与横扫华尔街数学家的珍贵对话

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首先，我们看一个视频。

视频时长是23分钟，讲的是在TED上与詹姆斯·西蒙斯的对话，其实不看也不会错过什么：

网页链接

如果看完了视频，你应该会有一个比较直观的感受：

数学家真牛。

视频中詹姆斯·西蒙斯提到，他的对冲基金收费是全世界最高的，抽取固定部分5%，收益部分44%。

为什么他的对冲基金收费能够这么高？

因为他能帮别人赚得更多。

在1989-2009年期间，大奖章基金平均年回报率高达35%，考虑到44%的高提成，大奖章基金的年收益率实际上要超过60%。

这么高的收益是怎么实现的呢？

据西蒙斯所言，是请了很多科学家，来处理数据，发现交易中长期存在的异常现象。

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所以，我们要不要学习量化投资呢？

答案是肯定的。

通过数学模型获得超额收益，是可行的，西蒙斯的大奖章基金就是明证。

前两天我公布了我自己最新研究出来的量化策略，见文章《投资10年300倍，你也可以。》。

有人是这样评论的：

很多策略回测都有惊人的收益，但是实盘却完全不是这回事，如果按回测的收益，只要十几年，整个股市的财富都会集中到一个人手里，可能吗？巴非特是人类最成功的投资者了，他的收益率也不过尔尔。 任何策略在赚取市场利润的同时，本身也在改变市场，市场会不断地调整，以限制你收益的增长。而回测的最大问题是没有和市场互动。

我同意随着资金体量的增加，收益率不可避免会出现下滑。

但只有几百万、几十万甚至几万的我们，却和资金体量几千亿的巴菲特进行对标，其实并不合适。

资金体量小的我们，其实是可以获得更高收益的。

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之所以觉得量化策略回测效果好，但是实盘不行，恐怕还是因为前段时间雪球上比较火的二八轮动策略。

该策略近一年以来一直被反复打脸，跑输沪深300指数16.46%。

但有时候并不是策略不好，而是因为策略太好。

采用的人多了，交易的资金量大了，策略自然就不会那么有效。

就像曾经一度非常有效的技术指标一样。

这或许就是西蒙斯一直将策略捂在手里，每次别人问起都说是幸运的原因。

说句题外话，应该有人也会产生疑问：为什么你就敢公布自己的策略呢？

其实我是有以下几方面的考虑：

1.我觉得自己没有那么大的影响力，即使我将策略发布出来，看到的人也是不会太多；
2.而这些看到的人之中，又会有多少相信并执行这个策略的呢？从上面的质疑声中也能略见端倪；
3.没有策略能一直有效，策略的公布会迫使我不断寻找更好的策略；
4.最重要的是这个策略的资金容量还是比较大的，我一个人赚不完，分享出来又何妨，就像大奖章基金一开始对募资，而现在却只向员工开放。

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对于投资而言，纪律是非常重要的。

但我们常常受到情绪的干扰，上涨的时候希望涨多点，下跌的时候想要等回来，自然就影响了交易。

通过量化投资，即使不是自动化交易，也能免受情绪的干扰。

例如把交易的时间设定在14:50，就有这样的作用。

我常常就在临近收盘的时候，换股10多个，弄得手忙脚乱，哪有时间思考涨跌情况呢。

再者就是，通过量化的工具，我们可以快速地检验自己的想法。

好的回测结果不一定有好的实盘，但是回测结果不行，实盘效果肯定更差。

说了这么多，或许你的心中仍然存疑，但是量化也不仅仅有数学模型。

价值投资中同行业公司财务数据的对比，其实也是量化的一种体现形式。

基于这个原因，我做了一个小工具，方便对比同业之间一些常见的财务指标，具体见文章《有了这几个工具，我研究公司花费的时间下降了80%》。

如果你是价值投资者，想必这些小工具能够为你节省不少时间。

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投资没开始，就应该读一读的投资“圣经”。

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有不少朋友，让我推荐一下投资书单。

我读书少，就简单列一下看过的投资书籍。

《聪明的投资者》
《股市天才：发现股市利润的秘密隐藏之地》
《安全边际》
《巴菲特的护城河》
《投资最重要的事》
《邓普顿教你逆向投资》
《穷查理宝典：查理·芒格的智慧箴言》
《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》
《非理性繁荣》
《巴菲特致股东的信：股份公司教程》
《巴菲特之道》
《海龟交易法则》

《低风险投资之路》
《低风险投资之路2》
《可转债投资魔法书》
《别被股市割韭菜》
《手把手教你读财报》
《量化投资策略与技术》

和很多投资者相比，这个书单应该是精简的可怜。

不过就算是这么少的一个清单，有些人看到应该都会发怵吧。

记得刚刚开始学习投资的时候，我也跟别人要了书单。

书单里面很多书籍，都没有放在上面的列表里面。

并且即使是上面这个列表中的书籍，我也有很多没有读完。

其中主要的原因，是我带着问题，去书里面寻找答案。对于我来说，那些给不了答案的书籍，过目即忘，自然就不算读过了。

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虽然看书不多，但如果让我在这个列表里面选择，只读一本的话，我会毫不犹豫地选择：

《聪明的投资者》

这是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆写给业余投资者的一本书，也是投资界公认的“圣经”。

或许书中提到的方法和技巧，不能完全适用于A股市场，但是其中的思想，却放之四海皆准。

《聪明的投资者》在第一章开宗明义指出：

投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报。

这让我认识到了什么是投资，也明白了投资的刚需，其实是不亏损。

这也是巴菲特一再强调的。

正是对于投资安全的学习，牛市入场的我，成功地避免了成为韭菜的命运。

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《聪明的投资者》也可以说是“老少咸宜”。

每一次阅读，都能带来新的体会。

新手和老手，都能够从中获益。

现在我再读第一章，“防御投资者的预期投资成果”这一节时，发现了一些之前没有注意到的地方：

美元成本平均法（定投）
程式投资（动态平衡）

在大师看来，对于关心资金安全，又不想花太多时间和精力的人，这是非常适合的策略。

经过将近3年的投资学习，我对这个观点愈加认同。

所以，我也写了相关的一些文章：

定投：
《最适合上班族的理财方式》
《最适合上班族的理财方式（实践篇）》
《定投，不满足这三个条件就算了……》

动态平衡：
《市场剧烈波动也能挣钱？！》
《动态再平衡的探讨》

北宋宰相赵普以“半部论语治天下”的典故，体现了《论语》在儒家经典中的地位。

而在投资上，《聪明的投资者》的地位也是不遑多让。

夸张点来说，即使我们的一生只读这一本书，我们的投资结果也不会差。

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那些年，我错过的比特币

如果你是因为标题而进来，我可以明确告诉你，被骗啦，哈哈。

不过还真是一个和比特币有关的故事，我自己的故事。

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已经不太记得，第一听说比特币是在什么时候了。

只是印象之中，价格是一千美金左右的样子。

媒体拿它和黄金进行类比。刚刚开始学习投资的我，发现它和黄金之间确实有挺多相似性的。

然后就形成了第一印象：“不具备投资的价值”

为什么会这么认为呢？

因为在这之前不就，我才因为炒贵金属，大亏了40%。

之后反思，发现贵金属并不具备长期增值的能力。

投资贵金属，其实是一个博傻行为。

当时这样做，真是蠢透了。

因为比特币看起来和贵金属貌似没有多大区别，并没有能够创造什么价值。所以这样的印象也就迁移到了比特币上面。

自然而然地，就没有去多做研究。

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直到今年，我通过写**来整理自己的投资体系。

有个朋友见我对投资总有些独特的见解，便让我写一写比特币。

因此我的目光再一次投注到了比特币上。

此时，比特币的价格已经是13036.96多。

这样一个高价，既颠覆了我当初的印象，也引发了我的好奇。

为什么比特币能够涨的这么高呢？

基于对货币的理解，我写了《价值，投资的基础》这样一篇文章，把这样的高价归因到越来越多人的认同所积累的信任，然后就应付过去了。

为什么说是应付过去了呢？

因为这样程度的研究，并不足以让我把资金投入进去。

也就是，从语言上来说，我告诉别人我知道了，但是从行动上，却依然是不知道。

因为在我心中比特币依然不具备投资的价值。

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还记得文章发布的是时间是今年的5月21日，到今天为止刚刚好一个月时间，比特币的价格涨了一半左右。

基于好奇心，今天又了解了一下。

发现原来比特币的价格和运算的能力有关系。

比特币网络其实是由无数台电脑组成，而为这个网络贡献计算能力的电脑，就是“矿工”。

根据算法，比特币网络目前每天会新生成比特币1800个，然后按照计算能力的比例，分配给这些“矿工”。

现在比特币全网运算能力是5.06E。

可能你不大明白E的意味，这里解释下1E = 1024P , 1P = 1024T，1T = 1024G。这里的G，就是我们常说的多少G内存的G。

而迄今为止，功耗比最低的挖矿机器是蚂蚁矿机S9。算力为13.5T，功耗为1350W。

那一台S9运行24小时，可以得到多少个比特币呢？

1800 × 13.5 ÷ （5.06 × 1024 × 1024 ） = 0.0045798983969707 个

按照现在比特币的19000左右的价格计算，大概就是 87.02元人民币。

需要耗电多少呢？

1.35KW× 24H = 32.4 KW·H = 32.4 度电

按照0.6元每度电计算，成本大概就是19.44元人民币。

按照0.3元每度电计算，成本大概就是9.72元人民币。

为什么电价能够这么便宜？因为有人去包了发电站。

我们还是按照大部分人的0.6元每度电计算吧，也就是说，运行一点的盈利是87.02 - 19.44 = 67.58元。

蚂蚁矿机S9价格是9245元人民币，那么收回成本所需的时间大概就是
9245 ÷ 67.58 = 136.8 天。

但是，这个数值还是比较乐观的。因为上面计算的公式大概是这样的：

每日收益 = 比特币价格 × 每日比特币新增个数 × 我的算力 ÷ 全网算力 - 每日电费

但是全网算力是在动态变化的，是在以指数的级别上涨的，可以在阅读原文链接中查看。

假定每日收益为0时，那么全网算力大概是多少呢？

全网算力 = 比特币价格 × 每日比特币新增个数 × 我的算力 ÷ 每日电费 = 22.65E。

我计算了一下，从2016年2月19日至今，全网算力平均每日增长率为0.89%。

意味着从当前的值5.09E达到22.65E，大概需要500天左右的时间。

那么假设从挖矿收入从87.02降低到19.44是一个平均的过程，那么总的挖矿收入就是：

（87.02 + 19.44） × 500 ÷ 2 = 26615 元人民币

挖矿的机器成本是9245元人民币，电力成本是 19.44 × 500 = 9720 元人民币，那么挖矿的收益率就是（26615 - 9245 - 9720）÷ ( 9245 + 9720 ) = 40.33%

年化收益是 40.33% ÷ 500 × 365 = 29.44% 。

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上面的计算过程大概如下：

每日电费 = 机器功率 × 24小时 × 每度电费
0收益算力 = 比特币价格 × 每日数量 × 我的算力 ÷ 每日电费
可挖矿天数 = 0收益算力 ÷ 当前算力 ÷ （1 + 算力增长率）
总收益 = （比特币价格 × 每日数量 × 我的算力 ÷ 当前算力 + 每日电费）× 挖矿天数 ÷ 2
总成本 = 每日电费 × 挖矿天数 + 机器成本
收益率 = 总收益 ÷ 总成本 - 1
年化收益率 = 收益率 ÷ 挖矿天数 × 365天

说这么多，其实旨在说明比特币的收益率和算力之间是存在负相关关系的。

按照比特币的风险，最低多少的年化收益，还有人愿意去挖矿呢？

首先设定是15%，因为低于这个价格，我也是不乐意的，哈哈。

在考虑到挖矿之前需要投入比较大的机器成本，那么稍微设置得更高一点，就20%吧。

我们假定挖矿的人都是专业的，会以最低的成本去挖矿。例如通过承包电站的方式将电费降低到0.3元每度，机器成本因为大量采购打个95折。

那么，对于他们来说，比特币的价格最低多少可以接受呢？

专业矿工可接受的比特币最低价

从比特币交易的角度来看，这样的计算看不出来价格是否便宜，但是却可以看到价格是否贵了。

从挖矿的角度来看，当然是比特币的价格越高越好，因为这样挖矿的收益率才高。对于普通挖矿者来说，可以参考下图：

普通挖矿者的收益率

如果比特币价格高，挖矿的收益超过挖矿的成本，大量的矿工就会蜂拥而至，提高了全网算力，降低收益，最终挖矿本身不再划算。

如果比特币价格低，挖矿的收益低于挖矿的成本，就不会有矿工挖矿，全网的算力恒定甚至衰退，直到比特币价格变高，挖矿变得划算为止。

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这一次对比特币更加深入的了解，引起了我的反思。

这引起了我的反思，原来我在不知不觉中，老是将自己已经形成的观念，往这样的新事物上套。

在没有进行深入了解的情况下，就用固有的观念完成了判断。

在不知不觉中，变得故步自封。

这是我对父辈的一些观感，曾经我也一再决定，自己不要成为那样的人。

没有想到，一不小心，就活到了他们的老路上。

老人容易被骗，并不是因为他们蠢，而是因为他们的观念跟不上时代。

投资永远不要拒绝接受新鲜事物。

现在仅仅是错过了一次投资的机会而已，那么下次呢？

一旦做出来错误的决策，将来恐怕得重头再来。

对于投资而言，那是最坏的结果。

巴菲特一辈子没有止步过，我有什么资格不去更新自己的认知呢。

苟日新，日日新，又日新。

一旦发现自己在用固有观念来看待或者评判新事物时，就需要小心注意了。

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给十年前的自己稍捎一句话，你会说什么？

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如果给你一个机会，让你可以给10年前的自己说一句话，你会说什么？

2007年上证指数最高点6124.04，2015年股市最高点5178.19。

去北京、上海、广州、深圳加杠杆买房。

买×××编号的彩票。

我觉得都不是，应该是：

比特币2017年19000元一个。

不过这样会有一个问题，当结果兑现了之后，我们会拥有一大笔钱，这么多钱，用来干什么呢？

可以买豪宅、买豪车、买游艇、环游世界、做投资啊。

有钱还能不知道怎么用么？

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在决定这笔钱怎么用之前，我们先看一些故事。

2013年12月28日，浙江绍兴火车站派出所民警抓获一个涉嫌信用卡诈骗的逃犯。

在2008年，湖南小伙陈某在浙江绍兴打工，随手买了两注福利彩票中了1000万大奖。

中奖之后，他用100万和妻子分手，然后买了当地最贵的房子，买了一辆豪华轿车。接着认识了一些没有正当工作的朋友，投资过房地产、空调、沙场等不同的项目。

2012年他再次身无分文，还不起不断透支的信用卡，最终2013年12月28日浙江绍兴火车站被民警抓获。

这样的故事，在国外也有不少。

1998年，加拿大杰拉德·穆斯瓦根买了一张2美元的彩票，中了1000万美元的大奖。7年时间他就败光了横财。2005年10月2日，身无分文的他在父母家中的车库内上吊自杀。

2001年，美国大卫˙李˙爱德华是当年的“强力球”彩票头等奖中奖者，他刮开一张了2700万美元的彩票。中奖后，挥霍无度的他染上了各种恶习，5年内败光了全部财产，2013年去世的时候还欠了朋友几千美金。

2002年，英国垃圾工麦基·卡罗尔彩票中了970万英镑大奖，然后开始购买豪宅名车、寻求刺激，染上了吸毒和嫖妓等恶习，8年时间就将财产挥霍一空，妻离子散。

据统计，欧美的中奖者破产率高达75%，大多数人在不到五年内，再次变得穷困潦倒。

在面对突入起来的巨额财富，大部分人恐怕都不能保持理性的思考。

领奖后贪图享乐，不能有效地理财，最终只能破产收场。

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比特币2009年诞生于美国，并于2010年4月份开始交易。

那时候，让我拿出1万元来，肯定没有问题。如果投入在比特币上面，到现在至少也上亿吧。

但是我能保证自己不会出现上面故事中的情况么？

虽然我现在的答案非常肯定，但是谁又能说的准呢？毕竟未曾经历过。

捎给十年前自己的话，可以带来巨额的财富，却带不来管理财富的能力。

如果能力不足以拥有这些财富，那么迟早会失去它。

有人问沃伦巴菲特的搭档查理·芒格，如何才能找到一个优秀的配偶。

查理回答说：“最好的方式就是让自己配得上他/她。 ”

所以，如果有这样的机会，我会对自己说：

努力让自己配得上想要拥有的东西。

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我一直在学习投资，对投资也有一些自己的理解。

但是如果现在就让我管理上亿的资产，肯定会出问题。其中一个百分点的变化，就可能会让我欣喜若狂或者如坠冰窟。

这里不仅仅有一个能力的问题，还有一个心性修炼的问题。

努力让自己配得上想要拥有的东西。

这句话，我一直在践行。

例如我现在写**，其实就是在对投资的学习，对体系的整理。

都说市场是最好的老师，但是我觉得当老师本身才是最好的老师。

不断地内容输入，需要我有不断地内容输入，需要我独立思考。

我把自己不成熟的文章公布到网上，班门弄斧，别人的批评其实就是我快速发现自己问题的良药。

所以，赶紧去行动吧，让自己配的上想要拥有的东西。

之前写的一篇文章《现在是熊市，进场么？》，说的其实就是提前做好准备。

剩下的，等风来！

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看K线，赚大钱——别想太多

昨天，跟朋友聊起来，听他说是看K线、利好消息进行交易的。

对于投资的理念，他应该是比大部分散户都清楚的，为什么还会看K线呢？难道这个真的有用？

因为我前不久，也写了一篇文章，对动量策略为什么会有效进行了探讨，之前得出的结论是：

动量策略之所能够有效，是因为导致价格变化的诱因被非理性投资者过度反应。

他的行为引起了我的兴趣，所以有了进一步的探究。

1 中国的非理性投资者多吗？

首先，我有了一个猜测：中国的非理性投资者很多。

然后，我就统计了一下上证指数和交易者数量之间的关系：

期间参与交易的投资者数量与指数对比曲线

以上数据来源于uqer。

虽然统计的数据较少，但是从交易者数量随着上证指数波动而变动的曲线来看，我们基本可以得出这样的结论：

在中国，参与交易的投资者超过一半是散户。并且这些散户常常是盯着价格的变化而交易的，也就是说是非理性的。

2 非理性投资者越多，技术指标越有效？

因为学习了量化投资之后，比较喜欢从概率的角度看问题。

进而，我产生了第二个猜测：在牛市的时候，或者说是在指数上涨的时候，非理性的投资者会比较多，技术指标的胜率会比较高。

为了验证这个想法，使用各个技术指标进行选股，并对各年的胜率进行了一个统计，结果如下：

技术指标胜率

数据来源于果仁网，调仓周期5个交易日，最大持仓股票数10个，都是使用指标的默认数值进行回测。

图片数据比较多，可能看得不是很清楚，我们可以对比下技术指标的胜率平均值曲线和当年上证指数的涨跌幅情况：

技术指标平均值曲线

可以看到，技术指标的胜率，随着上涨指数的波动而波动，有着明显的正相关关系。

也就是说，猜测得到了验证。

3 技术指标的结果

但从胜率的波动趋势变化中，我看到了一个问题：

在2012年之后，相对于指数的波动，胜率的波动走势更加平缓。

更重要的是，技术指标的胜率一直在50%的水平线下。

胜率低于50%，如果你不清楚是什么概念的话，可以参考一下赌场的胜率。

赌场给自身设定的胜率，就是50%多一点，参加赌博的赌徒，胜率在40%多。

你看那些赌徒，有哪个是长期盈利的呢？

所以，如果你还在看K线图交易的话，请小心了。

不仅仅是因为曲线的变化影响情绪，更加重要的是，想要通过技术指标长期获得超额收益已经不可能。

文章转载自**：止一之路

上汽集团简单分析

之前已经分析过了华域汽车，就不得不分析一下上汽集团。

先上估值：

收盘价：29.15
估值：30.78
安全边际：15%
估值（扣除安全边际）：25.91
时间：2017年06月16日

估值方式，请参考我之前的文章《淘股票，怎样买得便宜》。

因为分红不打折，所以算好估值之后，先扣除安全边际，再扣减分红。扣除安全边际后的估值25.91，不等于30.78×（1-15%）。

公司的分红如下：

分红

最新年度税前分红占收盘价比例 5.66%，这样的股息率在A股市场中，可以排到前十的行列。

集思录股息率数据

一大波图片来袭，建议在wifi下观看，如果你流量充足，可以当我没有说过。

1 盈利能力

上汽集团主营业务是整车业务，2016年年报中整车业务收入占了营业收入比例74.6%。

收入和成本分析

汽车行业初期需要巨额的研发费用和建设费用，并且经营过程中需要投入大量管理、营销费用以及采购成本，规模效应较为明显。

汽车生产企业如果不实现规模经济，很难获得盈利。

目前汽车产业已经形成了包括整车和零部件开发、制造、销售服务在内的完整产业链。

整车企业往往直接介入研发、制造和销售服务环节，并在很大程度上控制着零部件企业和销售服务企业的日常经营活动，在产业链上发挥着主导作用，处于强势的地位。

资源占用

从资源占用投入资本比例的情况来看，不少公司占比都比较高，很好地体现了整车企业在产业链中的强势地位。

上汽集团作为整车企业的龙头，占比却不是最高的，很有可能是因为公司的业务基本涵盖了汽车产业链的各个环节。

核心竞争力

从上汽集团年报公布的合营企业和联营企业列表中，可以得到验证。在这些公司的名称中，我们可以看到包括新动力电池、变速器、动力、发动机、锻造、零部件、安全系统、转向系统、有色部件、传动系统、汽车饰件、座椅、铸造、汽车运输、减震器、排气系统、复合材料等等。

毛利率

从上汽集团的毛利率来看，是处于行业偏下的水平的。毛利率最高的长城汽车，2016年也只有24.46%，这是一个充分竞争的市场。

净利率

相对于毛利率，上汽集团的净利率好了很多，原因是三费占比低于同行业。

三费占比

销售费用占比

管理费用占比

财务费用占比

对比三费的详情，贡献比较大的是管理费用和财务费用部分。上汽集团的销售费用占比，并没有占很大的优势。

较高的销售费用，既说明了整车行业的竞争程度，也说明了公司的产品自身没有“拉力”，需要依靠营销的“推力”进行销售。

ROIC

ROE

ROA

上汽集团的三个收益率，明显高于行业平均水平，这和公司的处于行业中游的净利率，和低于行业平均水平的毛利率，形成了鲜明的对比。

但是从收益率的走势来看，是呈下降趋势的。

下表数据来源于国家统计局，为近十年国内民用汽车拥有量及增长情况：

民用汽车拥有量

民用汽车拥有量增长速度从2011年开始，逐年下降。虽然没有2016年的数据，但恐怕也不容乐观。

民用汽车市场逐渐趋于饱和，但在三到五年内，应该还不会见顶。

整个市场的形势不好，或许就是上汽集团收益率逐年下滑的原因。

总的来看，公司虽然具备规模的护城河，但是非常微弱，保守起见，按照无护城河计算。

2 营运能力

存货周转次数

存货周转天数

上汽集团的存货周转能力是优于同行业的。

应收账款周转次数

应收账款周转天数

和同行业相比，上汽集团的应收账款周转情况还过得去。

流动资产周转次数

总资产周转次数

从资产周转的情况来看，上汽集团的表现比较优异，判断主要源于一下两个方面：
一是公司的行业地位较强，资金能够延迟支付；
二是公司的存货周转迅速，能够快速销售产品。

公司较高的收益率，就是来源于高周转。

上汽集团的规模这么大，还能维持如此优异的资产周转情况，可见公司管理层的能力还是比较强的。

如果公司的管理层不出现大换血的情况，这样优秀的营运能力，应该是可持续的。

3 偿债能力

流动比率

速动比率

流动比率和速动比率比较接近，详细看公司的速动比率，虽然低于1，但由于公司较大一部分负债是占用了上下资源的良性负债，短期来说是没有偿债压力的。

资产负债率

资产负债率较高也是类似的情况，如果扣除了良性负债，其实公司长期是没有什么偿债压力的。

利息报障倍数

从利息报保障倍数来看，也确实是这样的情况。

综合评估，上汽集团的风险较低，虽然ROIC平稳，但是存在向下趋势，可以接受的安全边际为15%。

4 投资的关键逻辑

上汽集团是一个通过高周转来赚取高额利润（相对同行业）的公司，对管理能力的要求非常高。

因此，对于投资上汽集团，个人觉得需要注意两点：

1.上汽集团的管理层是否大换血；
2.民用汽车市场是否达到瓶颈了。

文章转载自**：止一之路

投资收益是次要的

投资基金，哪些基金近年来收益较高呢？

选择股票，哪些股票最近涨势比较好呢？

市场稍微走弱，我的持仓下跌了多少呢？

投资以来，我有没有能跑赢指数呢？

雪球摇一摇，获得了多少次连胜呢？

如果你对其中一个问题，有明确的答案，那么建议你往下看一看。

不知道你有没有发现，在投资的时候，我们常常会下意识的去关注投资的结果。

也许有人会产生疑惑，投资的目的就是资金增值啊，不关注结果，那关注什么？

不是说结果不重要，但相比投资结果，决策过程更应该得到我们的重视。

重视过程和重视结果，不仅仅是关注点的不同，更是不同的思维方式。

1 重视投资结果

实现成功的投资结果，运气是占了较大比重的。

之前写了一篇文章《为什么我这么努力，却离成功越来越远？》，特别说明了这一点。

那些初入市场的新手，会将运气当作能力，就是没有认识到运气在成功投资结果中所占的比重。

运气的占比较大，从另一个角度体现出来，就是投资的结果不可控。

即使我们站在了运气出现几率很大的地方，但运气可能短期不出现，甚至相当长的一段时间内也没有出现。

天天关注那些不可控的结果，除了空耗时间之外，只剩下随之起伏不断的情绪了。

持仓浮亏，伤心一会儿，持仓浮盈，开心一阵子。

面临回撤的时候，甚至会问自己：

为什么别人总能够买到牛股？
为什么我买了就跌卖了就涨？
股市里面到底什么是确定的？
这里适不适合我，应不应该离开？

之前我写了一篇文章《唯二的选择？》，是关于华域汽车的分析的，目前华域汽车已经上涨了10几个点。

有个朋友在低估的时候没有入手，上涨之后却买到了，正好这两天的下跌，不禁跟我诉苦，慨叹不该追高。

2 重视决策过程

过去的业绩代表不了将来的收益。

巴菲特曾经连续几年的业绩跑不赢指数，就被媒体指出其投资方法不在适应市场。但是巴菲特还是一如既往地坚持着他的决策过程：

公司的护城河很宽
公司的业务很好理解
公司的收益很高
公司的负债很低
……

投资的结果是不可控的，特别是在短期之内，很难达到我们的预期。

我自己就有这样的体会，按照小市值策略进行投资，前期出现过大幅回撤，我依然坚守策略，也每每都涨了回来。

因为我相信这个策略的投资逻辑没有问题，可以获得超额的收益。

不过最终我还是放弃了，并不是大幅的回撤让我不安，而是考虑到策略的基础可能不复存在。

相对于巴菲特的投资生涯，这个只是非常短期的投资经历，不过足以让我有这样的体会了：

投资的结果不可控，但投资的过程是可控的。

一个好的决策过程，在短期或许不会很好的呈现，但在长期肯定会带来优异的结果。

当面临回撤，或者没有跑赢指数的时候，我们可以以此为触发点，再一次仔细分析我们的决策过程。

为什么说再一次呢？因为这个工作应该在投资之前就已经完成了。

对于我自己而言，我会考虑这样的问题：

决策的基础是否存在？
决策的逻辑有没漏洞？

如果答案是否定的，我就会坚守策略。

该做的做完了，剩下的部分交给时间就好了。

文章转载自**：止一之路

为什么我这么努力，却离成功越来越远？

1

前不久，看了一篇文章《爆亏之后反思自己的人生，路在何方？》，讲的是一个投资者投资8年，却严重亏损的故事。

主人翁在投资上投入的精力非常多，看金融类书籍、听证券分析、加**……

主人翁的高分通过理财规划师三级、二级，投资水平应该在大部分人之上……

主人翁学习过各种策略，如定投策略、动态平衡策略、网格策略、价值投资策略，PE和PB历史水位分析、要约收购、合并吸收换股……

这些个概念，想必很多人甚至都没有听过吧。

可以看得出来，他的投资能力是强于大部分人的，但投资的结果，却并不理想。

2

我们再看另外一个故事。

“投资中，你遭遇过哪些困境又是怎样跨过去的？”

这个是我昨天的雪球悬赏问题，我看到有人这么回答：

@強弩之矢: 14年畢業，15年開始炒港股，後來因為年青弱智渴望賺快錢全倉買恒指牛熊證，專炒中短期貼價權證，三個月內累虧從小到大的所有積蓄，想死。最後剩下1M份值0.015的熊證，總值1.5萬，黯然離場不管。 一年後有了積蓄又想重返戰場，竟發現熊證仍未平倉，過了15年股災一年，值0.015的熊證居然到了1塊多，如中合彩般翻身，自知用盡畢生運氣，從此正經做價值投資，跨過人生難關

从回答来看，这个投资者入市的时候，能力不强。从结果上看，却获得了成功。

0.015变成1，起码也翻了66倍吧。1.5万变成了100万，我们只能说，他的运气真的很好。

3

从小到大，我们都被大人灌输了这样的观念：有付出就有回报。

但从上面的两个例子中，你就能够发现，付出和回报，其实是不成正比的。

实现投资的成功，运气所占的比重是很大的。

这也是为什么，有些人天天盯着曲线，对股票如数家珍，回报却不高，甚至亏损；有些人天天去旅游，却实现了财务自由。

最近看了李笑来的专栏文章，里面提到一个这样一个公式：

成功 = 技能 + 运气

瞬间让我拨云见雾。

在需要运气的投资上过度勤奋，其实不是什么好事情。

因为努力的方向，一开始就错了。

4

也许有人会质疑，价值投资不就是通过努力获得能力，最终实现成功的么？巴菲特就这样的例子啊。

控制欲是人类原始的本能之一，经过深入的价值分析，大概率做到结果可控，这或许就是价值投资这么受欢迎的原因之一。

但是结果可控的概率是百分之一百么？

只要不是完全确定，只要有一丝一毫发生的可能，一旦发生，就能我们带来巨大的伤害。

第一个例子的主人翁，就是在概率不确定的情况下，重仓了英力特，然后以亏损告终。

这虽然不是价值投资的例子，但是从概率的角度来看，是类似的。

而且就算价值投资能够做到结果可控，结果兑现的时间，也是不可控的。

不可控的部分，其实可以说是运气在起作用。

5

投资上运气占比很大，但不代表我们的努力毫无用处。

这让我想起了量化投资。量化投资实现的数学模型，只要在交易次数足够多的情况下，投资的结果就能趋向期望值。

寻找期望值为正的数学模型，其实就是在寻找运气可能发生的地方。

运气不可控制，而能力可以控制。

我们需要做的，是尽量做好投资中能力的部分。

努力部分交给自己，运气部分交给时间，这就足够了。

成功是给有准备的人。

其实说的是，当我们准备好我们的能力，站到运气大概率发生的地方，成功自然而然就来了。

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如何确定自己不是韭菜？

看了《傅盛：认知升级三部曲》，了解到认知有这么几个境界：

1. 不知道自己不知道；
2. 知道自己不知道；
3. 知道自己知道；
4. 不知道自己知道。

投资最重要的就是认知，因为错误的认知导致的投资失误，即使只有一次也可能造成不可挽回的结果。

我尝试着从投资的角度，来理解一下这几个境界。

1 不知道自己不知道

大部分人都处于这种状态，牛市入场的新手就是其中的代表。

在第一笔投资上赚到钱，对于新手来说，其实并不是什么好事。

前面的成功，有可能会让他们觉得自己找到了秘诀，加大投入去重复第一次的成功。

结果只能证明，第一次的成功是运气而已。

牛市入场的人，或多或少都能够碰到“新手的运气”，赚到不少钱。

但是当系统性机会离开的时候，他们之中大部分人也就成了接盘侠。

原因就是，他们没有意识到，自己在知识、经验和技巧上的欠缺，这让我想起来上周和老婆的对话：

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PS:我老婆发现我这么黑她。不知道会不会打死我。

从对话中，你也可以发现，认识到自己的无知，并不是一个那么愉快的过程。

2 知道自己不知道

所以，当你知道自己不知道的时候，其实已经有了很大进步，超越大部分人了。

用罗振宇的话来说，这是克服了本能，向“不知道”开放了自己的心怀，并且定义出了一个问题。

就拿上面我和老婆的对话来说，起码她现在会有这样的疑问：

止损是什么？

当然，这是被动灌输给她的。

不过意识到自己的无能是一种很痛苦的事情，所以她选择了放弃交易进行回避。

我也常常陷入到否定自己的痛苦之中，但把问题理清楚之后，感觉却是非常开心。因此对于投资，我会提出很多疑问，并自己尝试进行解答：

投资，投的是什么？
对于投资收益率，应该怎样的心里预期？
投资研究要做到什么程度？
一笔投资的退出条件是什么？
怎么识别企业的财务造假？
为什么亏钱了，却依然乐此不疲？
……

当然，这仅仅是我疑问的一小部分，依然有相当多的问题，还没有被我发现。

在文末有一个我自己对投资理解的脑图，点击阅读原文可以查看。

3 知道自己知道

知道自己知道，说明你起码掌握的一个问题：

知道问题的答案
知道和无知的人的区别
知道和高明的人的差距

我觉得自己其实在第二个境界和第三个境界之间。

有很多问题，我知道答案，也知道自己和无知的人的区别，以及和高明的人之间的差距。

例如，对于投资收益率，无知的人认为越高越好，然后不可避免地就趋向了投机，而高明的人是基于自己的能力基础上进行判断，不会超出自己的能力范围。

但更多的是，很多问题，我只是简单的知道答案，甚至不知道答案。例如，为什么动量策略能够有效？

虽然我有了初步的结论，但是依然有很多不确定的地方，我也时刻准备着更新自己的认知。

4 不知道自己知道

不知道自己知道，其实是一种下意识的行为。就像我们走路和骑自行车，不会刻意地去控制自己的身体，左脚怎么迈出去，右脚朝那个方向转。

从投资上来说，我不是很清楚这是一个什么样的状态，只能凭空去揣测：

不知道那些盘感好的人算不算？

附

我的投资体系脑图

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价格已经够高了，为啥还会更高？

动量策略为什么能够有效，并且可以持续有效呢？

这是一直存在我心中的疑问。

股票在过去价格是上涨的，那么将来其价格也应该是上涨的，总不会是因为这个吧。

最近读了《非理性繁荣》，有一点想法，分享给大家。

1 诱因消化的滞后性

股票价格上涨，总会有一个初始的信号。

有可能是股票的价值信号，例如公司年报的公布后，投资者发现其基本面并不如想象中的差……

又可能是市场上出现了概念信号，例如雄安区的概念，让投资者对这些公司未来的利润存在预期……

还可能是爆出丑闻，例如三聚氰胺事件，让投资者对奶制品行业的观感发生改变……

理性地投资者看到这样的信号，会评估信号所能产生的价值变化，并在价值之下进行买入。

但不是所有理性投资者，都能第一时间注意到这些信号，并且就算注意到了这些信号，由于沉锚效应，部分理性的投资者为旧信号所困，反应也比较迟缓。

由于每一个投资者对诱因消化的情况不一，价格反应存在一定的滞后性。

从价格的变化上来看，就是价格的持续上涨，或者持续下跌。

2 人们思想的同向性

两家靠着的餐馆开业了，从窗外可以分别看到两家餐馆里面就餐的人数。

小明是第一个过来的，发现两家餐馆都没有人，就随便选择了一家，这家就是餐馆A。

老王是第二个过来，他也看了一下窗口，发现餐馆A有人吃饭，而餐馆B没有，也选择了餐馆A。

然后第三个、第四个、第五个来客，也做了跟老王一样的选择。

这时候，假如你来到了两家餐馆前，餐馆A有五个人吃饭，餐馆B门可罗雀，你会选择哪一家？

两家餐馆都是刚刚开业，其信息对于大家来说都是未知的，很多人就会选择餐馆A，但是餐馆A也有可能是比较差的那个选择。

前面每一个人的选择，就是一次信息的层叠，后面观察的人根据这些层叠的信息进行决策，就导致了从众的行为。

3 循环反馈

在股票市场中，诱因消化的滞后，让那个股票的价格持续变动，形成了价格层叠信号。

层叠信号通过传媒的传播，很容易就被非理性的投资者捕捉到，进而产生从众的投资行为。

而从众的投资行为会再一次加强了层叠信号，让更多的非理性投资者捕捉到，进而出现更多重复的投资决策。

在这样循环反馈之下，大多数非理性投资者的思想趋同，合力推动股价上涨或者下跌，让价格不能完全反映当期的信息，延缓了价格恢复到价值的时间。

这个过程便产生了动量的超额收益。

4 综上

其实我们可以推导出这样的一个结论：

动量策略之所能够有效，是因为导致价格变化的诱因被非理性投资者过度反应。

这也是为什么，我们常常可以看到，股票价格会过度上涨，高估之上还有高估；价格也会过度下跌，就算低于实际价值头也不回。

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为什么亏钱了，却依然乐此不疲？

昨天在雪球，看到这样一个问题：

为什么很多人炒股一直亏钱，却依然乐此不疲？

虽然已经悬赏完毕，但是我还想回答一下。

1

人们乐此不疲，肯定不会只亏钱。有时候赚，有时候亏，即使总体还是亏的，但在他们心中，将来肯定会赚回来。

这让我想起我的老婆，去年3000多点买的时候兴高采烈，现在持仓亏损30%就无精打采。除了偶尔看一下，什么时候能够涨回来，已经不再交易了。

她不再想着通过股市能够赚钱，只是期盼着涨回来，别亏损出局，那就很好了。

无独有偶，我的爸爸也是类似的情况。他在2007年牛市进场，算是一个老股民（jiucai）了。结果不用多说，套牢多年，中间也只是偶尔看看持仓。终于在2014年3000多点的时候，全部卖出。

他没有亏钱，只是亏了时间。当时一直在感叹，还不如存在银行好。

我所见到的这两个例子，虽然不能代表全部，却也能说明不少情况。

人们之所以会乐此不疲地交易，其实是因为还心存希望。

想想看，其实大部分的韭菜在牛市入场，是因为看到了致富的希望，在熊市离场，是因为被收割得伤痕累累，失望透顶。

2

我们应该对股市心存希望么？

答案是肯定的。

从长期来看，这是一个正和博弈的市场。我们是可以在其中分享到公司发展带来的利润的。

历史的经验也证明了这一点：

上证指数：
1990年12月19日：113.1
2016年12月4日：3243.84
年化收益率：13.79%
沪深300：
2005年4月8日：979.53
2016年12月4日：3528.95
年化收益率：11.61%
中证500：
2007年1月15日：1986.54
2016年12月4日：6520.97
年化收益率：12.77%

这是我之前在文章《抵御通胀，人人都能做到》中列举的数据。

其实在未来，股权投资还会有更进一步的发展。

中国的人口结构已经发生了变化，随着人口的老龄化，社会对房产的需求量，其实是会下降的。

房产投资的基础，基于房产的使用价值。随着使用的需求下降，房产的投资自然不会那么吸引人。而这些多出来的资金，会流到哪里去呢？

也许证券市场是一个去处。

就算你不认同这个观点，也没有关系，单看市场本身，我们就能够得到答案。

市场监管日趋严格，我们可以和外国的市场进行对标：

图片来源于李笑来的文章《投资理财基本功：对周期的清楚认知》。

把时间拉长到200年，可以看到股权的投资是回报最高的。

不谋一世，不足以谋一时。如果丧失了对证券市场的希望，那么我们很有可能会错过一辈子。

3

人们常说，希望渺茫，其实是因为事情在未来难以实现。

如果你能确定一个事情未来一定能实现，还会觉得希望渺茫吗？还会丧失希望吗？

如果眼光不仅仅局限于眼前的涨跌，其实能够看到，上证指数在每次下跌之后，点位都比上涨前上了一个台阶。

如果把波峰抹平，你会发现，上证指数其实是一条倾斜向上的曲线。

只要我们看好中国的未来，看好中国发展的潜力，对我们来说，这个就是未来必然发生的趋势。

希望其实来源于对未来的肯定与信心。

但有时候，我们不可避免会短视，受到近期波动的影响，进而丧失了对未来的希望。

每当持仓回撤较大的时候，除了检查策略的逻辑，我更多的是将目光放到历史和未来。

希望，就像是烛火，需要我们小心翼翼地维护。

不然被市场下跌的冷风一吹，很容易就熄灭了。

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都收到提醒了，还买？

之前写了一篇文章《想要识别企业造假，一个指标就能搞定》，处于传播的原因，题目稍微有点夸大。

不过对于那些非标准审计意见的公司，我们可以直接认定有造假的行为。

财报是用来排除公司的，只要发现了一点可疑之处，就可以直接干掉。

剩下的公司还有很多，我们没有必要为了一棵树而，放弃整个深林。

1 造假信号清单

上市公司造假，无非就是经营状况出了问题，想要进行掩盖。

但是不论怎么掩盖，都不可避免地留下一些痕迹。

正所谓，人过留名，雁过留声。

当出现这些财报中信号的时候，我们就有理由怀疑，上市公司造假了：

信号1：毛利率显著高于同行，并且同比出现大幅波动；
信号2：其他业务收入在营业收入中占比很高；
信号3：销管费用占比突然大幅降低，显著低于同行业；
信号4：少见科目有较大的金额占比；
信号5：资产减值损失同比大增，利润同比波动不大；
信号6：经营活动现金流量净额持续优于同行，同时投资活动现金流量净额持续为大额负数；
信号7：收到与其他经营活动有关的现金突然增大；
信号8：投资活动现金流超支较大；
信号9：公司有挺多的现金，却以较高的利息借钱；
信号10：应收账款增幅超过同期收入增幅；
信号11：其他应收款数量较大；
信号12：预付款项大幅增加；
信号13：预付款项挂账超过一年；
信号14：应付账款和应付票据突然增大；
信号15：存货周转率明显下降，毛利率却显著上升；
信号16：存货增长幅度超过同期营业成本的增长幅度；
信号17：在建工程大幅增加，迟迟不转固定资产；
信号18：无形资产的采购数额较大，但是和公司的生产没有什么大的关系；
信号19：公司常常进行收购活动，常常产生大额商誉；
信号20：应付职工薪酬的余额波动较大；
信号21：坏账准备的计提比例显著低于同行业竞争对手。

财报外也有一些信号，列举如下：

无法按时发布年报
频繁更换会计师事务所
独立董事集体辞职
大股东大量减持
财务总监频繁更换

2 造假信号解释

既然造假是为了掩盖不良的经营状况，那么造假的手段无非就是以下几个：

虚增收入
虚减费用
美化现金流

下面，我们逐个对财报内，可能的造假信号进行解释。

2.1 毛利率显著高于同行，并且同比出现大幅波动

如果不是产品提价或者原材料下降，毛利不可能突然提高。

出现这样的情况，说明公司很有可能在虚增收入。

2.2 其他业务收入在营业收入中占比很高

一个公司持续收入靠的不是主营业务，那就很值得怀疑了。

其他业务收入不用详细披露，这就产生了造假的空间。况且就算没有造假，起码也不是个好公司。

2.3 销管费用占比突然大幅降低，显著低于同行业

销管费用就是销售费用和管理费用，和营业收入常常是通向变动的，因此比例一般比较稳定。

如果在某年发生了同比的大幅降低，且显著低于同行业竞争对手的水平，很有可能是公司在虚减费用。

2.4 少见科目有较大的金额占比

既然是为了掩盖不良的营业情况，那么弄一些投资者看不懂的科目就很有必要。

2.5 资产减值损失同比大增，利润同比波动不大

资产负债表中的固定资产、存货、应收账款、金融资产大幅计提，乃至价值归零，让资产大幅减值，将本年的利润做低。

然后下一年中，将这些计提减值的项目再按照原价拿回来，就实现了盈利，从而达到了虚增收入的目的。

2.6 经营活动现金流量净额持续优于同行，同时投资活动现金流量净额持续为大额负数

由于投资者比较喜欢看经营活动现金流情况，上市公司就通过一些手法将投资活动现金流，转变成了经营活动现金流，达到美化的效果。

2.7 收到与其他经营活动有关的现金突然增大

很有可能关联企业或利益相关人打款进来，美化经营现金流。

2.8 投资活动现金流超支较大

投资活动现金流出金额超出年初预算很多，很有可能是用来美化经营现金流。

2.9 公司有挺多的现金，却以较高的利息借钱

筹资活动现金流中的利息支出，对比有息负债，可以大概看出借款利率。

如果显著高于银行存款或者理财的收益，那就很值得怀疑。

2.10 应收账款增幅超过同期收入增幅

通过这样的方式进行虚增收入，因为公司没有赚到钱，只是打了很多欠条。应收账款的增长越大，说明打的欠条越多。

这会导致应收账款周转率低于同行水平，且呈明显下降趋势。

2.11 其他应收款数量较大

其他应收款是和销售无关的往来款项，和销售无关，金额却很大，不是值得怀疑么？

2.12 预付款项大幅增加

预付工程款、预付专利款、非专利技术的采购款大幅增加，可能存在通过预付款流出资金，以营业收入流回达到虚增收入的效果。

2.13 预付款项挂账超过一年

资金是有时间成本的，谁愿意提前给钱，却长时间不拿货呢？

2.14 应付账款和应付票据突然增大

如果公司不是变得强势，在上下游中地位上升了。那很有可能就是资金链出现问题，开始拖欠供应商货款了。

2.15 存货周转率明显下降，毛利率却显著上升

毛利率高，代表公司的产品比较贵，存货周转率下降，代表公司的产品滞销。

产品都滞销了，是什么给予企业那么大的信心，去提高产品价格？

2.16 存货增长幅度超过同期营业成本的增长幅度

公司的产品制造出来，有固定成本和可变成本。固定成本如厂房、机器等，可变成本如原材料等。

通过大量的制造，可变成本增加了，固定成本在总成本中的占比就降低了。体现出来，就是营业成本的降低，这样就达到了虚增收入的目的。

2.17 在建工程大幅增加，迟迟不转固定资产

在建工程不用折旧，不影响利润表。并且在建工程总值高，进度、造价难以准确界定，方便公司进行资金转出。

2.18 无形资产的采购数额较大，但是和公司的生产没有什么大的关系

无形资产因为不好衡量，企业可以通过无形资产的采购，将资金向外转移。然后通过营业收入流回，进行虚增收入。

2.19 公司常常进行收购活动，常常产生大额商誉

由于商誉不用进行折旧和摊销。公司做高收购的商誉，就能少算折旧，这样经营现金流就好看多了。

2.20 应付职工薪酬的余额波动较大

上市公司通过这个，可以达到调节利润，平滑年度间利润的效果。

2.21 坏账准备的计提比例显著低于同行业竞争对手

应收账款随着时间的增加，很有可能就收不回来。时间越长，坏账准备需要计提的比例就越大。

显著低于竞争对手，说明公司在虚增利润。

3 综上

造假是有成本的，不管是虚增收入还是虚减费用，直接成本就是需要指出的税费增加。更不用说，造假过程中所损耗的资源和人力成本了。

上市公司不干事，花了大量的成本去造假，肯定不是好东西。

对于这样的公司，我们只要发现了，就应该在第一时间枪毙掉。

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漂流囧事一二三

1

昨天跟团去漂流，不知道为什么，即使是放松的时候，脑子里也充满了投资的概念。

上车之前，忘了上厕所，车上也没有……

结果就是一个多小时的漫长车程，途中，我一直在告诉自己，要有耐心，不要着急。就像投资一样，要拿住手里的现金。

终于来到景区，却悲剧地发现，厕所只有景区里面有，更重要的是，游客还特别多…………

排队……排队……再排队……

等待……等待……再等待……

然后，我再一次给自己心里暗示……对自己重复了之前的话……

此处应有一个膀胱效应，我们拿在手里的资金，就像膀胱里面的液体，迫不及待地就想要投资出去。

2

着急的效果不会太好，这一点在漂流的时候，从另外一个角度应验了。

排队半小时，终于可以开始漂流。我和朋友迫不及待地坐上了最前面的一个橡皮艇。

在朋友的欢呼声中，我们滑下了第一个激流。

然后，就在侧边打转。

没错，是在打转。

不知道你有没有漂流的经验，因为山石的阻隔，在偏离激流方向的位置，会出现相反方向的水流，与激流形成了一个回旋。

所以，常常在这些地方，会有工作人员，拿着竹竿，把这些走不动的橡皮艇推走。

我和朋友的橡皮艇，被相反流向的水流推了回去，在距离出发点不到5米的一个角落里面，不停地打转。

每一次，我们挣扎着想让橡皮艇汇入激流，不是被推了回去，就是被刚刚下来的橡皮艇给撞了回去。

而我们正好处于一个不远不近的尴尬位置，工作人员也帮不了我们。

结果，在出发之后，我们就待在距离出发点不到5米的角落里，看着一个又一个橡皮艇，载着欢呼的人，顺流而下，撞一下我们，然后继续往前。

挣扎了超过20多分钟，我们依然在原地。那一瞬间，真有种叫天天不应，叫地地不灵的感觉。

我和朋友分析了一下，发现存在两个可能的问题：

一是，顺着激流下来的位置没有选好，没有在激流的主要方向上。
二是，选择的橡皮艇充气不满，吃水较深。

两者一结合，就变成了我们的悲剧。

别人顺着激流下来，就能冲的好远，而我们只能陷在原地。

这让我想到了投资时机与投资标的的选择。

在正确的时间，选择了错误的股票，可能因为牛市带来的水位，把股票价格推高，然后盈利出局；在错误的时间，选择了正确的股票，也可能因为企业的盈利，在花了较长的时间后能够胜利退出。

但是如果我们在错误的时间，选择了错误的股票，那就太悲剧了，因为价格有可能再也涨不回去了。

3

经过分析，我们发现橡皮艇吃水太深，两个人肯定是走不出去的。

我就跳出橡皮艇，想要把橡皮艇稍微推远一点。

结果，还没有开始推，橡皮艇已经被冲走了。

我站在了原地，看着随之远去的朋友，一脸懵比。

幸好水流不急，我挣扎着游过去，最终还是上了橡皮艇。

此时我们终于走出了困境，但是环顾四望，周围一片都是陌生人。

那些和我们一开始一起出发的小伙伴们，已经走得好远……好远……

之后每一次碰到回旋水流，我们都需要经过一番挣扎，才能继续前进。相比别人愉悦的心情，我只剩下了一个字——累。

从这一次漂流，我深刻地认识到了急躁带来的后果——欲速则不达。

急躁的心理，产生了错误的选择，导致了悲剧的结果。

还好仅仅是漂流，如果是投资的话，想要赶上和自己一同出发的小伙伴，恐怕已经不可能了。

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董小姐管的公司怎么样？

“好空调，格力造。”

知道这个品牌已经很多年，但是一直没有关注过这个公司，今天，就来看看，它到底怎么样。

首先上估值：

收盘价：36.04
估值：37.71
安全边际：5%
估值（扣除安全边际）：35.82
时间：2017年06月10日

估值方式，请参考我之前的文章《淘股票，怎样买得便宜》。

这里，预设年化收益为15%，也就是可接受的回本年数为 1 / 15%，约等于6.66年，然后公司有护城河，调整年数加2，也就是8.66年。

这个价格看上去并不是很贵，我们来详细了解下数据。

1 盈利能力

格力电器的商业逻辑比较简单，主要是靠卖空调。

营业收入构成

首先看一下资源占用情况：

资源占用相对投入资本

从图中蓝线到，资源占用虽然高于行业平均水平，但是处于下滑区间的。

资源占用详情

从资源占用的详情了解到，资源占用情况较高，主要是应付账款较多。应付账款其实是在逐年增加的，但是相对于投入的资产来说，增长的速度就没有那么快了。显示出来的，就是占用资源比例的下滑。

毛利率

从毛利率曲线来看，格力电器的毛利率是最高的，结合其年报中公布的市场占有率来看，应该具有一定的品牌护城河：

年报公布的市场占有率

不过这个护城河应该不会太强。从我自身而言，假如格力提价的话，我肯定选择美的。

净利率

从净利率曲线来看，格力电器也是高于同行业的，并且处于持续增长的状态，这就很不错了。

三费占比

通过三费占比的对比，其实可以发现，格力电器也就处于行业中等偏下的位置，并不是特别的低。

三费低对净利率有一定的贡献，但恐怕不会这么明显。那么就产生了一个问题：为什么净利率曲线能够这么好看呢？

先把这个疑问存在心里，继续往下看。

ROIC

ROE

ROA

从ROIC和ROE来看，格力电器的收益率是最高的，ROA稍稍低于美的集团，也是因为资源占用比美的要多所致。

从收益率曲线的整体走势来看，是趋于平缓的。

有人说，空调行业已经达到天花板了，那格力电器这样的收益率还能维持下去么？

根据国家统计局公布的最新数据，我们可以得到如下表格和曲线。

城乡每百户家电拥有量情况对比表格

城乡每百户家电拥有量情况对比曲线

通过曲线的对比，我们其实可以发现，农村居民的空调拥有量，相对城市居民的空调拥有量还是比较低得，也是在家电中差距最大的。

并且，根据今年发布的《2016中国空调产业白皮书》，有空调的家庭里面，家中只有一台空调的还是占了较大的比重：

家中空调的台数

随着农村消费能力的增长，家用空调之后的市场空间还是挺大的。从这个角度来看，格力电器这样的高收益还是可持续的。

2 营运能力

存货周转次数

存货周转天数

看到这里，大概就明白了为什么能有前面那漂亮的净利率曲线了。高毛利率、中等偏下的三费占比，再结合较快的存货周转，就让格力电器的净利率和其他公司拉开了差距。

这个应该和公司形成了较大的产业规模，并且拥有较大的市场占有率相关。

综合判断，公司的护城河调整年数为2年。

应收账款周转次数

应收账款周转天数

格力电器的应收账款较少，周转的情况也就非常良好。

流动资产周转次数

总资产周转次数

资产周转的情况不算太好，这应该和公司的体量有关，胖子转身不易嘛。从年报中公布的货币资金占比来看，公司的现金确实也没有得到很好的利用：

资产构成

3 偿债能力

流动比率

速动比率

速动比率详情

流动比率和速动比率比较接近，是因为现金占比较大，详细看公司的速动比率，虽然低于1，但由于公司较大一部分负债是占用了上下资源的良性负债，短期来说是没有偿债压力的。

资产负债率

资产负债率较高也是类似的情况，如果扣除了良性负债，其实公司长期是没有什么偿债压力的。

利息保障倍数

从利息报保障倍数来看，也确实是这样的情况。

综合评估，格力电器的风险较低，并且由于ROIC平稳，可以接受的安全边际为5%

4 最后

目前，格力电器在中国已经是龙头老大，和美的集团形成了双寡头局面，要守住这份基业还是比较容易的。

所以个人认为，投资格力电器的关键在于：

家用空调未来的市场空间还有多大。

最后，我们望一眼分红的情况：

分红

最新年度税前分红占收盘价比例 4.99%，不算太高，不过在A股这个普遍不怎么分红的市场里面，也还算不错的了。

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从这个图案里，你看到了什么？

在往下看之前，我们先看看这个图片。

你看到的图案是什么？

……

……

……

……

……

如果你能看出来这是CYCLE，那恭喜你，眼睛还不错。

如果你没有在第一时间看出来，那也没关系，因为只要你看的时间稍微长一点，也肯定可以看出来。

我尝试着问了周边几个朋友，他们下意识都把关注点，放在了黑色的部分，自然就没有能第一时间发现这是CYCLE。

当我们把关注点放在了局部，就容易见树不见林。

道理说出来，挺简单的，但实际上，我们却常常范这样的错误。

1

一直看到不少这样的帖子：

《35岁屌丝基层公务员辞职，专职投资，求助》
《多少资金才适合全职作职业投资？》
《收益率达到多少可以职业投资呢？》
《该不该放弃工作全职投资？》

首先，可以敢非常肯定的说，问出这样问题的人，都不适合专职做投资的。

可以看出来，敢于萌生这样想法，提出这样问题，他们应该对自己的投资能力有一定的自信。

但投资需要独立思考，而对于是否能做专职投资，他们自己却没有思考清楚。

首先，专职做投资后，收益就变得很重要。衣食住行育乐，都要靠投资的收益来支撑。

其次，专职做投资后，风险承受能力就更低。那些可以本来长期投入的资金，就算完全损失了也不影响生活的资金，会变得越来越经不起损失。

这时候，我们的心态会发生变化，市场一波动，就患得患失。

当我们把关注点放在眼前，很容易只看到当下市场的涨跌，看不到全局的趋势。

就像文章开篇的图片一样，如果只关注黑色的部分，我们是不可能发现CYCLE的。

2

本来市场的涨跌，就非常吸引眼球。我们很容易就不由自主地陷进去。

前不久市场不是发生过几次大跌么，我手里的股票出现了较大的回撤。

每天看着持仓中持续加大的盈亏，差一点就卖出清仓了。

当时，我就在怀疑，是不是在错误的时间点进行了投入。自己的策略，是不是存在逻辑问题。甚至都开始想着，要不要采取更加稳健的策略呢？

当然，后来经过理性地分析，策略的逻辑没有问题，问题在于我的关注点上。

在检查策略逻辑的过程中，我不止一次看到那一条长时间的回测曲线，让我一下把视线扩大到了10年以上。

是这一点，让我的焦虑慢慢平复下来。

不知道你有没有注意到，每隔三到五年，就有一轮牛熊交替。而每一次的高位下跌后的点位，都相比上涨之前，要上了一个台阶。

水位上涨

如果关注点放在近期的一年、两年，是不可能看到牛熊交替的周期，也不可能看到多个周期之后呈现出来的趋势。

也正如我们把焦点放在黑色部分，就看不穿黑色背后的CYCLE。

最近几天，市场的走势不错，我又忍不住，多看了几眼持仓的盈亏状况。可是，这样真的好么？

投资，并不需要太过勤奋，与其在行情上浪费精力，还不如把注意力花费在工作和学习上。

文章转载自**：止一之路

什么时候，我们该走了？

昨天，有个朋友看了我的文章《从3000多个中找到了它，这次和我们有关系了》，向我表达了一个疑问：

“我知道了现在的价格可以进入，但是什么价格卖出比较合适呢？”

或许她没有想太多，只是问一下价格，让自己心里有底。不过她的疑问，其实是买入股票后，什么时候该退出的问题。

在说退出之前，先说说进入。我之前在文章《像逛淘宝一样去做投资》里面，把投资形容成淘宝的过程——从众多公司里面，找到最物美价廉的那一个。这里买入股票，是出于这些原因的：

公司很优质
股票价格低
性价比最高

那么不满足这些条件，不就到了退出的时候么。价格高看起来比较显眼，不过只是其中一个条件而已。

追求物美价廉，不仅是价格高的时候应该卖出，商品品质变差的时候也应该卖出。体现出来的，就是公司的盈利能力变弱了，营运、财务的风险提高了。对于上海机电而言，那就是预收账款持续地减少了。

我们是在海量的公司里面淘宝，肯定是想要买到性价比最高的那一家。同时我们资金有限，能够买到的宝贝数量也有限。即使上海机电的质量正在变好，价格正在下跌，当找到了一个无论是价格还是质地，都更加合适的公司，你会不会改弦易辙？

所以综合上面的情况，退出的机制主要是下面三点：

公司不再优质
股票价格过高
性价比不算高

有没有发现，退出的机制和进入的机制，正好相反。进入时，三个条件都满足，我们才买入；退出时，有一个条件满足了，我们就该走了。

其实退出机制，就像刹车。还记得电视剧《奋斗》里面有一幕让我印象特别深刻，那就是陆涛的爸爸教他开车的时候，第一个要让他学会的，就是刹车。当我们遇到障碍，不能继续前行的时候，就要刹车了。这是开车之前就要知道的，否则的话，投资就谈不上安全。

所谓的退出机制，其实就是进入的条件发生了改变。

前面举的例子，是价值投资的退出方式，其实低风险投资和量化投资也是类似。

之前我们看到一篇帖子，讲的是这么一个故事：在2017年4月13日，恒大斥资回购。帖主认为此时恒大的股价已经高估了，但是他觉得，只要有回购在兜底，买入就不怕跌。下有保底，上不封顶，不正是低风险高收益的好机会么。在恒大回购完成，大额回购单消失时，就是该走的时候。这里，进入和退出的条件，就是回购单是否存在。

我自己的投资过程，也有类似的体会。一年前的今天，我开始利用二八轮动小市值的策略进行交易。在2017年4月21日，决定不在使用该策略。原因主要有两个，一个是临近历史的最大回撤，当时已经在10%左右了，而之前的最大回撤才12%。另外一个就是市场环境发生了变化，由于市场监管和IPO等原因，小市值策略的投资基础发生了改变。退出之后，策略收益再创新低，突破了最大回撤，目前运行刚好一年，收益高于沪深300指数0.32%。

文章转载自**：止一之路

有了这几个工具，我研究公司花费的时间下降了80%

1 初心

数据采集在价值投资中是非常必要的。我们可能一开始并不清楚一个行业的盈利逻辑，看中的公司是否值得投资，但通过多家公司的数据对比，就能很清晰地看到其中的差异。

当我们发现差异后，疑问也就随之而来。为什么会有这样的差异？是什么原因让公司的数据优于同行业？

当一个接一个的疑问被解决之后，我们就能知道，研究的公司哪里是好的，哪里存在问题。即使我们对行业不够了解，也能迅速找到投资的关键逻辑。

就像选美一样，就算你不清楚美丽的标准，但是把自己看好的美女和其他同类型女孩放在一起，相信你也有信心确认，看好的她是不是足够漂亮。

但是问题在于，有时候，数据采集还是挺耗费时间的。还记得我一开始学习价值投资的时候，就花费了大量的时间在年报的下载和数据的摘录上。

虽然现在已经有很多平台在提供数据，并且提供的数据也挺齐全的。但却不是我想要形式，也不能快速的呈现出来。

前不久，我萌生了一个想法，既然我懂一点Python，又有现成的量化平台，何不有效利用起来呢？然后就有了以下的工具。感兴趣的话，可以点击阅读原文拷贝。

这样，以后在进行价值投资研究，就是节省部分数据采集上的时间，把精力专注在企业的定性研究上。

2 工具

2.1 初选工具

通过对收益率、现金流及市盈率相关的一些设置，找到大概率优秀的公司。

初选

上面的这个初选结果的筛选条件是：

连续5年的ROIC > 10%
连续3年的现金流为正
PE小于20

对于初选结果排名前两位的上海机电和华域汽车，我还分别写了一篇文章进行了简单的分析。

然后，自然就是根据筛选到的股票，找到同行业的公司。在下图位置输入股票代码，点击“运行”之后，就能得到同行业的数据：

同行业公司

当然，其中筛选到的公司可能不一定完整，可以根据实际的情况进行增删。

2.2 同行业数据对比工具

同行业数据对比工具

前面筛选到的同行业公司代码，直接复制到红框位置，然后点击“全部运行”，就能够自动获取对比数据了。当然，你得等几个呼吸的时间。

目前所做的对比，主要如下：

盈利能力：资源占用情况、十年投入产出比、毛利率、净利率、三费占比、ROIC、ROE、ROA
营运能力：存货周转次数、存货周转天数、应收账款周转次数、应收账款周转天数、流动资产周转次数、总资产周转次数
偿债能力：流动比率、速动比率、资产负债率、利息报障倍数
回馈股东：分红

如果你想要对比更多的内容，但是又不想花太多功夫学习Python，可以写明要求的数据和逻辑，我尝试进行添加，然后再分享给大家。

2.3 估值工具

我们在初选的时候，就已经进行了初步的估值。这里为什么还需要估值呢？

因为在完成对公司的分析之后，我们对公司有了更深入的了解，对于回本年数、安全边际的要求也会更加明确，也就需要重新进行估值。

估值工具

估值工具分别是通过企业价值倍数估值法和现金流折现法进行估值，如果你对两种方式不是那么了解，可以通过链接到对应的文章查看。

输入股票代码，可接受的回本年数、安全边际，估计的年现金流增值幅度，折现率等信息，然后点击“全部运行”，即可得到估值数据：

通过估值工具，输入需要估值的股票代码，修改可接受的回本年数和安全边际要求，然后点击“全部运行”就可以估算企业的价值。

特别注意：股票代码、回本年数、安全边际、增值率的数量要求是一样的，例如这里都是2个，并且顺序也需要是一一对应的，例如上海机电的股票代码为600835，回本年数为1 / 0.15，安全边际为0.1，增值率为0.1。

文章转载自**：止一之路

唯二的选择？

上一篇文章《从3000多个中找到了它，这次和我们有关系了》写了上海机电，今天就写写，同样筛选条件下，另外的一个可能可以考虑的选择：

现价小于估值的两个标的

这是一个做汽车零部件的企业，近年来，ROIC有所下滑。我们来对比下同行业的数据。

1 盈利能力

1.1 一大波图片

资源占用相对投入资本比例

从资源的占用来看，高于同行业的水平，貌似还不错的样子。

资源占用详情

应付账款相对投入资本

通过详情看来占比较大的，主要是应付账款。

毛利率

看数据对比，华域汽车的毛利率竟然处于行业最低水平。

分产品

查了年报才发现，内外饰件的收入占了总收入的70%左右，原来公司做的都是一些技术含量不那么高的产品，怪不得毛利率不高了。

净利率

华域汽车的净利率，也是行业内最低的。

三费占比

纵然企业的三费占比低于行业平均水平，也改变不了这个现实。

ROIC

ROE

ROA

从ROIC、ROE两个收益率来看，华域汽车却不是最低的，拉近到了其他公司的水平。总资产收益率依然较低，应该是因为公司占用的资源所致。

1.2 好几个疑问

公司的毛利率和净利率如此之低，为何收益却能够和其他公司处于相近的水平呢？

存货周转次数

存货周转天数

看到这里，我明白了几分。虽然企业的毛利率不高，净利率也不高，但是存货周转效率高。

应收账款周转次数

应收账款周转天数

公司的应收账款周转的情况，处于行业平均水平。

流动资产周转次数

总资产周转次数

流动资产周转次数和总资产周转次数再一次印证了，华域汽车赚钱主要是靠高周转。不过即使是这样，转到的钱也不多，是一些辛苦钱。

为什么公司的运转效率那么高呢？

大客户和关联交易

内部销售

营业收入：124,295,812,980.59
关联交易收入：67,510,587,367.00
关联交易支出：9,714,896,810.80

关联交易收入占营业收入比例：54.31%。

产生关联交易的这些公司，不是上汽集团的子公司，就是和上汽集团合营的企业。

十大股东

并且华域汽车的实际控制人，就是上汽集团。上汽集团控股华域汽车，其实是对整车行业的上游进行的整合，对于两个公司来说是双赢的。

怪不得华域汽车产品周转快，原来产品都内销了。

为什么公司会有那么多应付账款？

对于这个问题，现在我也有点明白了。因为这里的应付账款主要是应付采购款。

应付账款

凭什么这些供应商愿意给华域汽车提供这么多“无息贷款”，还不是因为其背后的上汽集团，这个整车行业的龙头企业。

不仅仅是因为背靠大树好乘凉，更是因为有着整车行业的龙头企业上汽集团作为下游，华域汽车的产品不愁销售。这也难怪销售费用占比远远低于同行业了。

只要上汽集团的地位不变，华域汽车就不用担心盈利的问题。

2 风险评估

流动比率

速动比率

华域汽车的流动比率不高，和速动比率也比较接近，是流动资产里面货币资金占比较大所致。从数据来看，可以不用担心公司短期还不了钱。

因为速动资产是扣除了存货的，这里也再一次印证了上面的高周转情况。

资产负债率

华域汽车的资产负债率高于同行业，不过因为有20%左右是对上下游资源的占用，所以应该打一个折扣。

利息保障倍数

从利息保障倍数来看，也确实是不用担心长期还钱的问题。

总的来说，资产负债率还是高于行业平均水平，这里我们要求15%的安全边际。

3 最后

按我的理解，投资华域汽车的关键在于上汽集团。

只要上汽集团不出大问题，那就万事大吉。

由于华域汽车没有什么明显的护城河，并且增长下滑，因此在原来基础上扣除1年的回本年限，也就是可以接受 1 ÷ 0.15 - 1 = 5.66年回本。

在这个基础上，我们对华域汽车重新估值 ，得到稍稍低于当前收盘价的数据：

估值：23.59
收盘价：20.29
安全边际：13.99%
时间：2017年06月02日

华域汽车的安全边际，距离我们要求的15%，还差那么一点点，如果价格还能再下跌一点就好了。

最后，看一眼分红，最新年度税前分红占收盘价比例 4.93%，不算太高，不过在A股这个普遍不怎么分红的市场里面，也还算不错的了。

历史分红

从历史分红数据来看，分红的钱是逐年上涨的，看出来，管理层回报股东的意愿还是挺强的。

文章转载自**：止一之路