珍宝岛（603567）——红海竞争，难以突围

珍宝岛（603567）——红海竞争，难以突围

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第十六位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）品牌底蕴仍需积累

　　（2）产品缺乏核心竞争力

　　1．公司简介

　　公司是以高端中药制剂为主的，多剂型、多品种的中药研发、生产和销售企业，主导产品为国家驰名商标“珍宝岛”系列产品。目前已基本形成“以中药为主、化学药为辅；以注射剂为主、其它剂型为辅；以心脑血管类药品为主、其它类药品为辅”的产品格局。

　　2. 品牌底蕴仍需积累

　　公司被国家工商总局列为全重合同守信用企业，并于2007 年9 月、2010 年12 月和 2013 年10 月三次被科技部火炬高术产业开发中心认定为“高新技术企业”，2011 年公司荣获中华总工会颁发的五一劳动奖状企业。血栓通胶囊、复方芩兰口服液、灵芪加口服液为独家生产品种，公司“珍宝岛”商标被认定为驰名商标，注射用血塞通、复方芩兰口服液为黑龙江省名牌产品。客观地讲，公司有一定的品牌影响力，但在中药百年老字号面前，还是略显苍白，品牌底蕴仍需沉淀积累。

　　3. 产品缺乏核心竞争力

　　注射用血塞通是公司的核心产品、占公司心脑血管类产品收入的60%，先后获得黑龙江省高新技术产品、国家火炬计划重点项目、国家专利产品，目前生产厂家仅为2 家，公司的注射用血塞通市场份额一直保持在70%左右，具有一定的优势。但公司该产品并未受到国家中药保护，加之，市场上有如血栓通等类似功能产品，所以注射用血塞通还是要面临激烈的市场竞争。

　　血塞通注射液是三七总皂苷的水针剂性，属于传统品种，市场上主要有7 家生产企业，公司的市场分呈下降趋势，2015年市场份额约19%。

　　舒血宁注射液占公司心脑血管用药收入的比例为 31%，近年市场份额在38%左右。公司心脑血管产品在市场上均有一定的市场竞争力，是公司的主要收入来源。但市场上的舒血宁注射液主要生产厂家有 7 家，市场竞争度不容小视。

　　公司的主要产品都不是国家中药保护品种，甚至没有入选基本药物目录品种。可见，产品竞争力还不够强。

　　总结：中药行业最大的核心竞争力无非两个方面，一个是品牌，而另一个则是产品。中药属于中华民族千年文化传承，如果没有一定的品牌沉淀怎么能打动消费者？如果产品没有受到国家保护，那么类似产品将会越来越多，企业将步入竞争激烈的红海市场，难以突围而出。因此，不入选价值50初选票池。

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昆药集团（600422） ——接连增持，高度认可公司

　　寻找价值50财务评估模型

　　中药行业排名第十五位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　（1）中国5大老字号传统中药品牌之一

　　（2）长期业绩稳定：ROE保持较高水平，业绩增长处于快车道

　　（3）核心产品具备竞争优势

　　（4）管理层连续六年增持

　　1、公司介绍

　　昆 药集团是主要从事药品研发、制造和销售的医药制造业企业。在未来的发展中，昆药集团以“绿色昆药、福祉社会”为宗旨，发展成为以心脑血管治疗领域为核心， 逐步扩展至慢病领域的国际化药品提供商公司现有主要业务板块为植物药、传统中药OTC、化学药三大主营业务平台及一个医药流通平台。

　　2、中国5大老字号传统中药品牌之一

　　经 过65年的发展，公司逐步在心脑血管慢病领域及国际抗疟疾领域形成独特的产品线优势，公司拥有全球最全的血塞通系列制剂类型产品线，同时是全球青蒿素系类 产品的主要供应商。作为中国5大老字号传统中药品牌，被评选为国家非物质文化遗产，具有良好的品牌优势。全资子公司昆中药先后拥有国家中药保护品种15 个，为全国单厂第一。

　　3、长期业绩稳定

　　公司长期业绩稳定，净资产收益率一直在15%以上，业绩增速处于快车道。

　　4、核心产品竞争优势明显

　　血塞通：“基药类独家品种”

　　络泰牌注射用血塞通（冻干）填补了国内天然药物冻干粉针制剂空白。注射用血塞通（冻干）入选2012 版基药目录，仅有两家企业获批生产（昆明制药、黑龙江珍宝岛），可视为“基药类独家品种”。

　　天眩清：明显的定价优势

　　天眩清是国内唯一按GCP 规范进行I、II 期临床研究的天麻素注射液，也是国内首家被批准可用于静脉给药的天麻素注射液。天眩清系列在2014 年的市场份额占比约为59%，天麻素注射液优质优价，以及乙酰天麻素片独家优势较为明显，后期市场份额或将持续扩大。

　　我们认为：血塞通是公司收入占比较高的主要产品，为国家基药仅有两家获批生产企业之一，可视为“基药类独家品种”，竞争环境优越。天眩清在天麻素领域已具大额市场份额，市场认可度高，有优质优价竞争优势，未来增速或将超过20%。

　　二线品种构成丰富的增长点

　　“昆中药”是公司的OTC 业务平台，现有近150 个批准文号，贝克诺顿是公司与世界上最大的非专利药制药公司TEVA 的合资公司，利用国际背景和市场网络优势，筛选、引进和推广国际知名品牌的药品，预计未来保持20%左右的平稳增长。

　　5、管理层连续六年增持

　　从2010年开始，公司管理层已连续六年从二级市场购入昆药集团股份。值得关注的是，2015年两度增持，2016年再度增持，增持价格区间：13.020元/股-13.047元/股。此举显示了公司高管对公司未来发展和业绩增长的信心，以及对公司价值的高度认可。

　　总结：公司是中华老字号，拥有不错的品牌优势，长期经营业绩稳定。对公司理解最深刻的人莫过于其管理层，管理层竟然敢连续六年增持，说明对公司的经营非常有信心，非常认同公司的价值。因此，入选价值50初选票池，继续跟踪观察。

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上海凯宝（300039）——清热解毒类注射剂龙头

　　中药行业排名第十三位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　（1）中药注射剂市场平稳增长：5%-8%

　　（2）清热解毒类注射剂龙头：市占率20%

　　（3）独家产品拥有政策壁垒，短期难以复制

　　（4）业绩恢复增长，未来增长空间可观

　　1、公司简介

　　上 海凯宝主要从事清热解毒类中成药痰热清注射液的研发、生产和销售。公司产品痰热清注射液是国家专利产品，国家中药二类新药，痰热清注射液质量稳定、疗效显 著，入选上海市抗“非典”重点新产品，被国家列入“人禽流感用药目录”、“防止流感储备药品”。痰热清注射液蝉联呼吸系统疾病类中药10强第一名。从公司 整体收入及毛利润构成来看，痰热清注射液占比均超过99%，贡献了绝大部分的收入。

　　公司拥有令人羡慕的销售毛利率和不错的利润率，盈利能力相当突出。

　　2、中药注射剂市场增速平稳

　　2010-2013 年，中药注射剂市场以复合增长率28%左右的速度增长，明显高于中成药15.78%和整个药品市场18.23%的收入增长速度，2015年总体市场规模达 到420亿元左右。去年开始，由于国家对中药注射剂安全问题的重视，以及受医保控费的影响，中药注射剂行业总体增速开始放缓，预计未来以5-10%的增速 小幅度增长。在中药注射剂中，清热解毒类注射剂占据20%的市场份额，10-13 年年复合增长率高达40%，预计2015年总体市场规模约100亿，未来增长率可达12%。

　　3、清热解毒类注射剂龙头

　　国家食药总局的数据显示，中药注射剂不超过140 种，仅有约150 家药企从事中药注射剂生产。实际行业直接参与者并不多，且由于政策对于独家产品的保护政策，导致行业参与者之间竞争并不十分激烈，在清热解毒细分市场占有率达20%。

　　4、独家产品拥有政策壁垒，短期难以复制

　　公 司主导产品痰热清注射液是独家专利产品（专利保护至2025），国家中药保护产品，属国家中药二类新药。痰热清注射液的原料中含有熊胆，政策不批准已有国 家标准中药的改剂型及仿制，严格控制含有濒危药材（含熊胆）的新药注册申请。此项政策为痰热清注射液及其系列产品独家保护提供了政策壁垒。

　　我们预期痰热清注射液具有其独特性（专利保护至2025 年+国家濒危药材政策），竞争对手在短期将难以复制，未来仍将保持领先优势。

　　5、业绩恢复正增长，未来增长空间可观

　　2010-2014 年公司收入五年复合增长率达25%，净利润增长率达30%，实现平稳高增长，2015年营业收入和净利润均出现明显下滑，主要与基数较大和医保控费有关，2016年公司及时加大营销力度，中报已恢复正增长。

　　痰 热清注射液未来业绩增长主要在于医院覆盖数的逐步扩张。公司目标市场以二级以上大型综合性医院为主，全国目前二级以上医院共有一万余家，公司现已开发的有 4000 多家，离公司目标市场还有一定的空间。另外，公司每年以年均400-500 家的速度扩张，坚持以首先覆盖二级以上医院为主，基层医院同时逐步覆盖，从而拉动业绩稳步增长。未来随着公司销售渠道的不断扩展，增长空间还是可观的。

　　总结：上海凯宝作为清热解毒类注射剂龙头，一直以来保持稳定出色的盈利能力，这是公司的第一大亮点。其次，核心产品具有政策壁垒，竞争优势明显，对手短期内难以复制，未来增长空间可观，因此，入选价值50初选票池，继续跟踪观察。

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片仔癀（600436）——药中“癀”者

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第十位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　（1）配方壁垒：源于明朝的国家级绝密配方

　　（2）原材料壁垒：国家行政许可配给

　　（3）市场空间巨大，具备持续涨价能力

　　（4）日化产品有望成为新的增长点

　　1、源于明朝的国家级绝密配方

　　片仔癀拥有历史悠久、文化底蕴深厚和疗效神奇带来的品牌优势。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀产品有着450多年的历史，其源于宫廷，流传于民间，因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑，被国内外中药界誉为“国宝名药”。

　　与云南白药一样作为我国中药的两大独家生产绝密品种，其特效配方及工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密。片仔癀系列产品销售收入占公司药品总收入的八成以上，为公司主要利润来源。

　　国家级绝密配方，绝密两字亮了，看来现在和未来都属于独家品种。

　　2、原材料稀缺，由国家行政许可配给

　　公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香，日益紧缺，是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。目前国家配 给的天然麝 香数量相对固定，可维持公司现有的基本生产规模需要。看来其他企业就算有类似秘方，没有国家行政许可也只能是小打小闹了。

　　3、市场空间巨大，具备持续涨价能力

　　从公司产能来看，公司上市前片仔癀产能为200万粒，上市后扩产至250万粒。公司每年片仔癀的产销率基本均为100%，因此我们可以将片仔癀 的销售量等 同于其生产量。由于中成药生产周期较长，250万粒基本就是公司目前的极限产能，供给较为紧缺。我们保守估计国内每年癌症晚期患者为270万人，片仔癀用 量为每人每年30粒，终端需求想象空间非常巨大。

　　由于片仔癀特效配方及独特工艺受国家绝密保护，未来不会像安宫牛黄丸及六神丸一样出现一个以上的生产厂家，且其余天然麝香产品均不含有保肝护肝和癌症的治疗的作用，因此在天然麝香产品中，片仔癀依旧拥有极强的提价能力。我们预计未来每年片仔癀的涨价幅度至少为10%。

　　4、日化产品快速增长，未来有望成为公司新的增长点

　　片仔癀衍生产品是公司新的增长点，2015年在公司总销售收入中的占比已经超过12%，同比增长64%。公司未来将和上海家化在口腔护理领域展 开合作，短 期有望借助上海家化强大的渠道优势和销售团队改变片仔癀牙膏销售的现状，未来更有可能在化妆品领域展开进一步的合作，实现片仔癀化妆品的全国性销售，有望 成为公司新的利润增长点。

　　总结：原材料（行政分配）→产品（国家绝密）→终端（供不应求），废话不多说，业务简单易懂才是最好的。片仔癀不足就是产能没办法在短期内迅速 扩大，“钱 力”还有待开发。巨大的想象空间让片仔癀长期处于合理估值以上。因此，入选价值50初选票池，继续跟踪，等待只因渴求！

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东阿阿胶（000423） ——独一无二的滋补国宝

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中药行业排名第七位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　1、3000年滋补国宝，国家级保密工艺

　　2、独一无二的高端定位

　　3、阿胶浆、衍生品业绩新引擎发力

　　4、全产业布局，以肉谋皮，反哺上游，解决驴皮供不应求

　　5、大股东和管理层增持

　　1、朝阳产业，增速稳定

　　随着我国居民收入水平的提高，滋补养生意识的增强，阿胶市场规模不断扩大。2012年到2014年增速大约保持在20%，预计未来5年增速趋缓，但仍将保持约13%的年均复合增长率。

　　2、3000年历史的滋补国宝

　　东阿阿胶为国家非物质文化遗产唯一代表性传承人企业，拥有无可替代的品牌资源优势；具有传承千年的国家级保密传统工艺，参与制定多项行业标准；拥有阿胶行业唯一的国家胶类中药工程技术研究中心。东阿阿胶无论品牌还是技术，在行内都处于绝对领先地位。

　　3、高端差异化定位，突显龙头本色

　　公 司深耕阿胶行业多年，为阿胶行业龙头企业。阿胶块自2006 年开始提价，累计提价16 次，出厂价提高了约18 倍。定位高端市场，与竞争者的消费人群不重合，不构成直接竞争关系。多次提价后，消费人群发生结构性变化，用户的价格敏感性较低，产品有提价预期。产品具 有差异化定位，明显优于竞争对手；前期销售投入较大营销到位，“滋补”品牌形象深入人心。

　　我 们认为：虽然在阿胶提价的过程中，销量明显下滑，但阿胶的提价很好地应对了驴皮供不应求的行业困境。经过多轮提价，该走的客户已走得差不多，剩下的是忠实 粉丝。目前阿胶的用户主要集中在东部沿海发达地区，品牌忠诚度高，且已经培育了良好的服用习惯，未来阿胶继续提价空间大，客户流失率将会比较低。。我们预 计未来3 年阿胶块年销量稳定在1200-1300 吨。

　　4、阿胶浆、衍生品销售有望快速增长

　　作 为气血双补第一品牌，复方阿胶浆市场份额有所提高。据医药经济报统计分析， 2015 年北上广合计滋补补血类中成药主要以阿胶及阿胶产品为主，排名第一的东阿阿胶以62.42%的市场份额遥遥领先，但市场份额有一定幅度下滑。复方阿胶浆排 名第二， 占比为13.34%，同比市场份额增加3.16%，预计16-18年有望保持10%的增速。

　　公 司的“单焦点，多品牌战略”是未来实现稳定增长的重要基石。专一性是伟大公司的一大标志。公司在小分子阿胶的专利上已取得突破，今年陆续推向市场，其生物 利用度是普通阿胶的三倍以上、易吸收、稳定性高且方便携带、服用便易。我们认为小分子阿胶的出现将阿胶发展实现历史性突破,公司有望在较长时间内摆脱竞争 对手的困扰，是未来最大的潜力引擎。

　　5、以肉谋皮，引导产业资本开发毛驴价值

　　阿 胶的原料是驴皮，毛驴存栏量逐年下降，养殖户不积极导致驴皮长期供不应求，驴皮价格飙升带来的成本问题是公司乃至整个阿胶产业急需解决的问题。公司一方面 加大海外采购比例至30%，另外一方面采取全产业链价值回归持续推进，以肉谋皮策略、毛驴活体循环开发商业模式成效逐步显现。从毛驴价值开发出发，突破驴 皮需求推动。

　　我们认为，公司坚持对阿胶全产业链的开发，对上游产业两个百万头基地的打造，积极推动毛驴全身价值开发，会在未来缓解驴皮资源供应紧张的状态，形成上游产业的持续发展。这样对上游产业的针对性打造会有效降低成本并且促进阿胶产量的增长。

　　6、大股东和管理层增持

　　2016 年4 月20 日至2016 年5 月5 日，华润医药投资通过二级市场增持公司股份占已发行总股数的4.66%。2016 年6 月6 日，秦玉峰等公司董事、监事及高级管理人员共增持公司股票均价46.31 元/股。由于高管采用了自有资金和银行融资的方式参与此次增持计划，二者利益趋于一致，反应了公司高管对未来发展前景充满信心。

　　总结：虽然 公司业绩增长仅能依靠提价，无法实现量价齐升，但东阿阿胶凭借自身3000年的品牌工艺和独一无二的高端产品定位，毛利率和净利率均呈现稳中略升的趋势， 仍然看好公司稳守行业领导地位。未来能否实现超预期增长，最关键是衍生品的销售情况。我们还是较为看好衍生品这个新引擎。因此，入选价值50初选票池。

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云南白药（000538） ——中药照亮大健康

　　中药行业排名第九位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　1、百年品牌，行业领导者

　　2、国家级配方壁垒，定价能力强

　　3、独特的药物资源优势

　　4、中药秘方打造大健康新增长点

　　5、深港通稀缺品种

　　1、 行业环境稳定

　　医 药产业：由于受到医保控费等政策影响，医药行业增长速度将有所放缓，而中国庞大的人口总量和社会日趋老龄化为大健康产业提供了十万亿级产业投资机会，到 2020年中国医药健康产业总规模将超过8万亿元。OTC行业在基层医疗市场快速增长的挤压下，仍可保持稳定增速8%-10%。

　　大健康产 业：2003-2015年高端日化用品增速（18.4%）远快于行业整体增速（11.9%）。口腔护理行业以外资企业为主，目前整体规模约270亿，预计 将保持稳定增速8.95%；卫生巾市场空间大，尚无大型龙头企业，国内卫生巾市场约700亿，预计市场增速约10%。头发护理子行业：寡头垄断，品牌壁垒 高。国内头发护理市场约500亿，市场保持7%左右的稳健增长。

　　我们认为，医药行业虽然增速有所放缓，但为国家长期战略定位产业，随着人口不断老龄化，未来依然具备足够的吸引力。大健康日化行业市场则比较成熟了，但未来仍可保持稳定增长。

　　2、 百年品牌，行业领导者

　　云 南白药具有百年悠久历史，被列为国家中药一级保护品种，生产工艺和配方受到国家行政保护。公司从一个地方性的企业成长为全国性的企业，从一个行业的挑战者 成长为行业领跑者，盈利能力始终保持稳定健康的增长势头，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，经营规模不断跃上新台阶。

　　3、国家级配方壁垒，定价能力强

　　白药系列药品拥有保密配方，为中药一级保护品种，具有高壁垒。独家、保密品种赋予云南白药系列药品强大的定价能力。公司为白药系列产品唯一生产商，历史上，白药系列产品的多次提价已经验证了公司强大的定价能力。

　　4、 独特的药物资源优势

　　云 南以其独有的地理和气候条件享有“植物王国”、“药材之乡”的美誉，丰富多样的自然条件，使云南成为全国植物种类最多的省份，汇集了从热带、亚热带至温带 甚至寒带的所有品种，不仅如此，云南还有深厚的民族医药积淀，云南的少数民族各族都积累了丰富的防病、治病经验，加之传统的精工细作，使云南药材在全国市 场上独具一格。

　　5、中药秘方打造大健康新增长点

　　白药系列药品拥有保密配方，为中药一级保护品种，在止血消炎领域的市场份额稳居第一。强大的品牌和药品保密配方是公司跨界日化业务成长的基石，云南白药打开了一个极具想象空间的市场。

　　云南白药牙膏市场份额为15.60%，稳居行业第二，公司在日化领域还推出了养元青洗发护发系列（含白药成分）、清逸堂的中药抑菌卫生巾系列、采之汲面膜系列等多类产品，续写云南白药跨界成功的神话。

　　云南白药跨界成功靠的是中药百年品牌，再加上把大中华保密配方独特融入产品，产品定位精准切入日化行业，我们相信，中药特色可以与外企形成差异化竞争，云南白药牙膏的成功可以复制到其他系列。

　　6、 深港通稀缺品种

　　一方面公司是中药类公司，在港股和美股没有类似上市公司。另一方面资产负债表稳健、ROE 高。如深港通开启，我们预计公司将是A 股中药中最受益的标的之一。

　　总 结：我们认为，作为知名中药企业，公司原行业地位已经相当稳固，未来仍可以保持稳定增长，为大健康日化产业的拓展提供足够稳定的资金流。因为百年秘方的存 在，公司在大健康领域发展有其独特的壁垒和竞争优势，除了牙膏，看好其他系列成为新的增长点。因此，入选价值50初选票池。

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羚锐制药（600285） ——贴膏剂龙头持续高增长

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第十二位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　1、国内贴膏剂龙头企业

　　2、核心独家产品为中药保护品种，持续高增长

　　3、产品梯队丰富，二线产品增速提升

　　4、定增已完成，大股东和员工100%认购

　　1、国内贴膏剂龙头企业

　　公 司主要产品有橡胶膏剂、片剂、胶囊剂等十种剂型。公司是我国橡胶膏剂药业中的首家上市企业，橡胶膏剂产品产能规模达到年产30亿贴，在橡胶膏剂产品市场处 于领先地位。独家品种通络祛痛膏等二十种药品为国家《基本药物目录》品种，关节止痛膏、壮骨麝香止痛膏等四十余种药品为《国家医保目录》品种，通络祛痛 膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片等多种药品为中药保护品种。

　　公司是国内贴膏剂的龙头企业。经过营销模式变革后，公司业务增速得到明显提升，核心膏剂业务从原本2%左右的增速提高到20%以上，毛利率从58%左右持续提升到近70%。片剂和胶囊剂收入增速和毛利率也均获得提升。

　　2、核心独家产品高速增长

　　核 心产品通络祛痛膏为公司独家品种、中药保护品种，持续高增长，是公司收入的主要来源，2015年收入增长至3亿元，同比增长51%，占收入27.6%。随 着消费者市场认知水平的提高，小厂家的贴膏剂市场占比持续下降，购买品牌贴膏剂的顾客增加。高端膏剂品种市场空间大，从竞品和渠道比较有优势，我们预计未 来3年通络祛痛膏将维持35%-40%的增速，可有效驱动公司业绩增长。通络祛痛膏目前销售规模约3亿，离10亿大品种还有巨大空间。

　　3、产品梯队丰富，二线产品增速提升

　　公司2013 年推出小儿退热贴，2015 年销售收入6,400 万元，同比增长55%左右，2016 年预计收入过亿元。

　　公司骨架型芬太尼透皮贴剂引进国际先进的生产技术和设备，该产品目前国内市场只有两家销售，公司为国内唯一生产厂家。公司从大范围推广到深耕河南市场，有望重点突破。

　　其它二线产品壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏以及胶囊剂和片剂产品同样受益营销改革，收入增速有所提升。

　　我 们认为公司的二线品牌拥有低价大品种的特性，有极大的价格调整潜力，业绩弹性大。公司拥有一系列用量大的低价大品种，低价品种定位在中低端市场，如此大的 销售基数，一方面来源于长期积累的消费者意识和品牌度，另一方面也说明该产品的终端网络很完善，未来适度提价对公司业绩将有一定的贡献。

　　4、定增已完成，大股东和员工100%认购

　　公司2016 年定增已经完成，募集资金4.7 亿元，大股东和员工100%认购，利益绑定公司动力强劲，说明公司内部经营状况良好，股东和员工都对目前状况和未来前景比较看好。

　　大股东四次增持

　　总 结：公司为国内贴膏剂龙头企业，核心独家产品为中药保护品种，市场空间巨大，目前处于高速增长期，可有效带动公司业绩增长。二线产品同样具备多点开花的潜 力。但我们担心的是公司的高速增长建立在营销改革，销售费用高投入的基础上，销售费用率已由30%不断上升至40%，在一定程度上影响了公司的盈利质量。 近几年ROE虽然有持续提升，但是幅度不大，长期低于10%。因此，我们认为公司拥有不错的增长潜力，但是盈利质量有待提升，勉强入选价值50初选票池， 继续跟踪观察。

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吉林敖东（000623） ——医药+金融双轮驱动

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第六位

　　核心投资逻辑：

　　1、30年的品牌价值：连续12年入选“中国最具价值500品牌”，品牌估值达70.12亿元。

　　2、主药销售稳定，多个增长新引擎：安神补脑液保持10%增长，多个增长新引擎产品保持20%以上增速

　　3、参股证券龙头，利润贡献巨大：投资广发证券，利润贡献超8成

　　4、投资收益为医药快速发展提供资金支持

　　1、金融属性比药味更浓

　　公司所属行业为医药制造业，主要从事中成药、生物化学药研发、制造和销售，确定以“产业＋金融”双轮驱动共发展的控股型集团上市公司，公司主导 产品“安神补脑液”、“血府逐瘀口服液”、“利脑心胶囊”、“心脑舒通胶囊”等多年来一直保持省优、部优和中国中药名牌产品称号。

　　公司80%的净利润来自于广发证券的投资收益，金融属性似乎比药味更浓。

　　2、医药行业增长平稳，证券业处于快速成长期

　　医 药方面，自2009 年以来，中成药收入均保持增长态势，历年增速波动范围为4%-17%。预计未来三年，中成药仍将保持10%左右的稳健增速。而公司的另外一大业务，化学药 品方面，我国抗肿瘤药物市场规模2014 年突破1175 亿元，到2016 年，规模将约达1760 亿元；未来几年的市场增速将保持在23%左右。

　　证券方面，未来随着直接融资比例提升和居民资产配置结构转变，中国证券行业将处于快速成长期。

　　3、医药界元老，证券界龙头

　　公司以安神补脑液为起家品种，上市近30 年，在中药安神补脑类市场占据首位。公司的主要收益来源广发证券，在证券行业长期保持前四名。其中：

　　4、核心竞争力

　　（1）品牌优势

　　“敖东及图”商标是中国驰名商标，这是30多年来历经品牌建立、品牌扩张、品牌维护后形成的宝贵无形资产，连续12年入选“中国最具价值500品牌”，品牌估值达70.12亿元。

　　（2）主药销售稳定，新药势头十足

　　中成药部分，随着脑白金等保健品进入市场，安神类市场竞争激烈，安神补脑液销售有所波动，但销售仍保持平稳。预计安神补脑液未来三年的复合增速为10%。

　　公司销售上逐步将重点转移至血府逐瘀口服液、养血饮口服液、利脑心胶囊等二线品种上，销售增长超20%，成为目前中药业务增长的主力。2014 年销售规模接近5 亿元，占据中药失眠领域销售领先地位。

　　化学药业务部分，公司拥有独家品种注射用核糖核酸Ⅱ与小牛脾提取物注射液两大明星品种，增速保持在20%以上。目前销售额约16 亿元，在免疫调节药品市场中占据领先位置，随着纳入医保省份增加，市场容量有一倍（30亿）以上提升空间。公司核心增长引擎动力十足。

　　（3）参股广发证券带来丰厚投资收益

　　广发证券资产质量好，经营效率高，吉林敖东是其三大股东之一。按照权益法，公司将广发证券计入公司的长期股权投资项目，这为公司带来稳定且丰厚的投资收益。广发证券凭借市场化机制和资本补充优势，有望在行业转型的发展机会中更显竞争力。

　　总 结：我们认为，公司主药销售稳定，具备多个增长引擎品种，医药板块发展良好。公司战略性投资广发证券体现了公司的战略眼光，为公司长期发展医药板块提供了 足够的资金支持，促进医药板块进入快速发展车道。另外，医药业务在快速壮大过程中，未来公司受广发证券影响将逐步减弱，业绩波动性也会趋于平缓。因此，入 选价值50初选票池。

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【实盘】守住3000点，快乐过中秋!

　　成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

　　栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

　　今日盘面回顾：

　　今天由于受到欧美股市大跌影响，沪深两市双双低开，首先是大跌股数量方面，周一跌幅5%以上个股在200家左右；周二是不足10 家，周三跌幅5%以上个股控制在20多家，老吴认为这说明盘面没有像以前那样稍有风吹草动就草木皆兵，资金变得理性了。利空因素在不断消化，看空资金已经 部分离场，对于当前的环境而言，市场留下来的资金反而是处于再等等，再看看的状态。

　　板块方面，早盘由于苹果手机在美国销量大幅增长影响，苹果概念股走强，并带领创业板指一路上扬，并一度翻红，不过好景不长，随后市场出现热点真空，指数再度回落，不过由于券商板块出现明显护盘式的托单，指数并未出现大幅调整。

　　今天虽然是四连阴，但是守住了3000点，对于大盘大家不需要太过担心，并没有出现暴跌的迹象，跟老吴的预计一致，大盘明显选择以时间来修复市场行情。无论如何，先过一个好节再说。

　　沪港通：

　　资金连续三天流出，而且流出金额有所放大，看来过节情绪浓厚。还是继续观察！

　　技术分析：

　　今日持仓：

　　今日操作：

　　操盘总结：

　　德赛是近期账户保持增长的功臣，今天在44.11价位减仓一半的德赛电池，减持的原因不是不看好。依然是调整持仓结构。之前老吴说过了，目前的持仓结构还是存在一定问题，有进行优化的必要。

　　调出仓位，目前没有着急进场，主要原因在于没有发现较好的出手点位和标的，耐心等待可操作标的的出现！目前整体仓位在7成左右，3000点下方不排除重新打满仓位！

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神奇制药（600613） ——未见神奇功效

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中药行业排名第三位

　　核心投资逻辑：

　　1、行业增速放缓，公司业绩随即下降：2016年中报净利润下降26.06%

　　2、产品丰富，泛而不精：涉及领域太广，分散研发精力，缺乏明星产品

　　1、产品丰富，涉及领域广

　　上海神奇制药投资管理股份有限公司， 产品品类丰富，产品线主要集中在止咳类、抗肿瘤类、皮肤类，心脑血管类和小儿用药等。公司以医药投资为战略发展方向，借助资本市场的力量，通过投资、合 作、兼并、收购、重组等方式，做大做强医药产业 ，致力于发展成为国内制药行业领先、以现代特色中成药为核心的大健康产业集群。

　　2、受政策影响，朝阳行业增速放缓

　　我国医药行业属于朝阳行业，市场增长快于诸多传统行业。2015年医药行业政策密集出台，以药品采购、分级诊疗、医保控费、药品注册审评、公立医院改革等为重点的医改工作更加深化，兼受宏观经济形势影响，医药行业整体增速放缓。2015年中成药制造工业主营业务收入同比增长5.69%，增幅比去年同期降低7.45个百分点，多年来首次低至个位数增长。

　　3、缺乏明星产品影响核心竞争力

　　公司“神奇”品牌有超过20多年的历史，“神奇”商标于2002年荣赝国家工商行政管理总局认定的“中国驰名商标”，多次被权威机构评为“贵州省名牌”。

　　公司拥有丰富的产品线合计整合品种上百个，涉及到止咳类、小儿类、感冒类、妇 科类、补益类、跌打伤类、抗生素类等。从OTC药品向保健品、功能食品、医疗器械等领域发展，拓展市场第二空间，丰富公司产品线，不断扩大产品资源，努力 铸就“神奇”品牌成长为医药健康大产业中的大品牌，支撑公司未来可持续发展。

　　公司2016年中报实现营业收入64,582.31万元，同比增长1.81%；净利润6,918.80万元，同比下降26.60%。

　　我们认为公司在过去几年跟随行业的发展实现了不错的增长，有赖于其丰富的产品线。但是作为一家以中药为核心的企业，产品过于丰富，战线太宽，缺乏专一性，对于企业的研发是一个极大的挑战，在一定程度上影响了产品的市场竞争力，是公司未能形成宽阔护城河的重要原因。无论是云南白药的止血镇痛，东阿阿胶的补血，还是片仔癀的清热解毒，都是各自领域的代名词。在某一领域的专长，拥有国家级秘方产品，是中药企业构建核心竞争力的关键。

　　总结：神奇制药拥有丰富的产品线，过去几年实现了不错的增长。但是随着政策的变化，行业增速开始放缓，公司随即步入了下降通道。行业冬天，更能让拥有核心竞争力的企业脱颖而出。可惜，神奇制药未见神奇功效。因此，不入选价值50初选票池。

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【实盘】暴跌后的机会已出现！

　　成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

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　　今日盘面回顾：

　　今 天走势比较符合预期，和昨天说的一样多头信心需要时间来恢复，调整时间会延长。虽然大盘表现一般，但是很多强势个股出现报复性反弹。往往大盘出现这种大跌 行情，第二天能够迅速出现阳包阴走势的个股，往往短期内会有不错表现。这就是暴跌后出现的投资机会，投资者需要重点去留意。

　　板块方面，今天 石墨烯概念和水泥建材板块表现突出，领涨大盘，涨停家数不少。石墨烯属于新材料应用，说了这么多年，终于开始进入大众视野，行业出现实质性业绩值得大家关 注。而水泥建材板块，主要是一带一路、去产能以及基础建设受益股。我们知道经济不好的时候，往往国家就会加大基础建设投资力度，而水泥建材成为直接受益板 块。根本性原因还是价格和估值比较低！

　　目前这个位置，对于大盘大家不要有过多的期望。一般大阴线之后，要么通过时间来修复市场行情，要么通 过价格来修复市场行情。从今天走势，大盘明显选择时间来修复市场行情，这里同样不排除节前或者节后配发红利报复性反弹的可能。无论哪种情况，投资者依然可 以积极寻找个股投资机会，轻大盘重个股！

　　沪港通：

　　资金还是流出，虽然今天流出迹象有缩减，但连续两天流出也不是什么好现象。还是继续观察！

　　技术分析：

　　今日持仓：

　　操盘总结：

　　今天个股表现挺有意思的，老吴很有必要和大家分享一下。首先分享的就是德赛电池，

　　我 们可以看到，昨天德赛的走势太难看了，跳空并且跌破所有均线，并且放量下跌。当从技术指标来看，这个位置是必须要离场的！但今天跳空高开收复所有失地，立 马从空转多！技术分析，往往容易一根K线改变信仰，这也是老吴为什么一直把技术分析作为辅助而不是作为主要操作的根本性原因！

　　K线是主力做 出来的，所以常常包含了很多假象，比如假摔，假突破等等，老吴也很难分辩主力意图，也不太想每天想主力每天准备做什么，这样太累太辛苦而且失误率还高。老 吴只要知道，在某一阶段主力这么做的真实目的是什么就可以了。万变不离其宗，主力无论怎么做盘最后也离不开两个结果，一个是吸筹，一个出货！

　　复杂的东西简单化，直指本质，是我们需要修炼的！

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【实盘】我们的主升浪去哪呢？

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　　今日盘面回顾：

　　今天公布了8月CPI数据，居然只有1.3%，创10个月低点。这个事情是比较麻烦的，有些通缩的趋势。一个国家最怕的不是通胀，而是通缩。如果通胀比较厉害，加息、回收货币还是比较容易控制住的。90年代，中国就发生比较严重的通胀，CPI长期保持10%以上，最后也很好的解决了。而通缩对全世界来说都是比较棘手的问题，日本就是通缩的典型受害者。

　　大家会疑问，怎么老吴一上来就说CPI,说通缩，通缩和股市有什么关系呢?接下来我们来看两张图。

　　我们看到，日本的CPI长期是保持在低位的，经常是负数，并且这还是日本长期实施宽松货币政策以及银行负利率的情况下。如果日本和我们中国银行利率是一样的，那么日本CPI是看不到正数了。这就是典型的通缩，表现在股市上，那就是再也没有回到90年代的高点！这也是中国很多学者一直担心的事情，担心中国会不会重蹈日本的老路？在这点上，老吴非常坚信——不会！为什么？背后原因需要长篇大论了，这里就不一一阐述了，有机会老吴做一个专题给大家。（这个专题老吴在13-14年有特地的研究过）

　　不过目前我们也是遇到了一些难题，比如目前的货币政策和财政政策下,CPI还是偏低了一些，潜在的意思是宽松的货币政策和财政政策并没有产生太实质的效果。

　　回归到我们的盘面上来讲，今天，多方主力没有扣响发枪令，不过没关系，该来的总是要来的。大盘跌了，心情是不是有点不美丽？我们的主升浪去哪呢？看完下面这张图心情会不会好一点？有没有看到主升浪在哪里？

　　沪港通：

　　今天资金小幅流出，要观察是否会持续！

　　今日持仓：

　　今日操作：

　　无

　　操盘总结：

　　有投资朋友问老吴，为什么看好券商逻辑是什么？一个有三个点：1.看好大盘逻辑不说了，大盘要涨券商必涨！2.深港通受益股，沪港通开通的时候行情是那么的波澜壮阔，那么深港通开通没有波澜壮阔怎么着也有大大的浪花。券商首当其冲！3.估值，形态，价格都比较让老吴满意。中信证券的走势，是老吴比较喜欢的形态之一，这种形态上涨概率是要80%以上的。投资就是做大概率事件，逻辑通，概率高，那就做嘛！

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【实盘】周五多头打响发枪令？

　　霍华德.

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　　今日盘面回顾：

　　大 盘又是微红，收了一根小阳线。小阴小阳搞了快一个月了，多方主力够很狠的，硬生生的把大盘指数压住了。没办法，谁叫国家队把大金融都给控制住了。不过大家 不要担心，压得越狠，反弹起来就会越凶猛。这样走下去，3300点也就一两根阳线就到位了，看来这波上涨多方主力要采用逼空的手法。

　　大家可能会有疑问，为什么老吴会这么看，逻辑是什么？其实老吴的逻辑很简单，横盘整理结束无非只有两种结果，一个是大涨，一个是大跌！如果是选择大涨的话，那么多方横盘整理目的是为了压盘吸筹！如果是选择大跌的话，那么空方横盘整理目的就是为了护盘出货。

　　主力的操盘目的搞清楚了，接下来我们要看的就是资金情况。从8月份以来沪港通资金一直是流入状态只有一天流出。9月以来，沪港通资金开始加速流入平均流入资金9个亿，这个星期更是每天十几个亿的流入。

　　这就是老吴的简单逻辑！当然这是盘面给老吴的看法，更深层次的原因还是之前说的，国改和国家队，这才是真正的本质！

　　沪港通：

　　沪港通资金又流入了12.64亿，流入，流入，还是流入！

　　今日持仓：

　　今日操作：

　　无

　　操盘总结：

　　合 众思壮涨很好嘛，今天又冲高7个点。那是不是要可惜一下，卖早了？如果是这样的心态，那么我们经常要纠缠于，哎呀又卖早了，哎呀早就知道就卖了。投资没有 那么多早知道，投资只有逻辑和接受。做符合自己投资逻辑的事情，然后赚自己能赚的钱，至于超出自己能力范围的事情，或者偶尔运气得到的东西，不要那么偏 执。

　　老吴14年买怡亚通很快翻了一倍，结果卖了错失之后的九倍。老吴当是看十倍的，但觉得没那么快。这也说明老吴还不足以做到一只股赚10 倍的能力，那么老吴就做好可以做到的3倍行不行？然后在总结自己为什么就没有吃到怡亚通的十倍，不断的总结，老吴相信有一天老吴也是可以完完全全吃到十倍 牛股。

　　投资最重要的就是学习能力，巴菲特那么老了都成了顶尖大师了依然在不断的学习。何况是我们！

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奇正藏药（002287） ——消痛贴膏一枝独秀

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中药行业排名第四位

　　核心投资逻辑:

　　1、业绩稳定，连续多年保持双位数增长

　　2、外用止痛市场增长较快，想象空间超10倍

　　3、消痛贴膏龙头地位稳固

　　4、拥有国家保密秘方

　　1、主业突出，业绩稳定

　　公 司为藏药产业中唯一“国家首批创新型企业”，主营业务为藏药的研发、生产及销售，包括外用止痛药物和口服藏成药等，同时从事以甘肃和西藏地产药材为主的药 材收购、加工及销售。公司目前生产的主要药品包括以消痛贴膏、青鹏软膏、白脉软膏为主的外用系列产品，以及红花如意丸等口服藏药产品。公司经营的药材产品 主要包括：枸杞、黄芪、党参、当归、冬虫夏草等。

　　公司2015全年实现营业收入9.95亿元，比上年同期增长4.70%，净利润2.65亿元，同比增长11.53%。2016年上半年实现营业收入43,987.00万元，较上年同期降低2.41%，实现净利润16,125.62万元，较上年同期增长5.91%

　　我们认为公司经营紧紧围绕“一轴两翼一支撑”的业务战略，聚焦药品业务，以消痛贴膏为核心，主业非常突出，财务状况良好。

　　2、行业空间较大，前景广阔

　　根 据南方所的预测，医药工业总产值到2020年将达到4.84万亿元，复合增长率在11%-13%之间。医药行业不存在明显的区域性特征，其季节性也不强， 但部分药品在该疾病较易发生的季节销售量会增加。总体而言，在我国老龄化及医疗改革的背景下，我国政府对于卫生事业的投入逐年增加，近年来，我国医药工业 增加值增速始终近两倍于同期GDP增速，社会对于医药行业的刚性需求依然强烈。

　　预计外用止痛市场在未来仍能维持8%的增速，2020年规模或可达170亿元左右，其中贴剂产品占整个外用止痛药物医院市场的75%，预计可达130亿。作为消痛贴膏龙头，公司营业收入仅10亿，具有超10倍的想象空间。

　　3、消痛贴膏龙头

　　公司为国家级高新技术企业，创办20年来，借助传统藏医药文化的健康智慧，坚持运用现代创新科技发展新型藏药，引领传统藏药产业升级，成就了公司的现代藏药龙头企业的地位。

　　外 用止痛贴剂在全国医院市场销售额达18.4亿元，同比增长率为11.9%，明显高于外用止痛整体市场的增速8.0%。其中贴剂产品占整个外用止痛药物医院 市场的75%，明显高于其他剂型。以奇正消痛贴膏为代表的外用止痛药物系列凭借良好的疗效和稳定的消费群体在细分市场上稳居同类产品前列。公司产品消痛贴 膏、青鹏软膏、白脉软膏、铁棒锤止痛膏均属于外用止痛产品品类，其中消痛贴膏占公司销售收入的78.03%，在全国重点城市医院市场和零售市场均保持市场 占有率第一的优势。

　　4、核心竞争力

　　（1）品牌优势

　　公司为藏药产业中唯一“国家首批创新型企业”，2015年获得中国非处方药产品综合统计排名中成药外用类第三名；荣登健康中国品牌榜第23位；获得大健康风起云涌促进公众自我保健评选活动突出贡献项目奖。

　　（2）产品优势

　　目前，公司共有以消痛贴膏、白脉软膏等12个独家品种或独家剂型品种为核心的55个藏药品名和74个批准文号，其中OTC品种9个、国家保密品种2个。

　　奇正消痛贴膏为独家基药产品，主要竞品为云南白药膏、天和骨通贴膏等产品。过去多年，奇正消痛贴膏一直在外用止痛贴膏市场占据前列，和云南白药膏分享市场占有率前两位，竞争优势明显。

　　公司“消痛贴膏”在市场上价格明显高于同类竞争产品。2014年-2015年7月，公司消痛贴膏单贴中标价均值约12元，云南白药膏2014年-2015年7月单贴中标价均值约4.3元。

　　PDB数据显示，2014年奇正消痛贴膏在重点城市的销售金额为7603.23万元，云南白药销售金额为855.27万元。

　　公司二线品种梯队已趋于完备，品种多来自于历史悠久的藏医验方，有独特疗效同时享受单独定价优势。目前二线品种以青鹏软膏、白脉软膏、红花如意丸为主，上述产品未来有机会接过成长接力棒。

　　总 结：随着我国老龄化人口不断增多，医药行业将是不老的话题，行业具备长期繁荣的特征。公司近几年经营相当稳定，一直保持双位数增长，得益于拥有国家保密秘 方的奇正消痛贴膏的稳定销售。公司接近80%的业务来源于消痛贴膏，单品核心地位相当突出，外用止痛贴膏市场份额稳居第一，竞争优势明显。因此，入选价值 50初选票池。但公司目前市值150多亿，估值较高，不建议买入。

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新光药业（300519） ——心血管中成药区域龙头

1、公司业绩平稳增长：过去三年净利润复合增长率28%。

2、行业保持中高速增长：过去五年复合增长率为17.49%，预计未来将保持15%的增速。

3、同功能产品市场占有率位居第5；同种产品市场占有率位居第1。

4、核心竞争力：（1）聚焦黄芪生脉饮（2）浙江区域优势明显

1、业绩平稳增长

公司主要从事中成药的研发、生产和销售，所生产药品治疗范围以心脑血管疾病、外伤科疾病为主，涵盖了呼吸系统、消化系统、泌尿系统、儿科疾病及提高免疫能力等方面。公司是国内优质中成药研发及生产企业。产品主要集中在心脑血管疾病、外伤科疾病，拥有6 个剂型，49 个药品生产批准文号、2 个保健食品批准文号，其中8个国家基药品种，21 个国家医保品种。公司主要产品为黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊和西洋参口服液，2015 年收入占比分别为83%、8%和8%。

公司目前拥有5 个全国独家品种，其中2 个为国家级新药。2015 年前三大产品的营业收入占比分别为82.6%、8.0%、8.4%，毛利率分别为72%、47%、30%，前三大产品毛利占比分别为90.4%、5.6%和3.9%。公司黄芪生脉饮产品市场需求良好，近三年销售收入年均复合增长率为15.43%。

2015 年公司营业收入3.1 亿元，同比增长及三年复合增长率分别约为6.6%、7.8%；公司扣非净利润约为1.2 亿元，同比增长及三年复合增长率分别约为12.4%、28%。随着公司上市，募集资金将用于拓展销售渠道以及扩大产能，未来公司在解决以上两大问题后，有望实现更快速的增长。

2、行业保持中高速增长

近年来我国中成药工业总产值呈平稳增长趋势，2014 年我国中成药工业总产值6,141 亿元，占我国医药工业总产值的23.80%，年复合增长率达22.29%。中成药行业保持高速增长。

我国的冠心病死亡率持续上升，2013 年城镇、农村居民冠心病死亡率同比增加2.5 倍、3.6 倍。我们预计，随着我国老龄化程度的加深，冠心病发病率将持续升高，冠心病药品市场规模将不断扩大。

冠心病口服中成药市场销售额将由2012 年的272.12 亿元增长至2017年的607.75 亿元，年复合增长率为17.49%，预计未来将保持10-15%的增速。

3、细分市场龙头

2014 年公司黄芪生脉饮产品在我国冠心病口服中成药市场占有率约1.09%，居第26位；在主治气阴两虚的冠心病口服中成药的市场占有率约7.78%，居第5 位；在同种产品市场占有率居第1 位。

（1）黄芪生脉饮情况

冠心病口服中成药市场竞争情况，2014 年在我国样本医院及样本药店销售

的冠心病口服中成药品牌约900 个，销售额排名前四位品牌仅占26.47%的份额。由此可见，该行业集中度相对较低，市场竞争激烈。公司主导产品黄芪生脉饮在冠心病口服中成药市场列第26 位。

黄芪生脉饮为2012 年版国家基本药物目录产品，在2014 年全国冠心病口服中成药市场中排名第26 位，市场份额为1.1%。在气阴两虚型冠心病口服中成药市场中排名第5 位，市场份额7.8%。公司的黄芪生脉饮产品销售收入增长较快，从2013 年的2.2 亿元迅速增至2015 年的2.6 亿元。黄芪生脉饮的毛利较高，2013-2015 年毛利率分别为58.4%、69.8%和72.2%。主要原因为生产所需部分中药材及包装物的价格下降，导致产品成本下降，造成毛利率大幅升高。

同功能的冠心病口服中成药市场竞争情况，2014 年在我国样本医院及样本药店销售的主治气阴两虚型冠心病口服中成药品牌约80 个，生产企业约75 家，销售额排名前四位品牌约占80.08%的份额，市场集中度较高。公司主导产品黄芪生脉饮在气阴两虚型冠心病口服中成药市场列第5 位，具体如下：

公司主导产品黄芪生脉饮国内生产企业有两家，2014 年公司黄芪生脉饮产品市场份额居第1位。

（2）伸筋丹胶囊情况

2014 年在我国样本医院及样本药店销售的骨科止痛口服中成药品牌约200 个，生产企业约160 家，销售额排名前四位品牌约占48.82%的份额。在我国骨科止痛口服中成药同功能产品市场份额为2.49%，居第11 位；同种产品国内生产企业有两家，公司市场份额居第1位。

公司核心产品具有一定的市场竞争力，但上市之前受制于产能问题，未能实现大面积铺货。上市以后，募集资金主要用于覆盖生产、研发和营销三个领域。产能得到扩大和新的销售渠道建立后，可以有效加快铺货速度和平铺货范围，收入增速有望创出新高。

4、核心竞争力

（1）产品优势（聚焦黄芪生脉饮）

黄芪生脉饮系在原生脉饮配方基础上增加一味黄芪药材研制而成。中医药理论认为，黄芪为补气药物，味甘而性微温，入脾肺两经。因此作为生脉饮的创新

研制产品，黄芪生脉饮不但比原配方更具益气滋阴、养心补肺之功效，同时可借助于生脉饮制剂市场广泛的群众基础，并且更易被患者所接受。

我们认为，公司产品结构集中，其主导品种在细分领域有深厚基础，市场份额较高，产品优势明显。冠心病口服中成药市场销售额将由2012 年的272.12 亿元增长至2017年的607.75 亿元，年复合增长率为17.49%，当前公司黄芪生脉饮在该领域市场占有率为1.11%，在同功能产品中市场占有率为7.78%，未来具备较大的市场拓展空间。

公司目前拥有发明专利3 项和外观设计专利5 项，药品批准文号49 个，保健食品批准文号2 个。其中黄芪生脉饮、四季菜颗粒、慢支固本颗粒、黄芪生脉颗粒、增液颗粒为国内首创；黄芪生脉颗粒、慢支固本颗粒为国家级新药。聚焦黄芪产品不断研发，国内首创及国家级新药将会为公司带来新的产品竞争力，有望成为新的利润增长点。

（2） 区域化优势

公司业务主要集中在浙江省及华东地区的周边省市，经过多年的市场培育，已在浙江省内建立了良好的品牌知名度及完善的营销网络，公司主导产品黄芪生脉饮已成为浙江省内广大医疗机构、零售药店的常备药品，产品质量和疗效深受医生和患者的信赖，省内区域优势明显，销售业绩优异。2013-2015 年间浙江地区营业收入占总收入的比例分别为85.2%、87.1%和87.1%，产品区域化优势明显，浙江区域龙头地位相当稳固，但同时也显示出其业务范围的单一性。公司能否更进一步发展，重点在于新渠道销售是否畅通。

总结：公司核心产品黄芪生脉饮具有一定的市场竞争力，浙江省区域龙头地位稳固。上市融资后，有效扩大产能和拓展销售渠道至华东地区，为提高核心产品销量提供新的平台，未来值得期待。但由于公司从今年六月上市以来，屡屡涨停，现阶段估值较高，不建议买入。因此，入选初选票池，继续跟踪观察，等待合适时机。

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【实盘】李大霄又把大盘喊绿了！

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

016年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升0.5个百分点，重回临界点之上（8月制造业PMI创下22个月新高，上次高点是2014年10月的50.8%）。

PMI数据是非常重要的一个经济数据，体现着我国制造业繁荣与否的重要指标。50是荣枯线，在50下方说明制造业疲软，50上方代表制造业相对良性。数值越大表示越好。所以今天的数据，刷新22个月新高，可以说是一个比较大的利好。“大校”还特地跑出来特地喊多，然后你懂的。

大校的话一向是带有反向指标意义的，是证券市场少有的娱乐明星，号称永远的多头！所以今天股市下跌，市场解读是 “大校”又出来喊话了。

不过这个位置，老吴是和大校站一起的，虽然老吴对于大校在专业角度表示“呵呵”，但是经不起大校这么一直喊多啊，他这么喊下去老吴总是有一天会被动的和大校的站在了同一个阵营上。看多的理由老吴就不说了，说太多了。想了解可以看看以前的文章。今天主要分析盘面和主力动机。

1.       今天下跌主要是地产和券商充当砸盘主力。地产跌情有可原毕竟涨多了，回调一下也很正常。券商这个时候砸盘就一点不太像话了，特别是光大证券还放量下跌，有点居心叵测的味道。不过还好，幅度都相对有限。

2.       大盘调整时间是比较充分的，这个位置选择向下砸盘并且有跌破20日线的迹象。只能说多方主力还是一如既往的凶恶每次启动前总是先砸盘，把不坚定者坚决清理出局。明天变得关键，如果不大阳收回并突破年线的话，那么调整时间和空间都要拉长。

沪港通：

只要资金是流入的就没什么好担心的，坚定持有就是了。9月会不会和8月一样来一个资金流入全垒打？

A账户：

2014-2015收益：150%

2016年初资产800000

1-8月收益率：17.88%

7月末资产：894316

截止8月末资产：943000

今日持仓：

今日操作：

无

操盘总结：

开门没红总是显得不太完美，今天手中个股也全军覆没，全线下跌！如果每天在意涨跌，在震荡行情中确实是让人难过的一件事情，格局放大一点，眼光放远一点， 心态可能会平淡很多。还是那句话，除了投资我们还有生活。老吴是比较欣赏格雷厄姆哪种享受投资和享受生活的投资理念的。如果投资让你花费了大量的经历又不 开心了，老吴劝你还是远离投资，把精力放在可以让你开心的地方。

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【实盘】先实现一个“小目标”！

栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

昨天朋友圈都被一个有关老王的截图给刷屏了。内容也很简单，那就是“先钉一个能达到的小目标，比方先挣它一个亿”,老王这句话让人久久不能平静！网友都表示被首富给吓哭了。

作为正能量慢慢的老吴来说，不但没有吓哭还激动得不得了。看完下面的文字老吴觉得，实现小目标很是挺容易简单的事情嘛！

股民要想赚一个亿很简单，只需两个条件：10万元的本金，和10只翻倍的股票！还列出了计算清单：

第一只股：10万元X2=20万元

第二只股：20万元X2=40万元

第三只股：40万元X2=80万元

第四只股：80万元X2=160万元

第五只股：160万元X2=320万元

第六只股：320万元X2=640万元

第七只股：640万元X2=1280万元

第八只股：1280万元X2=2560万元

第九只股：2560万元X2=5120万元

第十只股：5120万元X2=10240万元 （一个亿）

老吴总结一下，首先要有10万块这个条件估计大家都满足了，没满足的继续努力。条件好一点的可以从第5步开始。第二、有10只翻倍牛股，一年一倍有点难，三年一倍还是比较容易实现的，所以30年你还是可以实现你的小目标的。如果从第5步开始的人，只要15年 就实现小目标了。所以人生到处充满梦想，敢想然后拆分目标，其实理论上还是可以实现的嘛。巴菲特、约翰内夫等格雷厄姆门徒，都是通过这样的复利魔法实现了 亿万身价的。理论可以实现，成批的成功案例也有，完全没必要悲观嘛。另外想要通过复利致富，还有一个条件那就是要活得足够久。

接下来我们来谈谈盘面，今天银行、券商有点小异动，可以算一个上涨的前奏。等哪天券商集体涨幅超过5个点，那就意味着奔向3400的行情正式来开序幕。这个还需要点时间来酝酿。

在磨底的过程中，心态切忌放平缓一些，追涨杀跌还是比较容易受伤的。震荡行情老吴一向不喜欢右侧拉高买入，因为震荡行情右侧买入信号反复性比较抢，往往容 易出现假信号，这点在银行股上最为明显。经常释放右侧买入的假信号，然后就没有然后了！在震荡行情中，最好的操作策略就是左侧逢低买入，耐心等待就好了。 这个位置，有色煤炭、特别是券商都是很好的配置品种，主力资金前期介入得比较深入，目前又都在处于调整末端，随时可能结束调整，启动新一轮的上涨。

主线：供给侧改革的有色煤炭（涨价）、深港通受益股白酒、中药（涨价稀缺）、券商。

沪港通：

今天资金流入11.54亿，昨天老吴担心的流入放缓警报解除。明天收月线，不排除主力暴动！

A账户：

2014-2015收益：150%

2016年初资产800000

1-6月收益率：11.83%

7月收益率：0%

截止7月末资产：894316

今日持仓：

今日操作：

无

操盘总结：

宁波华翔赚20%到亏钱目前又赚15个点,德赛电子赚20多个点，到亏10个点，目前又赚7个点。张裕也从10几个点到目前不到2个点利润了。做中长线有时候就是这么的折磨人，反反复复。说实话，这样的震荡行情做波段收益还是会比较高的，一直持有收益率反而比较低。不过老吴不是个喜欢折腾的人，反正就是买入持有到目标价卖出。

这边回到投资朋友的几个问题：

1.为什么买入苏宁云商：价格低有安全边际（马云员工持有价格15.23），看好公司未来的发展。

2.有些朋友希望每天看到老吴的文章不要两天打渔三天晒网，这边老吴解释一下，老吴每天都有在写的，但有时候公司战略上安排没有每天放老吴的文章，这个老吴表示抱歉。老吴尽量每天在公众号上和大家见面！

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奥瑞金（002701）—— 智能包装阔步前进，体育产业轮廓初现

核心投资逻辑：

1、主业稳定，体育产业可期

2、金属包装市场处于稳定增长期

3、主业依托红牛增速稳健，毛利率是竞争对手的两倍

4、具备核心竞争力

5、优秀的管理层

1、主业稳定，体育产业可期

（1）以三片罐为主的营业收入、毛利率持续增长

公司主营食品罐和饮料罐的金属包装以及罐装业务。公司的包装产品从形态来看，可以分为三片罐和二片罐，三片罐有饮料罐和食品罐业务，二片罐主要是饮料罐业务。其中三片罐-饮料罐占主营业务收入的80.56%，为公司的主要收入来源。

产品包装毛利率

2015年，公司实现营业总收入66.62亿元，同比增长22.14%，归母净利润10.17亿元，同比增长25.71%。

（2）积极推进外延布局，体育有望成为第二主业

公司转型体育符合多元化发展战略。公司从三个方向投资体育产业，推动“综合包装解决方案提供商”战略目标实现，加快外延式发展步伐。

公司以冰雪和足球为主线在体育产业展开布局，响应了《体育产业发展“十三五”规划》中提出的“以足球、冰雪等重点运动项目为带动”的体育产业结构调整方向，享受行业政策红利。

2、金属包装市场处于稳定增长期

金属包装全行业销售收入占比包装整体产值为9.4%，但与海外金属包装17%的市场占比相比仍有较大差距。

我国金属包装占包装行业产值比重

我国金属包装行业销售收入2003 年至2014 年持续稳定增长，年均复合增长率19.39%，至2014 年达到1341.56 亿元。

3、主业依托红牛增速稳健，毛利率是竞争对手的两倍

2009-2015 年，公司营业收入和归母净利润持续增长，复合增速分别为27.44%和41.64%。公司的综合毛利率整体呈逐年上升的趋势，2015 年增至34.17%，是四家可比公司平均综合毛利率的两倍。公司一直保持着红牛饮料罐“主供应商”的地位，公司红牛罐销量占红牛饮料罐总采购量的比例一直保持在90%以上。

可比公司毛利率比较

红牛年产量及增速

4、具备核心竞争力

（1）优质客户资源

公司一直秉承“包装名牌，名牌包装”的经营理念，坚持以优质产品为优质客户服务，主要核心客户有红牛、加多宝、青岛啤酒、旺旺和露露等。2016 年，公司与可口可乐开始合作有助于优化公司的客户结构。

公司对中粮包装进行了战略性投资,能够减少在核心客户方面的竞争，实现一定的产供销协同，对行业整合也起到促进作用。

（2）商业模式创新

切入客户核心供应链，高附加值服务赢取高盈利

（3）技术优势

二维码应用开启智能包装新时代。从公司盈利模式来看，我们看好二维码项目对下游厂商客户的移动营销、供应链管理等多项需求。二维码技术作为移动互联网的关键入口，能有效形成平台效应，具备较好的可复制性。随着客户基数和罐装应用基数的增长，未来该平台模式有望衍生更多盈利模式。

公司签署铝瓶罐生产技术许可合同拓展业务。获得了环宇制罐铝瓶罐生产技术在国内的独家生产许可。标志着公司将成为国内第一家掌握该类铝瓶罐生产技术的生产企业，可填补国内金属包装在该领域的空白，进军高端市场。

5、优秀的管理层

公司核心管理团队、业务骨干均长期从事金属包装行业，具有丰富的行业管理经验和强烈的敬业精神。

总结：目前，公司与红牛已经建立了长期的合作关系，红牛销售占比公司超过70%，客户群体单一，公司的经营业绩过于依赖红牛，存在一定的风险。未来与可口可乐、中粮的合作有利于拓展优质客户群体。另外，公司的技术优势和商业模式创新在一定程度上稳固了三片罐行业龙头地位，并能从已有业务中深入挖掘新的盈利点。在新的商业模式下，公司的未来值得期待。因此，给予四星评级，入选体育产业初选票池，继续跟踪观察。

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【一周看点】调整到位，重新起航！

　　本周进入调整态势，全周下跌1.22%，空头反扑把之前的上涨跳空缺口给回补了。这让老吴有点小意外，这个位置缺口不补是可以强势上涨的。但由于政策导向问题，多方主力借6000亿险资退出市场的假传闻进行洗盘。周五澄清该新闻走出单针探底、仙人指路的经典组合，基本可以判断调整到位了。

　　从盘面看，虽然大盘调整但很多个股表现出色，老吴的实盘账户净值也创出了新高。所以只要不是单边下跌行情，市场依然纯在很多的投资机会。这个位置我们要轻大盘重个股，把握结构性机会！在股票选择上，尽量选择两类股票，一类是业绩优良并且有行业效应类股票，比如白酒板块，血制品，中药提价等板块。都是明显的量价齐升整体行业进入复苏或者上升期，具备较高的确定性！贵州茅台、东阿阿胶等新高就是业绩为王。另一类就是5178跌下来还没进行过反弹的蓝筹，这些蓝筹公司质地优良，又在地板上具备较高的估值安全边际。比如，券商、高铁基建类等公司！

　　从消息面看，本周消息面比较少，有两个比较重要，一个是国家对实体企业降杠杆和负担的利好政策。这个政策是对企业有长期影响，对二级市场影响有限。另一个就是关于险资6000亿退出市场闹剧。这个看起来的闹剧吴可以很肯定的是主力借该消息洗盘，从消息出来后老吴就觉得不对劲，完全的标题党模式，有点恐吓多头的味道，但一个内容完全就是一个纸老虎。具体分析文章有分析这边不过多阐述。

　　资金面看,沪港通资金继续保持着持续的流入状态，到目前位置，8月份只有一天小幅流出一个多亿，其它交易均为流入。这表明主力意见非常统一，意图也很明显，那就是看好后市坚定买入做多！

　　技术分析：

　　大盘在站上半年来反弹新高3100点之后就进入了震荡调整的行情，至今已经调整了9个交易日，从调整的时间上来讲已近尾声。从最高点3140点到最低点3041点，调整的幅度为99点，作为一波短线调整行情来说，也达到了要求。

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