投资周记20200816：休假归来，看银行、看持仓、看估值

假期结束，回归工作。

之前其实已经回来，但是有一些会议需要在外地参加，所以晚了些。假期在临行前一天最终还是选择在三亚度过，主要是考虑了疫情的影响，岛上相对安全吧，行程上尽量安排曲高和寡的酒店入住，却没想到一线高端酒店受到的入住影响很小，这也是挺有意思的现象，总之是平平安安度过了假期，也遂了家人的心愿。

离开的这段时间多少我还是关注着股市，很多人抱怨自己手里的持股比大盘的跌幅多很多，其实也没有多大必要，不可能只吃肉不挨打呀。

我们看待很多问题的关键取决于你从什么角度去观察和思考。

比如作为吃瓜群众这段时间看的比较多的是银行粉和其他投资者之间的开撕。我认为双方并没有挖到问题的本质。

银行是百业之母，所有行业的联结器，但是如果整体上银行业盈利过于强，那么必然是挤压了其他行业的利润，随着整个国民经济增速的下调，银行业作为传统行业必然要产生均值回归，前些年高增长明显不可持续，这是客观规律。

从美国银行业的历史来看，也是从蛮荒到百花齐放再到现在的规范化，在经济总量中的占比几乎不再增长。从行业特点来说，这是历史规律。

在我们国家，银行业又有自己的特色，绝大多数银行并不是一个纯粹的市场化的企业，它有很多独特的使命，该让利的时候就必须让利。就像电信资费，该下降的时候就必须下降，让利于民，让利于企，这是这种类型公司设立之初就包含的应有之义。尤其是在工商银行、建设银行等这样公司的愿景里隐含着，这是顶层设计的通盘考虑，不由经营者做主。

当然，这里面也会出现佼佼者，比如招商银行，从骨子里就缺少这种行政基因，股权结构设计也相对合理，放开手脚，开风气之先。与之类比，我们会发现，工商银行、建设银行、农业银行其实都是有使命在身的，所以对他们谈长期的增长命题是十分可笑的，这些银行最重要的隐藏任务属性是“调节”，那谈什么呢？后面再讲。

宁波银行为什么短期受到追捧，因为投资者把他想象成了第二个未来的招商银行，但从我的第一印象来说这是基本不可能的，或者说是有人引导着大家往那方面去思考。

资深的银粉为什么排斥宁波银行的炒作呢？这是因为在这些大V心中都是有自己的数字模型的，凭借他们对银行多年的研究，很清楚这是偏离基本面的炒作。但是也正是这种数字偏见，导致他们跳不出自己的怪圈，即选择相信复杂的数字模型而不相信客观规律和常识。从通识角度看，这种精确可能是一种错觉，因为太多因素可能导致偏差。比如我们国家的银行业要赚多少钱，自己说了并不完全算，该让利要让利，该平稳要平稳，钱都让你赚了，实体经济怎么办。从利润总量上来说，已经非常畸形了，还想怎么赚呢？从500强的榜单已经很清楚能够看到银行业未来的发展趋势了。

刚才也说了，那这些都不看，银行业到底要看什么呢？就看稳定发息和长期历史估值。其实就连股息也由不得你，只能看个大概罢了，对于大型银行，股息才是大概率长期稳定获利的基础。或许某一家大银行是真便宜，给你两万亿你以为你真的可以去和人家谈一谈接管了工商银行吗？这大概就是格雷厄姆模仿者在中国股市最大的一个错觉。永远不能实现的买卖就不是生意。

中国银行业整体在长期伴随经济情况变化的过程中，已经度过了高速增长阶段，剩下的只是估值的起伏而不是一直昂头向上，所以投资者要有充分的心理准备去调节投资节奏而不是一拿到底，银行股可以买，但是要充分的安全边际，最好就是买在底部享受高股息，顺带享受估值修复。但是目前起码对于我来说哪条都没有吸引力，融资拼命永不放手更是脑子坏掉了。

假期大家提的几个问题，一个是关于智莱科技的。这家公司我不太了解，但是第一，这个阶段它的出口业务太多了；第二，公司高管纷纷迫不及待减持，不喜欢；第三大部分数据都是上市之前的，上市可考历史太短了；第四，一旦这个行业爆发，它不一定是大赢家，顺丰、京东、阿里这样的公司在乎的倒并不一定是几个柜子的利润，而是藏在里面的大数据。

阳光电源，可能是不错的公司，但是这个价格我实在下不去手，当年确定了亿纬锂能，就连同时选的新宙邦都放弃了。有的时候我们找到的好公司很多，但是最终确定下来的一般不超过十只，有时候看到其他股票赚钱还是挺遗憾的，但这也是没办法的事，其实都是自以为的概率大小而已，究竟哪只跑的最好是不知道的。

我自己的持仓是复星医药、华大基因、亿纬锂能没有变化，但是卖掉了汤臣倍健来补充那三只股票的仓位。一方面是节奏的原因，另一方面我也在考虑是不是在我心目中，那三只始终地位要高于小汤。或许以后有机会再买回来吧。

对这三家公司我始终保有强烈的信心，尽管最近的价格走势并不是太好，但是我们不能要求一只股票不停的创新高，就像复星医药总体来看，即使跌下来也是翻倍的，只是我们的心理上需要克服好久，毕竟损失的痛感要远大于获得。

我当然知道，这三支股票的股价都已经是历史上非常高的阶段，但是估值这东西是随着成长不断更新的，大概就像巴菲特学习了芒格，成长才是永恒的主题，而烟蒂股不过是普通的选择。散户之所以亏损一是恐高，本质是对生意没有深入的了解，二是没有耐心，三是投机过多。事有多见，归根结底还是没有总结经验教训，克服不了心理障碍，周而复始。

对于我来说，比较麻烦的一点是我们这里比芒格和价值投资大师们描述的整体要偏贵，而且产品市场和客户数量更多，产品爆发力更强，信息传递更加迅速，投资者面对的竞争对手更多也更聪明，这对于投资决策构成了很大的困扰。有时候确实要克服很大的心理障碍才能完成买入操作。

下周没有具体的投资计划，留在场内的期权是亏损状态，下周可能了结。场外拿走的资金没有决定是不是重新投入股票市场，工作上的事情比较多，即使重新投入使用多半也是在自己曾经买过的股票中打转。

投资周记20200726：找到属于自己的牛市

这是给自己放假之前的最后一篇周记了，到现在也没决定去哪里旅行，疫情此起彼伏，带着一大家子人还真是不敢轻举妄动呢，只能临出发前再定了，估计这年景机票酒店也不会不好订。后面两三周估计要停更了，不过没事还是会刷刷论坛，没准聊的更欢呢，有事大伙随时冒泡。

因为有段时间会不写周记，我们就说点稍长期的逻辑。本周最后一天的市场先生给了投资者沉重一击，牛市的喧嚣气焰被打压得烟消云散。这时候我反倒觉得中国A股的长期牛市要来了。

前段时间我的持股是出现反复的，中间一段空仓，当时是判断自己赚到了市场溢价的利润，而综合条件并不确定，市场情绪又实在太热。现在的情况是疫情在最大的经济体中只有中国开始了复苏之旅，而其他国家情况过去几周一点都未见好转，这一点早早晚晚会反映在中国股市，现在看反应的并不充分。这也不是关键，投资者预期最差的两家之间的关系断崖式下滑导致各种预期，这个才可能是中国股市牛市开始的最重要的原因。

你疯了吗？当然不是。面对不良局面，别人的联合打压，我们只有开放，加速拥抱世界这一条路可以走，在这个过程中，看似艰难却是赢得最终胜利的必要条件，多难兴邦并不是要喜欢灾难，而是说我们在克服困难的过程中会变得更好。别人打击你一定是冲着你的弱点去，轮番的试探，反复的进攻，我们就要不断去补强自己。我们的特点是地够广，人够多，产业链够全，市场够大，人够勤奋。所以我们和其它任何国家都不一样，打不垮的。

最典型的例子就是华为，也许通过各种限制能够拖慢他的脚步，但几乎不可能阻止他变得越来越强壮，同时我们会发现，这样一来，华为不得不去转过身来拉动国内的小兄弟们一起奋斗。这虽然是受迫性的举动，但是却激活了国内一大片企业的研发制造，并延伸到相关的市场。

再举个具体点的，比如FPGA领域一直是很长时间以来Xilinx和Altera 领先，Lattice和Actel追赶，直到Altera在2015被Intel用167亿美元收购，命运就被转折了，Xilinx势头越来越强，一家就占了全球近一半市场份额，而国内厂商几乎没有能打的对手，代际差距极大，大概就是40nm对7nm这么大。工控、物联网、移动设备、汽车和高级驾驶员辅助系统（ADAS）以及5G无线网络是离不开FPGA的。所以呢，一旦被卡紧了脖子，或者有被卡紧的危险，实际上就立刻又激活了一个千亿级的市场和产业链。

上周你们讨论关于为什么我不研究一些芯片类的公司，实际上我还没有找到合适的标的。芯片类公司风险还是比较大的，这类公司如果不是对行业和技术特征有深刻的认识是不能下手的，因为几乎所有这类公司的前景都是远大的，盈利相对股价都是稀薄的，因为要持续投入大量资金到研发中，一刻都不能松懈，大多数公司日子其实过得其实苦哈哈远不如一些消费类公司舒服，创始人倒是可能获得高额股权回报，二级市场股东就未必了，但它又是很吸引人的领域，这就是资本市场的魅力所在，它在不同的类型公司领域形成了不同的资本循环。

我虽然没有买芯片类公司，但是我可以确定的下个结论，FPGA领域一定是国产厂商下一个要拿下的技术制高点。有兴趣的可以去沿着这条线索去研究一下，可能会有所收获，不过需要阅读的文献应该不少。这算是对你们讨论的问题有个交代吧。

举这几个例子也是告诉大家，股市会在不断受迫情况下长期走牛的逻辑，其实整体的经济状况还真就不一定，但是代表最好公司的上市公司整体是一定会受益于自己本身的做大做强，这并不是愿望决定的，而是市场供需关系和资本意图决定的。当然牛市并不是所有人的牛市，能够通过扩大国内市场，自主研发，填补空白，提高内需，出口具有不可轻易替代性的公司会起到主导作用。无论别人怎样叫嚣，那些扎根中国，敢于投入，目光远大，意志坚定的公司会迎来属于他们自己的牛市，这一点我坚信不疑。

你们不要忘了，我们不仅有全球最全的产业链，还有全球最大的市场，大多数公司的产品并不是销往美国，但是很多产品的中间技术倒是与他有关，所以开放与封闭之间，各个领域的公司自主研发与发展情况会走向何方一目了然，只是时间长短而已，以现在的资本和技术发展水平，根本没有什么只有一家能干，其它人绝对不行的技术，只是投入多大，产出有多好的区别，即使光刻机也是一样。只要能够为我所用，迟早会赶上来，我们很多产业公司都是这样慢慢寻找机会成长起来的。以前很多领域在国内公司看来是投入巨大，无力追赶的，但是如果出现了一片又一片的空白，那情况就完全扭转了，资本是逐利的，这一点永远不会改变。

资质平庸的公司会随着注册制上市公司发行数量越来越多而逐渐没落不被人关注。原来取小讨巧的投资策略能够长期胜出的可能性越来越低。投资者的心态和投资方法要随着时代和资本市场的发展与时俱进。从国外历史规律来看，中国股市应该也会走上少数优秀公司引领不断向上而多数一般公司沦为附庸并不断新陈代谢的道路。

只要不发生全面极限情况，中国股市的牛市一定已经在路上，但它不是你想的那样群涨群落，我们要正确认识，找到能够不断向上引领的公司。

我自己的持仓是复星医药，汤臣倍健，华大基因，亿纬锂能。亿纬锂能是重新买回来的，市场给了机会不能浪费。

复星医药这么快速的上涨实在是想不到，可能是自己又一次比较幸运，前面一直的考虑是换一种策略躲过不确定性，所以下了重注，没想到倒成了保证盈利的绝对大户。为了把自己工作尽量安排在休假之前结束，周五开了一天会，没有关注到股市情况，所以没有看到华大基因跌停。期权周五跌得也很惨。记得有人还问过操作我期权什么心态。我自己认为就是不要频繁操作，看准方向大概率赢利，本金抽走，利润随意飘荡。基本就是把利润当作借出去的钱不准备要回来了，多了就抽出点放进股票账户，赔了就当送人了，要不然太容易失衡了。

下周一先把接下来的开销和成本抽走，期权就放在那里不管了，也不追加。其余的看情况继续买进，最好是下周一继续大幅下跌，争取在好的价格补进来华大基因，其余几只潜在投资标的都是我曾经买过的股票，这样基本上也就算是一天都打满了吧。

后面我就带上几本书放假休息去了，还不知道能去哪里玩耍，希望各地都不再有新的病例出现。几周以后再回来写周记，祝大家也找到属于自己的牛市！

投资周记20200719：牛市来不来，我都在

本周行情跌宕起伏，个人投资者像一叶扁舟在大海里飘来荡去，好像随时要被打翻，相当的无助。同时，关于牛市究竟是来了还是走了的，本周不同的声音一直在争论不休。假如牛市真的来了，那么距离普通投资者亏钱的日子也就近了。很多人讲如果不在秋天里吃胖了，那么拿什么扛过冬天呢？我也不是很同意，我认为还是要先做到不亏钱或者少亏钱而不是短时间内多赚钱。从这个角度看，我们没有任何理由嘲笑一直苦苦等待的买入所谓三傻股票的投资者。我们之所以愿意以更高的溢价买入和持有成长性好的公司股票是因为我们自认为我们看懂了，而另一部分人则是肯定知道自己看不懂，所以我们未必比他们更高明，即使我们连续几年在像亿纬锂能这样的股票身上赚到很多利润，仍然不能确定是幸运还是自己能力所至。这就是投资最难的地方，因为时间不等人，几年的时间转眼就过去，我们却仍在摸索学习，又有多少人能像巴老那样近90岁仍然活跃在投资的世界里呢？

我自己这一周本来也是这样陷在犹疑的困境中，一直举棋不定。周末的时候在翻看我自己这几年的获利经历，发现一个现象，那就是可能这几年能够持续赚钱的最大原因是自己更多的专注于企业本身的发展，而亏过钱的所示因为对于生意理解不深或者过分关注了企业发展之外的因素。这些都和是不是牛市没有关系。其实属于亿纬锂能、汤臣倍健、华大基因、千禾味业等等公司股票的牛市早就开始了，而且已经持续了很长时间，而我深陷赚钱之中毫无所觉。

我这一周在反复小笔不断试错，买进卖出买进卖出，一直没有想清楚到底要不要大手笔重新投入股市，赢了于我不过是锦上添花，输了则可能大笔的利润付诸东流。这不仅是我的困惑可能也是少数本年度获得大笔利润的投资者的苦恼之处。

越是在平常时期的分析越平静越客观，事到临头反而看不穿市场的迷雾，比如我自己最喜欢的几只医药行业投资标的却原来从未脱离自己早期的外行看医药系列分析，只不过现在市场的声音太大了。

如上所述，只有经过了长时间的思考之后，跳出了要回答牛市来不来问题的死循环之外，才可能得到我自己想要的投资策略。管他牛不牛呢？只要自己选中的公司发展牛，你总能得到你想要的只属于少数思考者的牛市。如果在所谓的牛市里一定要买股票，那么一定要与优秀的公司为伍，任何热点都不能干扰自己的投资策略。只有这样，你才能不怕所谓的牛熊转换，因为良好的成长特性早晚能够带你走出所谓高位，你才能有穿越牛熊的可能。而这些是平庸的公司在牛市不能带给你的，有可能你买在了高位那就是高位，股价可能真的永不再回来。

股市风雨飘摇，八卦倒是不少，小徒弟对这个可来劲儿了，狗咬狗一嘴毛，有瓜吃当然是群众喜闻乐见了，这种事在上每隔一段时间就会出个一两件，不过把这个上升到牛市终结就有点扯了。本质上只有利益能让群体内部分裂，这不稀奇，大家看个乐子就好。为了防止自己被过分打扰，我们不论是非，所以也别到我这来对号入座，跑我地盘撒野的一律拉黑就是了。

我想引申的是模型思维，但凡想赚粉丝钱的，一般来说晒单是必不可少的一步，那么为什么要晒单呢？这就涉及到一种信号模型，这是模型思维的一种形式。晒单者自己可能没有上升到这么高的理论层次，通俗点讲，就是要把一个人隐藏的属性凸显出来，一个举动可能就标志着人们的健康、财富、智慧或者慷慨。

这里面就有意思了，做生意的为什么很多人一定要买一辆好车，带一块好表，本质上是要表达隐含的财富属性，要不就是要急于获得生意伙伴的认可要不就是处于炫耀的目的，总之是要让人知道自己的财富内涵。生活中有很多东西都是基于信号模型，比如在人力资源市场上，毕业生的薪酬基本上就是基于所毕业大学的学位的信号价值，跟大学学到的知识关系不是很大，起码在这一刻不是。主刀的大夫大学为什么要学高等数学？因为这是知识体系，你学明白了，证明你对知识体系的掌握和学习能力是可以的。

晒单也是一样，人类很少做自己认为无意义的事，他是要传递一个信号，一种是自我炫耀需求或者心理上需要得到别人的认同或者安慰，这是可以理解的。另一种自然就是在其它方面有所求了，不幸的是这种急于把隐藏属性凸显的信号模型往往因为在经济上有所求，可能意味着他并不具备与之匹配的能力，更不幸的是当股市里到处都是这种需要凸显隐藏赚钱能力信号时，起码短期风险是加大的。就像我在前几周周记讲过的，A股市场大多数人赚钱的情况还真的不多见。我自己当然也想了好多赚粉丝钱的办法，可是难度太大，可能看我周记的读者都太聪明了，不好骗吧，后来发现自己投资赚钱可能相对更容易点。

我自己这一周里尝试买卖多只股票，并不是很成功，大概率就是上面提到过的，是我自己也没想明白，所以来来回回试错。不过倒是上周建的跨式期权组合又是大赚，已经平仓。有时候我自己也在纳闷，难道以后要靠期权行走江湖吗？想想自己这种业余时间投资的投资者也是不太可能。

我现在手里持仓是复星医药，汤臣倍健，华大基因。

复星医药本身估值不贵，我没有考虑疫苗的因素，因为这是非常不确定的因素，我只把它看作可能的催化剂，希望你们也不要投入过多的精力在这上面，仅仅是因为它自身发展潜力巨大，后面的研发投入大概率会不断带出好的品种，业绩不断上行是大概率。

汤臣倍健估值不贵，赛道很好，卡位也很好，国内整体也望不见对手，业绩增长也是大概率。

华大基因，今年过后估值也不贵，很多人认为这次的业绩是一次性提现，就目前的疫情来说，世界上其它国家的情况并没有看到大的好转迹象，而且那也是它利润之源，下半年业绩未必比上半年差。而且很多人没有注意到两件事：一件是它自身的其他业务也是出于一个厚积薄发的状态，疫情给它一个很好的缓冲过度和增大投入的机会，另一件就是华大是一家医疗服务商，未来基于基因的检测筛查和治疗将是终极方向，华大的技术储备和发展速度是其它二流公司不能比的，疫情给了它非常好的布局海内外的机会，这种机会是只有体量、声誉和技术标准达到一定高度的时候才能水到渠成的得到，华大恰好在此时匹配，其他公司还没有这个机会。看到很多讨论，大家对华大基因能力的认识之滞后让人不敢相信，目前其它基因类公司和它根本不在一个层次上。

这几家公司的特点都是估值不贵，复星医药和汤臣倍健是现在就不贵，华大基因可能是未来不贵。而且长期业绩增长确定性很高，短期复星医药不能太乐观。这些都是立足于上面思考的结果，不管牛市来不来，他们都是能够穿越迷雾的，也许牛市里他们并不会是赚的最多的，但是长期来看一定不会亏钱。

整体上基本算是执行了自己上两周周记一直在想的除清仓之外的另一种策略，即躲在复星医药这样长期看不会亏钱的几只核心股票里，其余暂时放弃。

想清楚了之后，我自己是轻松不少的，下周重点关注亿纬锂能的价格情况。

从投机的角度，不管像不像牛市，这么短的时间就结束不大可能，情绪上还是两个国家之间那些事和各种消息导致大家心理上有所承压，心烦意乱是不可能那么顺畅的进入更大的场面的，但是我们中国人民是打不垮的，投资者也是一样，我们只是需要点时间来进行心理建设，接受现实，继续前进。我认为后面大概率认购期权还有机会，所以我把部分利润转回股票账户，其余的全部分档买成8月300ETF认购期权，随它去吧，要不全胜，要不最终归零。

投资周记20200712：赚的瞠目结舌，打的鼻青脸肿

有人问周记是不是还写？现在基本确定休假前的工作安排，这三周的周记只要不是特殊情况都会写，后面两到三周可能中断，不过没关系，到时候还是会刷刷论坛。

写这篇周记心情是比较复杂的，之前特意去翻了自己上周的周记，经历了很多变化，我还是觉得就整体思路而言那个时候比现在要清晰。尽管指数上升了很多，但是个人投资者不一定能够赚到很多钱，大家总喜欢跳来跳去，跳着跳着就跳到了自己并不熟悉的领域和公司，然后就会感觉越来越燥，为什么赚钱总不是我呢？

目前股票市场状况是个“神经市”，很难预测哪一个领域是下一个爆点，也不应该做这种奢望。但是一旦有成功的经历就会很容易给投资者错觉，认为自己的投资能力有了很大跃升。比如对一家公司的了解不一定很深，但是他顶住了最初的买入亏损，很快就开始了大幅拉升的过程，只要连续能有两次这样的经历，他的心性就可能会愈加坚定，但是这也奠定了后期亏损的基础，尤其是是在市场好的时候。为什么大多数人牛市最终反而亏钱呢？跟这个有很大关系。

答应了两位朋友这周讲讲期权，那我们就从我本周被打的鼻青脸肿的经历说起吧。上周周记讲过，本周我是没有股票在手的，但是我留下5%的资金用期权构建了一个跟随股市的策略。我为什么这么做呢？因为我自己是知道的，在这样的市场环境下，我完全不知道什么会涨什么会跌，全看情绪和舆论引导外加资金实力。至于估值嘛，起码我喜欢的大多数都不便宜，但是泡沫化程度我就一无所知了，所以这个时候你们问我估值，基本上也是无力回答。

小徒弟跟我说，那没准就在50点上下区间来回呢？我回答，基本不可能，50点是容不下大众投资热情的，我只是无从知晓群众会涌向何处。

在这种情况下，期权就成为我为数不多的可以优先选择的跟随股市的投资工具，这就是上周我留下5%期权的根本原因。

期权很多人不了解，我也完全不推荐。因为它和普通股票投资的理念完全不同，而且杠杆风险巨大。我自己其实对于各种策略的运用非常菜，甚至可以说一无所获。原因主要是这些策略都太需要费神费力，总要去算计，而且大多数都需要盯住，很迅速做出反应。这明显与我这种需要长时间思考又不想太累的投资风格相悖，时间上也不允许。还记得曾经在周记里写过，因为工作长时间坐飞机关机导致在期权上损失过一大笔钱的经历。

但是期权仍然可以在一些情况下使用，我只写我自己了解和使用过的。第一种是当你持有的股票品种较多并与期权标的有部分重合时，很少资金量的期权可以作为股票的对冲。

第二种就是本周我用的这种，用5%的资金投入期权跟随股市进展。为什么是5%呢？这是一个我认为无论是对冲还是跟随而言比例比较适当的数字，对策略制订者本人伤害也不会大到无法承受。因为巨大的杠杆作用，极少量的资金可以起到非常大的作用。比如本周一50ETF期权的涨幅是8.85%，300ETF涨幅是7.43%，而对于当时的平值附近认购期权合约来说，最高涨幅可能超过1000%，对于我来说，可能没有那么多，但是基本上相当于用这5%的资金实现了我之前所有持仓股的差不多一次性来三个涨停板，赚了个瞠目结舌，这个结果绝对是出乎我意料之外的，更没想到的是第二天按照计划卖出的时候实现了更大的收益，上周设想的效果当然达到了并且远远超过，但这实际上完全是投资者情绪的过度反映。我的本意确实是跟随股市，但是如此癫狂并不在考虑之中，我只能说一个平庸的投资策略实现了远超预想的超额收益。

第三种是在波动率较长时间极其低迷的状态下可以少量开仓，把握较大，因为标的合约便宜，可以压缩时间价值。我这次之所以买入认购期权跟这个有很大关系。

我现在仍然持有一部分期权合约，但是使用的策略是在实值附近构建一组跨式组合。因为我无法判断股市涨跌，但是大致上可以推断在这种情绪市下波动会比较剧烈，跨式组合大概率有利可图，如果波动比较大，收益也不会差，只要能够及时移仓，风险度并不高，反而无论是在暴涨还是暴跌的情况下都能取得收益。

过于策略需要大量的时间去计算和盯盘，我基本都不怎么会用，所以我买期权合约的时候很少，如非必要，莫入。期权市场和股票市场的区别是这里完全是零和博弈，非常残忍，我赚的一定是别人亏的，不存在大家一起赚钱的可能。所以长期在这个市场浸润的投机者就是纯粹的赌徒，所比拼的就是谁的策略运用的更好，谁算的更精，最终的胜利者只属于赌技更高的极少数人，所以这也是我作为工具虽然偶尔会使用，但并不推荐参与的最主要原因。

再回到股票上，就没有这么好的狗屎运了。其实我自认为周记里的想法是没有什么大问题的，并不是每一只都大涨特涨，只是我自己的投资标的现实中被市场打的鼻青脸肿，尤其是对我最重要的亿纬锂能和华大基因。有时候自己也在幻想，如果能够和期权的获利节奏合拍，那简直就是完美，但现实往往被打脸。

依仗着期权的巨大获利带来的底气，还是偷偷摸摸买回了亿纬锂能，不过那已经是它最近一个涨停之后的事情了，多少还是受了点情绪的影响。当我看到某私募基金大佬痛心疾首的向投资人道歉没有完成2000万美金的上市入股思摩尔国际的任务，我就意识到自己可能犯了个错误，无论如何我都应该持有到思摩尔上市，起码持有了几年亿纬锂能，应该看个究竟，而且如此抢手确实出乎我的预计。涨停之后买入，当然没那么容易，还是要进行一番心理建设的，毕竟这种大幅提高自己持仓成本的事确实很少做。

香港股市比较成熟，定价有点国际范，不过这次的市场定价还是有点出乎我的意料，不知道思摩尔未来的股价会走向何方，如果谨以此刻计，那么亿纬锂能的估值显然是低估的。我们可以换一个角度想，创投一次性获利600亿是什么概念。

得益于期权的获利，受灾者表示目前情绪还算稳定。汤臣倍健倒是涨得不多，但是也没跌，也不知道什么时候才能买回华大基因。

目前就是对复星医药特别感兴趣，它是我赚钱比较少的一只股票，我也在思考为什么市场对它就是不认可呢？这真的是一家管理非常规范、优秀的少数外战内行的企业之一。它目前和亿纬锂能的市值相仿甚至还低一些，盈利情况却是强太多，作为都是自己喜欢的公司，这种跨行业的比较也是非常有趣的。

或许就是这种不着边际的不涨才最让人着迷，基本面已经讲得太多不需要再重复，接下来就是观察，屁股决定脑袋，还是希望它下跌吧，那样我可能会换个策略，没准将来就靠着它躲过牛市踩踏呢。

就这样在惊喜，刺激，打脸，自我怀疑和等待观察中渡过投资一周，不得不承认眼看着自己喜欢的投资标的不停的上涨确实是件让人恼火的事情。

下一周还是没有什么具体投资计划，还是依然只能靠着少量期权跟随股市，手里握着大量的现金不知何时该投下去，就看它们的表现吧。

投资周记20200705：我清仓了

这周的周记写起来比较轻松，一是因为股市情况太火爆，二是因为我陆续清仓了。我知道对于老朋友们这应该是个意料之外的消息。

算是偶然也是必然吧，本周券商更新了系统，盈亏状况突然被摆在了特别显眼的位置，于是我好奇点了进去，研究了一下，发现2020年以来的两个事实。一个是自己的收益率超过这券商差不多几乎所有的客户,另一个是这个券商的客户里一多半以上的客户都是盈利的。并无炫耀之意，这两项对我来说都认为是反常的。

首先，自己的选股风格我是知道的，都是属于慢跑性的，这种狂飙突进的节奏在我的投资记录里太不寻常。

其次，大多数人赚钱的情况在A股历史上从最终结果看从未出现过，基本都是轮回而已。

再回到各大平台上，晒收益单的多如牛毛，各类大神轮番登场，这也是多年未见的情景。我看过的最低调的策略差不多就是持股不动不折腾了，牛市来了，摩拳擦掌大干一场的投资者比比皆是，没人愿意撤出来。

如果的持股仍然趴在地上，或者我的持股涨了，但是市场整体平和那么我也不会在意。但是自我评估之后，我发现不仅仅是一直持有的亿纬锂能、华大基因、千禾味业这样的持股屡创新高，而且后期准备慢慢布局的贝达药业、国瓷材料等等基本上都是买完之后直接拉起。如果这是一个常态经济环境下的情况，也许就没有那么稀奇，但是现在的整体宏观经济状况并不明朗，而且这些公司的指标显示并不便宜，显然是因为放水的原因，大家在抢优质公司筹码，进而会蔓延至所有的洼地和不是洼地的洼地。

所以我确信除了赚到企业自身发展的红利和基本预期之外我还赚到了市场整体溢价的收益，也就是交易对手零和博弈的利润。

大概估算了一下，即使未来5-10年不进入市场，目前的收益仍然可以保证很长时间的收益率非常高，换句话说，这钱真的赚得够多了。人都是贪婪的，赚了还想赚得更多，我也不能免俗，所以就只能在自己还能想清楚的时间段里赶紧决策，这也算是知行合一吧，后面的铜板我就不赚了。

简单总结了一下，这半年的超高收益主要来自于长期持股亿纬锂能、华大基因、汤臣倍健和千禾味业，复星医药其实也是赚了不少的，另外就是期权收入，当然这里面我不推荐的合规杠杆资金的方式也起了很大作用。

再过一段时间就是要到了全家休假旅行的时间，或许是巧合印象中每年卖股票都是在这个时间段，也不知道今年能不能成行。

后面也没有大的打算，我会把利润的5%找机会放进期权进行滚动随波逐流，赢了，它的收益不会低于大多数投资者，输了，就当作是对股市的回馈，算是对股市保持关注度吧，如果股市能够降降温，或许再回来吧。目前看复星医药安全性还是可能会有的，再就是如果老友们已经赚到了钱，建议关注高股息率的个股，安全性会更好。这也是我曾经思考保证到手利润安全的一种思路，不过最终还是都放弃了，想再观察看看，如果能够有效降低成本，我目光可能还是不会离开自己熟悉并曾经重点关注的持仓股。

风险或许人人都知道，只是决心不那么容易下，也许这一次就真的不同呢。我的思路可能也只适合我自己，每个投资者都应该基于自己的具体收益和不同思路去做决策，不过我相信这两年一直跟随抄作业的朋友应该都是收益不菲的。如果留在股市里，我也不建议你们跳来跳去，那样会越来越心浮气躁，这个阶段的各种故事里，风格切换会非常迅速，让人眼花缭乱，还是要有点定力。

祝福大家都能有不错的收益，全身而退。

投资周记20200626：为啥要买，为啥要卖

本周交易时间只有三天，总体上是比较轻松，但不同的平台大家的问题还是五花八门的。很多事情我可能都没有来得及一一回应。这和投资上的一些思路还是有点关系的。

我自认为其实不算太聪明的人，所以也没资格钻牛角尖。那么一般来说，太难的东西我既不想去分析也不会去做投资，只留下那些差不多根据我的阅历，认知储备，思维框架，常识允许判断的看个几眼就能懂个大概的兴趣所在去思考。这样做起投资决策来就比较容易。

有朋友说我讲选股和买点比较多，但是如何卖出讲的比较少。这明显就是卖出比较难嘛。也许在很早期的帖子里有吹过吧，自己都不记得了。卖出的具体情况有好多种，但是整体上主要还是看定位，不是关于股票，而是对自己的定位，市场交易员还是生意投资者。市场交易员的切换频率自然要快一些，涨得多了就要换下一个，生意投资者买进和卖出都是很缓慢的，甚至也不是完全的。

我认为，带着利润走，任何时候兑现卖出都是正确的，但是这很可能是完全错误的，如果有人想知道，我只能把我自己的卖出动作忠实的记录下来供你们参考，虽然有的可能不完全是事先计划，会晚上个几天。事实上我所讲的很多东西可能都是错的，因为投资从头到尾都是充满矛盾的。

就这个问题，我们可以回过头来看可能赚得比较多的亿纬锂能和华大基因。我分析亿纬锂能的长期逻辑从来没有变过，它也基本上一直在涨，那是不是一直在涨呢？也不是，达不到预期或者业务暂时受挫的时候，股价自然受影响。我这几年的买进卖出操作或早或晚也都是围绕着它的预期变化在不断降低成本，总体上效果是可以的，基本不受市场影响。市场确实会寻找方向，但是什么叫市场方向？就是有一家家组合起来的。如果你的业务能够在很长一段时间内都保持高速增长的状况，那你就是方向，根本不用别人带领。当你增速下降了，或者预期不及，投资者自然会给你进行短期投票，这个时候卖与不卖，还买不买，都是应该与对企业经营状况的预测与评估结合在一起，跟是不是市场热点没什么关系。

华大基因就更有意思了，从买的第一天起，关于它的逻辑就是备受争议的，包括我小徒弟也搞不懂，为什么100的时候还在做差价，降低成本，加大持仓量。所以100以下的那段你们如果抄作业应该是可以赚到的。而这一切其实都跟市场没什么关系，根本出发点是对华大基因长期未来发展的判断。至于什么时候买，那要看对确定性的迹象和催化剂出现的判断。什么时候卖？中报出来之前，我没有一点确定性的判据，所以目前没有卖的打算。

但是有一点需要指出的是，“赌赢了”和“预测对了”赚钱是两码事。

之所以这么讲，是因为价值投资并不是每次都好用。但是正因如此，基于生意本身的估值和预测才是长期有效的策略。读起来是有些矛盾，其实不然。

我们可以假设，最近听说，市场里出现了这么一种包赚不赔的策略，那么可以想象，它一定会被推广，当市场里大多数人都在采用这种策略时，那么它也就自然失效了，于是市场也就有了新的波动性。所以市场里是不可能出现大多数人都在用的成功套利策略的。即使有也只是在一段时间内有效，最后还是要均值回归。所以，逻辑是十分清晰的，整体而言，看图说话这类幼儿园的玩意是最没用的策略，即使有，那也是个别人眼中看出了不同的东西，如果你没有那个绝对天赋，创造出什么独出心裁的交易策略，那还是想想别的办法，不要陷入轮回。价值投资长期来看好用的根本原因就在于它一直是市场中的绝对少数，而在这号称的之中还有大部分是理解上有偏差的。股票市场就是这么残忍，当你意识到自己蠢而且固执的时候，可能一晃十年就过去了。

有人问了苏宁易购的问题，那我们就以它为例。从股价而言，投资者是有可能在某一个阶段“赌赢”的，也可能会附上估值修复的标签。苏宁易购眼下是典型的格雷厄姆理念中的烟蒂股，从“烟蒂”的角度讲，当然也有被赶紧捡起来抽上两口的可能，但就业务本身而言，如果还是在现在的模式下没有大的变化，那是长期完全可以“预测”的，我认为随着消费者消费习惯的长期变迁，拼多多的崛起，基本没有任何翻身的可能。而且，黄光裕可能还要东山再起。黄光裕会出击哪个领域我不知道，但是我对他的商业才能很欣赏，黄本人确实是个商业天才，无论他出现在哪个领域，都会引起骚动。任正非四十多岁才创办华为，对于黄光裕来说没有什么是不可能的。

我自己的持仓略有变化，亿纬锂能、华大基因、复星医药、千禾味业、汤臣倍健、乐普医疗这些都还在。不过等待了差不多半年的新增资金终于到位。毫不迟疑迅速重新组合了今年一直在规划的科创板投资计划。另外就是复星医药拆分成了复星医药和贝达药业两只，原因就是详细了解了贝达药业的情况之后发现它的研发战略规划很清晰，而且三期临床节奏更快。我还把国瓷材料也收入囊中。这就是有钱了的好处，四处得瑟，到处买买买。一下子买了五只，不过这刚买进来就开始往上拉我多少有点不适应，估计后期还会再研究集中。

持仓股大部分都在新高或者去往新高的路上，表现还是不错的。有人问了汤臣倍健的定增问题，说是网上已经吵翻了天。这个确实没必要，看小汤首先看行业，这么一个又长又宽的赛道，国内基本一个能打的都没有，小汤的定位就在那，你基本也选不出别的公司来。他现在只能扩张，而且就是要趁着经济形势不好的时候逆势扩张，夯实基础，这是好时机，所以只要它不是要搞不着边际的多元化，还能够聚焦主业，价格又不是定的特别猥琐，那么方向上是对头的，作为股东应该支持。至于说后续经营得好与不好，那是另外一回事。

从短期角度看，牛股牛市，定增就是助长剂，熊股熊市，定增就是助跌剂。

新资金来了，下周不知道还会不会再介入新股票，也或者重新整理一下。

投资周记20200620：投资的本质

本周股市情况还是经受住了考验，投资者的信心在逐渐恢复。我们大A股以前有个毛病，就是“太怂”，听风就是雨，别人多下几手空单也能给吓尿。之所以产生这样的现象，当然有资本兴风作浪的因素，但是所谓“聪明的交易者”也起到了推波助澜的作用。信心是要在不断的反“常规”中去建立的，像我之前曾经推断的，市场将走向规范化和现代化，变化会很大，恐怕价值投资将大放异彩，投资者应该转变思路，致力于寻找优秀的公司作为投资标的，做好迎接新的投资变化趋势的准备而不是始终困于交易性思维不能自拔，那样确实可能会与所投资的股票一样被边缘化。

因为我们要明白，市场出价语言只能告诉我们即时价格而不一定能清晰描述公司价值，尤其是未来价值。对于市场先生，我们要了解他，但是了解的目的是利用他，而不是着了他的魔。所以我们要学会利用市场，而不是把他当作可以传道授业的老师，市场只是一个交换股权，让股权流通起来的工具。他也教不会你什么东西，充其量只是教训你而已，甚至就连教训你也不是他的本意，他只是那样偶尔疯癫的站在那里，随时准备给你一棒子。

失败的或者不能脱离交易性思维的投资者基本上都是把市场或者其幻化的线条奉为圭臬而不能自拔。

有朋友提到了自己的一次亿纬锂能战术性逆向加仓操作，心里有点不安。其实也没有什么的，每天只看不操作确实挺无聊的，有时候我也手痒痒。关键就是要在操作之前明确自己的目的是降低持仓成本，不能跑偏，就可以了，即使错了，马上纠正就是了，但是不要陷在小情绪里，太得意太沮丧都不值得。

股票市场给每一个普通投资者的人生都提供了一次额外的机会去争取过上更好的生活，我们要格外珍惜，只要不过分贪心，利用好复利，不断投入优秀公司，即使不能财务自由也能让自己轻松愉快的度过余生。

我希望这段文字是针对大家的问题有感而发。比如逢高减不减仓，比如哪只股票图表上出现买点之类的。

为什么我一定会买华大基因，很多朋友都有疑问，包括自己的小徒弟。

投资的本质是什么？投资的本质是预测！

我记得，华大基因不到300亿的时候我说过，一家掌握中国人生命密码的公司40亿美金就可以拿下，如果我有钱，那我毫不犹豫就会全买下，换老美也一样。它的价值跟市场没有关系，既然给我这个机会我就不可能不买。还有人问已经这么贵了，什么时候卖？根本没有卖的打算，70多亿美金的体量，它距离成为世界巨头还远得很，可以发展的领域还有很多没有开发完全。华大基因就是还没有完成版的生命科学领域的华为，值得庆幸的是它上市了，虽然不是整体上市。

如果只是盯住财务数据和现时估值，陷在里面那是不可能买进华大基因的。但是当你抬头看世界，就有可能望见华大基因的未来。

所以能不能买进一家公司，不同的公司类型和发展阶段，有的时候是需要思维多样性的，也不能只认某样数据。

这本质上和买银行的投资者没有什么两样，大家都是基于现状进行预测，只不过是预期高股息和价值回归。当然，我并不看好银行股，在现在的现实情况下，银行几乎没有任何可能取得超额收益，因为在国内银行是经济的定盘星，这和国外有本质不同。

实际上在股票市场上除了价值投资，也几乎没有什么策略可以长盛不衰，但是在A股有一股不好的风气，就是把价值投资变成了“架子”投资，端起来就放不下了。这是一个问题。

所以，在A股市场投资者长期面临两个重要课题：第一个是股价屡破新高不敢买不敢拿，第二个是长期低价位持有但是股价不涨。

复星医药，你们的疑惑勉强靠在了第二条上，但是实际上复星医药还是涨了不少的。复星医药的问题有三个：第一是商誉问题，但是这对于它来说基本不是问题，因为复星是国内少有的可以在国际资本市场规范运作的资本运营公司，这一点超过99%的A股上市公司，其治理结构的规范性是非常优秀的，所以这是重大误解，会随着并购标的成长而纠偏的。第二个是业绩问题，这两年复星的方向是越来越专注，资金大笔的投入，孵化业务是非常成功的，但是自身产品产出还没有完全体现，但是真金白银投下去不会啥也砸不出来，这基本是成正比的。所以你要我说短期复星的股价会不会走牛，我完全不知道，但是如果说三年，那我十分笃定，复星的业绩和优势会体现在股价中。第三个就是融资买入的投资资金，实在太多了，这个没办法，对于认定复星医药价值的投资者来说，很难摆脱，或许股价大幅拉升之后吧。

我的持仓没有变化，还是亿纬锂能、华大基因、复星医药、千禾味业、汤臣倍健、乐普医疗。

其中亿纬锂能创纪录新高，华大基因用仅有的零钱和卖了点乐普医疗又买进了点，复星医药可以不理他，千禾味业也算是创了新高，汤臣倍健倒是涨得最快，乐普医疗也还可以，不过已经沦为持仓末尾。

今年上半年赚的钱之多确实出乎意料，很多可能并不是我自己能力圈范围的，包括几次投机降成本。想来想去，原因可能是这个市场还不成熟，有空子可钻，低洼的地方还很容易被看到，比较容易赚到，但是长期来看，可能未必有如此顺畅。

有人问了新三板打新的问题。这个应该是有利可图的，按照目前方法，资金量够的话，很可能中签。但我大致的想法是我自己不参与，因为满手都是股票，现金打新是要冻结资金一定时间的，打中个一两百股，这对于我来说确实有点得不偿失。但是如果手里是没有股票只有现金的投资者是可以尝试的，早点去，中签概率很大，不过就是有点鸡肋。

投资周记20200614：创业板巨变的思维转换

一纸公文传来，创业板迎来巨变，只有T+0没有放开，涨跌幅扩大一倍，从发行到退市进一步简化和明确。到底好还是不好呢？这样看对谁讲。

对于已经摆脱交易性思维定势的投资者来说肯定是重大利好。资本市场确实用来融资的场所，但是融来的资金应该是用来发展企业业务的。投资者的主要收益必须是因为与企业共担了风险而获得的企业成长壮大的价值，而不是在零和甚至负和交易中通过博弈获得的赌本。也只有这样投资者才能持续获得回报，投身其中的资金才会越来越多。

由于交易风险的增大，主流资金会向自身素质佳，抗风险能力强的优秀公司集中，这样的企业长期来看对于交易制度的改变基本是不会受到任何影响的，但是对于资质平庸仅限被炒作的公司来说，日子会越来越难过。因为很明显制度变更后发行、融资变得越来越容易，上市公司数量会在一段时间内持续增加，资金会被稀释的很厉害，一些公司会逐渐被边缘化，股价一蹶不振的概率很大。这一点无论是从欧美还是香港的证券发展历史已经可以看得很清楚了，这是规律性的东西，不会有什么疑问。由于波动幅度加倍，打板，看图说话，抢超短线之类的畸形交易方式风险陡然升高，也将慢慢被大多数投资者抛弃。

而且随着资本市场越来越透明开放，外资和各类指数基金的参与程度越来越高，在定价过程中起到的作用也越来越大，我个人认为这是好事，这非常有利于加快国内资金的价值认同成长过程。因为很多指数指标的设计就是直接把垃圾股排除在外的。从周五收盘时一些股票的大笔成交已经能看出一些大型的指数资金对A股市场股票涨跌的话语权开始凸显。

这大概两个月的准备期，投资者应该转变思维，透过代码去认真了解背后所代表真正的公司本质和生意模式。未来大量公司不断上市，实力平庸，概念花哨，市值很小的公司将逐渐被市场边缘化，很可能出现一次恶性炒作之后就永远沦为渣渣的情况，估计会有很多投资者受到严酷的市场教育。

其实不仅仅是资本市场在发生变化，我们整个国家都在发生巨变。有的时候我们更应该用更大的视角去看待自己生活的这片土地，脱离开股票买卖这个小角落，当你真心热爱这个国家，你的情怀会完全不一样。我们绝大多数人的命运都是随着国家的脉动而改变，以投资为例，主要的投资节奏如果与国家的发展脉络一致，在方向上不会差的太远。

之所以有这样的感慨，是因外偶然翻到小米集团股票下面的一些对华为的评论，充满阴谋论，戾气很重。我认为投资也是很反应人性的，做人还是要正面乐观一点，不能太狭隘。投资只是人生一小部分，还是要多抬头看世界。很多人嘲讽别人为“情怀”买单，其实他们不知道“情怀”很珍贵。商人重利本无可厚非，但是“唯利是图”并不是传统文化的一部分。这也是大众对两类产品观感不同的原因之一。

我手里的股票持仓没有变化还是亿纬锂能、华大基因、复星医药、千禾味业、乐普医疗、汤臣倍健。

因为工作比较忙，也没有时间盯着股票，所以上周周记提到了亿纬锂能可以做低成本的机会，但是也没有实施，复星医药也没有继续买。

浮盈呢，肯定是非常多了，亿纬锂能准备突破历史新高，华大基因涨到令人不敢相信，复星医药也涨了不少，千禾味业是历史新高，乐普医疗和汤臣倍健倒是没有什么大变化。

有人说，你讲复星医药的好日子还没有到来，可能还要好久，那为什么不临近了再买呢？时间效率不是更高吗？关键就是我并不知道究竟什么时间是那个业绩与投资者情绪共振的拐点，我只是看到了前景和可能收获的果实，也只能买完了守着。就像买银行股的不也是买完了苦苦的守着吗？至于能不能耐住性子，能不能吃到甜头，还要看个人的眼光和意志。但是一个明确的判断是，正是由于国家政策的改变，使医药行业暂时受到打击却也被倒逼进研发创新的快车道，未来十年将是有实力又愿意投入研发的医药企业的红利期，这个赛道又宽又长，绝对不能错过。

投资周记20200607：此去经年，应是良辰好景虚设

上一周的周记又是因为工作关系没有完成，从统筹规划的角度讲，我一般不会把自己陷在某项具体工作中，但是总会有些外部协调的事务是必须出面，必须出头，必须出席的，身在职场这可能也没什么办法。

关于股市关注得不是很多，倒是真的去读了那本李录的书《文明、现代化、价值投资与中国》，推荐大家也去读一读。书里收录了他的思想精华。没读完之前大家可以不去评判他的观点正确与否，我推荐的本意也不是这个。而是说他的一些观点很新很有逻辑，之前从未这么系统地读过。

我们需要从中吸取的是什么呢？是思考的空间，是把思维打开的扩展空间。他的很多思想包括历史观都和之前的不太一样。受制于我们自身所处的地理环境，历史局限性，往往到了一定层次我们的思维就渐渐趋于固定。这个时候我们就特别需要躲在大师的影子里偷瞄一下，站在伟人的肩膀上尽力远眺，抑或是就随着预言家指的方向看过去。只有这样我们的思维才可能保持不断更新，不断延伸。

当然，如果环境变化很小，一套成熟的思维模式是有可能长盛不衰的，但是看看周围，变化只能是越来越快，不接受新的东西就有可能被淘汰。这样的固执己见，先赢后输的例子我相信你们已经在资本市场里见过很多了，这正是我们要竭力避免的。

最值得品味的例子是2020年，当巴菲特说出 “我从未见过”的时候，当他被困航空股的时候，可能确实他的思维模型里没有关于这种极端情况的格栅，而更有意思的还在后面，段永平追随巴老购买又追随抛售航空。

这两个人都是我很欣赏和尊敬的伟大投资者。我感兴趣的并不是他们卖掉之后航空股的上涨。股价上涨，并不代表他们就卖错了。重要的是他们买入的时候评估体系出现了错误，思维模式出现了固化的迹象，90岁的老人这很可以理解，一门他熟悉了几十年的生意出现了机会，当然是买进。但是，对于全球化体系下的疫情发展以及对这门生意的持续打击可能在他充满智慧的头脑里确实没有准确模型可以依赖，如果有过多样性的思考与准备，那么他没准比其他任何人都研究的透彻。段永平可能也是类似的问题，当他追随买入的时候，实际上是因为头脑里有一个固有的模型，关于巴菲特的，但是情况是全新的，没人见过。

这两个人厉害的是之后的卖出，因为不懂了，只能亏损。而我们很多人买航空股抄底赚钱恰恰并不是因为懂了，而仅仅是因为“勇敢”，他们比抄石油期货的那波儿幸运。

我自己的体会是，常常会怀疑自己赚了钱究竟是因为我看懂了生意，还是因为运气好或者勇敢。反而是赔了大钱之后想得更清楚些。之所以有这样的感慨，是因为投资不易，一项投资决策的正确性被验证很可能会很久，而人生又有多少时光可供蹉跎呢？

“此去经年，应是良辰好景虚设。 便纵有千种风情，更与何人说？”

这两周我的持仓没有变化，还是亿纬锂能、华大基因、复星医药、千禾味业、乐普医疗、汤臣倍健。

亿纬锂能马上要股权登记了，很多人都来问这期间股价的奥妙，我哪里来的预测能力呢？不过巨阳巨阴的话，以我对亿纬锂能投资者群体的了解，倒是应该有短线套利的空间，适可而止。对于亿纬锂能的估值，700亿静态看是合理的，后面还能不能继续大幅增加，关键还是看增长，没有确实的坏消息证实之前，我是很看好这家企业的。

华大基因的逆向加大仓位上一次的周记里已经写得很清楚了，那已经是半个月之前了。后面这20%的上涨不在我预料范围内，也因为如此，加上复星医药的持续走低，华大基因已经上升为第二大持仓。本想为情怀买个单，没想到情怀待我以厚报。

复星医药这节奏就没谁可以比了，整个A股市场里估计独一份吧，这样也挺好，本来它的业绩要想出来也得是好久之后的事情，真要也是乱哄哄跟着一起上去我反而不知所措，跟其他标的岔开后面也许更从容。商誉和并购之前已经讲过，不重复，这家企业没问题，治理得很好，更重要的是它很规范，不知道的也没法猜，越跌越喜欢。

千禾味业没什么说的。乐普医疗也是越跌越喜欢。汤臣倍健倒是创了新高。

现在的情况是买股已经进入第二优选，即大部分好的公司的价值挖掘已经进入充分合理阶段，很少能找到之前初始建仓时在地上捡钱的机会。其余的钱恐怕只能在未来预期发展中去赚了，价格高了，投资决策难度大，心理考验比较大。

下周的想法是看看手里几只持仓的节奏，有可能会加大复星医药的仓位，这取决于它是不是继续下跌，相对于几年前的企业状况，二十几块的复星医药真的太便宜了，虽然真的可能要等一两年才大赚。

投资周记20200524：投机之作与投资之选

这一周还是起了波澜，无论是对市场还是我自己的应对。朋友们的讨论问题也有很多，我自己认为都是挺有价值的问题。

问题一：你曾经写到一家公司是否值得投资并不一定取决于所成行业，不热门行业也有好公司。我的理解是：挖金子的不一定赚钱，卖铲子的稳赚。取决于行业中所处的定位，对吗？

这么说当然也是正确的，但是不全面。因为这个问题有很多个侧面可是画像。比如“卖铲子”的问题并不局限于不热门的行业，很多行业都会出现。比如亿纬锂能其实就是把各种类型的电池提供给各个行业去作为能源部件，这里面热门客户和不热门的就都包含在内，而亿纬锂能本身其实也是身处热门行业中。

对于这类公司很多时候就必须用发展的眼光去看待，否则就一定跟不上，它目前的估值回到几年前那个时候完全是不可想象的。

但是这个市场的魅力就在于并不是只有这一种赚钱方式。比如传统行业里的鲁泰A，主要业务就是做面料，提供给各个服装企业，它自己一年能设计4万多个面料花色。这个传统得不能再传统的行业，如果用发展的眼光看它其实毫无出奇之处，业务稳定得一塌糊涂。能不能投资赚钱呢？也是一样有机会的。这样的公司如果能够稳定赚钱，最安稳的投资考虑不应该是股价上涨，而是分红。这么多年来，它一直在稳定的分红，近10年来它的营收和利润几乎和周期无关，如果你能在一个股价不好的年份买入持有，现在你的这一部分资金仅股息都会受到手软，大概会超过这市场90%以上的投资者。

所以，“卖铲子”的问题和传统行业掘金还是有不重合的地方。对于比较传统的非热门行业公司的投资，我认为要看几点：不仅要看公司行业定位，还要了解其行业的延续性、行业周期性、要找准其股息分红与行业周期的节拍同步性、要提前长期观察准备并抓住低成本进入的时机。

我在这里大胆预言，服装及相关行业的部分优质公司正在逐渐进入投资低估区间，可以仔细留意研究，未来几个月可能就会有诱人的稳定回报投资机会，这可能甚至都不包含股价未来恢复产生的收益。

问题二：关于并购和商誉的问题。

商誉是个挺大的话题，它的定义并不局限于会计实务，但是好在你们后来又提到了并购，那么就只简单说说结合并购的这部分我自己的理解。

在这里可以简单理解为并购外部企业时，企业所支付的超过被合并企业净资产公允价值的差额，或者说是溢价。关于它的具体计算我认为这在会计学中是非常难的点，但是对于投资者来说，可以简化理解。归根结底，无论是三元论还是其它理论，就是买的时候认为这部分资产未来可以创造超出支付成本而认可的价值。

理解归理解，投资过程中最容易暴雷也是它。因为这涉及到人和未来而仅仅是简单计算。我自己对商誉问题是很警惕的，一般对于大举并购的，高举高打的公司我是不碰的，相对于公司体量而言大规模的并购，大部分都是不成功的或者说需要很长时间去消化吸收。但是有时候因为对一家公司太看好，又正好赶上它要并购，那也不能一卖了之，就要费脑筋一事一议。

为什么大规模并购不容易成功或者耗费周期较长呢？并不是资产的问题，而很多是企业文化的问题。这个问题对于从事管理工作的人来说比较容易理解，不要说两家大型企业，就是两个大的部门合并也是不那么容易把内部的亚文化统一的。

企业文化很难有统一的定义，也没有绝对好坏之分，它就是企业风格的烙印。有的公司是独裁管理式，有的公司是开放平等式，没有优劣之分，只要能够驱动业务向前都是可以的，但是当两家风格迥异的公司合并，就会迎来痛苦的磨合期，继而引起人员的动荡，发展的方向，内部的斗争，业务的内耗，效率的下降等一系列问题。这些问题往往被最高决策者低估，但正是这些问题使得1+1小于2，再加上商誉，结果通常都不太好看。对于一家强势文化的公司来说，不要说大规模合并，空降兵都很难活下去。

那么具体到投资实务中，怎么来考虑呢？如果是并购结束时间很长了，并且在长时间发展中并没有产生消化不良的问题，我倾向于不考虑商誉问题，因为，企业已经消化掉不良的影响，两家企业已经可以协同前进，那这就是由并购变成了内生增长，你看到的就是企业现在真实的情况，不能刻舟求剑。这里面有个前提就是商誉比净资产的比值不能过高。至于这个比例多少是高，我也没有确定性的结论，一事一议吧。

对于商誉的确认是很让人头疼的，我也没有准确搞懂，说是无形资产吧？不具有可辨认性，说是固定资产吧又来无影去无踪。最好是单独作为一种资产类别，同时它又不能独立存在，必须与资产结合进行计算。所以它是投资中的“暗物质”。

再比如一些平台型公司，如复星系，它对于资本的运作，国内外的收购手法都是成熟的，成功历史可追溯，并购之后的管理能力也已经被充分认可，那么一般来说这类企业也是可以不过多关注商誉的。

那么啥样的并购要小心呢？比如自己本身根基尚不稳，高举负债大举收购，热衷于炒概念的，要小心。还有很久之前我自己曾经投资过的百洋股份收购火星时代的案例教训。两家公司完全不搭界，这种跨行业的并购一定要小心，两个公司的管理理念和文化根本无法实现协同效应。这样的例子还有我本来很喜欢的服装辅料的伟星股份收购北斗资产也是大概率一个结果。还有就是让你看不懂的，比如一些公司处于利益输送或者交换的目的进行的溢价收购，这类其实也是最难防的，最好的办法只能敬而远之了。

由于并购的效果并不是在收购当期就能够充分反映出来，所以收购导致的亏损不能马上被发现。而商誉引起的减值和资产减值的账面呈现是不同的，只要没有迹象显示商誉损失，就可以不算数，而这个迹象其实可控程度远比如固定资产减值高。也就是说，等你发现不行的时候，这个商誉引起的利润减值可能已经是个大窟窿了。这个特点也就存在被利用的可能性了，这也是很多时候为什么商誉暴雷让人猝不及防。

问题三：大概是因为我有短线操作，小徒弟问，华大基因从85到118的过程中，你到底减过它的持仓没有？我是来问问到底怎么看待回撤问题。请诚实回答。

这个问题我后面在自己的投资记录中直接写写。

我的持仓还是亿纬锂能、复星医药、华大基因、千禾味业、乐普医疗、汤臣倍健。但是仓位是有变化的，我说说我是怎么操作的，你们不用去怀疑这到底是不是真实的，只去了解这个思路即可。

本周我本来是没有投资计划的，但是偶尔我是会投机操作的。周三亿纬锂能毫无征兆的大涨，以我对它这几年的了解，在这个减持的窗口期，那就一定又出现了信息不对称的问题，这个利好如果不是强大到能推动强势涨停，那么就是有资金在短线操作，加上减持可能，第二点的走势是可以大概率推断的，胜率极高，所以我和小徒弟说果断做个“明天T”，她说那叫“反T”，不管它了，周四按照我一般采用的两点半法则全部买回。

在周四周五之间又出现了新的情况，一部新的国安法规要出台，港股市场立刻反应，仔细观察，这是一种整体性的下跌，不明资金大量出逃，这与A股开盘出现了非常大的反差，这种反差体现了A股市场资金的犹豫，此时完全可以判断，在这种偏差非常大的状况下，通常，两个市场由于很多大型公司共存，后续一定会出现一个带动另一个走势的情况，等到10点之后，走势大概率可以进行判断。于是我卖光了

所有股票，按照下午两点半法则又都买回来。这就是整个惊心动魄的投机过程。本来是想周一再买回来，但是想着自己的根本目的是利用大概率获胜的投机操作降低持仓成本而不是兑现利润，目的达到，所以还是老老实实当天买回来，避免周末的不确定性，这和一般投资者可能是反过来的。

这里面就涉及到华大基因的操作。一直关注的知道，华大基因我的持仓成本是很低的，我对于它没有短期获利的期望，或者说期望值很低，但是它确实走出了自己的道路。我对它的判断是，由于确定性的增加，对于华大基因我长期是更有信心的，而由于成本的低廉，我基本无视减持这样的情况，但是该有的降成本动作还是可能有的，所以我不仅基本没有减持过，这一次还在此次大换位的操作中加大了华大基因的仓位，相当于它和千禾味业换了位置，这个赔了我是要认的，就算是为了情怀买单，可能这并不值得学习。

现在开始才感觉慢慢有一些行业的好公司进入估值下降的通道，比如上面提到的服装相关行业，大家可以慢慢研究。

下周没有什么投资计划，突然出现的投机操作机会不是总有，自己也不一定总有时间瞄两眼股市，不过还是想说一句，即使是投机，需要随机应变，也要有一定的预案，不打无准备之杖。

投资周记20200517：胡言乱语凑周记

不知不觉半个月就这样过去，疫情消退，自己也越来越忙，有点醉，本欲不写周记，但在老友们的鼓励下还是打开笔记本，坚持做个记录。

或许是酒后思绪朦胧，心情有点阴郁，与投资无关，只是为多灾多难的祖国而感到有点沉重。一个国家的崛起历经几代人艰苦奋斗，自强不息，却要不断收到来自外界的流氓打压，曾经公认的灯塔之国却原来不过是豺狼带上了面具，见邻人崛起而众欲毁之的情节，原本多见于乡土小说中的情节不想竟是现实世界的真实写照，人性历千百年而不变。不知道这是人类的原罪还是前进的动力。

借着意识形态之手，竟欲致对方于死地，其残忍的动物性一面一览无遗，更让人难过的是在我们国家内部还有一大批追随者，人说人的价值观其实就是在老师讲台上形成的，看到很多作家，大学老师的光怪陆离的言论打着言论自由的旗号，堂而皇之的见诸媒体，为我们的民族感到悲哀。还好，这波年轻人价值观主流，这有点出乎我的意料，不过，这很好的说明了我们这个民族的整体思辨能力在加强。老巫师老巫婆们还以为能够一呼百应的带节奏，没想到却招来漫天的声讨。

这些不由得让我们思考国家的组成，一个国家的“聪明人”太多，就总是强不起来，硬不起来，只有“傻子”才会不离不弃永远和自己的祖国站在一起，甚至不惜牺牲自己的重大利益乃至生命。

中国人的命运一直是比较坎坷的，经历了那么多的苦难之后，我们终于找到了自己的发展节奏和方向，整体上，这个世界上没有一个民族这么勤劳这么向往财富，我们只争朝夕，根本没功夫搭理那些无聊的旁支末节，怎奈总有人使绊子，所以在追求财富的过程中还要腾出精力去打破屏障。在华为事件之前我也曾经一度以为只要我们努力奋斗，就能够在所谓的市场中自由的竞争，现在一切都是那么清晰而富有哲理，一切理性和进化在人性最阴暗的一面面前根本不堪一击。

我们必须做好一切准备迎接漫长的缠斗，只要你还在这片土地上生活，没有人能够置身事外，很明显，这完全是一荣俱荣一损俱损的。

作为投资者，我们应该做的和能够做的就是寻找那些国内优秀的上市公司，让它们能够获得融资能力，体现价值，我们也从长期的发展中获得收益。比如我当初买华大基因，很多人不理解，不断追问，这里面情怀和对未来展望的因素远大于现实的估值考虑。可惜华为不上市，否则再贵的估值我也要买上一点，市场对于个人投资者的资金需求真的没有那么大。

这两周我的持仓还是亿纬锂能、复星医药、千禾味业、华大基因、乐普医疗、汤臣倍健。股价整体表现一般，倒是千禾味业屡创新高，一枝独秀。

我很清楚目前市场是个怎样的风雨欲来境况，也知道很多人心情焦虑，但是我的观点很明确，绝对不退！偌大的中国资本市场竟然被一条金毛狗吓倒，岂有此理。

我有这样的主张，当然并不是仅仅因为我是一个“傻子”热爱着自己的国家。而是因为即使在这种时候，我们依然是有内部需求的，而且局部甚至可能是超过以往的，今年截至目前的可观收益大多来自于此。当然前段时间买猪肉股我是没有赚到钱的，猪肉倒是吃了不少。越是在这种风雨飘摇的时候，越要厘清思路去寻找那些产品需求不减甚至增加的优秀公司。

尽管我每周写周记，其实看我持仓还是挺无聊的，大体上确定之后就是静静等待股价涨上去，即使有投机操作也不一定总能来得及讲。

小徒弟问我岱美股份。一般来说汽车零配件在市场里的估值都是不高的，尤其是今年的情况更是难言乐观，这就是我说的需求问题，国外的营收占大头，跟谁站在一起都白扯，就算是跟特斯拉绑一起也只能忽悠一时而已。风险大，收益没有吸引力，我认为还是避而远之吧。当然如果出现上海家化那种怪异，那就另当别论。

下周没有什么投资计划，也没有卖出兑现利润的打算。

微醉，胡言乱语一堆还觉得挺舒服，反正就觉得啊，中国人就是中国人，我们就应该是有荣誉感，有道德感，有追求，有集体观念，有家国情怀的一群人，而不能盲目崇洋媚外，中不中，西不西，最后搞得自己呀，人不像人鬼不像鬼。

投资周记20200505：五一假期杂感

知道有人在等周记，你们不要再催了，现在你们已经成为我每周梳理思路和线索的动力了，不想写的时候你们叮叮叮我也就从了。

这一周的股市，怎么不按剧本走呢？股市应该还是可以的呀，我这手里几只持仓，几乎都是大眼瞪小眼，一个劲儿的往下出溜，还是靠着亿纬锂能单骑救主才不至于难看。不过呢，最大的收益并不是股票，而是上周周记计划中的50ETF期权操作。这玩意吧，只要不是用来对冲，说好听点算是有点博弈的意思，就用一点资金就可以撬动大量的赌注，虽然我是按照自己的周记计划进行的活动，也顺利获利了结，但是我确实有点怕了，它的获利幅度和风险程度确实很难驾驭，我也只能提醒自己尽量不要深陷其中。最好的办法当然就是把钱都转入股票账户，买成股票，这样有操作期权的冲动时，起码能够给自己一个缓冲和冷静期，让自己的期权投机操作计划更加缜密。

朋友的留言我都读了，假期中我向来对股市关心的很少，我始终认为投资与生活尽量不要掺和到一起。人生好似万花筒，轻轻摇一摇、晃一晃，就应该有不一样的风景，投资确实能让人肾上腺素上升，但让人感兴趣和充满热情的远远不只有投资。

如果股市不开盘，你就怅然若失，心神不定，那么有必要提醒自己一下，不要沉迷其中，否则很可能你已经陷入狭窄的思维困境中。做投资更需要好奇心，这很重要，为什么很多人患上抑郁症，还有的选择了结自己的一生，其中很大一部分原因可能就是他们把自己困住了，没有了感兴趣的东西，所以我们做投资的个人投资者更要培养自己的多种兴趣，你的兴趣越多，多到倾其一生也不能穷尽，你的生命就越值得珍惜，没准儿老天爷也不忍心收你呢？

现在年报和一季报基本都现了原形，还是有些感慨和思考，很多公司都在借着疫情这个机会进行财务大洗澡。因为大环境不佳，我们更需要注意寻找那些能够抗压能力强，财务真实，成长性好的优秀为伴。很多公司都在我自己的观察清单中，结果发现营收并没有降多少，但是利润下降幅度却远远超过预期，这部分公司如果没能够说清楚这其中是怎么回事，那就要避开。说到底，还是之前的那个思路，预测全球疫情那是纯扯淡，我们现在就是要仔仔细细找到那些不受疫情影响或者影响很小，或内需为主，核心能力强的公司。现在这个年报和一季报叠加的时间窗口能够让我们更加容易地确定目标，确定性更高，是投资者难得的重新整理投资标的的机会，要珍惜。

瑞德西韦就中美两个报告结果看，根本不是什么特效药，但是以美国目前注射和直接喝消毒水的科学素养而言可能就真的有安慰剂和提升选举作用。只是让我大吃一惊的是某些大V竟然睁着眼睛说瞎话，还一本正经的把几个小数两边分析半天，我实在是想不出他们这么做的原因。最有意思的几个整天琢磨搞营销带流量的发私募的基金经理把自己变身医学家还“深入探讨”起来，要不是还有点常识差点就信了，真是要多恶心有多恶心。现在这风气呀，或许是方丈为了流量变现力挺发私募的基金经理们的无奈之举吧。

这次创业板改革也同样为我们个人投资者改进自己的投资风格提供了很好的契机。这次的改革会推进的非常快，不过该改革过后，创业板的吸引力我认为是要大于科创板的，会形成不同层次。对于投资者一直呼吁的放开T+0，我是持旗帜鲜明的反对态度的，甚至20%我都不怎么喜欢。实际上，目前这种T+1制度和涨跌停板是对个人投资者的最大的保护，但是很多人并没有意识到这一点，因为大家的思路都是按照目前这种操作风格和规则去推想未来的模式的，可真实的情况绝不会如此。换了套路只可能更加有利于大资金进出，一天之内40%的幅度并不是绝大部分散户投资者能够承受的心理压力，而监管层恐怕连关注都来不及。为什么中国的个人投资者比例远远大于成熟股市，就是因为对小投资者的缓冲保护相对到位，很少出现仙股，大家平摊了损失而已。改革之后残忍的大资金将放开手脚，胡乱伸手的中小投资者将受到惨痛教训，中国的股票市场去散户化正式拉开帷幕。死的最惨的应该是各种看图说话搏超跌反弹的和以打板为生的股市摩擦剂。

很容易可以得到结论，正当、合规的资金将越来越集中于自身具有核心能力的优秀公司，这其中成长性好的公司又是优中选优。而那些风险度高的小公司将成为游资围猎的对象，个人投资者被高额短期回报吸引去参与投机无异于飞蛾扑火。当然，这个过程并不会一蹴而就，最终还要边走边看我们的A股市场会进化成什么样子，我本人是希望能够形成一种具有中国特色的先进股票市场模式，比美国股市更加合理完善的模式。

但是就现在而言，在我大A股市场，常识和对生意的认识远比未来现金流折现要重要的多。为什么呢？因为本质上这种方法仍然是对未来企业发展的预测，需要的未来时间跨度是比较长的，一般需要取7-10年。中国民营中小企业的平均寿命只有2.5年，集团企业的平均寿命仅7-8年，而欧美企业平均寿命为40年，日本企业平均寿命58年。

所以在中国，这一方法是不可能好用的，偶尔有几个正好碰上的反而很容易让分析者后续陷入更加焦虑的境地。

我认为在中国更加重要的是了解生意能不能赚钱，而在某些行业这明显更加容易，因为中国的消费群体更加庞大，更愿意尝试新东西，传播性更强，年轻人生活更有趣味。

所以搞投资还是不能太教条。

我本周的持仓有变化，亿纬锂能、复星医药、千禾味业、华大基因、乐普医疗、汤臣倍健这些都还在，就是把温氏股份卖了。

我可不是因为你们整天说它不好才卖的啊，是因为超市猪肉总降价，不踏实，还是暂时放过它吧，再加上其它有几只跌得莫名其妙，节奏感还挺好的，再加上一笔新进资金到位，于是就分别把资金都补了复星医药、乐普医疗、华大基因，当然，看着是都价格挺高了，不过呢利润厚的好处就在这了，我个人是觉得还能接受。

至此，基本按照计划在4月底财报季将除目前期权账户外的资金投入完毕。当然我也不知道后面还有金毛喊话之类的幺蛾子，如果知道的话也许还投机一下，但是总体上对我影响不会有什么影响。啥样狗咬人还不知道吗？再坏还能怎么样呢？不吃饭，不治病，不发展了吗？又不是没有自力更生过，都是纸老虎而已。真有那么一天，最糟糕的情况出现，手里握着一大堆纸片，资产就安全吗？

在漫长的投资历程中，有的时候，尤其是现在，拿出勇气来也许远比分析得清清楚楚要重要的多。

投资周记20200：不敢买，不想买，不能买

本周股市对于我来说整体上是属于波澜不惊的一段，但是值得关注和思考的事情还是不少。

原油期货我真的曾经动心过，面对历史大跌谁能不动心呢？但是研究了一段时间，确实搞不懂，风险太大，只能遗憾放弃了。现在看来对自己还是有自知之明的，起码现在是我能力圈之外的投资范围。炒个假期货竟然炒出负值，闻所未闻。投资者确实要对自己诚实，不懂不做，不熟不做，诱惑再大也要坚决抵制。归根结底还是要按照生意的模式去考虑问题，任谁也不可能哪门生意都插一脚，即使有这么大开大阖的，我见过的也大多是风光一时借了个势，最后的结局并不怎么样。还好没研究明白让自己逃过一劫，既然不是自己的菜，就还是别碰了。

亿联网络的事件一开始我是没有关注的，还是小徒弟拉着我去看，简直无热闹不欢。从财务报表上是抠不出来问题的，但是这让我想起很久之前做过几次投机操作的宜华生活。两者都是营收大头沉淀在国外，都无法查的很详细，老板财技纯熟，宜华生活纸里包不住火，后面的情况大家都已经能看到了。

亿联网络的回复函我去读了，表面上看来一点漏洞都没有，但是并不能解除我的疑惑，反而疑云更深。

首先就是产品，亿联网络的这种产品SIP统一通信桌面终端真的不是什么新东西，大概至少有近二十年了，而且技术本源是从国外传进国内，就凭它这一年几千万的研发不可能出现代际变化，所以这是一项披着高科技外衣的传统得不能再传统的通信技术。至于视频会议系统是咋回事，用了一个疫情期间，就不用我多说了吧？不是这种产品就没有市场，而是基本没有任何可能维持比90%以上上市公司更高的毛利率和净利率，亿联网络必将创造A股奇迹，不知道最后靠着这项经久不衰的技术能不能搞到第一，那才叫风光一时无两。

其次，市场渠道问题，但凡做过外贸生意的人都会清楚，按照公司的说法，如果参加个展会就能把如此多国外渠道建立起来并维持住还得是超高利润率，这产品绝对是世间罕见哪，也不知道这么多年我和老外的会议都是咋进行的，怎么用的都不是亿联网络的产品呢？不过要是这样的话，亿联网络可是要小心了，反正渠道建设容易的很，参加几个展会就行，估计同行们会蜂拥而至，别说他们，卖白粉的都能回头是岸。怪不得华为welink，腾讯，钉钉都要挤破头搞云办公，原来是绕不过去亿联网络的技术专利啊。

还有啊，要买赶紧买，公司实控人可是占了63.72%的股份，再不买，等公司把利润率做到99%，你可能就买不到了，这一本万利的生意你们还总怀疑，直接私有化了。别看新冠疫情这么凶猛，根本不会影响业绩继续猛增，二季度估计更牛，虽然我不知道它怎么做到的。

外人是不可能在这个阶段看出财务破绽的，事实上，乐视、暴风、康美我们也都没事先看出来，就是宜华生活也只是因为“经营不善”至今跌跌不休，18年还不断增持呢，你们肯定想不到。但是要想用常识来判断，其实特别简单，只是你愿不愿意纠偏而已。退一万步讲，万一这一切都是真的，就这么个破玩意儿，是苹果公司产品净利润率的2.5倍，深圳不知道多少科技公司分分钟做出来，国外专利保护期估计都过了，这回亿联网络出了名，市场马上会被瓦解，毕竟展会谁都能参加，哪来的持续增长空间呢。话又说回来，这些年深圳山寨这帮傻玩意儿，盯着苹果仿个什么劲呢？要是仿亿联网络啊，风险小利润超大，早成了，也不知道他们这些年都在想些啥。

所以我们这些吃瓜群众们现在的关注点不应该再放在急头白脸的纠结在真假或者谁对谁错上，而应该是看人家怎么玩的，长点见识不好吗？瞧你们那没见过世面的样子！

同样有意思的还有很多公司的股价变化，比如上海家化，一条换个职业经理人的传闻，股价平地拔起来一大截，看得人瞠目结舌，竟然有这么大威力，投资者苦家化久矣。

本周只是看热闹，我自己的持仓没有变化，还是亿纬锂能、复星医药、千禾味业、华大基因、乐普医疗、温氏股份、汤臣倍健，有涨有跌。

在我看来，有点麻烦，问题就出在我这些持仓基本上都到了历史新高或者阶段性新高的位置，估计可能要关前踯躅，至于能不能过去我也没有定论。而且这也是我不擅长处理的情况，我还是更喜欢隐藏在低位买入。还是挨个说说吧

亿纬锂能，无本的买卖，放任自流，好容易搞个送转，结果还满城风雨，股价回暖，清仓的吹票大神们估计也都快回来了，当然是都没卖了，其实我倒是希望不那么闹腾，不要把投资者的预期拉得那么高，慢慢涨回来就好了；复星医药，潜力远未释放，但是见利好就下跌，主要是融资盘太过庞大的缘故，真要能跌倒30以下，那还要抓紧继续买，因为此时和彼时的诸多确定性有着天壤之别；千禾味业，不动，产能增加，品类增长和商超市场增长红利才开始释放；华大基因，这个比较特别，关于它我是不看盈利的，也不太计较短期给我的东西，它在中国基因方面的战略地位是与华为相仿的，尽管它并不是华大的全部，其它的公司跟它不在一个层次上，本已做好准备为情怀买单，没想到巨额回报来得这么快，无心插柳吧；乐普医疗，医疗器械和医药方面少有的已经证明自己长期经营能力的好公司，公司自身如果无变化，也就不管了；温氏股份，就算是在养殖业占个位置吧，也不贵买的也不多，慢慢看吧；汤臣倍健，大家有说不好的，关键是在这个长长的赛道里谁能给我一个国内更好的保健品公司呢？

始终耿耿于怀的还是分众传媒，生意模式和公司我都是认可的，但是中期不确定性很高，需要安全边际，只是一直没有达到预期，遗憾的很。

上海机场我也很喜欢，不过确实是觉得太贵了，从未来现金流折现的角度看，短期疫情可能拉长看对它影响不会太重大，但是在整体经济形势不佳叠加外部环境恶化情况下，究竟能恢复成几成，什么时候能够恢复增长是带有很大不确定性的，这些我认为并没有体现在目前估值里，这是非常不合理的。如果资产都能以这种挺住，然后慢慢就恢复了的观点去思考，股市干嘛还要下跌呢？机场这样的资产是典型随着经济起落的，疫情带来的影响可能比较快能够消除，但是衰退带来的影响可就不一定了，对上海机场的乐观追捧我认为是盲目的也是稍显简单化的思考，不排除短期幸存者偏差的可能，目前很可能仅仅是机构抱团的结果，这个一季报出来大概就知道了。我很喜欢这样坐地收钱，又挤不进来强大竞争对手的资产，但是需要一个能让我入手的价格，目前确实缺乏吸引力。

所以，绝不是拉仇恨，我现在最大的问题是手里的持仓几乎都面临能否突破阶段新高的困境，但是我找不到合适的底部价格的备选好公司标的，至少不够心动。

因为手里现有资金只有很少一部分，新进资金一直没能到位，所以其实能投的不多，所有资金基本都是按照之前的计划投放的，聊胜于无，就算是等机会吧。也许下周暂时会把资金投入50ETF期权投机，毕竟波动率下降得如此之多，与目前波澜不惊的股市很匹配，但是需要一个变盘的机会。

投资周记20200418：运气来了挡不住，运气不来买不着

本周的周记完全是在一片轻松愉悦的气氛中开始的。不是因为投资，而是因为一篇困扰好久的管理论文正式完结。人近中年，有时候会有些感慨，人在职场有时候就是身不由己，不管你是多，上面总还有管着你的领导，确实不如投资那么自由，写论文也远不如写周记那么随心所欲。

不过想想也释然，花了大价钱请来的业界学界大咖，如果不交出一篇学有所思的论文确实可能说不过去。好在我书房里的书多，倒不用临时添凑。不过呢，有点不好意思的是，十一本参考文献里倒是为了写这一篇论文新拆封了6本，也算是倒逼自己读书了。实际上，我是买书狂，书多到到处堆不下却又对电子书无感，但是读书日渐懒惰，这短时间倒是帮助我消化了一些。

我买回来的书可能这辈子都读不完，但从来不厌恶，有时候就是幻想什么时候才能真正不受工作牵制，静下来安心来与书为伴呢？或许人人都有很自我的一面，但是现实生活中还是要迎合世俗的需要吧。

那就说点俗的吧。这周的投资经过是让我有点意外的，按照上周周记计划，补仓了亿纬锂能，温氏股份也买了一点，但是不知道为什么亿纬锂能在情况明朗可以分析判断的情况下会跌那么多，基于我对它的深刻了解，我只能拼命地买，顺带还补了复星医药。我的持仓还是亿纬锂能、复星医药、千禾味业、乐普医疗、华大基因、温氏股份、汤臣倍健。之前的两只科创板股票基本没怎么赚钱，已经变现补了亿纬锂能的仓位。

这一周当然是赚钱的，说实话这运气怎么来的也不知道，估计下周就回落了，有点过分也很少见，并不是常态。复星医药创新高，华大基因创新高，千禾味业创新高，亿纬锂能基本买在了本周最低点，这多少有点不可思议。

投资者可能找到的是企业真实价值或者发展潜力与市场出价之间的差异，至于什么时候两者趋于一致甚至会有溢价并不是我们能够把握的，所有说能把握的基本都是骗子或自欺欺人者。

你们关心的华大基因的逻辑问题，在《外行看医药》系列里面其实是提到过的，可以去翻翻，这里就不重复了，但我目前的医药持股并没有超出我自己当初一年多以前分析的范围。

关于亿纬锂能的问题，这一年有很多怀着各种目的的人进来，也有很多人离开，多少有点感慨。对于后来进入的人来说，是50买进还是30块的时候买进来可能并不是最重要的，关键是这个决策是依据什么做出来的，如果是基于一厢情愿的猜测那么希望越大失望也就越大，情绪波动也会放大，如果是根据可以使用的数据来做的分析和决策，那么市场的波动更可能是帮助你降低成本，而不是清仓的理由。

关于汤臣倍健的问题。对于我来说，这个的逻辑是非常简单的，这个够宽够长的赛道里除了它竟然一家能打的都没有，玩砸了也能收拾，一次性核销就可以，它的恢复只是时间问题。如果前段时间多重利空叠加的时机不买，那我也不知道应该什么时候买了。

关于温氏股份问题。千万别听我的，我本来就是看着人家便宜随便买点占个位置而已，对养殖业一窍不通，未来也不准备深入研究。可是，可是，楼下超市这猪肉价掉的也太快了吧？手动捂脸。

比较可惜的是分众传媒，没能跌倒理想价格就回升了，也不知道后面是个什么情况。一季度预报没有亏损，大概率是之前的订单执行导致，二季度恐怕也不乐观。我认为至少20年的业绩是支持不了这么大的市值的，可是既然市场认可了，那就算了，再找机会吧。

下周没有投资计划。

投资周记20200411：万事俱备永远不会来

本周的A股市场情况可能是令人感觉比较焦灼，因为市场迟迟没有选择方向，这对于很多投资者来说是有点让人手足无措的。一方面希望自己买在了疫情底部，赶紧证实，一方面又怕自己没有在下跌崩盘中继区及时脱身。对于这些，我认为还是没有脱离交易性思维，不能从生意角度去考虑问题。

对于各家公司的后续我曾经有过预判，那就是苦日子还在后面，我自己的思路一直没有变，就是要坚持买到年报和一季报左右，选好公司就下手了。目前看，4月底之前我应该会是满仓的状态。我的持仓还是复星医药、亿纬锂能、千禾味业、乐普医疗、温氏股份、华大基因、汤臣倍健，外加两只科创，市值本周基本无大变化。因为是预报季，问题疑惑比较多，其实这些也是我要思考的问题。

关于亿纬锂能。亿纬锂能现在已经是一家关注度非常高的公司，围绕它的一季报讨论很多。看数据，一季报扣非之后很一般，但是亿纬锂能现在正处在各种影响要素交织的复杂环境里，根据多条线索情况我们从可持续性影响和不可持续影响两个模型去梳理。

电子烟厂商的投资，这部分业务的受疫情影响主要是开复工和生产环节影响。为什么这么肯定呢？因为近现代历史上几次危机发生，烟草的销量都是大增的，概莫能外，这是与人性契合的规律，所以电子烟业务不是持续下降，而是会反弹。后面思摩尔上市会给亿纬锂能提供源源不断的投资收益。

动力电池业务部分，亿纬锂能的大规模新增产能尚未展开，对现有产品出货会有短期影响，但是这种伤害和产能的投入产出周期相匹配的话，我可以看得更远一点，相当于产出按减速键的同时，产能扩展脚步可能正好能够与国外大厂客户接近，仅对于亿纬锂能这样正准备大肆扩张的厂家来说，由顺势扩张被动变成了逆势扩张，从商业角度讲，我更喜欢这种战略情景演绎，因为疫情不会永久持续，终究会过去，各类宽松和消费刺激正逐一迎面向我们走来，中外皆如此。如果疫情就是过不去呢？那我们所做的绝大部分研究都会失效，市场上99%的公司都活不下去。这种长期悲观的想法只是被眼前的阴云遮住了双眼。谁在冬天里做好了准备，谁就能在春天里成长的更好，当然运气的辅助还是必不可少的。

TWS耳机业务一样是大势所趋，恢复最快的除了电子烟应该就是它了，同样是逆势，希望在国外疫情期间亿纬锂能开启电池业务产线建设的快进键。

说完了可持续部分，再来看看不可持续部分。股价大跌的幅度并不是对一季报业绩的反应，而是对大股东减持的提前反应，我为什么知道呢？嗯，我就是知道，规律向来如此，股票市场呆久了自然就了解，这种事即使在美国也是可能会发生的，作为个人投资者既无奈也不可能先人一步。业绩早就在预期之中了，别看有补贴因素才有增长，其实很合理的，说明业务需求方面受损程度非常低，主要的问题是来自停工而不是需求消失，这两者有着本质的区别。

至于大股东减持，我向来没有什么看法，法律法规允许范围内没什么不可以，唯一需要的就是作为优势地位和内部知情者履行提前告知义务。历史也同样证明了，优秀公司控制者减持与公司股价和发展并不存在必然联系。至于资金用途就更是与你无关了，当然，我们还是希望他们把资金用在与公司相关的方面，参与定增也是可能的。定向增发更是一次性影响，只是适逢其会，政策不就是给人用的吗？不存在损害公司利益。解禁我从来不关心，买和卖都是自己的投资决策，也不能只让买不让卖吧？

利用模型思维，我们可以很容易的划出一条界限，清楚梳理出亿纬锂能长期的发展趋势。当然，也可以有其他方式区分建模，最重要的是逻辑和原则，有了这两件工具，我们应该能走出混乱。

关于温氏股份的问题。初入养殖业的投资圈子，看了一季报预计之后大家的分析和评论真是惊得我说不出话来。这么好的业绩增长竟然是在禽类养殖亏损的情况下做出来的，这养猪也太赚钱了，后面流动性恢复之后，养鸡恐怕也要大举盈利了，关键是这两条业务线的周期并不是重合的，很符合我的弱周期化投资思路。

问题是点开链接之前我先看到的是评论，立刻就懵圈了，我真的以为温氏股份让人大跌眼镜的亏损了，一个季度盈利近20亿的公司愣是让大家差点说破产，让人啼笑皆非。这和二十几块买复星医药的时候何其相似，甚至更有趣，因为行业地位和短期周期性的错配比复星和恒瑞还严重。不能因为牧原孤注一掷养猪短期获利高就认为温氏的双周期模式很差，从安全性和确定性上讲温氏比牧原好。养猪也不一定就总是好生意，但是养了猪却被无视，作为投资者就不能不管了。

温氏股份也好，亿纬锂能也好亦或是复星医药也好，都会有管理上的不足之处，事实上就没有完美的公司，内部管理上多多少少都会有瑕疵，在我们没有确凿的事实之前还真就不能下结论。我自己就曾经因为了解一家大型公司某地高层的不堪情况而错过了这家公司长期的发展行情，也曾因为对某个产品的使用体验不佳而对公司产生了厌恶的心理，最后错失牛股。

我刚才说的安全除了估值方面之外还有一层考虑就是不去凑热闹，温氏和复星的热度在各自的行业里明显是被忽略的，所以它们的估值里是没有“关注溢价”的。我们可以享受热门的溢价，但是不要溢价购买任何资产。

关于分众传媒。周记里我确实说了应该大跌突破，要去观察，但是没有要买的意思，这一周确实也跌了，但在我看来远远不够，还要等。还是那句话，跌不透就不买嘛。投资股票就是要从生意角度看问题，但我们现阶段的很多投资都应该是安全性优先，而不是为了在牛市里冲刺。这也是经济动荡中保值增值的最可能方式。整体而言，注意，是整体，长期来看任何资产都不会有持续发展的公司的股权更能实现资产保值增值。

说说下周的打算吧，很多情况日渐明朗可以供决策参考了，亿纬锂能，耍人的和一定会被耍的都不会错过减持的情绪共振点，我一定会增持仓位。温氏股份恐怕也一定不会被错过，我也会增持。分众传媒还没有到买入的时候，持续关注。其实还有好几家公司我都在等着它们跌下来，就是没动静，也挺让人恼火的，错过了这个窗口期，再想让它们跌下来就更难了。

摆事实讲道理其实都是比较容易的，但是我看完自己已经完结的周记，发现一个挺有意思的心理和想法，看别人投资的公司出预计，似乎都是要完的节奏，哪都是长期影响，看自己的呢？就是短期一次性损失而已。也不知道是不是这么回事。无论如何，思考之后终究还是要看行动，因为在股票投资的世界里，万事俱备的那一天永远都不会到来。

He who hesitates is lost.

投资周记20200404：走出泥泞，稳健获利

这一周由于一项新的工作任务要展开进行布置，前期需要统筹策划的东西比较多，所以关注股市的时间很有限。我认为无论是本职工作也好，投资赚钱也好，功夫很大一部分都应该花在前期的策划和论证上，最后工作正式展开或者把钱投出去都只是执行动作而已，但往往我们都是反其道而行之，策划不充分，手忙脚乱也就难免了。

由于工作上不好兼顾的关系，本周清掉了期权部分，按照周记投资计划，一早定额买入了温氏股份。除此之外仓位无变化，还是复星医药、亿纬锂能、千禾味业、乐普医疗、华大基因、汤臣倍健，外加两只科创。持股多好处就是此起彼伏，总有惊喜，这周复星医药暂时熄火，千禾味业却创了股价新高，亿纬锂能也开始反弹，虽然我一度希望它能够跌破50心理关口，原因就是它虽然是我非常看好的公司，但是目前它和其他几只医药、内需标的的预期及股价走势其实并不在同一个节奏上。

上周周记我写了要买温氏股份的计划，周一开盘很偶然可能买到了最近最便宜的价格，只是执行计划而已。很多朋友对此有劝告，并且也提及牧原股份或者新希望可能是更好的选择，我要感谢朋友们的来信关心，挺温暖的。讲实话，我没想到大家这么关注这个问题，那我就再写点我的看法。

在一个整体显得摇摇欲坠的市场里，会在不经意间出现很多投资机会，我们不能只靠在自己的舒适圈里盯住一只，系统性风险下，这样做风险等级很高，一个可行的做法我认为就是像我现在，定额投放资金，只要有合适的公司、合适的价格出现就慢慢买进来，大概率我也不一定能买到最低部，但是价格一定是相对便宜的。

那么这个特殊的时期买什么公司的股票呢？大致上我的思路是可以简化投资，很多不错的公司都是公开信息比较透明的，规模比较大的公司或者行业比较受关注的公司，其实有很多分析师在跟踪，关于公司的分析真的没有那么多普通投资者可以用来挖掘的内幕，数据大多是很容易回溯的，个人投资者不用花那么大精力去研究。我们要做的是耐心等待一个好的价格，可是在这样大的层面上反而没有多少人能够想清楚，钻了牛角尖，一叶障目。

回到具体的温氏股份上，就只分析现价估值水平而言，无论是从哪个角度对比牧原还是新希望的利润水平，确实是明显偏低的。那么剩下的就是对未来的预期了，不开足马力养猪就一定没有前途吗？不激进就要被杀估值吗？养鸡就一定要赔钱吗？温氏股份的模式就一定不好吗？起码从现有资料上看不出来。

如果你只持有这一支股票，孤注一掷，那可能确实翻来覆去想清楚，但我们要的是大概率获胜，我不想去纠结这几家谁的猪最多，谁能在未来涨得最好，我只想在一个非常好的价格买进一家头部优秀企业的股票。目前看，市场给予温氏股份的所有嫌弃都被分析的明明白白，它现在处在明显最弱势的估值地位，但是在我眼里只和它自身比较的话，如果15年底面对利润62个亿的温氏股份，市场给予的1600亿估值是合适的，那么现在139个亿利润的同一家公司依然是1600亿的市值就是非常荒谬的。我不太在乎这几家谁比谁养的猪多一下少一些，也不想费尽心思去推演，但是这巨大的价值差肯定是吸引我的，只要把价值差填平就行，至于谁排第一谁排第二我并不关心，因为肉价涨了，谁家的猪都赚钱，不可能赢家通吃，鸡肉涨价了温氏也一样不会独霸，这个行业里就没有此一说。

所以呢，大家也不要担心，我对养殖业就没有如同对亿纬锂能的那种偏爱，只是按照现阶段自己制定的投资策略，在一个行业的头部企业里恰好找到了显而易见是便宜的那个，没指望它暴涨或者怎么样的。这样的公司买多了的好处就是并不担心其中一两家爆出奇怪的问题。

下一个进入我投资视野的公司是分众传媒，市场容量不是很大，但行业领先地位稳固，不过虽然我一直有关注，但是从来没有买的打算，太贵了。这一次借着瑞幸咖啡的势头，希望股价开始继续向下有大幅度突破。在我看来分众传媒的至暗时刻远没有到来，瑞幸只是投资者一直绷着的那根弦。这个行业和中集的业务很类似，行业有限，玩家有限，技术门槛不高，利润必须保持在恰当的水平，利润一高眼红的公司就会想进来，利润一低自己就要熬，所以整个行业需要保持利润水平的平衡，既要防止过多的新进玩家，又不要让自己日子太难受。但如同国际贸易一停顿，中集就难受一样，整个经济活力一停滞，分众传媒就失去自我调节的能力了。和很多人想的不一样，分众其实并没有线上广告的侵入隐忧，它的广告是属于被动型，大体上只有人口老龄化和整体性减少才是将来整个行业衰退的根本原因。分众现在面临的最紧迫的两个问题一个是现金流，一个是前两年的扩张与现在营业收入收缩差。

这个行业对现金流要求还是蛮高的，以目前分众的现状，后面的现金流很可能是负的。为了维持业务正常运营，熬过这个行业的寒冬，分众传媒能想的基本上就是两种办法：一种是大幅降价招徕顾客，另一种是启动低价融资。无论是哪一种，对于现有投资者都是要有心理准备的，如果说有好处的话就是新潮传媒的日子更难熬，如同行业低迷期，面对中集的盛狮货柜。把这两个行业的情况做对比真的是件特别有意思的事，因为有太多相似之处了。

所以今年分众传媒的苦难还在后面，不宜太乐观，更不能以获客数或者投放量来作为预判的依据，尤其是下半年。更可靠的应该是营收和利润比与往期的对比。

目前分众的估值并不支持我买进，但是值得重点关注，如果有一天股价能够降到我可以买入的价格，我会做记录，把原因说清楚，但即使从情绪角度考虑，也没有到最悲观的时候，这么说有点残忍，但是资本市场向来如此。假如最终没有等到想要的价格，我希望自己不接受被迫的买进，另选其它标的。

对于准备新买进的标的我们现在需要的是高度的确定性，大的获胜概率和绝对便宜的价格，可以在行业头部公司之间进行较大范围的行业选取，而不要冒险去赌，更不能因为股价下跌幅度大就认为便宜。在这个动荡而令人不安的投资时期里，集中单一投资和退出持有现金我认为都是相对极端的策略，而让自己慢下来，精心选择一批逐渐露出底色的好公司股权可能是未来走出泥泞时稳健的获利方法。

投资周记20200329：思考者永不落伍

这一周我自己的持股基本没有变化，还是复星医药、亿纬锂能、乐普医疗、千禾味业、华大基因、汤臣倍健，外加两只科创。整体持仓是在这一片惨淡的市场里赚了很多钱，此阶段这么说确实多少有那么点不厚道，这里面一部分原因是复星医药、千禾味业、华大基因和近期买入的一只科创公司股价大幅提高，还有一部分原因是上周周记里提到的已经100%计提损失不再考虑的上周五逆势转变的看多期权，本周竟然也有大额盈利。

本周的投资就是按照计划，开始小额向下投资，目前只是在低点补了一点亿纬锂能，另外就是逢高平掉了一部分多头期权，拿走利润，并且把其余仓位平均移仓到多个月份，考虑就是这部分非常可能是自己犯的一个错误，既然市场给了机会，那就一不做二不休，移仓至多个月份，准备打持久战了。这么做的目的就是因为自己的股票持仓不是满仓，而我后面的策略已经明确就是逢低慢慢大面积补充优秀公司的股票，打持久战，目前这个阶段300ETF期权正好可以补上仓位的缺，两者相关性可能会不断增强。

站在现在的时点回顾自己之前一段时间周记里面的思考和制定的投资策略似乎是正确的，选取的标的也是相符的，市场价格也给予了适当的回应，但是也引发了新的思索。

整个投资过程不断延申，似乎就是一个人不断拓展思路不断学习，否定，肯定，再否定，不断螺旋上升。很多时候我们以为看清楚了一家企业或者一个阶段的市场，其实也未必，如果有大量的利润那么退出来看看也许是不错的选择。在这个市场里有很少一部分人是依靠单一持股一战成名或者掘到一桶金，可能我自己也算其中的获利者吧，但是作为外部投资者要想对企业的每个发展阶段都了解的非常透彻并存有强大的信心是非常困难的。即使我们最终成功了，这其中又有多少属于幸存者偏差呢？股票市场里最难的是承认自己的无知。

策略上更加保守，能力上要求更高的是去寻找更多的优秀公司股票标的。

我们其实心里非常清楚市场里绝不仅仅有几只能够长期走牛的好股票，只是我们没能找到而已，而当我们买入一只股票的时候，其实是认定它就是那个真命天子，并且可能在股价上涨的过程中不断强化这个信念，形成一种平衡态。但大多数时候事实可能距离我们的想象与分析相去甚远。

这个时候可能需要我们去对抗熵增定律，结果有可能是令人悲观失望的，但还是要去挣扎，跳出某个特定的研究对象，也就是去打破熵增的一个必要条件——封闭系统，打破平衡态，不让自己始终停留在一个自己特别舒适的区域。即使从投资的角度看，从递弱代偿的原理出发，也是一定要让自己的研究角度更加多元化，丰富自己的的思维模型。开放系统，无论从国家，企业还是个人思考角度都是要努力去做的，或许并不存在一个理想的耗散结构，但是在投资思维领域我们还是要去吐故纳新，远离舒适，不断尝试，希冀非线性突破。当然，在我们努力实现熵减的过程中实际上外部熵增的趋势是加强的，这也会倒逼我们必须更加开放。比如说，从人类发展史看，我们的每个阶段都遵循这个规律，递弱代偿，我们几乎一直走在智能化的路上却毫无觉察，直到基因、AI技术发展到现在的阶段让我们真正意识到人类伦理走到了一个十字路口。

再比如说，为什么成熟市场里个人投资者越来越少，具体原因可能有多种多样，但是总的客观规律实际是投资市场是熵增的，绝大多数投资者无法实现熵减，只能退出市场，由有可能对抗熵增的更加专业的机构来代行投资，而这些投资机构要想实现熵减也是要不断进化，优胜劣汰，内部不断更新才有可能在市场中存活。反过来投资者或者投资机构的熵减又促成了投资环境的熵增，于是研究能力相对弱化的个人投资者在市场里赚钱会变得越来越难，不断被淘汰，很难想象或者看到最终是什么在市场里进行交易，没准就是AI超脑呢。从这个角度想象，普通个人投资者被自然逐出投资市场必然会是终局。想想还是挺让人沮丧的，我们也只能安慰自己：思考者永不落伍。

扯着扯着又远了，本来想着就是投资不能太教条，优秀的公司其实各有各的好，很难讲哪个更好，便宜了可以都收集一点进来。从集中走向分散，或者从分散走向相对集中，只要是有逻辑的思考可能都是正确的。比如现在持有一些内需很强的大众消费公司股票是为了在战疫持久战中保护好自己，避免不确定性，而且消费者消费习惯的改变可能会带来另类的消费升级，但是有一天环境转好了，也可能会换成盈利前景反转的优秀公司股票，前提是不要涨太多，很难说两者对于我们哪个了解程度更深，这就要求我们提前有所研究和准备，把标的放进股票池，而不能临时抱佛脚。

本来我是按照差不多整个市场再跌20%来作资金投放准备的，但是手里的持仓却在不断赚钱，尽管也有自己的思考，但归根结底还是幸运，属于幸存者偏差范畴。不过确实安全垫越来越厚，家属表示心态稳定。下周仍然是按照“一人一首成名曲”的剧本来进行资金投入，既不悲观也不乐观。有想抄作业的同学总在问科创板的标的，其实没必要，就现在有名字的这几个不好吗？

也别纠结科创板了，下周的投资，按照计划，我准备定额买的是温氏股份。看着好像跟我之前的研究都不怎么搭边，也从来没有讲过，但是其实不用纠结，投资讲逻辑，道理都是相通的，不用真的养过鸡养过猪。

需要注意的是温氏股份正在向弱周期性公司发展，发展态势与管理上有点像万科，大家风范，发展节奏有点像复星，不急不躁，也不孤注一掷，多项并举。股价嘛，无论是从自身前后以年计周期还是同行业横向比较，我都认为很便宜，它和牧原的估值比较让我觉得似乎又看到了复星和恒瑞，有点不可思议。内需刚需业务但好像又不是牧原那么受追捧，很适合现在从容地入手。事先声明，我没有仔细研究过养猪养鸡的周期性，只是上下左右那么翻了翻，就下了结论认为非常便宜，可以买入持有一段时间，抄作业需谨慎，自己的钱自己拿主意，将来赚了记得回来打赏，赔了就装死认倒霉吧，抄作业就得要有抄作业的态度。

如果市场一直不转好，没准真的我会在一季报之后拥有创纪录数量的股票标的。

投资周记20200321：慎重，慎重，再慎重

这一周的投资周记恐怕是今年写的心情最复杂的周记了。我的持仓基本没有变化。复星医药、亿纬锂能、乐普医疗、千禾味业、华大基因、汤臣倍健，外加两只科创。这一周只加了一只科创股，复星医药的仓位变大有两个原因，一个是头两只股票自然的涨跌状况，另一个就是我主动调整了两者的配比，因为复星医药的疫苗利好与投资者对其未来的预期反应差距巨大。当然，我当初投复星医药的时候不可能预知此事，但是对于我曾经讲的国际化最彻底的平台型公司类似情况是有预判可能出现的，这只是让我对复星更加有信心了。同时疫情的扩散使得会占亿纬锂能一半以上营收的动力电池业务几乎不可能在今年继续盈利增长，甚至可能拖后腿，这对于高速成长的亿纬锂能来说是非常可惜的，因为它的动力电池业务19年刚刚达到盈亏平衡点，长期是没有问题但是短期内想要有所起色确实很难，需求全部延迟或者部分消失是不争的事实，很多事情不能只靠一腔热情和美好的想象。我依然看好亿纬锂能的长期发展，所以不会撤出去，但是仓位一定会有所调整。持仓问题就先说到这，下面写点思考，情绪或者说心情也好。

我自己这一周整个就是在矛盾和挣扎中渡过的，几周前我讲过，我想找到的还是那种受疫情影响小或者受益的公司，这种警觉让我很早就开始进行分散持股，将持股大部分转入内需和业绩增长不受疫情影响的公司股票，依靠其中两三只股票的出色表现加上期权的对冲，其实我的市值早就停止下降，甚至总资金量还有一定的增长，这里面期权的对冲起到了巨大的作用，在这样的一片惨淡中说出来确实是有点不可思议，因为大多数投资者并不了解期权的可怕之处。所以你们眼前的景象与我看到的是完全不同的两个世界。但是就在周五，我清掉了全部300ETF认沽期权，并且转向多仓，同时还增加一个科创板标的，现在回头看美股周五晚上的暴跌和后续爆出的不断抬高的患病数据，这可能是个非常错误的决定，因为这让我自己的仓位在情况不明的惨烈市场里失去了一贯的保护，完全单边暴露在市场里。

我为什么这么做呢？我说过，我一直认为A股跌得不够痛快，很多好公司的股票还能硬抗住，大家的情绪不是恐慌而是亢奋的要抄底，这就说明市场远没有到崩溃的程度，而这一次不崩溃是不可能的，没有大V站出来振臂一呼是不可能的，所以我一直在等，一直在观察。

首先看到的当然是滑头们，比如我一直非常欣赏的梁宏，他对市场的感觉一直很敏锐，他的全情投入代表了第一波敢死队，后面接下来就是大小账户融资仓的爆仓经历，再后面必须有夹头们的大额亏损与反思，因为他们是不看情绪的，亏了才看才动脑筋思考，否则市场根本称不上崩溃。至于说短线炒作者应该已经死了不知几遍了。这些让人唏嘘的经历与情绪都应该反应出来之后才有可能接近市场底部，说起来其实是很残忍的，但这就是金融市场的现实。在情绪的影响下，我们其实早就已经不知道我们到底抄在在了哪个阶段和位置。此刻，不能再迷信，估值已经不再是股市的锚，因为不顾一切的抛出肯定有各种非估值方面的原因。

这些我们都已经看到，但是我仍然在矛盾中徘徊，最终促使我决定在下周增加进场资金的，一个是股市止跌，另一个是最保守投资者的出现，那就是sosme，很多年轻的投资者可能没有听说过，他一直是大师级的保守投资者，他的发言既是对自己和投资者的安抚同时应该也代表了保守投资者的态度。由此，我认为从投资者情绪来说至少已经有了见底的迹象。那么，我属于哪类投资者那？都不是

见到了所有这些，我本来决定下周开始把期权获利转入并同时加大股票投资力度，但是周末外部情况的不理想让我在已经失去保护的情况下开始怀疑自己的思路是否正确，很快就是一季报了，各类难看的数据还没有爆发，那么二季度情况就会恢复吗？苦日子恐怕还在后面。不过市场一定是会提前反映只是我们不知道这个共振点什么时候出现。但是外需消失了，不代表内需全部消失啊，比如千禾味业，一季报同比应该是它最好的业绩才对呀，美股跌我们就一定跌吗？我们现在是全世界唯一能够安全进行生产，向全世界提供商品的全产业链国家啊，这不应该是我们面临的最好的时机吗？

或许只要我们一思考，就一定是矛盾重重，起码对于我来说是这样。

最后说说我的投资计划。策略是确定的，因为这次危机的爆发导致非理性下跌，这一次我准备采用特殊的无差别攻击的方式，自选池被盯上的股票标的哪只短期内跌幅最大就下手买，因为我们没有上帝视角，并不知道过度下跌的好公司的股票哪一个反弹反转更快更好，很多时候优秀公司的便宜筹码可捡是稍纵即逝的。

过于精细的估值比较对于投资毫无意义，因为我们对于企业的了解有时候并不是像我们以为的那样透彻，企业的发展也不是静态的。

所以你们可能会很罕见的发现我手里最终持有十几二十几只标的，当然也许是阶段性持有。

投资方式，最开始的乐观估计是在下周将资金投进去，但是现在我的思路受到了干扰，我对自己产生了怀疑，这么好的攻击位置，这么低的价位是很难见到的，所以，要慎重，慎重，再慎重，如果没有重大利好出现，我决定资金缓投，严格控制资金比例可以从小到大投至一季报附近，确保底部有资金可供重要机会加仓。同时已经开的期权多仓不再考虑认赔了结，因为资金用量小，期数分散，直接用它代替大部分新增资金对于股票的投入，也能起到差不多的效果，同时保证大部分资金的不被套，以免心态失衡，这是可能出现的。已经投入的期权市值从现在开始全部按照归零损失来计算，不再考虑。

每个人多都有脆弱的一面，我也一样，辛辛苦苦赚来的利润终究是不舍得孤注一掷，面对重大投资机会，辗转反侧，犹疑不决，战战兢兢，如履薄冰，但是写出来说给别人看看、听听就感觉好多了。

投资周记20200314：摇钱树，树摇钱，雨打风吹似流年

证券市场实在是精彩绝伦，魅力无穷，短短一周无数人从天堂跌到地狱，又从地狱爬回人间，拍拍身上沾到的魑魅魍魉，又要去殚精竭虑的准备新一周过山车般的激情体验。

美股市场一周时间里两次向下熔断，巴老说是活久见，我们更是如此。虽然我们不能精准研读，但有一点是确定的，任何事物的发展变化，内因一般是起决定性作用的，外因只是引导。从国家竞争角度我宁愿美股是不断阴跌，绵延数年，这才是对中国经济与股市的决定性利好。每个国家的体质不一样，在我看来这种暴雨倾盆式的洗刷其实是与美国经济体质相符的，或者说是伤害最轻的一种方式，因为它会看似无比正当的大肆发钱发债，周期性的大扫除，使两党分歧迅速短期弥合，美国经济就又会获得一次抛掉拖累，重新下蹲起跳的机会。我们对此应该以更加警惕的目光去审视未来可能更加复杂的美元和国际经济环境而不是一味用一种嘲笑和看热闹的心态去看待整个过程。

疫情对于美国和其它欧洲国家当然也是灾难，但是这与我们的处理方式有很大区别，这一次我们自身的制度优势体现得淋漓尽致。不过资本主义国家恐怕一直就是这样在丛林法则中穿越而至的，撕掉选票的面具，自始至终它都是很冷酷很残忍的，通过病毒、瘟疫实现优胜劣汰可能既是大自然对人类的惩罚也是基因进化的一种表达。在这一点上东西方文明的差异性很大，他们讲究的是遵从上帝的旨意，所以我们才会感到几个高官团团坐向上帝进行祷告是个笑话，而我们则是认为人定胜天。从这一点上讲，我们现在这种天下大同的思想基准和愿景比资本主义那一套还没有脱离动物性的野蛮劲儿高级太多，两者形态根本不在一个层次上，只是在很长一段时间还需要继续纠缠而已。

在经济、军事等领域全球发展到高级阶段的时候，人类命运共同应该是最佳选项，任何相反的破坏都是在对地球这个我们共同生活的家园进行撕扯。

当然这些只是我的思绪飘得太远，还是回到现实中来，写些与投资有关的。最近看到有不少大V放弃A股去抄底港股，我认为不足取，首先，香港市场随着国内资本市场的大力发展和改革开放，其逐渐没落已经是板上钉钉的事实，只要是规规矩矩来投资股市的，A股能够提供的流动性和选择会越来越把港股抛在后面，两者对于资金的吸引力完全不同，很多港股不是由于业绩不佳而是由于流动性特别差导致估值始终比A股差一大截，当然如果是回购、持牌或者吃股息那另当别论。其次，港股市场里各类不良资金和公司乱窜，成妖成魔的太多，康美药业此类的大新闻在港股大把，而且是打着合理合法的旗号盘剥中小投资者。那么个人投资者是心里有什么毛病吗，放着easy模式不去玩，去选个hard模式挑战一下？

其实我不理解的事情还有很多。比如说石油大减价，对于其他国家我不敢说，对于中国，天大的好事，我们太缺能源了，不是说只有汽车才烧油，原油还是一系列工业化学品的基础，当然这里面一定有些弯弯绕，比如你最想要的品种不一定卖给你，不过经济什么时候好转我们不知道，但是低价石油对中国总归是件好事。建储备油库不也是基建的一种吗？

如果这次疫情是一场战争，最终收益者一定是我们，不仅因为我们控制住了疫情，也因为我们在外需不行的时候，必须强制性的把目光转向提高内需，这一次是要真抓实干了，而且由于国外的疫情发展，在这一过程中我们恐怕还要不断给自己的产业链补缺，这种补缺的好处的是完全由国内需求拉动，同时也会促进我们更大程度的改革开放，吸引外国投资者。

通过这次事件，如果我们能够把自己成功塑造成全球经济与金融的稳定器，对于后续吸引外资来华是有巨大作用的，从这个角度看，我们有强大的动力把金融市场托住，而且要稳中向好。

相对于整个市场的变幻莫测，相对准确的判断一家公司一个生意的好坏似乎反倒容易一些，但是也没有放之四海而皆准的好方法，只能一点点去摸索。

我的持仓大体和上一周一致：亿纬锂能、复星医药、乐普医疗、汤臣倍健、千禾味业、华大基因，外加一只科创。我的考虑基本和上两周思路变化不大，主要是希望在现阶段不要太激进，持有具有长期竞争力和增长潜力，需求明确且以国内为主不受疫情影响，受益于疫情及之后的医药创新发展，行业地位清晰抗风险能力极强。从这几点出发，实际上我们要承认自己的认知能力是有限的，对于目前宏观经济发展状况究竟在短期受到怎样的伤害我在判断上是无从下手的，但是具体细分行业上还是可以有想法的，所以在这一阶段在不同行业间适当分散，适度超前投入应该是比较可行的方案，主要是这样晚上睡觉比较安稳，但即使这样，我还是去开了期权的仓位做对冲，只是没有想到，对冲出来的效果超过股票下跌带来的损失。

这也是分散的一个理由吧，之前我也提到过，50ETF期权对我单一持股亿纬锂能的时候对冲效果极差，因为两者几乎不搭界，300ETF期权出来之后确实对于分散持股的投资者提供了一种可能的对冲方式。对于期权，只做记录，不推荐，其投机性超过，只有别人玩你而不会有你玩别人的时候，基本完全投机，里面的大资金的体量和操盘者操作风格是股票投资者不习惯的，我自己也是被虐得体无完肤之后，少数时间用作持股对冲保险，其余时间敢动的不多，尽量减少击球。

你们有不一样的问题，我的总体想法就是如果是好公司可以不便宜，可以扛过去。因为这个时代太透明，比别人聪明是很难的，这样的话比别人能忍能熬就变得尤为重要了，虽然接受的是一样的信息，判断可能也是趋同的，但因为心性和意志力是各自不同，不好学的，所以忍下来，那些有持续高增长的公司会抹平曾经的高估值，或者一直保持高估值一直涨，别人也是不好下手的。

对于普通投资者其实投资就不要那么痛苦的忽上忽下，要始终明白一点，普通人无论对于自己的国家，股市还是家庭最终还是要做多的。

现在就应该去捡机会，比如一些纯内需又有增长的公司股票跌的完全没有道理，就是恐慌嘛，所以才是好机会。

汤臣倍健我已经减了部分仓位去投了科创公司，不过关于它的分配让大家晕头晕脑的问题还是可以答上一句，其潜台词就是：别看哥计提亏损了，但是哥好着呢，不差钱也不差事儿。

我是很矛盾的，总觉得A股跌得还是不够痛快，下周啊，如果能像美股那样一周解决问题那就剩下装填弹药了，现在看周末又是利好，美股又拉回来，还真就不好说了。伺机而动吧，我说跌的不多其实是指我看好的几家处在观察中的公司股票一点也不恐慌，尤其是科创板的公司股票，跌幅不是20%吗？不确定性高在这种环境下不是应该在跌幅上有所体现吗？不给力啊。我非常看好科创板中的一些小而美的公司，但是跌的少就比较尴尬了。

唉，大地有泉皆化酒，长林无树不摇钱。

投资周记20200307：再困难也要做投资

这一周的股市是让人提心吊胆的，暴涨暴跌，中外皆此，这里面既有危险也有机会。因为对中短期经济的基本发展的影响一定是严重负面的，所以有危险，但是政策面又一定是招数频出，宽松不断，所以经济面清晰，股票市场反而不清晰。一定要说经济面与股票市场同步的结论肯定是草率的。作为投资者来说这个阶段肯定是很为难的，就是说你知道大部分公司一季报一定是不好看的，而且其中一部分会很长一段时间缓不过来气，比如拍电影开影院的，餐饮零售，线下需要大规模流动的，非生活必须刚性需求的，与国外疫情相关的产业链，但是你又想抓住这个很难遇到的投资机会。

于是市场里现在出现了这样一种情况，短期热点不时有人追捧，比如口罩股，困境反转的有人虎视眈眈比如线下广告、影视，长期向好的投资者又想拿到低价，又不舍得眼下的筹码，追每一个热点而那热点却又似乎随你进入而变冷，困境中的并未如想象般跌入尘埃里，增长中的股价丝毫不见停滞，投资者陷入新的窘境。

这个时候可能最重要的并不是挑选股票而是加强心理建设，无论是病毒、金融危机抑或是其它危机，只要人类未败，国家仍在，我们就应该坚信那些具有顽强生命力，与时代一同进步，让我们的生活变得更加美好的优秀企业最终将穿越迷雾，横跨牛熊。

事件未来对每个产业的影响究竟有多大，经济会有多难，其实我们是不可能有上帝视角的，过度悲观或者是过度乐观都不一定正确。对于资产而言，手拿现金和黄金，买房子就一定正确吗？那只是阶段性保值。我认为选择能够最终挺过灾难，恢复持续增长，保值增值的公司股权才是资产最佳选择，因为那里有一群优秀的管理者在用你投入的钱做生意，让你的钱生钱。

关于具体的投资标的我也一直在思考和实践，按照上周周记计划，我还是把手里的股票做了梳理，分别买回了自己喜欢的标的。目前我手里从大到小持有的股票：亿纬锂能、复星医药、乐普医疗、汤臣倍健、千禾味业、华大基因，相比上周有些变化，但也是计划好的，这些都是我曾经买过或者分析过的公司，我熟悉也了解，我的考虑是它们自身素质很优秀，既与近期的各种趋势和热点不即不离，又不是会受疫情冲击严重的行业反而可能受益，长期来看又有广阔的市场和行业空间可供成长。还有一种思考就是原来亿纬锂能的比重太大，钱赚得太多，我必须承认自己不是什么股神而只是一个普通的个人投资者，我也一样和其他人拥有心理账户，这是人类的一种天赋，完全摒弃这种影响是不可能的，所以降低亿纬锂能在我投资持仓中的比重是必要的，当然前提是对拟投资的其它标的有了比较均衡的认识，其实可能还是有点不确定，所以先进入再持续跟踪，起码从稳定成长度和估值角度它们是足够好的。当然，亿纬锂能我的仓位还是有比较多，只是基于对自己的认识，这样会让我的心态和持仓结构更稳定。总有人好奇我在亿纬锂能上赚了多少倍，当我彻底离开亿纬锂能的时候我会专门把这几年的整个过程做个梳理和总结。

还有一只科创板公司是最新看好并买入的，分析被拿去换银子了，暂时还不能公开，目前只记录一下，做个标记。它有点像17、18年的亿纬锂能，但是两者的不同之处在于亿纬锂能选择的是产业横向相关多元化，关于亿纬锂能那时候我的很多分析还是模糊的，不确定的，也看不太清楚，一切都在不断变化，只是一个长远的逻辑放在那里，当然最终亿纬锂能成功突围。而这家公司我预测会走的是纵向相关多元化的道路，天花板比亿纬锂能低，但是仍然有很高的研究价值。

关于复星医药的一些问题。本来说好去写一篇单独的分析，但是我认为逻辑线比较清晰，可能也不需要特别仔细的分析。简单讲，1、复星医药的研发投入强度决定了它未来几年的厚积薄发，股价一定会慢慢有所表现，它在国内的很多方面包括生物制药的综合实力在国内仅比恒瑞医药低。很多人因为它平台型公司的特点而去拉低对它的估值，但这只是认识问题，认识是会改变的，但是公司发展路线不会受影响。复星医药关于研发的财务处理也是被人诟病的，其实这也是它平台型特点决定，这取决于集团内部对各分部的财务考核方式，在集团型企业内部呆过的人应该会明白，一般来说是由于集团型企业内部对各分、子公司KPI考核方式与导向会造成一定倾向性。不同的集团型企业都有自己的财务指标考量特点，就像国家如果倾向GDP，地方政府的动力自然就往那靠，有弊也有利。

2、复星医药的国际化能力是国内综合实力最强的，这正在被不断证明，所以很难说平台型投资集团的特点就不好，遇到机会就有可能取得超额收益，这个团队已经非常成熟，机会会不断涌现。3、把市值排名前十的医药企业与复星放在一起比较一下研发投入就知道复星医药的增值潜力大不大。我其实倒不介意复星医药一直就这么慢悠悠的涨涨跌跌，拉长时间看得更清楚，股价不涨反而估值更有优势能买得更多，如果节奏对了，反而可以很从容，这只是个证实前猜涨还是证实后才涨的先后问题。

研发投入一般是不骗人的，你的新产品是不是在不断面世，你的核心技术是不是在一直进步？这里面当然也有例外，比如联想集团和小米集团，尤其是小米，它宣称的研发投入总量与产出是严重不匹配的，整合供应链技术、研发充电器、提高散热、给高通交联合研发报名费这些是用不了70到100亿的，也许这里面很大一部分是投入到系统软件优化和扶持生态企业吧。再多写几句，小米集团自身的研发空心化导致的问题从高管公众账号发言就能够很清晰地看出来，仔细翻帖子会发现，关于技术细节基本他们都是和你我一样的半吊子科普，这与友商区别非常大，因为底气不足嘛，所以一般是不敢涉及技术细节的，一露怯也就把自己的底牌亮了，时间久了，高管们“头重脚轻根底浅，嘴尖皮厚腹中空”的特点自然就露出来了。

但是不要误解，这些不妨碍小米集团成为一家很赚钱也很优秀的公司，小米的商业创意、雷军对生态系统公司的投资眼光和小米对产业链的整合是非常值得称道的，小米是一家非常值得研究的投资和生态系统公司，它是一家技术整合公司而不是原生的研发型公司。

下周无投资计划。

明天是国际妇女节，疫情退散，祝美丽善良，勤劳坚韧的中国女性，尤其是在疫情期间无畏逆行的白衣天使们百毒不侵，健康幸福。