易所证券交易业务指南第10号——转融通证券出借交易业务》（下称“《业务》”）进行了修订，并自发布之日起施行。

修订后的《业务》删除了“证券出借与归还比照证券卖出和买入，遵守现有信息披露的相关规定”的相关表述。也就是说，不管转融通借出多少股份，只要归并计算后持股在5%以上，相关股东就受到减持规则等的限制。

因此沈萌认为，之前媒体炒作的高瓴违规减持，属于故意挑高瓴制造话题流量，当时对于转融通的规定存在模糊，属于规则漏洞，所以高瓴的减持符合当时的规定，不存在违规。监管部门通过更新规则、完善了相关机制，也间接印证高瓴的减持没有违规。所以，高瓴现在的回购并不是对当时操作的补救，而是为了积极配合监管、承担作为全球领先投资机构的责任。

沈萌认为，对于高瓴，其在A股拥有巨大而长期的投资组合，并不会追求微量减持的收益。

不过，此次的减持事件目前还处于调查阶段，结果将如何演绎，只能以监管部门结论为准。

但不管怎么说，“高瓴式”钻空子减持行不通了，已是既定事实。

高瓴减持、“押宝”两不误

如果按2023年11月8日收盘时隆基绿能1774亿的市值来计算，HHLR此前减持的0.87%股份，大约价值为15亿。

而这价值15亿的股份被减持期间，被称为“光伏茅”隆基绿能的业绩与股价正在经历剧烈的变动。

根据隆基绿能披露的2023年三季报，公司营收与净利润均出现下滑。从股价表现看，2022年6月份，该股曾一度达到67元/股，而截至4月19日收盘，该股报价18.45元/股，近2年的时间，其股价下降幅度超过72%。最初携巨资进入的高瓴，按目前股价情况看，属于重仓被套的状态。

来源：罐头图库

高瓴资本创始人、“时间的朋友”张磊被誉为投资界的掌舵者，手中掌管着亚洲规模最大的股权私募基金。2005年，刚从海外回国的张磊创办了高瓴资本。在投资方面，高瓴资本几乎覆盖了整个中国的经济领域。

除了医学健康赛道外，高瓴资本还涉足了金融、科技、消费、制造等多个领域。其中，互联网和科技行业是高瓴资本的重要领域之一。根据《21世纪商业评论》此前估算，高瓴管理的资产规模，在5000亿-6000亿元左右。

回顾高瓴过去的辉煌历史，不难发现，高瓴踩准了中国互联网崛起的巨大浪潮。在初期，先投资腾讯，又花3亿美元重仓京东，后来还投资了美团、滴滴、格力、爱奇艺、百丽国际、未来汽车等800多家企业。让外界一次又一次感叹于他的商业头脑和洞察力。

十余年前，张磊还寂寂无闻，高瓴在成立五年时，唯一拿得出手的投资案例还只是腾讯。这笔投资高瓴获得了丰厚的回报。但真正让高瓴拿到顶级投资圈的门票，则是2010年对京东的投资。广为人知的是，当年刘强东只要7500万美元 ，张磊塞给他3亿美元。

日后京东的成功，验证了张磊的眼光和魄力，也给投资圈留下“眼光毒辣、肯下重注”的狠人形象。

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2020年，叠加赛道的景气周期，高瓴资本对隆基绿能、宁德时代的两笔投资，让张磊一战“封神”。

近两年，高瓴也更加注重“制造”方向的产业布局。2022年，高瓴资本在制造领域的投资占比最高，超过了40%。包括新能源车产业链、工业智能化、机器人、硬件、新材料等领域的研发、生产、流通的各个环节均有涉及。

不过近几年高瓴资本在医药股、教培领域减持动作不断，去年一季度，高瓴资本减持了7只医药股。

高瓴作为市场投资风向标一般的存在，你怎么看待旗下机构这起减仓又购回的行为？评论区聊聊吧。