新能源汽车产业暴涨的背后竟是产能过剩？

历经资本疯狂涌入的短暂繁荣后，锂电行业潜藏的隐忧浮现。

电池厂现在实际上是腹背受敌。很多动力电池企业经营数据上很漂亮，但是实际收益上差距很大。从企业角度来讲，真正拿到手里的钱，并没有像数据显示的那样光鲜。他们现在都很紧张，日子不是很好过。

  2017年上半年，包括多氟多(002407.SZ)、国轩高科(002074.SZ)、比亚迪(002594.SZ)在内的多家动力电池企业的利润有所下滑，背后除了新能源补贴政策以及产品提标改造带来的影响外，新能源领域低端产能过剩、高端供给不足等问题也开始显现。

 

企业营收下滑

根据全国乘用车市场信息联席会数据显示，我国今年8月新能源汽车销量达5.3万辆，同比增幅达73%，环比增长22%。

9月8日举办的2017泰达论坛上，工业和信息化部副部长辛国斌也正式发布了中国新能源战略的时间表，我们的节点是2030年。按照现在发展的预期，预计我国将早于2030年完成燃油车的禁售,这给新能源汽车带来了巨大的市场，然而，在新能源汽车行业繁荣景象的背后，却是动力电池企业业绩的集体缩水。2017年中报显示，国轩高科利润下降16.6%，毛利润下降12.43%；多氟多利润下降39.69%，毛利润下降21.41%；比亚迪利润下降23.75%，毛利率下降2.69%；成飞集成(002190.SZ)也因为子公司中航锂电的利润下滑，导致其利润下降94.14%。

对于利润下滑的原因，多家上市公司在其2017年中报中给出了答案。国轩高科2017年中报中提到，公司上半年利润下滑是由于产品所需要的原材料受上游市场影响存在一定的价格波动。此外，多氟多在2017年中报中还提到，受国家产业政策调整的影响，一季度新能源汽车总产销量大幅下滑也是其利润缩水的原因之一。

电池厂现在实际上是腹背受敌，受到新能源汽车补贴政策的调整，车企短时间内是拿不到补贴的，这样车企就去压电池厂的款。同时，钴、锂这些原材料的价格一路上涨，国家对电池技术又有了一些新的规定，企业也不得不去提升技术指标，这些都需要成本投入。4.35V 规格的国产钴酸锂价格已经涨至391元/千克，无形中增加了企业的制造成本。

与此同时，随着国家越来越重视新能源领域，一些行业外企业不断涌入也加剧了新能源领域的竞争。5月2日，从事包装盒生产加工的创新股份(002812.SZ)在停牌近三个月后发布公告，拟以55.5亿元的价格收购上海恩捷新材料科技股份有限公司，进军本就产能过剩的锂电池隔膜行业。国轩高科中报中提到，动力锂电池技术差距在逐渐缩小，生产门槛逐步降低，国内外企业在市场火热的环境影响下加大产能建设，产能在今年集中释放，动力锂电池行业竞争加剧。中国电池联盟数据显示，截至今年上半年，保守估算行业主要企业扩产产能约为67GWh.

新能源产业在我们国家是很典型的政策性产业，自从新能源产业在‘十三五’中被提及，上升为国策以后，社会各方面都对这个领域特别重视。这当然无可厚非，但是很多人对产业内的实际情况并不是十分了解，只是看到了利好的一面，而不是全面的了解。

补贴政策的调整就是一个很好的例子。去年12月份的时候车型目录重申，国家补贴政策调整主要是在客车市场，而成飞集成等企业的目标群体正好是客车这个领域，所以对他们的冲击比较大。这是成飞集成今年上半年利润下滑的重要原因之一。

结构性产能过剩初现

交通运输部预计，到今年年底，交通运输行业的新能源汽车总规模将突破30万辆，并提出了到2020年翻倍的目标。虽然国内新能源汽车的需求在不断增加，但是新能源电池领域的结构性产能过剩势头已经显现。比克集团副总裁廖振波曾经表示，目前我国动力电池领域存在结构性产能过剩，特别是低端产品过剩，中高端产品稀缺。

虽然现在看到很多企业宣传了很多产能，但实际上从我们统计的数据来看，这其中很多都是规划产能或者是设计产能，实际开工率并没有达到企业宣传的效果。据中国电池联盟统计，2017年上半年动力电池装机量为5.79GWh。每个企业的技术虽然有差异，但是大体上其实相差不大。随着新能源产能的不断上马，估计未来会出现局部的产能过剩。

 

事实上，国家已经察觉到了这方面的趋势。3月1日四部委联合发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》(以下简称《方案》)和4月25日三部委联合印发的《汽车产业中长期发展规划》(以下简称《规划》)中均提到，到2020年，动力电池单体比能量达到300Wh/kg以上的目标。然而，目前很多的企业却并不能很好地实现这一目标。

年初三元电池的解禁，动力电池技术路线将由现有的磷酸铁锂逐渐向三元材料转变。事实上，在新能源汽车行业基本已经达成共识，磷酸铁锂电池供商用车，而三元电池供乘用车。随着燃油车禁售消息放出，乘用车市场需求势必增加，三元动力电池市场正在爆发。然而许多锂电池企业的产能还大多是磷酸铁锂路线。

另外，特斯拉作为目前新能源车的标杆企业，其主要的采购电池包括日本松下集团，韩国LG化学、三星以及SK公司。国内企业与这些企业相比，在高端产品方面仍然存在不小差距。举个例子，国内企业在前几年同一个厂家同一个系列的电池一致性上都存在差异，不同批次的产品的性能都不尽相同。目前这个领域是处在一个产能调整和整合的阶段。目前国内几大巨头的工艺水平都是有很大差距的，做得比较好的像宁德时代，他们也还没有进入特斯拉的供应体系。

国内企业现在在能量密度方面与国外一流企业还是存在差距的，像比亚迪这些国内做得比较好的企业与国外也还是有差距。国内企业与国外成熟企业的差距是全方位的。无论是管理还是技术都存在不小的差距，也许国内在某些单件上有一些优势，但是组装成产品之后，性能就没有他们好了。

 

目前新能源汽车板块已经飞天，政策给大家划了一个美味的大饼，在产能开始出现过剩的情况下，会不会重走光伏产业的道路？这点是值得我们深思的。风险都是涨出来的，涨了还追，万一套了怪不得人。

国改大方向：电力改革

$国电南瑞(SH600406)$ 

主要观点

2017年1-8月电力行业动态

发电量：全国增速6.50%，较上年提高3.5个百分点，清洁能源增速较快；全国全部机组利用小时较上年同期水平减少3小时；全国基建新增发电生产能力同比增加，全国主要发电企业电源工程完成投资同比下降14.2%，全国电网工程完成投资同比增长7.9%。

用电量：全国全社会用电量同比增长6.8%，增速比上年同期提高2.6个百分点。第二产业同比增长6.1%，第三产业同比增长10.4%。动力煤价格维持高位。

目前，火电在占总发电量的74.15%，考虑到煤炭价格高位，对于电力行业还需要谨慎对待。建议关注盈利改善的企业和具有国企改革概念的公司。

关注盈利明显改善的企业

目前来看，火电板块仍然受到高煤价的影响，盈利水平不佳，可关注后续煤电联动政策的实施情况。建议关注盈利改善的企业。

关注受益于国改的公司

国企改革对于电力行业的影响在于：产业链上下游联合，形成协同效应；或者是同类公司整合，行业集中度提高，增强市场竞争力。可适当关注电力改革的进展情况以及具有国企改革概念的公司。

重点关注

华能国际(600011)、国电南瑞(600406)，东方能源(000958)、建投能源(000600)

国庆中秋双节，最具潜力价值股？

$中青旅(SH600138)$ 

旅游业数据超预期

根据国内旅游抽样调查结果，2017 年上半年，三游数据均略高于年初预期。实现国内旅游收入达2.17 万亿元，同比增长15.8%。由于供需关系及中端酒店的持续发力，酒店行业回暖趋势得到延续。餐饮方面，得益于大众餐饮的兴起，餐饮行业去年增速水平基本高于社零增速，但限额以上餐饮收入增速与社会消费品零售总额增速仍有一定的差距，行业未有明显热点出现。免税行业受益于消费回流及政策支持，行业发展将驶入快车道。

机会在酒店业

有限服务酒店的概念从20 世纪90 年代开始进入中国，经过20 年的发展，行业已进入成熟期。截至2016 年底，我国有限服务酒店总数已经达到24150 家，同比增长12.41%，增速较2015 年下降18.76 个百分点。与此同时，有限服务酒店行业内部结构开始悄然发生转变。截至2016 年底，在有限服务酒店中，中端酒店共2342 家，同比增长33.91%，远远超过同年有限服务酒店增速。经济型酒店的增速放缓叠加中端酒店发展驶入快车道，使得中端酒店占有限服务酒店市场比例逐年提高，至2016 年达到9.70%。酒店业结构的调整以及供需关系改善，将有助于上市公司业绩持续释放。

消费升级+国企改革=潜力

年初至今，餐饮旅游板块受到自身估值以及大盘风格影响，跑输沪深300 指数16.8 个百分点，位列中信29 个一级行业的中下游。结合行业基本面、成长性以及国企改革预期等方面的因素，我们仍将给予行业“看好”的投资评级，建议投资者持续关注以下几条投资主线：其一，关注消费升级下的免税行业、中端酒店、休闲旅游等细分子领域成长情况；其二，关注国有企业改革为上市公司带来的变革，尤其是此前进度低于预期的上市公司，更换管理层但尚未出台具体改革路径的相关公司及已经实施具体改革措施后的上市公司业绩释放。

重点关注

首旅酒店（600258）、桂林旅游（000978）、中青旅（600138）

新能源汽车双积分，谁最受益？

$比亚迪(SZ002594)$ 

新能源汽车双积分落地

双积分政策落地，到2020 年的考核力度与征求意见稿一致：《乘用车企业平均燃料消耗量不新能源汽车积分幵行管理办法》正式収布，对传统能源乘用车年度生产量和进口量丌满3 万辆的乘用车企业，丌设定新能源汽车积分比例要求；达到3 万辆以上的，从2019 年度开始设定新能源汽车积分比例要求。

什么是双积分？

双积分政策的结转不抵偿要求如下：

（1）油耗积分。油耗积分从2018 年4 月1 日开始考核，每两年结转一次。2018 年度以前的正积分每结转一次，结转比例为80%； 2019 年以后的正积分每结转一次，结转比例为90%；考核前的负积分未说明是否追溯（核查难度较大，追溯可能性较小）。油耗积分在内部关联企业之间可以进行积分转让。

 

（2）新能源汽车积分。2019 年、2020 年新能源汽车比例要求是10%、12%，2021 年以后的积分比例要求由工信部另行公布。新能源汽车正积分可自由交易但丌得结转，2019 年产生的新能源汽车负积分可以使用2020 年的正积分进行抵偿。最终版的新能源汽车积分考核从征求意见稿的2018 年开始延后至2019 年，给企业留出更长的缓冲期。

双积分+补贴=高成长

双积分政策有望与补贴政策发挥协同作用，新能源汽车产业进入高速成长期。近三年我国大丼投入新能源汽车领域，从政策引导、财政补贴、市场准入、基础设施建设等方面全面支持新能源产业収展。双积分政策将倒逼企业提升新能源汽车的供给比例，补贴政策则有利于鼓励企业从技术和产品层面提高自身新能源汽车的生产能力。两个政策叠加使用，将会形成“大棒+胡萝卜”的效果，加速推进我国新能源汽车迈入高速成长期。

自主品牌先发优势明显

自主品牌在纯电动汽车领域具有先发优势，开创“积分换技术”的模式。2017 年上半年，我国新能源汽车完成销量32 万辆，其中自主品牌新能源汽车销量表现较好，北汽、比亚迪、吉利、众泰、江淮等自主品牌占据纯电劢汽车销量排名前十，具备市场先収优势。

 

而外资的传统整车厂如宝马、大众、奔驰、福特、通用等在国内的新能源汽车収展较慢，这些企业纷纷选择和自主品牌合资的模式应对双积分政策，例如戴姆勒牵手北汽、大众牵手江淮、福特牵手众泰，以满足双积分制度的考核要求。引入外资将有利于带劢我国自主品牌的产品觃范不技术进步，提高核心部件的安全性、可靠性和稳定性，劣力自主品牌向中高端产品突破。

重点关注

新能源汽车产业链具有中长期高速增长的确定性，未来空间非常大。重点关注新能源乘用车龙头和三电产业链（电池、电机、电控）的比亚迪、赣锋锂业、天齐锂业、正海磁材。

5G风口，如何把握？

$中兴通讯(SZ000063)$ 

移动通信自20世纪80年代诞生以来，大概每10年会进行一代技术革新；从1G到4G，我们经历了从模拟到数字、语音到数据的演进，网络速率万倍增长。

5G中国时代即将开启

对于中国而言，我们其实不是10年一代，原因在于中国一直是追赶者，3G比海外商用晚8年左右，4G晚3年左右，但5G，我们有望成为全球领先者。随着我们从追赶走向领先（至少平起平坐），中国的设备商必将受益良多；2020年5G即将如期而至，移动通信网络变革大幕即将开启，中国主角时代来临。

 

5G将带来通信技术的大变革，尤其是大规模天线技术（天线/射频器件使用量大增）、网络切片（SDN/NFV成趋势）、边缘计算（新增边缘服务器）。

2017年3月，3GPP通过5G加速提案

即2017年12月完成、2018年3月冻结非独立(NSA)5G新空口标准，2018年6月完成、9月冻结独立(SA)5G新空口标准。加速有利于推动部分运营商在2019年即可实现5G新空口的大规模试验和部署。

运营商强势加快推进5G 进程

随着 AI 与芯片成为国家科技发展的重要基石，通信方面的5G 技术则是推动前两者大规模应用的基础，因此无论从技术实现完备性方面考虑，还是从战略发展角度考虑， 5G 技术都是值得高度重视。随着中国参与并逐步主导 5G 标准的制定， 5G 或将成为继高铁之后的又一张国家名片。目前运营商计划是在今明两年主要是进行 5G 外场实验，在 2019 年进行规模试商用， 2020 年才能正式商用。 但是随着 5G 技术越来越受到各方面普遍关注， 很大程度上会加速 5G 发展进程。

5G建设传输先行

最先收益于 5G 建设就是光通信板块，与 3G 到 4G 传输的平稳增长不同， 5G对于传输的要求大幅提高， 4G 时代的传输网络难以满足需求。 没有以光纤为传输主导的线路， 5G 无线通信基本上就是空中楼阁。因此各大运营商从去年开始就着手加快光网络建设。

 

一方面是应对家庭企业等骨干网提速持续稳定推进、 OTN 下沉和数据中心的快速建设带来的传输速度和带宽的需求，另一方面也是为将来 5G 通信留下富余的带宽。这就带来了光纤光缆以及光器件模块需求增长。

重点关注

光设备商方面：中兴通讯(000063)和烽火通信(600498)； 

光纤光缆方面：具备光棒自产的中天科技(600522)和通鼎互联(002491)

光器件方面：光迅科技(002281)和博创科技(300548).

 

由此，在 5G 前期，我们以产业周期收益先后的顺序，主要布局在光传输领域，以内生性增长为选择标准，选取以上个股作为我们重点跟踪的标的。通信行业本年度以来一直比较低迷，但是随着 5G 概念的兴起，有望带动通信板块走出一波中期行情。

第438 期 价值投资系列（3） ——如何选择好行业？

$隆基股份(SH601012)$    

今天大盘呈现出震荡走势，明天是星期五，根据我们中国A股T+1的交易规则，在国庆节前想出金，今天是最后一个交易日，所以你今天卖出，明天钱可以取出来。在节前想出金的投资朋友，今天都会选择出手。这意味着做空的动能今天基本上已经枯竭，所以明天或者节后将会迎来一波比较像样的反弹行情。老吴建议家人明天把仓位提高。

 

热点方面，白酒依然表现不错，茅台继续创出了新高。白酒的上涨归功于盘面不如意，当盘面不好的时候，防御性品种往往逆势而上。假日的来临，有利于白酒业绩的提升，因为我们中国无酒不成宴，中秋和国庆大家开始聚会，白酒当然是聚会不可缺少的，所以就促成了白酒的上涨。

 

今天老吴想跟大家分享巴菲特五环投资系统里面，关于好行业的问题，什么是好行业？一个行业是否好，有两点。

第一，是否同质化，什么是同质化的行业呢？比如说，钢铁和航空公司，我们会发现他们产品的同质性非常大，只能靠价格和成本取胜。哪些行业属于同质性不大的行业呢？像医药，每个公司药品和药效的差别还是非常大的。还有的就是消费类，贵州茅台，五粮液，泸州老窖，每种酒的口味不一样，品牌也不同，所以有自己的定价权，消费类和医药的赚钱能力比较强。大部分像钢铁煤炭、有色、航空这样的周期类股票，这都属于同质化比较大的行业。竞争性很大，要么同涨，要么同跌。像医药、传媒和消费类的弱周期行业比较好。

第二，  从财务上观察。ROE（净资产收益率），很简单，就是我们投入一块钱，可以获得多少收益。巴菲特有个非常明确的指标，ROE在15%以上的公司才能叫好公司，也就证明这是一个比较好的行业和公司。当然，每个行业的分化会比较严重，跟公司的行业地位有非常大的关系。

 

今天我们来探讨一下，新能源的太阳能领域。今天隆基股份继续创出新高，盘中涨了9个多点，我们可以看到拓日新能和太阳能依然呈现出下跌走势。这就很尴尬了，同属于太阳能行业，一个是股价飞天，一个是股价在地板上，而且业绩都呈现出比较好的增长，跟我们说的RoE有非常大的关系。隆基股份的ROE从以前的6%提升到10%以上，到了16年提升到20%以上，赚钱能力是不断加强，每投入一块钱产生的利润越来越大。通威股份今天也是上涨了5-6个点，通威股份的ROE是14%，也就是说投入一块钱可以产生1毛4的利润。拓日新能只有5%的ROE，所以同属一个行业，但是他们的ROE相差很大，导致一个股价在天上，一个在地上。一个行业龙头和非龙头的区别很大，隆基股份属于单晶体的龙头，他掌握了核心技术，而拓日新能属于下游的产业，太阳能产业利润基本上集中在上游，具有核心技术的企业手中。所以选好了行业，我们还要选好龙头。

 

回到白酒行业，案例我们已经讲过非常遍了，贵州茅台和泸州老窖的对比，当时12年在三公消费以及塑化剂利空，整个行业受到影响，茅台的业绩受影响是最小的，所以股价很快企稳。在同一个时间点，买入茅台和老窖的差别就非常大了，100块买入茅台，目前已经涨到518元，将近涨了6倍。泸州老窖当时是13元，现在是50多元，也涨了四倍多，但跟茅台还有些差距，这就是龙头与非龙头的差别。选的是泸州老窖这样的二线龙头还好，如果选的三四线龙头收益差距将会更大。所以说，环环相扣，好行业，好公司，还要有好价格，有了好价格长期持有，如果你不长期持有，往往就在半山腰被洗下去。

今天是节前最后的出金机会，做空动能基本枯竭，明天或者国庆后将会有一波像样的反弹

【大盘环境】评分：50分  适合仓位：5成

根据历史数据，节后有80%的概率上涨，可以在明天最后一个交易日选择加仓过节。

 

 

【热点板块】白酒

国庆节和中秋节来临，中国无酒不成宴，利好白酒。

第435 期 如何摆脱韭菜命运？

$贵州茅台（600519）$

今天大盘出现了一个比较明显的下跌，上周上证指数已经跌破了20日均线，但是并没有破坏整个区间震荡的格局，今天上证指数依然是小幅下跌，但深成指今天直接跌破了20日均线，跌了100多个点。上周五提到的十字星有三个类型，早晨十字星，加速十字星和黄昏十字星。上周五的十字星，经过今天的下跌确认为下跌加速十字星。在上证指数和深成指双双跌破20日线的时候，我们一定要引起高度重视，仓位一定要降下来，其次个股要做一个略微的调整。如果个股依然保持比较好的上涨形态，那么这个时候还可以小仓位持有，但如果你的个股也同样破坏了上涨形态，大盘环境又不好的时候，就应该清仓出局。

 

今天下跌幅度比较大的煤炭、有色，包括银行也是杀跌品种。我们看到次新股银行跌幅巨大，当然我们的五大行表现还可以，因为这是稳定指数的重要手段。次新股和深成指其实都是代表个股，所以说这个时候个股的上涨和活跃性受到了阻碍，接下来要进入观望。特别是节前，很多资金有可能会离场。

 

回到我们上周五的话题，为什么我们会成为韭菜？原因老吴已经讲过：

1、 首先就体现在不专业，不专业就表现在第一位，没有系统性的投资系统；

2、 任凭感觉和小道消息，没有主见；

3、 不知道自己在投资还是投机。

 

如何来解决这个问题？就是我们今天重点要讲的。

 

摆脱韭菜的命运有两个方法，首先你就要够专业，如果你不专业，那么可以交给专业的人去管理，虽然专业人士也有可能在市场中亏钱，但总比自己不专业要好。第二个，向最优秀的人学习投资，比如说投机大师利佛莫尔。大家有空可以去看看他的《股票大作手回忆录》。书中在技术上没有太多的讲解，更多的是从心态和本质中寻找问题，任何的投资其实交易技术只是一个很小的点，真正让你能够立于不败之地的正是要抓住本质，利佛莫尔就是一个寻找到市场本质的人。如果想做交易就去看这本书。老吴相信，股神巴菲特大家都比较熟悉了，巴菲特有什么值得我们学习的呢？《巴菲特——致股东的信》就是巴菲特所有的投资精华，包括他如何投资，投资逻辑和标准，以及如何解读财务报表。另外一个就是巴菲特非常推崇的人霍华德写的《投资最重要的事》，霍华德把我们投资遇到的问题都总结了出来。

 

无论是《股票大作手回忆录》、《巴菲特——致股东的信》还是《投资最重要的事》，大家都会发现老吴是从投资哲学或者说是投资之道的角度给大家推荐，为什么不是技术分析的书呢？因为这个市场的技术太多了，遍地都是，唯一能让你在市场立于不败之地的就只有道，而不是术。通过这些投资前辈的投资哲学来建立自己的投资系统，这是一个非常重要的过程。要建立系统，必须根据自身的性格和知识能力去圈定投资系统。后期老吴也会根据大家不同的背景和专业知识，帮助投资者进行交易系统的搭建。

上证指数小幅下跌，依然处于区间震荡之中，但深成指下杀，跌破20日均线，确认上周五的十字星为黄昏十字星，明天如果不能收出阳包阴的组合，后市可能需要面临更大调整。

【大盘环境】评分：40分  适合仓位：4成

无论上证指数还是深成指都双双跌破20日均线，恰逢国庆节假期，资金进场意愿不强，需要注意风险，严格把仓位降下来。

 

 

 

【热点板块】白酒、医药生物

每逢大盘环境不稳的时候，“喝酒吃药”的防御性就会显现出来，属于弱市中可以关注的品种。

如何利用“价值空间”选股？

炒股一般要看技术指标、K线、形态等。稳健型的投资者还要看上市公司财务状况、股东情况和企业优势、利润增长点等等。那么，所谓的空间又是指什么呢？

股市投资中的空间，大致上可以分为两种，一种是股价运行的空间，另一种是行业成长性带来的投资价值的提升空间。

经常能听到股民说：“这只股票的下跌空间不大，所以买进了”。其实这种观点是错误的，个股下跌空间是否大，不应该是买进的理由，那些有上涨空间的股票，才是我们追求的目标。

那么，什么样的股票有上涨空间呢？

在股价运行的空间方面，投资者首先要从涨升的节奏进行研判。如果个股的上升节奏非常单一，是一帆风顺式直线上涨的，反而不利于该股的持续性走高。

如果个股的上升是保持着一波三折上升节奏的，中途不断出现一些震荡强势调整行情的，反而有利于个股行情的持续性发展。

　　

其次是从量能上进行研判，很多投资者误认为在涨升行情中成交量放得越大越好，这是不正确的。

任何事情都要有度，如果量能过早或过度放大，就会使上攻动能被过度消耗，结果很容易造成个股行情难以持续。

相反，如果成交量温和放大，量能就不会被过度消耗，个股后市仍具有上攻潜力。因此最理想的放量，是在行情启动初期，量能持续温和放大，但随着行情步入正常的上升通道后，量能却略有减少，并保持较长时间。

最后是从热点对整个市场的作用来分析，有凝聚力的领头羊和龙头板块是涨升行情的发动机。从某种意义上而言，可以说有什么样的龙头股，就有什么样的上涨行情。

凡是具有向纵深发展潜力、有号召力和便于大规模主流资金进出的龙头股，往往有持续上涨的潜力，因而具有更大的上涨空间。

　　

除了股价的上涨空间以外，行业成长性带来的投资价值提升空间也是值得重视的，这是支持股价长期走好的基础条件。

对于价值投资者来说，虽然有着各种各样的估值体系，都离不开行业的想象空间这一关键性要素。

　　

因为只有行业空间的不断拓展，才能够给行业内的企业提供一个份额不断增大的蛋糕，企业才可以获得迅速成长的空间。

而对于一个空间相对有限的行业来说，相当于份额不变的蛋糕，那么，企业成长只能通过抢食别的企业蛋糕份额，最终引起价格战等现象，这样企业的成长性是很难持续的，而股价的提升也将是艰难的。

行业的成长空间与行业所处生命周期息息相关，行业所处生命周期的位置，制约或决定着企业的生存和发展。

例如：汽车诞生以前，欧美的马车制造业曾经是何等的辉煌，然而时至今日，连汽车业都已进入生命周期中的稳定期了。

　　

这说明，如果某个行业进入衰退期，则属于这个行业中的企业，不管其资产多么雄厚，经营管理能力多么强，都不能摆脱行业空间狭小的命运。另外，行业产品的市场需求情况也影响着行业空间，物以稀为贵，短缺产品的行业中最容易出黑马。

　　

总之，投资者需要通过行业空间来选择投资的方向、通过价格空间来选择买进的时机，这就是看空间炒股的最根本方法。

苏宁真能崛起？（谈合理估值）

$苏宁云商（002024）

当年张近东笑看风云，苏宁电器甚至已经超过国美成为电器之王。可惜，苏宁王国说翻就翻，变脸比翻书还快，从2010年达到巅峰的16.34元后，步入熊途，一直跌到最低点的4.45元。很多网友过了把瘾子，见证了大苏宁熊霸天下，电商的崛起直接导演了这一幕。当大家都以为马云和刘强东的二人传将会继续演绎下去，苏宁却委曲求全，忍痛割肉，进行大刀阔斧的改革，苏宁的底气在哪里呢？电商最难以复制的核心竞争力究竟是什么？

懂格局者，得天下

从C2C到B2B市场来看，毫无疑问，淘宝网和阿里巴巴网已经处于了绝对霸主地位，因为它们生在一个自然垄断的行业，买家越多，卖家就越多，卖家越多，越吸引买家，先发优势建立起了一个闭合的生态圈，你就算有钱，没有买家，没有卖家，你怎么起步，要你亏十年钱去积累，你愿意吗？在这个市场，进入壁垒极高，其他对手想见缝插针？难啊！互联网时代，第一就是强，第二等灭亡。

而B2C市场，是一个更开放的市场，因为它不存在天生的垄断性，只要有钱，你就可以做平台，只要服务到位，你就可以拥有粉丝。敢想，敢拼，敢打，成就了电商之父马云。但是马云再牛逼，依然无法改变B2C的行业属性，只有赢得了客户，才能赢得市场。随着时代的变迁，现代商业市场已经由产品经济时代转变到客户价值时代。现在的人精明得很，动不动就顾客是上帝，我才是老板。要赢得客户，不把他们当上帝去伺候怎么行呢？

那就简单了，电商最核心的竞争力就是服务二字。老外都说，在中国做生意是最难的，因为中国人从5000年前就开始推崇“取人之长，补己之短”，你提供再优质的服务，第二天市场提供跟你一样的服务，同质化严重，注定你不可能以“软服务”脱颖而出。

最大的核心竞争力是“硬服务”物流配送

“软服务”你做得再好，第二天就会有人做得跟你没有一毛钱差别，但是“硬服务”物流配送呢？自从刘强东泡了杯奶茶喝以后，就像打了鸡血一样，京东营业额蒸蒸日上。京东从美国融资18亿美元，开启新帝国，首要任务就是加大投入物流系统。如果 11点前下单，京东最快当天可以送到，这服务够贴心了吧，客户体验感一级棒，真不是你想抄袭就抄得来啊！想当年，如果马云的淘宝和天猫自带物流体系，刘强东还敢不敢冒着饿死的风险花个十年八年自建物流体系？物流是马云最大的痛！

不怕神一样的对手，就怕猪一样的队友，马云也很清楚，菜鸟物流联盟（阿里、顺丰、三通一达等）始终不是亲儿，扶不上墙，只是缓兵之计而已。只有牵手白富美，才能走上人生巅峰，于是阿里巴巴出资282亿，入股苏宁成为第二大股东，苏宁爸爸诞生！马云看上苏宁哪里？一有物流，二有钱漂亮，三两人之间只有一个球的距离，苏宁打恒大，擦出爱火花，看来确实是真爱。马云牵手苏宁弄出个新零售概念，无非就是O2O，马云想为自己立个碑！

物流哪家强？南京苏宁顶呱呱

苏宁物流仓储及相关配套总面积达到了452万平方米。 形成了全国的仓储配送网络，包括8个采购枢纽中心、57个区域配送中心、352个 城市转配中心、1583个快递网点；另外取得全国164个城市的国内快递业务资质，以及国际快递经营业务资质许可。苏宁物流网络已经实现对全国90%区县的覆盖。 2016年58个城市主城区做到半日达，门店2小时速达。网购最大的用户体验感就是速度，超快速度将物品送到客户手中成为苏宁爸爸的最大利器 。

如果你对数字无感，给你10个亿津巴布韦币，能买到什么还是没有概念，怎么办？苏宁从2015年物流业务对外开放，也就是说除了满足自身电商平台的需求外，还从外面接单，做起了快递哥。苏宁物流强不强？家里红旗不倒，外面还能彩旗飘飘，问问奶茶妹妹，刘强东敢不敢？

不过今非昔比了，自从美国上市成功回来，京东真没什么不敢。京东2014年物流仓储面积仅有220万平方米，覆盖了40个城市而已，但到了2016年，550万平米的仓储设施，完成了对全国2646个区县覆盖。可以说，在物流方面，京东跟苏宁已经是平起平坐。强哥霸气，小偷小摸没意思，要么不玩，要玩咱就玩大它。

做电商，甩开对手靠物流

1、无非就是提高物流配送速度，大大增加客户体验感，以此黏住客户

2、大家都卖一样的东西，产品没差别，唯一能做的就是降低成本，一个强大的物流系统可以省下不少，一点一滴的累积，最后就形成了差距！2016年苏宁物流成本还远远低于京东，苏宁的物流费用率只有1.12%，而京东达到了7.18%。但随着京东物流体系的搭建完善，未来物流成本将会大幅下降。

为什么物流体系难以复制？

想当年，如果马云的淘宝和天猫自带物流体系，京东就真的没有机会钻空子了，这点不得不服胆识过人的刘强东。为什么物流体系难以复制？

1、建一个覆盖全国的物流系统，需要多少钱？ 刘强东说至少要花100亿，不是土豪就别想了

2、京东早在2007年就开始布局物流，到现在10年过去了，也只能在少数一二线城市保证配送速度，建一个覆盖全国的物流体系究竟要花多久时间？苏宁从1995年开始自建物流，20年过去了，曾经的电器之王留下的最大财富就是物流系统！

 

目前的电商天下，基本已经由苏宁巴巴、京东、唯品会和国美瓜分。

估值

1、市净率（PB）

目前苏宁的销售情况，线上商品：线下商品=46:54

参照美股的京东和阿里巴巴，市净率分别达到了11.1倍和7.6倍，由于美股处于高位，保守估计合理PB打五折，约4.5倍。若对线下收入按目前的1.4倍PB，对线上收入给以4.5倍PB，合理价值应该在2.8倍PB，对应每股20元

2、市销率（PS）

综合多家券商的意见，按2017年预期收入为基准，若对线下收入给以0.6倍PS，对线上收入给以1.2倍PS，对应目标市值为1488亿元，合每股16元。

3、阿里15元成本入股

阿里以15元的成本入股苏宁，很明显就是双方对抗京东的一次战略阴谋。苏宁看上了天猫的流量，天猫看中了苏宁的物流，这次合作互补各自短板，互不占对方便宜，双赢才符合和谐社会时代背景。所以，15元应该是双方都可以接受的价格，也就是苏宁的合理价值。

总结：

苏宁的合理估值应该在15-20元区域，未来有没有机会完成戴维斯双击？我们一起见证苏宁崛起之路。

第432 期 选股方程式：周期共振+业绩+风口=？

今天大盘表现得不错，深成指继续创出反弹新高，走出两阳夹一阴的走势。两阳夹一阴属于攻击形态，昨天我们提到过，大盘目前面临非常关键的时刻，20日线可以说是多空的生命线，昨天上证指数拿回了20日线，意味着主力还是想往上走，这也符合我们之前提到的观点，在两会之前，大盘依然会呈现震荡上行的走势，逻辑老吴就不重复说了，大家可以看看老吴之前的文章。今天老吴想重点想的是周期共振+业绩+风口的操作方法。这种方法之前老吴已经讲过一遍了，但我们发现今天表现非常好的个股基本上都属于周期共振的股票，而且这种周期共振+业绩+风口的股票爆发性非常强。

 

今天我们可以看到一个热点，华天科技和士兰微双双涨停，特别是士兰微，已经接近两三个涨停板了，为什么它会有这么大的爆发力？首先，我们可以看到士兰微其实属于日、周、月线周期共振的形态；第二个，业绩增长100%；第三个，风口，风口非常关键，周期共振和业绩都满足了，士兰微风口在哪里？华为最近发布了AI芯片新产品，刺激了整个国产芯片的上涨。所以，士兰微就有了这么好的表现。

 

今天有色同样站在了风口，涨幅居前。豫光金铅和南山铝业业绩增长幅度非常大，特别是铝业，今天云铝股份也涨停了。南山铝业的业绩增长了250%，意味着之前的业绩非常差，随着供给侧的改革，铝业价格的提高，整个板块开始进入复苏，周期共振+业绩+风口，铝行业需要引起我们高度重视。

 

说完上面两个板块，又回到我们的老情人，苏宁云商。苏宁在涨停板之后停牌，今天又继续爆发，同样也是周期共振。苏宁横盘已经差不多一年多了，从上次涨停到现在横盘一个多月，今天又是大阳线上涨，这意味着整个板块都会受到阿里巴巴在美国大涨的刺激，苏宁可能会迎来一波比较大的行情。因为苏宁是比较典型的戴维斯双击，苏宁在转型以来，因为京东和阿里巴巴，业绩受到非常大的挤压，转型以后经历4-5年的业绩下滑以后，今年业绩开始恢复增长，记住这是第一年，股价还没开始彻底表现，依然处于底部区域，这是一个千载难逢的机会。就像我们之前讲到的拓日新能，连续三年业绩增长100%，但是股价还处于底部，这个时候就是非常好的机会。苏宁同样属于这种情况。今天张裕也表现不错，应该是受益于白酒上涨而大涨。张裕其实也是周期共振，可惜业绩不好，也没有风口，所以它的持续度，空间和爆发力就没有我们讲到的国产芯片、‘有色以及苏宁那么大。

 

两会以前我们不要轻易猜测底部和顶部，因为一猜就会很容易被大盘洗出局，这样怎么办？就用我们昨天讲到的方法，当大盘走势不好，个股保持良好，我们可以按照个股的止损法继续持有，同样，大盘走得好，个股走得不好，可以按个股的止损法去应对。因为大盘只是一个大环境，如果环境好，我们胜算就会高，如果环境不好，也并不代表个股没有机会。所以就是我们说的，看大盘判断大势，但个股才是核心所在。

 

 

  今天上证指数虽然只是小幅收涨，但个股表现相当不错，涨跌家数比为2:1，更重要的是收回了20日生命线。大盘依然按照我们的观点来走，两会之前将会震荡小幅上行。

【大盘环境】评分：60分  适合仓位：7成

今天上证指数收回20日生命线，深成指摆出两阳夹一阴的上攻态势，继续创出新高，继续保持沪弱深强走势，操作重点依然需要摆在深圳这边。

 

 

 

【热点板块】国产芯片、有色金属

无论是国产芯片还是有色金属都满足周期共振+业绩+风口的条件，具备一定的潜在爆发力，可以重点跟踪关注。

大道至简，知易行难（操盘心得）

大家好，我是价值50老吴，今天很荣幸目前排在了交易大赛的第一名。对于这个名次我开心的同时更加保持高度的警惕。为什么要警惕呢?在交易中获取好的收益并不难，只要时间交易足够长，我们总是可以在某个阶段获得非常好收益。交易最难的是如何长期获得收益，这个做得最好的应该说就是股神巴菲特了，利用复利每年20%收益就成就了世界首富，这就是复利的魔法。

 

那为什么稳定的盈利这么难做到？从我自身的交易经验来看有这么几点：

 

1. 当我们顺利的时候，心态就容易放松警惕，一旦放松警惕的时候你的对手就会给你狠狠的一击，让你损失惨重。因此在我们越是顺利的时候，越是要提醒自己小心谨慎。

2. 小止盈大亏损，这就是我们亏钱非常重要的一个因素。往往赚钱的时候，我们会很紧张担心利润回吐，早早把赚钱的单子出来。而亏损的单子不舍得割肉，越亏越大。

 

那怎么样才可以做到稳定盈利呢？

 

说实话，虽然我开始做期货的时候是在2009年，但是真正交易的时间并不长，我大部分的精力都放在股票上。所以老吴和大家一样在边学边总结之中。启示投资和交易是相同的，无非是换了一个品种，股票也好，期货也罢他们的基本的投资原理和哲学是没有什么区别的。

要想获得长期稳定盈利，其实也不是太难只要可以做好以下几点：

 

1. 明白自己在做什么，要对自己交易的品种和规则要有足够的了解。就像打牌一样，你不懂规则，肯定是要吃大亏的。这个道理都懂，但是到交易的时候大家往往好像完全忽视，非常奇怪但事实就是这样。一进来什么都不懂，干了再说。

2. 完整的交易计划。一个完整的交易计划包含了，你进场的原因及位置，进场后可能发生的各种情况以及应对，特别是当我们错了时候的应对。会做交易计划的人估计很少，基本上都是靠感觉和主观，一旦市场超预期因为没有提前做好应对方案只好让亏损不断的扩大。

3. 执行计划。这个是最难的，一个好的计划没有很好的执行那也是浮云。但人不是机器，所以我们常常会被盘面影响而违背我们最初的计划。老吴也经常会范这个错误，但不管是否完全按计划执行，老吴每下一笔单就会先把止损设上，这是底线。但是很多人因为在震荡的行情中来回被损几次后，就不愿意在设止损了，这也为以后亏大钱埋下了伏笔。

 

最后用一句话和大家共勉：大道至简，知易行难，知行合一，得到功成；大道至简，悟在天成。

第430期沪弱深强，格局不变

今天依然是沪弱深强，深成指继续创出收盘新高，而沪指依然收于5日线下方。这符合我们一直说的，主力资金开始从主板往中小板转移的整体思路。在这样的背景下，个股会保持较好的活跃度，有利于我们的操作。近期老吴每周五都会对所有股票进行一次复盘，发现周期共振的股票和成功概率都有所提高，这个现象比较积极。

板块方面，今天走得最强的是新能源汽车。为什么新能源汽车可以接过涨价概念的枪？从大逻辑来看，新能源汽车的发展确定性非常高，最近涨得好的直接原因就是利好消息比较多。

第一个是今年1-8月份的新能源汽车销量同比增长了30.2%，而下半年属于季节性旺季，销量有望继续走强。

第二个就是国际巨头都在加速电动化转型，大众奔驰和宝马等大咖加速布局新能源汽车。

第三个，也是本轮新能源汽车走强最重要的因素，政策。政府启动了传统能源汽车停止产销时间表的相关研究；还有就是双积分制的落地，简单点说就是新能源汽车销量越大政策扶持力度就越大。从政策上可以看出政府推行新能源汽车的决心，产业链成本也将会继续下跌，整车盈利性将会提升，比亚迪今天一度冲击涨停板，作为新能源汽车龙头的比亚迪最值得我们关注。巴菲特从08年开始持有比亚迪，在比亚迪盈利能力不强的情况下一直持有到现在，无非就是看上了新能源汽车的未来。

  今天大盘收出小阳线，基本上回补了上周五的跌幅，今天虽然只是小涨，但市场总体走势比较不错，上涨下跌家数比为2：1，本周将会再次冲击3400点。

【大盘环境】评分：70分  适合仓位：7成

今天上证指数小幅上涨，但深成指、中小板和创业板则走得比较强，我们需要跟随主力步伐，把目光从上海转移到深圳。

 

 

 

【热点板块】新能源汽车、白酒

1、  新能源汽车由于受到多重利好消息，再加上属于未来汽车发展的大方向，近期走势较强，从长远来看，业绩也将会逐步释放，值得长期关注。

2、  白酒今年业绩复苏相当强劲，尽管处于高位，但调整幅度并不大。目前来看，白酒的走势更可能是以时间换空间，维持震荡格局为主，短期上涨动能不足。

【老吴解盘】第396期 反弹继续，谨慎参与！

$新华保险(SH601336)$ 

栏目与作者简介

私募操盘是通过私募操盘手法模拟实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个理性成熟投资者，不当追涨杀跌的投机客。

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

【老吴解盘】价值50模拟投资组合

反弹继续，谨慎参与！

（第396期）

盘面分析

今天大盘又继续创出了新高，接近3300点，收出了实体阳线。从最近盘面来看，大盘走得非常稳健，无论上证指数还是中小板也罢，都已经慢慢变得非常不错，只有创业板仍然处于一种慢慢下跌的局势当中。盘面走得这么好，是不是我们就可以赚到钱了呢？我们回头来看看，其实除了我们一直在讲的提价概念以及金融之外，大部分个股依然呈现底部横盘，没有涨，甚至下跌的情况。今天大盘虽然继续涨，创出新高，但是上涨下跌家数比接近1比1，就意味着依然有一半以上的股票在下跌，所以说，大盘上涨，未必跟你有关系，这只是涨指数，不赚钱的行情。

说实话，今天的盘面老吴是比较担心的，因为银行金融板块在拉升，每当金融板块在拉升，老吴的心就会不安。为什么？银行如果一拉升，个股就会出现加速下跌的局势，二八分化行情是老吴最担心的。特别是银行股在加速，可能就意味着行情进入了末端。我们发现今天新华保险又涨停板，越是这个时候，大盘看起来越是良好，老吴这边依然要重点提醒行情的风险性。一直提示到大盘真正开始下跌，才会终止这个提示。只有在上涨过程中，老吴不断提示风险，才可以避免在下跌过程中受到严重的伤害。

在这个时候，虽然大盘看似上涨较好，而我们又提心吊胆，怎么办？还是要严格遵循我们的策略，低仓位，紧抓提价概念。我们会发现最近的金融板块在涨，提价概念就休息，提价概念涨，就轮到金融板块休息。所以，明天煤炭稀土有可能又会领涨大盘，现在的风格在慢慢切换，这要注意到最近的可操性并不大。老吴最近也做了三四次的短线，往往都会被洗出来。无论是七匹狼也好，鲁北化工也好，都在成本价附近被洗出来，虽然都是略微盈利，但是非常遗憾，行情走那么好，却赚不了钱。不过我们的前提条件是保住本金，才能在每一次的大熊市底部有足够的现金抄底，我们一直在讲十年经济周期。我相信很多人都会讲，中国不一样，这一次不一样，金融危机爆发的时候，很多人都会讲这次不一样，但是每一次都没有例外。家人投资朋友们可以去回顾一下，每十年的经济危机是怎么发生的，会演变成什么，我们应该怎么去应对它。今天我们就不对这个问题展开来讲，家人们可以去思考。明天我们再对这个问题进行系统性探讨。

技术分析

今天大盘又继续创出了新高，接近3300点，收出了实体阳线。从最近盘面来看，大盘走得非常稳健，无论上证指数还是中小板也罢，都已经慢慢变得非常不错，只有创业板仍然处于一种慢慢下跌的局势当中。大盘看起来越是良好，老吴这边依然要重点提醒行情的风险性。

操作指南

【大盘环境】

评分：60分 适合仓位：三成下方

上证指数越来越接近前期两次冲关失败的重要压力位3300点，随着指数不断上涨，风险在不断积累，需要注意风险，仓位控制在三成以下，快进快出为主。

【热点板块】

银行、券商和保险

说实话，今天的盘面老吴是比较担心的，因为银行金融板块在拉升，如果一拉升，个股就会出现加速下跌的局势，二八分化行情是老吴最担心的。特别是银行股在加速，可能就意味着行情进入了末端。

操作回顾

买入

卖出

持仓情况

持仓理由

市值收益

【老吴解盘】第380期 煤飞色舞，还有黑天鹅

【老吴解盘】第380期 煤飞色舞，还有黑天鹅
成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯
栏目说明：私募操盘是通过私募操盘手法模拟实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

今天，我们最近一直看好的煤炭、钢铁和有色涨幅依旧不错，甚至券商和以中字头为代表的国企改革也表现不错。然而，相关个股也并没有避免下跌。行情有个非常明显的特征，每天上午有个低点，下午再缓慢拉升，量能也非常低，这样的走势意味着什么呢？说明结构性行情非常的明显，稳指数，个股出货，黑天鹅事件就会出现。前期涨幅较好的板块，开始频频出现黑天鹅事件，老吴也遭受重创，而且是连续重创，首先是华兰生物，业绩预期下调导致股价暴跌，今天的国药股份没有任何利空消息而跌停。


这意味着什么呢？市场的不确定性越来越大。此时应该怎么办？要么，远离市场，牢牢紧抓前期看好的板块，比如涨价概念股：供给侧改革导致煤炭、钢铁、有色价格的回升，其中的有色小金属是重点，比如稀土、钴等。稀土是新能源汽车广泛应用的领域，再加上等贵金属还具有国家战略的概念，另外，稀土收储的常态化，联合整治开始向六大集团入手，补库需求提升，下游需求弱复苏等因素给稀土走强带来支撑。


正海磁材、三钢闽光等市场热点强势涨停。但是蓝筹股继续回调，中小盘个股有活跃的迹象，但在一系列的消息影响下，市场再度趋于谨慎，次新与创业板的热度大减。今天国药股价盘中闪崩，收盘接近跌停，在近期行情并不惨淡的市况下，医疗医药板块连续出现闪崩情况，复星医药、华兰生物，加上今天的国药股份，值得关注。


面对市场热点要注意快进快出，不能恋战，要逐步降低仓位，等待回调到低位再进场不迟，保住本金是获胜，远离风险的唯一方法。



技术面：


当前量能乏力，沪指进入3200-3250的震荡区间，风险聚集，控制仓位和保住本金是第一要务。



股票A账户：
2014年收益：120%
2015年收益：30.93%
2016年收益：33.75%
2017年初始资金：1013650元
当前市值：1138199.69元


今日操作

卖出中铁工业、三全食品、张裕A



今日持仓：

无持仓

黄金账户

2017年5月4日账户初始资金：2000000元

长线账户(100万)：收益率14.27%






短线账户


(100万)：收益率21.29%




波段王走势日图


1） 基本面：

本周黄金肯定还有下跌空间，以上周五收尾情况来看，肯定会延续下跌的走势，如果空头保持强势，那么继续下跌破位前期低点1200-1296也是大概率事件。今日来看，市场上没有重要的消息公布，预计今日直接延续大跌的可能性不大，看低位震荡运行。上方的压力在1215、1220，下方的支撑在1200、1207，操作上建议高空为主即可。


2）技术面：黄金TD最高270.57，压力位267.00，支撑位264.50。


以上个股资讯由吴志辉（投顾分析师，执业编号：A0870616120004）编辑整理。以上内容仅代表个人观点，不构成投资意见！投资有风险，入市需谨慎！

**：价值50老吴（jiaz50)

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